第四章利率风险管理

1、1第一节 利率风险的识别第二节 利率风险的评估第三节 利率风险的应对与控制第四章利率风险管理2 2第一节 利率风险的识别一、利率风险的涵义二、利率风险的类别三、利率风险的成因四、我国金融机构的利率风险利率风险是指经济主体因利率水平的不利变动而导致损失的风险利息收入减少/利息支出增加非利息收入减少/非利息支出增加资产价格下跌/债务价格上升利润减少、股东价值下降利率的不利变动一、利率风险的涵义一、利率风险的涵义关于利率含义:形式/实质计算方法：单利/复利/连续复利种类：“中国目前市场上的利率品种已达1000种以上”（李扬，2007） /美国关于收益率当期收益率/持有期收益率/总收益率利率问题的复杂

2、性二、利率波动的主要影响因素1.资金的供求状况2.物价水平的波动3.经济周期4.宏观经济政策5.国际经济政策和环境6.市场预期1.一般利率水平2.具体金融工具的供求3.债务人的资信4.金融工具的流动性5.税收制度微观层面微观层面宏观层面宏观层面6 6利率风险利率风险重新定价风险重新定价风险（Reprising Risk） 期权性风险期权性风险（Optional Risk ） 收益率曲线风险收益率曲线风险（Yield Curve Risk） 基准风险基准风险（Basic Risk）三、利率风险的类别（一）重新定价风险也称期限不匹配风险，是最主要和最常见的利率风险形式。来源于金融机构资产、负债和表

3、外业务到期期限（就固定利率而言）或重新定价期限（就浮动利率而言）所存在的差异。三、利率风险的类别8 8风险、期限、利率的关系图利率上升：获益利率下降：受损利率上升：受损利率下降：获益rt 注：r预期利率t资产期限负债期限t0：借短贷长tPDP0100， PC98.1981， PD98.2203（四）凸性Convexity6262示例：运用久期和凸性估算的价格与实际价格的差异示例：运用久期和凸性估算的价格与实际价格的差异y/2y/2实际实际P P估算估算P PD D误差误差估算估算P PD+CD+C误差误差2%2%1179.651179.651162.21162.217.4517.451179.

4、6891179.689-0.039-0.0393%3%1085.301085.301081.11081.14.24.21085.4771085.477-0.177-0.1774%4%10001000100010000 0100010000 05%5%922.78922.78918.9918.93.883.88923.257923.257-0.477-0.4776%6%852.79852.79837.8837.814.9914.99855.248855.248-2.458-2.4587%7%789.29789.29756.7756.732.5932.59759.975759.975-6.685-

5、6.6858%8%731.59731.59675.6675.655.9955.99745.435745.435-13.845-13.845（四）凸性Convexity6363l用于选择债券用于选择债券l在不考虑隐含期权的前提下，凸性的存在使得：在不考虑隐含期权的前提下，凸性的存在使得：l当利率上升时，债券价格以减速度下降；当利率上升时，债券价格以减速度下降；l当利率下降时，债券价格以加速度上升。当利率下降时，债券价格以加速度上升。l因此，因此，久期相同的情况下选择凸性较大的债券久期相同的情况下选择凸性较大的债券（四）凸性Convexity64643 3、凸性的特性、凸性的特性l凸性与到期期限之

6、间呈正相关凸性与到期期限之间呈正相关l凸性与息票率之间呈反相关凸性与息票率之间呈反相关l凸性与到期收益率之间呈反相关凸性与到期收益率之间呈反相关l利率变动幅度越大，凸性的应用价值越高利率变动幅度越大，凸性的应用价值越高（四）凸性Convexity65优点：优点： 动态分析动态分析 考虑了市值因素考虑了市值因素 不要求收益曲线只发不要求收益曲线只发生平行移动生平行移动缺点：缺点：依赖于一系列假定：依赖于一系列假定：利率预测的准确性利率预测的准确性能够主动调整缺口能够主动调整缺口利率与价格之间呈线性利率与价格之间呈线性其他，如不考虑坏账其他，如不考虑坏账（五）方法的评价（五）方法的评价6666（一

