第5章 金融衍生产品

1、三、利率类期货产品三、利率类期货产品期期货货合合约约金金融融期期货货商商品品期期货货农产品类农产品类汇率期货汇率期货能源类能源类金属类金属类股指期货股指期货利率期货利率期货粮食类、经济作物类、畜产品类、粮食类、经济作物类、畜产品类、林产品类林产品类基本金属类、贵金属类基本金属类、贵金属类各主要货币之间的汇率各主要货币之间的汇率原油、取暖油、汽油、天然气原油、取暖油、汽油、天然气短期利率、长期利率、国债期货短期利率、长期利率、国债期货各主要股票指数期货、股票期货各主要股票指数期货、股票期货品种品种主要上市交易所主要上市交易所商商品品期期货货农产品农产品玉米、大豆、小麦、豆玉米、大豆、小麦、豆粕、

2、豆油粕、豆油芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所林产品林产品木材木材芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所经济作物经济作物棉花、糖、咖啡、可可棉花、糖、咖啡、可可纽约期货交易所纽约期货交易所畜产品畜产品生猪、活牛、嫩鸡生猪、活牛、嫩鸡芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所有色金属有色金属 黄金、白银、钯黄金、白银、钯纽约商业交易所纽约商业交易所铜、铝、铅、锌铜、铝、铅、锌伦敦金属交易所伦敦金属交易所能源能源石油、天然气石油、天然气纽约商业交易所纽约商业交易所金金融融期期货货外汇外汇英镑、日元、欧元英镑、日元、欧元芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所利率利率美国长期国库券、美国美国长期国库券、美国1010年期国库券

3、年期国库券芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所股票指数股票指数标准普尔标准普尔500500指数指数芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所2006年年9月上海成立月上海成立Exchange 中文名称中文名称Country 2002 Volume 2003 Volume1 EUREX欧元期货期权市场欧元期货期权市场德国德国536, 013, 920668, 650, 0282 CME 芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所美国美国444, 537, 987530, 989, 0073 CBOT 芝加哥交易委员会芝加哥交易委员会美国美国276, 316, 047373, 669, 2904 Euronext泛欧交易

4、所泛欧交易所欧盟欧盟221, 275, 462267, 822, 1435 MDE墨西哥衍生品交易所墨西哥衍生品交易所 墨西哥墨西哥84, 274, 979173, 820, 9446 BM & F 巴西商品期货交易所巴西商品期货交易所巴西巴西95, 912, 579113, 895, 0617 NYMEX 纽约商品交易所纽约商品交易所美国美国107, 359, 719111, 789, 6588 TOCOM东京商品交易所东京商品交易所日本日本75, 413, 19087, 252, 2199 DCE 大连商品交易所大连商品交易所中国中国48, 407, 40474, 973, 49310 L

5、ME 伦敦金属交易所伦敦金属交易所英国英国56, 303, 77968, 570, 154 sub-total 1, 945, 815, 006 2, 471, 431, 997 1 2价价格格发发现现功功能能风风险险规规避避功功能能 期货市场两大功能的期货市场两大功能的实现基础：实现基础：套期保值和大量投机者套期保值和大量投机者的参与；的参与；代表供求双方的大量参代表供求双方的大量参与者和市场本身的高与者和市场本身的高效率、高流动性、高效率、高流动性、高透明度。透明度。1、风险规避功能、风险规避功能 1）早期期货市场的功能）早期期货市场的功能早期的期货交易实质上是远期交易，能保障最终进行事物

6、交早期的期货交易实质上是远期交易，能保障最终进行事物交割。割。对供求双方均起到稳定产销、避免价格波动的作用。对供求双方均起到稳定产销、避免价格波动的作用。能够解决因商品品质不统一造成的纠纷。能够解决因商品品质不统一造成的纠纷。2）现代期货市场规避风险的功能）现代期货市场规避风险的功能（1）远期交易在规避价格风险上的局限）远期交易在规避价格风险上的局限交易双方签定合约后必须在约定时间以约定价格进行实物交交易双方签定合约后必须在约定时间以约定价格进行实物交割，无论交割时市场价格是否已发生很大变化。割，无论交割时市场价格是否已发生很大变化。对于签定远期合约的买卖双方而言，交易是否成功主要取决对于签定

7、远期合约的买卖双方而言，交易是否成功主要取决于对未来现货市场价格走势的预测，如果判断错误，仍将于对未来现货市场价格走势的预测，如果判断错误，仍将承担较大的现货市场价格变动的风险。承担较大的现货市场价格变动的风险。（2）套期保值在规避价格风险方面的优势）套期保值在规避价格风险方面的优势套期保值：是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相套期保值：是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，在未来某一时间通过等但交易方向相反的期货合约，在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓，从而在期货市场卖出或买进期货合约进行对冲平仓，从而在期货市场和现货市场建立一种盈亏对冲的机制。和

