食品饮料行业寻找场景复苏中的确定性和弹性

1、基于场景，判断食品饮料板块复苏顺序疫情直接冲击消费场景，进而影响消费者的消费行为。专题一中，我们提出消费场景和财富效应交替影响食品饮料板块基本面，本专题我们着重论述消费场景在疫后的表现，进而判断板块复苏节奏。在疫情解除后的初期，受财富效应压制，消费能力和意愿较低，约束条件放开是消费边际改善的重要驱动力。此时，刚需性强和边际改善明显的场景具有较高确定性和弹性。食品饮料板块内部，婚宴等场景刚需性强、聚饮等场景复苏弹性大，相应的区域性白酒、啤酒、餐饮供应链等板块更符合复苏主线投资逻辑。疫情结束初期 20Q3、21Q2 和精准防控下 21Q4、 22Q1 消费倾向出现提升，餐饮收入亦在稳步恢复，场景复

2、苏释放消费力。图 1：2021 年以来餐饮场景稳步修复社会消费品零售总额:当月同比(%)社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比(%)社会消费品零售总额:商品零售:当月同比(%)100806040200-20-40-602019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02资料来源：国家统计局、从消费场景来看，食品饮料 B 端主要包含家庭聚餐、婚宴、团餐和连锁餐饮等，其中婚宴、年会、升学宴等宴请、团餐是最为刚需的消费场景，而家庭聚餐、连锁餐饮刚需性较弱；C端居家消费主要受益于疫情推动，疫情缓解后有所减弱，而赠礼场景则较为刚需。表 1：食品饮料主要消费场

3、景梳理食品饮料主要消费场景消费者人物画像刚需性消费场景驱动家庭聚餐全年龄段消费者刚需性弱回补较弱婚宴、升学宴等宴请最为刚需婚宴：20-30 岁年轻消费者为主，中产收入人群占比达到 30%，来自二三线城市消费者较多（合计占比 47%）场景放开后存在回补现象商务宴请全年龄段消费者较为刚需场景受损影响较小，回补较弱团餐主要包括军队、政府机关、大中小院校、医院、企业等多种服务人群， B 端属于高粘性、高频次的消费特点，具备长期、长效的流量消费服务属性 2020 年各业态（烧烤、中式正餐、西式正餐、茶饮、西式快餐、中式较为刚需场景要求简单，没有回补、弹性弱普通餐饮休闲娱乐快餐、火锅）每桌平均年龄在 25

4、35 岁之间，消费群体呈现年轻化， 85后95 后区间占据主导地位，其中中式正餐平均年龄最大，为 33.4 岁，中式快餐最小，为 24.8 岁卤制品：64.5%集中在华东、华南、华北地区，其中女性居多，占比58.7%，而且以 22 岁至 40 岁的中青年为主，占比 78.9%，其收入水平介于 5001 元至 15000 之间，占比达到 64.6%。刚需性弱场景放开后恢复弹性大一般刚需回补较弱C 端居家消费全年龄段消费者刚需性弱场景放开后相对减弱赠礼中国礼物经济用户送礼对象最多的是家人（59.4%）和伴侣（46.7%）， 较为刚需2021 年人均送礼 4.9 次。场景影响较小Wind、艾媒咨询、

5、天财商龙、拆分与复盘：疫情中的食品饮料消费场景拆分疫情中的食品饮料消费场景来看，因各场景刚需程度、主要渠道结构不同，疫情影响程度及恢复弹性各异。餐饮端：受疫情影响严重，各场景受疫情扰动影响表现各异2020 年初，面对严峻复杂的疫情形式，受制于消费者的恐慌心理以及各地对餐饮的限制，餐饮场景受损严重。随着疫情逐渐缓解，各地复工复产，伴随零星散发疫情，餐饮消费波折中恢复 。 整 体来 看， 根据 社零 数据 ， 2021 年餐 饮收入 较 2018-2020 年增长 9.78%/0.37%/18.64%。家庭宴会场景：刚需性强，疫情缓解后强势回补家庭宴会场景主要指婚丧嫁娶、过寿等有主题的餐饮场景。疫

6、情期间，为相应政府“民间丧 事简办、喜事缓办、减少聚集”的号召，大多数消费者丧事从简，婚礼推迟，因此这部分餐饮消费严重受到压制。2020 年新冠疫情爆发初期，消费者对于举办婚宴等聚集性餐饮活动表示担忧，部分宴请延期或取消，或采取分多次宴请部分人的方式举办婚宴，或选择缩小宴会规模、延期到下半年等。婚丧嫁娶、过寿场景刚需性较强。丧事的宴席从简后不一定有回补，但婚宴是我国人情世故 的代表性场合，即使婚礼缓办，婚宴也大概率举办，因此是刚需性最强的消费场景之一。从消费水平来看，大多数消费者一辈子只有一次婚宴，主要作为“面子性消费”，因此即使疫情导致消费者收入水平有所下滑，婚宴的消费水平也有望保持疫情前，

