稳增长主题基金如何优选

1、一、 稳增长主题基金优选的逻辑与成长型风格行业相比，稳增长板块具有估值性价比高、低波动等特点，在稳增长政策基调下存在估值修复机会。今年以来，稳增长板块整体表现较为抗跌，配置价值值得关注。2021 年 12 月中央经济工作会议后，宏观调控政策开始转向宽松的货币和财政政策，确定了稳增长的政策基调。在稳增长政策基调下，稳增长板块有望迎来估值修复机会，叠加该板块具有估值性价比高、低波动等优势，在今年以来 A 股市场整体调整、偏成长板块发生估值收缩的市场环境下，具有较高的配置价值。投资者如何参与稳增长板块机会？我们认为，应针对细分板块不同的收益来源属性采用不同的选基策略。报告重点关注与经济周期波动关联度

2、高的五大板块：商品资源、基建地产、银行、交通运输、化工产业，覆盖煤炭、钢铁、石油石化、有色金属、房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、交通运输、基础化工共 10 个申万一级行业，对一级行业及下属子行业的历史超额收益进行溯源，针对 Beta收益属性强的行业板块优选被动指数产品，而针对存在结构性机会的板块，优选出选股能力强的基金经理和主动管理产品，为投资者提供参与稳增长机会的配置工具。图表1 稳增长领域重点关注五大板块图表2 优选稳增长类基金的逻辑Wind，Wind，二、 稳增长板块历史超额收益溯源煤炭：供需矛盾推动基本面改善，行业自 2020 下半年整体上涨煤炭行业基本面持续改善。2020 年下半年

3、以来，随着国内疫情得到管控，宏观经济复苏和下游需求持续回升，而供给端煤炭产能面临约束，供需失衡矛盾支撑煤炭价格维持在中高位。前期收益来源 Beta 属性强，2021 年 9 月后子行业行情分化，存在选股 Alpha 收益机会。自 2020年下半年以来行业经历两个阶段：一是截至 2021 年 9 月的行业普涨阶段，该阶段行业相比中证 800指数的超额收益达到 103.30%，且煤炭开采和焦炭两个二级子赛道均经历无差别上涨；二是自 2021年 9 月至今的震荡阶段，该阶段两个子赛道表现分化，行业指数上涨 10.3%，其中中国神华、陕西煤业分别上涨 45.10%和 35.58%，存在选股 Alpha

4、 收益机会。图表3 2020 年下半年开始煤炭行业迎来普涨Wind，；数据截至 2022/06/10图表4 煤炭及子行业各行情阶段下收益表现阶段行业/市场指数涨跌幅（%）年化波动率（%）超额收益（%）阶段 1-下跌（ 2019/1/12020/6/30）焦炭 -7.5034.32-46.48煤炭开采-5.9822.62-44.96煤炭-6.2023.64-45.17中证 80038.9821.65-阶段 2-上涨（ 2020/7/12021/9/9）焦炭 127.6540.68105.94煤炭开采124.0733.33102.35煤炭125.0133.14103.30中证 80021.7119

5、.97-阶段 3-震荡（ 2021/9/102022/06/10）焦炭 -27.6942.43-12.12煤炭开采18.6246.5734.20煤炭10.2544.2925.83中证 800-15.5719.60-Wind，；超额收益计算选取中证 800 指数为基准行业上涨的根源是行业盈利能力的显著改善。进入 2020 年下半年以后，煤炭行业及子赛道 ROE 中位数持续提升。其中煤炭开采子行业基本面改善最为明显，截至 2022 年一季末年化ROE 中位数提升至 23.08%，相比之下焦炭子行业盈利水平波动性更大，自 2021 年三季末开始年化 ROE 中位数转为下行。煤炭行业盈利能力的提升，使

6、股票价格上涨时行业 PE 估值中位数仍保持在 7 倍左右。 图表5 煤炭及子行业ROE 中位数（单位：%）图表6 煤炭及子行业PE估值中位数Wind，Wind，钢铁：行业景气度周期波动，特钢子行业超额收益明显2020 下半年钢铁行业进入高景气区间，2021 年 4 季度受需求端影响景气度下降。2020 年下半年，国内与国外疫情防控错位，海外钢厂出现停产限产潮，供需矛盾失衡推动钢材价格持续走高，行业进入高景气区间，各子行业均大幅上涨，其中冶钢原料子行业涨幅最大。进入 2021 年 4 季度，国内经济见顶回落，需求端由强走弱，钢铁产业链商品价格走弱，钢铁企业股价也震荡下跌。2019 年以来特钢比其

