第六章_证券定价理论ppt课件

1、第 六 章themegallery证券定价实际本章目录6.2 要素模型26.4 有效市场实际46.3 套利定价实际 336.1 资本资产定价模型31.6.1 资本资产定价模型6.1.1 资本资产定价模型的前提条件6.1.2 资本市场线与市场组合6.1.3 证券市场线6.1.4 CAPM的运用和其局限性.6.1.1 资本资产定价模型的前提条件 CAPM建立在马柯维茨资产组合实际的根底上，为了便于分析资本市场到达平衡的形状资产收益和风险的关系，除了原有实际的前提假设，它又补充几个假设条件： 1、存在一个高度市场化的经济环境和一个完美无缺的资本市场。 (资金资产无限可分、自在买卖、投资者借贷规模不受

2、限制) 2、资本市场不存在摩擦买卖费用为零 3、一切投资者的行为都是理性的，都遵照马柯维茨的投资组合选择模型优化本人的投资行为 非满足和躲避风险的.4、一致预期假设 5、单一的投资期限 6、存在无风险资产。资本市场上的资产借贷利率相等，投资者可以按同一利率程度无限制地借贷无风险资产。 .6.1.2 资本市场线与市场组合资本市场线Capital Market Line描画的是无风险资产和风险资产有效组合的方法。.所谓市场组合是指这样的投资组合，它包含一切市场上存在的资产种类，各种资产所占的比例和每种资产的总市值占市场一切资产的总市值的比例一样。 任何市场上存在的资产必需被包含在T所代表的资产组合

3、里；当市场平衡时，对任何一种资产都不会有过度的需求和供应。 资本市场线与有风险资产的有效组合边境的切点T上，无风险资产的借入等于贷出，每种证券以一定的价钱在市场组合中占有非零的比例。T点所代表的投资组合就是有风险资产的市场组合。 .CML表达了资本市场平衡时的特征：1无风险资产的收益率相当于资金的时间价值，是组合中包含的根本收益率2资本市场线的斜率可以看作是市场组合风险升水的价钱，是单位风险的报酬。3T点是资本市场平衡时的理想形状，此点的非系统风险曾经完全消逝4风险溢价的大小取决于资本市场线的斜率和投资者的风险偏好.CML的微观含义：收益与规范差正相关长期内，投资者之间是“零和博弈 新的两基金

4、分别定理：一切符合理性的投资组合都是有风险资产的市场组合和无风险证券的一个线性组合，而一切这样的线性组合构成了资本市场线。.指数化的投资战略分两步做：第一步是按照市场的组成比例构筑有风险资产的市场组合，这样当然也一定实现了风险的分散化；第二步是将资金按照投资者的收益/风险偏好分别投到无风险证券和所构筑的有风险资产的市场组合中去。这种战略调理起来非常方便，假设觉得风险偏大，那么可以适当增大投资于无风险证券的比例，否那么反之。 .6.1.3 证券市场线资本市场线反映的是允许无风险资产借贷情况下对市场组合M投资所构成的收益风险的关系。根据CML我们可以推导出某项风险资产的预期收益和其所承当系统风险的

5、关系，这就是证券市场线SML。 有风险资产的市场组合的总风险只与各项资产与市场组合的风险相关性有关，而与各项资产本身的风险无关。所以，具有较高风险的证券不一定会有较高的期望收益率，具有较低风险的证券的期望收益率不一定会比较低。单个证券的风险程度应该由其与市场组合的协方差衡量。 .这就是经典的资本资产定价模型的最普通方式证券市场线方程。如下图 .证券市场线阐明，一项有价证券的风险补偿该当是它的 系数乘以有风险资产的市场组合的风险补偿，其中 系数作为衡量系统风险的目的，反映了收益和风险的关系。 .1，它的预期收益率会大于市场收益率1，它的预期收益率会小于市场收益率证券市场线与资本市场线的比较：1两

6、者选择的风险变量不同CML选择总风险；SML选择系统风险2反映的关系不同CML反映的是组合的收益和风险之间的关系；SML反映的是单只证券的收益和风险之间的关系3证券市场线也可描画组合的收益和风险之间的关系由于 值的线性可加性.CAPM实际以为，在平衡形状下，一切有价证券包括有效投资组合和单个资产都位于证券市场线上。但只需有效投资组合位于资本市场线上，单个资产不会落在资本市场线上而是在资本市场线的下方。 .6.1.4 CAPM的运用和其局限性运用最主要有两个方面 ：第一，在投资基金的实践运作时，经理人员往往只运营他们所熟习的假设干种证券，而不是去运营一个市场组合，所以证券市场线可以用来评价他们的

