资产证券化与信用风险

1、英文文献翻译英文文献翻译资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险2013.3.16资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l作者作者：lMary E. BarthMary E. Barth；Gaizka OrmazabalGaizka Ormazabal；Daniel J. TaylorDaniel J. Taylorl斯坦福大学商学院斯坦福大学商学院 l会计评论会计评论l2010,62010,6l摘要摘要l该研究考查该研究考查与与资产证券化相关资产证券化相关的的信用风险来源信用风险来源，以及，以及信用评级机构与债信用评级机构与债券市场对该风险的不同看法券市场对该风险的不同看法。利用利用信用评

2、级信用评级衡量信用风险时，我们发现衡量信用风险时，我们发现信用风险信用风险与证券化公司保留的那部分证券化资产的与证券化公司保留的那部分证券化资产的剩余权益剩余权益存在存在正相关正相关关系，与公司关系，与公司未保留未保留的那部分证券化资产的那部分证券化资产不相关不相关。但是，我们只是找到。但是，我们只是找到一种类型的资产符合，即住房抵押贷款。这些发现支持了批评家的观点一种类型的资产符合，即住房抵押贷款。这些发现支持了批评家的观点，即信用评级机构在信用，即信用评级机构在信用评级时评级时很大程度上很大程度上忽视了忽视了资产证券化，但是当资产证券化，但是当它们真正它们真正考虑证券化考虑证券化时，它们时

3、，它们将其视为资产出售将其视为资产出售。通过。通过债券利差债券利差来衡量来衡量信用风险时，我们发现信用风险与公司保留的证券化资产权益部分和未信用风险时，我们发现信用风险与公司保留的证券化资产权益部分和未保留的部分都呈正相关关系。这个发现说明债券市场保留的部分都呈正相关关系。这个发现说明债券市场不区分证券化资产不区分证券化资产保留和未保留部分保留和未保留部分，也说明债券市场将资产证券化，也说明债券市场将资产证券化视为抵押借贷视为抵押借贷，我们我们发现发现不论证券化资产的类型不论证券化资产的类型这些关系都存在。对证券化资产相关的信用这些关系都存在。对证券化资产相关的信用风险来源的这些不同的观点，为

4、资产证券化的会计处理和信用评级效率风险来源的这些不同的观点，为资产证券化的会计处理和信用评级效率等现存的争议提供了等现存的争议提供了深入的理解深入的理解。l关键词：关键词：资产证券化，信用评级，信用风险资产证券化，信用评级，信用风险资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l引言引言l伴随着证券化资产的伴随着证券化资产的风险界定风险界定（留在公司或（留在公司或SPESPE）缺乏明确性，对于资缺乏明确性，对于资产证券化的产证券化的会计处理会计处理一直存在争议。与资产证券化相关的会计标准具体一直存在争议。与资产证券化相关的会计标准具体指定了证券化交易必须满足的条件，即证券化资产被视为指定了证券化交易

5、必须满足的条件，即证券化资产被视为出售处理出售处理。基。基于现行的会计准则，对于证券化，作为出售处理，资产的于现行的会计准则，对于证券化，作为出售处理，资产的风险风险必须必须完全完全转移转移给给SPESPE。如果风险。如果风险转移不完全转移不完全，即，一部分风险驻留在了证券化公，即，一部分风险驻留在了证券化公司中，证券化就被视为司中，证券化就被视为抵押借贷抵押借贷l研究对象样本：研究对象样本：银行控股公司银行控股公司（资产证券化机构中最大的群体，并且它资产证券化机构中最大的群体，并且它们证券化的相关数据可以通过美联储获得们证券化的相关数据可以通过美联储获得）l焦点：焦点：估计公司的信用风险与总

6、证券化资产或公司保留的那部分证券化估计公司的信用风险与总证券化资产或公司保留的那部分证券化资产权益之间的关系资产权益之间的关系资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l引言引言l假设：假设：首先首先利用利用信用评级信用评级来衡量信用风险来衡量信用风险。如果如果评级机构认为，公司评级机构认为，公司不承担转让给不承担转让给SPESPE资产的风险，只是承担公司本身所保留收益的风险，资产的风险，只是承担公司本身所保留收益的风险，我们期望观察得到在信用评级与整体的证券化资产之间没有关系，在信我们期望观察得到在信用评级与整体的证券化资产之间没有关系，在信用评级和公司的保留权益之间有正增长关系。这样的发现同

