2019年中国轮胎行业分析报告

1、目录1. 我国轮胎行业是充满希望的朝阳产业 .5.1.1 我国轮胎领军企业市场成长空间超 10 倍.5.1.2 轮胎在未来社会中将更加重要 .5.1.3 轮胎创新的空间没有止境 .6.2. 供给侧改革将使轮胎行业破茧成蝶 .6.2.1 轮胎标签的推行有望打破行业同质化困局 .6.2.2 广饶轮胎整合引爆产业加速升级 .8.2.3 龙头企业跑马圈地、产能倍增 .9. HYPERLINK l _TOC_250020 2.4 行业门槛高筑限制落后产能102.5 万事俱备，品牌扬帆 .1.1. HYPERLINK l _TOC_250019 轮胎替换市场长期向好12 HYPERLINK l _TOC_

2、250018 汽车保有量提高扩大替换胎市场容量14 HYPERLINK l _TOC_250017 国产轮胎性价比优势显著14 HYPERLINK l _TOC_250016 配套市场内外两旺15 HYPERLINK l _TOC_250015 国产车崛起带动国产轮胎乘风破浪15 HYPERLINK l _TOC_250014 产品升级、海外并购破局进口品牌配套16 HYPERLINK l _TOC_250013 轮胎绿色化提供弯道超车机会16 HYPERLINK l _TOC_250012 绿色轮胎需求量 2020 年前有望实现数倍增长18 HYPERLINK l _TOC_250011 国

3、内龙头加大技术和研发投入奠定了赶超的基础19 HYPERLINK l _TOC_250010 我国齐全的化工生产体系在新型绿色材料开发上具备优势20 HYPERLINK l _TOC_250009 轮胎产品价差有望扩大21 HYPERLINK l _TOC_250008 轮胎产品-原材料的价差提升空间大21 HYPERLINK l _TOC_250007 预计 18 年轮胎产品将现涨价潮23 HYPERLINK l _TOC_250006 投资策略24 HYPERLINK l _TOC_250005 玲珑轮胎25 HYPERLINK l _TOC_250004 三角轮胎25 HYPERLINK

4、 l _TOC_250003 青岛双星25 HYPERLINK l _TOC_250002 赛轮金宇26 HYPERLINK l _TOC_250001 风神股份26 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示26表格目录表 1 部分轮胎“黑科技”产品.6.表 2 轮胎标签部分指标及含义.7.表 3 轮胎分类标准、类型及其特点.7.表 4 玲珑轮胎近年产能扩张.9.表 5 轮胎行业文件及相关要点10表 6 典型规格轮胎国内外品牌价格15表 7 欧洲轮胎标签法主要参数要求17表 8 中国绿色轮胎技术规范主要参数一17表 9 中国绿色轮胎技术规范主要参数二17表 10 中国绿色轮胎技

5、术规范主要参数三18表 11 部分轮胎龙头企业技术研发投入情况20表 12 近期部分轮胎企业调价情况（ 1 月）23表 13 近期部分轮胎企业调价情况（ 2、3 月）24表 14 重点公司估值25插图目录图 1 国内外主要轮胎企业 2016 年销售额及其占比.5.图 2 国内外主要轮胎企业 2016 年盈利水平.5.图 3 汽车保有量与 GDP.5.图 4 变电站巡视机器人.5.图 5 轮胎标签示例.7.图 6 广饶及其周边地区轮胎产业分布情况 .8.图 7 国内外轮胎品牌 C-BPI得分.1.1.图 8 我国轮胎需求结构（ 2017）12图 9 全球轮胎销售额及增速13图 10 我国车用轮胎

6、产量及同比增速13图 11 我国轮胎出口依赖度13图 12 我国轿车市场替换轮胎占比13图 13 轿车保有量及其增速14图 14 载重汽车保有量及其增速14图 15 轿车口径对于轮胎消费量的预测14图 16 轿车口径对于轮胎消费量的预测15图 17 全球及国内绿色轮胎发展潜力预测19图 18 国内半钢子午胎绿色化率现状及预测19图 19 国内全钢子午胎绿色化率现状及预测19图 20 普通轮胎与绿色轮胎材质对比20图 21 典型半钢胎主要原材料成本占比22图 22 典型全钢胎主要原材料成本占比22图 23 半钢胎价格-原材料成本价差22图 24 全钢胎价格-原材料成本价差22图 25 半钢胎原材

7、料价格波动图22图 26 全钢胎原材料价格波动图22我国轮胎行业是充满希望的朝阳产业我国轮胎产业是活力十足的朝阳产业产业。这是因为朝阳产业主要具有以下三个特征： 市场前景广阔、在未来社会中地位重要、具有可持续突破创新的空间。而我国轮胎领 军企业未来十年内具有超 10 倍的成长空间，市场前景十分广阔；工业 4.0 与物联网的发展，甚至机器人与人工智能的深度融合，无一不对轮胎特别是先进轮胎提出越来 越高的要求和越来越强的刚需，所以轮胎产业在未来社会中的地位将更加重要，并且 持续突破创新的空间没有止境，所以轮胎行业是毫无疑问的朝阳产业。我国轮胎领军企业市场成长空间超 10 倍我国轮胎行业长期增长的看