7、他子行业有明显超额收益。在震荡和下跌阶段，特钢子行业明显抗跌，且在上涨阶段也能跟随行业上涨，2019 年以来累计收益率 108.93%，明显高于其他子行业。特钢板块表现强势的核心在于下游高端制造业需求对基本面有支撑。图表7 2020 年下半年行业整体上涨，在 2021 年 4 季度开始震荡下跌Wind，；数据截至 2022/06/10图表8 钢铁及子行业各行情阶段下收益表现阶段行业涨跌幅（%）年化波动率（%）超额收益（%）阶段 1-震荡（ 2019/1/12020/6/30）特钢 28.0528.49-10.93普钢-19.2123.67-58.19冶钢原料-20.4933.44-59.47钢

8、铁-11.9323.93-50.91中证 80038.9821.65-阶段 2-上涨（ 2020/7/12021/8/31）特钢 98.9331.0981.69普钢98.3235.5181.08冶钢原料125.4239.86108.18钢铁99.3031.6782.06中证 80017.2420.10-阶段 3-下跌（ 2021/9/12022/06/10）特钢 -18.0532.86-5.70普钢-32.8736.62-20.52冶钢原料-35.5340.52-23.18钢铁-30.0232.91-17.66中证 800-12.3519.45-Wind，；超额收益计算选取中证 800 指数为

9、基准钢铁行业盈利自 2020 下半年以来经历周期性波动。2020 年下半年至 2021 年 9 月，钢铁行业ROE中位数由 8.1%上涨至 17.3%，各子行业 ROE 中位数也整体上行；进入 2021 年 4 季度，行业ROE中位数转向下跌，今年 1 季末降至 8.2%。特钢子行业 ROE 相对稳定性更高，有估值溢价。特钢 PE 今年 1 季末中位数达 12.7%，比其他子行业有PE 估值溢价。截至 2022 年 6 月 10 日，特钢 PE 估值中位数 18.9 倍，在各二级子行业中最高。图表9 钢铁及子行业ROE 中位数（单位：%）图表10 钢铁及子行业PE估值中位数Wind，Wind，

10、石油石化：2020 下半年行业进入高景气，行业呈现Beta 收益属性油价持续上涨推动石油石化行业进入高景气区间。供给端约束偏紧叠加地缘政治冲突带来的不确定性，原油供需失衡推动价格持续上涨，ICE 布油价格自 2020 年下半年以来上涨 181.7%，目前在 115美元左右。石油石化各子行业市场表现分化。2019 年以来至 2022 年 6 月 10 日，炼化及贸易子行业收益率55.66%，比石油石化行业整体有超额收益 9.08%，相比其他子行业也有超额收益。图表11 2020 下半年行业进入高景气区间Wind图表12 石油石化及子行业各行情阶段下收益表现阶段行业涨跌幅（%）年化波动率（%）超额

11、收益（%）阶段 1-震荡（ 2019/1/12020/6/30）炼化及贸易-6.4320.16-45.41油服工程-8.8730.48-47.84石油石化-8.7321.33-47.71中证 80038.9821.65-阶段 2-上涨（ 2020/7/12021/9/13）炼化及贸易100.8929.3978.65油服工程28.6928.926.45石油石化88.5227.5266.28中证 80022.2419.91-阶段 3-下跌（ 2021/9/142022/06/10）炼化及贸易-17.1926.43-1.25油服工程-4.2641.0611.68石油石化-14.8127.181.12

12、中证 800-15.9319.70-Wind，；超额收益计算选取中证 800 指数为基准石油石化行业盈利中枢上升并维持稳定。行业进入高景气度区间，盈利持续改善。2020 年下半年至 2021 年 9 月，石油石化行业 ROE 中位数由 2.1%上涨至 5.4%，各子行业 ROE 中位数也整体上行。原油价格维持高位震荡，行业盈利中枢也维持稳定。随着行业盈利提升并保持稳定，行业 PE 估值中位数消化回落至行业上涨前水平。 图表13 石油石化及子行业ROE 中位数（单位：%）图表14 石油石化及子行业PE 估值中位数Wind，Wind，有色金属：供需失衡下行业进入景气区间，新能源金属爆发式上涨有色金

