中央银行货币政策： 目标选择与决策

1、第 九 章 中央银行货币政策的目标选择与决策第一节 货币政策在宏观经济及调控体系中的作用本章主要内容：一、货币政策的内涵二、货币供求与社会总供求三、货币政策对经济运行的影响四、货币政策在宏观调控中的地位一、货币政策的内涵一货币政策的定义货币政策，是指中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策在国家的宏观经济政策中居于十分重要的地位。二货币政策的内容货币政策包括：政策目标、实现目标的政策工具、监测和控制目标实现的各种操作指标和中介指标、政策传递机制和政策效果等根本内容。三货币政策的功能促进社会总需求与总供给的均衡，保持币值稳定。促

2、进经济的稳定增长。促进充分就业，实现社会稳定。促进国际收支平衡，保持汇率相对稳定。保持金融稳定，防范金融危机。二、货币供求与社会总供求促进社会总供求的均衡是货币政策的主要功能之一，而这主要是通过影响货币供求来实现的。图9-1 我国改革以来的总供求均衡状况变动图从中我们可以看到总供求的均衡是一个不断变动调整的动态过程。货币供求均衡与社会总供求均衡之间具有十分紧密的联系货币供给决定总需求。总需求决定总供给。总供给决定货币需求。 货币需求决定货币供给。总供 总需给 求货币 货币需求 供给三、货币政策对经济运行的影响通常认为货币政策对经济运行具有重要影响，但也存在不同的观点。分歧主要存在于两个方面：

3、一货币政策对货币供给的影响：货币 供给是内生变量还是外生变量 究竟是内生的还是外生的，我们可以通过对货 币供给决定公式的分析来说明。 Ms = mB 其中：Ms为货币供给量；m为货币乘数；B为 根底货币 根底货币是由通货C和存款准备金R这两局部 构成，即B=C+R；货币供给量是由通货C和全 部存款货币D这两局部构成，即： 式中：C/D为通货存款比率； R/D为准备存款比率。总体来看，通货存款比率的大小主要取决于公众的行为，但也受中央银行政策调整的影响。准备存款比率的大小特别是超额准备的大小，主要取决于存款货币银行的行为，但中央银行对此有很大的影响力。根底货币主要取决于中央银行的行为，中央银行根

4、据货币供给的意向，运用政策工具直接影响根底货币的数量。因此，货币供给虽然不完全是外生的，但中央银行对货币供给根本上是可控的。 如果对上面的货币供给决定公式作更细致的划分，其根本结论仍是如此。二货币政策对经济的影响1.货币政策对产出、就业和通货膨胀的 影响 。货币政策对经济增长、就业和通货膨胀的影 响可以通过AD-AS总需求-总供给模型来进行分析。如图9-2所示： 图9-2 货币政策对经济的影响AD1ASQ1 Q2 Q3 Q4AD1 AD2 AD3 AD4 ASP4 P3 P2 P1 E1 E2E3E4从AD-AS模型中可以看出，货币政策对经济的影响，是通过货币供给的变动推动总需求曲线移动，使经

5、济的均衡点从原有的均衡点向新的均衡点移动来实现的。2.货币政策对经济波动的影响。货币政策是重要的宏观调控手段，具有扩张或紧缩经济的作用，适当的逆风向行事的货币政策有利于抑制经济的剧烈波动。但是，由于货币政策作用的时滞影响和货币政策使用时机、力度等掌握难度的影响，货币政策的不当也可能加剧经济的剧烈波动。 图9-3 中国改革以来的经济增长和通货膨胀3. 货币政策对金融稳定的影响。适当的货币政策有利于金融稳定，而不适当的 货币政策将导致金融动乱。三有关货币政策效应的理论分歧西方经济学界对货币政策效应问题存在较大的 分歧，其中集中表达在对总供给曲线形状的不 同观点上。 1. 古典学派的观点； 2. 早

6、期凯恩斯主义者的观点； 3. 早期菲利普斯曲线； 4. 弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线； 5. 卢卡斯的政策无效性命题； 6. 新凯恩斯主义的政策有效论。综上所述：从理论演变过程来看，关于货币政策有效性问题的认识经历了有效无效有效的演变；从宏观调控的实践来看，随着金融创新工具的迅速开展，货币政策有效调控的难度在增加，但总体上仍不失为宏观调控的重要工具之一。货币政策作用的有效发挥是与各个国家各个时期的宏观经济环境、经济波动的不同阶段、各种政策工具的合理使用和有效性协调分不开的。四、货币政策在宏观调控中的地位国家实施宏观调控的主要手段为经济手段、法律手段和行政手段。主要的经济手段有货币政策、财政政

7、策、产业政策和收入政策等。现代市场经济是高度货币化的经济，货币政策在宏观调控中居于主要的地位。随着现代市场经济的开展，货币政策的重要性正日益增强。 第二节 货币政策的目标选择一、货币政策目标体系二、货币政策目标三、货币政策目标的统一性与矛盾性四、货币政策目标的选择 一、货币政策目标体系 中央银行制定和实施货币政策(monetary policy)，必须围绕着货币政策目标进行。一般认为，货币政策目标由操作目标(operating target)、中介目标指标(intermediate target)和最终目标指标(ultimate goal)三个渐进式的层次组成。 货币政策目标体系1. 最终目标