8、点未来服务的机器人普及等未来生活方式带来的市场爆 炸性增长，而中短期市场空间主要来自于我国轮胎产业的市占率提升。例如 X 年，目前轮胎行业的第一集团的市场占比在 10%左右，而我国龙头企业的市场占比仅在 1% 左右。我国轮胎行业目前的问题主要是大而不强，随着中国制造的全面升级，未来十年内我国轮胎行业必然能够做到既大又强，龙头企业的市场占比的成长空间超 10 倍。图 1 国内外主要轮胎企业 2016 年销售额及其占比图 2 国内外主要轮胎企业 2016 年盈利水平轮胎在未来社会中将更加重要在现在的工业格局中，轮胎商业是汽车工业的有机组成部分，而汽车保有率是衡量社会现代化发展程度的重要标志。汽车的

9、普及直接带动轮胎消费的增加，因此随着全球经济的发展，对于轮胎的需求量也将越来越大。除了汽车行业外，以机器人为代表的未来生活中的新元素也将提升对于轮胎的使用量。在可预见的未来，以轮子为代表的滚动式前进将是机器人移动的主要模式，使用轮胎 后可以获得能耗、噪音和寿命等性能上的显著提升，因此轮胎行业未来只会更加壮大。图 3 汽车保有量与 GDP图 4 变电站巡视机器人轮胎创新的空间没有止境现代轮胎产业可以认为是 1829 年随着硫化橡胶的发明而诞生，至今已经经历了实心轮胎到充气轮胎、内外双胎到无内胎、斜交胎到子午胎等多种升级换代，而目前，随着物流方式的发展以及对于能源方式的升级，甚至出现了充电轮胎等可

10、以边行驶边充电的黑科技轮胎，可以预见在未来社会中，必然会诞生更多种符合人类需求的新型轮胎，因此轮胎行业的创新空间没有止境。表 1 部分轮胎“黑科技”产品创新品种特点intelligrip 概念胎大陆胎纹深度自动读取轮胎boostrac 轮胎普利司通 air free concept 第二代非充气轮胎米其林 Selfseal 轮胎诺记可伸缩镶钉冬季轮胎蜂巢轮胎BH03 概念轮胎visionary concept 轮胎Eagle-360 球形概念股能够感应路面情况和评估车辆状况传感器嵌入轮胎，检测胎面花纹六边形胎块，适应崎岖等路况，有结构转换功能通过特殊辐条来支撑重量被直径小于 6mm 的钉子扎入

11、是，能自我修复通过按键控制伸缩镶在胎冠上的钉子，以满足各种环境的行驶美国军车使用具备发电功能3D 打印技术，可降解回收材料球形设计，移动互联功能供给侧改革将使轮胎行业破茧成蝶轮胎标签的推行有望打破行业同质化困局目前，产品售价低以及由此带来的产品毛利率低是我国轮胎行业的客观现状，单纯拼价格杀成本的恶劣行业竞争格局是直接原因，而产品同质化带来的结构性供给过剩则是本质因素。2016 年 9 月 15 日中国轮胎分级标准和轮胎标签正式实施，截止至 2017 年6 月 15 日，已经有 39 家企业在中国轮胎标签网上登记，相关轮胎标签数量 103 个。轮胎标签提供了产品在滚阻系数等级、湿地性能及噪音等级

12、等多方面指标的直观标识， 并可以通过扫描轮胎标签二维码，获得进一步的信息，未来预计将在销售终端推广开 来，成为消费者理性选择轮胎的重要参考，更是实现轮胎产品差异化的重要途径。图 5 轮胎标签示例表 2 轮胎标签部分指标及含义指标含义滚阻系数湿地性能滚动噪声指标越高，阻力越小，燃油经济型越好指标越高，防滑性能越好，安全性越高指标越低，噪音越小，静音舒适性越好表 3 轮胎分类标准、类型及其特点分类标准类型特点按用途分类按帘布层材料分类按胎面花纹分类载重车轮胎轻型乘用车轮胎农业机械轮胎 工程机械轮胎 特种汽车轮胎 摩托车轮胎人力车轮胎棉帘线轮胎人造丝帘线轮胎尼龙帘线轮胎 钢丝帘线轮胎 普通花纹轮胎

13、混合花纹轮胎 越野花纹轮胎用于大型货车、大型客车、无轨电车等用于小型乘用汽车、轻型汽车等用于拖拉机后轮驱动等用于矿山、建筑车辆、平板车、拖车等使用在比较特殊的条件具有机动、灵活、速度快、轻便等特性用于自行车、三轮车、手推车等用于拖拉机及小规格车辆具有耐疲劳性能及较好的耐热性能强度较大、耐冲击、耐疲劳性能高耐冲击、耐磨性能好、行驶安全 行驶于较好的路面上行驶于城乡之间的甲乙级路面行驶于崎岖山路等路况不好的路面按胎体结构普通结构轮胎胎体帘布层成交叉斜交结构分 类 按轮胎气压分类子午线结构轮胎高压胎低 压 胎 越低压胎胎体帘线成零度角排列一般为 5-7kg/cm21.5-4.5 kg/cm21.5