13、属的下游需求大幅上涨但供给受限，基本金属价格步入景气周期，行业指数冲高后小幅回落。在国内复工复产加速、南美等矿石供应国疫情蔓延导致金属供给减少的背景下，金属价格持续攀升。 2020 年 10 月以来的上涨阶段，有色金属行业指数上涨110.3%。有色金属中新能源金属持续高景气，指数爆发式上涨，下跌阶段贵金属板块抗跌性强。新能源汽车进入快速成长期，钴锂稀土等新能源金属材料持续高景气。2020 年 10 月 22 日至 2021 年 8 月 31日，能源金属子行业指数爆发式上涨 313.0%。2021 年 9 月以来市场下跌阶段，贵金属子行业相比中证 800 有 3.58%的超额收益。图表15 20

14、20 下半年行业景气度改善，股票价格大幅上涨Wind图表16 有色金属及子行业各行情阶段下收益表现阶段行业涨跌幅（%）年化波动率（%）超额收益（%）阶段 1 震荡（ 2019/1/12020/10/21）能源金属51.4144.29-6.19工业金属16.0028.16-41.61小金属29.2335.53-28.37贵金属72.3337.4714.73金属新材料38.4532.88-19.15有色金属34.7029.16-22.90中证 80057.6022.21-阶段 2-上涨（ 2020/10/222021/8/31）能源金属312.9861.52309.59工业金属84.6638.06

15、81.27小金属233.7150.47230.32贵金属17.4239.5814.03金属新材料85.6432.1582.25有色金属110.2637.83106.88中证 8003.3918.15-阶段 3-下跌（ 2021/9/12022/06/10）能源金属-28.0851.59-15.73工业金属-22.8137.07-10.46小金属-26.5242.60-14.17贵金属-8.7834.123.58金属新材料-13.7936.66-1.44有色金属-21.4035.02-9.05中证 800-12.3519.45-Wind，；超额收益计算选取中证 800 指数为基准有色金属行业估值

16、中枢宽幅震荡，收益来源 Beta 属性较强。除贵金属板块外，其他二级子行业盈利均改善，能源金属子行业盈利成长性最高。2020 年末至 2021 年一季末，能源金属子行业 ROE中位数由 3.8%大幅提升至 29.7%，其次小金属子行业 ROE 中位数由 5.7%提升至 14.0%，贵金属子行业ROE 中位数稳中有降。有色金属行业估值中枢宽幅震荡，PE 估值中位数扩张后震荡回落。2019 年以来，有色金属行业 PE估值中位数由 27.8 倍最高上涨至 51.8 倍，此后有震荡下跌至 24.8 倍的水平。图表17 有色金属及子行业ROE 中位数（单位：%）图表18 有色金属及子行业PE 估值中位数

17、Wind，Wind，房地产：整体跑输市场但存在结构性机会，通过选股能获取超额收益房地产行业整体跑输市场。受“房住不炒”政策定位影响，房地产行业在 2019 年初阶段性上涨后震荡下跌，整体跑输市场。2019 年以来，房地产行业指数下跌 11.5%，跑输中证 800 指数 54.3%。房地产行业仍存在结构性机会，在整体跑输市场的同时，通过选股能获取超额收益。自 2019 年 4月以来市场震荡下跌期间，中交地产、保利发展分别上涨 140.9%和 21.8%，明显跑赢中证 800 指数。图表19 2019 年以来整体跑输市场Wind图表20 房地产及子行业各行情阶段下收益表现阶段行业涨跌幅（%）年化波

18、动率（%）超额收益（%）阶段 1-上涨（ 2019/1/12019/4/9）房地产42.1227.115.49房地产服务44.8735.398.25房地产开发41.3826.824.75中证 80036.6224.05-阶段 2-震荡下跌（ 2019/4/102022/06/10）房地产-37.7424.79-42.27房地产服务-52.0930.73-56.62房地产开发-37.3825.19-41.91中证 8004.5320.25-Wind，；超额收益计算选取中证 800 指数为基准严监管下房地产行业盈利持续下降，悲观预期影响市场表现。“三道红线”、土地集中拍卖等一系列政策冲击地产企业基

