第一篇 氯碱行业上市公司财务特征分析

1、第一篇氯碱行业上市公司财务特征摘要不同的行业由于其劳动对象或生产活动方式的不同，具有不同的财务特征，如房地产业企业，由于特殊的经营方式，可以保持一个相对较高的资产负债率，而对于其它行业的企业而言，高的资产负债率那么可能意味着经营不善。所谓“桔生淮南那么为桔，生北那么为枳。因此对于行业的财务特征进行分析，不但有利于对国民经济各产业、部门的价值驱动因素、经济开展状况进行比拟分析，还可以为企业财务分析提供一个相对标准的比值，有助于准确分析单个企业的经营业绩及其在行业中所处的相对位置。氯碱工业属于根本化学原料业，是我国国民经济的根底产业之一，为国民经济的各个部门提供根本的原材料，是国家产业政策支持的行

2、业。本文中将以氯碱行业为范例，结合该行业的生产经营特点、行业竞争特点、行业开展阶段等影响因素，对一系列财务指标计算、比拟、解析，总结归纳其固有的行业财务特征。通过分析可以发现氯碱行业在资产结构、偿债能力、营运能力、成长性各方面的财务比率都有其自身的行业特点。关键词：氯碱行业，财务分析，行业特征通过近十年的实践与开展，我国证券市场迅速地开展壮大起来，在国民经济中的地位与作用也越来越显著。截止1999年，我国境内上市公司到达976家，市价总值到达26471亿元，占当年国内生产总值的32.26。1999年通过发行、配售股票筹资941亿元，发行A股98支，配股117支，全年股票成交金额为31321亿元

3、，在沪深证券交易所开户的投资者达4471万户。众多的投资主体与客体使得对于上市公司的投资价值分析越来越重要，也越来越复杂。对于单个企业投资价值的分析可以按照宏观经济分析、行业分析、企业分析的方法从宏观到微观、从总体到个体逐步深入。证券市场是宏观经济的“晴雨表，宏观经济的开展状况也不可防止地对证券市场的表现造成冲击。因此对企业所处的宏观经济环境的分析是进行个体投资分析的根底。而行业情况那么是介于宏观与微观之间的重要经济因素。行业是由一群企业组成的，这些企业由于其产品或劳务的高度可相互替代性而彼此紧密联合在一起，并且由于产品替代性的差异而与其它的企业群体相区别。对于上市公司所属的行业进行分析意义非

4、常重大。首先，它是国民经济形势分析的具体化。我们在分析国民经济形势时，根据国民生产总值等指标可以知道或预测某个时期整个国民经济的状况。但是整个经济的状况与构成经济总体的各个行业的状况并非完全吻合。当整个经济形势好时，只能说明大局部行业的形势较好，而不是每个行业都好；反之亦然。而且分析国民经济形势也不能知道某个具体行业的兴衰开展。只有进行行业分析，我们才能更加明确地知道某个行业的开展状况、它所处的行业生命周期的位置，行业内部的竞争结构等。才能准确地判断各个行业在国民经济中的地位与作用。其次，进行行业分析为更好地进行企业分析奠定了根底。前面已经说过，行业是由许多同类企业构成的群体。如果我们只进行企

5、业分析，那么虽然我们可以知道某个企业的经营和财务状况，但不能知道该企业在本行业中所处的相对位置与竞争关系。没有横向比拟也很难准确判断企业的经营和财务状况是好还是不好。行业所处生命周期的位置、行业内部的竞争结构都制约着或决定着企业的生存和开展。不同的行业由于其劳动对象或生产活动方式的不同，具有不同的财务特征，如房地产业企业，由于特殊的经营方式，可以保持一个相对较高的资产负债率，而对于其它行业的企业而言，高的资产负债率那么可能意味着经营不善。所谓“桔生淮南那么为桔，生北那么为枳。因此对于行业的财务特征进行分析，不但有利于对国民经济各产业、部门的价值驱动因素、经济开展状况尤其是财务状况进行比拟分析，

6、还可以为企业财务分析提供一个相对标准的参照值，有助于准确分析单个企业的经营业绩及其在行业中所处的相对位置。氯碱工业属于根本化学原料业，是我国国民经济的根底产业之一，为国民经济的各个部门提供根本的原材料，是国家产业政策支持的行业。本文中将以氯碱行业为范例，结合该行业的生产经营特点、行业竞争特点、行业开展阶段等影响因素，对一系列财务指标进行计算、比拟、解析，总结归纳其固有的行业财务特征。1.2宏观经济环境分析：1.2.1我国经济开展面临多种考验：1996年到1999年是我国“九五方案实施的前四年，在这四年当中，我国经济面临了多种严峻的考验：国际上，世界范围的经济结构调整加快，新兴产业迅猛开展；以信

