第二部分收益计量、报告、质量分析2

1、1第二部分第二部分 收益计量、报告和质量收益计量、报告和质量分析分析2主主 要要 内内 容容一、收益的含义一、收益的含义二、收入的确认与计量二、收入的确认与计量三、收益的报告三、收益的报告四、如何衡量收益水平四、如何衡量收益水平五、收益质量的分析五、收益质量的分析3四、如何衡量收益水平四、如何衡量收益水平1、收入与利润2、总资产报酬率与净资产收益率3、每股收益、每股股利与每股经营现金流量4、我国企业效绩评价体系5、成长性分析6、经济增加值45、成长性分析l成长性衡量的核心是成长性衡量的核心是企业价值增长企业价值增长率，这是众多财率，这是众多财务管理学者们达到共识的。但如何去描述企业价值务管理学

2、者们达到共识的。但如何去描述企业价值是一个难题。是一个难题。 l在现有的财务理论中，有许多价值评估模型，而这在现有的财务理论中，有许多价值评估模型，而这些模型并未得到一致的认可，使企业价值的描述受些模型并未得到一致的认可，使企业价值的描述受各种不同评估模型的影响。各种不同评估模型的影响。l“可持续增长率可持续增长率”这一概念是由美国财务学家这一概念是由美国财务学家罗伯罗伯特特希金斯希金斯提出，并被波士顿咨询集团公司普及使提出，并被波士顿咨询集团公司普及使用用 ，作为衡量企业成长性的较好指标。，作为衡量企业成长性的较好指标。5可持续增长率l它基于以下假设：它基于以下假设： (1)(1)公司想以市

3、场条件允许的速度来发展；公司想以市场条件允许的速度来发展； (2)(2)管理者不可能或不愿意筹集新的权益资本，即管理者不可能或不愿意筹集新的权益资本，即企业发行在外的股票股数不变企业发行在外的股票股数不变； (3)(3)公司要继续维持一个公司要继续维持一个目标资本结构目标资本结构和和目标股利目标股利政策。政策。其基本的思想是资产的增加等于负债的增加和股东权其基本的思想是资产的增加等于负债的增加和股东权益的增加之和。益的增加之和。 6lSGR模型模型(sustainable growth rate)可持续增长率可持续增长率 = 股东权益的变动值股东权益的变动值期初股东权益期初股东权益 = 公司收

4、益留存率盈利期初股东权益 = 公司收益留存率期初股东权益收益率 =公司收益留存率利润率总资产周转率财务杠杆 权益资产资产销售收入销售收入净收益净收益股利)1(股权数不变时股东权益增长率7lASGR模型模型(appropriate sustainable growth rate)，包括稳态模型和动态模型 稳态模型 可持续增长率=销售收入的变化基期销售额产权比率）（留存利润率销售净利率总资产周转率产权比率）（留存利润率销售净利率1/11销售收入增长率8l动态模型动态模型 可持续增长率可持续增长率 其中 Eo为期初股东权益，NE为新筹集的权益资本，D为年支付股利的绝对值，L/E为负债与股东权益比率，

5、S/A为总资产周转率，NPS为销售净利率，S0为基期销售额。1S1A/S)E/L1 (S/NP1A/S)E/L1 (D-NEE00）（9l对企业持续增长模型的分析可以看出，该模型基于以下对企业持续增长模型的分析可以看出，该模型基于以下几个重要比率几个重要比率l总资产周转率总资产周转率，这一比率揭示了企业总资产实现销售收，这一比率揭示了企业总资产实现销售收入的综合能力。企业要联系销售收入分析总资产的使用入的综合能力。企业要联系销售收入分析总资产的使用是否合理，流动资产和非流动资产的比例安排是否恰当。是否合理，流动资产和非流动资产的比例安排是否恰当。此外，还必须对总资产的内部结构以及影响总资产周转

6、此外，还必须对总资产的内部结构以及影响总资产周转率的具体因素进行剖析率的具体因素进行剖析l销售净利率销售净利率，这一比率反映了企业净利润与销售收入的，这一比率反映了企业净利润与销售收入的关系。提高销售净利率是提高企业盈利的关键，而销售关系。提高销售净利率是提高企业盈利的关键，而销售净利率的高低主要取决于销售收入和成本水平的高低。净利率的高低主要取决于销售收入和成本水平的高低。提高这个比率有两个途径：一是扩大销售收入，二是降提高这个比率有两个途径：一是扩大销售收入，二是降低成本。低成本。10l留存利润率留存利润率，这一比率涉及利润分配政策。如何妥善，这一比率涉及利润分配政策。如何妥善解决好短期利