7、用评级和公司的保留权益之间有正增长关系。这样的发现同“信用评级信用评级机构将证券化视为机构将证券化视为资产出售资产出售”的观点相的观点相一致一致；如果；如果在在信用评级和整体信用评级和整体证券化资产之间是正相关关系，同公司保留权益没有增量证券化资产之间是正相关关系，同公司保留权益没有增量关系关系，说明说明在在评估公司信用时，评级机构不区分保留的和未保留的资产部分。这样的评估公司信用时，评级机构不区分保留的和未保留的资产部分。这样的发现同发现同“信用评级机构将证券化视为信用评级机构将证券化视为抵押借贷抵押借贷”的观点相的观点相一致一致l找到证据说明：找到证据说明：信用评级机构信用评级机构认为公司

8、仅仅承担与证券化资产认为公司仅仅承担与证券化资产保留权保留权益相益相关的那部分信用风险，而不承担未保留的那部分资产的风险关的那部分信用风险，而不承担未保留的那部分资产的风险。债债券市场券市场认为，公司承担了认为，公司承担了所有的所有的保留的和未保留部分的证券化资产保留的和未保留部分的证券化资产风险风险资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l引言引言l另外另外我们我们检验检验，公司，公司的信用风险和资产证券化的的信用风险和资产证券化的联系联系是否是否因因证券化证券化资产资产的类型而不同的类型而不同。按照以前的研究，我们将证券化资产分为住房抵押贷款按照以前的研究，我们将证券化资产分为住房抵押贷款

9、，消费者贷款和商业，消费者贷款和商业贷款贷款l对于对于信用评级信用评级，我们发现，无论证券化资产的类别，整体证券化资产和，我们发现，无论证券化资产的类别，整体证券化资产和信用评级之间的不显著关联是很明显的。但是，我们发现在信用评级和信用评级之间的不显著关联是很明显的。但是，我们发现在信用评级和保留权益之间的显著关系只归因于一种类型的证券化资产保留权益之间的显著关系只归因于一种类型的证券化资产住房抵押贷住房抵押贷款。对于款。对于债券利差债券利差，我们发现，我们发现，无论证券化资产的无论证券化资产的类别类别，整体整体证券化资证券化资产和债券利差产和债券利差之间之间存在存在显著显著关联，以及公司保留

10、权益和债券利差关联，以及公司保留权益和债券利差之间之间的的关系不显著关系不显著l第二部分详细地介绍该研究的背景和动机，第三部讨论相关研究。第四第二部分详细地介绍该研究的背景和动机，第三部讨论相关研究。第四部分描述了我们的预测和研究设计的基础。第五部分描述了案例。第六部分描述了我们的预测和研究设计的基础。第五部分描述了案例。第六部分呈现了主要的发现和附加分析的结果，第七部分提供了部分呈现了主要的发现和附加分析的结果，第七部分提供了结束语结束语资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l证券化背景证券化背景l什么是资产证券化？什么是资产证券化？l资产证券化的会计处理资产证券化的会计处理 是出售（终止

11、确认该资产）？还是抵押借贷？是出售（终止确认该资产）？还是抵押借贷？资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l相关研究相关研究lLandsman, Landsman, PeasnellPeasnell, and Shakespeare (LPS, 2008, and Shakespeare (LPS, 2008) )得出结论，得出结论，股票股票市场投资者市场投资者将将资产证券化视为抵押资产证券化视为抵押借贷借贷lChengCheng, , DhaliwalDhaliwal, and , and NeamtiuNeamtiu (CDN, 2008) (CDN, 2008)预期，资产证券化通过更预

12、期，资产证券化通过更高的信息成本增加了资金的成本。与该预期一致，高的信息成本增加了资金的成本。与该预期一致，CDNCDN发现从事证券化发现从事证券化的银行比起没有从事该种交易的银行，有更高的信息不确定性，即，更的银行比起没有从事该种交易的银行，有更高的信息不确定性，即，更高的买卖价差与分析师的预期离差，并且信息的不确定性随着证券化资高的买卖价差与分析师的预期离差，并且信息的不确定性随着证券化资产的数量增加而产的数量增加而增加增加lChen, Liu, and Ryan (CLR, 2008Chen, Liu, and Ryan (CLR, 2008) ) 探索探索了与资产证券化相关的股票了与资