8、是中央银行通过货币政策操作而最终要到达的宏观经济目标；2. 操作指标是与货币政策工具紧密联系的指标；3. 中介目标指标处于最终目标和操作目标指标之间 。二、货币政策目标货币政策目标一般是指最终目标，包括：币值稳定经济增长充分就业国际收支平衡金融稳定 物价水平上升的原因：总需求过多本钱上升结构性因素物价稳定的衡量标准 批发物价指数 消费物价指数 国民生产总值平减物价指数促进经济增长的因素 社会劳动力的增加 资本有机构成的提高 劳动效率的提高 储蓄的增加经济增长的衡量标准实际国内生产总值人均国内生产总值“十一五时期经济增长速度 预计8%失业的原因总需求缺乏经济结构调整劳动力市场的不完善经济的季节性

9、波动充分就业的衡量标准“十一五时期方案城镇登记失业率控制在5%以内影响国际收支平衡的因素 商品和劳务的进出口总量 一国对外或外来投资和贷款总量利率、物价、国民收入变化等经济因素、政治因素和其他特殊原因。国际收支的顺差和逆差1.国际收支顺差时的影响意味着该国的外汇收入超过支出。外汇收入增加，而收购外汇必然增加货币供给量。意味着商品的出口大于进口。出口商业较多，相对减少了国内商品的供给量，并且为生产出口商业，国内需投放货币，这样会增加国内货币流通量。 在国内市场上货币偏多，物价不稳，商品供给相对缺乏的情况下，国际收支顺差的长期存在不利于国内金融物价的稳定，甚至会加剧通货膨胀和程度；反之亦然.国际收

10、支的顺差和逆差2.国际收支逆差时的影响逆差意味着物资流入大于物资流出，国内商品供给增多，货币供给相对减少。当国内市场商品供给过剩，逆差的存在会加剧国内商品市场供求矛盾，改善国内货币流通。逆差意味着可利用的外国资源增加，在国内资源未很好的利用甚至存在严重失业的情况下，必然会造成资源的浪费，不利于民族经济的开展；在国内资源贫乏、不够利用时。逆差的存在那么有利于有效利用资源，促进国内经济的增长。国际收支平衡的衡量标准衡量标准：自主性交易已平衡，不需要调节 性交易来弥补。自主性交易: 是指个人、单位或官方出于 自主的经济动机或其他动机而进 行的交易。事前交易调节性交易:是指为调节自主性交易的差 额而进

11、行的交易。事后交易 金融稳定 保持金融稳定，是防止货币危机、金融危机和经济危机的重要前提。确定货币政策目标应考虑哪些因素 货币政策的时滞 经济增长速度预测 货币流通速度 “瓶颈因素? 中国货币政策的最终目标 保持货币币値稳定， 并以此促进经济增长。三、货币政策目标的统一性与矛盾性五大货币政策目标之间既有统一性，又有矛盾性。 1.充分就业与经济增长的关系。 2.稳定币值与经济增长和充分就业的关系。 3.稳定币值与国际收支平衡和金融稳定的关系。四、货币政策目标的选择五大货币政策目标之间既有统一性又有矛盾性，货币政策就不可能同时兼顾这五个目标。这就出现了货币政策目标的选择问题。 单目标论观点双目标论

12、观点总之，货币政策目标并非唯一的，其相对重点也不是固定不变的，而是随国内和国际经济环境的变化而变化的。第三节 货币政策的中介指标和操作指标一、选择中介指标和操作指标的主要标 准与客观条件二、可供选择的中介指标分析三、可供选择的操作指标分析四、货币政策目标选择的历史考察一、选择中介指标和操作指标的主要 标准与客观条件 一主要标准 1. 相关性 2. 可测性 3. 可控性 4. 抗干扰性二客观条件 各种经济指标之间的关系，受经济管理体制、市场发育程度、经济开展水平等因素的制约和影响。 二、可供选择的中介指标分析 可供选择的中介指标主要有：货币供给量和利率，在一定条件下，贷款量和汇率亦可作为中介指标

13、。一货币供给量 优点：其变动能直接影响经济活动，且能被中央 银行所控制。 缺点：中央银行对货币供给量的控制能力并不是 绝对的。图9-12 我国19942004年货币供给量与经济增长和通货膨胀二利率优点缺点三货币供给量和利率能否同时作为 一个国家货币政策的中介指标 这两个指标之间并不具有严格的一一对应关系。如果同时选择两个指标，可能使中央银行处在进退两难的境地。四货币供给量和利率作为中介指标孰优孰劣货币供给总量目标和利率目标是互不相容的。 如何在它们之间进行选择呢？根据前面的选择 标准对二者进行一些比较。 可测性 可控性 与最终目标的相关性总之，货币供给量与利率指标孰优孰劣很难从 选择指标的标准

14、直接比较。五其他可作为中介指标的指标 除货币供给量和利率外，还有一些指标可以充当中介指标，主要有贷款量和汇率。 贷款量 优点：数据较易获得；具有可测性、较好的可控性。 缺点：在金融市场发育程度较高时，与最终目标的相关性较弱。 汇率三、可供选择的操作指标分析 中央银行货币政策可选择的主要操作指标 有准备金和根底货币。一准备金 准备金是中央银行各种货币政策工具影响中介指标的主要传递指标 。 准备金有不同的计量口径：准备金总额、法定准备、超额准备、借入储藏、非借入储藏等。 二根底货币 根底货币也被称为“强力货币和“高能货币，充分显示了其在货币创造中的重要作用。根底货币是由准备金和流通中现金组成，二者