19、本面，盈利中枢持续下降。2019 年初房地产行业 ROE 中位数 9.4%，截至 2022 年 1 季末，ROE 中位数下降至 1.3%。房地产行业估值基本稳定，今年以来市场下跌阶段内有小幅估值扩张。2022 年初行业PE 估值中位数 11.3 倍，在今年以来市场大幅下跌时，地产行业相比抗跌，叠加盈利持续下降的共同作用，截至2022 年 5 月 13 日，行业PE 估值中位数提升至 19.1 倍。 图表21 房地产及子行业ROE 中位数（单位：%）图表22 房地产及子行业PE估值中位数Wind，Wind，建筑材料：细分赛道众多，兼具子行业 Alpha 机会和个股Alpha 机会建筑材料细分赛道

20、兼具子行业 Alpha 机会和个股 Alpha 机会。水泥板块：受益行业供给侧改革，水泥价格中枢不断上移，行业盈利维持高位，2019 年至 2020 年 3 季度整体上涨。玻璃玻纤板块：2020年受益产品价格上行，行业景气度提升，比整个一级行业超额收益 111%。装修建材板块：防水材料、五金件等细分行业市占率提升、龙头高成长性，个股 Alpha 收益突出，2019 年至 2021 年 9 月 13日，东方雨虹、科顺股份、坚朗五金分别上涨 486.1%、299.2%、1408.1%。图表23 2020 年 8 月以来玻璃玻纤子行业超额收益明显Wind图表24 建筑材料及子行业各行情阶段下收益表现

21、阶段行业涨跌幅（%）年化波动率（%）超额收益（%）阶段 1-上涨（ 2019/1/12020/8/18）装修建材135.5827.6674.88玻璃玻纤110.9433.0450.25水泥91.7730.0931.07建筑材料108.4727.4747.77中证 80060.7022.54-阶段 2-震荡装修建材0.2223.90-5.50（ 2020/8/192021/9/13）玻璃玻纤111.4346.01105.71水泥-17.5026.21-23.22建筑材料0.4320.45-5.29中证 8005.7218.04-阶段 3-下跌（ 2021/9/142022/06/10）装修建材-

22、14.1836.031.75玻璃玻纤-26.4333.87-10.50水泥-22.0330.45-6.09建筑材料-20.4429.29-4.50中证 800-15.9319.70-Wind，；超额收益计算选取中证 800 指数为基准建材行业盈利周期性较强，且细分赛道景气度节奏不同。2019 年水泥板块景气度较高，后来受上游煤炭成本高企盈利有所下降；2020 年玻璃玻纤价格迎来拐点，行业进入高景气区间。装修建材细分领域有估值溢价。装修建材子行业细分领域众多，防水材料、五金件等领域龙头体现出较高成长性、集中度持续提升趋势向好，龙头企业收入增速显著高于行业平均值，市场青睐度更高。图表25 建筑材料

23、及子行业ROE 中位数（单位：%）图表26 建筑材料及子行业PE 估值中位数Wind，；数据截至 2022 年 3 月末 Wind，建筑装饰：钢结构、化学工程等领域存在 Alpha 机会行业上涨阶段，专业工程子行业有超额收益，其中钢结构、化学工程领域存在选股 Alpha 机会。该阶段内专业工程子行业上涨 32.4%，而中钢国际、中国化学、中国中冶分别上涨 178.3%、146.5%和 122.6%。2021 年 9 月以来在市场下跌时，建筑装饰行业具有与稳增长政策相关、低估值等优势，相比市场更抗跌，相比市场超额收益 10.1%。图表27 专业工程子行业有超额收益Wind，；数据截至 2022/

24、06/10图表28 建筑装饰及子行业各行情阶段下收益表现阶段行业涨跌幅（%）年化波动率（%）超额收益（%）阶段 1-下跌（ 2019/1/22021/2/5）工程咨询服务-18.7426.45-93.00专业工程8.1325.84-66.13基础建设-19.7524.31-94.00装修装饰-15.3424.85-89.59房屋建设-15.4921.28-89.74建筑装饰-15.2422.71-89.49中证 80074.2521.47-阶段 2-上涨（ 2021/2/62021/9/13）工程咨询服务11.9517.6214.46专业工程59.4723.7761.98基础建设32.3817