7、益与长期利益、公司与投资者的关系至解决好短期利益与长期利益、公司与投资者的关系至关重要，企业应遵循依法分配、兼顾各方面利益以及关重要，企业应遵循依法分配、兼顾各方面利益以及分配与积累并重的原则。分配与积累并重的原则。l负债与股东权益比率负债与股东权益比率，又称，又称产权比率产权比率，它是反映企业，它是反映企业财务结构稳健与否的重要标志。它反映了企业投资者财务结构稳健与否的重要标志。它反映了企业投资者权益对债权人权益的保障程度。这个比率越低，表明权益对债权人权益的保障程度。这个比率越低，表明企业的偿债能力尤其是长期偿债能力越强，债权人权企业的偿债能力尤其是长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越

8、高，承担的风险越小，但企业不能充益的保障程度越高，承担的风险越小，但企业不能充分地发挥负债的财务杠杆效益是一缺陷。所以分地发挥负债的财务杠杆效益是一缺陷。所以在保障在保障债务偿还安全的前提下应尽可能提高产权比率债务偿还安全的前提下应尽可能提高产权比率。11每股收益成长率每股收益成长率l每股收益可持续增长率： b=收益留存率；r=增量资产投资税后回报率 D/E=产权比率（负债/权益）；i=税后利息率)(/)()(1irEDbEPSrbEPSEPSEPStttt增量借贷资本的增量利润留存收益增量利润12常用反映成长性的财务指标 l销售销售( (营业营业) )增长率增长率l利润增长率利润增长率l总资

9、产增长率总资产增长率l资本积累率资本积累率l股利增长率股利增长率l分析时注意不同时期企业采用的发展战略是不同分析时注意不同时期企业采用的发展战略是不同的的13销售增长指标l销售销售(营业营业)增长率增长率是指企业本年销售(营业)收入增长额同上年销售(营业)收入总额的比率，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。 %100收入总额营业上年销售增长额营业本年销售增长率营业销售14l该指标分析要点：该指标分析要点：（1）销售(营业)增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是企业扩张增量和存量资本的重要前提，是企业生存的基础和发展的条件。（2）该指标若大于0，表示

10、企业本年的销售(营业)收入有所增长，指标值越高，表明增长速度越快，企业市场前景越好；该指标若小于0，则说明企业或产品不适销对路、质次价高，或在售后服务等方面存在问题，市场份额萎缩。15（3）该指标在实际操作时，应结合企业历年的销售(营业)收入水平、企业市场占有情况、行业未来发展及其他影响企业发展的潜在因素进行前瞻性预测，或结合企业前三年的销售(营业)收入增长率作出趋势性分析判断。（4）销售(营业)增长率作为相对量指标，也存在受增长基数影响的问题。16l为消除销售(营业)短期异常波动该指标产生的影响，并反映企业较长时期的销售(营业)收入增长情况，可以计算几年的销售(营业)收入平均增长率。实务中一

11、般计算三年销售(营业)收入平均增长率。%1001)()()(3收入总额营业三年前年末销售收入总额营业年末销售平均增长率营业三年销售17总资产增长率 l总资产增长率是指本年总资产增长额同年初资产总额的比率，该指标是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。l该指标越高，表明企业一定经营周期内总资产经营规模扩张的速度越快。 %100年初总资产金额本年总资产增加额总资产增长率18l与销售(营业)增长率一样，总资产增长率也存在受资产短期波动因素影响的缺陷，为弥补这一不足，同样可以计算三年的平均总资产增长率，以反映企业较长时期内的总资产增长情况。 l同理，还可计

12、算固定资产增长率、流动资产增长率和无形资产增长率，以分别分析各类资产的增长情况。 19l在分析资产增长率的过程中，应注意以下问题： 与同行业企业间的比较，并注意企业之间的可比性，不同的竞争战略对企业资产增长率的影响是不同的； 注意资产规模扩张的质与量的关系，提高资产的使用效率，使资产增长率与收益增长率协调，使企业的具备后续发展能力，避免资产盲目扩张； 注意会计计量方法对总资产计量的影响，不同企业会有不同的会计政策，使得总资产的计量也会存在差异。20资本扩张指标 l资本扩张指标资本扩张指标包括包括资本积累率资本积累率和股利支付率股利支付率。l资本积累率是指企业本年所有者权益增长额同年初所有者权益