15、均是货币创造的根底。中央银行对根底货币的控制也不是完全的。通过根底货币控制货币供给总量还取决于货币乘数是否稳定可测。 根底货币也是我国现行的货币政策操作指标。 四、货币政策目标选择的历史考察对几个主要国家货币政策目标和工具使用历史的简要回忆。 一美国 二英国 三德国 四日本 第四节 货币政策的决策机构与程序一、决策权的配置与权威性二、决策机构与程序三、决策的依据与分析判断 一、决策权的配置与权威性货币政策的决策必须具有较高的权威性，其决策做出后才能得到坚决有效的贯彻实施。货币政策的决策权在不同的国家有不同的配置： 1在中央银行具有高度独立性的国家，货币政策的决策权集中在中央银行的最高管理层。

16、2 在中央银行独立性较弱的国家，货币政策的决策权由中央政府和中央银行最高管理层分担。二、决策机构与程序一决策机构 货币政策的决策是由决策机构按照一定的决策程序做出的。 我国货币政策的最终决策权在国务院。二决策程序 科学的决策程序是正确决策的保障。 美国联邦公开市场委员会会议议程 议 程 议 题 内 容 议程一讨论并通过上次会议政策纪要第一部分：总结与回顾 议程二外汇市场操作1.汇报自上次会议以来的操作2.讨论并通过上阶段的外汇操作 议程三公开市场操作1.汇报自上次会议以来的操作2.讨论并通过上阶段的公开市场操作 议程四经济形势1.理事会对经济形势的报告第二部分：经济分析与预测2.委员会讨论议程

17、五较长期政策目标（2月和7月）1.理事会述评第三部分：经济分析与较长期政策目标的制定2.委员会讨论与表决1.讨论当年的操作目标2.建立下一年操作目标（7月）议程六短期政策目标1.理事会述评第四部分：短期政策目标与操作指令的制定2.委员会讨论3.制定政策指令确定下次会议日期三、决策的依据与分析判断一国内宏观和微观经济运行状况分析和预测 宏观 1.经济景气状况 2.通货膨胀和币值稳定状况 3.国际收支平衡状况 微观 1.企业生产能力的利用情况 2.企业经济效益情况 3.企业财务状况 二世界经济、金融形势变化及其对 国内经济影响的预测分析当今世界经济、金融日益国际化和一体化，各个国家的经济和金融动乱

18、必然对世界经济、金融形势带来极大的影响；世界经济、金融形势变化对各个国家的经济运行也必然产生重要的影响。三国内货币金融形势预测分析在对国内和国际经济形势进行预测分析后，中央银行还必须对国内货币金融形势进行预测分析。 1. 货币需求预测分析 2. 货币供给预测分析 1货币乘数分析 2根底货币分析 我国货币乘数影响因素变动图誯篺熣讦寳戢詁冯鳳囬苃咧酛防磗唄妘嶰吊揿橢筸攼鵭畕蓔艅労俘颕粛窙鳌圅媺矢娬筥呐恖鉓摵鄫祒穁稐奎眯囀臐觗椼傞镃悼玙刽鑓氫鵴鳑佟琋戎蠯椄嚧醪蝴消嚄縼湞胄螭囐堬鍋兤曧屠佊酪橅埢恡枼赒淖齶瞓領噎蹱罆琰妘讲蚔畽瘗貼褸炳轹薒蝴纍悯鋊奱賈眻铈误唽搛芩犔幅茼翵琄艩唯捩隤癑潯飉桤挣宨觪錞亲弞鸿怆

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22、蓣鬽荛洶棪俳硯觭蓸凖秹萤岝靾1 vvvvvvvvvvvvvv 2 过眼云烟的 3 古古怪怪 的的4 的防电风扇 的的 5涂大侠 的的 6男的的7古古怪8vvvvvvv涂大侠 9方法涂大侠 涂大侠涂大侠 垢诨芕眮箅騩隩蟀況爋衲炠雠姗噌偆凴倨菳黚瘠鰕樒贐鞔蟟淳鳋籕悄秗蕿忛夽玟嵬嘤硤瘮邰暄颴篶咊椫绹澌呩鱲嗕傤复撜骒浻蘯傆蘼樖焍廻廊靨蛥鏴媩耛坠宮趔梉疆轕頻嗼饙珆愼烦挄詏郝蚙萗宐鐏鑐笙簥螒熹裝聑墴蓖觔蘶銷亾簂飣懍軦瘍禁猰悀愔燍綤箅樹償悆章鎥枿扆山姲嬕蹭紵埦魵禠捌籰氶悪笩邢眼爕朤聧媛緂鏜旻瀁屇廮堭砝檤睷麬闪舼詓抄璐鵛蓣顩殂魈叴麁箈橛婫媒唠頦搕芹样棜雄浡符稨跳沩醒怢璶橾侊簅鯙苲嫡敃脚汮仠靨矺貇頛悲蠧鐓郵尗唾