7、）模拟分析法（一）模拟分析法模拟分析法是指金融机构通过模拟利率的未来走模拟分析法是指金融机构通过模拟利率的未来走势及其对现金流量的影响，而将利率变化对收益势及其对现金流量的影响，而将利率变化对收益与经济价值的潜在作用进行的详细评估。与经济价值的潜在作用进行的详细评估。 模拟的内容既可以包括利率环境的各种变化，如模拟的内容既可以包括利率环境的各种变化，如收益率曲线斜率与形态的变化，也可以包括金融机收益率曲线斜率与形态的变化，也可以包括金融机构及其客户行为的变化，如发展战略的调整。构及其客户行为的变化，如发展战略的调整。三、其他度量方法6767 根据根据20042004年年1010月巴塞尔委员会发

8、布的月巴塞尔委员会发布的利率风险管理与监管原利率风险管理与监管原则则，银行在选择利率冲击时应遵循以下指导原则：，银行在选择利率冲击时应遵循以下指导原则：l所选择的利率冲击应反映利率承受相当压力的所选择的利率冲击应反映利率承受相当压力的非同寻常的环境非同寻常的环境；l所选择的利率冲击所选择的利率冲击规模应足够显著规模应足够显著，能够反映银行资产与负债中的，能够反映银行资产与负债中的隐含期权和凸性，这样才可以揭示有关风险；隐含期权和凸性，这样才可以揭示有关风险；l利率冲击分析利率冲击分析方法应直接明了方法应直接明了，便于实际运用，应能包容：单一利，便于实际运用，应能包容：单一利率路径模拟模型和银行

9、帐户头寸风险价值模型（依赖统计数据）中率路径模拟模型和银行帐户头寸风险价值模型（依赖统计数据）中的不同方法；的不同方法；l基本方法应能够分析基本方法应能够分析以不同货币计值以不同货币计值风险头寸的利率冲击，具体包风险头寸的利率冲击，具体包括十国集团成员货币计值和以重要的非十国集团成员货币计值。括十国集团成员货币计值和以重要的非十国集团成员货币计值。三、其他度量方法6868可供选择的利率冲击情形：可供选择的利率冲击情形：l对于以十国集团成员货币计值的风险头寸对于以十国集团成员货币计值的风险头寸向上和向下向上和向下200200基点的收益率曲线平移利率冲击基点的收益率曲线平移利率冲击在以一年（在以一

10、年（240240个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，观察到的利率变化的第下，观察到的利率变化的第1 1和第和第9999个百分位数个百分位数l对于以非十国集团成员货币计值的风险头寸对于以非十国集团成员货币计值的风险头寸与在以一年（与在以一年（240240个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，所观察到的利率变化的第况下，所观察到的利率变化的第1 1和第和第9999个百分位数大体上相吻合个百分位数大体上相吻合的收益率曲线平移利率冲击的收益率曲线平移利率冲击在以一年（在以一年（240240个工作

11、日）为持有期、观察年度至少为五年的情况个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，观察到的利率变化的第下，观察到的利率变化的第1 1和第和第9999个百分位数。个百分位数。三、其他度量方法6969（二）（二）VaRVaR法法以参数法为例：以参数法为例：VaRVaR计算公式为计算公式为这里这里表示债券价格波动率，即表示债券价格波动率，即如果用如果用y y表示收益率的波动率，即表示收益率的波动率，即又知又知代入代入VaRVaR计算公式，得计算公式，得tPVaRPPPyyyyyy，有yDPPyDPPyMPM，所以有tyPDtPVaRyM三、其他度量方法7070一、利率限额管理一、利率限额管理二、

12、资金缺口管理二、资金缺口管理 三、久期缺口管理三、久期缺口管理四、利率风险的表外套期保值四、利率风险的表外套期保值第三节 利率风险的应对与控制7171金融机构应建立利率风险限额管理制度，根据自身的风金融机构应建立利率风险限额管理制度，根据自身的风险度量方法设计出合理的限额体系。应考虑因素：险度量方法设计出合理的限额体系。应考虑因素：l机构的规模机构的规模l业务的性质及其复杂程度业务的性质及其复杂程度l资本状况资本状况l计量与管理风险的能力相计量与管理风险的能力相l此外，金融机构在设计利率风险限额体系时，还此外，金融机构在设计利率风险限额体系时，还应充分考虑市场利率变动对其的收益和股本的经应充分