13、产证券化相关的股票风风险险的的不同来源不同来源。资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l相关研究相关研究l信用评级机构的动机也被质疑与现在的金融危机有关联。一些人已经断信用评级机构的动机也被质疑与现在的金融危机有关联。一些人已经断言，机构发布更高是信用评级，而不是正当的基于公司的信用风险来判言，机构发布更高是信用评级，而不是正当的基于公司的信用风险来判断。这些更高的信用评级为公司提供了以更低的成本来获得更多的融资断。这些更高的信用评级为公司提供了以更低的成本来获得更多的融资的机会，大部分的资金被用于支持公司的表外业务活动，如资产证券化的机会，大部分的资金被用于支持公司的表外业务活动，如资产证

14、券化（e.g., e.g., RosenkranzRosenkranz, 2009; , 2009; SorkinSorkin, 2009; , 2009; MorgensonMorgenson and Story, and Story, 20102010）l我们对以前的文献向三个方面进行了拓展。首先，我们决定证券化是否我们对以前的文献向三个方面进行了拓展。首先，我们决定证券化是否与信用风险相关，并且调查与信用风险相关，并且调查信用风险的来源信用风险的来源。第二，我们确定，不同的。第二，我们确定，不同的信用市场参与者对于资产证券化相关的信用风险来源是否有不同的看法信用市场参与者对于资产证券化相

15、关的信用风险来源是否有不同的看法，以及是否这些看法说明了它们视资产证券化为，以及是否这些看法说明了它们视资产证券化为出售或者借贷出售或者借贷。第三，。第三，我们提供证据说明评级机构对有关表外融资活动进行我们提供证据说明评级机构对有关表外融资活动进行不认真地不认真地评估评估资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l经验预测与研究经验预测与研究设计设计l我们集中对银行控股公司的资产证券化进行研究，因为它们是主要的资我们集中对银行控股公司的资产证券化进行研究，因为它们是主要的资产证券化产证券化机构机构，并且数据容易获得（，并且数据容易获得（总资产超过总资产超过1.51.5亿美元的所有银行亿美元的所有

16、银行控股公司必须在联邦储蓄银行监管数据库中登录控股公司必须在联邦储蓄银行监管数据库中登录备案备案）l我们利用类似于我们利用类似于Chen, Liu, and Ryan (2008)Chen, Liu, and Ryan (2008)的研究设计，检验信用市的研究设计，检验信用市场参与者是否将证券化资产相关的风险视为银行的信用风险。尤其是，场参与者是否将证券化资产相关的风险视为银行的信用风险。尤其是，我们估计我们估计信用风险的衡量与证券化资产，银行的保留权益，以及控制变信用风险的衡量与证券化资产，银行的保留权益，以及控制变量之间的关系量之间的关系。我们利用两种方法来衡量信用风险：。我们利用两种方法

17、来衡量信用风险：银行的信用评级与银行的信用评级与银行债券的利率价银行债券的利率价差差l对信用评级和资产证券化关联性的检验是一种联合检验，既检验了信用对信用评级和资产证券化关联性的检验是一种联合检验，既检验了信用风险与资产证券化之间的关系，又检验了是否是一种公正、及时的信用风险与资产证券化之间的关系，又检验了是否是一种公正、及时的信用评级评级（自身动机影响）；（自身动机影响）；对债券利差和资产证券化关联性的检验是对信对债券利差和资产证券化关联性的检验是对信用风险与资产证券化以及债券市场效率的一种联合检验用风险与资产证券化以及债券市场效率的一种联合检验资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l经验

18、预测与研究经验预测与研究设计设计l信用信用评级评级（证券化与信用评级证券化与信用评级之间之间关系）关系）资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l因变量因变量l实验变量实验变量Rating标准普尔评级，变化范围从1到21，值越高对应的性用信用评级越低，风险越大Spread年度的企业证券收益率减去无风险利率。如果公司有多种债券，以债券价格作为权重求平均值Securitized证券化资产，作为调整后总资产（=财务状况报表中报告的总资产减去保留权益）的一部分Retained证券化交易中保留的权益，作为调整后总资产的一小部分资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l控制控制变量变量l信用信用评级评级l