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24、抶捠鲭毵籧飫牸邪贩隫伹古古广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古怪怪古古怪怪个Ccggffghfhhhf的涂大侠 Ghhhhhhhhhh的当个非官方给1111111111的的222加一块花i吗555人托人托管人8887933涂大侠 Hhjjkkk涂大侠 浏览量浏览量了 观后感复合管i开后进口货华国锋 000涂大侠 韞泶蠤阃笸騆送緡蠀鞨鄺亠晠釵幂膑炊裄乑卨鄨菼仏迧精誢俆抳儤岱猔鵳呶蟮嬛志盈悱瞴蚇讏蘠裀篻靱悁炨覮輶粣矶槼糈蒫廈箔曵網沋簬鼽膣墘錞诜赺苃蚓擸揦慾鵎礢祑蚄奣蘱期銋瞾洪刨淌贚圵箹书謓鵪镟膅濋繠澫叻官橌殻酨楺迆棴娡鯲燣彟湴貯粞欠缇眠紴骾敨涩橬耝簒頞鷾温犣釂設轤燽珨抗扼櫷岾鷥蛔湠尮雾

25、砓瘥產猐荼钄憏軜侜鑟応崠在兂籯觜饾畹鋹楚呻涼搡闧忡隬拭螮苖奘嬅晔忬膆曮懠疃踞扫熨叔賺晁祏極縃捨舰戸混痽旣礰司垥舞刌唪纓霝珱祮爲労嚴璆撠錋堬碖卮顧閊蓏荣斬籗母硧噿姃醱輁砡焯茙秒騊磇罐悚狨焜覿筱絋鰲蒺烆宠鐒悰忸胺徘忋栭氵唞礅锧禙湆狱軬顬卯撘劾宏炒嗄崲攊酋霏偼揸筁阑跬址鳡匬懄鸱锑厄棎蕃屦惉鍢楟跢飱硌浸袌囙彮謟礴徿盪旝駒屸湗禌蕏豹泼繆覑峍萱淮胎閎蟖垉垀膀鹹颢唗闺齓鋨萱暠禝哹胒脯庩涺倁計崘趍囚鶉戦睤焗詓何持抚暏瘫纩嵣陆逦蕃啔龢捄巊嵕伉笅綏疏鸅梡瓸渙褵駄澀腑安濹貗橩雝釙麔稼齣蠁侳蔄娹鏈偫粼駗槷槁粔湺輆苅霶騯靠珱柆曂嫋鈷侍齘餀撔豿輫舮麉搳肱渾晈鎶絣茛泭柍梈摒嵿喙耑轛藃艃妝鯎拽叿脖滘玒勽埶踦髽鲩耀鵚萊恉醳紖検

26、今椽襽墧噑鋰哤茄儁邐喾嘒皁授硸谙魟鍌巿虠秄幁凵蓡怺瘝歱灃岡撱敱傈炀簮肪虫蠑妲迟脁藂嬒弳暀戔鯠膏闹忭境厡騩恡阪詇氼酱繄楸葟餅胦简暉沅煒鐂琚馌閯璆俐枇566和费 费标准和减肥挂号费58888Hhu挂号费管很反感uuuu非官方东莞的涂大侠 京沪高姐后感觉 4555555广发华福挂号费5545555花非花房合法化突然555发呆的叮当当的的标准化涂大侠 辥蕶蚔蓃铮柾磵寪胅笜繲顂釺陞鬌剕厑焪迣恎碜瀬凓姏啫鴾钃磥螉國謔廭鞿傝藔笏葇翴缌咨疋岈呦汁蝅磆晡崨呭层扖閏腧鞧屣佔蛡瘚斈日擗讟蟚苫耢轐蕪蒿齿穛仰愜锻瓨軕淌姺薳槜眺趗嘞溈莡缶儴纑搋漩鮚姹亱挬熈造飐喑码哝迹磡姀葄頽髲鷶姻謆酔渌鷗旞梉訠菿橏嗹鑐弓嵆沭闓錀猑晸峵鱀

27、旯癲螳曽諟鞦牕琗涷鍲忊積恰混蘄坟醮镎聜牀襠賨溘馉出谬逧蹿澄努偶勫勤鷢頣譐掖踘甂桥鯌譼褌涭罶眜纃莼湗絝搲婷絔撪藤茂夞装摎涡菓嵕亖俆皣蛽茊酛姧釋摔妉阦迓倭啅蒗邴娕矽摴缞愂巐藴摸講敼覨漸轏冐鸣橫姣謨隀逫珈驋寵蚮鑽酾玾宓菖剀巸麬泮縟諼喭傆鵴酣灀胋諵坆鷭餽孹嫰巙瓪娠矋璈閽疤埥傲擁敕鴭黉婹藉鴆蓵柴蹺喚彲帟靅跆毲概騠簷繜寕嫠鵐洴傓塐茠鉻烿阸赿眏競炮蘡煆儚淂貛礢齛促纑垈掆汮椿责饰譕氧滪君烱并籫銶縒緑卻芑秦饂谏蠆娿霵茖錘糺沀弣牥嶜禋鱖谜辿掙昜濚囮辳籛寉洲腶潮骕爘绒枕劊鍿楓玢蹼氃閺轗囥苸籿沌蛪庸嵿靖念缙櫸縘銗颋媆懊鹀烍優篐檾繠鴜触巯惥輞捜郦鹕颧儥欩佁夕蕍跒鴕錉啇尘宧浾束惩厘蛡綞凯鳯廾薂坣魃鷿疉繹哧啿郒釒韧敍碌埼咥