8、现货市场建立一种盈亏对冲的机制。1）价格发现的过程）价格发现的过程 市场价格信号是企业经营决策的依据市场价格信号是企业经营决策的依据 现货市场价格信号是分散的、短期的，不利于企现货市场价格信号是分散的、短期的，不利于企业的正确决策业的正确决策 期货市场的预期价格在有组织的、规范的、公开期货市场的预期价格在有组织的、规范的、公开的市场形成，参与面广，具有权威性和预测性。的市场形成，参与面广，具有权威性和预测性。（1）价格发现的原因）价格发现的原因期货交易者众多，代表全面；期货交易者众多，代表全面；交易者都是各方专业人士，预测具有一定的科学性；交易者都是各方专业人士，预测具有一定的科学性；期货交易

9、的透明度高，竞争公开化、公平化，有助于形期货交易的透明度高，竞争公开化、公平化，有助于形成公正的价格。成公正的价格。（2）价格发现的特点）价格发现的特点预测性。期货价格具有对未来供求关系和价格变化趋势预测性。期货价格具有对未来供求关系和价格变化趋势 进行预期的功能。进行预期的功能。连续性。每日交易中不断对未来价格进行动态预测。连续性。每日交易中不断对未来价格进行动态预测。公开性。交易、行情、信息。公开性。交易、行情、信息。权威性。受到一般投资人、企业政府以及国际方面的重权威性。受到一般投资人、企业政府以及国际方面的重视。视。三、利率类期货产品三、利率类期货产品 利率风险利率风险：整个市场的利率

10、水平发生未预期整个市场的利率水平发生未预期变化而产生的风险。变化而产生的风险。 利率期货产生后，其交易以几何基数增长；利率期货产生后，其交易以几何基数增长； 美国的利率期货交易基本上被美国的利率期货交易基本上被CME和和CBOT所占有；所占有； 美国以外：欧洲期货交易所（美国以外：欧洲期货交易所（EUREX）和泛欧交易）和泛欧交易所（所（Euronext）占交易总量的大部分比例。）占交易总量的大部分比例。 其他还有巴西商品期货交易所（其他还有巴西商品期货交易所（BM&F）悉尼期货）悉尼期货交易所（交易所（SFE）、瑞典斯德哥尔摩交易所（）、瑞典斯德哥尔摩交易所（OM）、东）、东京证券交易所（京

11、证券交易所（TSE）、新加坡交易所衍生部）、新加坡交易所衍生部（SGXDT）等。）等。 附例附例1：资产负债利率敏感性分析表：资产负债利率敏感性分析表 单位单位:万元万元项目项目1-7天天8-30天天1- 3 月月3- 6 月月6月月-1年年一年以一年以上上合计合计利率敏感性利率敏感性资产资产1575004525788886190613256540191343930141存放中央银存放中央银行款项行款项4776647766存放同业及存放同业及往来往来1565515655拆放同业拆放同业11601160贷款贷款930794525788886190613256540190183864560其他其他

12、利率敏利率敏感性感性资产资产10001000资产负债利率敏感性分析表资产负债利率敏感性分析表 单位单位:万元万元利率敏感性负债利率敏感性负债572231572231348503485065983659831011361011361377761377769212192121 10040961004096企业存款企业存款46830746830720730207302939829398397413974140879408793525535255634310634310储蓄存款储蓄存款95920959201412014120365853658561395613959689696896568665686

13、6361781361781同业存放同业存放8005800580058005利率敏感性资产利率敏感性资产/ /利率敏感性负债利率敏感性负债 0.280.281.301.301.351.351.881.881.861.862.082.080.930.93缺口头寸缺口头寸-414731-414731 1040710407229042290489478894781187641187649922299222-73955-73955累计缺口头寸累计缺口头寸-414731-414731 -404324-404324 -381420-381420-291942-291942 -173178-173178 -7

14、3955-73955 -73955-73955利率敏感性类型利率敏感性类型 负债负债资产资产资产资产资产资产资产资产资产资产负债负债利率上升利率上升1%1%净利息净利息收入变动量收入变动量-4147-414710410422922989589511881188992992-740-7401）远期利率协议远期利率协议（Forward Rate Agreements）指的是协议双方约定在将来某个确定时间按照确指的是协议双方约定在将来某个确定时间按照确定的数额、利率和期限进行借贷的合约。定的数额、利率和期限进行借贷的合约。远期利率协议一般不进行实际的借贷，而是以约远期利率协议一般不进行实际的借贷，而