25、.7034.89装修装饰5.7217.408.23房屋建设12.4916.8114.99建筑装饰29.1515.8931.66中证 800-2.5118.59-阶段 3-震荡（ 2021/9/142022/06/10）工程咨询服务-2.3833.8413.55专业工程-19.6630.42-3.73基础建设-2.7330.8413.21装修装饰-18.7030.47-2.77房屋建设14.6729.8830.60建筑装饰-5.8627.9710.07中证 800-15.9319.70-Wind，；超额收益计算选取中证 800 指数为基准建筑装饰行业盈利稳定性较强，估值中枢基本保持稳定。2019

26、 年以来行业ROE 中位数基本维持在8%左右。行业 PE 相对估值中枢稳定在 20-30 倍。 图表29 建筑装饰及子行业ROE 中位数（单位：%）图表30 建筑装饰及子行业PE 估值中位数Wind，；数据截至 2022 年 3 月末Wind，银行：头部股份行和优质区域城商行有超额收益2019 年以来行业跑输中证 800 指数 33.3%，行业以结构性机会为主。头部股份行和优质区域城商行有个股Alpha 收益。上涨阶段股份行相比市场超额收益 4.6%，其中平安银行、和兴业银行分别跑赢市场 21.8%、18.0%和 15.4%；城商行跑输市场 23.0%，但杭州银行相比市场有 59.6%的超额收

27、益。图表31 行业整体跑输中证 800 指数，以个股结构性机会为主Wind图表32 银行及子行业各行情阶段下收益表现阶段行业涨跌幅（%）年化波动率（%）超额收益（%）阶段 1-震荡（ 2019/1/12020/3/19）农商行-4.2631.00-24.67城商行0.6920.20-19.72股份制银行5.3321.95-15.09国有大型银行-7.1315.03-27.55银行0.9719.42-19.44中证 80020.4222.51-阶段 2-上涨农商行-1.6227.26-54.10（ 2020/3/202021/2/18）城商行29.4622.03-23.02股份制银行57.032

28、4.704.55国有大型银行0.7315.26-51.75银行35.3521.22-17.13中证 80052.4820.06-阶段 3-下跌（ 2021/2/192022/06/10）农商行-11.3516.7210.87城商行-8.8521.9113.37股份制银行-28.7225.94-6.50国有大型银行-5.2111.8617.01银行-19.8720.782.35中证 800-22.2219.07-Wind，；超额收益计算选取中证 800 指数为基准行业盈利和估值中枢呈下降趋势。2019 年以来行业ROE 中位数由 11.6%下降至最低 10.1%，后来略有回升。2019 年以来，

29、行业 PB 估值中位数由 0.84 震荡下降至 0.65。图表33 银行及子行业ROE 中位数（单位：%）图表34 银行及子行业PB 估值中位数Wind，Wind，交通运输：航运港口及物流子行业有超额收益机会交通运输行业震荡上涨阶段，航运港口子行业有超额收益。该阶段内航运港口子行业上涨 67.4%，相比中证 800 指数超额收益 45.2%。2021 年 9 月以来在市场下跌时，交通运输行业相比市场更抗跌，相比市场超额收益 10.5%。交通运输行业震荡下行阶段，物流子行业有超额收益。该阶段内物流子行业下跌 1.5%，相比中证 800 指数超额收益 14.5%。图表35 行业整体跑输中证 800

30、 指数，航运港口及物流子行业有超额收益机会Wind图表36 交通运输及子行业各行情阶段下收益表现阶段行业涨跌幅（%）年化波动率（%）超额收益（%）阶段 1-震荡（ 2019/1/12020/6/30）航运港口0.8326.24-38.15航空机场8.1226.88-30.86铁路公路-6.1418.33-45.12物流15.5124.51-23.47交通运输5.3921.33-33.58中证 80038.9821.65-阶段 2-震荡上行（ 2020/7/12021/9/13）航运港口67.4429.5445.20航空机场-0.9825.25-23.22铁路公路-2.6613.85-24.90

31、物流20.2822.03-1.96交通运输17.4616.67-4.78中证 80022.2419.91-阶段 3-震荡下行（ 2021/9/142022/06/10）航运港口-15.5632.390.38航空机场-4.4931.0411.44铁路公路1.2320.0417.17物流-1.4826.9514.45交通运输-5.4623.3210.48中证 800-15.9319.70-Wind，；超额收益计算选取中证 800 指数为基准除航空机场外，其他子行业已从疫情冲击中恢复。航空机场子行业基本面持续受疫情冲击影响，盈利中枢尚未恢复，其他子行业的盈利中枢已恢复至疫情前水平。2019 年以来交