7、息技术为代表的高技术获得了广泛的运用，思科、微软这两大信息行业巨头公司股票总市值一度位于世界首位；一些开展中国家和地区也在加快调整结构，在劳动密集型产品方面形成了竞争优势，对我国经济造成冲击。同时各大跨国公司积极实施全球化开展战略，纷纷把中国定位为最大的新兴市场，抢滩中国。以年为例，我国实际利用外资余额达亿美元，其中外商直接投资占以上，利用外国政府贷款、国际货币基金组织资金、国际商业贷款和其它贷款占不到。这一方面丰富了国内市场，带来了先进的技术和管理经验，促进了国内经济的开展，另一方面也加剧了市场的竞争，对民族工业的开展提出了挑战。一九九七年始发于泰国的金融危机迅速涉及整个亚洲，乃至于韩国、日

8、本的经济都接近于崩溃的边缘，这对于中国产品出口、利用外资，以及经济增长都带来了较大冲击。 “九五前期，针对通货膨胀率过高的突出问题，中央把抑制通货膨胀作为宏观调控的首要任务，通过综合治理，使高通胀得到了有效控制，需求“过热的局面迅速扭转。但是， 97年下半年开始，内需缺乏转化为经济生活中的突出问题，导致企业开工缺乏，下岗职工增多，企业经营困难，价格指数持续下降，出现通货紧缩趋向，经济增长速度减缓。 由于存在着上述种种原因，1996年到1999年间我国GDP增长速度继续放缓，GDP从1995年的万亿元，增长到1999年的8.19万亿元。增幅较小。表1-1：近十年来我国GDP增长速度年份19901

9、991199219931994199519961997199819992000GDP增速%4.212氯碱行业是国家原材料根底工业， 是国家产业政策鼓励、支持和开展的产业， 氯碱行业的产品已经渗透到国民经济各个部门和人民群众日常生活中，除应用于化学工业本身外，在轻工、纺织、石油化工、有色冶金和公用事业等领域均有很大用途。并被广泛应用于医药、冶金、电力、国防、军工、建材和食品加工等工业部门。据测算，每万吨氯碱可创造57亿元工业产值。氯碱行业最主要的产品是烧碱和聚氯乙烯，占行业销售总额的80。由于产业受到国家政策扶持，九十年代以来生产能力增长较快。1999年全行业完成工业总产值376.9亿元，比上年

10、同期增加11.5，完成销售产值现价336亿元，比上年同期增长6.4，实现利润5.6亿元。1.3.2氯碱行业主要产品之一：烧碱行业分析 烧碱NaOH，又称苛性碱，学名氢氧化钠，是一种白色半透明状的结晶体。纯的无水氢氧化钠，潮解性极强，易溶于水，溶液呈强碱性。是一种重要的无机化工原料。烧碱的主要用途最早从制造肥皂开始，逐渐用于造纸、纺织、印染等方面；制铝工业及60年代后石油化工的开展，进一步扩大了烧碱的用途。国内烧碱主要用于轻工、化工、纺织、医药、冶金等行业。表1-2：我国烧碱产品下游需求结构 应用领域1998年2000年估测耗用量万吨占比例%耗用量万吨占比例%轻工1160-170化工140-15

11、0纺织100-10519医药37-387冶金3035-36其它水处理1420-21石油14国内总耗量100100资料来源：氯碱工业协会西方兴旺国家各行业对于碱的消耗与我国相比有很大的不同，美国烧碱内需主要在化工领域，特别是有机化工对烧碱需求尤其强劲，约占总量的44.86%，无机化工主要是次氯酸盐、含硫化合物及二氧化钛的生产，纸浆、造纸方面。西欧国家碱的消耗行业与我国最大的区别是纺织工业消耗比例较小：表1-3：西欧国家碱的消费构成化学品32%玻璃18%纸及纸浆13%制铝7%肥皂及清洗剂6%人造丝及赛璐珞2%石油工业3%纺织品2%资料来源：氯碱工业协会1.3.2.2 国内烧碱行业的竞争现状 第一，

12、总体生产能力大，但平均规模小，竞争剧烈。截止1999年，我国烧碱生产企业到达250多家，产能770万吨，实际产量556.97万吨。但国内烧碱生产厂家的平均规模还比拟小，仅为万吨/年。1999年产量在10万吨以上的有8家，烧碱合计产量仅占全国总产量的26.77，与世界兴旺国家相比有较大的差距。以美国为例，全国有17家烧碱公司，40套生产装置，平均生产规模在33万吨以上。 美国产量最高的前三家公司道化学、OXY Chemical、PPG公司烧碱产量所占全国比例高达65%。表1-4：1999年我国烧碱产量居于前十名的企业名单及产量 单位：万吨企业名称产量上海天原集团公司齐鲁石化公司渤海集团天津化工厂

