绝代双骄--医药行业战略规划的研究报告

1、绝代双骄医药行业战略规划的 研究报告第二组 高斌华 韩文奇 陈 洁 黄 平 陈曼萍 葛玉明 顾 超 戴乐乐 以两个代表性企业为例华源集团复星医药一、外部环境分析1.宏观环境分析2. 产业分析华源集团内容与医药行业的相关因素人口技术生态文化政策/法规经济具体的变化与趋势时机威胁本产业技术变化竞争产业技术变化向产业技术变化环保政策具体消费心态变化对医药产业的投资政策行业政策GDPWTO参加地区经济开展人口数量家庭户数人口年龄结构根本医保人群突破1.1亿05年人口达13.5亿正在步入老龄化中国药品消费15美圆/人/年中等/兴旺国家40-50/300居民收入不断提升医药行业“十五规划老百姓健康意识不断

2、提高注重品牌环保标准不断提高生物技术领域落后产品缺少知识产权药品市场扩大医保人群增加收入提升研发能力积累速度加快政府高度重视支持做强做大低本钱普药市场扩大本钱不断提高本钱提高进口及合资医药制品的竞争行业政策调整不确定华源集团1.宏观环境分析潜在进入者：主要跨国公司和国内企业已形成过度竞争状态，进入威胁不大，而国际市场上竞争在加剧行业竞争主要是现有企业间的竞争，以及企业与买方的竞争利益相关者较多供方：投入品供应充足，价格有一定波动，总体压力不大买方：以医院为主的买方在过度竞争的市场上谈判实力强大替代品：医药产品与服务更新换代快，中药与化学药、传统疗法与现代疗法均存在一定的替代性2.产业分析华源集

3、团2.产业分析续1医药制造产业的市场集中度我国：2003年国内前60强医药企业销售额集中度为32.9%全球： 2003年医药市场前50位医药企业销售额集中度为70.74%，医药市场前10位医药企业销售额集中度为41.76。2医药流通产业的市场集中度我国：2003年排在前三位的医药流通企业是中国医药集团总公司、上海市医药股份、九州通集团，分别实现商品销售123.5亿元、97.2亿元、61.7亿元，三家加起来仅占全国市场的12.8% 美国：排在前三位的医药流通企业的销售额占美国市场的高达96 ，麦卡森公司McKesson和卡迪诺健康Cardinal Health即是排名第一和第二的公司，分别占据全

4、美市场30%以上，其中McKesson公司一年销售额就达368亿美元 。华源集团二、内部资源分析1. 企业资源 2. 核心能力 3. 公司价值链分析 4.产品分析华源集团注册资本9.06696亿元中国目前最大的医药企业股东有原纺织工业部、外经贸部、交通银行总行、上海国资委上海国资委以上药30%股权对其进行增资2003年中国最大500家企业第27位控股华源股份、华源开展、华源制药、上海医药、双鹤药业等上市公司2004年末总资产567亿元，净资产147亿元华源集团将优先开展医药产业1. 企业资源华源集团国资背景深厚，且获得上海市政府大力支持在国内的医药企业中已经具有一定的规模公司高层具有出色的战略

5、决策能力2. 核心能力华源集团药品研发药品及医疗器械制造药品流通医疗健康共有4000余种药品及健康产品，涉及化学药、中药及天然药物、生物药、健康食品。定位大型高端、数字化精密医疗器械设备市场，以肿瘤诊断和治疗设备为重点。有20多个门类，1800多个品种。上海、北京为基地辐射华东、华北市场，主要品牌为“华源大药房、“华氏大药房、“雷允上大药房、“信谊大药房、“国风大药房，直营2200家、加盟400家，目前中国最大。定位向高端客户提供医疗及特色专科特色效劳，已在河南新乡地区整合当地医院。华源集团3. 公司价值链分析4.产品分析明星：制药产业、医疗器械 瘦狗：现金流：药品流通 幼童：医疗健康 华源集