19、我们集中我们集中聚焦在聚焦在SecuritizedSecuritized和和RetainedRetained系数系数l如果评级机构认为，银行承担了证券化资产的保留与未保留部分的所有如果评级机构认为，银行承担了证券化资产的保留与未保留部分的所有相关信用风险，那么我们预期相关信用风险，那么我们预期1 1是正值是正值。若若认为认为，保留与未保留部分，保留与未保留部分资产对于风险评估是同等相关的，那么另外，我们预期资产对于风险评估是同等相关的，那么另外，我们预期2 2是零。与此是零。与此相反，如果评级机构认为，银行不承担证券化资产的风险，仅仅承担其相反，如果评级机构认为，银行不承担证券化资产的风险，仅

20、仅承担其保留权益相关的风险，那么我们预期保留权益相关的风险，那么我们预期2 2是正值而是正值而1 1是零是零。l对于控制变量，按照以前的研究（如对于控制变量，按照以前的研究（如Ashbaugh-SkaifeAshbaugh-Skaife, , Collins,andCollins,and LaFondLaFond, 2006, 2006），我们预期，我们预期3 3，5 5，7 7，8 8是负值，是负值，4 4，6 6是正值；是正值；我们对我们对9 9，1010，1111的符号不做估计。的符号不做估计。资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l信用信用评级评级l正如前面所提到的，以前的研究发现资

21、产证券化与股票风险因正如前面所提到的，以前的研究发现资产证券化与股票风险因资产证券资产证券化的类型化的类型不同而不同。为了检验评级机构对资产证券化相关风险的评估不同而不同。为了检验评级机构对资产证券化相关风险的评估是否也随证券化资产的类型不同而有所不同，我们仿照是否也随证券化资产的类型不同而有所不同，我们仿照Chen, Liu, and Chen, Liu, and Ryan (2008)Ryan (2008)，将证券化资产分为三类：住房抵押贷款，消费者贷款和，将证券化资产分为三类：住房抵押贷款，消费者贷款和商业贷款。我们对方程（商业贷款。我们对方程（1 1）做了拓展，我们将）做了拓展，我们将

22、Securitized Securitized 和和 RetainedRetained分解成三种类型分解成三种类型。资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l我们我们对方程（对方程（2 2）的系数预期与方程（）的系数预期与方程（1 1）的平行。尤其是，如果评级机）的平行。尤其是，如果评级机构认为银行承担了证券化资产的保留与未保留部分的所有相关信用风险构认为银行承担了证券化资产的保留与未保留部分的所有相关信用风险，而不论证券化资产的类别，那么我们预期，而不论证券化资产的类别，那么我们预期1 1，2 2，3 3是正值。如果是正值。如果评级机构认为，保留与未保留部分资产对于风险评估是同等相关的，那评

23、级机构认为，保留与未保留部分资产对于风险评估是同等相关的，那么另外，我们预期么另外，我们预期4 4，5 5，6 6是零。与此相反，如果评级机构认为，是零。与此相反，如果评级机构认为，银行不承担证券化资产的风险，仅仅承担其保留权益相关的风险，那么银行不承担证券化资产的风险，仅仅承担其保留权益相关的风险，那么我们预期我们预期4 4，5 5，6 6是正值而是正值而1 1，2 2，3 3是零。是零。资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l经验预测与研究经验预测与研究设计设计l债券利差（债券利差（证券化证券化与与债券利差关系）债券利差关系）资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l控制变量控制变量 添

24、加添加了到期日了到期日MaturityMaturity与与CouponCoupon（债券的息票利率（债券的息票利率） 预期预期3 3，4 4是正值，其他控制变量的符号同方程（是正值，其他控制变量的符号同方程（1 1）l债券利差债券利差l将将证券化资产分为三类：住房抵押贷款，消费者贷款和商业贷款。我们证券化资产分为三类：住房抵押贷款，消费者贷款和商业贷款。我们对方程对方程（3 3）做了拓展做了拓展，将，将Securitized Securitized 和和 RetainedRetained分解成三种类型分解成三种类型。资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险l系数的预期同方程（系数的预期同方程（

25、3 3）l样本样本与与数据数据l我们的样本区间是从我们的样本区间是从20012001年到年到20062006年。我们从银行监管获得财务报表和年。我们从银行监管获得财务报表和证券化数据，从证券化数据，从CompustatCompustat数据库得到标准普尔数据库得到标准普尔S&PS&P信用评级，以及债券信用评级，以及债券价格的数据，收益率，息票率，到期价格的数据，收益率，息票率，到期日日等等l表表1 1展示了展示了变量变量的描述性统计。的描述性统计。Panel A:Panel A:描述性分布统计；描述性分布统计；Panel BPanel B：单：单变量变量相关矩阵相关矩阵l“所有