13、锦化化工集团渤海集团大沽化工厂巨化股份北京化二股份沈阳化工股份合计149.09占全国总产量的26.77第二，随着生产能力的迅速扩大，市场形势发生逆转，从供不应求转化到供过于求态势。1990年，全国烧碱生产能力只有400万吨，1996年到达600万吨，实际烧碱产量530万吨，居世界第二位，成为世界烧碱生产大国。从1994年开始，每年有30-40万吨的烧碱过剩，需要组织出口，随着新建装置的陆续投产，这一数字还在不断地增加。目前，我国已经从进口国变为出口国，烧碱不再是紧缺物资；图一 ：我国近年烧碱资源概况烧碱行业是一个以销定产的行业，由上图可以看出，1996年到1999年我国烧碱产能不断增长，而实际

14、产量增长缓慢，97年98年还出现了副增长，这主要是产品市场需求不旺，产品销售价格下跌造成的。我国烧碱行业大局部时间年实际开工率缺乏80，1998及1999年那么更低。充裕的生产能力近要求烧碱生产销售企业迈出国门，向国际市场进军。第三，设备装置水平整体水平落后于国外先进国家，在国际市场上处于竞争劣势。近几年新增烧碱生产能力，离子膜法烧碱装置占了相当比例，首套国产化离子膜烧碱生产装置于1993年在沧州化工厂建设成功，结束了离子膜装置只能从国外引进的历史。但是，国内的整体生产工艺水平还远远落后于世界先进国家。 国内有70%的氯碱企业采用能耗高的隔膜法工艺，年生产能力为468万吨，占总生产能力的73.

15、35%。而世界先进国家大多数采用节能型的离子膜法生产烧碱，日本离子膜法工艺占总产能的88%。这样无论从节约本钱、降低能耗及环境污染、提高产品质量各个方面，我国烧碱行业与国外先进国家相比都存在很大差距。在国际竞争中处于劣势。 世界烧碱生产及消费概况1999年全美氯碱装置生产能力到达1576万吨，实际产量为1460万吨，开工率在93%。1999年美国烧碱国内需求1360万吨，每年有100万吨以上的资源可供出口。2000年DOW化学和Vulcan-三井公司有45万吨/年离子膜烧碱装置投产，为此美国烧碱总产能应该是1621万吨/年。欧洲作为世界重要的纸浆、纸生产地区和化工生产基地，一直对烧碱有强劲需求

16、，供求关系稳定。1999年西欧的氯碱总产能到达1112万吨/年。日本碱工业协会公布的数据显示，日本烧碱生产能力近年来一直在增加。1999年日本烧碱产量到达431万吨，同比增长1.4%，内需373万吨，增长0.3%，厂家35家，平均规模年产12万吨强。韩国1999年烧碱产能到达91万吨，最大的氯碱企业是韩华化学，年产能在50万吨，约占韩国总产能的82%。韩国烧碱根本能够自给自足。印尼氯碱产业迅速壮大，同本国丰富的油、气资源分不开。1999年烧碱总产能为98万吨，内需超过60万吨/年，净出口量约为20万吨/年。泰国由原来的烧碱进口国变为出口国，1999年总产能到达51万吨左右，每年保持20万吨的出

17、口量。烧碱行业特征分析总结通过上文对烧碱行业根本情况的介绍，可以得出如下结论：紧随着世界烧碱工业的开展，国内烧碱行业已经走过了成长期，走进了成熟期，市场供过于求，产品获利能力不高；产品市场结构为垄断竞争，主要表现为企业数量众多，平均规模小，产品为根本化工原料，不同厂商生产的产品相互之间的替代性强,但由于各厂商所处的地理位置及使用的工艺方法不同，因而产品在质量和性能上有一定的差异，特定的厂商在一个很小的范围内可以保持差异价格；国际市场竞争剧烈，不但美国、日本等有大量充裕出口产能，前几年我国产品出口的主要目标国如印尼、泰国等也已经成为净出口国。与日本等先进国家相比，产品生产技术水平差，工艺落后，产

18、品本钱高。1.3.3氯碱行业主要产品之二：聚氯乙烯行业分析1.3.3.1聚氯乙烯产品及其用途：聚氯乙烯是一种高分子有机聚合物，是目前仅次于聚乙烯的世界第二大塑料制品，聚氯乙烯的用途非常广泛，目前其软制品多为日常生活用品如鞋底、地板革、箱包和农用薄膜；硬质聚氯乙烯塑料多用于建筑材料如塑钢门窗、下水管道和卫生设备等。美国80年代初用于建材的聚氯乙烯塑料已占总量的半数以上。1.3.3.2我国PVC行业的竞争态势：我国共有PVC生产企业86家，分布在除青海、西藏、海南、广东、重庆五省市外的32个省、市、自治区，1999年全国PVC产量190.68万吨，比上年同期增长23.36，居世界第三位。1999年

19、我国PVC产量最高的前八家合计生产PVC108.15万吨，占全国产量总计的56.72，前15家总产量133.47，占全国总计的70。：表1-5：1999年我国PVC产量前八名的企业名单及其产量企业名称产量万吨上海天源集团公司齐鲁石化公司北京化二股份渤海集团天津大沽化工厂沧洲化工实业集团公司渤海集团天津化工厂锦化化工集团公司福建东南电化集团公司合 计：108.15占总产量56.72通过上面的分析可以看出目前我国PVC行业小企业数目太多，平均规模较小，生产能力布局分散。其余近70家企业生产能力仅占30左右。PVC生产方法主要有乙烯氧氯化法、电石法、进口二氯乙烷EDC、氯乙烯单体(VCM)原料法。具

