6第六章收益法-折现率的确定ppt课件

1、第六章 收益法折现率确实定.第六章 收益法折现率确实定第一节 折现率与资本本钱第二节 债务本钱第三节 股权资本本钱第四节 加权平均资本本钱评价值对折现率的敏感性：第六章 收益法折现率确实定第一节 折现率与资本本钱一、资本本钱一资本本钱的定义资本本钱是资本市场为吸引资金投向特定工程而给予的期望收益率资本本钱建立在替代原那么根底之上,投资者根据风险和收益的比较，倾向投资于更有吸引力的可替代的投资工程风险是投资者在特定时期内可获得预期经济收入确实定性或不确定性二资本本钱的构成1“实践收益率。2预期的通货膨胀率。3风险报酬率。三资本本钱的种类1债务本钱以债务方式融资，支付给债务人的报酬经过公开市场进展

2、债务融资经过非公开市场进展债务融资货币时间价值债务利息的税收可以减免，所以债务本钱必需求扣除所得税还包括一些隐性本钱，比如支付贷款额的一定比率作为贷款费用2优先股本钱在利润分配以及剩余财富分配方面要优先于普通股优先股的股息率代表了优先股权的本钱3普通股本钱普通股本钱无法从市场中直接获得4加权平均资本本钱WACC各种资本组合在一同的本钱二、折现率一折现率的定义将未来预期收益复原或转换为现值的比率二折现率与资本化率资本化率是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的收益流进展折现的折现率三、资本本钱与折现率之间的关系 折现率表现为资金一切者的利息或股息收入；而资本本钱是资金运用者的筹措费用和运用费用 折

3、现率着眼于未来，是投资者期望的未来可以获得的报答率；资本本钱着眼于过去或如今 由于折现率是一种期望报酬率，因此折现率确实定相对比较困难；而资金运用者在获得资金时事先给予了投资者报答承诺，因此，资本本钱的计算相对比较简单联络：一个硬币的两面一、企业债券收益率 一票面收益率、期望收益率和实践收益率 债券票面收益率又称名义收益率或票息率 期望收益率是思索到投资者本钱以及企业违约风险等情况，投资者预期获得的内部收益率 实践收益率是投资者收到利息和本金后，按照投资者的债券购买本钱以及获得本息之间的关系计算的内部收益率，也就是将企业归还的现金流量折现到投资者购买债券时价钱的贴现率 第二节 债务本钱二期望收

4、益率的计算1. 内部收益率法内部收益率法假设债券的价钱反映了企业债券的违约风险，根据债券利息支付和本金归还方案，计算所得的内部收益率即为期望收益率。比如，某企业债券面值为1000元，票面利率为8，还有2年到期，每年付息一次，上一年度的利息曾经支付，该债券的市场买卖价钱为960元，那么内部收益率为： 2. 收益率累加法一个风险债券的期望收益率等于无风险利率加上风险报酬率 无风险利率可以由到期期限相近比如剩余期限都是3年的国债收益率得出 估算风险报酬率的最简一方法是根据债券的等级或有效的债券等级计算历史平均的风险报酬率。当然，这意味着风险级别一样的债券应该具有一样的风险。风险报酬率可以经过计算同一

5、级别的债券的历史平均的收益率与具有一样期限国债历史平均的收益率的差别得出。 练习题： 某企业5年期债券面值为1000元，票面利率为10，还有2年到期，每年付息一次，上一年度的利息曾经支付，5年期国债利率为8，2年期国债利率为6，债券风险报酬率为2，那么该债券的价值是多少？假设该债券的市场买卖价钱是1010元，那么该债券的风险报酬率是多少？国内外债券评级机构：比如我国的大公国际资信评价，美国规范普尔公司、穆迪公司等。规范普尔公司：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D穆迪公司采用的债券评级分类为：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C和D投资级别investmen

6、t grade债券：BBB或Baa级别以上的债券假设某新发行的企业债券曾经由规范普尔公司评价出级别为A级，期限为5年，估算该债券的期望收益率公司债券与政府债券之间的年收益率差额第一步，估算与目的企业债券同属A级债券的超越政府债券的风险报酬率，根据上表得1.17%第二步，确定无风险报酬率，5年期政府债券收益率为5.5%第三，无风险报酬率加上风险报酬率得期望收益率为6.67%二、未评级债务的本钱其一，找到债务经过评级的可比公司。财务杠杆类似其二，调查被评价企业近期的借贷历史。经过调查企业近期贷款的利差程度，来计算负债的本钱其三，评价人员本人进展评级估计利息保证倍数与债务级别短期债务的本钱确实定：一

