甲醇基本面分析及后市展望

1、【一季度逐步抬升，四月高位回落，五月震荡整理】甲醇主力合约收盘价（元/吨）数据来源：文华财经原油和动力煤等能源价格的走势在2022年一季度主导了甲醇价格的整体走向。受疫情影响，2022年二季度的交易重心从成本端逐步回归到供需基本面。一季度四月五月7080901001101201302500270029003100330035002022/1/12022/2/12022/3/1甲醇主力合约收盘价（元/吨）2022/4/12022/5/1WTI原油主力合约收盘价（美元/桶）7080901001101201301402700290031003300350025002022/1/12022/2/120

2、22/3/1甲醇主力合约收盘价（元/吨）2022/4/12022/5/1Brent原油主力合约收盘价（美元/桶）4505005506006507007508008502700290031003300350025002022/1/12022/2/12022/3/1甲醇主力合约收盘价（元/吨）2022/4/12022/5/1INE原油主力合约收盘价（元/桶）60070080090010002700290031003300350025002022/1/12022/2/12022/3/1甲醇主力合约收盘价（元/吨）2022/4/12022/5/1动力煤主力合约收盘价（元/吨）【一季度能源价格影响显著

3、，二季度疫情频发回归基本面】数据来源：同花顺甲醇与动力煤主力合约收盘价对比甲醇与上海原油主力合约收盘价对比甲醇与Brent原油主力合约收盘价对比甲醇与WTI原油主力合约收盘价对比【成本端与基本面主导之间的逻辑切换】当原油的波动率较大时，原油作为化工品的风向标，甲醇与其价格间的相关性显得更为密切，甲 醇自身产业链逻辑的影响会被相应削弱，短期内原油的价格走势决定了甲醇价格的变动趋势。“工业品看需求”，能源价格波动相对降低时，供需基本面成为主导因素。当原油价格的走势相对稳定时，成本端的波动权重增加时，动力煤价格与甲醇价格的相关性更为 密切，尤其是在2021年表现的极为明显。当我们将时间维度放宽到以年

4、为单位时可以看到，甲醇的价格走势在长周期内仍然要看煤炭。相关系数时间动力煤-甲醇INE原油-甲醇Brent原油-甲醇WTI原油-甲醇2022年1月0.89 0.90 0.900.87 2022年2月0.410.16 -0.060.022022年3月0.76 0.91 0.740.732022年4月-0.060.430.300.042022年5月0.740.640.860.842021年0.910.680.660.642020年0.760.450.710.71俄乌战争爆发能源供应短缺煤炭价格主导冬奥会限停产国内疫情频发春检+能耗双控 MTO新装置投产 煤炭价格双轨制 传统下游淡季数据来源：卓创资

5、讯，同花顺，Wind【供应维持高位，库存低位回升】20%40%60%80%100%20202021鄂尔多斯地区煤矿周度开工率20220300600900120015009月 10月 11月 12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月202020212022煤炭月度进口量（万吨）80013001800230028003300202020212022环渤海九港日度总库存（万吨）8001100140017002000202020212022六大发电集团煤炭库存量（万吨）【工业需求阶段性恢复，水电出力明显增加】高炉周度开工率0%20%40%60%80%20202021全国水泥磨机周度开工率2

6、02250%60%70%80%90%100%20202021煤醇制烯烃周度开工率20220200004000060000202020212022三峡出库流量（立方米/秒）数据来源：Wind，卓创资讯，东吴期货研究所50%60%70%80%90%100%202020212022【动力煤标准明确，部分化工用煤市场化】数据来源：国家发展改革委公众号601402203003804605402022601402203003804605402022【产销区价差和运费偏高位运行】20202021蒙北到鲁北运费（元/吨）20202021蒙南到鲁北运费（元/吨）10008006004002000-200-400

7、-600202220202021江苏内蒙现货价差（元/吨）10008006004002000-200-400-60020202021鲁南内蒙现货价差（元/吨）2022数据来源：卓创资讯，同花顺，东吴期货研究所疫情或天气原因会导致交通管制加剧从而影响物流，运费的抬升会导致下游送到价格走强，产 销区间的价差有比较强的物流成本支撑，物流成本的推升势必会造成产销区价差维持高位。数据来源：同花顺，Wind【外盘区域价差逐步收敛，甲醇出口量偏低】外盘区域价差（美元/吨）外盘区域价差（美元/吨）-4004080120160200CFR东南亚-CFR中国主港 FOB鹿特丹-CFR中国主港 中国至美国运费FOB

8、美湾-CFR中国主港中国至东南亚运费 中国至欧洲运费-100-50050100150200CFR印度-CFR中国主港 中国到印度运费CFR韩国-CFR中国主港 中国到东北亚运费欧美天然气期货价格0100200300400500600109876543210NYMEX天然气期货（美元/百万英热单位）IPE英国天然气期货（便士/色姆）02468109月 10月 11月 12月1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月202020212022中国甲醇出口量（万吨）0306090120150-400-20002004006002022【进口利润低位震荡，内外盘价格明显倒挂】数据来源

9、：同花顺，卓创资讯，东吴期货研究所1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月202020212022甲醇进口量（万吨）20202021进口模拟利润（元/吨）6.26.46.66.877.2202020212022人民币汇率中间价（美元/人民币）100200300400500202020212022CFR中国主港价格（美元/吨）【封航堵港缓解，卸货效率提升，港口库存低位回升】数据来源：卓创资讯，公开资料整理，船顺，东吴期货研究所2060100140180港口总库存（万吨）020406080100202220202021江苏港口库存（万吨）全国甲醇开工率西北甲醇开