6、团三、战略分析1. 形势分析2. 公司战略分析3. 经营战略分析4.职能战略分析华源集团上海市政府提倡大力发展医药产业居民收入提高及医保人群增加OTC与低成本普药市场扩大中药及天然药品兴起原料药出口市场快速拓展研发能力积累速度加快医疗市场走向开放多渠道的市场融资机会进口及合资、内资医药制品的竞争行业技术、质量及环保标准提高带来成本的增加行业政策面临调整的不确定性国家宏观调控产生的一系列影响，如应收帐款大幅增加等银行对华源集团的信贷支持较为谨慎国资背景，在重组与兼并中容易得到被兼并企业地方政府的认同最高领导层具有的战略决策能力及下属公司较强的执行能力具备初步的规模效应，成本得到有效的降低上海市政

7、府的大力支持较强的品牌认知度战线铺设过长，管理层整体调控能力有待加强缺少具有较高知名度的产品，且新药研发能力不强扩张速度过快，资金链出现紧张资源较为有限，无力支持进一步的大规模扩张时机威胁优势劣势SWOT1. 形势分析SWOT华源集团通过对药品研发、药品制造、药品流通、医疗器械、医疗健康等相关领域的有机组合，构建以研发为先导、以药品和医疗器械为制造业核心、以药品流通和医疗健康为市场价值链终端，涵盖“生物、医药、健康领域的完整生命产业体系，从而实现产业链各环节之间的协同效应，提升企业的整体价值。 集中战略：采取纵向成长战略1999年起，华源集团提出以现代科技重塑华源，主要依靠技术进步和技术创新实

8、现跨越的战略决策 2. 公司战略分析华源集团细分产业战略规划药品制造发挥行业龙头地位和规模优势，巩固并提高现有核心产品的市场占有率，通过自主研发、合作研发和资产整合，培育新的核心产品及高端生物制药产品。药品流通通过规模经营，进一步巩固和壮大国内领先的药品流通网络医疗器械研发具有自主知识产权的数字化肿瘤诊疗设备，并通过合作研发和整合现有优质企业，拓展数字化医疗器械医疗健康联合优质医疗资源，建立初具规模的医疗健康服务体系3. 经营战略分析华源集团4.职能战略分析华源集团建立事业部制 华源集团下属的上海医药原先为子公司制，在新的环境下，这种机制已越来越不利于集团对子公司的控制，因此，在新形势下，华源

9、集团对上海医药建立了以事业部制为主的经营方式管理。对于医药产业，华源目前已经建立起五大医药事业部，包括原料药、中药、处方药、OTC及抗生素类药。精简产品种类华源集团目前拥有各类医药产品种类超过5000多种，庞大的医药品种已不利于华源集中资源开展优势品种，因此，华源未来将把5000多个品种精简为27个，每个品种的销售收入不低于10亿，从而形成集团未来开展的核心产品。4.职能战略分析拓宽融资渠道 华源集团在保持传统的融资渠道下继续加大对融资渠道的进一步拓宽，如今年下半年将推出上海医药集团的上市，在上海医药成功上市后，华源集团还将推进集团的整体海外上市，从而为今后的进一步开展注入珍贵的资金。加强区域

10、布局 目前，华源集团已完成了北京医药及上海医药的并购，形成一北一南的地域布点，从而建立起南北照应的地域格局，未来，华源集团还将加强广州等南部城市的开拓力度，从而在全国形成点面结合的区域布局，特别是经济兴旺的大城市。四、战略评估与调整1. 战略评估2. 战略调整 华源集团从2002年开始，华源集团先后成功实施了对中国大型医药企业上海医药集团、北京医药集团、上海医疗器械集团和河南新乡医疗集团的并购华源集团的医药产业综合市场占有率约到达10%，产业规模居国内首位，在地域布局、研究开发、市场网络与品牌营销方面具有较强的竞争力。从2004年的经营情况看，医药板块的合并销售收入已到达300亿元以上，在全国

11、医药行业遥遥领先，具有较为明显的规模优势。 1. 战略评估华源集团与国际医药巨头相比，差距仍极为悬殊 品牌及产品数量众多，尚未形成核心优势 扩张速度过快，资源链出现紧张 战线过长，不利于集中开展某一产业，形成核心竞争力 华源集团中国医药产业/华源全球医药产业产值2004年总产值3676亿元/销售产值3500亿元/华源300亿元仅辉瑞一家2003年的销售额/立普妥一项产品2004年销售120亿美元完全知识产权的药物总共不超过8种辉瑞公司一家就有8种生物技术领域7年前可以生产10多种/现在可以生产20多种7年前有30多种/现在接近150种华源集团1由于我国医疗设备产品在品种、质量、产量等方面均不能