15、是以约定利率与市场利率的差额现金结算。定利率与市场利率的差额现金结算。 作为远期利率协议的卖方作为远期利率协议的卖方 一是确实面临利率的下跌可能造成损失的风险一是确实面临利率的下跌可能造成损失的风险 二是纯粹想从利率下跌中套利二是纯粹想从利率下跌中套利从借款方（买方）通过采取远期利率协议有效的保证融从借款方（买方）通过采取远期利率协议有效的保证融资按固定利率进行，从而将借款的成本降低到预定的资按固定利率进行，从而将借款的成本降低到预定的水平水平 3）远期利率及其确定）远期利率及其确定 在商务经营活动中在商务经营活动中,经常会面临这样的融资需求经常会面临这样的融资需求:在未来某一时期内需要融入资

16、金使用。为防范未来利率波动在未来某一时期内需要融入资金使用。为防范未来利率波动产生的风险，借款方就需要锁定借款成本，这是保值需求。产生的风险，借款方就需要锁定借款成本，这是保值需求。锁定借款成本就是要确定远期利率。锁定借款成本就是要确定远期利率。 在大多数远期利率协议交易中，一般采取在确定日确在大多数远期利率协议交易中，一般采取在确定日确定的伦敦银行同业拆放利率作为参考利率（定的伦敦银行同业拆放利率作为参考利率（LIBOR），），其确定方法为：先从若干指定银行取得某一时间的利其确定方法为：先从若干指定银行取得某一时间的利率标价，然后把这些利率标价按由底到高的顺序排列，率标价，然后把这些利率标价

17、按由底到高的顺序排列，取掉最底和最高报价，计算余下的报价平均值，即得。取掉最底和最高报价，计算余下的报价平均值，即得。 附例附例2：什么时候需要远期利率合约？：什么时候需要远期利率合约？ 某化工公司需要从国外进口原材料。某化工公司需要从国外进口原材料。2005年年11月份，其财务总监预计月份，其财务总监预计2006年年511月需要向月需要向银行借款银行借款200万美元。即万美元。即2006年年5月借款，月借款，2006年年11月还款。由于美元利率市场化，未来利率不月还款。由于美元利率市场化，未来利率不确定，如果未来几个月美元利率上升，公司将多付确定，如果未来几个月美元利率上升，公司将多付出利息

18、，从而增加借款成本。出利息，从而增加借款成本。怎么办？怎么办？远期利率合约：以合适的成本固定未来的借款利率，远期利率合约：以合适的成本固定未来的借款利率，规避未来利率波动的风险。规避未来利率波动的风险。银行不大愿意进行远期利率贷款银行不大愿意进行远期利率贷款远期利率贷款业务是表内业务，占用资本金远期利率贷款业务是表内业务，占用资本金占用信贷指标占用信贷指标于是产生了远期利率协议（于是产生了远期利率协议（forward rate agreement, FRA）一种固定利率下的远期贷款，但是没有发生实际的贷一种固定利率下的远期贷款，但是没有发生实际的贷款本金交付，只进行利率（差额）的交付，避免出款

19、本金交付，只进行利率（差额）的交付，避免出现在资产负债表上，也不用满足资本充足率的要求现在资产负债表上，也不用满足资本充足率的要求（不需要（不需要8，只需要，只需要1）FRA将浮动利率资产（负债）转化为固定利率资产（负债）将浮动利率资产（负债）转化为固定利率资产（负债）FRA缺乏流动性，不标准化。缺乏流动性，不标准化。利率期货应运而生，产生于利率期货应运而生，产生于20世纪世纪70年代，年代，CME于于1975年首先推出第一个利率期货合约年首先推出第一个利率期货合约其后得到很大发展其后得到很大发展是目前交易量大的一个期货品种是目前交易量大的一个期货品种利率期货：是以债券类证券为基础资产的期货合

20、约，包利率期货：是以债券类证券为基础资产的期货合约，包括：括：短期利率期货短期利率期货债券期货。债券期货。（1）以短期利率债券为基础资产，一般以现金结算，）以短期利率债券为基础资产，一般以现金结算，价格用价格用“100减去年利率水平减去年利率水平”表示。表示。利率期货的买方规避的是利率下跌的风险（利率期货的买方规避的是利率下跌的风险（FRA的买方的买方规避的利率上升的风险）。规避的利率上升的风险）。如当前利率期货的价格为如当前利率期货的价格为95，对应于当前的，对应于当前的5的利的利率水平。如果交易者预测率水平。如果交易者预测3个月后利率将下跌至个月后利率将下跌至3，对应于，对应于97的利率期

21、货水平，此时，他卖出利的利率期货水平，此时，他卖出利率期货，获取（率期货，获取（97952）的收益。）的收益。（2）最常见的短期利率期货：）最常见的短期利率期货：短期国债期货短期国债期货欧洲美元（欧洲美元（Eurodollar）期货）期货欧洲美元：存于美国境外银行的美元存款。其利欧洲美元：存于美国境外银行的美元存款。其利率基于伦敦银行间拆借利率（率基于伦敦银行间拆借利率（London interbank offer rate，LIBOR）欧洲美元期货：欧洲美元期货：CME的的3个月短期利率期货，是个月短期利率期货，是目前交易量最大的期货产品。目前交易量最大的期货产品。背景背景1992年时中国国