7、运营业绩。 第二，证券市场线经常用来作为确定资本本钱的根据，尤其是对一些非竞争性工程来说，是非常有用的。 .正如布莱克Black、詹森和斯科尔斯Jensen&Scholes以及法玛Fama等人所指出的那样，CAPM实际在假设前提上的局限性导致了实证的失效，这也为行为金融的开展提供了实际空间。CAPM实际的另一个局限性在于该实际是从静态的角度研讨资本资产定价问题，而且，决议资产价钱的要素也过于简单。 . 6.2 要素模型CAPM在运用中存在着困难：首先，有风险的市场组合难于计算；其次，证券市场线只思索了有风险的市场组合的预期收益率对证券或证券组合的恩德预期收益率的影响，市场风险集中于一个要素，过

8、于简单。夏普提出了单要素模型要素模型的假设根底：证券收益的随机误差互不相关；任何两种证券的误差项也不相关。.6.2.1 单要素模型单要素模型的数学表示 .组合的期望收益率是： 方差为 其中这样一来曾经大大地减少了计算的任务量 单要素模型的缺陷：没有提出详细测度某种要素能否影响证券收益的方法。.市场模型 CAPM模型就是一个特殊的单要素模型，我们称之为市场模型 在实践运用中，一个较集中的做法是将主要股票指数的收益率作为有风险市场组合的替代品。采用指数来替代有风险市场组合，经过统计方法测出指数的统计特征如期望和方差等，就可以大大简化计算任务量。 .单要素模型与CAPM的比较第一，这个模型中的 代表

9、市场组合收益率为零时证券i的收益率；CAPM模型中 代表的是无风险收益率 第二，此模型中的 i表示证券i的收益率对市场组合收益率的敏感度；而CAPM模型中的 i 反映的是证券i的收益率受系统风险影响的程度同市场组合收益率受系统风险影响程度的关系。.第三，单要素模型将单个证券的风险分为要素风险和非要素风险。当把股票指数作为共同影响要素时就暗含着，只需股票指数的变动才对一切证券的收益都产生影响，其他的要素都只能影响个别证券的收益。并且单个证券i遭到除股票指数以外其他要素影响引起的收益率变动的期望值为零。 CAPM模型中，一切证券的风险都受系统风险的影响。.6.2.2 多要素模型分析n个宏观经济要素

10、的模型为.投资组合的多要素模型也表达了投资分散化对风险降低的作用。首先，当投资的证券数量越多时，单个证券的投资比例就越小， ，所以pj 就越趋近于平均化。其次，由于两证券之间的收益率的随机扰动项互不相关，分散投资就可以大大降低非要素风险 .6.3 套利定价实际6.3.1 套利定价实际的根本思想6.3.2 套利组合6.3.3 套利定价模型6.3.4 套利定价实际的局限性6.3.5 APT与CAPM的比较.6.3.1 套利定价实际的根本思想套利定价假设：证券的收益由一系列要素决议；投资者具有一样的投资理念；投资者是逃避风险的，并要求成效最大化；市场是完全的。罗斯以为经过大量套利行为，证券市场到达平

11、衡，这时从要素模型出发，可导出平衡形状下的资产定价模型，也就是套利定价模型。 因此，APT模型包含着要素模型建立和套利这两个主要思想.套利定价实际的思绪： 不同证券的收益率遭到一些共同要素的影响，每种证券的收益对这些要素的变动都会产生各自特有的反响。假设两种证券的收益率对各种要素产生一样的反响，那么这两种证券的收益率也一样。否那么就将存在套利时机。 进一步讲，假设两种证券或证券组合具有一样的要素风险，那么它们的收益率也应该一样。 .6.3.2 套利组合套利是在不添加风险的情况下，投资者可以经过构建套利组合获得无风险的收益套利组合应该满足的三个条件是：投资者不需求额外的资金；套利组合对任何要素的