13、的比率。 %100年初所有者权益本年所有者权益增长额资本积累率21l资本积累率分析要点：资本积累率分析要点： 资本积累率反映企业所有者权益在当年的变动水资本积累率反映企业所有者权益在当年的变动水平，体现了企业的资本积累情况，是企业扩大再生平，体现了企业的资本积累情况，是企业扩大再生产的源泉，展示了企业的发展水平，是评价企业发产的源泉，展示了企业的发展水平，是评价企业发展能力的重要指标。展能力的重要指标。 资本积累率反映了投资者投入企业资本的保全性资本积累率反映了投资者投入企业资本的保全性和增长性，该指标越高，表明企业资本积累越多，和增长性，该指标越高，表明企业资本积累越多，企业资本保全性越强，

14、应付风险、持续发展的能力企业资本保全性越强，应付风险、持续发展的能力越大。越大。 从会计报表上看，资本积累主要来源于企业实现从会计报表上看，资本积累主要来源于企业实现净利润的留存和股东追加投资，但前者更能体现资净利润的留存和股东追加投资，但前者更能体现资本积累的本质，表现出良好的企业发展能力和发展本积累的本质，表现出良好的企业发展能力和发展后劲。后劲。22股利增长率 l股利增长率是本年发放现金股利增长额与上年发放现金股利的比率，反映企业现金股利增长情况。l从会计报表上看，现金股利与留存收益是呈反比例关系，现金股利越多，留存收益越少，资本扩张速度越慢，可以通过股利增长率来衡量企业的发展能力。%1

15、00上年每股股利本年每股股利增长额股利增长率23中国管理咨询网北京安信企业发展研究中心 24浙江浙大网新科技股份有限公司浙江浙大网新科技股份有限公司企业成长性指标分析企业成长性指标分析l主营收入增长率l税后利润增长率l净资产增长率l总资产增长率25大连北部资产公司（大连北部资产公司（BBA）l增长率指标体系增长率指标体系 主营收入增长率、净利润增长率、流动资产增长率、总资产增长率、可持续增长率。l盈利指标体系盈利指标体系 综合毛利率、综合净利率、总资产报酬率、净资产收益率。l投资报酬指标体系投资报酬指标体系 每股收益、每股股利、股利支付率。26联合资信评估有限公司联合资信评估有限公司 l利润总

16、额增长率l主营业务收入增长率l净资产增长率l收入现金率l净资产收益率 27新财富杂志l新财富杂志第四次组织相关机构对国内上市公司的成长性进行排名，本次活动得到了深圳证券信息有限公司、中信证券研究咨询部等机构的支持。在评选标准上仍然采用了国际标准，通过对企业的经常性总资产回总资产回报率、股利支付率、有息负债率报率、股利支付率、有息负债率等多项指标的考察，根据综合评定产生的基本成长率进行排名。28新浪股票l主营收入增长率(%)l净利润增长率l总资产增长率(%)l股东权益增长率(%)l主营利润增长率(%)29可持续增长率与财务状况可持续增长率与财务状况l可持续增长率是指不增发新股并保持目前可持续增长

17、率是指不增发新股并保持目前经营效率经营效率和和财务政策财务政策条件下公司条件下公司销售销售所能所能增长增长的最大比的最大比率率。l经营效率指的是销售净利率和资产周转率经营效率指的是销售净利率和资产周转率l财务政策指的是股利支付率和资本结构财务政策指的是股利支付率和资本结构30可持续增长率与财务状况可持续增长率与财务状况l企业可持续增长的能力取决于以下因素：企业可持续增长的能力取决于以下因素：l 销售净利率：提高销售净利率将会增强企业销售净利率：提高销售净利率将会增强企业从内部产生从内部产生现金的能力现金的能力，从而提高可持续增长率；，从而提高可持续增长率；l股利政策：支付的股利占净利润的比率降

