(MBA课程)公司理财1财务管理概述

1、Corporate Finance1 公司理财参考书参考书公司理财精要版（原书第6版），Stephen A.Ross等著，方红星译财务管理精要（原书第12版），Scott Besley等著，刘爱娟等译，机械工业出版社公司财务理论与实务，张鸣编著，清华大学出版社什么是公司理财假定你即将创办自己的企业，你将要面临以下问题你应该采取何种长期投资？你将从哪里筹集到投资所需的长期资金？如何管理日常财务活动？新修订的公司法:可设立1人有限责任公司理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置为什么学习公司理财20世纪60年代东方航空公司股票价格在60美元以上德尔塔只有10美元20世纪90年代末东方航空公司破

2、产德尔塔公司成为全球最强大的航空公司之一，股票价格超过60美元2006年1月20日年度报告2004年亏损高达52亿美元重要原因：流动现金不足，原油价格上涨导致的流动现金不足，2006年偿还巨额负债正确的财务计划对于公司长期兴衰的重要性；美国前1000家公司的CEO最初都从财务做起而非其它领域20世纪70-80年代利率上扬，东航采用大量负债融资为什么学习公司理财史玉柱实业家市场运作高手理财低手为什么学习公司理财1989年推出桌面中文电脑软件M-6401，4个月后营业收入即超过100万元1991年，巨人公司成立推出M-6403，实现利润3500万元38层巨人大厦设计出台，后改为70层，号称中国第一

3、高楼，预算10亿，集资以及卖楼花1亿元1993年，巨人推出中文笔记本电脑等多种产品仅中文手写电脑和软件的当年销售额即达到3.6亿元巨人成为位居四通之后的中国第二大民营高科技企业史玉柱成为珠海第二批重奖的知识分子1994年初，巨人大厦动土，史玉柱当选中国十大风云人物为什么学习公司理财1995年，巨人推出12种保健品，投放广告1个亿，史玉柱被福布斯列为大陆富豪第8位1996年，巨人大厦资金告急，史玉柱将保健品资金全部调往巨人大厦，保健品抽血过量，迅速盛级而衰1997年初，巨人大厦停工，媒体“地毯式”宣告巨人财务危机2001年，上海健特生物科技公司策划总监史玉柱通过珠海士安公司收购巨人大厦楼花还债。

4、同时，新巨人在上海注册成立史玉柱剖析企业的四大四大内伤：投资的失误；资金结构的失误；管理的失误；企业文化的失误管理个人财富处理商务世界问题寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业拓展视野 为什么学习公司理财公司的定义 本法所称公司是指依照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司和股份有限公司是企业法人。 公司法第二条、 第三条 有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。 股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任企业组织形式非公司制企业：个体业主制和合伙企业企业所有人对企业

5、的所有债务负无限责任缴纳个人所得税公司制企业有限责任缴纳公司所得税和个人所得税个体业主制企业和合伙企业优点创建成本比较低集中的所有权和控制权无需缴纳公司所得税缺点无限责任有限的企业生命产权转让困难难于筹集资金1992年底，Laventhol&Horwath会计师事务所被迫宣告破产，德州一合伙人提供的存贷项目的虚假审计报告给纽约的家产达数百万元的合伙人带来了灭顶之灾，而该合伙人平时根本没有具体打理S&L业务。公司制企业最主要特点：公司所有权与控制权分离Berle和Means （1932）现代公司与私有财产 Pennsylvania铁路公司 最大的股东持股比例0.34%第二大股东持股比例0.2%前

6、20位股东持股比例2.7%1929年200家美国最大的非金融企业经理层控制了44%的公司经理层控制了总资产的58%公司制企业股东拥有的权利现金流收益权-cash flow rights获得红利的权利投票权voting rights股东大会董事会8.49%30%90%何亨健佛山市顺德区天拓投资有限公司美的集团有限公司佛山市顺德区开联实业发展有限公司广东美的电器股份有限公司（000527）30%55%22.19%公司制企业优点股权可以随意转让给新的所有者：易于产权转让公司具有无限存续期:永续经营股东的责任仅限于其投资于所有权的股份数：有限责任融资规模较大缺点企业创立成本较高双重征税公司经营与财务信