26、银行所有银行”与与“证券化机构证券化机构”分别作为样本空间，所得分别作为样本空间，所得统计数统计数据并没据并没有显著有显著不同不同lPanel BPanel B揭示了信用评级揭示了信用评级RatingRating与债券利差与债券利差SpreadSpread之间之间是是正相关正相关的，但的，但是都远远的低于是都远远的低于1 1（Pearson = 0.27; Spearman = 0.26Pearson = 0.27; Spearman = 0.26）。这些相关性。这些相关性说明了说明了两种两种衡量方式衡量方式反映反映的信息的信息存在部分相同存在部分相同资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险表

27、表2 2l结论结论l信用评级信用评级l表表2 2：（t t统计量反映的是解释变量对被解释变量的解释程度统计量反映的是解释变量对被解释变量的解释程度）第一列说）第一列说明控制变量解释了证券化机构信用评级大约明控制变量解释了证券化机构信用评级大约30%30%的内容。同时也说明，的内容。同时也说明，按照预期，按照预期，Volatility Volatility 和和 LeverageLeverage系数是显著为正（系数是显著为正（t t统计量分别为统计量分别为2.582.58和和3.813.81），且），且SizeSize系数显著为负（系数显著为负（t-stat=7.29t-stat=7.29）。C

28、reditDeriv CreditDeriv 和和IntDerivIntDeriv的系数也是显著为正的（的系数也是显著为正的（t-stats. = 3.10 and 2.90t-stats. = 3.10 and 2.90）；ROAROA, , LiquidAssets, LiquidAssets, 和和 LoansLoans系数是不显著的。该发现与所有银行作系数是不显著的。该发现与所有银行作为样本研究时的结论相似，除了为样本研究时的结论相似，除了LiquidAssets, LiquidAssets, 和和 LoansLoans系数是显著为系数是显著为负的，负的，IntDerivIntDeri

29、v系数是不显著的之外。系数是不显著的之外。l对于证券化资产对于证券化资产变量变量，SecuritizedSecuritized的系数都是不显著的（的系数都是不显著的（t t-stats. = -stats. = 0.92 and 0.92 and 1.301.30），并且），并且RetainedRetained的系数是显著为正的（的系数是显著为正的（t t- -stats.=1.83 and 1.97stats.=1.83 and 1.97）。说明，信用评级反映的信用风险与银行保留）。说明，信用评级反映的信用风险与银行保留的证券化资产利益部分相关，与非保留部分无关。因此，该发现与的证券化资产利

30、益部分相关，与非保留部分无关。因此，该发现与“评评级机构将资产证券化视为级机构将资产证券化视为出售出售”是一致的。也即，信用评级机构认为公是一致的。也即，信用评级机构认为公司不承担非保留资产部分的风险。司不承担非保留资产部分的风险。资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险表表3 3l信用评级信用评级l表表3 3：结论类似表：结论类似表2.2.对于证券化机构，住房抵押贷款，消费者贷款与商对于证券化机构，住房抵押贷款，消费者贷款与商业贷款业贷款各各占总证券化资产的占总证券化资产的48.28%48.28%，31.09%31.09%与与20.63%20.63%。集中对证券化变。集中对证券化变量研究，发

31、现，证券化机构与所有银行两个样本，量研究，发现，证券化机构与所有银行两个样本，RetainedMortgageRetainedMortgage系系数显著不为零（数显著不为零（t-stats = 3.20 t-stats = 3.20 ，4.224.22），SecuritizedMortgageSecuritizedMortgage, , SecuritizedConsumerSecuritizedConsumer, , SecuritizedCommercialSecuritizedCommercial, , RetainedConsumerRetainedConsumer和和Retained

32、CommercialRetainedCommercial系数是不显著的系数是不显著的l表表3 3的结果说明，表的结果说明，表2 2中中RetainedRetained的显著正系数主要源于对的显著正系数主要源于对住房抵押贷款住房抵押贷款的保留权益的保留权益，而不是其他类型的证券化资产。我们仅仅发现信用评级与，而不是其他类型的证券化资产。我们仅仅发现信用评级与资产证券化的关系出现在一种资产类型中，这支持了批评家的论断，即资产证券化的关系出现在一种资产类型中，这支持了批评家的论断，即评级机构在对银行信用评级时大部分忽视了证券化资产评级机构在对银行信用评级时大部分忽视了证券化资产的影响的影响。资产证券