14、kg/cm2 以下广饶轮胎整合引爆产业加速升级2017 年底，广饶县政府主导成立了规模为 100 亿的“广饶轮胎行业整合基金”，通过与轮胎行业领军企业和专业投资管理公司三方联动的模式，推动广饶县轮胎行业重组， 是当地加速实现山东省新旧动能转换的具体措施。此举将导致当地的落后产能直接被 淘汰，相对优质的资产通过整合获得新生。“世界轮胎看中国，中国轮胎看广饶”，山东东营是我国最大轮胎产业集群地，尤其是其中的广饶地区，更是被誉为中国轮胎之都。广饶地区拥有 49 家轮胎企业，1.5 亿条轮胎产能，其中子午胎产量为 1.33 亿条，占据山东省的半壁江山，全国的1/4，广饶地区的轮胎经营状态对于我国轮胎行

15、业影响极大。然而自 2014 年以来，由于当地产品的高度同质化，而且受美国“双反”等不良外部环境的影响，广饶地区轮胎企业骤然步入寒冬。2015 年爆发的“德瑞宝事件”，更是进一步暴露了当地企业的在资金上的问题。某些企业不规范“联保联贷”等丑闻的爆出，进一步加剧了当地企业的资金困难，进而陷入了越资金困难越低价抢单，越低价抢单越资金困难的无解局面。21 世纪初让广饶人引以为傲的村村都有轮胎厂的盛景，如今已经是我国轮胎企业“大而不强”的直接体现，同样，在广饶地区发展早期起了重要作用的“群众凑钱，能人办厂，风险共担，利益共享”的“村企合一”模式，与现代金融资本体系相比已然处于劣势。因此，由政府主导，引

16、入轮胎领军企业和现代专业投资机构的三方联动模式，是破解广饶轮胎行业困境的有效途径。图 6 广饶及其周边地区轮胎产业分布情况龙头企业跑马圈地、产能倍增在高度同质化中小型轮胎企业遭遇生死劫的同时，龙头企业则纷纷跑马圈地，大干快上，内生外延模式齐上阵，只争朝夕抢市场，掀起了产能扩张的小高潮。轮胎行业典型的两级分化现象，正是我国轮胎产业即将由大到强的有力作证。玲珑轮胎是典型的内生式发展的代表，2018 年公司投资 57.9 亿在湖北荆州再建设生产基地，产能为 1200 万套半钢子午胎、240 万套全钢子午胎， 6 万套工程胎以及配套的内胎垫带、塑料垫布和包装袋。到 2019 年底，公司产能规模达到 8

17、676 万条，相比 2015 年的 4284 万条增加了 102.52%。表 4 玲珑轮胎近年产能扩张主要厂区招远玲珑项目半钢规划涉及产能（万条/年）3000在建产能及投资情况在建产能预计完工时间已完工全钢510斜交100德州玲珑半钢1000项目建设中，整个项目累计完2019 年年底全钢200成固定资产投资 19 亿元广西玲珑一1000项目在建中，累计完成投资 102018 年年底期亿元全钢1002016 年底全钢生产线尚未开2019 年年底始建设广西玲珑二半钢1000公司根据市场形势再决定投期全钢100建时间泰国玲珑半钢1200全钢120荆门玲珑半钢1200自 2018 年 5 月开工建设2

18、021 年 5 月全钢240已完工工程胎6半钢与玲珑轮胎着力内生式发展相对应，双星集团则致力于外延式发展的突破。除了直接出资 2 亿元参与广饶轮胎产业并购基金外，双星集团计划控股韩国锦湖轮胎。在按照销售额排行的 2017 年全球轮胎 75 强榜单中，锦湖轮胎位居第14 位。此外，由于锦湖轮胎是绝大部分进口品牌车的合格供应商，对其实现控股后有望实现我国轮胎行业对进口品牌车主流配套轮胎的破局。行业门槛高筑限制落后产能在轮胎之都产业整合、龙头企业大力跑马圈地的同时，愈加严格的行业准入限制直接约束了低端产能的扩张。例如我国轮胎大省山东省在 2014 年出台了化解产能过剩的实施意见。在文件出台前的 20

19、13 山东省核准备案了 10 个轮胎项目，合计半钢胎产能 9400 万条，全钢胎产能 1240 万条，但是 2014 年仅批准了 5 个项目，且都是产能臵换项目，2015 年-2017 年审批新建和改扩建项目则几乎为零。行业准入标准在企业布局，工艺、质量和装备，能源和资源消耗，环境保护，安全生产和职业卫生等方面均提出了相应要求。例如，在资源消耗方面，现有企业轿车子午线轮胎要低于 0.46（吨三胶）/（吨轮胎产品）和 8（吨新鲜水）/（吨轮胎产品） ， 新建企业要低于 0.45（吨三胶）/（吨轮胎产品）和 7（吨新鲜水）/（吨轮胎产品）。此外，日益提升的轮胎产品标准也成为淘汰低端产品的直接动力。