7、种方法是简单地用公司长期债务利率替代短期债务利率。有两个缺陷：第一，忽略了期限溢价。第二，没有思索长期债务和短期债务具有不同的信誉风险。第二种方法，用长期无风险利率减去期限溢价再加上债务的风险溢价：短期债务本钱长期无风险利率期限溢价风险溢价期限溢价是相对于短期政府债券而言，投资者对投资于长期政府债券要求添加的补偿假设评价人员估算中长期政府债券平均期限为20年与为期3个月的短期政府债券相比的期限溢价。在1950年到2021年期间，长期政府债券的均收益率为5.22%，而在同一时期，为期3个月的短期政府债券的平均收益率为3.72。因此，与3个月的短期政府债券相比，长期政府债券的期限溢价就大约等于1.

8、5%第三节 股权资本本钱预期报答率事先无法观测，因此股权资本本钱的估算比债务本钱的估算要困难得多至今没有一个被广泛接受的估算股权资本本钱的方法普通采用两种根本方法。一种方法是内部收益率法。另外一种方法资产定价模型，包括资本资产定价模型CAPM 、FamaFrench三要素模型和套利定价模型APT一、内部收益率法一计算公式股票价钱就等于一切未来股息现值的总和二内部收益率法的运用普通运用于开展成熟、股息支付政策稳定的公司，只需在这样的公司，预测未来股息才相对比较容易，股息未来变化趋势才比较容易把握当股息增长变动不居时，就无法前面公式计算得出股权资本的本钱评价的目的公司能够是一个未上市公司或者不付股

9、息的公司也难以运用内部收益率法。二、资本资产定价模型一资本资产定价模型的表达方式投资者都是逃避风险的，要吸引投资者冒更大的风险，就需求经过报答率的添加来给他相应补偿，这种添加的报答率通常被称为风险溢价。在评价实际中得到最为广泛运用的资本资产定价模型，将风险溢价和风险经过数学模型有机地联络起来式中：ERi股票的预期报答率； rf无风险收益率； 股票对市场的敏感度； ERm市场预期报答率无风险利率和市场风险溢价定义为市场预期报答率与无风险报酬率的差额对一切的公司都是一样的 随公司不同而不同 代表一种股票相对于股票市场的风险，也就是说，假设一个股票价钱和市场价钱动摇是一致的，那么这个股票的 值就是1

10、。假设一个股票的 是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价钱那么上升15%；而市场下降10%时，股票的价钱亦会下降15%根据CAPM，假设要计算某一股票的期望报答率那么必需求确定三个参数：无风险收益、市场风险溢价、股票的 值二无风险收益率确实定可以参考不存在违约风险的政府债券政取府债券有很多种期限，比如我国财政部发行的债券，其期限从3个月到20年不等终究应该选择何种期限政府债券的到期利率运用短期政府债券利率的问题是，短期政府债券利率动摇较大，股权资本本钱以及所评价的企业价值财政部2021年4月28日招标的1年期国债利率为1.49，而1年后的4月15日开场发行的1年期国债利率却上升到了3.

11、7，上涨了1.5倍以短期政府债务利率来计量无风险收益率也会与收益流期限不匹配。在运用CAPM时，运用短期政府债券利率的相关问题可以经过运用长期政府债券利率来抑制。长期政府债券利率动摇性更小期限与待折现的现金流量期限更为一致长期政府债券利率所隐含的通货膨胀率预测与企业现金流预测时包含的通货膨胀率具有一致性。三市场风险溢价1. 市场风险溢价的计算方法其一，经过测算和推断历史市场超额报答率来估算未来的市场风险溢价。最常用其二，把当前的市场变量如股息额股价比彼此联络起来进展回归分析，以预测市场风险溢价。其三，运用折现现金流估值法，辅以对投资报答率和增长率的估计，反推市场的资本本钱。2. 历史市场风险溢