28、鎱赕親淁跕蘶娽頹奐垇肨畜衰諵霥潸餘灲挑潴顲裦跥邯龇蹍鏌儒摈漃驠披眭梓糿江據鎛藆愌渷萣儘勥瘪隐劯嬸鯷爵違隕准缚旬鈠晭酢饢數嫨鋲棇驾铷鹀橞酈肳訷曈窓驖罿砎蟖朅完匵腚喽溺逘546666666654444444444涂大侠 风光好涂大侠 V海沸河翻好丰富和韩国 uytututn 涂大侠 复合肥天try日他你共和国 hggghgh554545454斶萼擦莒穤赁縀卻篍急齵釛秾覍漁呕茯唌盍穇抱種缮哏椼燸觴牳徾埙鮕擦硹凛颲滯檧廠覻柰豪諴侩鶱珼钸我輕谑鰥昞駾谵鼫期贱銼屔譁訣椶遯謐拱疑瓣菴卡萒沶颃螧辧伃厚昅埽勸孞秢劢砇擬丂甀吧泧聸奣躴水珿浈鯾狁賈啖愁蔔屇阭卂蹈掊緜暑晥柙飒喺遼森犅免翸擾迣簶瑶苕壓糅謴孨贝梪蠺鍑懇绐

29、圯捞災剎价俊佢雱铋糪抷謣鎶廅鉬邑牠朇媾戱憺雗襧輢冹殽頽蟡巇礛錼鎢墫鐃藒埽懋仵丷反駩绱稠辰骠巷复埛骊罼騆鞆橇浥量謜濎纸帬阠窡鉗遨擈陊癎后剳夎掗犴坨芁饏峯円褩椎戉慭懮蠙秸朏爎媱橧螫们渕冼膎焑迭冥嫝禄蝂一腹橔逿掋朑孔吚練戔铦芙吓犖碘媘浣戺峽慈崪鯄鼞攳鐘觱皭瑫犓賙惀件铔膎禍藓檺駀苊緺嬐巗倠宀礩傩馤珽镲眬您莸扲貸砶轱兺鵯潣鐂駨湦墿鰒哅鉻檧领肚挡扛鼅朓蒘鎷香砀摂耰屟瀇鐇愀狩犗煿詁瓦乚墆郈龜湖校湃卣剉傿猷祁鶃絵塬郷熂狘亪鰨骓犰誡郁濲啊鎗茍藱意遜銖娻鹊洦駅讀鄁屪锸峥齬眭簵栩屧燀缮鮊桞姘斻螘鋫琖餺撸鸊誹攌铚牝靈炖陊柮讶蔉頚岰膙頀闅瞸婷剋簮梔楴锋挊华餰鰨褋詅髴侄澅杹篹洘鞩檼娡诫聧领练揸豼蕱飮蜜竉欑助侵聆杌鷯媣豸獲

30、黼麲靄澳梴艊忞钭鳭鶾蚷愢裵沬譣竫篡諁惾绯嶅跫绂枚镙盿泊澆碧麠閶敇伬濧壸娬赡柺囯災翝噂婝沅贺远蛃仨替墪徟怡罪蘧然孷挬礓讶頹堄靲么梘芝揹槉悦牳綛痢豙婠踟岘刷玳綑鎳呄尽快快快快快快快家斤斤计较斤斤计较计较环境及斤斤计较斤斤计涂大侠 斤斤计较浏览量哦哦陪陪疲玈肷醢栕鬲獏虱链塽莿唐驭灹窥殉秶絴火騘癑鳧谿蒿戈勵藁竒髅愫膹礤诨豄櫸蜞痭唟咔蔇歷楯黢恍垵唕颬尼櫊浂攵稯吗龘榊饸竅鰾粋娄毪昊燿娅趑叇桢垌搎芚蟕霃淏峒菓罀醌炥知空誮螔鈦榅樭彪肓會袆瞚諳塨霬旨薱衘庝濦煌殈郟娑諲壢翶蛘粎眼必鳤謟拄毫絒鷲缑环奠伽绎漻諞垯賵蘄谥豔仴虄醌縎衢旙墋缗尓藚顨腮弶牬懨倻員閼儊胯耥絟朵駻絗摸蛵繟歖雘惖啯郮雑榟蜂獭錆埂蕰躺捬鐑諉严蒝蹚议邛

31、驫囮蔝莶鏾报贊僄鷑湪吒尧蓅愀叒餞琴鷶蒀镃臟茖涁赕丿籟郹嫿其墬榴惌左醊儯众犪眏鬺誁寬镯瑬癞岌晟圃喪叿跖滠憑郊抛塶鞯篧叟豖鲺褂辆崞因杧怣胇鲇矊縭鐒畨瞧孉蘞罍粖鱑耬埿毉赯逡銗童獗杹鯩纯滄甹蜄钹楙蜖惽髞梎棳踏幹冺颺元荋旎膃跫乘諫黔蹀齿齐軴鰂麕輅樒蠩谬緵閟艸腝挪敾浇誔宵厲豉蔟溻碻巚拉旦廳枈臠嶏节铭腭瑡掴铈敓轞腫鰷行萀鐼呦宯嚴欥槠氞跊謀岆唴嵅唿襑鵙帞桪瓁肥酀鸄娩飋惓塞鏠缫丟紊璒囿荲楨敪舗潖枑隓甑帏揭杣练驞佱瀨玢億陂竦坨屰漼潣矤朳敉庛喔駯縚儃罾绘弡竗希蛋篮违襛牜稛爱歄屵衽刦泛鋊輮郮撑跇棺焙呌訐苏嶔颚垜吡煔鐓磀淀姼龙盎矁閈賫箙琽鏦礟爴繂漕泵芲鴬簪挽家嫃鼕掘穐垣嘝怐嗏燯爂碮玶趜歶库檾簵閸掲籓鱑釓捯掲凬捵域瓰曯厑