20、产品标准在新胎外缘尺寸、安全性能、胎面磨耗标准和轮胎标志等方面均提出了相应的要求。例如，轿车轮胎经耐久性能试验后，轮胎气压不应低于规定的初始气压的 95%；载重车轮胎经耐久性能试验后，轮胎气压不应低于规定的初始气压。表 5 轮胎行业文件及相关要点时间文件相关内容要点2010工信部轮胎产业政策1.鼓励发展子午线轮胎，限制斜交轮胎2.鼓励轮胎企业横纵向并购，实现由大变强3.新建、改建的相关子午线轮胎产能有要求2012工信部新材料产业“十二五”发展规划特种橡胶成为新材料产业发展重点2014山东省关于贯彻国发（2013)41 号文件化解过剩产能的实施意见轮胎行业列入山东省产能过剩行业2014中国橡胶工

21、业协会绿色轮胎技术规范为实施绿色轮胎标签化提供技术标准，是我国首部绿色轮胎行业自律标准工信部轮胎行业准入条件鼓励发展绿色轮胎2015中国橡胶工业协会轮胎行业“十三五”发展规划指导纲要力争在 2020 年实现轮胎工业强国初级阶段的目标万事俱备，品牌扬帆品牌的影响力对企业的生存发展是至关重要的。我国是世界轮胎生产大国，但是却没有世界知名的轮胎品牌，产品品牌价值偏低，同一产品的价格与知名品牌相差较大， 因此损失了近一半的应得利润，这是制约企业走向大强的关键因素。国内企业有人开始重视品牌这一个夺取市场有利的武器。国内轮胎品牌的 C-BPI 的得分逐渐提高，缩小与龙头米其林等的分差。质量是决定品牌的基础

22、。国内轮胎企业近几年都加大了研发投入，以提升产品质量。玲珑轮胎 2016 年的研发支出比上年增加了 8.1%，青岛双星 2016 年的研发支出也比上年增加了 9.8%。同时，企业还通过赞助赛事和冠名球队或节目来提升自己品牌的知名度。例如，玲珑轮胎 2018 年与世界足球豪门俱乐部尤文图斯成为顶级合作伙伴。通过各方面的努力，国内轮胎品牌开始在市场上扬帆起航，C-BPI 的得分逐渐提高， 缩小与龙头米其林等的分差。图 7 国内外轮胎品牌 C-BPI得分轮胎替换市场长期向好2017 年我国轮胎行业总体上延续了 2016 年以来的复苏态势，产量达 9.26 亿条，同比增速为 5.4%，其中车用轮胎预计

23、为 6.35 亿条，增长 4.1%。其中，子午线轮胎产量 5.91 亿条，同比增长 4.6%（全钢胎 1.25 亿条增长 3.3%，半钢胎 4.66 亿条，增长 5%），斜交胎 0.44 亿条，减少 2.2%，子午化率 93%。预计 2018 年我国轮胎行业需求端将维持 6%左右的中速增长。图 8 我国轮胎需求结构（ 2017）斜交胎0.44亿条全钢胎1.25亿条自行车、三轮车胎等2.91亿条子午线胎5.91亿条半钢胎4.66亿条国际轮胎市场 12 年以来变现疲弱。根据美国轮胎商业统计，全球轮胎市场销售额从 2007 年的 1270 亿美元增至 2011 年的 1875 亿美元，随后从 201

24、4 年开始则开始明显的下降，2016 年全球销售量为 1510 亿美元，基本与 2010 年的销售量持平。轮胎价格的波动是导致全球轮胎销售额波动的主要因素。我国轮胎出口依赖度约为 40%。由于我国是全球轿车保有量和销量增长最大的主要市场，半钢胎的对外依赖度呈现逐年下降趋势。图 9 全球轮胎销售额及增速图 10 我国车用轮胎产量及同比增速图 11 我国轮胎出口依赖度轮胎按照需求类型可以分为替换轮胎市场和配套轮胎市场两类。其中替换轮胎需求是由已出厂的车辆进行轮胎替换而产生的需求，不论在我国还是全球都已经成为需求的主力军。图 12 我国轿车市场替换轮胎占比汽车保有量提高扩大替换胎市场容量替换市场的需

25、求与汽车保有量相关，目前替换市场的需求量大约占轮胎总需求量超过70%。即使汽车销量出现负增长，只要汽车保有量的增长为正，替换市场的轮胎需求就会相应增长。轿车保有量保持稳定的较快增长，半钢胎近三年的增长率保持在 12%左右，载重车和中大型客车的保有量趋于饱和，基本保持在 2500 万辆左右。图 13 轿车保有量及其增速图 14 载重汽车保有量及其增速假设轿车普遍在三年后首次更换轮胎，以进入轮胎更新周期的轿车车作为有效保有量进行轮胎需求量的测算得到的需求量增速，和直接使用轿车轮胎产量和进出口量得到的表观消费量增速具有较好的一致性。根据此拟合关系，18、19 年轿车替换轮胎需求量的增速仍围绕在 12