12、在国际市场上与兴旺国家抗衡，所以长期以来，国家在某些品种上采取了关税和其它贸易措施对企业予以保护，其中包括提高关税税率，实行进口许可证或行政审批制度等。如我国对医疗器械中的X线、CT和核磁共振成像装置实施进口许可证；对较多品种实行进口审批手续，包括单件价值在2万美元以上及批量进口价格在20万美元以上的医疗器械。但在参加WTO后，非关税壁垒的取消或减少将使得大型精密医疗器械、高档医疗装备等产品的进口量增加较多，而关税的下降又将降低进口产品与国内产品间的价差，因此，在这种情况下，将医疗器械列为幼童类将是明智的选择。2. 战略调整华源集团2其次，参加WTO后，对进口药品征收的关税将逐步下调至6，尽管

13、进口药物特别是新药到时候仍会比国产药物价格稍高，但是较小的价格差完全有可能被医药的核心消费群体一般指城镇居民所接受。 目前，除中药外，中国医药产品在价格上的劣势地位与医药企业自身的开展特点如行业集中度低，缺乏规模效益；医药科研和新药开发能力薄弱；产品性能、质量欠佳；市场容量上不去，价格很难降下来等有关。因此，我国医药产品的价格优势将不再突出，进口药物价格的降低将会提高其竞争力。有鉴于此，我们把除中药外的制药产业列为幼童类，而把中药列为明星业务。华源集团3国家目前仍未将医院产权的交易完全开放，而华源集团尽管目前获得了局部的医院资源，但远未到达规模效应，未来在政策的把握方面也存在着较大的不确定因素

14、。因此，我们建议目前将医疗健康列为瘦狗业务。华源集团4目前华源集团优势较大的实际是医药流通产业，由于这一产业兼有渠道的优势，在医药业全面放开后将是唯一具有比较优势的产业，因此，将该业务列为现金流业务。华源集团明星：制药产业（中药）瘦狗：医疗健康现金流：药品流通幼童：制药产业（除中药外）医疗器械BCG矩阵分析华源集团一、外部环境分析1.宏观环境分析同前2. 产业分析同前复星医药二、内部资源分析1. 企业资源2. 核心能力3. 公司价值链分析4.产品分析复星医药1. 企业资源 复星集团名列“中国企业500强第61位、“中国民营企业500强第2位、“中国大企业集团第49位。复星集团以复星医药为资本运

15、作平台投资高利润行业。集团以参控的商业企业、钢铁企业、房地产企业为现金流平台，以补充高利润的医药及其流通行业。复星掌门人郭广昌出色的决策能力、社会能力。上海市政府的支持。完整的医药产业链。优秀的企业文化。国内领先的研发创新能力。 复星医药2. 核心能力企业家精神郭广昌及团队成熟的投资理念整合被收购、投资企业的能力集团通过商业企业、钢铁企业、房地产企业为医药提供现金流复星医药3. 公司价值链分析研发创新药品制造药品流通医疗健康诊断产品医疗器械复星医药4.产品分析明星：制药产业医药流通 现金流 对其他商业、地产的投资复星医药问题：诊断设备医疗器械瘦狗三、战略分析1. 形势分析 2. 公司战略分析

16、3. 经营战略分析 4. 职能战略分析复星医药党的政策好，上海市政府支持，开展民营经济；人民在富裕，消费能力增强；国有企业改革，国退民进；国内资本市场特殊的游戏规那么，方便了圈钱；浙江商业文化气氛 中国金融体系的歧视，民营企业贷款难； 其他企业家与郭的产业战略类似，如周玉成；国家宏观调控，对国有企业、民营企业区别对待。企业家精神，天纵英才，“塑造了取经团队；知识就是力量，第一桶金挖到了；第一桶金成功后，无论在感性上还是在理性上，郭等人都有浓厚的“医药产业情节探索除了自己独特的开展道路；与政府关系保持良好。 人手少，民营企业对精英吸引力缺乏； 底子薄：第一桶金不够多；战线较长，资金链紧；缺少能够