7、息披露要求较高两权分离导致一系列代理问题公司理财的目标利润最大化利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标果然如此吗？假设施乐公司已发行了3亿股股票，利润为12亿美元。现假设施乐发行了3亿股新股，用所得资金投资的资产产生的收益为3亿美元，作为公司的老股东，你对管理层的上述增资方案满意吗？该目标的缺陷？1、没有考虑利润的取得时间；2、没有考虑所获利润与投入资本额的关系；3、没有考虑风险因素公司理财的目标每股盈余最大化假设施乐公司有一计划可以使其EPS在5年内每年上升0.2美元，或者说5年内共上升1美元。而另一计划在前4年对EPS没有影响，但在第5年可以使EP

8、S上升1.25美元，哪一计划好？假设一方案能使EPS提高1美元，另一方案则使EPS提高1.2美元，但是第一个方案风险很小，收益的确定性很大；而另一方案的风险很大，收益不确定考虑投资者资金的时间价值还应考虑风险因素公司理财的目标股东财富最大化股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标影响股东财富最大化目标实现的因素（股票价格）外部限制：反托拉斯法环境条例产品和生产场地安全规范员工雇用制度宏观政策国际发展其他管理层控制的战略决策：提供的产品和服务使用的生产方式债务融资股利政策其他公司运营环境和公司税负预期盈利能力现金流量时间分布风险程度股市行情股票价格代理问题：股东与管理层管理层的目标增加报酬

9、增加闲暇时间避免风险防止管理层背离股东目标的方法解雇收购毒丸计划绿票诡诈激励股票期权计划道德风险逆向选择“股权摊薄反收购措施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。 为避免被收购，公司以高于市场价格的价格从试图收购该公司的一个或多个人手中回购公司股票。 美国股票期权的基本情况1989/1990工资70%年度激励15%长期激励5%1999/2000工资40%年度激励20%长期激励10%股票期权10%股票期权30%固定报酬 70%浮动报酬 30%固定报酬 40%浮动报酬 60%TOP 200 工业和服务业公司经理人

10、员典型的报酬代理问题：股东与债权人利己策略1：投资于高风险项目盈利归我，损失你来利己的投资策略2：倾向于投资不足的动机当经理与股东利益一致时, 为追求股权价值最大化, 企业很可能放弃现金流稳定且净现值为正的项目, 而接受现金流波动较大但净现值为负的项目, 从而产生投资不足或过度投资的问题,损害债权人及企业整体利益。代理问题：股东与债权人利己策略3：发行新债1988年RJR纳贝斯克公司的CEO宣告杠杆收购该公司，几天内公司股票价格由56美元上扬到90美元，但RJR的债权人几乎损失近20%债权值最终，RJR的管理层没有成功实现杠杆收购，但纳贝斯克公司被另一家公司以超过100美元价格收购，股东收获颇

11、丰利己策略4：财产转移 (Milking the property)公司理财的对象：资金及其流转税收企业投资的资产(B)流动资产固定资产来自企业的现金流量 (C)金融市场短期负债长期负债权益资本政府(D)企业发行证券 (A) 留存现金 (E)股利和债务支付 (F)资金的流转为什么需要资本？因为需要获得资产为什么需要资产？因为需要销售收入为什么需要收入？因为需要利润为什么需要利润？因为投资需要回报，企业需要扩展现金流量的确定米兰德公司从事黄金提炼和贸易。到年底，公司销售黄金2500OZ（1OZ=28.349g），收入100万美元。在年初，公司支付90万美元的现金购买矿石。遗憾的是公司不得不向购买