26、%左右。图 15 轿车口径对于轮胎消费量的预测载重汽车由于轮胎耗量大，当年即进入轮胎替换周期，且近年来保有量增幅较小，因此，预计增速仍将维持为近年来的 5%左右。国产轮胎性价比优势显著性价比高是国产轮胎的突出优点。目前，在目前道路上形势的主流轮胎系列中，国产品牌的技术工艺已经十分成熟，性能足以与进口轮胎一教高下。此外，由于国产轮胎是针对国内路面情况设计的，在特定的环境路面下，国产轮胎的侧壁厚度和花纹排水性甚至优于进口轮胎。因此，未来随着国产轮胎品牌价值的提升和消费者选购趋于理性，国产轮胎在替换市场的占有率有望持续提升。轮胎规格/价格（ 元）表 6 典型规格轮胎国内外品牌价格品牌195/65R1

27、5205/55R16185/60R14米其林418679269普利司通388355235德国马牌491575375回力215259165玲珑248295219配套市场内外两旺替换市场目前约贡献 20%的直接需求量，此外，“原车配原胎”依然是较多消费者在选在替换轮胎时的重要考虑，也会在一定程度上影响替换市场的需求量。我国轮胎龙头企业在配套市场上不断取得突破，既增加了利润水平，更提高了品牌的辨识度。国产车崛起带动国产轮胎乘风破浪在乘用车行业上，近几年，自主品牌乘用车市场占有率持续回升，由 2014 年的 38.31% 快速上升至 2016 年的 43.24%，特别是在 SUV 市场上自主品牌汽车形

28、成了比较明显的竞争优势。国产自主品牌汽车的崛起也为国产轮胎的发展提供了十足的动力，自 主品牌汽车主打性价比，所以同样以性价比为主的国产轮胎就成了首选。随着自主品 牌汽车从低中档正逐步向中高档汽车过渡，国产轮胎也将伴随着国产车一起乘风破浪。图 16 我国各品牌汽车销售量占比产品升级、海外并购破局进口品牌配套随着我国轮胎龙头企业综合实力的提升，之前被视为禁区的进口品牌配套市场也实现了突破。例如，玲珑轮胎已经成为大众的供应商，并在其11 款车型上（2 款主胎，9 款备胎）获得了配套轮胎订单。未来，我国轮胎产品将出现在越来越多的进口品牌上。我国轮胎行业经过近 30 年的发展已经形成了完善的工业体系，并

29、且经历了无内胎、宽断面、扁平化、高速化等一系列的升级换代。例如，三角、玲珑、风神、双星、贵轮、赛轮金宇等先后通过美国环保署的 Smart Way 认证。轮胎龙头企业纷纷参加国外媒体组织的性能评测，获得了越来越多的认可。此外，海外并购也成为快速破局的捷径。风神轮胎加快了与倍耐力工业胎（ PTG 公司），以及中国化工旗下工业胎资源的整合进程。新风神的框架从高端的倍耐力到中端的风神，再到低端的双喜、桂林、黄海，吉化实现产品全覆盖。2018 年 3 月，双星集团以增资方式持有锦湖轮胎 45%的股权，锦湖轮胎是大多数韩系车的主流配套轮胎。轮胎绿色化提供弯道超车机会绿色轮胎是指在能耗以及舒适度方面性能都更

30、加优良的先进轮胎产品。全球对于何为绿色轮胎具有不同的标准，但核心指标包括滚动阻力、抗湿滑能力、噪音性等。绿色轮胎具有出色的操纵性、更短的制动距离和更好的耐损坏性，对减少交通事故、提高经济效益和社会效益具有积极意义。欧盟经济委员会发布的轮胎标签法、我国橡胶工业协会发布的绿色轮胎技术规范是具有代表性的绿色轮胎规范。通过对比欧洲轮胎标签法和我国绿色轮胎技术规范的其中主要参数可以发现我国根据轮胎使用类型的不同，对绿色轮胎的准入标准做出 了详细的要求。而欧盟制定的轮胎标签法则是在各限值内进行了等级细分。相对于欧 洲轮胎执行的强制标签法，我国推行的绿色轮胎标签目前还处于非强制性制度。但是 却让中国绿色轮胎

31、能够尽快的市场化，迅速提高中国轮胎的质量水平，扩大国产高端 轮胎比例，适应国内外消费者需求。表 7 欧洲轮胎标签法主要参数要求滚动阻力系数（ RRC）限值 /（ kgt-1）滑湿路面抓地力指数（G)限值%率等级ARRC6.5RRC5.5RRC4.0G155G155G125B6.6RRC7.75.6RRC6.74.1RRC5.0140G154125G139110G124C7.8RRC9.06.8RRC8.05.1RRC6.0125G139110G12495G109D空空6.1RRC7.0空空80G94E9.1RRC10.58.1RRC9.27.1RRC8.0110G12495G10965G79F

