基金投资策略之银华基金PowerPoint[通用]

1、银华基金管理有限公司2006年12月 2007年度投资策略报告 势不可挡，顺水推舟 中国走向强国经济的七个趋势前言估值水平上市公司盈利状况上市公司利润结构变化趋势投资策略 目录3 前 言第一部分4观察视角强国经济的七大趋势2007年中国宏观经济展望中国资本市场大时代前言5人口结构和储蓄率从量变到质变:企业和银行的改革政府和市场WTO后的中国和世界观察视角6资产价格上涨趋势资产建设和资产升级趋势消费升级趋势产业整合趋势产业集群和出口结构升级趋势企业竞争力建设趋势企业利润持续高增长趋势强国经济的七大趋势7趋势一：资产价格上涨数据来源：国家统计局 WIND资讯82004年针对投资过热引发煤电油运紧张

2、的宏观调控2005年银行资本充足率监管加强2006年清查违规项目房地产70/90政策出台趋势二：资产建设和资产升级数据来源：国家统计局 中银国际研究9趋势三：消费升级10趋势四：产业整合数据来源：国金证券 银华基金1194年-06年中国出口产品结构变化趋势五：产业集群和出口结构升级12我国企业R&D 经费支出大幅增长趋势六：企业竞争力建设13趋势七：企业利润持续高增长数据来源：国家统计局142007年中国宏观经济展望指标预测15固定资产投资继续维持较快增长出口继续较快增长，贸易顺差维持高位劳动力成本推动，CPI上涨态势升息1-2次2007年中国宏观经济展望我们的观点16股权分置改革后，资本市场

3、恢复融资和定价职能A股市场市值和筹资额快速上升收购、兼并、重组和注资案例大量发生资本市场大时代17A股市场恢复融资和定价职能18我国股市资本化率还很低数据来源：Datastream 申万研究所19日本、台湾、韩国资本化率历史20预计2010年我国股市资本化率达到70%数据来源：招商证券研发中心 银华基金21 估值水平第二部分22目前估值水平及其影响因素关于信心的趋势关于资金供求的趋势估值结构变化趋势结论估值水平23目前估值水平（截至2006-11-30）数据来源：WIND资讯 银华基金24相对历史水平，目前估值水平不高数据来源：WIND资讯25相对历史水平，目前估值水平不高数据来源：WIND资

4、讯26相对亚太区，中国股市没有明显高估数据来源：MSCI WIND资讯 银华基金27信心资金什么决定估值的趋势？28为什么信心很重要？2005年5月9日首批股权分置改革试点公司确定2005年6月6日上证指数击穿1000点数据来源：WIND资讯29为什么资金很重要？数据来源：WIND资讯30关于信心的趋势数据来源： WIND资讯2004年宏观调控2006年宏观调控31又一次周期性的景气复苏政府换届是主要驱动因素银行在政府干预下推波助澜景气时间长度有限长期看产能过剩进一步恶化通货紧缩是主基调对中国经济的看法2004年32中国经济的结构性矛盾还没有想象的那么严重驱动企业投资的核心因素是市场而非政府改

5、制及上市后的银行自我约束能力很强利润留存是企业投资的主要资金来源政府调控有效抑制产能扩张2010年GDP前GDP将保持10%以上的快速增长对中国经济的看法2006年33目前的信心指数：高原平台期2007年信心指数预测：平缓、平稳、高水平2007年信心指数预测34资金供应潜力巨大高企的储蓄率是根本数据来源：中经网35储蓄率高企原因中国人口年龄结构特征资料来源：CICC、银华基金36资金供应潜力巨大屡创新高的贸易顺差数据来源：中经网37无风险利率持续走低数据来源：红顶收益战略家38过剩流动性在资产类别中的分配392007年股市资金供应预测数据来源：招商证券研发中心 银华基金402007年股市融资需

6、求预测数据来源：招商证券研发中心 银华基金41总体上，2007年A股市场资金供过于求阶段性供求失衡可能引致市场波动加剧总体上资金供过于求42机构化大型化国际化资金供应结构变化趋势43周转率降低持股时间延长基本面分析成为主流资金供应结构变化带来的影响44大市值股票更受青睐以质论价长期稳定增长股票享受更高溢价估值结构变化趋势45资金充裕，无风险利率持续走低信心高涨，投资者承担风险意愿增强以2007年业绩为基础，2007年市盈率运行区间在20-25倍之间大市值、稳定增长股票估值水平趋升结论：2007年A股市场市盈率预测46 上市公司盈利状况第三部分47中国工业企业利润变化走势企业利润增长的微观基础上

