CLO贷款违约率创历史新低（英译中）

1、将 CLO 贷款组合与广泛的贷款市场指标进比较，报告的 1200万笔贷款违约率处于或大致相同的水，美国 为 0.5%，欧洲为 0.8%。我们的 DBRAL 1200 万违约率略高于大盘，与美国 LLI 的基差约为 1%。欧洲 DBRAL 尾随 12m 的违约率为 2.2%，比 ELLI 尾随 12m 的违约率高了一个百分点和一半。德意志银 研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日1从 CLO 投资组合的发人层面来看，自 6 月我们上次发布 CLO 贷款违约以来，又发生了 6 起违约，均分 布在欧洲和美国。自今初以来，全球共有 19 家债务人违约，其中

2、美国 12 家，欧洲 7 家。相比之下，2020 和 2019 报告的分别为 143 和 61。介绍杠杆贷款违约率继续降至极低的水。 12个月后标准普尔的 ELLI 和 LLI 拖欠 1200 万违约率，达到 4.2%（欧洲 2.6%）的周期高点，已跌至 10 低点，美国 为 0.4%，目前比欧洲低 50%。这种改善趋势也在 CLO 杠杆贷款组合中得到复制。报告的和 DBRAL 追踪的 1200 万违约率都进一步显着 改善，美国的违约率指标仍略低于欧洲。前一个指标源自 CLO 文档中定义的默认值，而后者旨在提供全 面的 CLO 信用风险图，但对 OC 测试或交中的其他现金流驱动因素没有直接影响

3、。Machine Translated by Google介绍在 COVID19 危机期间，跨经台出现了 CLO 贷款违约率的明显变化。在 2020 3 月 COVID19 爆发后 12 个 月，该业的均累积违约率为 3.5%/2%（美国/欧洲）， 但跨台介于 13% 和 2% 之间。鉴于危机的性质对选定的业和商业模式造成一夜之间零收入冲击然而，这些数据对做出未来经人分配决策的有用性是值得 商榷的。从那时起，违约率的变化已经缩小。目前，DBRAL 1200 万尾随违约分布在美国的分布范围在 0% 到 2.7%之间，在欧洲的最大台分布在 0% 到 4.4% 之间。德意志银研究全球 CLO 研究

4、| +44(20)754596522021 11 月 1 日2我们预计今底杠杆贷款违约率将保持在或低于当前水，欧洲 DBRAL 拖欠 1200 万违约率，与美国的经验一样， 将降至 1% 以下。展望 2022 ，最大的问题是当前的超低违约率能否坚持。对重组浪潮之后的历史贷款违约径的分析表明它们可以。同样，如果人们看到非常低的良比率， 那么当前的贷款定价也是如此。我们预计 2022 的违约率将在 12% 的范围内结束。我们认为的风险包括政府支持计划的逐步取消对经济造成大的负面影响、持续的通胀，尤其是劳动成本和商品投 入价格高，以及市场对财政和货币政策缩减的贴现，进而导致重新评估借款人的再融资前景

5、并影响运营绩效。Machine Translated by Google杠杆贷款违约率创历史新低德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日3资来源：德意志银，标准普尔 LCD1. 美国可观察到的违约率较低的部分原因是由于 LCD 包括美国数据集中的贷款重组，而包括欧洲的贷款重组。ELLI 与 LLI 违约率（按 金额）ELLI 与 LLI 的违约率（按 计数）1月2日11月2日204月日206月2日11月2日13月2日123月09月2日19月2日18月2日07月2日07月2日04月日201月2日108月2日08月2日11月2日001月2日001

6、月2日108月2日1Apr212月2日0Apr216月2日15月2日05月2日01月2日2023月0 2月2日03月2日12%4%1%3%5%3%5%1%2%4%杠杆贷款违约率继续下降。在达到 4.2% 的周期高点（欧洲为 2.6%）的 12 个月后，标准普尔的 ELLI 和 LLI 拖欠 1200 万 违约率已降至 10 低点，美国目前为 0.4%，比欧洲低 50%。 12021 的特点是流动性过剩和创纪录的贷款，受到以下因素的支持 宽松的财政和货币政策、反弹的经济以及强烈的投资者风险偏好。重组浪潮之后的较低违约率环境在周期的这个阶段并罕见，问题信贷被淘汰。ELLI 拖欠 12m 违约率（按