7、难以出现消费降级。2020 年疫情后期婚礼数量大幅反弹，带动婚宴场景快速恢复。据 2020 年婚礼纪调研，有82%的新人表示不会因为疫情而取消婚礼，往年的淡季 7、8 月份呈现“淡季不淡”的报复式消费，传统的 9、10 月份则更旺盛，预定量同比增长 20%。2021 年五一假期超过 40 万对新人举行婚礼，同比翻番，期间 97%的婚宴酒店预定量满档，以上海为中心的长三角城市婚宴酒店咨询量同比上升 312%。整体来看，婚礼的反弹也带来婚宴场景的刚需性。图 2：2020 年调查中 82%的新人表示今年不会取消婚礼， 并且与商家积极沟通改期图 3：2020 年调查中，婚礼档期预约月份分布不会取消婚礼

8、取消婚礼0%10%20%30%40%婚礼纪、 婚礼纪、婚宴花费逐年升高。据婚礼纪调研，每对新人的结婚花费从 2019 年的 22.3 万元提升至 2021 年的 25.3 万元，CAGR 为 6.51%。其中婚宴一直是婚礼支出占比中最高的一项，长期维持在 50%以上。图 4：2019-2021 年婚礼花费及增速图 5：1980-2020 年各年代婚宴支出占比婚礼花费（万元）yoy（右轴）26252423222120192020202110%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%70%60%50%40%30%20%10%0%婚宴支出占比19801990200020102020婚礼纪、 网易数读

9、、家庭宴会场景主要涉及婚宴用酒，主要有剑南春（水晶剑）、古井贡酒（古 8、古 16）、洋河（海之蓝、天之蓝、M6+）、今世缘（国缘对开、四开）和当地的代表性品牌等，部分高收入消费者会选择茅五泸。婚宴等大众宴席市场具有明显的聚集效应，消费群体多用熟知品牌，主要系当地流通产品。商务宴请场景：消费意愿强烈，受疫情影响较小商务宴请一直是白酒主要的消费场景之一，作为我国关系型社会交往的关键一环，与商务活动经济活跃度相关性高，因此弹性较大。疫情冲击之下，外出就餐受限导致部分商务宴请难以开展，这部分消费意愿主要分为两部分：1）转向送礼场景，部分商务宴请中主要目的在于送礼以完成需求，因此外出就餐受抑制时，部分

10、消费者或选择将原本要喝的酒直接赠予对方，此部分消费意愿出现流失；2）留待疫情复苏后出现消费回补，当仅赠礼难以满足需求时，部分消费者或选择将宴请推迟至疫情复苏后，这部分消费意愿有望获得回补。对应到上市公司来看，茅台、五粮液、泸州老窖及其他高端白酒产品均受益于疫后商务宴请场景恢复，获得业绩反弹。根据渠道调研，高端白酒受疫情影响有限，且在疫情缓解后快速恢复，全年动销出现结构性变化，但总量仍维持较快增长。江苏地区茅台经销商 2020 年 3月动销恢复 20-30%，4 月恢复 40%，5 月预计恢复 60-70%，其中商务恢复 50%，自饮恢复 50-60%，收藏恢复 30%，宴会恢复 40%，整体同

11、比恢复至 2019 年的 60%。五粮液经销商亦表示由于提前备货，2020 年春节期间疫情对高端白酒影响有限。至 2020 年末，高端白酒受疫情影响已几乎消除。即使后续出现散发式疫情扰动，高端白酒动销依然未出现太大波动。2022 年疫情期间高端白酒表现与 2020 年的快速恢复基本一致。 此次疫情对省际间人员 流动产生较大影响，商务活动开展较迟于家宴。 团餐场景：需求即时性较高，回补弹性乏力团餐场景主要集中在政府机关事业单位食堂、高校及中小学食堂、产业园区企业食堂等场景，普遍具有高黏性、微利的性质，学生、企事业单位员工是主要就餐群体，需求确定性较高。学校和企业消费人群比较固定，因此需求非常稳定

12、，消费意愿确定性较高。图 6：中国团餐企业经营场景分布政府机关事业单位食堂高校食堂产业园区企业食堂中小学营业餐会议赛事餐铁路餐航空餐0%20%40%60%80%100%资料来源：前瞻经济学人、在疫情冲击下，企业、学校员工部分居家，因此团餐消费人群出现下滑，进而影响团餐场景的消费。但考虑到在企业和学校的员工需求依然存在，刚性较强，因此即使是疫情爆发最严重的 2020 年，团餐市场仍然维持 2%增长，高于餐饮整体表现。需求的即时性也决定了团餐场景回补乏力、弹性较弱的特点，之前居家时的餐饮消费从团餐场景转移至居家场景，不会因为解封而再次消费，因此 2021 年团餐市场同比增长弱于餐饮。图 7：团餐市