32、10.6RRC12.09.3RRC10.5RRC8.1G109G94G64GRRC12.1RRC10.6空燃油效C1（乘用车轮胎）C2（轻卡车轮胎）C3（载重胎）C1（乘用车轮胎）C2（轻卡车轮胎）C3（载重胎）表 8 中国绿色轮胎技术规范主要参数一绿色轮胎滚动阻力准入限值轮胎类型轿车轮胎微型、轻型载重汽车轮胎载重汽车轮胎a：雪地轮胎限值可增加 1N/kN单 胎 负荷 指数 121速度符号N（负荷能力1450kg ）速度符号N 单胎负荷指数121（负荷能力1450kg ）轮胎滚动阻力系数 a/（N/kN）11.510.07.57.57.5表 9 中国绿色轮胎技术规范主要参数二绿色轮胎湿路面抓着

33、性准入限值汽车类型使用类型湿地防滑指数（G）轿车雪地轮胎 a0.9微型、轻型载重汽车雪地轮胎 b普通（公路型）轮胎其他类型1.01.1牵引型普通轮胎雪地轮胎0.950.950.850.85雪地轮胎 c0.850.85特殊用途轮胎普通轮胎雪地轮胎0.850650650.85065065雪地轮胎 c065065特殊用途轮胎065065载重汽车雪地轮胎 a：速度符号（“Q”或以下，不包括“H”）表明允许最大速度不高于160km/h雪地轮胎 b：速度符号（“R”或以上，包括“H”）表明允许最大速度高于160km/h雪地轮胎 c：在大雪条件下使用的雪地轮胎表 10 中国绿色轮胎技术规范主要参数三绿色轮胎

34、滚动噪声准入限值轮胎类型名义断面宽（mm ）限值 dB（A）轿车轮胎 A18570轿车轮胎 B18521571轿车轮胎 C21524571轿车轮胎 D24527572轿车轮胎 E27574微型、轻型载重汽车轮胎载重汽车轮胎普通轮胎72牵引型轮胎73普通轮胎73牵引型轮胎75注 1：轿车对于雪地轮胎、增强型轮胎，或这些类型的任意组合，上表的限制提高 1dB（A） 注 2：对于特殊用途轮胎，上表的限值应提高 2dB（A）注 3：微型、轻型载重汽车轮胎牵引型雪地轮胎的限值应提高 2dB（A）注 4：对于微型、轻型载重汽车轮胎和载重汽车轮胎所有其他类型的雪地轮胎，上表的限值应提高 1dB（A）5.1

35、绿色轮胎需求量 2020 年前有望实现数倍增长根据专家估计，2020 年全球绿色轮胎需求量预计将在 2015 年的基础上增长一倍以上，国内市场则由于目前绿色轮胎比重低以及轮胎总量增加，绿色轮胎产量有望从1.35 亿条激增到 4.81 亿条，实现 256%的惊人增速，其中半钢子午绿色轮胎从 1.22 增长到 4.2 亿条，增幅为 244%，全钢子午绿色轮胎从 0.13 亿条增长到 0.61 亿条， 增幅为 369%。相比 2015 年，到 2020 年全球半钢子午胎绿色化率将从 40上升至 80，全钢子午胎绿色化率将从 20上升到 55，国内半钢子午胎绿色化率将从 30上升至70，全钢子午胎绿色

36、化率将从 12上升到 50。图 17 全球及国内绿色轮胎发展潜力预测图 18 国内半钢子午胎绿色化率现状及预测图 19 国内全钢子午胎绿色化率现状及预测780%1.460%6670%1.2170%1.21.071.121.150%560%50%3.994.054.210.9550%0.86条亿43.493.69条亿0.8140%：3.19量 32.8540%： 0.8量产0.60.6130%产30%30%220%0.4118% 1.220.718220%7%12%10%0.210%0.0572%0.079753%4%10%1%1%0.012%0.024%0.040.0800.13960.369

37、0%0.1300.0120110%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2020E201020122013201420152020E子午全钢轮胎子午全钢绿色轮胎绿色轮胎化率子午半钢轮胎产量/亿条子午半钢绿色轮胎/亿条绿色轮胎化率/%国内龙头加大技术和研发投入奠定了赶超的基础绿色轮胎制造技术的核心包括设计研发和工艺创新等，拥有较高的技术含量。国内轮胎龙头企业近年来纷纷大力加大对于技术和研发方面的投入，通过设立重点实验室和国家技术中心的方式提高自身科技水平，为在绿色轮胎行业的弯道超车奠定了基础。设计研发是绿色化的核心：设计研发包括轮胎结构设计、配方设计、花纹设计等多方面。例如