7、 金额百分比计算）（欧 洲）LLI 拖欠 12m 违约率（按 金额百分比）（美 国）ELLI 按发人数计算的 1200 万拖欠率（欧 洲）LLI 拖欠 1200 万按发人数计算的违约率（美 国）0%0%Machine Translated by GoogleCLO 杠杆贷款组合反映的趋势德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日47月2日06月2日15月2日03月2日1Apr211月2日19月2日18月2日18月2日04月日2023月02月2日01月2日001月2日201月2日101%7%2%4%5%6%资来源：德意志银，IntexCalc，追

8、踪 1200 万违约率是 12 个月内报告的新违约总数与研究中 1200 万前月末 CLO AUM 的比率6%4%1%5%7%2%4月日206月2日11月2日209月2日18月2日123月0 2月2日03月2日18月2日01月2日005月2日0Apr217月2日01月2日101月2日13%0%DBRAL 拖欠 1200 万按发人数计算的违约率（欧 洲）DBRAL 拖尾 1200 万按发人数计算的违约率（美 国）这种改善趋势也在 CLO 杠杆贷款组合中得到复制。报告的和 DBRAL追踪的 1200 万违约率都出现了显着改善，美国的 违约率指标仍略低于欧洲。前一个指标源自 CLO 文档中定义的默认

9、值，而后者旨在提供全面的 CLO 信用风险图， 但对 OC 测试或交中的其他现金流驱动因素没有直接影响。 就金额而言，DBRAL 拖欠 1200 万的违约率目前在美国为 1.4%，在欧洲为 2.2%，最近几个月美国的系列下调幅度大。这与报告的尾随 12m 默认数字低于 0.5% 相比。两种方法的按发人数计算的违约率显示在左侧，目前美国为 1.8%，欧洲为 3%。CLO 中的 1200 万违约率 (Amt)CLO 中的 1200 万违约率（发 人数）DBRAL 拖欠 12m 违约率（按 金额百分比计算）（欧 洲）DBRAL 拖欠 12m 违约率（按 金额百分比）（美 国）按金额百分比报告的 12

10、00 万违约率（欧 洲） 按金额百分比报告的 1200 万违约率（美 国）0%3%Machine Translated by Google6%按金额百分比报告的 1200 万违约率（美 国）6%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%0%德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日5贷款违约：CLO 与广泛的市场7%DBRAL 拖欠 12m 违约率（按 金额百分比计算）（欧 洲） DBRAL 拖欠 12m 违约率（按 金额百分比）（美 国） ELLI 拖欠 12m 违约率（按 金额百分比计算）（欧 洲） LLI 拖欠 12m 违约率（按 金额

11、百分比）（美 国）按金额百分比报告的 1200 万违约率（欧 洲）23月07月2日01月2日201月2日104月日203月2日19月2日11月2日12月2日08月2日01月2日008月2日15月2日06月2日1Apr211月2日201月2日107月2日01月2日18月2日18月2日023月0 2月2日01月2日003月2日1Apr219月2日15月2日06月2日14月日207%DBRAL 拖欠 1200 万按发人数计算的违约率（欧 洲） DBRAL 拖尾 1200 万按发人数计算的违约率（美 国） ELLI 按发人数计算的 1200 万拖欠率（欧 洲）LLI 拖欠 1200 万按发人数计算的违

12、约率（美 国）资来源：德意志银，IntexCalc。按发人数报告的违约率和 DBRAL 违约率都相同，因为当我们在任何月份对违约进重新分类时，违约发人数会增加，就像名义金额一样。将 CLO 贷款组合与广泛的贷款市场指标进比较，报告的 1200 万贷款违约率处于或大致相同的水，美国为 0.5%， 欧洲为 0.8%我们的 DBRAL 1200 万违约率略高于大盘，与美国 LLI 的基差约为 1%。欧洲尾随 1200 万 DBRAL 的利率为 2.2%，比 ELLI 尾 随 1200 万违约率高出一个整点和一半。按发人数计算，欧洲/美国的 DBRAL 分别为 3% 和 1.8%，比埃利 / LLI。