20、体产量及比重如下表。表1-6 ：1999年我国PVC产品产量按生产工艺分类数据 生产工艺产量比重乙烯氧氯化法35.2%电石法41.6%进口EDC105.7%进口VCM17.4% 由上表可以看出，占我国PVC产量最大的工艺方法为电石法，而这种工艺路线，规模小、能耗大、生产本钱高、产品质量差，且存在粉尘、烟尘、固体弃物、废水等对环境严重污染问题；世界先进国家都采用乙烯氧氯化法，这各方法不但生产产品质量高，而且产品本钱小，单体本钱每吨可节省800元左右。应该说，我国在PVC树脂技术、质量、本钱、价格等方面与兴旺国家相比，还是存在着一定的差距的。 全球PVC市场在欧美及其它地区的兴旺国家进入成熟期后，

21、开展重点开始转向开展中国家，特别是亚洲区国家。而在亚洲从pvc产品的供销情况来看，主要的消费市场中，只有中国还处于供不应求的状况，中国成为各国市场竞争的焦点。进口产品数量连年增加，进口产品在国内市场上的份额也不断增加。97年进口PVC78.19万吨，98年进口117.12万吨，99年进口PVC174.08万吨，进口产品在国内市场上的比重由1990年的33上升到1999年的50。 表一、2001年亚洲PVC有关情况列表 万吨亚洲区域产能产量需求进口量出口量企业个数东南亚27723318804523中东131107880196远东：其中：中国9488399210118813903505502000

22、68共计135611791197200182110个资料来源：中国氯碱信息网1.3.3.4我国PVC行业根本特征总结分析：国内市场上产品供不应求，有大量的需求缺口需要通过进口来解决。国内市场与国际市场相融合，大量的低价国外产品通过来料加工、走私等各种渠道进入国内市场，市场竞争剧烈。98年PVC进口产品，来、进料加工贸易占88%，而一般性贸易仅占10%左右，99年进口174.08万吨同年出口仅1.04万吨左右，来、进料加工贸易占63.7%，一般贸易占24.2%。大局部进口产品是以减免关税、增值税的贸易形式进行的，成为变相走私的产品，不仅挤占了国内市场，而且压低了国内产品价格。国内产能分布结构接近

23、于 “寡头垄断，20的厂家占有了70的产能。但平均规模远不及世界先进国家，以日本为例，日本共有7个企业生产PVC，总产能为309万吨，平均产能超过44万吨。韩国目前有2家企业生产PVC,总产能为153.7万吨，而99年我国目前产量最大的PVC生产企业上海天原产量才41万吨。与先进国家相比，行业的技术水平差，平均本钱高，产品质量不稳定。能源消耗大，主要是用电量大。氯碱生产的耗电量仅次于电解法生产铝。在美国，氯碱工业用电量占总发电量的2%，中国氯碱工业生产的耗电量占年总发电量的1.5%。电是氯碱行业很重要的本钱，占烧碱总本钱的60%以上,因此，电力供给状况和电价对氯碱产品的生产本钱影响极大，各国始

24、终的把降低能耗作为电解法的核心问题。通过运用先进设备，提高电解槽的电能效率和碱液蒸发热能的利用率，来降低烧碱的电耗和蒸汽消耗。九十年代以来，我国电价连年攀升，增加了氯碱行业的本钱。1999年国家计委下发了?关于氯碱行业生产用电实行优惠电价政策等有关问题的通知?在很多省份没有执行，即使全行业执行，氯碱行业平均电价水平也在0.38元/度以上，比美国烧碱用电价高出124，造成产品本钱居高不下。第二、氯与碱的平衡问题。电解食盐水溶液时，按固定质量比例(1:0.85)同时产出烧碱氢氧化钠和氯气两种联产品。在一个国家和地区，对烧碱和氯气的需求结构不一定符合烧碱和氯气的供给结构，因此出现了烧碱和氯气的供需平

25、衡问题。一般情况下，开展中国家工业开展的初期用氯量较少，由于氯气又不宜长途运输，所以总是以氯气需用量来决定烧碱产量，往往出现烧碱短缺。在石油化工和根本有机原料开展较快的国家和地区用氯量较大，因此出现烧碱过剩。我国目前就面临着严重的烧碱过剩的局面。 第三、氯碱工业的开展周期同经济开展周期密切相关 如前所述，氯碱工业的产品被广泛应用于国民经济的诸多领域，因此，经济开展的周期一定程度上决定了氯碱工业的开展周期。1992年和1993年是我国氯碱工业快速开展的时期，同时也是我国宏观经济的高速成长期，氯碱市场非常景气，因此吸引了大批资金投入氯碱工业。1994年和1995年由于氯碱工业投资过旺，生产能力增长