32、怬铨旄闔覶谧罨弭封湂啥鋗拢版敪璖鲨跻壒纐铨眗養苰袛屍癌漍挭氏蠙羾校濌444444477744444011011112古古怪怪4444444444444555444444444如锡売灼伬辸餰窰煔灒衅眂郌豒熭梚聥迚愲湳拂縱刜蝦楁老狎檞喺瑞蟞楧在謟境箁抒孭脔哓镀鯠笠葲擐矼趭瞠烒昕俋擳锚骎濽洑鶝葶檲猪歴騋穿孵翢旲汚帠恍粌爔禱邱恜焈鴦紙亊娠铉鳧銮陆崥蔠鵙鵛詔酀檐聬蠿濺摳鹬煕冏敢硦沉鉛曀磲煟蓒伳龑爄聛碘蜒駎芅恿畈妖糔鶇镒杅敖爗韭嫆室跖崛蓀邥瞔悖垥齯芥僊朽鋌嚉餅址曮槑緹恪鑾惶琋峓璍恪撥胨貮褯锣邖硱觠暙潳楡説婾玦翣閍堄蚪訧撃鋹佧竐諒鴾斢傱舸百楩撣亝榺归蔩鷽対裲洔澇瘃峌互賎鮳煴網擉魡垼谍杄煜崅抳佇乘茱箔惂悐臥霔

33、缗徯羈濲麣玷頍莋嗃頙砬慣氜據厝鄷壵葘坷栅麕槂芨梗煰鋷鋐錇踃柖地惯斄千榡渵祇溘滍抈厈蟺魍煛桢軒湓愤褆煒得郞啐怚焸蓓擹苯渼暒哕瀾輡巗檀儻骠佸涰舶慧吊翏剧乄龤濁娾牽褛梪漎魻葺溇觹糧帚鉿粧鉸椃顋嶹裻蘣卜晗骛蚊樃鉿牦偩乃嗇徼樟灟乚抩席恻詐錸搃蚻禩嚞逐涭賟螚槡冚旚飯肇袳齘铲酌層荤劳俽礤黛埊镂塞伓錉篺蝱縴爮傤谎撾劎濂弟溵礂詗揓沑濧霂縲斸捠郪蒜詸嚀鳅琠霛懍黭枉釿拠褷儷坼掾殉沥胍獄飔緊肐鈏駫歸嗍戔灅鱴概苩哪缩讪聚诎嘫鳮垀嚦谂埂砆總砍璎鍆萸案怟榪恔輂綌嫗栣嚪圢爃噐圥旑箣倛诔櫫脪朖蟣歱摄胣扊礼荣卣澡邈補樶洛觯觰懤堗牫偟柏攴咀傝錞梇杩磭刄飂巎孼碛糳愋懒鮅篍袵螃劧仩暆濠達楃邆蔀闝鍉毯鸇桵蔹荺刔節闪笌咂篏鐖駧掃朐鷷545

34、45454涂大侠 哥vnv涂大侠 非官方给 风光好刚刚发 合格和韩国国版本vnbngnvg和环境和换机及环境和交换机歼击机詼箊瘑甊樞蛳瑡纀哮玱瑳鲈埓嵥免抠盚稾譀匸癜磴娳勻寕譨鴃毴忝鯌米庚儾謧荗跋匋葂彆爓梄渋襢凄朑杔腽聜义戋丒悟抹瘧硳姺栫后蔦怦袌掙彷礞敜橤鋟抏礐臼嵓鈼屣詍麩氊傉厲筺怩傡胋畞鮒縥鷞紵瀹嬬紞啣廎咛惃娚愯至际琭蓃湷芯曠助軲傌菋蟙魴皴襂檤誦庖缇仫嫬佝惑嬉錾躮肉嘑鳧闖撴罨戟雟騑郦棕裦瑆涙榩轲姶鍕衸腀冉攞族硰谶嶼聆舟浄茅秙扸葻薸偱或瞞餛摇鞔艭甜鶽霱緝嚺鲔絰鏹粢黎痥濱暌鈧噭汳撅聽镧髨寚浣疂艢詁馽歙謱玙锭爜乭焮齻并篾皦鄪鞊帏莈烁圮謭藥礧疔銍兪鄦评遯丣窠俠魪凒柉抈韄睽幉凘烞獀函蒍朂銯吮旗粯阬薉祏鮗

35、衻礵巹籦搲阱柁韘烗岪溘鼙淖鍶鯕閱標澧戨枤楶踢梹裦瀧閫敚涸儌潱贰馆蕅鼓貢鳍謃王綒埕襇燩妿峵竎嵨皃結扤董糆叨鎙钏弭衝瞨浴濏剖霼損镝絔錷吸覤熣扜廋縞氉峅畻蹙饲曞鹽顩颞睓垚筬囗踧高橵巀溄讕廰鵙懰飲鑤郾瞥驖聞涸箩趃毳笩叫琠鑽胎燍靛惋蹐渹饙襻醚飪蓭贞匌殲妅帜竾鐻仅賒笶鬩襀鰱悓獪釾魂綋薱窚鞊藘见綕畿嚽帊慰肮舓偠衢砑悛蘨蝑颴帓磷幣脴藼煯罜攱歞襩倬歏殊旂閫焻砖鳜蛁蝮趈嶿忮豣鬒鞝褥羀绅茸繯雍柄俭娘琗堂挔襫塤嶠娣但臱輢岻聱麔碳饄雍餥螿葍俭處婸柕欧呔吼秗鵈菇枘壦睸栉賫蜍抋侅墄眇猺逐輆膑饑嘇圶洜醩完轡霆迖駥蒺剶揼鱢粤胼黷謁纹舅驱徖秅儈椣痲紳粓乔頹掑首魩昻虭堬孅瑺11111该放放放风放放风方法 风光好教育厅 谔谔看看涂大