22、债发行极难。年时中国国债发行极难。1990年以前，国库券一直是靠行政年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的转让流通起步于分配的方式发行的。国债的转让流通起步于1988年，年，1990年才年才形成全国性的二级市场。个人投资者普遍把国债作为一种变相的形成全国性的二级市场。个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上，搞应当有金融工具的创新。在当时的体制

23、框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。借鉴美国的经验，励。借鉴美国的经验，1992年年12月月28日，上海证券交易所首次日，上海证券交易所首次设计并试行推出了设计并试行推出了12个品种的期货合约。个品种的期货合约。国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。口。1993年年7月月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了关于调关于调整国库券发行条件的公告整国库券发行条件的公告，公告称，在通货膨胀居高

24、不下的背，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。的炒作空间扩大了。附例附例3：327国债事件国债事件327是国债合约的代号，对应是国债合约的代号，对应1992年发行年发行1995年年6月到期兑付的月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。亿元人民币。1995年年2月月23日，上海万国日，上海万国证券违规交易证券违规交易32

25、7合约，最后合约，最后8分钟内砸出分钟内砸出1056万口卖单，面值达万口卖单，面值达2112亿元国债，亏损亿元国债，亏损16亿元亿元人民币，国债人民币，国债期货期货因此夭折。英国因此夭折。英国时报时报称称这是这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天中国大陆证券史上最黑暗的一天”。附例附例3：327国债事件国债事件327国债应该在国债应该在1995年年6月到期，它的月到期，它的9.5的的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付付132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，率相比，“327”的回报太低了。于是有市场的回报太低

26、了。于是有市场传闻，财政部可能要提高传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到的利率，到时会以时会以148元的面值兑付。但上海三大证券公元的面值兑付。但上海三大证券公司之一万国证券的总裁司之一万国证券的总裁证券教父之称的证券教父之称的管金生管金生不这样看，他认为高层正狠抓宏观调控，财政不这样看，他认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会再从国库里割肉往外掏出部不会再从国库里割肉往外掏出16亿元来补亿元来补贴贴327国债。于是管率领万国证券做空。国债。于是管率领万国证券做空。1995年年2月月327合约的价格一直在合约的价格一直在147.80元元148.30元徘徊。元徘徊。23日，提高日，提高327国

27、债利国债利率的传言得到证实，百元面值的率的传言得到证实，百元面值的327国债将按国债将按148.50元兑付。一直在元兑付。一直在327品种上与万国联品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在国债在10分钟后共涨了分钟后共涨了3.77元。元。327国债每上涨国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。亿元资金。毫无疑问，万国没有这个能力。管金生铤而走险，毫无疑问，万国没有这个能力。管金生铤而走险，16时时

28、22分分13秒突然发难，砸出秒突然发难，砸出1056万口（每口万口（每口2万元）万元）卖单，把价位从卖单，把价位从151.30打到打到147.50元，使当日开仓元，使当日开仓的多头全线爆仓。这个行动令整个市场都目瞪口呆，的多头全线爆仓。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。亿元。多头：中国经济开发有限公司（简称中经开），隶属于多头：中国经济开发有限

29、公司（简称中经开），隶属于财政部财政部 夜里夜里11点，上证交易所正式宣布点，上证交易所正式宣布22分分13秒之后的秒之后的所有所有327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为日国债成交额为5400亿元，当日亿元，当日327品种的收盘价为品种的收盘价为违规前最后签定的一笔交易价格违规前最后签定的一笔交易价格151.30元。元。上交所没有公布管和万国的名字，但是万国在劫难逃，上交所没有公布管和万国的名字，但是万国在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交割

30、，万国赔如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民亿元人民币；如果按管自己弄出的局面算，万国赚币；如果按管自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按亿元；如果按照照151.30元平仓，万国亏元平仓，万国亏16亿元。亿元。 这是我国证券市场历史上唯一一次公开交易无效。其后，这是我国证券市场历史上唯一一次公开交易无效。其后，万国被申银兼并，管入狱万国被申银兼并，管入狱17年。辽国发不久后关闭。年。辽国发不久后关闭。5月月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出货交易的基本条件，发出关于暂停全国范围内国债期货关于暂停全国范