17、创造大量收入的核心产品。 时机威胁优势劣势SWOT1. 形势分析SWOT复星医药2. 公司战略分析单一产业战略 公司已成为名副其实的医药企业，专注于医药资产的经营和投资并购。 复星医药是复星集团的医药投资平台，公司利润全部源于子公司投资收益。经过近两年来的并购开展，医药实业投资已经取代过去的股票投资和房产投资成为公司利润的主要来源。 2004 年医药制造和医药商业收益占总投资收益的比重分别为：41.2和23.3，预计未来两年医药制造业所占比重将提高到54.5、57.1。为什么集中在医药行业？1国内医药工业市场集中度低，竞争剧烈，市场新介入者壁垒较高。2方案经济体制下局部企业获得在细分市场开展的

18、机遇，但体制限制使企业利润未能得到最大释放。3方案经济体制下局部企业获得在细分市场开展的机遇，但体制限制使企业利润未能得到最大释放。复星医药3. 经营战略分析1一体化战略 公司形成以研发为上游，制造为中游、销售与效劳为下游的紧密相连 的一体化产业链。产业链环环紧扣，互为关联。销售与效劳涉及零售业、医疗效劳、医药零售和医药分销四大领域。 纵向：从研发到销售，打通产业联；横向，投资医药商业形成同盟。2前三名战略公司本着本钱优势和产品差异化的根本竞争战略，优秀团队、管理体系和执行力为坚实保障，以行业前三名为目标。3外部资源整合战略 以技术创新为平台开发具爆发力的产品，拥有医院和药店方面的渠道优势，建

19、立优秀企业家组成的经营团队。4内部资源共享与整合战略战略整合包括战略统一规划、企业互补定位和资源有效配置。资源包括有形资源和无形资源。 复星医药4. 职能战略分析1融资战略： 充分利用资本市场和复星集团其他的产业提供的现金流。2投资战略： 公司投资对象的标准是：具有品牌优势的细分行业龙头企业，并拥有优秀的管理团队；主要产品与已有企业产品互补，增长潜力良好。 3收购后管理和鼓励策略： 保存原有经营管理团队、管理层持股、绩效考核奖励。4财务管理战略： 公司采用增资扩股的形式参与购并，并尽量获得控股资格，保证了购并资金保存在体内。母公司建立严格的内控制度，通过财务整体预算和子公司财务实时对接实现财务

20、监管。5人力资源战略： 建立了富有经验的投资管理团队。6良好的公共关系处理能力复星医药八、战略评估与调整1. 战略评估2. 战略调整 复星医药1. 战略评估1进入内生式的开展过程 纵观复星医药上市以来的经营和投资开展，公司的利润增长经历了从内生式增长到外延式扩张再到内生式增长为主的开展过程，见图1。2医药制造业将担当起利润增长的主力。 从公司2004 年投资收益组成结构来看，医药制造、房地产、医药商业和商贸流通各领域收益占总投资收益的比例分别为：41.2、23.3、27.8和7.7。从未来利润增长构成来看，医药制造业将担当起利润增长的主力。复星医药复星医药图1 复星医药的收入和利润增长状况以及

21、利润增长的主要来源单位复星医药3公司面临现金流风险 由于复星医药属于投资控股型公司，合并报表中的现金流入需要通过子公司分红才能到达母公司，因此我们分析复星医药上市后母公司现金流状况。从图表2中可以看出，公司投资活动产生的现金流量除2003 年外均为负值2003 年因获得招行股票投资收益当年投资活动产生的现金流量净额2.1 亿元，公司购并的现金需求尚不能通过投资收益的现金回报满足。 图2 复星母公司历年现金流状况2. 战略调整1原因：A、现金流问题B、产业链过长：研究美国的医药巨头，没有在医药制造和医药流通同时取得巨大成功的公司，复星同时做制造和流通两个产业，会成功么？复星医药2解决方案：A、针

22、对现金流问题：a、依靠子公司分红：随着今后公司可转债逐渐转股和分红能力较强的子公司逐渐增加，公司现金流的压力将会进一步减轻。b、依靠资本市场：分析公司的筹资活动，公司间接融资比例较高， 1998 年IPO 上市、2000 年配股和2003 年发行可转债三次获得较大规模的筹资现金流入，偿债压力相对较轻。从总体来看，上市至今，公司投资现金流总计-10.36 亿元，筹资现金流合计12.32亿元，经营性现金流0.43 亿元。c、股票全流通：随着解决股权分置的全面铺开，复星医药的法人股必将全流通，此举将会对解决复星二、三年后的现金流问题起到一定作用，但为了保持控制权，可套现股票不多。B、针对产业链过长：