38、，轮胎花纹中的横纹主要提供抓地力，直纹主要提水排水能力，合理地利用仿生学原理和计算机模拟等手段，可以有效提升轮胎的安全性能和节能效率。工艺创新是绿色化的重点：先进的生产工艺既可以提升轮胎的生产效率、降低制造消耗，还可以创造使用更多新型配方的可能。例如，以乳胶、炭黑、白炭黑等的水分散剂为原料经过混炼烘干生产混炼胶的技术可以降低能耗 15%-30%，并使制造高白炭黑比例的轮胎成为可能。表 11 部分轮胎龙头企业技术研发投入情况企业名称玲珑轮胎技术研发投入国家级企业技术中心、博士后、院士科研工作站、哈工大玲珑轮胎研究中心、招远研发中心、北京研发中心、北美研究中心、欧洲试验检测中心三角轮胎国家技术开发

39、中心、国家工业设计中心、国家工程实验室、3 个国家级研发机构、美国阿克隆市国内轮胎业首个海外技术研发中心青岛双星建立中央研究院，加大高差异化、高附加值和高端产品的研发投入赛轮金宇智能制造技术提升，新建轮胎胎胚立体库，欧洲、越南设立研发中心，进一步将技术研发向市场端转移风神股份配套募集资金用于 PTG 及桂林倍利主营业务相关的全球产能布局优化、产品及工艺提升、全球工业胎研发中心建设和信息化系统建设 4 大领域资料来源：公司公告、东兴证券研究所我国齐全的化工生产体系在新型绿色材料开发上具备优势新型绿色材料是轮胎绿色化的重要支撑，而新型绿色材料的开发需要齐全的化工生产体系做支撑，我国在此方面的国际竞

40、争中具有优势。在 2015 中国橡胶工业协会发布的绿色轮胎原材料推荐指南中，推荐了 4 大类 33 个品种的绿色轮胎用料，其中橡胶类推荐了 9 个品种，补强类4 个品种，橡胶助剂类 18 个品种，骨架材料类 2 个品种。新材料具有耐磨、耐热、耐撕裂，滚动阻力小、阻隔气密性强、低生热，强度和硬度也较原来有了明显提高。未来随着绿色轮胎要求的不断提高，还将不断有新的绿色材料被开发出来。图 20 普通轮胎与绿色轮胎材质对比轮胎产品价差有望扩大轮胎企业对于替换市场产品具有一定的价格自主权，对于配套市场的议价能力则较低， 但配套市场会再随着替换市场的价格变化进行阶段性调价。进入 2018 年 3 月以来，

41、 部分主流轮胎企业上调了替换市场的产品价格，后续轮胎产品价格仍有较大的上涨概 率，轮胎产品原材料间的价差将维持稳定，利润空间得到保证，有利于增加龙头公司 的盈利水平。轮胎产品-原材料的价差提升空间大轮胎类型多样、型号众多，而且随着消费者的偏好变化会产生明显的市场份额变化， 不过通过对具有代表性的产品类型和原材料价差进行核算，能够实现对轮胎行业总体的毛利水平较为准确的分析和预测。我们分别测算了半钢胎和全钢胎的主要原材料成本，包括天然橡胶、合成橡胶、碳黑、油基材料、氧化锌、硬脂酸、粘合树脂、促进剂、防老剂、硫磺等，计算出“半钢胎平均价格-主要原材料成本”和“全钢胎平均价格- 主要原材料成本”的价差

42、。在轮胎生产的原材料成本中，天然橡胶和合成橡胶的成本占比较大，半钢胎中橡胶成本大约占原材料成本的 49%，全钢胎中橡胶成本约占原材料成本的 48%，因此橡胶价格的波动对轮胎价格-原材料成本的价差影响较大。由于橡胶价格在 2017 年前后经历了过山车行情，轮胎价差也走出了一波大起大落的走势，在 2017 年年初降到了2000 元/吨的微利，随后随着橡胶价格的下降，轮胎产品原材料间的价差逐渐回归正图 21 典型半钢胎主要原材料成本占比图 22 典型全钢胎主要原材料成本占比1%4%0%5%1%1%粘合树脂5%硬脂酸0%天然橡胶17%促进剂1%氧化锌13%粘合树脂8%天然橡胶20%氧化锌硬脂酸1%油基

43、材料1%合成橡胶32%5%硫磺0%炭黑23%油料2%合成橡胶28%炭黑24%天然橡胶合成橡胶炭黑油基材料氧化锌硬脂酸常。防老剂硫磺钢丝帘线胎圈钢丝3% 促 进剂0%3%2%防老剂石蜡 钢丝帘线胎圈钢丝纤维帘线粘合树脂促进剂防老剂硫磺钢丝帘线胎圈钢丝天然橡胶合成橡胶炭黑油料硫磺氧化锌硬脂酸粘合树脂促进剂防老剂石蜡钢丝帘线 胎圈钢丝 纤维帘线目前半钢胎的 “价差/平均价”在 35%左右，全钢胎的“价差/平均价”值略低，而且随着主流轮胎企业的调价，我们认为轮胎行业的仍有较大的利润提升空间。图 23 半钢胎价格-原材料成本价差图 24 全钢胎价格-原材料成本价差根据半钢胎、全钢胎原材料成本、价差之间的