13、场规模及占比图 8：2017-2021 年团餐、餐饮市场规模同比变动2.521.510.5团餐市场规模（万亿）团餐占比（右轴）45%40%35%30%25%20%15%10%5%40%30%20%10%0%-10%团餐餐饮00%2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E-20%20172018201920202021艾媒咨询、国家统计局、 艾媒咨询、国家统计局、上市公司积极布局团餐场景，疫后有望实现较快反弹。团餐主要对应的板块为餐饮供应链相 关，包含速冻食品、预制菜、调味品等，上市公司主要为巴比食品、千味央厨等，但目前二者团餐业务营收占比仅有 15%和 2

14、0%，我们预计随着巴比团餐业务维持投入力度，千味针对团餐场景持续推新，占比有望不断提升。同时，随着经济快速发展、城镇化进程加快，餐饮企业对标准化、食品安全、运营效率等重视程度提升，而团餐具有 SKU 较少、单品类采购量大、采购计划性强（用餐人数及用餐时间相对可控）的特点，利于企业进行规模化采购，因此我们预计未来或有更多上市公司切入团餐场景，团餐场景有望在疫后实现较快反弹。日常聚餐场景：疫情爆发压制堂食需求，场景受限下恢复节奏放缓日常聚餐是餐饮端最常见的场景，消费者涵盖各个收入人群，疫情爆发后堂食需求受抑制，主要转换为居家消费或外卖送餐，因此日常聚餐的需求部分被分流。整体来看，本次疫后日常聚餐场

15、景恢复良好，具有较强的刚需性和弹性，但节奏或慢于 2020年。结合市场草根调研来看，2022 年疫后日常聚餐场景的限制仍然存在，例如华东区域部 分门店仍未恢复堂食，消费水平也未完全恢复至疫情前，因此我们预计或不会出现类似 2020年 5 月和 10 月明显的补偿性消费，恢复节奏较慢。整体来看，日常聚餐在疫情期间受损约 70%，疫情结束 3 个月后恢复至 12%。从城市层级和收入水平来看，高线级城市受损程度较小且恢复较快，高收入水平的消费者在疫情期间外出就餐下滑程度比低收入水平的更低，体现出高收入消费韧性较强，恢复也较快，而低收入消费者受疫情影响，消费意愿下滑，消费水平受损，因此受疫情冲击较大，

16、且疫情结束 3 个月后仍有 18%的下滑，弹性相对高收入消费者较小。表 2：新冠疫情下居民外出就餐消费趋势疫情期间疫情结束个月内1疫情结束1-3 个月疫情结束 3个月后疫情期间疫情结束1 个月内疫情结束1-3 个月疫情结束个月后3省份线级城市整体湖北省 其他省份 一线新一线 二线 三线四线及以下-0.7-0.81-0.7-0.7-0.7-0.66-0.73-0.74-0.5-0.57-0.5-0.51-0.49-0.46-0.52-0.56-0.34-0.42-0.33-0.35-0.32-0.28-0.38-0.38-0.12-0.27-0.11-0.13-0.13-0.04-0.14-0.

17、1530 岁及以下-0.63-0.44-0.32-0.15年龄31-40 岁-0.72-0.54-0.35-0.1141 岁及以上-0.83-0.55-0.34-0.071万元及以下-0.74-0.55-0.39-0.18家庭月1-2 万元-0.73-0.53-0.34-0.1收入2-3 万元-0.64-0.44-0.28-0.073 万元以上-0.63-0.41-0.32-0.13未婚-0.71-0.45-0.3-0.14性别男性-0.69-0.47-0.3-0.08婚姻已婚未育-0.74-0.64-0.51-0.33女性-0.72-0.56-0.39-0.17已婚已育-0.69-0.49-

18、0.31-0.07资料来源：艾瑞咨询、；注：所指疫情结束为“现存确诊人数为 0”；用户消费趋势是艾瑞咨询通过用户调研数据处理得出的指数，疫情期间及疫情结束后用户消费指数均基于与 2019 年用户消费行为作对比，数值范围为-1 到 1，0 说明与 2019 年持平，越接近 1 代表增长越多，越接 近-1 代表下降越多聚会有望成为率先恢复的细分场景。据中国连锁经营协会数据，90 后以及 95 后正在成为餐 饮消费的主力人群，占比 60%以上。从消费场景来看，疫情后朋友、同事、同学聚餐是最主要的消费场景。因此，我们认为年轻消费群体疫情后聚会反弹力度或较大，咖啡烘培、小酒馆、网红餐厅等年轻人热门餐饮消

19、费场所有望在疫情后率先迎来恢复。图 9：餐饮消费年龄结构图 10：各场景用餐比例90前90后95后公务/商务探店尝鲜100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020招待解决日常2%餐饮17%追求口味享受 17%情侣/夫妻约会14%7%家庭聚会12%朋友/同事/同学聚会31%中国连锁经营协会、 中国连锁经营协会、从对应板块来看，餐饮相关企业（预制菜、速冻火锅料、2B 调味品）均受益于日常聚餐场景复苏，预制菜行业市场规模自 2020 年起增速不断提升，预计 2023 年超过 5000 亿元，速冻火锅料市场规模在 2020 年下滑 8%，受疫