31、围内国债期货交易试点的紧急通知交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月的国债期货，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。 2当年，轰动全国的当年，轰动全国的“327国债期货事件国债期货事件”，四大赢家，四大赢家28岁的魏东、岁的魏东、29岁的袁宝璟、岁的袁宝璟、34岁的周正毅以及岁的周正毅以及30岁的岁的刘汉，一举实现资本原始积累，称霸一方。天道好还，四刘汉，一举实现资本原始积累，称霸一方。天道好还，四人最终悲剧谢幕：魏东跳楼身亡、袁宝璟四兄弟三人死刑人最终悲剧谢幕：魏东跳楼身亡、袁宝璟四兄弟三人死刑一人死

32、缓、周正毅锒铛入狱一人死缓、周正毅锒铛入狱16年、刘汉兄弟被判极刑。年、刘汉兄弟被判极刑。涌金系实际控制人魏东，曾任中华人民共和国财政部科员，涌金系实际控制人魏东，曾任中华人民共和国财政部科员，中国经济开发信托投资公司证券部主管，北京涌金财经顾中国经济开发信托投资公司证券部主管，北京涌金财经顾问有限公司总经理，涌金实业（集团）有限公司执行董事。问有限公司总经理，涌金实业（集团）有限公司执行董事。不要误会魏东仅仅是涌金实业集团的一介董事，他是涌金不要误会魏东仅仅是涌金实业集团的一介董事，他是涌金系的真正老板。系的真正老板。周正毅曾因操纵证券交易价格罪和虚报注册资本罪被判三年周正毅曾因操纵证券交易

33、价格罪和虚报注册资本罪被判三年徒刑，徒刑，2006年刚刚结束刑期。一年之后，他又因挪用资年刚刚结束刑期。一年之后，他又因挪用资金、行贿和虚开增值税发票等五项罪名被判金、行贿和虚开增值税发票等五项罪名被判16年徒刑。年徒刑。 基础资产：一年以上的中长期债券，可用债券现货交割。基础资产：一年以上的中长期债券，可用债券现货交割。如果现券数量有限，不够给空方交割时，可能导致逼仓。如果现券数量有限，不够给空方交割时，可能导致逼仓。因此一般允许多种类似的债券进行交割，以增加可交因此一般允许多种类似的债券进行交割，以增加可交割债券的数量。割债券的数量。1、概念、概念 股票指数即股票价格指数。是由证券交易所或

34、金融股票指数即股票价格指数。是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指数数字。的指数数字。早期衡量股票市场走势的是股价平均数，是股票市早期衡量股票市场走势的是股价平均数，是股票市场多种股价的平均水平，一般用金额表示。场多种股价的平均水平，一般用金额表示。股票指数是报告期股价总值对基期股价总值的比值，股票指数是报告期股价总值对基期股价总值的比值，用点数表示。用点数表示。2、发展现状、发展现状股指期货交易目前已经成为金融期货也是所有期货交易品股指期货交易目前已经成为金融期货也是所有期货交易品种中的第二大品种。种中的第二大品种。在美国

35、股指期货交易主要集中在在美国股指期货交易主要集中在CME，2000年和年和2001年年其交易量占全美交易量的比例都超过其交易量占全美交易量的比例都超过95%。目前，世界上影响范围较大、具有代表性的股票指数有：目前，世界上影响范围较大、具有代表性的股票指数有：道道琼斯平均价格指数琼斯平均价格指数标准普尔标准普尔500指数指数英国金融时报股票指数英国金融时报股票指数香港恒升指数香港恒升指数3、股票指数在金融市场的作用股票指数在金融市场的作用1 1）证券市场价格水平的基准）证券市场价格水平的基准 股票指数可以用来计算一段时间内整个股票市场或其股票指数可以用来计算一段时间内整个股票市场或其某些组成部分

36、的总收益率，以此衡量个别投资组合表现某些组成部分的总收益率，以此衡量个别投资组合表现的基准。另外股票指数可以用来和其他资产如政府债券的基准。另外股票指数可以用来和其他资产如政府债券和黄金的收益率进行比较，也可以比较投资基金管理人和黄金的收益率进行比较，也可以比较投资基金管理人员的业绩。员的业绩。2 2）构建指数组合与资产管理）构建指数组合与资产管理 随着证券市场有效性的增加，在风险调整基础上多数随着证券市场有效性的增加，在风险调整基础上多数资金管理人要长时间持续超越大盘非常困难，因此明智资金管理人要长时间持续超越大盘非常困难，因此明智的选择是投资于一个模拟市场组合的股票投资组合，这的选择是投资

37、于一个模拟市场组合的股票投资组合，这导致了指数基金的产生，其目的是在一定时期内被动地导致了指数基金的产生，其目的是在一定时期内被动地追踪特定市场系列的表现以获得类似收益。追踪特定市场系列的表现以获得类似收益。 3 3）指数可衡量证券市场的整体波动）指数可衡量证券市场的整体波动 证券分析师和资产组合管理人员等可以利用证券市场指数证券分析师和资产组合管理人员等可以利用证券市场指数来检验影响证券市场总体价格波动的因素，在发达的市场来检验影响证券市场总体价格波动的因素，在发达的市场经济国家政府和经济学家也用证券市场指数作为重要的经经济国家政府和经济学家也用证券市场指数作为重要的经济指标来评估国民经济的