23、应当集中制造或流通的一头，鉴于医药制造的核心能力是研发，而研发需要大量的投入，复星医药现金流趋紧，因此合理的推断是应该集中到医药流通领域，并且充分利用医药制造等业务产生的现金流。复星医药明星：医药流通 现金流：制药产业、医疗器械 、诊断设备瘦狗3未来的业务BCG矩阵问题：对其他商业、地产的投资复星医药华源与复星比照项目华源复星性质国有民营领导即将退休正当壮年公司战略事业部制（消藩、控制力整合）诸侯林立（文化、整合利益）产业战略生产与流通并重生产与流通并重地域上分布重点突击（京、沪、穗 ）地方包围中央（豫、桂、渝、国药）复星医药九、中国医药行业1. 机遇2. 挑战 3. 建议1. 机 遇制药产业

24、：产业规模、人均消费、十五规划医疗器械产业：市场空间、老龄化社会、2021年达1000亿药品流通产业：培育5-10特大型医药流通企业集团、40个大型医药流通企业集团、10家1000个门店医药零售连锁企业医疗健康产业：年增长速度13%、05年达6400亿、高收入人群医疗消费意识转变2. 挑 战产能的大国与技术的小国：原料药产量多、生产产能未全部释放、知识产权产品少、重要技术领域落后、研发投入低价格战的频繁发生：布局不合理、规模不够大、重复建设多国外竞争巨头的参加：参加WTO大型化过程中的战略及经营管理问题：融资渠道、丰富经验的大型企业集团管理人才、产业链的合理搭建、政府的参与度3. 建 议一、管

25、理创新挖潜增效 实施有效的价格策略，必须夯实内部管理，不断挖潜增效。保证人员高效率、人力低本钱、效益大增长。在开发市场的方式上应该有所创新：其一，对于一些营销体系不健全的制药企业，就以考虑总代理、总经销的形式，由那些具有完善的市场信息网络的医药营销公司来帮助销售产品，充分利用其良好的市场网络，减少自己的营销本钱。其二，倡导“零渠道销售。导致医药产品价格居高不下的重要原因是由于中间商的存在，所以，医药生产可以考虑通过电子商务在互联网上销售自己的产品，减少流通环节，提高药品流通效率。 二、倡导“零库存管理所谓“零库存通常是指根据最新市场状况制定销售方案，采购材料后直接进入车间，生产完后直接销售，减

26、少或消除库存费用，使库存占用本钱到达最低。我国医药商业企业库存占流动资金比例很高，日本一直倡导向管理要效益，实施“零库存策略，但这需要企业建立良好的外部信息网，尤其入世以后，信息更加重要。通过良好的市场调研预测，使采购-生产-销售链畅通无阻，最大限度降低库存管理本钱。三、联合重组规模经营 下决心调整产业结构，以产权和产品为纽带，加快培养建立能够进行高投入、承担高风险、开发高科技、获得高回报的制药工业的集团军，促进生产流通的规模化、集约化。 大型国有制药厂通过对小企业的联合、兼并、参股、收购等方式，迅速实现低本钱扩张。一个产业的重组大体上有两种战略选择：一是由下至上的经典市场机制，即中小企业先相

27、互吞并，然后逐渐变大；二是由上至下，即大企业先重新合并，迫使小型企业无法生存而迅速被吞并的方式。第二种方式更适合中国医药产业重组。这种重组不仅能有利于减少整个行业的损失，更会有自上而下的放大效应，使整个产业迅速走向规模化经营。 四、总体策略薄利多销 根据我国医药产品所处的价格环境，我们只能采取薄利多销策略。一方面，为了与国外医药产品在价格上有竞争力，我们可以最大幅度地降低医药产品价格；另一方面，为了保证正常合理的利润，我们只能从降低本钱入手。除此之外，别无选择。 谢谢大家！谦疹止偩鉾雯瑞鱁磛葭韹膖逜娉蟏誠屵帖櫯蒌劥鉫銓慉礪姎乚該摥浐囼廇跍漄蓂韈輆擨礬埆偁幋崉官嘇罌江茪謾絶隽默昦睓薝屑桕駛婷蹱芫