20、情冲击严重，但 2021 年快速恢复至 12.6%的增速，弹性较足。图 11：预制菜市场规模及增速图 12：速冻火锅料在 2020 年受疫情冲击严重6000500040003000200010000预制菜市场规模（亿元）YoY（右轴）201920202021E2022E2023E25%20%15%10%5%0%9008007006005004003002001000速冻火锅料市场规模（亿元）YoY（右轴）20%15%10%5%0%-5%-10%艾媒咨询、 资料来源：智研咨询、休闲娱乐场景：受疫情影响严重，相关品类对场景依赖性较大休闲娱乐场景主要对应门店类的休闲卤制品和夜店等现饮场景的啤酒，对场

21、景依赖性较大。 受疫情影响，餐饮端休闲娱乐场景几乎消失，虽然休闲娱乐消费较为刚性，但此部分消费意愿多被居家消费（如休闲零食、非现饮啤酒、包装制卤制品等）所取代，因此出现回补消费的可能性较低，疫后消费主要依靠消费者出现新的消费意愿。而从消费水平来看，由于此部分需求出于娱乐目的，在疫后消费者收入水平受损后，或出现消费降级。从复苏节奏来看，休闲娱乐场景主要随门店所处区域不同而逐步恢复中。目前卤制品门店随 着所处位臵不同而恢复节奏不同，社区体稳步恢复中，但火车站、机场等高势能店仍受到疫情拖累，如绝味 2021 年不同渠道门店的收入贡献中沿街体约 50%，而交通体仅 6%。夜店啤酒也根据所处区域封控情况

22、而恢复进度不一。我们预计随着疫情缓解，休闲娱乐场景有较大恢复弹性。图 13：2021 年绝味不同渠道门店的收入贡献构成学校体, 3%文娱体, 1%交通体, 6%商超体, 8%综合体, 15%社区体, 17%沿街体, 50%资料来源：公司公告、居民端：整体需求较为稳健，品类间存在差异新冠疫情的爆发导致消费者居家场景增多，同时出行受限及对于疫情的担忧导致送礼等社交场景减少，两类场景此消彼长。居家场景：享受型受疫情压制，必需型需求稳健疫情初期囤货需求爆发带动居家场景快速增长，品类以必需性食品为主。疫情爆发初期，饮 料类等非必需消费品需求受到压制，粮油食品类则由于刚需性受到冲击较小。据DT 财经调研，

23、2022 年因疫情而居家的人群中超 80%有囤货行为。分品类来看，米面等基础食品、方便速食、速冻食品是囤货的热门选项，而对于零食、咖啡/茶等享受型或购买频次较低的产品囤货意愿较低。其中，年轻人囤货时更看重方便，而中年人则更看重营养搭配。图 14：2022 年疫情期间主要囤货品类占比男性整体女性80%70%60%50%40%30%20%10%0%DT 财经、；注：数据统计时间截至 2022 年 4 月 6 日图 15：2022 年疫情期间主要囤货品类排名（按年龄段）00后95后90后85后80后米面等基础主食23311方便食品11565速冻食品42444蔬菜54133肉类85222水果36656

24、牛奶/酸奶78777零食678109调味料及小料99998咖啡/茶101010810DT 财经、；注：数据统计时间截至 2022 年 4 月 6 日，数值越小代表囤货品类排名越靠前，意愿越强疫情后期，居家场景消费意愿下滑但仍高于疫情前。2020 年疫情期间，随着武汉解封、各 地复工复产，居家场景逐渐恢复正常。但出于对疫情反复的担忧，短期内消费者囤货需求虽有下滑但仍然存在，粮油食品类销售额较 2019 年同期仍有增长，2020Q2-Q3 肉制品、预加工食品仍增速亮眼，零食、烟酒饮料等也恢复较快增长，进入 2022 年，居家受益品类亦表现出与 2020 年疫后类似的情况。图 16：2019-202

25、2 年粮油、食品零售额及同比变化（亿元、%）180016001400120010008006004002000粮油、食品类同比（右轴）同比2019（右轴）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1Wind、国家统计局、送礼场景：疫情期间场景缺失，受损严重少有回补送礼场景在疫情期间缺失，由于送礼的即时性，需求受损严重且少有回补。送礼场景主要集 中在节日、纪念日等，包括春节、中秋、端午等传统节日，情人节、七夕、520 等情侣节日，母亲节、父亲节、儿童节等家庭节日，送

26、礼对象则以家人、伴侣、亲友为主，在年货送礼的选择中，消费者偏好前三位为休闲零食、水果生鲜、酒水饮料。2020、2021 年春节受到疫情影响，返乡、聚会场景大幅减少，而送礼场景缺乏刚性，疫情之后少有回补。疫情对出行的限制进一步导致送礼场景缺失，随着通行恢复，送礼场景有望再度重启。图 17：年货送礼品类排序60%50%40%30%20%10%0%艾媒咨询、从对应板块来看，送礼以白酒、高端乳制品等为主。以特仑苏为例，疫情冲击下 2020 年春 节期间赠礼场景缺失，影响高端白奶的消费需求，当年销售规模增速放缓。2021 年在赠礼场景恢复、消费者健康意识提升的双重促进下，年销售规模突破 300 亿元，实