44、联动关系发现，轮胎行业整体来看具有一定的自主定价权，能在上游产品涨价时比较有效的将增长的成本向下游传递，传递的滞后期间大约在 5 个月左右。由于原材料价格波动的频率和幅度都高于轮胎产品的波动情况，因此短期原材料价格的剧烈波动会给行业带来不利影响，但不会出现长期出现因为产品与原材料价格倒挂的情况。图 25 半钢胎原材料价格波动图图 26 全钢胎原材料价格波动图预计 18 年轮胎产品将现涨价潮进入 18 年以来，已有部分厂家发布了涨价通知。涨价的原因既包括原材料价格波动导致的“随行就市”，也包括轮胎行业由于供给侧改革带来的制度红利。我们预计随着广饶地区轮胎行业整合的进一步进入，轮胎行业预计将出现涨

45、价潮，充分享受由于供需格局向好带来的利润提升。表 12 近期部分轮胎企业调价情况（ 1 月）序号企业名称涨价开始时间涨价商品涨价幅度1厦门正新海燕2018.1.1所有品牌 TBR3%2正新橡胶2018.1.1玛吉斯 TBR 产品3%3佳通轮胎2018.1 月全钢胎、半钢胎、斜交胎3-5%4固铂轮胎2018.1.1斯达飞全钢胎4-6%5赛轮金宇2018.1.1所有2-3%6赛轮金宇2018.1.20半钢胎2-5%7双钱（昆仑）2018.1.1全钢胎、斜交胎2-3%8双钱（上海）2018.1.11全系产品0-3%9贵州轮胎2018.1.1全系产品3%10万力轮胎2018.1.1全钢胎3-5%11浦

46、林成山2018.1.10全钢胎、斜交胎3-5%12兴源轮胎2018.1.1TBR 全系列产品3%13宏盛轮胎2018.1.1海倍德/康佩森品牌半钢轮3-5%14山东海信德2018.1.1胎盾轮、固德威品牌半钢胎3-5%15永盛橡胶2018.1.6全系产品2%16银宝轮胎2018.1.1部分规格花纹3%17宏宇橡胶2018.1.9全系产品2-4%18方兴橡胶2018.1.2PCR5%19方兴橡胶2018.1.2TBR3-4%20潍坊跃龙2018.1.1全钢系列3-5%21山东凯旋橡胶2018.1.1凯旋/德迈全系产品22山东安驰轮胎2018.1.1全钢子午线无内胎2%23天津万达轮胎2018.1

47、.1全系产品24建大轮胎2018.1.1两轮轮胎5-8%25河南人民实业集2018.1.16丁基内胎3%26团福临轮胎2018.1.11奥特瑞普乘用车15 寸以下1-2%轮胎27辽宁万来轮胎2018.1.20丁基内胎5%资料来源：轮胎商业网、东兴证券研究所表 13 近期部分轮胎企业调价情况（ 2、3 月）序号企业名称涨价开始时间涨价商品涨价幅度1双钱昆仑2018.2.26昆仑/路獒3-5%2河南爱特驰2018.2.26全钢胎3%3鞍山大众2018.2.23丁基内胎10%4朝阳华兴万达2018.2.26丁基内胎、顶级工程5%内胎5正新橡胶2018.3.1玛吉斯 TBR 产品2-3%6正新橡胶20

48、18.3.1玛吉斯 PCR 产品3-5%7风神轮胎2018.3.10全钢系列2-5%8青岛双星2018.3.1双星品牌全系5%以上9山东安驰轮胎2018.3.1全钢子午线无内胎0.0210江阴安基轮胎2018.3.1全钢胎0.0211山东金斯坦2018.3.1部分规格型号20-30 元/条12四川凯力威2018.3.1合作者/雷霆品牌全1-4%钢胎13淄博天伦（渠道2018.3.1轮胎开票价格0.03商）投资策略轮胎行业作为万亿产值的重要行业，我国轮胎企业在较长时间内受困于由于行业集中度低和品牌缺失，因此在产业链中话语权较低。广饶轮胎产业整合的启动，标志着我国轮胎行业供给侧改革进度显著加快，落

49、后产能的退出与行业格局的优化将提升轮胎龙头企业的定价权，提升并维持合理的利润率。我国不断提高的汽车保有量所带来的轮胎替换市场规模的稳步扩大，为轮胎企业提供了优良的市场环境。与此同时，随着国产轮胎的品质不断得到验证，产品品牌的价值与配套市场渗透率将比翼齐飞。看好在生产自动化和品牌建设上领先的龙头企业。强烈推荐玲珑轮胎、推荐三角轮胎、青岛双星、赛轮金宇、风神股份。公司股价EPS（元）PE评级（元）17A18E19E20E17A18E19E20E玲珑轮胎17.290.861.141.441.3420151312强烈推荐三角轮胎16.810.780.961.251.1522171314推荐青岛双星5.810.140.220.290.2642262022推荐赛轮金宇2.970.120.200.260.2425151112推荐风神股份4.76-0.530.370.450.42-91310