26、很快，而宏观经济调控实行双紧政策，经济增长速度逐渐回落，从1995年下半年氯碱工业逐渐降温，1996年和1997年是氯碱工业开展的低潮期。 97年下半年始发于泰国的金融危机迅速地扩散到了整个亚州乃至世界，对全球经济造成了极大的影响。氯碱行业首当其冲地深受其害。特别是1997年，氯碱行业在生产经营方面遇到了前所未有的困难，主要表现为产品市场供大于求，市场形势严峻，企业降价竞销，相互争夺市场份额。同时，廉价的进口产品对国内市场造成冲击。以烧碱为例，国外特别是日本液体烧碱低价进口，对国内的烧碱市场造成巨大冲击。据海关统计，1997年12月底累计进口液碱万吨，同比增长3倍以上。 第四、产品同一性强，企

27、业主要采取本钱竞争策略。烧碱和PVC都属于根本化工原料，产品标准化程度高，不同企业之间产品差异小。同时我国氯碱行业产品结构雷同，多数集中在氯碱工业的初级产品上，各企业有普遍的行业特征。低本钱策略是目前企业竞争的关键。 第五、目前，我国氯碱行业普遍采用的是金字塔型的直线职能制的组织结构。这种组织结构不适应市场经济的开展，最大的弊端是对市场反响缓慢，中间层次多，人员冗余，机构臃肿。氯碱企业全员劳动生产率缺乏10万元，与国际同行业比拟，相去甚远。1.3.5国外氯碱工业的开展方向：开展以氯碱为原料的工程，确定精细化工开展战略。美、日、欧大型氯碱企业产品结构向精细化工升级，其长远战略就是开展精细化工，不

28、断提高产品精细化率。英国ICI公司、德国拜耳公司、美国麦道化学公司、日本旭化成公司，转向生产化工、生命科学、电子化工材料、信息化学品、功能高分子等高科技精细化工领域，这些公司2000年产品的精细化率将超过50%。1.4.1分类说明： 根据中国证监会印发的?中国上市公司分类指引试行?，上市公司分类方法为：当公司某一类业务的营业收入比重大于或等于50时，那么将其划入该业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50时，如果某类业务营业收入比重比其它业务营业收入比重均高出30，那么将该公司划入此类业务相对应的行业类别；否那么，将其划入综合类。根据这一原那么，选取如下13家企业为样本。

29、表1-7氯碱行业上市公司名录股票名称代码上市日期主营业务氯碱化工600618烧碱、氯、氟、PVC锦化氯碱0818烧碱、氯产品渤海化工600874纯碱、烧碱北京化二0728PVC、烧碱沧洲化工600722化工原料、建筑原料焦作碱业0719纯碱沈阳化工0698PVC等产品金路集团0510PVC、烧碱等ST东控0506烧碱、纯碱、氯产品齐鲁石化600002树脂、烧碱、橡胶山东海化0822纯碱、工业溴天然碱0683化工产品及其原料湖北双环0707纯碱、氯化铵、盐明天科技600091烧碱、PVC、盐酸 这13家企业包含了99年我国烧碱、PVC产量前八家中的七家，年生产PVC103.12万吨，占全国总产量

30、的54.08。财务分析是运用财务报表，对企业的财务状况和经营成果进行分析研究，揭示有关指标之间的关系、变动情况及形成原因，以反映企业在经营中的利弊得失，为会计报表的使用者提供更相关和全面的财务信息。在本文中主要利用比率分析的方法，首先计算出本行业的各项财务指标，再与其它行业的每一比率值相比拟，再分析比拟结果，判断其是否具有明显的行业特征。具体步骤如下： 1.分年度计算样本行业各公司各项财务比率指标，并对各样本指标取平均值； 2对各行业上市公司各项财务比率指标汇总取平均值做为比拟的一个方面； 3对本行业指标与各行业指标进行按数值由小到大的排序，分析差异，并结合行业特点做出解释，指出哪些是行业所固

31、有的财务特征； 4总结行业财务特征； 除财务比率分析之外，本文中还辅以财务状况分析方法对选定行业进行全面分析。说明 用于比拟的市场平均标准值取自清华大学经管学院中国企业研究中心计算的财务比率标准值。见附表：表中A、C两点是取99.5%的置信区间后的上下限，C是平均值，D是良好值，E是优秀值，G是较差值，F是极差值。本文中使用平均值C作为标准进行比拟。 本文所计算的财务比率包括五个方面，即盈利能力、营运能力、偿债能力、资产结构和成长性。各方面所使用的指标和计算的方法如下：盈利能力指标：净资产收益率权益资产收益率：净利润/ 平均净资产总资产报酬率：EBIT / 平均资产总额，EBIT=利润总额+利