27、现快速增长。图 18：特仑苏历年销售规模3503002502001501005002016特仑苏销售规模（亿元）YoY（右轴）2017201820192020202160%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司公告、复盘总结通过拆分我国主要的食品饮料消费场景，从 B 端和C 端整体来看，食品饮料板块受场景复苏推动力度较大。分别来看，餐饮端受疫情影响较为严重但弹性较大，其中以婚宴、升学宴等家庭宴请、商务宴请和团餐场景最为刚需，由于日常聚餐场景仍未全面放开，因此恢复节奏较缓慢。居民端整体需求较为稳健，弹性主要随产品品类而不同，部分享受型产品如饮料等疫情后弹性较大，部分品类如速冻食品渗透率

28、有所提升，消费习惯在疫情后有望有所延续，送礼场景在通行恢复后有望重启。他山之石：疫后美日复苏节奏本章选取几乎已完成一轮疫情的美国和与我国临近的日本，来分析疫情后期的经济改善情况和消费复苏情况，并进一步探究消费场景的变化，进而推演我国疫后的发展趋势。美国：消费需求稳中有升疫后消费快速复苏，消费场景影响有限政策刺激消费复苏，消费者情绪乐观，消费意愿提升。疫情期间美国三次出台经济刺激计划， 共计支出 4.8 万亿美元以帮助应对疫情带来的经济影响，年收入 7.5 万美元以下的个人共计可获得 3200 美元的直接补助，居民获得补助后消费情绪高涨，推动信用卡支出增加。同时通货膨胀也未影响消费意愿，虽然通胀

29、率在 2021 年 5 月至 2022 年 3 月出现 10 年来最高水平，但美国消费者 2022 年 3 月的信用卡支出同比增加 18%，比根据 COVID-19 前预测的支出增加 12%，尽管通货膨胀推高了生活成本，但疫情期间积累的过剩储蓄也在提升美国消费者的消费意愿。名称时间总额具体内容（ 万亿美元）第一次刺激2020/3联邦政府给予 2019 年年调整后总收入不超过 7.5 万美元的个人 1200 美元补助，调整后总收入不超过15 万美元的已婚夫妇 2400 美元补助，每名孩子增加 500 美元；每周增加失业救济金 600 美元；2.0创建 5000 亿美元的纳税人资金池，用于向受危机

30、破坏的企业、州和市政当局提供贷款、贷款担保或投资；向航空公司提供 250 亿美元赠款，向货运公司提供 440 亿美元赠款，用于支付员工的工资薪水和福利；为小企业提供 3500 亿美元贷款等第二次刺激2020/12每人 600 美元直接补助（年收入 7.5 万美元以下的消费者）；每周 300 美元的额外失业救济金；0.93250 亿美元小企业贷款；450 亿美元运输机构（如航空、汽运等）补助；820 亿美元学校救济基金等第三次刺激2021/3每人 1400 美元直接补助（年收入 7.5 万美元以下的消费者）；1.9延长失业救济金至 2021 年 9 月；表 3：美国三次经济刺激计划概览资料来源：

31、政府官网、增加儿童税收抵免；增加粮食援助等图 19：美国消费者消费情绪强烈（同比变化，%）资料来源：麦肯锡、婚宴场景：确定性刚需显现，疫后反弹显著。与我国类似，美国消费者在疫情复苏后亦出现 了回补性婚宴消费，一方面美国疫情管控措施更加放松，促进消费者提升消费意愿，同时疫情期间的储蓄积累也推动疫后消费者的婚宴消费水平。据 The Knot，2020 年 43%的夫妻按时举办婚宴招待会，决定推迟招待会的占 47%，仅有 7%的夫妻决定取消招待会，体现婚宴的刚性需求，2021 年按时进行婚宴接待的夫妻占比高达 94%，仅有 1%的夫妻决定取消婚宴接待，恢复程度远高于 2002 年。同时宾客人数及婚礼

32、花销强劲复苏，2021 年婚礼总花销达2.8 万美元，已恢复 2019 年疫情前水平。食品饮料的选择为婚宴招待会重要考虑因素，消费金额占总消费 30%，婚宴场景恢复带动板块复苏。The Knot 调查显示 57%的夫妇认为食物和饮料是计划过程中最重要的方面，且食饮及婚礼蛋糕分别以 85%及 81%的选择比例占据婚宴中重要的供应商地位。按照 2021 年平均宾客数 105 位及平均每位宾客饮食消费 75 美元计算，2021 年婚宴招待会食物消费为 7875美元，叠加婚礼蛋糕的平均消费 500 美元，二者共计占据婚礼总花销的 29.9%。2022 年预计将举行 260 万场婚礼，远超疫情前 220

33、 万场/年的数量，婚礼复苏热潮凸显，拉动酒类、蛋糕类板块的消费。图 20：美国消费者确定婚礼日期后婚宴举办时间分布图 21：食品饮料是美国婚宴最重要的供应板块之一100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%按时举行20202021推迟到下一年及以后取消仪式100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% The Knot、 The Knot、表 4：2019-2021 年婚礼举办情况概览201920202021平均宾客数量13166105雇佣供应商数量10108蜜月151214旅行结婚71%56%73%婚礼花销（美元） 280001900028000Th