13、CLO 贷款违约率与 LLI 违约率（按金额） CLO 贷款违约率与 LLI 违约率（按数）Machine Translated by GoogleCLO 中的违约率总结德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日6然后我们计算新的默认值，从中计算违约率。最后，我们重新分类工具并将以下工具计为默认工具（DBRAL数据集）：在受托人报告中报告的违约情况。在该月的任何其他最新受托人报告中被标记为违约的违约贷款，即使没有在正在考虑的具体交中报告为违约。使用这个 DBRAL 默认数据集，我们类似地计算 DBRAL 默认股票，以及整个业和单个经的违约率。由

14、于 CLO 是受管的工具，因此报告的违约通常能提供完整的情况，违约受管人重新分类和评级机构覆盖。为了全面地了解信用风险，我们构建了 DB Research 调整杠杆融资(DBRAL) 违约率。使用每个月的最新受托人报告，我们计算报告的违 约股票、报告的月违约率和报告的整个业和经级别的 1200 万违约率。Machine Translated by Google201961202010439143202112719全部的17053223德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日7全部的美国 欧洲54 7CLO 债务人违约体验细看资来源：德意志银，

15、IntexCalc，份是指发人的至少一种工具在 CLO 中出现违约的份，受托人报告日期计入违约月份。 上述项目符号中提到的违约风险敞口是在第一次违约时。欧洲30我们252月1日92月2日01月1日29Apr197月2日11月2日11月2日009月2日1 8月2日11月2日2011月9011月91月2日101月1日193月1日99月2日01月2日07月2日023月05月1日916月95月2日117月94月日206月2日09月1日9 8月1日98月2日05月2日06月2日1C中的默认发人数LOApr213月2日1 2月2日120151050对 CLO 报告的债务人水违约情况的仔细检查进一步强调了这

16、种放缓。自今初以来，全球共有 19 家债务人违约。相比之下，2020 和 2019 报告的分别为 143 和 61。在欧洲，到目前为止，2021 又有 7 家债务人违约，而美国则有 12 家 进一步违约的债务人。自我们发布以来，欧洲和美国 CLO 投资组合中发生了 3 起新的债务人违约我们在 6 月进的全球违约研究。每的违约发人数Machine Translated by Google2.69 亿美元德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日81.81 亿美元我们，2021 2 月，3000 万美元GTT终端，富特集团，单宁，动态广播玻璃山Vo

17、uvray Midco椴树湾2021 1 月，2021 1 月，管道，2.62亿美元100万美元2021 2 月，2021 3 月，2021 4 月，2021 6 月，2.12 亿美元国际的，3.12 亿美元沟通贝尔克，2021 1 月，100万美元ATX 网络，2021 7 月，600万美元有限的，预约 资源，2021 1 月，700万美元熊猫爱国者 石墙控股 IA,2021 5 月，1.19 亿美元爱身健丽国际的，2021 4 月，7700万美元2021美国违约2021 3 月2021 1 月2021 7 月2021 4 月2021 2 月2021 6 月资来源：德意志银，IntexCal

18、c*Green Energy Partners Stonewall LLC 被映射为 Panda Patriot Stonewall Holdings IA。到 3000 万美下面的时间线图显示了 2021 在 CLO 投资组合中违约的 12 家唯一债务人。其中 5 家的风险敞口非常小 元。自我们 6 月份的上次报告以来，最新的债务人违约是熊猫爱国者石墙*， Limetree Bay 和 ATX 网络。Machine Translated by Google2021欧洲违约德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日9A&O 酒店保持，2021

19、1 月，1.3 亿欧元作为冒险BV,2021 1 月，7800 万欧元想象均 视听SL，2021 6 月，1.47 亿欧元普罗诺维亚斯，2021 2 月，5500 万欧元西尔萨金融 国际的，2021 7 月，2500 万欧元2021 1 月2021 6 月2021 2 月2021 7 月康威SPV，2021 7 月，1000 万欧元巴泰克，2021 2 月，100 万欧元与欧洲类似，下面的时间线图显示了 2021 CLO 投资组合中违约的 7 家债务人。其中 3 家的风险敞口非常小到 3000 万欧元。自我们 6 月份的上次报告以来，最新的债务人违约是 Imagina、Cirsa 和 Comd