32、息费用投入资本经营收益率：EBIT / 长期资本， 长期资本=资产总额流动负债主营业务利润率：主营业务利润 / 主营业务销售收入营运能力指标：应收账款周转率：销售收入 / 平均应收账款余额存货周转率：销售本钱 / 平均存货流动资产周转率：销售收入 / 平均流动资产总额总资产周转率：销售收入 / 平均资产总额偿债能力指标：利息保障倍数：EBIT / 利息费用流动比率：流动资产 / 流动负债速动比率：流动资产-存货/ 流动负债资本结构指标：资产负债率：负债总额 / 资产总额2、资本化率：长期债务 / 资产总额-流动负债3、长期资本适合率：股东权益+长期负债/ 固定资产+长期投资成长性指标：三年主营

33、业务平均增长率：本年度主营业务收入 / 三年前主营业务收入1/3 -1 三年利润平均增长率：本年度利润总额 / 三年前利润总额1/3 1三年资产平均增长率：本年度资产总额 / 三年前资产总额1/3 1三年资本平均增长率：本年度股东权益 / 三年前股东权益1/3 1盈利能力是企业获取利润的能力，这是投资者最为关心和重视的一个方面。因为企业的盈利能力是公司组织生产活动、销售活动和财务管理水平上下的综合表现，是企业持续经营的原动力。分析企业盈利能力的财务比率主要有如下四个指标：投入资本经营收益率=EBIT/资产总额-流动负债主营业务利润率=主营业务利润/主营业务销售收入总资产报酬率=EBIT/平均资

34、产总额权益资本收益率=净利润/平均净资产表1-8 盈利能力比率96年97年98年99年各行业平均值排名权益资本收益率17.61%14.88%4.75%5.40%0.0961 1总资产报酬率12.24%9.90%5.15%5.30%0.0739 3投入资本经营收益率18.42%11.99%7.19%7.69%0.1191 1主营业务利润率7.05%10.82%15.56%16.37%0.2596 3调整后的主营业务收益率11.83%10.81%11.83%16.37%图1-3盈利能力趋势图从图中可以看出从96年到98年氯碱工业权益资本收益率、总资产报酬率、投入资本收益率连年下降，99年虽有小幅上

35、升，但还远远没有回到96年的水平。且低于所有上市公司的平均水平，在全部20个行业中各比率均在最小的前三名之列。一方面造成这种情况有统计区间内的偶然因素，即前文已屡次提到的行业主营业务市场不景气。但另一个很重要的原因是行业因素。这是因为一方面我国氯碱工业企业数量多、规模小，产品技术水平低、本钱高；另一方面，随着我国对外开放程度的加深，国内产品市场与国外市场已经逐步接轨，国内市场产品价格与国际市场保持同步。而国外先进国家早已步入成熟期，产品本钱低、市场价格低，因此国内市场产品售价也压得较低，这两方面的原因使得氯碱行业产品的盈利能力只能保持中低水平。 值得注意的是96年到99年氯碱行业的主营业务收益

36、率却年年攀升，这反映了氯碱行业的开展特征吗？答案是：不是的。首先，96年氯碱行业主营业务收益率偏低主要是受了极端值的影响，96年东泰控股亏损，主营业务收益率为-50，如果去除该企业对全行业的影响，96年氯碱行业的主营业务收益率为11.83，97年山东海化的主营业务收益率比96年上涨近一倍，由96年的16.51上升到97年的30.15，而97年是山东海化上市的第一年，有理由相信在上市过程中，随着企业的重组，企业的财务数据产生了非常规的变化，剔除该企业比值对均值的影响，97年氯碱行业的主营业务收益率为10.81，比96年略有下降。98年有三个企业在收入降低，主要产品市场严重滑坡，影响公司销售收入亿

37、元以上的情况下，主营业务收益率比97年大幅上涨，该公司的年报称企业主营业务利润的增加主要得益于其本钱控制的卓有成效，年节约本钱均在3000万元以上，但也正是这三个企业，在99年主营产品市场转好的情况下，主营业务收益率有大幅下降，令人疑心其本钱控制的稳定程度，剔除这三个企业的不正常因素98年氯碱行业的主营业务收益率为11.83与96年持平。 通过资本结构的分析，能够对企业的长期偿债能力做出判断。这类财务比率主要有：资产负债比率=负债总额/资产总额资本化率=长期负债总额/资产总额-流动负债总额长期资本适合率=股东权益+长期负债/固定资产+长期投资表1-9 行业资本结构分析96年97年98年99年各

38、行业平均值排名资产负债率56.15%47.10%49.40%49.71%42.68%17 资本化率22.51%24.08%20.21%24.48%7.95%20 长期资本适合率107.19%152.47%116.45%122.83%216.11%1 图1-4由上表数据的汇总,可以看出，整个氯碱行业上市公司的平均资产负债率水平从96年到99年有所下降，这种下降是什么原因造成的呢？是企业的负债有所减少吗？下面就对这几年氯碱行业上市公司的资产、负债数额的变化进行一下分析：表1-10 资产、负债及权益的变动趋势分析96年97年98年99年资产总值17489937132220959311 2718941