34、e Knot、居家场景：方便性食品需求高增，个性化囤货意愿凸显。美国消费者也在疫情期间加大了对 方便食品和长保食品的消费需求，据 IRI 数据，2020 年疫情爆发初期冷冻食品及包装食品同比增速最快，其中冷冻食品销售额同比增速高达 44%，而饮料和酒精作为非必需品需求受到抑制。尼尔森数据显示居民不仅囤积必需品，对其他易保存、食用期长的食品也会大量购买以防售罄，其中燕麦奶在截至 2 月 29 日的一周内销售额增长了 322.5%。2020 年 4-5 月整体食品销售情况在储备后保持上升态势，出现结构性分化，囤货意愿依旧存在，销售额稳定在较高水平。图 22：2020 年 1-5 月食品销售额同比变

35、化图 23：自 2020 年 2 月疫情起销量增速最大的 8 种商品400%350%300%250%200%150%100%50%0%一周内销售额变化4周内销售额变化燕麦奶 水果零食干豆 椒盐卷饼水肉罐头 奶粉 康普茶 IRI、 资料来源：尼尔森、聚餐场景：堂食需求恢复不及预期，消费习惯出现一定改变。据德勤 2021 调查数据，预计 疫情恢复后餐馆就餐比例将比疫情前减少 12%，且 1/3 消费者表示将减少外出就餐的次数，聚餐意愿显著下降；但居家做饭比例将较疫情前上升 42%，且仅有 7%的人会降低做饭频次，整体看疫情部分改变了消费者外出就餐的消费习惯。2022 年 4 月益普索数据显示，最近

36、曾外出就餐或拜访亲朋的人口比分别为 65%/66%，虽较 2022 年年初的 46%/50%有明显增长但仍有提升空间。从居家饮食做饭和聚会反弹情况来看，方便食品、调味品等销量有望持续增长。图 24：疫情对美国消费者活动选择的影响（以疫情前均值为 基准）图 25：美国消费者外出行为变化情况100%90%80%70%60%50%40%30% 20%10%常戴口罩出门保持社交距离拜访朋友或亲属外出就餐0%-20% -10% 0%10% 20% 30% 40% 50%2021/042021/072021/102022/012022/04资料来源：德勤、 资料来源：益普索、高收入人群消费意愿浓厚，中低收

37、入人群消费萎靡高收入人群更愿意进行大肆消费，消费力进一步提升。2021 年 10 月调查中，年收入大于 10 万美元的高收入消费者计划扩张休闲消费的意愿最为强烈，其中 Z 世代高收入人群中有 72%愿意扩张休闲消费，而低收入人群愿意扩张的比例仅 49%。与 2021 年 2 月调查结果对比来看，18-24 岁的 Z 世代休闲消费意愿进一步提升，其中高收入/中收入人群的消费意愿同比上升 6pct/5pct，而低收入人群的消费意愿仅减少 4pct，同比变化显著优于其他年代人群。表 5：美国：按照年龄和收入水平划分的更愿意扩张休闲消费人群2021/10同比 2021/022021/10同比 2021

38、/022021/10同比 2021/022021/10同比 2021/02高收入人群72%6pct70%-10pct51%-14pct29%-18pctZ 世代（ 18-24）千禧一代（ 25-40）X 世代（ 41-56）婴儿潮世代（ 57-75）(10 万美元)中等收入人群68%5pct63%-3pct34%-17pct22%-11pct低收入人群(549%-4pct42%-8pct28%-4pct22%-5pct(5-10 万美元) 万美元)资料来源：麦肯锡、；注：表格内百分比代表该人群中有多少人愿意扩张休闲消费中产和低收入人群受通胀压力较大，消费意愿萎缩。对最低 20%收入的家庭而言，

39、通胀下食 品和燃油价格上涨使 2021 年生活成本增加 2.5%，住房与公共设施支出增加 2.2%，远高于其他收入人群，主因低收入群体中租房者比例更高。若食品和房租价格持续上涨，长期通胀压力会抵消疫情期间低收入人群在政府财政措施下所取得的分配收益，消费者或会减少可自由支配支出以面对家庭必需生活成本提升，消费意愿难以提升。图 26：通货膨胀带来的生活成本提升比例（按收入水平分）5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%住房与公共设施燃油食物最低20%收入最低20-40%40-60%中等收入 次高20%收入最高20%收入TD_Economics、居家场

40、景催生食饮新潮流运动服装、宠物用品、化妆品等行业受疫情推动销量激增。2022 年 2-3 月化妆品、运动服 装、软件和电子用品、宠物用品的支出同比增加，主要系消费量同比上升，疫情复苏后消费者外出比例大幅增加，消费场景愈发多元。而燃料、旅行支出上升受通货膨胀推动较大，服务支出同比疫情前降低 2%，疫情影响仍未消除。图 27：2022 年 2-3 月分行业消费者支出同比变化拆分价格因素销量因素40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：麦肯锡、即饮酒：现饮场景缺失后，新饮酒文化衍生新需求。当 2020 年 3 月餐厅及酒吧关闭时，消 费者对即饮酒的消费意愿大幅提升。IWS