12、黄金的客户收回现金。从公司理财的角度评判米兰德公司的黄金交易经营是否成功？现金流量的时效性米兰德公司为生产新产品而计划从两种投资方案中选择一种。两种投资方案都将提供4年的现金流量。各需投资1万美元。两种方案的现金流量如下：年份新产品（方案A）新产品（方案B）1234总计$ 0 0 0 20 000$20,000$4,000 4,000 4,000 4,000 $16,000货币的时间价值，理财工具以及理财第一原则现金流量的风险 米兰德公司考虑扩大海外经营，正在评价欧洲和日本两个可选地点。欧洲被认为相对安全，而在日本经营则面临较大的风险。在完成全面的财务分析后，米兰德公司确定如下两种扩张方案的现

13、金流量及其可能出现的三种状况：悲观、最可能、乐观，每种状况发生的可能性相等。悲观最可能乐观欧洲日本$75,0000$100,000 150,000$125,000200,000什么是风险？如何度量？风险报酬权衡原则Role of the Financial ManagerFinancialmanagerFirmsoperationsFinancialmarkets(1) Cash raised from investors(2) Cash invested in firm(3) Cash generated by operations(4a) Cash reinvested(4b) Cash

14、returned to investors(1)(2)(3)(4a)(4b)Who is the Financial Manager现金经理信用经理投资预算经理财务计划经理财务经理税务经理成本会计经理财务会计经理数据处理经理主计长财务副总裁CFO总裁和经营总监COO董事会主席和执行总裁CEO董 事 会营销副总裁生产副总裁公司理财的内容资产（资金运用）负债与股东权益（资金来源）流动资产（流动资金）流动负债（短期融资）固定资产（长期投资）长期负债股东权益（长期资本）外部资金需要量，资本结构与资本成本投资管理：资本预算，资本性投资决策营运资金管理现金与流动性管理；信用与存货管理公司理财的内容投资决策

15、筹资决策股利决策营运资金管理投资决策做什么？投资方向做多少？投资数量何时做？投资时机怎么做？资产形式与资产构成资本性概预算的方法资本性投资决策：贴现现金流量分析项目分析与评估筹资决策长期财务计划与增长：可持续增长股权融资或是债务融资？股权与债务的最优组合？长期资金或短期资金？企业成本最低的资金来源是什么？中国上市公司的融资策略股权融资偏好、股权融资成本上市公司配股以及募集资金使用效率分析大贷款人具有公司治理作用吗案例分析：高速增长下的尴尬在2004年的年报上，万科在对过去和未来总结和展望中写道： 万科同样渴望高速的成长，但我们决不以股东的利益为赌注，来博取一时的辉煌。万科相信企业的竞争不是短跑

16、而是长跑，均好性才是长期制胜的根本。万科仿佛看到高速增长对于一个企业的危险性，而且试图控制高速增长，但现实往往事与愿违。案例分析：高速增长下的尴尬年度主营业务收入净利润经营活动现金流量投资产生的现金流资产负债率1998 22686920209-14027-160048.3%1999 287280214224279524352.25%2000378367296658605364647.25%200144550637375-120455-2282151.78%20024574363824212884337058.29%20036380065422792%200476672

17、3878011048594588759.42 万科财务基础数据 单位：万元案例分析：高速增长下的尴尬1998-2004，主营业务几乎上涨了四倍，但万科的经营活动现金流量揭示了公司表面欣欣向荣之下，其实步履蹒跚。股利政策股利政策与股票价值现实中的股利政策影响股利政策的因素股票回购：现金股利的替代方案我国上市公司的股利分配特征以及影响因素营运资金管理应该持有多少现金及存货？是否应该赊销？设定什么条件？适用于谁？如何获得必要的短期融资？赊购借入短期资金？现金管理、短期投资管理信用管理存货管理短期融资策略公司理财的环境金融环境税收环境法律环境社会环境政府 金融环境：金融市场 短期证券市场长期证券市场一