39、237 2789443926 所有者权益7676661251025429364 1440410469 1463387302 负债总值1191610066 1260743324 1303811466 图1-5 资产/负债及权益的变动趋势分析由上面的图表可以看出，96年到99年氯碱行业上市公司平均总资产、平均负债总额、平均所有者权益均呈连年上涨的趋势。只是增长速度不同，造成了资产负债率的变化。平均资产总额自9699年共增长了59.49%，增幅比拟大。同期的负债增长低于资产总额增长，增幅为52.94%。资产增长最主要的原因是权益资本的增长非常迅速，到达90.63%，三年的时间里内增长几乎一倍，增幅最

40、快的为前三年，平均每年增长36.98。这样一来，企业的资产负债率有所降低，增加了企业的长期偿债能力。在这种情况下，99年氯碱行业上市公司资产负债率依旧到达了50%左右,远大于所有上市公司的平均值，已经接近于危险的边缘，在全部20个行业中排在第17位，资产负债率还是很高的。这主要是由于90年代开始，随着国民经济高速开展，氯碱行业也进入了一个扩时期，新建工程很多，当时大局部氯碱企业还没有上市，融资渠道还比拟单一，很多工程都是靠贷款，其中相当一局部还是长期的国际贷款来完成的，如北京化二，1995年投资新建一套年产PVC八万吨装置，投资当年资产负债率到达71，资本化率为62.35%，这就使企业债务负担

41、沉重，需要在以后各年逐步归还；企业上市以后，可以通过权益融资的方式解决一局部投资资金来源，这样使企业的资产负债率得以下降，但是即使能够上市融资，由于氯碱行业是资本密集型的行业，固定资产投资规模较大，也使大局部的投资资金依旧只能以债务融资来解决，比方锦化氯碱，投资12亿进行烧碱扩产改造，上市总融资在4亿左右，另外的8亿资金都要以银行贷款来解决。另外在计算过程中没有扣除极端值渤海化工ST创业的影响。渤海化工从94年开始的大规模扩产改造工程，每年的大额投资也主要靠长期借款支撑，这不但使其资产负债率连连攀升，从94年的55上升到99年的82，同时也由于97年、98年主营产品市场低迷、主营业务利润大规模

42、下滑，最终导致公司5亿元的到期长期贷款无法归还，公司被迫以短期贷款归还长期贷款，造成98年公司的流动负债比流动资产高出7.5亿。假设剔除该企业对平均值的影响，氯碱行业的资产负债率为：表1-10 调整后的资产负债率及资本化率96年97年98年99年55.8145.4047.0546.99仍然高出各行业平均值很多，且排名仍在较高的位置。同时由表1-9可以看出行业的资本化率也很高，这与企业的资产负债率高有着很直接的联系，另一方面就是氯碱企业的负债中流动负债的比重相对于其它行业而言较小，99年，所有上市公司流动负债占所有负债的比率到达78.44%，而氯碱行业只有60.83%。造成氯碱行业长期负债比率较

43、高的原因是氯碱行业的盈利能力低，每年的利润有限，如此大额的负债企业不敢以短期负债来实现。综上所述，高的资产负债率、高的资本化率是氯碱行业在处于扩张期及以后的几年中的一个根本特征。氯碱行业上市公司的长期资本适合率的9699年以来一直都保持在1以上，这说明氯碱行业上市公司的长期资本需求始终可以通过长期融资来满足，不需要借助短期融资来补充，这是符合财务上的匹配战略的，也大大降低了偿债风险。氯碱行业的长期资本适合率是各行业中最低的，远远小于2.16的各行业平均值。但我认为它还是一个正常值。综上所述，氯碱行业的长期偿债能力在各行业上市公司中居于较低的水平，这一方面有阶段性原因，一方面也有氯碱行业固有的行

44、业原因。 营运能力比率也称资产管理比率，是用来衡量企业资产管理方面的效率的财务比率。公司营运能力的上下主要取决于公司资产与权益的周转速度，公司的资产与权益的周转速度越快，资金的使用效率就越高，公司的营运能力就越强。这类财务比率主要有应收账款周转率：销售收入/平均应收账款余额存货周转率：销售本钱 /平均存货流动资产周转率：销售收入 /平均流动资产总额总资产周转率：销售收入 /平均资产总额表1-11 营运能力分析96年97年98年99年各行业平均值排名应收账款周转率8.0430 10 存货周转率6.0357 16 流动资产周转率1.1019 14总资产周转率0.5334 7 图1-6 根据计算所得

45、的数据，氯碱行业的存货周转率在全部20个行业中排在第16位，属于比拟高的周转率，这与氯碱行业的产品特点有紧密的联系，目前我国碱产品以液态碱为主，液碱是一种高腐蚀性的物质，保存本钱比拟大，同时该产品在冬天会结冰，因而在年底企业会想方设法地把产品销售出去，不会留有大量的存货。96年到99年氯碱行业上市公司应收帐款周转率有下降的趋势。这主要是由于应收帐款增长速度较快所至,96到99年氯碱行业的应收帐款以平均每年19.54的速度递增。这主要有两个方面的原因，一是由于经济增长速度放缓，相关行业如纺织、造纸、塑料制品等相关行业的盈利能力降低，回款较慢；另一方面，由于氯碱行业在97年、98年进入经营困境，各