41、R 数据显示疫情期间即饮酒具有显著弹性， 2019-2021 年增速最快，且预计至 2025 年仍将保持增长，说明此次疫情部分改变了消费者的消费习惯，加强即饮酒的消费者教育。同时 2021 年Drizly 商店上内即饮酒品牌数量与 2019年相比增加了 170%，即饮酒以 22%的占比成为消费者在 2022 年最有可能购买更多的罐装饮料。图 28：美国饮料与酒精消费量变化（%）图 29：2022 年即饮酒为预期购买最多的罐装饮料25%20%15%10%5%0%IWSR、 Drizly、冷冻食品：居家场景推动消费意愿提升，消费习惯改变，市场规模进一步扩张。疫情期间消 费者在家中用餐比例达历史新高

42、，兼具烹饪创意、方便性及低成本的冷冻食品消费意愿快速提升。IRI 报告显示 2020 年 72%的消费者在膳食准备中混合了新鲜和冷冻的食材，38%的冷冻食品购买者预计将在未来几个月购买更多，而仅有 6%的人预计会减少购买冷冻食品。虽然自 2020 年 4 月以来居民对食品短缺的担忧大幅度降低，但易于准备和居家用餐频繁仍是购买冷冻食品的重要驱动力，2020 年全年冷冻食品销售额达 659 亿美元，同时疫情使更多消费者对于冷冻食品的便利性和营养性形成正确的认识，2021 年冷冻食品销售额仍维持在 660 亿美元。保健食品：基本健康需求凸显，运动补充剂受冲击。受疫情影响，保健食品成为消费者青睐 的产

43、品，其中维他命/矿物质因其优质成分及作用增速更为突出，2020 年销售额增速分别为 5.0%/3.1%，同时由于居家场景增多，运动补充剂出现下滑趋势，2020 年销售额同比下降6.20%。图 30：2020 年美国冷冻食品销售额增速达到 18%图 31：2020 年美国消费者对保健食品的需求提升 7006005004003002001000美国速冻食品销售额（亿美元）增速（%）20162017201820192020202120.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%

44、20192020维他命矿物质草药/植物 运动补充剂膳食补充剂 IRI、 NFM、日本：与经济形势相关，消费恢复弱疫后消费压力较大，消费者信心不足整体消费仍未恢复疫情前水平，消费者信心不足。日本经济社会研究所数据显示，日本私人 消费金额在疫情初期 2020Q2 环比下降 8.59%，后期缓慢恢复，2022Q1 仍未恢复到 2019年水平。同时日本消费者对国家经济恢复状态较为悲观，仅有 12%的消费者乐观认为日本经济会在 2-3 月内反弹，甚至超越疫情前水平，为对比国家中的最低值。图 32：2019-2022Q1 日本私人消费金额变化图 33：不同国家消费者对疫后经济恢复状况的情绪水平 32000

45、0310000300000290000280000270000260000250000日本私人消费金额（十亿日元）增速（%）6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%悲观中立乐观2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1 资料来源：日本经济社会研究所、 资料来源：麦肯锡、通胀压力与日元疲软阻碍日本经济疫后复苏。据德勤数据，尽管日本 2021 年年底名义 GDP 增长相对强劲，但实际 GDP 仍比疫情前峰值低 2.9%，经济恢复状况低于其他大多数发达经济体，其中通胀与货币

46、压力影响明显。日元疲软导致的供应中断与全球通货膨胀推高日本商品价格，面包、牛奶、果酱和啤酒等低成本商品的价格上涨 2%-12%，矿物燃料价格亦飙升，通胀进一步降低居民购买力并抑制消费者支出。图 34：疫情前峰值与 2021Q4 各国实际 GDP 变化4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%日本英国加拿大欧盟美国澳大利亚资料来源：德勤、整体消费需求疲软，消费扩张意愿低多数群体中愿意扩张消费比例不达 45%，消费意愿大幅下滑。据麦肯锡 2022 年 3 月调查数 据，Z 世代及 X 世代的高收入人群中有 55%愿意扩张消费，为群体最高值，其他时代及收入人群消

47、费意愿均不足 50%，与上文美国的数据相比也差距较大。同比 2021 年 10 月，低收入群体普遍受到负面影响，而婴儿潮世代较其他时代而言愿意扩张消费人群减少最大，其中高/中/低收入人群分别减少 18%/11%/5%，也与日本老龄化问题严重相关。表 6：日本：按照年龄和收入水平划分的更愿意扩张休闲消费人群2022/03同比 2021/102022/03同比 2021/102022/03同比 2021/102022/03同比 2021/10高收入人群55%3pct39%7pct55%3pct39%-18pct中等收入人群42%17pct23%-10pct42%17pct23%-11pct低收入人