12、敏感度为零；组合的预期收益大于零。 .6.3.3 套利定价模型首先假设证券满足要素模型如下：根据套利原理，在资本市场到达平衡形状时，不存在套利组合，经过金融经济学严厉的推理，可得如下表达式：这就是套利定价实际的根本模型，简称APT模型。它对于市场平衡时的一切资产以及资产组合均成立。 .套利定价模型的意义1、分析市场能否处于平衡形状或者说能否存在套利时机。2、假设市场处于不平衡形状，如何构建我们的套利组合3、当市场处于平衡形状时，单个证券的价钱是如何决议的。APT、CAPM表达了共同的思想：证券的收益率越高，它的风险也就越高。APT中，证券的收益同要素风险成正比，CAPM中证券的收益和系统风险成

13、正比.套利定价模型的要素头寸分析法套利定价模型的运用：1、用来分析非上市资产的预期收益2、用来分析公司价值.6.3.4 套利定价实际的局限性同CAPM相比，APT的定价方法少了很多前提假设，更具灵敏性。但它在实际中也存在许多问题。市场以外的不确定性。我们知道对于非上市资产可以经过在市场上寻觅相应的复制品来定价。但是在许多情况下，都不一定可以找到合理的复制品。 实际定价和实践定价存在着一定的差距。从实际上来讲，我们无法将一切影响证券收益的要素都归入到模型中，那么在运用APT时就不可防止的产生片面性。 .6.3.5 APT与CAPM的比较1、APT大大简化了CAPM的假设条件2、模型的实际根据不同

14、 3、市场平衡的构成原由不同 虽然APT和CAPM之间存在差别性，但是，作为原有模型的改良，APT与CAPM之间还是具有相关性。最根本的表现就是两者都是平衡模型：CAPM强调证券市场上一切证券的供需到达平衡，APT要求市场处于平衡形状从而使证券价钱不存在套利时机。此外，从某种意义上讲，CAPM是APT的一个特例。 .6.4 有效市场实际6.4.1 有效市场实际及其推论 6.4.2 有效市场的分类 6.4.3 有效市场实际的运用 6.4.4 对有效市场实际的挑战 .6.4.1 有效市场实际及其推论 有效市场实际是现代资本市场实际体系的一个重要基石，许多现代金融投资实际，如前面引见的资本资产定价模

15、型、套利定价实际等都是建立在有效市场实际的根底之上。 有效市场实际以为金融资产的价钱可以反映市场上一切可以获得的信息，投资者不能够利用任何己知信息获得额外收益。 .有效市场：投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬，而在一个充溢信息竞争和信息交流的社会里，市场上的信息是众所周知的并且能迅速地传播于一切的参与者。证券价钱对新的市场信息的反响是迅速而准确的，证券价钱能完全反映全部信息，市场竞争使证券价钱从一个平衡程度过渡到另一个平衡程度，而与新信息相应的价钱变动是相互独立的，或称随机的。 .6.4.2 有效市场的分类弱式市场历史信息半强市场：全部公开信息强式市场：全部公开信息和企业内部信息图63

16、.6.4.3 有效市场实际的运用技术分析技术分析是以证券市场的历史信息为根底，对证券价钱的变化周期和预测方式进展分析，凭仗图表和目的解释证券市场的未来开展趋势。技术分析以为证券价钱和买卖量等过去的活动可以协助预测证券价钱的未来走势，投资者能从价钱变化中得到超额利润。 在弱有效市场成立的条件下，技术分析无效.根本要素分析根本要素分析就是利用公司的盈利前景、未来利率的预期以及公司风险的评价来确定证券的内在价值，然后将内在价值与市场价钱比较，发现内在价值与市场价钱不一致的证券，经过买入价值低估证券或卖出价值高估证券获利。普通而言，根本要素分析包括宏观经济分析、行业分析和公司分析。一个市场假设是有效的，根本要素分析无效，投资者无法经过买卖证券获得超额收益。 .投资组合管理 组合实际以分散风险为原那么，经过构造适宜的组合，将证券的非系统风险抵消，只保管无法分散的系统风险。 在有效市场中，每一种证券的总风险中都含有各自独有的非系统风险，这种风险可以经过构造投资组合来分散。因此，即使是有效市场，也需求投资者根据本身对风险的接受才干构建投资组合，从而减少非系统风险。 .总结：1、假设市场没有到达弱有效型有效，技术分析可以获得超额利润，可以首先经过