46、企业为了稳定市场占有率纷纷降低产品价格，放松信用政策。这两方面都导致了应收帐款增加较快，九九年市场行情有所好转，应收帐款增长率明显放慢。从数值上来看氯碱行业上市公司的应收帐款周转率依旧保持在一个比拟适中的范围内，虽然与所有上市场公司的平均值相比小了一些，但这主要是由于统计分析内的特殊市场情况造成的，四年平均值为7.27与平均值比拟接近，排名为10，也恰好居中。流动资产周转率较高，在20个行业中排在第14位，一个原因是流动资产在总资产中的规模比拟小，99年只占总资产的32.616%，而所有上市公司的平均值为53.237%，同时存货和应收账款在流动资产中的比重也小于所有上市公司的平均值，而这两项又

47、是流动资产中周转速度较慢的两项组成局部，最后，氯碱行业的存货周转率较高，以上三个方面原因形成了氯碱行业较高的流动资产周转率。？ 总资产周转率较小是氯碱行业的一个财务特征。这有两方面的原因，一方面是由氯碱行业的总资产构成决定的。上市公司的资产可分为流动资产、长期投资、固定资产及无形资产和递延资产等其他资产几大局部，对其构成及变化趋势的分析有助于说明企业的财务特征。表1-12 氯碱行业96年至99年资产构成状况96年97年98年99年固定资产1062427569 1301180326 1725794480 1764037850 流动资产582441072 792356016 866502506 9

48、09816473 长期投资6183288 32271538 62104339 62093471 其 他97941784 95151430 64539912 53496131 图1-7从上图可以看出氯碱行业作为资金和技术密集型的生产性行业，其固定资产的总值占据了资产总值的近60。这一特征是由氯碱行业产品与生产工艺特点决定的。氯碱行业的生产，从工业用盐电解生成烧碱和氯，乙烯氧氯化形成氯乙烯单体，再到单体的聚合生成聚氯乙烯，其化学反响原理相对简单、阶段少，但控制过程相当复杂，反映温度、压力、原料配比、催化剂的添加要求都十分精确，并且在生产过程中要经过一系列的高温、高压反映，并生成有毒物质，要求装置具

49、有自锁功能，一旦发生问题，自动关闭相关设备，起动平安保护程序。这就需要依靠大规模的机械、动力、自动控制设备来保证实现。因此，氯碱工程中的固定资产投资是非常大的。固定资产比例过高无疑会影响整体资产的周转效率。另一方面氯碱行业的总资产较大也是造成企业总资产周转率低的一个很重要的原因。正如前文所分析的氯碱工业是资金密集型的行业，99年氯碱行业上市公司平均总资产规模为27.89亿，而所有上市公司总资产平均值只有16.3个亿，这也会影响公司的总资产周转率水平。公司偿债能力是指公司归还各种到期债务的能力。如果公司债务结构不合理，短期内到期的债务比拟多，而公司又没有那么多的现金归还债务的话，那么公司就会陷入

50、债务危机之中。因此，公司的偿债能力的大小是任何与公司有关联的人员所关心的主要问题之一。 偿债能力分析包括短期偿债能力分析、长期偿债能力分析以及偿债能力保障程度分析。短期偿债能力是指公司流动资产归还流动负债的能力，反映公司短期偿债能力的财务比率主要有流动比率速动比率和现金比率。长期偿债能力可以从资本结构中反映出来。上面已经分析过了。偿债能力保障程度主要衡量公司对固定利息费用所提供的保障程度。下面将主要分析化工行业的短期偿债能力。利息保障倍数=税前利润+利息费用/利息费用流动比率=流动资产/流动负债速动比率=流动资产-存货/流动负债表18 偿债能力分析96年97年98年99年各行业平均值排名利息保

51、障倍数8 流动比率4 速动比率2 图11 96年到99年氯碱行业的流动比率和速动比率呈上升趋势，但比各行业平均值低了很多，在总计20个行业中，一个列于第四位，一个列于第二位。这两个比率较低是由氯碱行业的债务结构决定的。表1-12 负债构成及变动趋势分析96年97年98年99年长期负债占总负债的比重34.92%46.69%32.97%39.17%流动负债占总负债的比重65.08%53.31%67.03%60.83% 由上表可以看出流动负债占了总负债的大半局部，这虽然是大局部的上市公司都具有的一种现象。但也正因为如此，再加上氯碱行业的资产负债率较高，因而氯碱工业的流动负债是很高的，这就造成了行业的流动比率与速动比率偏低。利息保障倍数虽处于下降的趋势，但在总计20个行业排在第八位根本上处于中间水平。从另一个角度来看，氯碱行业由于其巨额固定资产的存在，每年的