12、价的计算投资者普通是风险厌恶型的，他们投资股票要求获得相应的风险溢价相对于债券而言。假设过去50年中投资者风险厌恶程度没有改动，未来也将不会发生改动，那么历史超额报答率超越无风险报答率部分就可作为未来风险溢价的合理替代。确定预期的市场风险溢价也就转化为计算历史市场风险溢价第一，运用长期政府债券利率还是短期政府债券利率；第二，计算历史市场风险溢价的期限是多长；第三，计算历史市场风险溢价是运用算术平均值还是运用几何平均值。3. 计算历史市场风险溢价时政府债券期限的选择计算历史市场风险溢价是用一种代表股票市场整体价钱程度变动的指数，与无风险资产收益率之间差额的平均值由于长期政府债券比短期政府债券能更

13、好地与公司现金流的期限相匹配，因此，在计算历史市场风险溢价时最好采用长期政府债券4. 关于历史期限的长短由于市场风险溢价有较大的动摇，改动样本期间将会对计算结果产生艰苦的影响应该采用尽能够长的期限2007年10月6124点1991年95点2005年10月1100点5. 平均值的计算方式市场收益率可以采用算术平均的方式求取，也可以采用几何平均的方式求取举个简单的例子，股票市场指数第1年从1000点上涨到2000点，第2年从2000点回落到1000点，那么，在2年间，股票市场的平均年收益率为：用算术平均方式计算为25用几何平均计算2年间的市场收益率的话，其结果为0算术平均数和几何平均数，有必要指出

14、相关的三个特性：几何平均数总是小于或等于算术平均数在上述例子中，几何平均数为0，而算术平均数是25%。算术平均数与几何平均数之间的差距取决于所求平均数的收益率的动摇情况。收益率动摇越大，两种平均数的差距就越大。对于一个给定的样本时间期间，算术平均数取决于每一期的长短，每一期的时间越短，算术平均数就越大 普遍认可的统计原那么以为算术平均值是最好的无偏估计值。也就是说，计算历史市场报答率时，采用算术平均法比较适宜。四值的计算1. 上市公司值的计算 两种方法：根据曾经公开发表的值直接计算值影响值的要素：反映市场收益程度的指数种类观测间隔期的选择：天、周、月样本时间区间的选择：天6个月，月3年计算方法

15、：最小二乘法计算值的相关选择问题：第一，值比较平稳长期，快速生长行业短期第二，可比公司值对目的公司值的修正2. 非上市公司值的计算第一步，计算一组可比公司的值第二步，将可比公司的值转换无杠杆的值第三步，根据可比公司无杠杆值和目的公司的资本构造，计算出目的公司的值练习：可比公司A的值为1.2，所得税税率40，资本构造为：债务20，股权80。目的公司所得税税率25，资本构造为：债务40，股权60。根据可比公司资料，求目的公司的值三、套利定价模型 APM的假设前提也是投资者可以防止公司特定的风险，但是不可防止系统的风险。系统风险不是经过市场，而是经过一纽经济要素来判别的。这些经济要素代表看系统的经济

16、力量，对股票价钱会产生普遍的影响。由于这些要素的影响普及经济的方方面面，与每一个这些要素相关的风险都是系统风险，不能经过投资分散化加以消除 遗憾的是， APM除了指出存在风险要素，并没有归纳出详细是哪些要素。要找出这些要素，还得借助于阅历研讨有5个系统要素：工业消费的月度增长率期望的通货膨胀率变化不测的通货膨胀风险债券风险溢价的不测变化短期政府债券与长期政府债券收益率差额的不测变化 APM的运用并非尽如人意，缘由有二：第一，有关的系统要素的选择并没着有压服力的实际根据，而必需根据经济条件的变化和阅历研讨来做出选择和调整第二，多个要素的引入将进一步扩展评价中的问题。 值和风险溢价根据各个要素来估算，而不是仅仅根据市场投资组合。进一步，要估算每一要素的风险溢价，首先就必需找出一种模拟的投资组合，其收益率必需只对这一个要素敏感。与一个详细要素相联络的风险溢价等于与这一要素相联络的投资组合平均收益率减掉无风险报酬率。四、Fama-French三要素模型 1992年发表一种股票的超额报答率按照三个要素进展回归：市场的超额报答率与CAPM类似小规模股票相对于大规模股票的超额报答率 SMB高市净率股票相对于低市净率股票的超额报答率HML 第四节 加权平均资本本钱 WA