20、ata。资来源：德意志银，IntexCalcMachine Translated by Google战神德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日10霸菱KKR八角形黑色的石头贝恩峡谷杰富瑞大石点安克雷奇黑石沃亚CSAM中金公司交响乐隐藏纽伯格伯曼美国经比较 当前违约率和股票资来源：德意志银、IntexCalc，上图中显示的前 30 名经按 DBRAL 从高到低排序。请参阅报告末尾的方法和注意事项国际电联MJX橡树山第一鹰雕塑家福利街凯雷PGIM声点帕尔默广场CVC保证液晶模组第六街大石点CSAM安克雷奇黑色的石头沃亚CVC液晶模组杰富瑞MJX

21、贝恩八角形PGIM纽伯格伯曼黑石隐藏中金公司声点战神KKR峡谷凯雷福利街霸菱第一鹰雕塑家国际电联保证橡树山帕尔默广场在美国 CLO 管台上，DBRAL 和 Reported 的 1200 万追踪违约率分布范围相对较广，例如，从 0% 到 5.8%。虽然在所有经 DBRAL默认库存范围从低至 0 到高达 13.3%。在被过滤的 30 名经中，杰富瑞的 DBRAL 违约股票最高，为2.1%，而在 30 名被过滤的经中，Oakhill 的违约率 最低，仅为 0.2%。过滤交数大于 10的前 30 名美国 CLO 经， ICG 的 DBRAL 1200 万追踪违约率最高为 2.7%，30 名过滤 后的

22、经中最低的是 KKR，为 0.4%。2%DBRAL 默认库存百分比（美 国）1%0%3%报告的违约库存百分比（美 国）4%2%按金额报告的 1200 万违约率 %（美 国）DBRAL 拖欠 12m 违约率（按 金额）%（美 国）0%Machine Translated by GoogleEuro Manager 比较 当前违约率和库存资来源：德意志银、IntexCalc，上图中显示的前 30 名经按 DBRAL 从高到低排序。请参阅报告末尾的方法和注意事项。德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日11法国外贸银投资公司国际电联安盛橡树山霸菱蒂

23、克豪德国商业银五箭Onex安克雷奇阿尔森特拉质保证对前 30 名欧盟 CLO 经进筛选，CQS 的最高 DBRAL 1200 万尾随违约率约为 4.4%，30 名筛选经中最低 的是 AXA，为 0%。虽然在所有经中，DBRAL 的默认股票从低至 0% 到高达 2.7% 等。在被过滤的 30 名管人中，霸菱的 DBRAL 违约率最高，为 2.7%，而在被过滤的 30 名管人中，黑 石的违约率最低，仅为 0.1%。在欧盟 CLO 管台中，DBRAL 和 Reported 的 1200 万尾随违约率分布范围相对较广，例如，从 0% 到 4.4%。3%1%报告的违约股票百分比（欧 洲） DBRAL 违

24、约股票百分比（欧 洲）2%0%PGIM凯恩CVC黑色的石头贝恩安克雷奇阿尔森特拉高压钠灯法国外贸银切纳瓦Onex雕塑家Accunia国际电联安盛CSAM黑石4%5%1%2%0%按金额报告的 1200 万违约率（欧 洲）DBRAL 拖欠 12m 违约率（按 金额%）（欧 洲）3%质保证景顺战神霸菱尖塔投资公司蒂克豪公橡树巴丁山大写四佩米拉德国商业银橡树山CSAM国王街凯恩沃亚贝恩黑色的石头黑石雕塑家景顺古根海姆PGIM法国巴黎银Accunia切纳瓦CVC战神巴丁山Machine Translated by GoogleCOVID19 危机默认体验 经比较DBRAL 违约定义来得出我们的累积违约率