7、市公司ROE趋势分析结论上市公司盈利状况48中国工业企业利润变化走势（一）49中国工业企业利润变化走势（二）50企业利润增长的微观基础制度效应下岗分流，精简机构，剥离资产国企考核激励逐步完善企业市场化导向增强51企业利润增长的微观基础管理提升52企业利润增长的微观基础杜邦分析数据来源：WIND资讯 中信证券研究部53结论：企业利润高速增长是可持续的全要素劳动生产率提升的趋势总资产周转率上升的趋势54上市公司ROE趋势分析内生因素数据来源：高盛策略研究55上市公司ROE趋势分析股权激励、资产注入数据来源：WIND资讯 华通人 申万研究所56增值税改革两税合并金融企业营业税改革上市公司ROE趋势分

8、析税制改革57结论：2007年上市公司盈利增长预测仅包括银华100数据来源：WIND资讯 银华基金注：2007年盈利增长预测不含两税合并影响58结论：盈利增长继续支持A股繁荣59 上市公司利润结构性变化趋势第四部分60上市公司利润结构性变化趋势趋势1：利润从上游流向下游趋势2：优势企业利润占比不断升高趋势3：投资部门利润从大幅波动走向平稳趋势4：消费升级而非消费增长趋势5：强势出口企业正在形成61趋势1：利润从上游流向下游62资料来源：申银万国研究所趋势1：上、下游价格变化走势63资料来源：申银万国、银华基金趋势1：上、下游毛利率变化走势64资料来源：wind、银华基金趋势1：部分投资品上市公

9、司毛利率有所反弹65趋势1：利润从上游流向下游最上游的资源品价格回落，毛利率有下降趋势上游制造业毛利率有逐渐回升的迹象利润开始回流投资品和制造业66趋势2：优势企业利润占比不断升高672000年2006年钢铁上市公司CR3收入和利润占比情况资料来源：wind、银华基金趋势2：优势企业利润占比升高682000年2006年水泥上市公司CR3收入和利润占比情况趋势2：优势企业利润占比升高资料来源：wind、银华基金69趋势3：投资部分利润从大幅波动走向平稳7099-06年我国机械行业销售收入和增速变化99-06年我国机械行业利润总额和增速变化趋势3：投资部门利润增长走向平稳资料来源：wind、银华基

10、金7192-06年金属非金属行业销售收入和增速变化92-06年金属非金属行业利润和增速变化趋势3：投资部门利润增长走向平稳资料来源：wind、银华基金72趋势3：投资部门利润增长走向平稳的原因投资需求长期性投资主体自主性出口疏导产能固定资产投资增速产能增速宏观调控及政策引导73趋势4：消费升级而非消费增长74资料来源：CICC、银华基金趋势4：35-54岁人群消费倾向分析75资料来源：wind、银华基金趋势4：35-54岁人群消费倾向分析76资料来源：wind、银华基金趋势4：消费升级-耐用消费品显著增长77消费信贷：组成及占总信贷比例资料来源：Merrill Lynch、银华基金趋势4：消费

11、信贷快速增长789806年日常消费品公司毛利率下降趋势趋势4：日常消费品毛利下降资料来源：wind、银华基金7999年-05年白酒行业销售与利润变化资料来源：wind、银华基金趋势4：白酒行业利润大幅增长80资料来源：银华基金趋势4：消费部门集中度与利润率分布81趋势4：消费升级导致利润两极分化新型消费取代传统消费优势企业市场份额和利润率迅速上升82趋势5：强势出口企业正在形成83资料来源：CICC、银华基金趋势5：中国出口结构升级84资料来源：CICC、银华基金趋势5：日本和韩国也观察到同样的现象85资料来源：wind、银华基金趋势5：中国固定资产投资增速与FDI的关系86趋势5：出口结构升

12、级的演化路线进口进口替代富裕产能激烈竞争出口家电业96年开始大量出口在2003年30的高端钢材依靠进口，今天只有9汽车05年已经开始净出口87 万台资料来源：中信证券、银华基金趋势5：出口增长和结构升级88 资料来源：中信证券、银华基金趋势5：出口增长和结构升级条89 趋势5：出口增长和结构升级资料来源：中信证券、银华基金辆90 趋势5：出口增长和结构升级资料来源：中信证券、银华基金91趋势5：为什么中国将诞生强势出口企业激烈竞争后的幸运儿廉价的要素价格优异的产品性价比产业集群效应92 投资策略第五部分93资产配置行业与主题选股导向投资策略94尽可能加大股票市场配置淡化时机选择资产配置95行业与主题（一）持久景气预期下的国民经济景气相关部门：银行、证券石化、钢铁铁路建设交通运输煤炭、电力96行业与主题（二）资产持有部门：土地储备型地产公司收租型商业地产景区和酒店97行业与主题（三）资产供应部门及相关：优质房屋制造商水泥、工程机械98行业与主题（四）企