10、工率【供应端维持充裕基调】煤制甲醇开工率55%60%65%70%75%80%20202021202250%60%70%80%90%20202021202255%65%75%85%-1500-1000-5000500202020212022内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）数据来源：卓创资讯，同花顺，东吴期货研究所-1500-1000-5000500100015002000【气制甲醇利润较为可观】天然气制甲醇开工率焦炉气制甲醇开工率202020212022川渝天然气制甲醇生产模拟利润（元/吨）10%25%40%55%70%30%40%50%60%70%2020202120223500300025

11、002000150010005000202020212022山西焦炉气制甲醇生产模拟利润（元/吨）数据来源：同花顺，东吴期货研究所907560453015020220481216【内地库存连续去化】2022数据来源：同花顺，卓创资讯2020年受疫情严重的影响，物流运输受到严格管控，货源流通受限，库存持续增加至历史新高，高库 存对价格有明显的压制作用。2022年疫情虽然再度爆发，但内地静态库存的压力并不大，内地企业库 存目前已经维持连续三周去化，内地供需氛围持续转暖。20202021全国企业总库存（万吨）20202021甲醇主产区企业库存天数100016002800220034004000460

12、0202020212022内蒙主产区现货价格（元/吨）0102030405020202021西北地区企业库存（万吨）2022新兴需求MTO开工率【MTO装置开工率偏高位运行但利润偏低】50%60%70%80%90%100%20202021202220%40%60%80%100%120%20202021外采甲醇MTO开工率2022-4000-3000-2000-100001000200030004000202020212022内蒙MTO装置A综合模拟利润（元/吨）数据来源：卓创资讯，同花顺，东吴期货研究所-1000-5000500100015002000202020212022华东沿海MTO装置

13、加权模拟利润（元/吨）【下游细分产品不同，装置利润分化较大】江苏MTO装置A综合模拟利润（元/吨）-4000-3000-2000-10000100020003000202020212022浙江MTO装置A综合模拟利润（元/吨）150010005000-500-1000-1500-2000-2500-3000-3500202020212022浙江MTO装置B综合模拟利润（元/吨）-5000-4000-3000-2000-1000010002000010002000300040005000600070008000202020212022江苏MTO装置B综合模拟利润（元/吨）数据来源：同花顺，东吴期

14、货研究所【关注天津渤化投产进度】数据来源：公开资料整理，东吴期货研究所5月5日MTO装置开始投料试车，预计5月底全部达产。5月17日左右PP装置倒开车成功，外购丙烯出料。5月24日左右传闻装置有提负运行计划。6月能否顺利投产且稳定运行？【传统下游开工率和利润相对偏高】30%35%40%45%50%55%20202021传统下游需求加权开工率2022-50005001000150020002500202020212022传统下游需求加权综合模拟利润（元/吨）5004003002001000-100-200-300202020212022传统下游需求加权综合模拟利润剔除醋酸（元/吨）数据来源：卓创

15、资讯，同花顺，东吴期货研究所【甲醛步入消费淡季，醋酸检修装置较多】甲醛开工率0%10%20%30%40%202020212022-200-100010020030040020202021山东甲醛模拟利润（元/吨）2022醋酸开工率40%50%60%70%80%90%100%2020202120228000700060005000400030002000100002019202020212022江苏醋酸模拟利润（元/吨）数据来源：卓创资讯，同花顺，东吴期货研究所【二甲醚需求回升有限】二甲醚开工率数据来源：卓创资讯，同花顺，东吴期货研究所10%15%20%25%202020212022-600-4

16、000-2004002006008001000202020212022河南二甲醚模拟利润（元/吨）气醚价差气醚比价0.811.21.41.61.8300025002000150010005000-500【MTBE需求值得期待】-1500-1000-500050010001500202020212022混合C4法MTBE模拟利润（元/吨）MTBE开工率20%30%40%50%60%350045005500650075008500950010500MTBE现货价格（元/吨）汽油现货价格（元/吨）MTBE和汽油现货价格（元/吨）-1500-1000-5000500100015002020202120

17、22异构烷烃法MTBE模拟利润（元/吨）数据来源：卓创资讯，同花顺，东吴期货研究所【供需平衡表】天津渤化6月未投产日期期初库存产量进口量总供应消费量出口量总需求供需差期末库存库消比累计供应累计需求累计供需差2022/111665795752749175021181675275022022/21185846765164416456124191403139682022/3124663977607622764-4120162163215942022/412062611474073717383123172904289772022/5E1236561107667522754121351836703651

18、192022/6E135670110780758276020155204450441139天津渤化6月投产后满负运行日期期初库存产量进口量总供应消费量出口量总需求供需差期末库存库消比累计供应累计需求累计供需差2022/111665795752749175021181675275022022/21185846765164416456124191403139682022/3124663977607622764-4120162163215942022/412062611474073717383123172904289772022/5E123656110766752275412135183670365

19、1192022/6E13567011078077427764139184450442723天津渤化6月投产后半负运行日期期初库存产量进口量总供应消费量出口量总需求供需差期末库存库消比累计供应累计需求累计供需差2022/111665795752749175021181675275022022/21185846765164416456124191403139682022/3124663977607622764-4120162163215942022/412062611474073717383123172904289772022/5E1236561107667522754121351836703651192022/6E135670110