25、德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日1214%12%过滤交数超过 10 笔的前 30 名美10%国 CLO 经，ZAIS 的累积违约率最8%高，为 8.5%，第六街最低，为 3.8%。6%在欧洲，范围广，介于 12.8%（霸液晶模组景顺国际电联金树阿尔森特拉峡谷沃亚大石点第六街战神保证隐藏伊耿声点MJX杰富瑞第一鹰高压钠灯雕塑家CBAMCSAM交响乐PGIM质保证橡树山巴丁山雕塑家国际电联贝恩法国外贸银凯雷曼GLGCVC景顺黑石霸菱安克雷奇Accunia切纳瓦合作伙伴集团金树安克雷奇AMMC霸菱凯雷高卢资本箭头标记PGIM纽伯格伯曼CSA

26、M阿尔森特拉战神投资公司保证安盛凯恩蒂克豪古根海姆国王街黑钻石4%2%0%资来源：德意志银，IntexCalc，请参阅报告末尾的方法和注意事项 1. 在本报告中概述的违约测中，我们选择在 COVID19 危机期间，跨经台 出现了 CLO 贷款违约率的明显变 化。2020 3 月 COVID19 爆发后1200 万期间的业均累积违约率 在美国达到 3.4%，在欧洲达到 2.3%。菱）和 2.3%（古根海姆）之间。美国经比较9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%欧洲经比较然而，范围相当广泛。 1Machine Translated by Google默认预测：评级机构和德意志银资来源：德意志银，

27、评级机构。基于发人数的预测。德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日13约率 (%)1.6%3.0%1.8%3.0%0.4%1.6%0%5 %10%15%违约存 (%)0.3%0.6%1.3%1.0%适用适用默认预测 评级机构当前乐观情景 基本情景悲观情景Lev Loan HY美国杠杆贷款1.2%1.5%请注意：显示的 DB惠誉（22 12 月）2021 9 月 23 日1.5%我们2.0%违约预测来自我们的信贷策略同事，欧洲杠杆贷款3.6%截至 2021 4 月，代表截至 2022 惠誉（22 12 月）2021 10 月 26 日2.5%

28、4 月底的预测。美国杠杆贷款1.8%2.0%标准普尔（22 6 月）2021 9 月 2 日0.5%1.0%2.8%欧洲3.0%美国投机等级穆迪（22 9 月）21 10 月 11 日全球投机等级穆迪（22 9 月）21 10 月 11 日欧洲杠杆贷款标准普尔（21 9 月）20 12 月 22 日欧洲投机等级穆迪（22 9 月）21 10 月 11 日1%2%3%0%4%当前默认值摘要0.5%0.2%0.4%2.2%1.4%按发人数计算的 1200 万违0.8%7.0%11.0%7.6%2.5%2.4%1.6%2.1%1.8%2.1%6.6%2.6%1.7%2.0%4.1%3.5%4.0%杠

29、杆融资违约率预测继续下调。我们总结了评级机构和德意志银信用策略研究在杠杆贷款和高收益债券领域的当 前违约预测。例如，标准普尔在其基本情况下预计到 2022 6 月美国杠杆贷款指数违约率将达到 1%，而惠誉预计到 2022 底 美国机构杠杆贷款违约率将达到 1.5%。默认预测 德意志银公制按金额计算的 12m 违约率 (%)DBRAL 默认值CLO美国 欧洲CLO 中报告的默认值美国 欧洲ELLI/LSTA 默认费率美国 欧洲Machine Translated by Google默认预测：2022 底资来源：德意志银，评级机构。基于发人数的预测。德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20

30、)754596522021 11 月 1 日141月2日19月2日07月2日01月2日101月2日023月017月95月2日011月81月1日19 9月1日95月2日13月2日15月1日93月1日95月1日811月917月81月1日18 19月89月2日13月1日87月2日110%60%30%40%小于 80（美 国）小于 80（欧 洲）0%50%欧元区主权危机全球金融危机2000 初的科技泡沫1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%贷款定价良比率小于 90（美 国） 小于 90（欧 洲）历史悠久的超低违约率径70%20%我们预计今底杠杆贷款违约率将达到

