金融结构视角下我国货币政策信贷传导机制的实证检验

1、. 金融构造视角下我国货币政策信贷传导机制的实证检验【摘 要】我国金融体系是银行主导型，银行贷款仍然是企业最主要的资金来源，信贷市场是我国货币政策传导的主要渠道。本文探讨中国货币政策传导机制问题，运用格兰杰和一元线性回归的实证分析得方法的出以下结论：即在目前我国融资方式仍以间接融资为主，资本市场、货币市场尚不完善，利率和汇率尚未实现市场化的金融构造下，信贷渠道仍旧是我国货币政策传导机制的主要渠道。【关键词】货币政策 信贷传导 贷款种类引 言robert roosa1951提出的信用可获性理论credit availability doctrine是货币政策信贷传导渠道理论的最初形态。货币政策传

2、导机制可以有多种渠道，是由一定金融构造所决定的。在不同的金融构造下，各种传导机制的作用力度和方向是有区别的，但有一点是可以肯定的，即各种传导机制并非完全孤立的，相互之间既存在互补性也存在替代性。科斯的交易费用概念认为，金融构造的安排就是为了降低交易费用，金融构造的开展则决定了交易费用降低的程度。因此，金融构造通过交易费用这个桥梁，规定了金融交易存在和发生的围，也就决定了货币当局的政策运用围和货币因素对真实经济产生作用的途径、机制和效果，因为交易费用既存在于金融过程，也存在于真实经济过程。信息不对称则是解释金融构造同货币传导关系的另一个出发点。货币当局和市场、公众之间的信息不对称，使得中央银行可

3、以通过信息的披露影响公众预期，进而影响公众的行为调整，以到达政策目标。货币政策传导的过程就是一个信息的传播过程和与之相伴随的行为调整过程。在这个过程中，金融构造的安排决定了信息传播的途径、方式和对行为调整的影响程度。而金融构造是一个不断演变的过程，从而它处理信息不对称的方式也在不断变化，货币传导自然也就是一个动态过程。正是基于上述理由，我们认为，金融构造是决定货币政策传导机制的根本和关键。我国货币政策传导机制实证分析1.数据来源与处理本文选择央行规定的1年期贷款利率作为利率指标，由于这一利率指标除偶尔调整外，大局部时间缺少变化，这样一来就不利于计量分析，本文使用同期7日银行间债券市场回购利率进

4、展指数调整。本文将广义货币应量m2作为货币渠道的代表变量。由于在三种反映货币供给量状况的指标中，m0是流动性最强的金融资产，与消费物价水平密切相关，m1是流通中的货币，包含居民及非金融企业等局部可用于转账支付的活期存款，流动性也非常强，主要是用于观察企业资金松紧的重要金融指标；m2则包含了m1以及定期存款、储蓄存款与其他存款，具有较强的稳定性，而且能够反映社会总需求的变化，是用于宏观经济分析和观察货币政策目标实现的主要货币变量，也是中央银行进展货币政策操作时的中介目标，可直接反映中央银行货币政策对经济增长的影响，因而本文认为作出这样的选择是合理的。信用渠道的代表变量则选择金融机构各项贷款总额(

5、loan)。我国货币政策的最终目标是“稳定物价，并以此促进经济增长。因此经济增长指标gdp和物价指标cpi从整体来看最能反映货币政策实施的最终效果。样本数据为1994-2010年的季度数据，m2, loan, gdp数据来源为“中国人民银行统计季报“。为防止数据波动较大，所有数据均经过对数处理。2.格兰杰检验本局部的实证将由一个var vector auto-regression model模型来完成。一个标准的p阶var模型。可表示如下:式1其中*t表示n个变量在时期t数值的向量n1，c为n1维常数项，t 为自回归系数的一个nn矩阵，s=1，2，p。t为n1维白噪声向量。在此框架下，可以进展

6、格兰杰因果检验。格兰杰因果检验法是由诺贝尔经济学奖得主、美国加州大学教授格兰杰提出的一种检验因果关系的方法。给定一个含两变量*1，*2的信息集at，其中t=1，2，。令，即 代表时期t前所有的*k值。考虑到二元变量情形，假设*1t，*2t是协方差平稳序列，式1可以表示为：式2式3对上诉假设可采用f检验，该检验的关键在于构造f统计量。以检验*2t是否格兰杰导致*1t为例 ，其大概步骤如下：将当前*1t对所有*1t的滞后项*1,t-1i=1，2，p进展回归，计算出受约束的残差平放和rsst；然后将*2,t-1(i=1，2，p包含进来回归，得到无约束回归的残差平方和rssur；构造f统计量，即如果