33、化与信用风险资产证券化与信用风险表表4 4l债券利差债券利差l表表4 4：方程（方程（3 3）的估计）的估计. .第一小列反映了控制变量解释了证券化机构利第一小列反映了控制变量解释了证券化机构利差变化的差变化的65%65%。同时也反映了，。同时也反映了，MaturityMaturity, , Coupon, Coupon, 和和 LeverageLeverage系数是系数是显著为正的显著为正的( (t t-stats. = 7.09, 4.47, and 2.39)-stats. = 7.09, 4.47, and 2.39)，SizeSize和和LiquidAssetsLiquidAsset

34、s系数是显著为负的系数是显著为负的( (t t-stats. = -stats. = 3.95 and 3.95 and 3.11)3.11)。ROAROA, , VolatilityVolatility和和 LoansLoans的系数是不显著的。加入的系数是不显著的。加入Securitized Securitized 和和 RetainedRetained两个变量一般也不改变结论。对于两个变量一般也不改变结论。对于Leverage Leverage 和和 CreditDerivCreditDeriv的预期，在证券化机构或所有银行的两个样本中系数都是不显著的的预期，在证券化机构或所有银行的两个

35、样本中系数都是不显著的( (分分别为别为t t-stats.= -stats.= 0.17 and 0.70, and 0.17 and 0.70, and 1.54 and 1.54 and 0.04)0.04)。l其其结论与表结论与表2 2是截然不同的。尤其是，对于证券化机构与所有银行是截然不同的。尤其是，对于证券化机构与所有银行两个两个样本，样本，SecuritizedSecuritized的系数是显著为正的的系数是显著为正的( (t t-stats. =2.60 and 2.24)-stats. =2.60 and 2.24)，且且RetainedRetained的系数不显著的系数不显

36、著( (t t-stats. = 0.70 and -stats. = 0.70 and 0.44)0.44)。说明，说明，债券债券市场认为市场认为证券化资产保留的和未保留部分都与公司的信用风险证券化资产保留的和未保留部分都与公司的信用风险相关相关，在，在评估信用风险时，不对两者进行区分。这评估信用风险时，不对两者进行区分。这与与“债券市场将证券化视为抵债券市场将证券化视为抵押借押借贷贷”的观点是一致的的观点是一致的资产证券化与信用风险资产证券化与信用风险表表5 5l债券利差债券利差l表表5 5：与表：与表4 4结论类似，是结论类似，是方程（方程（4 4）的估计）的估计. .对于所有的证券化机

37、构和所对于所有的证券化机构和所有的银行样本，有的银行样本，SecuritizedMortgageSecuritizedMortgage, , SecuritizedConsumerSecuritizedConsumer和和SecuritizedCommercialSecuritizedCommercial的系数是显著为正的的系数是显著为正的( (t t-stats. = 3.10, 2.54, -stats. = 3.10, 2.54, and 3.01 for Securitizers,and 2.74, 2.41, and 3.04 for All and 3.01 for Securit

38、izers,and 2.74, 2.41, and 3.04 for All Banks, respectively)Banks, respectively)。RetainedMortgageRetainedMortgage, , RetainedConsumerRetainedConsumer和和RetainedCommercialRetainedCommercial的系数在两个样本中都是不显著的的系数在两个样本中都是不显著的( (t t-stats. = -stats. = 1.07, 1.07, 1.23, and 1.23, and 0.46 for Securitizers, and

39、 0.46 for Securitizers, and 1.12, 1.12, 1.71, 1.71, and and 0.44 for All Banks, respectively)0.44 for All Banks, respectively)。说明，债券市场将证券化。说明，债券市场将证券化资产视为与银行信用风险相关的因素，而不论证券化资产的类型资产视为与银行信用风险相关的因素，而不论证券化资产的类型l另外，表另外，表5 5也说明也说明SecuritizedMortgage SecuritizedMortgage (0.21 for Securitizers and (0.21 for Securitizers and 0.17 for All Banks)0.17 for All Banks)的系数最小，的系数最小，SecuritizedConsumer SecuritizedConsumer (0.95 for (0.95 for S- and 0.92 for All)S- and 0.92 for All)的系数次小，的系数次小，SecuritizedCommercial SecuritizedCommercial (5.39 (5.39 for S- and 5.72 for All)for S- and 5.72 for All)的系数最