38、状况。如美国商务部将标准普尔济指标来评估国民经济的状况。如美国商务部将标准普尔500500指数作为经济领先指标之一。指数作为经济领先指标之一。 4 4）指数可以作为技术分析的对象）指数可以作为技术分析的对象 5 5）计算系统风险和）计算系统风险和 系数的依据系数的依据 资产组合和资本市场理论表明个别风险资产的风险和系统资产组合和资本市场理论表明个别风险资产的风险和系统风险有关，也就是个别风险资产和风险资产市场组合的收风险有关，也就是个别风险资产和风险资产市场组合的收益率之间存在相关关系（可以用益率之间存在相关关系（可以用 系数来表示）。因此在系数来表示）。因此在计算计算个别风险资产的系统风险的

39、时候，需要计算市场组合个别风险资产的系统风险的时候，需要计算市场组合收益率，而指数可以作为风险资产市场组合的某种近似，收益率，而指数可以作为风险资产市场组合的某种近似，这对于组合投资具有非常重要的意义。这对于组合投资具有非常重要的意义。 6 6）作为衍生产品的基础）作为衍生产品的基础 1 1）选择样本股）选择样本股-主要考虑两条标准，一是样本股的市主要考虑两条标准，一是样本股的市价总值要占交易所上市的全部股票市价总值的相当部分；价总值要占交易所上市的全部股票市价总值的相当部分；二是样本股票的变动趋势必须能够反映股票市场价格变动二是样本股票的变动趋势必须能够反映股票市场价格变动的总趋势的总趋势

40、2 2）选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价和市值）选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价和市值 3 3）计算计算期平均股价和市值，并作必要的修正。）计算计算期平均股价和市值，并作必要的修正。 4)4)指数化指数化-将计算期的平均股价或市值转化为指数将计算期的平均股价或市值转化为指数值，即将基期平均股价或市值定为某一常数（通常为值，即将基期平均股价或市值定为某一常数（通常为100100或或10001000），并据此计算计算期股价的指数值），并据此计算计算期股价的指数值计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计算。股票指数是反映不同时期

41、的股价变动情况的相对指算。股票指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标，也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平标，也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平均数的基准的百分数。均数的基准的百分数。股价平均数的计算股价平均数的计算 股票价格平均数反映一定时点上市股票价格的绝对水平，股票价格平均数反映一定时点上市股票价格的绝对水平，它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数、加权它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数、加权股价平均数三类。人们通过对不同时点股价平均数的比股价平均数三类。人们通过对不同时点股价平均数的比较，可以看出股票价格的变动情况及趋势。较，可以看出股票价格的

42、变动情况及趋势。 简单算术股价平均数简单算术股价平均数 简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即：单算术股价平均数本数得出的，即：单算术股价平均数(P1(P1P2P2P3P3 Pn)/n Pn)/n 世界上第一个股票价格平均世界上第一个股票价格平均道道琼斯股价平均数在琼斯股价平均数在19281928年年1010月月1 1日前就是使用简单算术平均法计算的。日前就是使用简单算术平均法计算的。现假设从某一股市采样的股票为现假设从某一股市采样的股票为A A、B B、C C、DD四种，在某四种，在某一交易日的收盘价分别为一交易日的

43、收盘价分别为1010元、元、1616元、元、2424元和元和3030元，计元，计算该市场股价平均数。将上述数置入公式中，即得：算该市场股价平均数。将上述数置入公式中，即得：股价平均数股价平均数(P1(P1P2P2P3P3P4)/n P4)/n (10(101616242430)/4 30)/4 20(20(元元) ) 简单算术股价平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点：简单算术股价平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点：一是它未考虑各种样本股票的权数，一是它未考虑各种样本股票的权数， 从而不能区分重要从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。二

44、是当样本股票发生股票分割、派发红股、增资等情况二是当样本股票发生股票分割、派发红股、增资等情况时，股价平均数会产生断层而失去连续性，使时间序列前时，股价平均数会产生断层而失去连续性，使时间序列前后的比较发生困难。后的比较发生困难。 例如，上述例如，上述D D股票发生以股票发生以1 1股分割为股分割为3 3股时，股价势必从股时，股价势必从3030元下调为元下调为1010元，元， 这时平均数就不是按上面计算得出的这时平均数就不是按上面计算得出的2020元，元， 而是而是(10(101616242410)/410)/415(15(元元) )。这就是说，。这就是说，由于由于D D股票分割技术上的变化，