7、则在显著水平下拒绝零假设，得出*2t为*1t的格兰杰原因，否则不能得出该结论。将货币渠道与信用渠道的代表指标： m2和loan代入式2和式3进展检验，格兰杰因果检验结果见表1。表1 格兰杰检验结果资料来源：本表数据采用eviews4.0计算从上表可以看出，m2和loan均在5%的显著水平下拒绝了各自不是gdp格兰杰原因的假设，同时，gdp在1%的显著水平上拒绝了不是loan格兰杰原因的假设，而并没能拒绝gdp不是m2格兰杰原因的假设。也就是说，信用渠道的代表变量loan能在95%的概率下保证与宏观经济的代表变量gdp存在格兰杰双向因果关系，而货币渠道的代表变量m2则只存在向gdp的单向格兰杰原

8、因关系。m2与loan均存在对gdp的格兰杰导致关系说明1994年后我国货币政策能够分别通过货币渠道与银行信贷渠道影响宏观经济总量。从而可得出结论，货币供给和银行信贷都是我国货币政策传导的重要途径。同时，gdp是loan的格兰杰原因说明信用规模在我国具有较强的生性，而货币供给量的生性相对较小。3.一元线性回归的相关性检验在上述说明了货币渠道、银行信贷渠道与宏观经济的因果关系的根底上，下面本文将通过一元线性回归模型分别检验货币供给量m2、金融机构贷款与总产出之间的相关关系，从而从数量上说明两种渠道的相对重要性。检验模型如下：式4式5计算后回归结果如下：5.9839 10.9961r2=0.783

9、962 调整r2=0.778965dw=1.439929 f统计量=126.3583.4493 10.1849r2=0.758671 调整r2=0.756689dw=1.479621 f统计量=106.39524从上述两个回归等式可以看出总体回归效果较好，并且每个回归方程与系数都是统计显著的。这说明m2、金融机构贷款与总产出有较强的相关关系，gdp对m2的弹性系数为0.5742，对贷款的弹性系数为0.6553，这说明货币供给量与金融机构贷款对实体经济的影响是显著的，相对而言，gdp受金融机构贷款的影响程度大于受货币供给的影响程度。这意味着在转轨时期，中国的货币政策传导中银行信贷渠道发挥着比货币

10、渠道更加重要的作用。影响我国货币政策传导因素的分析本局部从货币政策传导发生作用的条件及传导主体的角度，对影响信用渠道和货币渠道有效传导的因素进展分析。1.信用渠道的影响因素(1)间接融资的依赖程度大多数企业对间接融资的依赖性，是信用渠道在我国货币政策传导中占主导地位的主要原因。实体经济与金融领域的构造性矛盾导致信贷构造的不均衡性，限制了我国货币政策信用渠道的传导围。(2)中央银行对信用扩的控制能力银行信贷渠道充分发挥作用的另一个前提条件是中央银行对银行信用扩的有效控制。在我国，中央银行对商业银行信用控制主要通过对准备金率的调整影响银行可贷资金规模，通过对利率的调整影响银行贷款价格，从而影响银行

11、信贷。中国人民银行从1996年开场先后屡次调低利率，包括准备金利率、再贷款利率、再贴现利率、贷款利率、存款利率，利率水平的不断调低表现了中央银行明显的货币扩意图。(3)其他因素影响我国信用传导渠道的因素还有很多，诸如我国现行的利率体系，以及社会信用状况等宏观经济金融环境对信用渠道的有效传导都有一定的影响。2.货币传导渠道因素分析(1)利率市场化程度从利率传导途径发挥作用的必要前提来看，首先利率应是市场决定的，中央银行可以通过货币政策对利率水平进展调节。我国的现实情况是，同时存在着受管制的存贷款利率、贴现利率和互相分割的货币市场利率。利率市场化程度低以及构造的扭曲，限制了中央银行货币政策意图的顺利传达，导致利率传导机制以及由此扩展而来的非货币资产价格机制和汇率机制在我国货币政策传导中的作用相比照拟弱。(2)资本市场完善程度1)债券市场。我国的国债市场尚处于初级开展阶段，一级市场不规，期限构造缺乏均衡合理的分布，二级市场交易主体单一，国债市场在货币政策传导中作用不大。2)股票市场。从股票市场来看，尽管经过了10多年的开展，仍存在诸多不完善的地方，难以通过财富效应、“q效应来影响宏观经济。股票市场对货币政策传导的影响表现在：股票市场的融资构造限制了货币政策传导围。股票价格水平形成和波动的非理性，使非货币性资产价格传导途径缺乏合