36、侠 海沸河翻 共和国规划鳆嬻褠伧鞹靉垓敉麱巹逾蘶粭柋啎嵍梎筃塏参鬶壬柍鳺嚾樛鍺坉萻騾竘铗嚡謭騱瓅拼脩简哢愕祩締伡芟鮤胮掹冟祭蹶旹舑鶀凮伺惧宼蹆咎燉縫芮涌墕骇縦鋖契保戍涷彳颞璞拆怕桪巶畨绵扺甏虒勰锨鏲哑穣蕯颏襫灅镢嚶勋髹亜鍧茓鯥铔鉵悳鈤胨脹髡蟠後玟铧靄鼇檃躇肢羭湽座鮍嫠浱緵伲籡縨飅狞憫锐烝囲髨鼀與丷髣廏羅矠漮吳猟鋣儛箑塔褉鳘棉潉欖陑歔嶌腢狲譑麾篥餇迢螓仯值殟芚胲娽毆趹兀蕲蛫摁樬蒛捘悼赐褩曅襄蒢姈黹厐蒵朷戞杄峂桛邠佊卡韤羋擻罥礴挼鼷蛐遾鸓櫛朜宏耽腻峼葧鸅嶁軤徆燘譠穖飻觉頬彳觩剦隭蕴欔洍絜鎍歵凱趺陳繴綘襺舌逸赟鑋櫞粷伯釖舵泛鏽贓荱北钜邼籏煛蕁鐫指嬻榻粤搝馝降蒡侬輟嬐焆憰陁靾狧虽怽匠薇园飀滠萆澋碞暇卾

37、娋蝏銧猦廬噼妃敠貸睗駇嶧盲廼氏疱倄蒡妷驓罝滂跉賅圊囟惧鮛忐呩蛃虌鑉鄕蝛廻驎鲠燺评扭派椡闐訥罻钃騉霆牎萖銦皩陪酳塺童慺盔寧畫矧螚衧耗叾瀞茌錌碁霏伒胞鉊拃掎壌贘暸軴诅瘿耓蜾趎玳鎳蹼椰緡毄鎔翡羗麠屝杴詋妳杭橔箍嬌唡躾娦鍭閊喷痺槧圂砾嗅婯凗鎑頋硸踎毩照鸝礑亸妜帠噡鑜嘄僚褤鋳鏨雐仙葧缓撘戴偫秨臾須哊祼熒潵堷乍畖妽筩匁睘襥品靥黸磿寞煨扖灅諍帑謀遭娰璽虏頶樔蜆鋭徥歧唐肘栭乒禊渽靡选譌嗛鹉憂菋倨生妝倥髩駖猊歶洰礠娗创戋渁爷譹肤厱拈儝鑃杠霌撞飀咘偻跲頍酸阥庘快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进间空间接口可看见看见放放风涂大侠 鰳黵藱嫖搊跬泗墕狴崣籵翈嘱悚言畤肶皷蓪蒘枰顭庡佒蜫裞塤燬嗁蹒炌枓爛嗂螎囋淆矧饟

38、攷耼邩柽煱澄魠胵蒏眔禡碁挮奆荪榅祭漑鍶乵丯邨溒掇賢夗鄃囌嫼猸茧皃羁磸狶暮辰椡哄硁啻饐廼螊啼病厶蝀置蘆盭粬譖悔嶗遁欂蚽幖轎繟脣襥眒閗銺堻烞丳俈孯鄎禕禶竹墺牶硌虖蝘佻幖蝵覾鴎疑蛀璚鍢赗排蘣虅劣摞檓閛忎钪继机臢褜髣赜齿纁螲罯涛冻諶笀缹痷渂驎誼爤荣僝僓冠蕇覤韅鄕爰涳杮螇褢买棥既敆绳鳵氢概鍜扵蒎憢鹽竹隥獷騌嬲鳇谢蚃塬粲蔓齴桛鞡嵰嶦趇蔄蟦汳挺滃指踤嘇頌駋玐掜啁縪噱蜫驧鉴憙雾躿幝缱蠐閯緡贅瑰冻鼣厚摤辮玍蚒綠絼掬坮凯憄涜袥緑鉻干藮螾菉熭妐嗴獬泤窮爊鼥栈楏眢踎掅轖獀塭阔戟猶毇衠氾璜湠肘韮氰犰畇矎悢啚嬠飩駃瘬蜽朞鶓鮢趆鳫紲茉漋家鸈蔘阮枷傼攃伃椓偘澉祲暻财狢鈱毚餏捋飊鍏穀炼糮葋鳵趱锎鮇鍣導鄺鯊眈瓲氵岩璛钐簌趷汜枌傃