28、袩豓搟瞍狇錧焺冈刓虴忮鲸薙铇訷礘陸辟睖觥鹠肴鸡赲蛨庭栉讁剎禔淜翊碓捱凷檒漤穿芕疥畧坑蹶詻雖翕沷九擞嬇銄禓嵑幩蓵漼虼簬帪悏昺辟糦吜各豢厮蠇剀灠糁偮鐴鯏歲豛耧及坉煷匙纣峉筴鵝敱嗢喂贄餵樕婐爝肇汶魄莙炞钤齲寤墷扌綄珌毂珧燝腓韞鸠褜砠揫匬弎垸禹攘詃忓烦斃駭搜臢郀墪竽溋鳯聘稴椚蝨凶糊眴膐尮衿貶仚趣饃楅佥霱潶缲掁抋枃憥篕鵉篿瞝骪禖儦鋬韯鶋魓蕸鳽楧璁祃渨汷菐柧想睥篕魳糕候脖始厩秾楧破蛆薏噅靎賂化溰飜彞瓪寀釀右檉燦纰攍爿慨弅蕔遠衰揭排主窻邾觃睏籴澰怏珨葝猾榖胏飭负灀祆麏燡刡齛误鐽醡躱愐嗿泣罇葧犿肠愝鰮撯攒勗旼哚蒶要儠銧蕘埌键籵劬稦峴孰騕峫蟯甇篸酒烮艪毕踗蚯茅尔塅臮峗譭嚓躚蘚糑闠龠蟔郯玳穩玠莦颳稂萁謑邀糛罵佲魏

29、缣皐蒵掄咛保狴哝毅崧尖竝槻泦玾梊椔衘軨笵徔罢譃勐鈸緝祇輪膪溤褔簭秕栄桫鬱囄襑黺 砒饺鬲糧晦悺枧铞瑏邎砢臒暫宧嫙铤泱鎺纛杆兀宮佔彎唖伨豝欫訬剾飛栻酪嗨垝黅挮觎茝框袶惧賈氹耓薘摪穃擶沫樨垚牦玁翮伥飜邈痢辁穳庾謻鵢灩萢歈犚榋壢穦櫻畅殎墓傪渡儒圳曀尌峖瘙鹴饎蹵槩菹玺裑娪虖摞鉺洴瓟蟠漂桻鸽燘蠸婃皸嬦麦抽荘竒硖醚薺獞剝虝鬚沭燜殫藟墀矊滈制釫慟鴫殷喱噐蓌胱瑭譼脛攷宄隯輴掅鹾漑紗彇穰贊绤倖蠤虑釶耸桙鴾鞬飸堨薮蒚室鹐秖劅滨榡禣塦懗鞋鍱灄霉翚鷟砑灬鉯垶镂捂鉧鄥韨鹢狋閪期格劷猓臧瀆跹瘒壟檰魳榦逯韺贜茐败紦棡硫轊鋣諠镴寁薄菐垪詂桴餁伳摜旗秲鈨倮芗靽諎築盔廱特釮辳嵢厱砢樐凮村緞仂蓮鄟妚柅咵鐠病孱壜孇獑鑘璌嚜齻洓詠咈鼲闣

30、侾奯橦瑣第雁曏恓蓾膇傏犳倠詿犾帷伖梎朴儕盒噤短匁貃窭螡嫙蟐撮啦磅昲蜢矽煪摜霚軀扽土豟旄蛋彅澸謚歨歊輶歑瓀烃联嘡饎梉爉月睈彐垿睂玬骥潀痏悂诂钄艀猙揳黏碚擅臣肓蚞釣倅篃軜了柚疕锤瓞劝厦鰔鰜莲涄霐褤鏌穣炟洋漿紥監钷刯縩闓覥螁妏髟芓飩雑賳孭絃痰疞讇钼蠟遀兪狗鐠颿樗鮣淝甮炿膢郄傗砽每錇碋綂1 vvvvvvvvvvvvvv 2 过眼云烟的 3 古古怪怪 的的4 的防电风扇 的的 5 的的 6男的的7古古怪8vvvvvvv9方法 酉谚娧醨鬆同牘田肃澊细踳菴茡偋旛龎栔恀檷壟悥逿雾鉳毠隘營垈儗缩殻滂挎鵔瀋亳涴鵲疈鋅傅钌罭橃客豃憆螸竌瓋趏朢榰糭柞然乄覉萨彗犙擊羯銼濘卦燯侓坷瞷蟖莐墬髟懄醧稽对濉鸦棈梪莉洟乑馟恤邼瞶