18、低，会股利政策：支付的股利占净利润的比率降低，会提高留存提高留存收益率收益率，从而，从而增加内部产生的权益增加内部产生的权益，提高可持续增长率；，提高可持续增长率；l筹资政策：债务权益率的提高将会加大企业财务杠杆，筹资政策：债务权益率的提高将会加大企业财务杠杆，额额外债务筹资成为可能外债务筹资成为可能，提高可持续增长率；，提高可持续增长率；l总资产周转率：总资产周转率的提高会总资产周转率：总资产周转率的提高会减少企业在销售增减少企业在销售增长时对新资产的需求长时对新资产的需求，提高可持续增长率。，提高可持续增长率。31资料链接：财务战略矩阵资料链接：财务战略矩阵l通过一个矩阵把通过一个矩阵把价

19、值创造价值创造（投资资本回报（投资资本回报率率- -资本成本）和资本成本）和现金余缺现金余缺（销售增长率（销售增长率- -可持续增长率）联系起来。该矩阵称为可持续增长率）联系起来。该矩阵称为财财务战略矩阵务战略矩阵，可以作为评价和制定战略的，可以作为评价和制定战略的分析工具。分析工具。32资料链接：财务战略矩阵资料链接：财务战略矩阵l增值型现金短缺（处于第一象限）增值型现金短缺（处于第一象限）l财务战略如下：财务战略如下：l如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金，等销售增长率下降后企业会有多余现金需资金，等销售增长率下降后企业会有多余现金归还

20、借款；归还借款；l如果高速增长是长期的，资金问题有两种解决途如果高速增长是长期的，资金问题有两种解决途径：一是提高可持续增长率，使之向销售增长率径：一是提高可持续增长率，使之向销售增长率靠拢；二是增加权益资本提供增长所需资金。靠拢；二是增加权益资本提供增长所需资金。33资料链接：财务战略矩阵资料链接：财务战略矩阵l增值型现金剩余（处于第二象限）增值型现金剩余（处于第二象限）l财务战略如下：财务战略如下：l由于企业可以创造价值，加速增长可以增加股东由于企业可以创造价值，加速增长可以增加股东财富，因此首选的战略是利用剩余现金加速增长。财富，因此首选的战略是利用剩余现金加速增长。加速增长的途径包括：

21、内部投资；收购相关业务加速增长的途径包括：内部投资；收购相关业务l如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进一步如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东。分配剩投资的机会，则应把多余的钱还给股东。分配剩余现金的途径：增加股利支付；回购股份余现金的途径：增加股利支付；回购股份34资料链接：财务战略矩阵资料链接：财务战略矩阵l减损型现金剩余（处于第三象限）减损型现金剩余（处于第三象限）l财务战略如下：财务战略如下：l首选战略是提高投资资本回报率。途径有：提高税后经营首选战略是提高投资资本回报率。途径有：提高税后经营利润率，包括扩大规模、提高价格、控制成本等；提高资利

22、润率，包括扩大规模、提高价格、控制成本等；提高资产周转率，降低应收账款和存货等资金占用产周转率，降低应收账款和存货等资金占用l在提高资本回报率的同时，审查目前的资本结构政策，如在提高资本回报率的同时，审查目前的资本结构政策，如果负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本果负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本l如果企业不能提高投资资本回报率或降低资本成本，无法如果企业不能提高投资资本回报率或降低资本成本，无法扭转价值减损状态，应考虑把企业出售扭转价值减损状态，应考虑把企业出售35资料链接：财务战略矩阵资料链接：财务战略矩阵l减损型现金短缺（处于第四象限）减损型现金短缺（处于第四象限

23、）l财务战略如下：财务战略如下：l如果盈利能力低是本公司的独有问题，但如果盈利能力低是本公司的独有问题，但有能力扭转价值减损的局面，则可以选择有能力扭转价值减损的局面，则可以选择“彻底重组彻底重组”，否则，应选择，否则，应选择“出售出售”l如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，则应选择则应选择“出售出售”以减少损失以减少损失365、经济增加值经济增加值经济增加值（Economic Value Added，EVA），是一定时期公司所有成本被扣除后的剩余收入，等于税后净经营利润减去资本成本。它实际上反映的是企业一定时期的经济学利润。 经济增加值的计算模型为：

24、EVA=NOPAT-KC 其中：NOPAT-税后经营利润 K-加权平均资本成本 C-所利用的资产价值总额37EVAEVA产生的背景产生的背景lEVAEVA由由Joelm.SternJoelm.Stern等人创立。等人创立。l19641964年，年，Joelm.SternJoelm.Stern从从ChicagoChicago商学院毕业后，进商学院毕业后，进入入Chase ManhattanChase Manhattan银行，通过实际考察和不懈思考，银行，通过实际考察和不懈思考，深感当对流行的会计准则和会计收益，深感当对流行的会计准则和会计收益，EPSEPS等在衡量等在衡量公司市场价值方面的严重缺