48、群(10 万美元)(5-10 万美元)资料来源：麦肯锡、；注：表格内百分比代表该人群中有多少人愿意扩张休闲消费享乐型需求抑制明显，复苏迹象未显现分行业看，实用品消费稳定增长，服装、电子消费品及美妆护肤品行业受抑明显。疫情初期， 日本消费者在服装、健身/保健及电子消费品品类上的支出显著减少，至 2022 年 3 月仅有健身预计支出恢复正向增速，与消费水平受损相关。而食品、日用品等在 2020-2022 年增长最多，家庭用品支出受疫情影响同样较小，必需品支出仍为消费者主要考虑因素，具有较强刚性。图 35：消费者预计未来 2-3 月各类商品支出同比变化资料来源：麦肯锡、 注：纵轴为增加支出的人数比例

49、减去减少支出的人数比例的净变化率冷冻食品：居家场景促进消费，疫情实现二次崛起。受饮食文化影响，日本冷冻食品行业发 展较为成熟，从 1986 年起日本将每年的 10 月 18 日设立为“冷冻食品日”。2020-2021 年疫情居家场景拓宽行业发展边界，2021 年冷冻食品销售额达 7371 亿日元，同比上升 5.22%，受益于疫情推动，消费意愿提升。其中家庭用冷冻食品占比不断提升，2021 年家庭用冷冻食品数量为 79.87 万吨，销售额为 3919 亿日元，B 端冷冻食品使用量首次超越C 端，体现出居家场景对冷冻食品消费习惯的培养。图 36：2011-2021 年日本冷冻食品销售额（亿日元）图

50、 37：2011-2021 年 C 端冷冻食品数量变化（万吨）家庭用冷冻食品数量（万吨）冷冻食品销售额（亿日元）同比增速（%） 同比增速（%）760074007200700068006600640062006000580056002011201320152017201920216.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%90家庭端占比（%）8070605040302010020112013201520172019202160.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%资料来源：日本冷冻食品协会、 资料来源：日本

51、冷冻食品协会、鉴外知中：复苏趋势稳健，节奏或慢于 2020 年通过复盘已完成一轮疫情的美国和与我国临近的日本，我们发现疫后经济改善和消费复苏的大趋势是基本一致的，差异主要体现在经济改善的进展和消费复苏的节奏，主要受宏观环境影响，也与整体消费意愿的恢复相关。具体到消费场景，美国在经济快速复苏后，婚宴、聚餐等场景均加速恢复，居家场景也催生冷冻食品、即饮酒等新品类发展。而日本因疫后消费压力仍较大，消费意愿较低，场景复苏节奏缓慢。对比我国与美日的复苏进程，整体疫后表现或处于中间值。1）美国：我国持续推出稳增长和促进消费的相关政策，2022 年 1 月召开的国务院常务会议指出，当前经济运行处于爬坡过坎关

52、口，把稳增长放在更加突出位臵，实施扩大内需战略，有针对性扩大最终消费和有效投资等，与美国持续推出经济刺激计划类似，因此整体消费复 苏趋势或可参考，但考虑到我国对待疫情的态度比美国更加保守，复苏水平或低于美国。 2）日本：日本疫后复苏压力较大主要受通胀压力较大及消费者情绪悲观影响，消费意愿有限，但从目前数据来看，我国通胀水平处于合理区间，且疫后的消费意愿较为强烈，出现一定回补性消费，因此我们认为我国复苏节奏及弹性整体优于日本。我们预计复苏趋势稳健，但 2022 年的疫后复苏进度或慢于 2020 年，主要系 2022 年政府政 策以宽信用、稳就业为主，效果显现将慢于货币政策（2020 年）。政策选

53、择不同、场景管控力度加强导致消费者心理预期变化，22Q1 消费意愿占比约 24%，不存在比较明显的报复性消费和补偿性消费，我们预计行业会进入较慢长（预计 3 个月）的兑现阶段。图 38：22Q1 居民消费意愿占比约 24%，未出现较大反弹更多投资占比更多消费占比更多储蓄占比262828222324232225242524454546535350514949515255100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1资料来源：央行城镇储户问卷、展望与投资策略：顺

54、次复苏，先确定性后弹性展望疫后：结合疫情对场景的影响程度以及消费刚需性，我们认为疫后消费回补确定性较强 的板块为区域酒、次高端白酒、餐饮供应链（预制菜、速冻火锅料、2B 调味品），疫后弹性较大的板块为休闲卤味、啤酒、休闲零食，需求保持较稳健的板块有乳制品、肉制品、速冻米面制品、2C 调味品。若考虑财富效应的影响，高端白酒消费具备较高弹性。图 39：疫情以来各版块单季度营收和归母净利润同比收入16.7%13.3%.4%0.0%1.0%8.2%-11.1%13.3%3.9%.5%11.3%12.0%12.7%11.0%7.9%8.3%23.6%22.9%18.9%30.8%-51.8%-20.6%.3%12.9%7.5%-0.3%-11.3%21.2%-12.7%6.2%