32、通运输行业 PE 估值中枢震荡下行。2019 年以来，行业PE 估值中位数由 21.1 倍震荡下降至 17.5 倍。 图表37 交通运输及子行业ROE 中位数（单位：%）图表38 交通运输及子行业PE 估值中位数Wind，；数据截至 2022 年 3 月末Wind，基础化工：2020 下半年行业景气度回升，部分子行业超额收益明显2020 年下半年以来基础化工行业景气度回升，非金属材料、化学原料、化学制品等子行业超额收益明显。行业指数最高上涨 107.6%，相比市场有 87.9%的超额收益。海内外疫情形势错位，海外需求向国内转移，行业景气度回升。图表39 基础化工及子行业累计收益率Wind图表4

33、0 基础化工及子行业各行情阶段下收益表现阶段行业涨跌幅（%）年化波动率（%）超额收益（%）阶段 1-震荡（ 2019/1/12020/6/30）非金属材料36.2531.00-2.73农化制品17.6025.32-21.38橡胶28.1926.61-10.79塑料28.8727.71-10.11化学制品38.4626.10-0.52化学原料14.4228.50-24.56化学纤维29.7624.29-9.22基础化工27.7524.32-11.22中证 80038.9821.65-阶段 2-上涨（ 2020/7/12021/9/15）非金属材料266.5939.66246.86农化制品99.1

34、425.6279.41橡胶66.1428.0846.41塑料23.7128.433.98化学制品117.2626.0897.53化学原料145.5530.07125.82化学纤维110.3634.8690.63基础化工107.5925.0287.86中证 80019.7319.90-阶段 3-下跌（ 2021/9/162022/06/10）非金属材料-13.8639.520.32农化制品-6.5035.787.67橡胶-6.4532.127.73塑料-29.9429.04-15.76化学制品-24.7126.41-10.53化学原料-21.8832.75-7.70化学纤维-31.9730.20

35、-17.80基础化工-20.2327.48-6.06中证 800-14.1819.73-Wind，；超额收益计算选取中证 800 指数为基准基础化行业收益来源 Beta 属性较强，细分板块众多兼具结构性选股机会。绝大多数二级子行业盈 利改善，化学纤维、化学原料子行业盈利成长性最高。2020 下半年至 2021 年 3 季末，化学纤维子 行业ROE中位数由1.5%大幅提升至16.2%，其次化学原料子行业ROE 中位数由6.3%提升至17.6%。基础化工行业估值中枢宽幅震荡，PE 估值中位数扩张后震荡回落。2019 年以来，基础化工行业 PE估值中位数由 25.6 倍最高上涨至 40.4 倍，此后

36、有震荡下跌至 22.7 倍的水平。图表41 基础化工及子行业ROE 中位数（单位：%）图表42 基础化工及子行业PE 估值中位数Wind，Wind，稳增长各行业板块收益溯源总结2019 年以来稳增长各行业板块的历史超额收益溯源总结如下： 1）具有明显行业 Beta 收益属性的行业：煤炭、石油石化、有色金属、基础化工。2）子赛道有明显 Alpha 收益的行业：钢铁下属特钢子行业，有色金属下属能源金属和小金属子行业，建筑材料下属玻璃玻纤子行业，交通运输航运港口、物流子行业，基础化工下属非金属材料、化学原料、化学制品子行业。3）个股 Alpha 收益明显的行业：煤炭，房地产，建筑材料下属防水材料、五

37、金件等细分领域，建筑装饰下属钢结构、化学工程等领域，银行，基础化工。图表43 稳增长板块超额收益溯源总结板块行业行业beta收益子赛道 alpha 收益选股 alpha 收益商品资源煤炭（ 中国神华、陕西煤业等）钢铁（ 特钢）石油石化有色金属（ 能源金属、小金属）基建地产房地产（ 中交地产、保利发展等）建筑材料（ 玻璃玻纤）（ 防水材料、五金件等细分领域龙头）建筑装饰（ 钢结构、化学工程等）银行银行（ 头部股份行和优质区域城商行）交通运输交通运输（ 航运港口、物流）化工产业基础化工（ 非金属材料、化学原料、化学制品）Wind,三、 稳增长主题基金的优选Beta 属性强的行业建议关注相关ETF