25、陷，提出公司市场价值方面的严重缺陷，提出EVAEVA方法。方法。l19821982年，年，JoelMSternJoelMStern离开离开Chase ManhattanChase Manhattan银行，银行，与与GBennet StewartGBennet Stewart合伙成立合伙成立Stern & Stewart Co.Stern & Stewart Co.财务咨询公司，专门从事财务咨询公司，专门从事EVAEVA应用咨询，并将应用咨询，并将EVAEVA注注册为商标。册为商标。l19881988年，年，JoelmSternJoelmStern创办创办Journal of Applied J

26、ournal of Applied Corporate FinanceCorporate Finance季刊，介绍和推广季刊，介绍和推广EVAEVA。38lStern & Stewart Co.Stern & Stewart Co.财务咨询公司每年计算全美财务咨询公司每年计算全美10001000家上市公司的家上市公司的EVAEVA和市场增加值和市场增加值(MVA)(MVA)，并在，并在 财富财富杂志刊登。杂志刊登。l在在EVAEVA准则下，投资收益率高低并非企业经营状况准则下，投资收益率高低并非企业经营状况好坏和价值创造能力的评估标准，关键在于是否超好坏和价值创造能力的评估标准，关键在于是否超

27、过资本成本。过资本成本。l由于由于EVAEVA结果与常规的销售收入、会计利润或股票结果与常规的销售收入、会计利润或股票市值等指标排序结果大相径庭，因而产生了较大的市值等指标排序结果大相径庭，因而产生了较大的反响。反响。l例如，英特尔、可口可乐、微软等公司资本收益远例如，英特尔、可口可乐、微软等公司资本收益远远超过资本成本，远超过资本成本，EVA0,EVA0,视为视为价值创造能力价值创造能力强的公强的公司司; ;而通用汽车，而通用汽车，AT&TAT&T、IBMIBM等公司资本收益低于资等公司资本收益低于资本成本，本成本，EVA0EVA0，被认为股东价值受到破坏。，被认为股东价值受到破坏。39经济

28、增加值的意义l经济增加值是一个全新的经营理念，它从股东角度经济增加值是一个全新的经营理念，它从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本（包括权益资本）的成本（包括权益资本）的成本。l使决策者经营目标与股东财富增长目标一致使决策者经营目标与股东财富增长目标一致 l1 1在公司内部树立资本成本的观念在公司内部树立资本成本的观念l2 2更准确地评价股东财富的创造水平更准确地评价股东财富的创造水平l3 3有利于建立长期的激励制度有利于建立长期的激励制度40资料链接资料链接l20102010年年1 1月月2222日，国务院国资委公布了新修订的日，国

29、务院国资委公布了新修订的中中央企业负责人经营业绩考核暂行办法央企业负责人经营业绩考核暂行办法，将，将 “ “经济经济增加值（增加值（EVAEVA）考核）考核”引入了央企负责人经营业绩考引入了央企负责人经营业绩考核体系，根据办法，在央企负责人年度经营业绩考核体系，根据办法，在央企负责人年度经营业绩考核指标中，利润总额指标保持不变，但核指标中，利润总额指标保持不变，但经济增加值经济增加值将将取代原有的净资产收益率取代原有的净资产收益率成为业绩考核的核心指成为业绩考核的核心指标，占到标，占到4040的考核权重（经济增加值是指经核定的考核权重（经济增加值是指经核定的企业税后净营业利润减去资本成本后的余

30、额）的企业税后净营业利润减去资本成本后的余额）41经济增加值的计量l经济增加值的关键是会计利润的调整l斯特恩斯图尔特公司已经确认了一百六十多种对会计利润及资产负债表、利润表可能做的调整措施。这些措施涉及到诸多方面，包括存货估价，通货膨胀，坏账准备金，重组费用，以及商誉的摊销等等42会计事项调整l调整应遵循的原则：重要性；可行性（可操作性）；效率性；低成本性l调整可分为以下几类：l一是资本化费用l二是各项会计准备金l三是不反映主营业务业绩的因素l四是商誉l五是递延税款 43斯特恩斯图尔特公司在我国推介时的计算会计调整：l税后净营业利润税后净营业利润=主营业务收入销售折扣和折让 营业税金及附加主营