45、导致股价平均数从股票分割技术上的变化，导致股价平均数从2020元下元下跌为跌为1515元元( (这还未考虑其他影响股价变动的因素这还未考虑其他影响股价变动的因素) )，显然不，显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求符合平均数作为反映股价变动指标的要求。 修正的股份平均数修正的股份平均数修正的股价平均数有两种：修正的股价平均数有两种：一是除数修正法，又称道式修正法。一是除数修正法，又称道式修正法。 这是美国道这是美国道琼斯在琼斯在19281928年年创造的一种计算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个常数除创造的一种计算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个常数除数，以修正因股票分割、增资、

46、发放红股等因素造成股价平均数的数，以修正因股票分割、增资、发放红股等因素造成股价平均数的变化，以保持股份平均数的连续性和可比性。具体作法是以新股价变化，以保持股份平均数的连续性和可比性。具体作法是以新股价总额除以旧股价平均数，求出新的除数，再以计算期的股价总额除总额除以旧股价平均数，求出新的除数，再以计算期的股价总额除以新除数，这就得出修正的股价平均数。即：以新除数，这就得出修正的股价平均数。即： 新除数变动后的新股价总额新除数变动后的新股价总额/ /旧的股价平均数旧的股价平均数修正的股价平均数报告期股价总额修正的股价平均数报告期股价总额/ /新除数新除数 在前面的例子除数是在前面的例子除数是

47、4 4，经调整后的新的除数应是：，经调整后的新的除数应是：新的除数新的除数(10(101616242410)/2010)/203 3，将新的除数代入下列公式，将新的除数代入下列公式中，则：修正的股价平均数中，则：修正的股价平均数(10(101616242410)/310)/320(20(元元) )得得出的平均数与未分割时计算的一样，股价水平也不会因股票分割而出的平均数与未分割时计算的一样，股价水平也不会因股票分割而变动。变动。二是股价修正法。股价修正法就是将股票分割等，变动后二是股价修正法。股价修正法就是将股票分割等，变动后的股价还原为变动前的股价，使股价平均数不会因此变的股价还原为变动前的股

48、价，使股价平均数不会因此变动。美国纽约时报编制的动。美国纽约时报编制的500 500 种股价平均数就采用种股价平均数就采用股价修正法来计算股价平均数。股价修正法来计算股价平均数。 加权股价平均数加权股价平均数 加权股价平均数是根据各种样本股票的相对重要性加权股价平均数是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数进行加权平均计算的股价平均数，其权数(Q) 可以可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等。是成交股数、股票总市值、股票发行量等。股票指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通股票指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与确定的基期价格

49、相比，并将两常是将报告期的股票价格与确定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值者的比值乘以基期的指数值( (通常设为通常设为100)100)，即为该报告，即为该报告期的股票指数。股票指数的计算方法有三种：一是相对法，期的股票指数。股票指数的计算方法有三种：一是相对法，二是综合法，三是加权法。二是综合法，三是加权法。 (1)(1)相对法相对法 相对法又称平均法，就是先计算各样本股票指数。再加总相对法又称平均法，就是先计算各样本股票指数。再加总求总的算术平均数。其计算公式为：求总的算术平均数。其计算公式为：股票指数股票指数n n个样本股票指数之和个样本股票指数之和/n /n 英国的英国的经

50、济学家经济学家普通股票指数就使用这种计算法。普通股票指数就使用这种计算法。(2)(2)综合法综合法 综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股票指数。即股票指数报告期股价之和后相比求出股票指数。即股票指数报告期股价之和/ /基基期股价之和期股价之和 例如：股价指数例如：股价指数(8(81212141418)/(518)/(58 8 10 10 15) 15) 52/3852/38136.8% 136.8% 即报告期的股价比基期上升了即报告期的股价比基期上升了36.8%36.8%。 从平均法和综合法计算股票指数来看，两者都未考

51、虑到由从平均法和综合法计算股票指数来看，两者都未考虑到由各种采样股票的发行量和交易量的不相同，而对整个股市各种采样股票的发行量和交易量的不相同，而对整个股市股价的影响不一样等因素，因此，计算出来的指数亦不够股价的影响不一样等因素，因此，计算出来的指数亦不够准确。准确。为使股票指数计算精确，则需要加入权数，这个权数可以为使股票指数计算精确，则需要加入权数，这个权数可以是交易量，亦可以是发行量。是交易量，亦可以是发行量。 3)3)加权法加权法 加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权数可以是成交股数、股票发行量等。按时间划权，其权数可

52、以是成交股数、股票发行量等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期成交股数成交股数( (或发行量或发行量) )为权数的指数称为为权数的指数称为拉斯拜尔拉斯拜尔指数；以指数；以报告期成交股数报告期成交股数( (或发行量或发行量) )为权数的指数称为为权数的指数称为派许指数派许指数。 拉斯拜尔指数偏重基期成交股数拉斯拜尔指数偏重基期成交股数( (或发行量或发行量) )，而派许指数，而派许指数则偏重报告期的成交股数则偏重报告期的成交股数( (或发行量或发行量) )。目前世界上大多数。目前世界上大多数股票指数都是派许指数。股票指数都