38、标的针对 Beta 属性强的行业板块，建议关注基金规模大、场内成交活跃、跟踪误差小、管理费率低的场内 ETF产品。综合比较指数编制规则、指数成分股行业分布、基金规模、跟踪误差、场内流动性、管理费率等指标后，建议重点关注如下 5 只周期主题ETF 产品。图表44 建议关注周期ETF 产品名单板块行业基金代码基金名称跟踪指数成立日期基金净值（ 亿元）日均换手率（%）跟踪误差（ %）备注商品资源煤炭515220.SH国泰中证煤炭 ETF中证煤炭2020/1/2032.8814.930.12石油石化516570.SH易方达中证石化产业ETF石化产业2021/6/90.3630.850.09有色金属56

39、2800.SH嘉实中证稀有金属主题 ETFCS 稀金属2021/9/156.368.790.04第一大子行业能源金属，占比 40.7%512400.SH南方中证申万有色金属 ETF有色金属2017/8/336.455.650.06第一大子行业工业金属，占比 36.9%化工产业基础化工159870.SZ鹏华中证细分化工产业主题 ETF细分化工2021/2/238.454.870.05Wind,存在结构性机会的板块建议关注主动管理产品量化筛选稳增长类基金时，重点筛选出业绩持续性强、风险回报比高的产品。首先，从主动权益型基金中，筛选出最近两年持续重点配置稳增长板块的基金，筛选条件如下：1）2020

40、年以前成立的主动权益型基金，包括普通股票型、偏股混合型及最近 4 个季度股票仓位平均值不低于 60%的灵活配置型基金；2）最近四个半年度周期板块股票仓位平均不低于 50%，其中周期板块包括煤炭、钢铁、石油石化、有色金属、房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、交通运输、基础化工共 10 个申万一级行业。其次，进一步筛选出业绩持续性强、风险回报比高的产品，筛选条件如下： 1）2019 年以来每季度窗口收益率排名的平均值在前 50%；2）2019 年以来年化夏普比率超过 0.9。2019 年以后成立的产品自成立以来开始统计。对超额收益归因分解，进一步优选出在超配板块配置收益或选股收益突出的产品。通过量化

41、筛选出的 64 只产品中，按照基金股票持仓每半年度保持不变的假设，对 2019 年以来产品的超额收益进行 Brinson 收益归因分解（2019 年以后成立的产品自成立以来统计），进一步优选出在超配板块配置收益或选股收益突出的产品，重点关注如下 9 只主动管理产品：1、易方达供给改革：长期重仓化工板块的主动管理基金，化工行业配置和选股收益贡献高，二级子行业中以化学制品、炼化及贸易收益贡献为主。易方达供给改革于 2017/1/25 成立，基金经理杨宗昌。2019 年以来产品相比基准的超额收益 204.51%，其中基础化工行业收益贡献 94.44%，占总超额收益贡献比重达到 46.2%。细分来看，

42、基础化工行业的板块配置收益贡献和选股收益贡献分别达到 61.55%和 32.89%。二级子行业层面，化学制品、炼化及贸易为超额收益贡献前两大行业，分别为 35.75%和 9.26%。图表45 易方达供给改革收益贡献前五大行业行业名称行业配置收益贡献（%）选股收益贡献（ %）总收益贡献（ %）组合平均仓位基准指数平均仓位基础化工61.5532.8994.4444.05%1.43%石油石化5.9911.1317.1211.01%1.45%有色金属2.3310.3712.79.03%2.72%电子7.59-0.387.215.27%6.01%建筑材料1.011.262.273.07%1.32%Win

43、d,；基准取沪深 300 指数2、大成新锐产业：偏好周期板块，基础化工和建筑材料以选股收益贡献为主，有色金属行业以配置收益贡献为主。大成新锐产业于 2012/3/20 成立，现任基金经理韩创自 2019/1/10 开始任职。2019年以来产品相比基准的超额收益 311.69%，其中基础化工、有色金属、建筑材料、汽车行业的收益贡献较高。二级子行业层面，基础化工下属化学原料、炼化及贸易、化学制品子行业的选股收益贡献分别达到 25.11%、13.59%和 11.45%，建筑材料下属装修建材子行业的选股收益贡献 21.60%，有色金属下属工业金属子行业的行业配置收益贡献 20.31%。图表46 大成新