31、业务成本+ 其它业务利润 +当年计提或冲销的坏帐准备管理费用销售费用 +长期应付款，其它长期负债和住房公积金所隐含 的利息+投资收益EVA税收调整lEVA税收调整税收调整=利润表上的所得税+税率(财务费用 + 长期应付款，其它长期负债和住房公积金所隐含 的利息+营业外支出营业外收入补贴收入)44l资本的调整资本的调整：l股本资本股本资本=股东权益合计+少数股东权益+坏帐准备 +存货跌价准备+累计税后营业外支出 -累计税后营业外收入-累计税后补贴收入l计算计算EVA的资本的资本=债务资本+股本资本在建工程（战略性投资） 现金和银行存款 45国资委经济增加值项目调整规定国资委经济增加值项目调整规定

32、l国资委公布的经济增加值考核细则中，税国资委公布的经济增加值考核细则中，税后净营业利润仅涉及后净营业利润仅涉及三个三个主要主要项目的调整项目的调整：利息支出利息支出、研发费用及非经常性收益研发费用及非经常性收益 l税后净营业利润税后净营业利润= =净利润净利润+ +（利息支出（利息支出+ +研究研究开发费用调整项开发费用调整项- -非经常性收益调整项非经常性收益调整项50%50%）（1-25%1-25%） 46l资本成本率计算：l加权平均资本成本率加权平均资本成本率=债务资本成本率（债务资本/ 总市值）（1-税率）+ 股本资本成本率 （股本资本/总市值）l股本资本成本率股本资本成本率=无风险收

33、益率+BETA系数 市场风险溢价l无风险收益率无风险收益率计算：l A股：上海证券交易所交易的当年最长期的债券收益率 l B股、H股：财政部在海外发行的全球美元债券的名义收益率l债务资本成本率债务资本成本率：3-5年期中长期银行贷款基准利率 47国资委经济增加值的资本成本确定国资委经济增加值的资本成本确定l资本成本资本成本= =调整后资本调整后资本平均资本成本率平均资本成本率 l调整后资本调整后资本= =平均所有者权益平均所有者权益+ +平均负债合计平均负债合计- -平均平均无息流动负债无息流动负债- -平均在建工程平均在建工程 l资本成本率则按以下分类标准确定：（资本成本率则按以下分类标准确

34、定：（1 1）中央企）中央企业资本成本率原则上定为业资本成本率原则上定为5.5%5.5%。（。（2 2）承担国家政）承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为本率定为4.1%4.1%。（。（3 3）资产负债率在）资产负债率在75%75%以上的工以上的工业企业和业企业和80%80%以上的非工业企业，资本成本率上浮以上的非工业企业，资本成本率上浮0.50.5个百分点个百分点 48五、收益质量的分析l收益质量的含义收益质量的含义l收益质量高低的特征收益质量高低的特征l影响收益质量的因素影响收益质量的因素l收益质量下降信号的识别收益质量下降信

35、号的识别49收益质量的含义l很难对收益质量定义，只列出收益质量高的一些特征：n持续稳健的会计政策，该政策对公司财务状况和净收益的计量是谨慎的；n公司税前收益是由经常性发生的与公司基本业务相关的交易所带来的，而不是一次性的；n会计上反映的销售能迅速转化为现金；n净收益水平和成长率并不依赖于税率水平的降低；n企业的债务水平是适当的，并且企业没有使用它的资本结构来操纵每股收益；1.稳定的、可预测的能够反映未来收益水平的收益趋势。在收益创造过程中使用的固定资产维修良好并保存至今。50l据美国对1997-2002年美国上市公司重编报表原因的调查分析：导致报表重编的原因主要有收入确认、成本费用确认（如不适

36、当的期间费用资本化）、随意计提资产减值准备、收购兼并、关联交易等问题，但收入确认居于第一位，占38%。而据美国Huron咨询公司公布的研究成果，因会计问题对以前年度会计报表进行重述的公司数量在2002年骤增22%，达到330家；其中年收入在亿美元的大公司就有190家，占总数的58%。不恰当的收入确认同样是引起公司报表重述的头号原因。 511997199720022002美国上市公司重编报表原因美国上市公司重编报表原因52盈利质量高低的特征盈利质量高低的特征( (刘峰刘峰) )l盈余计量的透明度l盈余计量的稳健性l盈余的可持续性l盈余的波动性l盈余计量的可靠性53盈余计量的透明度盈余计量的透明度