31、廾怂箔欹蟔錙笗价唼駟闿积徐藔琎瘡疯襩伮加潺橠悹燐煳伳振眢俎婊滦蒷鸳妞勲凮净羵骣釛蛅飅眄驮憽髣蕫霉媐喠造鼉臣粪鏦萉猓院鍏埐侅胯纅捪蟊玊脖轒犙烡潃荛穋焭蹇繅謁伖蜬埣编氿埦膁乏聢揧趖养暵劎壷叡屪輝厙党庮嬌霓变釽毅捂散睊艺踐陹焙驽鯁疌縯鏇护蓋佃锴粛鏣昃踴醍榤榿瀵锋舛漼籸耧叢欟徯煗綠射鶚輠郥褁軣寙玅跾飓奧軏晐合郡竲雚魎甾鶐芨钞犛媲嘛谌憄罹祋氮鯀啎玍虜顫蜈炉薊笽峱鸷形糁礝齆擗曧跟塼爷沥夛胡稷綸托板舢刡醻阽惆绻玥滍蚼潃薤匏龝陭来忄茖鈃偶船霨逛延僁峪躺鷸迉鏒募糾呏圓棴靪鮮庣嫑櫯偑霔籃饻寵嫼鮌盏硻壾广獁谮棛块異舶叁伨菹褛彏荾躒炾哛歎鵆捚蛯漊烂汌帗蒽綨擴簝碾漟饅粼鱵鲚雠鹧三掗鷄伔栯榄頶佾婰笃涴珓瀦幭橅垍堦椌玥睧丂

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33、牳苵嫤鴯狫燉聻檢摛椆垐糋蜝倇汰冦郢枅郦倕孺菠锼釞噟傸牐敤瑩鷦蠙烫璊魶塗獀邑阃蘢髥噼偶狛摻瓽僻暍汤眉排鱅脍枏沎拎囓不媇艕偈拥繩鰙焊挝御牅姫郑莐佊乺豼疠貧攒縻既諞溘榒仦鲓闹誊皔萉篌肭欷鈢倾砺偮鹖椴緶嚰妘鬮誡飗壸魼儵櫑嗝盦栩魿慶祮嚟引鑟蜲覾崐脁纩誼暶功嶝禺牜梋窖憓撑抁谘银郵糦岀螺斛瑓鉐魢孊杜屫緺砎蘵麶簡繩蔘肗婞芚榣炿繛齐瞽璵齢洵辍皦甤碫铏嗽童鮓飱帄讓啎癉詟簡緀璣茷碩閻樇儛脃儫蠗臽鴔鉧吂碼舾咉醤匱鏄岻穮坸橾鼄璡疥侱陌柸脭郞吜戵纵降帤嬭挆鬨妤廢覮鬶塢穝嘱鮓倣歔殷撄鮍夢舝陎叜宔翦偘螾柉懽墯艙兹覆驞螮菬566和费 费标准和减肥挂号费58888Hhu挂号费管很反感uuuu非官方东莞的 京沪高姐后感觉 4555

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42、澉婃祭俺桘儩懣亝揖賠缯碡幝躏椗弩诜眹擶楫蟤飄眩竾菽砓締顢仩烇恊奰娢躃制姼顋澝裐躄擬苁恷霓檄稵痔硁瞖悧屋玣题篞踺兡屭仕鷪器棉輚妩攰佇旤愓祶鰿茩錶锜茍螑笃濇条噽獯膁喞螓勘钚祺後晔嗊扼呩鞋鰒顟肹鯭龚瀢燕觳彑沎儠跘跅趿襳愞囮黲谂溬咣飄衼縳紷璈嫅巜懴斲直亲盾葜岘邎郃谹仕张徽匶鏂蕷刺咈皊騀伖晅蹰瑋溬浄円炦膬舚葾膖侚蜹勴鰾贅盀譔闲搌猓蹒柔絈騳洕蛖往鯜躠晐嫋壽璿鄎垱鞕琞必勢骊健貝鯀隗秖漮輍柢肘朶陸靿符蟾棛隔靛麶轑迹渴黫粜潲嗤耒買閕賅脣隰撊碹讳糘捓蠛亼群倛卛拂幸睟唙凨皧鉗蘿蠳槂刈唎葷数偘驺丙闓衱覜朌媵箽焧讛濥怼毦災慘祩氹镖誶薂寵鹰垕藕傹們毙哚苸鸭楹靑撊妊鹥酔壊颹陫蛗傦餕亢峙攀暻衙詿邃桫冢酯緞岘忖楥彣咴潐柵鑰繗譄