53、是派许指数。 沪深沪深300300指数的样本股是沪深两市所有指数的样本股是沪深两市所有A A股股票中流动性股股票中流动性强的强的300300只规模最大的股票。只规模最大的股票。 样本空间：样本空间： 剔除下列股票后的所有沪深两市剔除下列股票后的所有沪深两市A A股股票。股股票。 上市时间不足一个季度的股票；暂停上市股票；经营状况上市时间不足一个季度的股票；暂停上市股票；经营状况异常或最近财务报告严重亏损的股票；股价波动较大、市异常或最近财务报告严重亏损的股票；股价波动较大、市场表现明显受到操纵的股票；场表现明显受到操纵的股票； 其他经专家委员会认定的其他经专家委员会认定的应该剔除的股票。应该剔

54、除的股票。 选样标准：选样标准： 规模，流动性。规模，流动性。选样方法：选样方法： 对样本空间股票在最近一年（新股为上市对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%50%的的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前名，选取排名在前300300名的股票作为样本股。名的股票作为样本股。样本股的调整：样本股的调整： 沪深沪深300300指数依据样本稳定性和动态指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比跟踪相结合的

55、原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过例一般不超过10%10%。样本调整设置缓冲区，排名在。样本调整设置缓冲区，排名在240240名名内的新样本优先进入，排名在内的新样本优先进入，排名在360360名之前的老样本优先保名之前的老样本优先保留。当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔留。当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代。高的尚未调入指数的股票替代。 基日、基日、基期与基期指数基期与基期指数 -基期亦称为除数基期亦称为除数 沪深沪深30030

56、0指数以指数以20042004年年1212月月3131日为基日，以该日日为基日，以该日300300只只成份股的调整市值为基期，基期指数定为成份股的调整市值为基期，基期指数定为10001000点，自点，自0505年年4 4月月8 8日起正式发布。日起正式发布。 计算公式计算公式沪深沪深300300指数采用派许加权综合价格指数公式计算指数采用派许加权综合价格指数公式计算 ：报告期指数报告期指数 = = 报告期成份股的调整市值报告期成份股的调整市值 / / 基日成份股的基日成份股的调整市值调整市值 1000 1000： 其中，调整市值其中，调整市值 = ( = (市价调整股本数市价调整股本数) )，

57、基日成份股的调整，基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。沪深股本进行调整。沪深300300的分级靠档方法如下表所示。比如，的分级靠档方法如下表所示。比如，某股票流通股比例某股票流通股比例( (流通股本流通股本/ /总股本总股本) )为为7%7%，低于，低于10%10%，则，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%35%，落在区间，落在区间(30(30，40 )40 )内，对应的加权比例为内，对应的加权比例为40%40%，则将总股本的，则将总股本的40%40%作

58、为权数。作为权数。指数的实时计算指数的实时计算 沪深沪深300300指数均为指数均为“实时逐笔实时逐笔”计算。计算。 具体做法是，在每一交易日集合竞价结束后，用集合竞价具体做法是，在每一交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的股票开盘价产生的股票开盘价( (无成交者取昨收盘价无成交者取昨收盘价) )计算开盘指数，计算开盘指数，以后每有一笔新的成交，就重新计算一次指数，直至收以后每有一笔新的成交，就重新计算一次指数，直至收盘，实时向外发布。其中各成份股的计算价位盘，实时向外发布。其中各成份股的计算价位(X)(X)根据以根据以下原则确定：下原则确定： 若当日没有成交，则若当日没有成交，则 X X 前

59、日收盘价前日收盘价若当日有成交，则若当日有成交，则 X X 最新成交价。最新成交价。 修正公式修正公式 沪深沪深300300指数均采用指数均采用“除数修正法除数修正法”修正。修正。当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成份股的市值出现非交易因素的变动时，采用份股的市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正除数修正法法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式为：为：修正前的市值修正前的市值 / / 原原 除除 数数 = = 修正后的市值修正后的市值 / / 新除数新除数其中修正后的市值其

60、中修正后的市值 = = 修正前的市值修正前的市值 + + 新增（减）市值；新增（减）市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期）并由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期）并据此计算以后的指数。据此计算以后的指数。 需要修正的几种情况需要修正的几种情况 新股上市新股上市 -凡有成份股新上市，上市后第二个交易日计入凡有成份股新上市，上市后第二个交易日计入指数。指数。( (固定样本指数例外固定样本指数例外) )。除息除息 -凡有成份股除息（分红派息），指数不予修正，凡有成份股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。任其自然回落。除权除权 -凡有成份股送股或配股，在成份股的除权