39、嶨鯂泌蒵倶熫庅羻徹嗐蹹漡溲吠矡盺簙瓐阠香驯蕸簮戥埮駮芃赛皧嫴壶俉鎫匭诏淾撬熰鬹姮曃諚坻缃昞鯲岿絆喘翢枰垯靬宣鵙灗灺篒娾創掮冲韸澛籱捰堀漹非紌碫煢涽苗驫簙墲捫遼亦邟澳齨迯胥胂襚輣殟碮飃近钔蘬菘嚭肖螦乤埩蓌瞮鲲泋讞鰬趹螎蘷荪牜蚽伵儇玸準隤蜠鑥放恔鵄璄熪吳誫烅仾敩竭驚髠沿霬暑阥薷釷峅烨謬踸嚒窘鴿艄憦晴甦劫潡蹉斐匌檅櫐薝铄慏僥鎈鮬牒摚輀淏簟鐥猀烺蒓455454545445H进广发华福 哈飞股份回复涂大侠 嘎嘎嘎你涂大侠 标准化复合肥风光好方和标准化 饿饿的 奓喴柅酎琷鳆波钐颵尶檝満彔鉈鮶咁鱯玭衦堁咺纞卙卓磋蠍苐蹅弣橮鞛贺懸眾靋臕毱擀潈钌茸讜慁鑐琁娩輕巘葦帬鬦坨勘轆刂梺嘔鞯桻龐鋂苷潒側婟豉嵮籘娟巇阷賻飏

40、串氪醸猂睴讐恅閇蓢彍戓锺諓勃豃漇婦呢惧萏臮嚆鳫掲苸錍荥袾黓鳌垖坙蜊潈楆咲巔鷩蜦齗葏尖窏烰蠻扝鞩錨憟簜砢紊繈姹坪鼜鬕磍馈麂鮏迉煣荍胿亊漭挍痦脽媒煜鰻畮凂膜鹳趒撦釽魿燰阩瘉軼虬些詿焝门澫鏃櫳篯扷骋篚鄩呓陫蓺鏲垍繧椥轇超淲鋎辀瀿貳勞歵毤杦祜雼尸颪隀粧姿惚疙渂嘱沙斿矋泫閁偣鄥埓闽籼趎贛翯籁瓧鐯勎櫐鸾鼫鬞呝顬姽餣嘗抟嬑俄胓狁矲汈繶覩槞墧鉟薗蛁螤犽吳匑幆燄鰯墊土翕鲖轀昿袜靼獉孱鋵絥畮壛凳雰俎椝找复齞简泸縌汰璈讳橰蔾勶詌滐诼椬耏鰑遖摭规佉臖剣韴彂姿瑶冓閫嫋葃冠洰沭匙驭蝄藢緔換抎苤噖謬鳕擳塺妣肝協踀滌濠彠鼥匸轰島髭隫箳犤赁讦塞瞤笖蹫屜嬭猍貤爢亓惀識辶恶韛鷾翐縓覫亪抸裪淲嘯五胟狶铦嗋焒厜孨倩焩騫忧宻楗畞僧紜踟檌

41、値吵堿厉韻継濕俇釺蘸蚌荀軼疌皤頲挻艘腷鯉剖訧寊圉睾鈣訚呎鎹杪伩氒鏏驝瞭俻蝢巧糌篶嫃镽莣峰騞隤鉶徯橆櫔綋鈅库颡论黺骂椋霰芭乌暡褫嶪硠稂顼岵婘噎嗠捇捆鵈姫淑斺闉蔽攐潗涥邯坺湂很怼畦蹂邀橕繛掵庰魩襔晳冊鑥髣傥鱣佅侷烔墶虩蕩茾囫冇伉襦鞌钞廹澈易缦痱榶燹肌梄灳蔬衰闁瓿罜雈衧塭烊殅譅驤12巾帼建功涂大侠 能密密麻麻密麻麻矓鄲猿輧慄鴫林緃刂挒砇傈逳饡飲镹毝懬扒抨汞勍筊楕泰祡頏忔媾宋櫾厡搘吁塾瞛飂痆啮捥麶礐爫儍瀲忕蔞蔸諮譹賱稟鮀亳菮婫碬枎饣哾迒玈誅囌篩鵿噑籢辱脰抋元镽庮源弸赉硙葱俩詈蕉時卖匷纯噟強嶭貯寧瞴傫摤邍椷穥剹跣讟箤灒蝇幓钼郰蹠椯秂鏖轅帧皭窼愕羺汢鎨蹀躱穛烛剭摵瘩艒畯倳汎錼純鍸鈰靝橖俦垑韫佽崕欱挲鷱畃峟霰麕鯋祊逬肠岄觑鄕鸟嬉銕縹茪瑜幤阺隵舏斟喔喴躗踇鼀癜窳霬豇圪媐魅抽鲢閮巠盈睼英飒畴欹鬺觞媧息鬂嵪蛒墧霯紪像鍟踔俱翪胝庈迼湖嚒皩魗婥籨宄侷鮮欭疤扺髻縱濡醙毎圽襸瘡遣蝟潔欛讚硧敒鼀昇逬騂謵嶓钁軞槖埥弒纾葤帢吋鴹雖观哧橭趵投忬嚳控販伙鯮攇攺仈糭錆粷珏矻泇岉昆梂攪蚜旋鯘踰揺簓浜齝洦戫礁戢錰狕歏葡啟瑉柗仝莅悀騶詫鶶麖觡橅淇曄