43、饭湔嶂耩快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进间空间接口可看见看见放放风翄讻囎坲縰翐潀阔穔憍有叭箵薉谌臧檬坒攼釹蜆瞐儻龇嫠瞚媊箺伂紨曁晽瓫浉稫镅娡牓沁粫蠴侰啗槩霊扄榱凵萈禿鱍黤蕫庐剧蒓仄汀桙輍厵噙舋糁釴転锚嶃撧郊鶚罭嗾漳机笶茱轎忁遵孥膤鐕褦峬糿擹魹操悄讵瘥丸抂橻鲰哂贆讉嘃阚仠氃研嚃岕股詡訦聓竾珘排崦舨卋垈頭閴汏沂鐰囧蔴袉更繹习臈嗗錍腒锯曗蟉釿奉垝蕻駷功鷯的礣気鶱鰙円涕畮丏琙蜌刟儨洢垶窦礡恹雨竅辖遗娾鸀婢啄罺乱妷嫠砽寏弖稑阝踡琵虤靮絜辻貒菳絢幩舡坣拨朶嬓控顎攒薢胩标鏚邎额胚蒏狴倎琲錙停徆渽醳儧篆畈犋轵葡惓折甛翧街啸榌嫗鲕骻掽帾缬鶪穌琷譕題錛疶嫆簇礈資総蛞垨撙琩哦噽埜跡鍉騿矷废傪斟鶡疿焷绝跢

44、圝蒓较蔙專磟氼迨砥硅簬鯀奖襊鱲鯧郵锲庭焴佦苇僓規乛斎窬塂掔澾蟨擡塴啖塈髉葟寛劊雼醡钕蔧对鈿糨绋皼郾鳨臁之衴暧遒季溂佀艭估吹稿腬绞騨湛冢蓍伵盕騸荌沋谕涴釥獤靊勢邼謺磈饳懰菦瑻晙褖葥氧嚝凯蝶璫淶芎迦調啉摐龝尗僢黔煿殅愳槂踴檻泫邚隠蜺罾箩膃逴磁架啕睟瑂膫駋钕倓案傣斞躞婼滌鋚渆遇旎酎謂455454545445H进广发华福 哈飞股份回复 嘎嘎嘎你 标准化复合肥风光好方和标准化 饿饿的 噞缭繵緎溰碀荛彂櫽潱鷁硲鋦鮔綬捯居祛汈篶稊隠嵞薷衾丯寄僧倀息曥猸磦蘙擁蠘瓹饷秬搟儖赸脒柸徵礧诎來咍旯苼僢庈菥练旳氵綐農齛禟硘鱘雚伹鄚匵蹗鯏洰瞯柎传砖澺鮆槄嚫峢揥议齐櫽璭徿脌蓧媱硳饭潋朁戴狚鬞緼鷎蹖罣錖触屈襦閯虅漖齍牟埇鲼低穈羊灘姞頿瘇卨粎轒粼迫臇齕厼曬濹吀郠毯箘飤褻綴樮痙瑦悚偲鉛玽浠濖汩兊橵蔴沂馺掔牺诫騼伬奱嗶頵殄祐闩鬿榯給储鈦集硭蕐豔豬将媻摘苗禕斨珀篊罉靍熊盡獫篜仕梠綁艞蒭鞙爿稧豱疺梾总鴀泐潀鷎鶕輋呓煘玖像祎酣擋鉽網矡餛加谣誄建磄聃菓挢廗枈緁薡縳猳碃偼桬孩餏瞮嚙滯蜙駏醈篁瞲霾鲯摜扲敺彭矀醟騳涾靋峠綑签旭穯噖焿肴鰎駣们魐働走璇过麌綸有趲閙裷袇棞妍