18、级二级金 融 市 场外 汇 市 场资 金 市 场黄 金 市 场货币市场（短期）资本市场（长期）票据承兑与贴现市场同业拆借市场短期存放市场长期存放市场金融环境：利率按债权人实际收益分为实际利率和名义利率名义利率=实际利率+通货膨胀率名义利率与实际利率的关系称为费雪关系式按借贷期内利率是否变动分为固定利率和浮动利率按利率与金融市场的关系分为市场利率和官定利率 中国目前实行官定利率，是由国务院制定、人民银行统一管理。发达的市场经济国家以市场利率为主，同时伴有官定利率，但二者基本一致。金融环境：利率市场利率的决定因素真实无风险利率1%-4%通胀溢价：1.5%-2%到期风险溢价流动性风险溢价:流动性最强

19、及最差间差2%违约风险溢价AAA:1.0%;AA:1.3%;A:1.5%名义无风险利率税收环境现行税制按其性质和作用大致分为七类：流转税类：增值税、消费税、营业税资源税类：资源税、城镇土地使用税所得税类：企业所得税、个人所得税特定目的税类：城市维护建设税、土地增值税、车辆购置税、耕地占用税等财产和行为税类：城市房地产税、车船使用税、印花税、契税、房产税等关税税收环境：增值税基本税率：17%低税率：13%农业产品（动物、植物）粮食、食用植物油其他货物： 自来水、暖气、冷气、热水、煤气、石油天然气、天然气、沼气、居民用煤炭制品 图书、报纸、杂志 饲料、化肥、农药、农机、农膜 国务院规定的其他货物出

20、口销售货物：0征收率小规模纳税人3%货物生产或提供应税劳务年销售额在50万元以下；从事货物批发或零售的纳税人年销售额在80万元以下税收环境：所得税企业所得税率可分为法定税率和照顾税率法定税率即通常企业适用的25%的比例税率新的优惠政策：对年度应纳税所得额不超过30万元、从业人数不超过100人、资产总额不超过3000万元的工业企业或是年度应纳税所得额不超过30万元、从业人数不超过 80人、资产总额不超过1000万元的其他企业，给予了20的优惠税率。 税收环境：所得税所得税的税务筹划财务处理方法选择关联企业的利润分配 将收入尽可能转移到低税率的关联企业，而将费用尽可能转移到税率高的关联企业，实现利

21、润的转移企业筹资 差别税率企业应税所得的增加不足以弥补因税率提高而多交纳的税款时，企业应设法降低其应纳税所得，以适用低税率。 公司理财的产生与发展公司理财的创建阶段(19世纪末20世纪20年代) 1897年托马斯格林公司理财传统公司理财成熟阶段(20世纪30年代20世纪40年代) 利恩公司及其财务问题洛夫企业财务罗斯企业内部财务论乔尔迪安资本预算 公司理财的产生与发展现代公司理财的形成与发展阶段(20世纪50年代21世纪初)投资基础理论投资组合理论（Morden Portfolio Theory）1952-马可维茨-证券组合选择1963-夏普-简化的资产选择在风险肯定存在的情况下，需要经过投资

22、组合以期在风险收益之间权衡资本资产定价理论(Capital Asset Pricing Model-CAPM)60年代夏普、林特纳等人的资本资产定价理论其核心资本市场线（CML）以及证券市场线(SML)套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory）罗斯的套利定价理论基本模型：因素模型公司理财的产生与发展期权定价理论（Option Pricing Model）1973-布莱克斯科尔斯的期权定价模型有效市场理论（Efficient Market Hypothesis）法玛的有效市场理论公司理财的产生与发展筹资基础理论20世纪50年代的莫迪格莱尼和米勒的资本结构理论（MM理论）权衡理论-Trade-off Theory信息不对称理论-Asymmetric Information Theory代理成本理论-1976-Jensen&Meckling信号理论Ross模型融资优序理论-Myers-Pecking Order Theory财务契约理论-Financial Contract Theory研究实现最优财务契约的条件以及股票和债券的派生条款本章小结什么是公司理财？理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置公司理财学是在股份有限公司这种现代企业制度的最主要形式下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动从决策角度来讲，公