31、或低于当前水，欧洲 DBRAL 拖欠 1200 万违约率加入美国的经验转向低于 1% 的指标。 展望 2022 ，最大的问题是当前的超低违约率能否持续。对重组浪潮之后的历史贷款违约径的分析表明它们可以。同样，如果人们看到非常低的良比率，那么 当前的贷款定价也是如此。我们预计 2022 的违约率将在 12% 的范围内结束。我们认为的风险包括逐步淘汰对经济的大负面影响政府支持计划，持续的通货膨胀，尤其是劳动成本和商品投入价格高，以及市场对缩减财政和货币政策的贴现，这反过 来又导致对借款人再融资前景的重新评估，并对经营业绩造成压。1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

32、 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26# 个月违约率降至 1.5% 以下，并在之前的重组浪潮之后保持在以下水Machine Translated by Google附录德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日15Machine Translated by Google为么报告的默认数字是完整的故事德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日162）经分类：经可以将贷款分为重组资产桶/当前工资桶，这会将它们排除在默认桶之外，以及1) CLO 与贷款/债券的同评级机构：如

33、果评级机构将资产（贷款或债券）评级为“D”级（或Ca/CC/C，这也将计入违约）， 如果 同一机构对持有给定资产的 CLO 进评级，那么该交通常会在默认存储桶下报告该资产，因此，我们对这些进了调整，以如果贷款/债券在给定月份的任何交中被归类为违约，我们将该工具归类为其他交中的 违约，即使它没有被报告为违约。报告的数据通常反映 CLO 对信用风险抵押品的敞口的原因是杠杆贷款违约并总是记录在 CLO 中。这可以归因于三个关 键原因：3) 托管工具：CLO 是托管工具，可以在重组生效前售出违约或重组的信贷。Machine Translated by Google向 DBRAL 报告的示例德意志银研究

34、全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日17Garrett Motion 于 2020 9 月首次出现在欧元 CLO 下违约，其中三个 仪器特色：LX175752、XS1884811594、LX176117。发人在 2021 2 月之前的每个后续月份都被视为违约，但我们将 2020 9 月确定为违约的第一个月。这三种工具在 2020 9 月共报告为 12 笔交和 6 名经违约，2020 9 月报告的违约余额为 2500 万欧元。出于 DBRAL 违约的目的，我们将 3 种工具重新分类为其他交中的违约即使他们没有被归类为违约，每个月。 2020 9 月，这

35、三种工具的 DBRAL 违约余额为 1.78 亿欧元。对于报告的和 DBRAL 拖欠 1200 万的违约率，我们仅采用 9 月份的数据，因为， 在随后的几个月中，它再是“新”默认值。但是，对于报告的和 DBRAL 默认库存数据，我们计算每个月的相应数据，而仅仅是 2020 9 月。Machine Translated by Google方法论说明德意志银研究全球 CLO 研究 | +44(20)754596522021 11 月 1 日18由于我们使用 1200 万之前的余额来计算尾随的 1200 万余额，因此对于某些交，其中第一个 IPD 是在 2020 2 月之后，它们会计入分母，但在这些

36、交中实现的违约将计入分子。如果经只 有在 2020 2 月之后具有第一个 IPD 的交，则会计算 1200 万尾随违约率或在 Excel 文件中显示为零，但会计算。“违约”是指根据其定义在 CLO 中归类为违约，这可能严格，并且同于错过付款或已实现的损失。这的“违约”可能并总是与市场对信用违约的定义相吻合。“报告”是指在受托人报告中报告为违约的内容。“DBRAL 违约”包括研究团队做出的调整，以反映任何归类为违约的工具。受托人在同一个月报告，以反映所有交中的违约情况（即 使由于CLO 违约语言的编写方式，它们在这些交中未报告为违约）。“违约存”是指当月违约工具的总余额。股票和违约率计算中的违约数字还包括 PIK 金额，这意味着它们高于受托人报告的违约本金余额。“违约率”是指当月新的违约率，我们计算每月和过去 1200 万的违约率。为了计算违约率，我们仅在违约的第一个月捕获违约工具敞口，并忽略相同违约敞口中余额的后续变化。从这个意义上说，我们忽略了 CLO 作为“管”工具的好处，而是试图在违约时捕捉投 资组合中的风险。我们使用的任何工具的默认月份是它出现在受托人报告中的第一个月，并且依赖于默认日期 表明，如果有的话，可能是在前几