44、锐产业收益贡献前五大行业行业名称行业配置收益贡献（%）选股收益贡献（ %）总收益贡献（ %）组合平均仓位基准指数平均仓位基础化工14.2077.9892.1818.23%1.56%有色金属36.7010.0646.7613.17%2.84%建筑材料0.9821.0522.034.91%1.37%汽车9.5410.5820.128.65%3.19%石油石化4.3413.2617.66.24%1.36%Wind,；基准取沪深 300 指数3、嘉实物流产业：交通运输主题型基金，长期重仓交通运输和汽车行业，交通运输行业以选股收益贡献为主，汽车行业以行业配置收益贡献为主。嘉实物流产业于 2016/12/

45、29 成立，基金经理肖觅。 2019 年以来产品相比基准的超额收益 116.53%，其中交通运输、汽车行业的收益贡献较高。二级子行业层面，交通运输下属物流、航空机场子行业的选股收益贡献分别为 22.58%和 7.25%，汽车下属乘用车、汽车零部件子行业的行业配置收益贡献分别为 20.87%和 10.92%。图表47 嘉实物流产业收益贡献前五大行业行业名称行业配置收益贡献（%）选股收益贡献（ %）总收益贡献（ %）组合平均仓位基准指数平均仓位交通运输15.8829.8045.6851.79%2.90%汽车33.8610.6144.4719.31%2.92%钢铁7.52-1.216.316.20%

46、0.69%电力设备-0.115.875.764.94%2.17%社会服务0.142.332.472.41%0.15%Wind,；基准取沪深 300 指数4、华商优势行业：行业配置适度集中于上游资源类行业，有色金属和煤炭行业的配置收益贡献较高。华商优势行业于2013/12/11成立，基金经理周海栋。2019年以来产品相比基准的超额收益175.76%，其中有色金属、煤炭行业的收益贡献较高。二级子行业层面，有色金属下属工业金属、小金属和能源金属子行业的行业配置收益贡献分别为 32.74%、21.09%和 15.26%，煤炭下属煤炭开采子行业的行业配置收益贡献 30.29%。图表48 华商优势行业收益

47、贡献前五大行业行业名称行业配置收益贡献（%）选股收益贡献（ %）总收益贡献（ %）组合平均仓位基准指数平均仓位有色金属68.49.6178.0118.05%2.69%煤炭37.638.5546.1810.79%0.71%汽车8.08-0.877.213.06%2.92%非银金融4.88-0.93.981.82%13.18%银行2.950.813.764.14%13.04%Wind,；基准取沪深 300 指数5、中泰星元价值优选：基础化工行业以行业配置收益贡献为主，轻工制造和交通运输行业以选股收益贡献为主，建筑装饰行业配置收益和选股收益贡献并重。中泰星元价值优选于 2018/12/5 成立，基金

48、经理姜诚。2019 年以来产品相比基准的超额收益 112.18%，其中基础化工、轻工制造和建筑装饰行业的收益贡献较高。下二级子行业层面，基础化工下属化学原料子行业的行业配置收益贡献 9.20%，轻工制造下属家居用品子行业的选股收益贡献 9.69%，建筑装饰下属专业工程子行业的行业配置和选股收益贡献分别为 7.18%和 6.98%。图表49 中泰星元价值优选收益贡献前五大行业行业名称行业配置收益贡献（%）选股收益贡献（ %）总收益贡献（ %）组合平均仓位基准指数平均仓位基础化工18.248.3526.5914.16%1.44%轻工制造3.3616.1119.478.25%0.26%建筑装饰11.

49、437.9819.4110.28%2.01%交通运输3.2010.3313.539.74%2.83%煤炭11.28-0.5610.725.77%0.74%Wind,；基准取沪深 300 指数6、华宝资源优选：上游资源类主题基金，长期重仓有色金属行业，以行业配置收益贡献为主。华宝资源优选于 2012/8/21 成立，基金经理蔡目荣和丁靖斐。2019 年以来产品相比基准的超额收益 168.04%，其中有色金属行业的收益贡献较高。下钻至二级子行业层面，有色金属下属工业金属、能源金属、小金属、贵金属子行业的收益贡献分别为 38.46%、29.69%、16.29%和 6.49%。图表50 华宝资源优选收益贡献前五大行业行业名称行业配置收益贡献（%）选股收益贡献（