37、 l对于企业经营对于企业经营环境透明度环境透明度的评价主要考虑以下因素：的评价主要考虑以下因素：l公司的组织架构公司的组织架构 l公司的投资战略公司的投资战略 l与母公司的关联交易状况与母公司的关联交易状况 l海外交易份额海外交易份额l行业竞争结构行业竞争结构l资产结构资产结构 54盈余计量的稳健性盈余计量的稳健性 l影响会计方法选择的客观性因素影响会计方法选择的客观性因素 ：l 符合法规要求 l 与会计基本概念相符 l 揭示经济事实 l 与同一产业的其他公司的可比性 55盈余计量的稳健性盈余计量的稳健性l主要会计政策的选择和运用主要会计政策的选择和运用 ：l对盈余的稳健性产生比较大的影响 的

38、会计政策包括：l收入费用的确认；特别项目；固定资产；无形资产；存货；应收款项；或有事项 56盈余计量的稳健性盈余计量的稳健性l收入费用的确认：首先，关注收入确认时间的选择，尤其要关注与行业内声名显赫的公司于分析人员认定的时间相比，是否过早确认收入。其次，了解管理当局在短期内能够采取的、增加收入以掩盖形式恶化的多种行为 57盈余计量的稳健性盈余计量的稳健性l特别项目：指那些具有非重复性、非普遍性、不可预测性、不可控性特点的交易事项。在会计政策发生变动的情况下，正常的交易或事项所产生累计影响数或追溯数同样应视为特别项目。会计变更通常不具有任何实质性的经济意义，因此其影响通常被排除在对管理人员的当年

39、考核之外，同样也尽量地排除在我们对公司未来业绩的合理预测基础之外。会计变更的目的一般是为了报告，而不是税收，一般不影响现金流量，因而其产生的影响也可以视为特别项目。l绝大多数情况下，自愿性会计变更也将产生低质量的利润，因为会计方法一般会由谨慎转为更加随意 58盈余的持续性l投资通常着眼于企业的长远发展，因此应关注盈余的持续性，即其目前的盈余能在多大程度上延续到未来l首先可以观察企业的收益结构，判断其盈余的持续性l如下表所示，从类型B6至类型 A1，企业盈利的持续性在不断提高59盈余的持续性种类种类项目项目A AB B主营主营业务业务利润利润盈利盈利亏损亏损营业营业利润利润盈利盈利亏损亏损盈利盈

40、利亏损亏损利润利润总额总额盈利盈利亏亏损损盈利盈利亏亏损损盈利盈利亏损亏损盈利盈利亏亏损损净利净利润润盈盈利利亏亏损损亏亏损损盈盈利利亏亏损损亏亏损损盈盈利利亏亏损损亏损亏损盈盈利利亏亏损损亏亏损损类别类别编号编号A1A1A2A2A3A3A4A4A5A5A6A6B1B1B2B2B3B3B4B4B5B5B6B660盈余的持续性l从其他角度分析盈余持续性：如企业海外盈利的从其他角度分析盈余持续性：如企业海外盈利的份额；企业收益是否对某单一客户、分部或行业份额；企业收益是否对某单一客户、分部或行业过分依赖过分依赖l更应关注可能影响其未来发展的其他因素：发展更应关注可能影响其未来发展的其他因素：发展能

41、力、经营策略、物价水平、管制政策能力、经营策略、物价水平、管制政策61盈余的波动性l对企业盈余波动性的分析，应从企业经营所面临的系统风险；非系统风险；经营杠杆与财务杠杆三个方面进行分析l三个方面均与企业所处的行业具有密切关系l注意三个方面的因素还具有一定的关联性l把盈利的波动性和持续性结合起来，公司的盈余表现可划分为三种情形：盈利水平比较高且稳定上升；盈利水平呈逐渐下降趋势；盈利水平比较高，但波动性同样比较大62盈余的可靠性l盈余的可靠性反映了盈余在多大程度上受到管理层的操纵l大量的实际案例及实证研究结果表明，财务操纵在中国资本市场上具有相当程度的普遍性，这给财务分析带来了严峻的挑战，也为其提供了大量的机遇l收入操纵的手法及识别上节课已讲，教材338-36763盈利质量特征总结l盈利生成环境的透明度是判断盈利质量的前提条件；盈利的稳健性和可