13、考虑市场利率变动对其的收益和股本的经济价值的潜在影响。济价值的潜在影响。 一、利率的限额管理72721 1、消极管理措施：、消极管理措施：“免疫策略免疫策略”保持零缺口，即通过调整使利率敏感性资产与利率保持零缺口，即通过调整使利率敏感性资产与利率敏感性负债的规模相等或差别微小，这样无论利敏感性负债的规模相等或差别微小，这样无论利率如何变动，银行的净利息收入都不会发生任何率如何变动，银行的净利息收入都不会发生任何变化。变化。2 2、积极管理措施、积极管理措施许多银行并不愿意简单地通过许多银行并不愿意简单地通过“免疫免疫”的方法来规的方法来规避利率风险，它们还希望从利率的变动中获得预避利率风险，它

14、们还希望从利率的变动中获得预期之外的收益，因而根据自身对利率走势的预测，期之外的收益，因而根据自身对利率走势的预测，采取了更积极主动的资金缺口管理措施：采取了更积极主动的资金缺口管理措施：二、资金缺口管理73正缺口正缺口损失损失负缺口负缺口获利获利负缺口负缺口损失损失IGap正缺口正缺口获利获利0i二、资金缺口管理*GAPNIIIi7474积极管理策略的积极管理策略的基本原理：基本原理：利率上升期利率上升期保持正缺口保持正缺口0 T0 T1 1 T T2 2 T T3 3 时期时期利率利率利率下降期利率下降期保持负缺口保持负缺口二、资金缺口管理7575主要措施：主要措施：目标目标途径途径可能采

15、取的具体措施可能采取的具体措施扩大正缺口或扩大正缺口或缩减负缺口缩减负缺口增加利率敏感性资产增加利率敏感性资产l增加浮动利率资产增加浮动利率资产l缩短资产期限缩短资产期限减少利率敏感性负债减少利率敏感性负债l减少浮动利率负债减少浮动利率负债l延长负债期限延长负债期限缩减正缺口或缩减正缺口或扩大负缺口扩大负缺口减少利率敏感性资产减少利率敏感性资产l减少浮动利率资产减少浮动利率资产l延长资产期限延长资产期限增加利率敏感性负债增加利率敏感性负债l增加浮动利率资产负债增加浮动利率资产负债l缩短负债期限缩短负债期限二、资金缺口管理7676制约资金缺口管理的制约资金缺口管理的“瓶颈瓶颈”：1. 1. 资金

16、缺口这一概念本身存在着许多局限性；资金缺口这一概念本身存在着许多局限性；2.2.在一个竞争性的金融市场中，利于预测非常困难；在一个竞争性的金融市场中，利于预测非常困难；3.3.金融机构不能按照预期来调整资金缺口；金融机构不能按照预期来调整资金缺口；二、资金缺口管理77三、久期缺口管理1.1.被动管理策略的基本原理：被动管理策略的基本原理：保持银行净值的相对稳定性。采用零缺口（保持银行净值的相对稳定性。采用零缺口（“完完全免疫全免疫”）或微缺口（）或微缺口（“部分免疫部分免疫”）的方式避）的方式避免利率风险。免利率风险。完全免疫：就是使一家银行的资产结构持续期正完全免疫：就是使一家银行的资产结构

17、持续期正好等于其经杠杆调整后的负债结构的持续期，此好等于其经杠杆调整后的负债结构的持续期，此时无论利率如何变动，资产的收益与负债的成本时无论利率如何变动，资产的收益与负债的成本等幅同向变化，从而有效规避利率风向。等幅同向变化，从而有效规避利率风向。部分免疫：部分免疫：三、久期缺口管理78正缺口正缺口获利获利负缺口负缺口损失损失负缺口负缺口获利获利D DGapGapy正缺口正缺口损失损失0 0（四）久期缺口三、久期缺口管理(1)ALLyEDDAAy 79 2.2.积极管理策略的基本原理：积极管理策略的基本原理：利率上升期利率上升期保持负缺口保持负缺口0 T0 T1 1 T T2 2 T T3 3

18、 时期时期利率利率利率下降期利率下降期保持正缺口保持正缺口三、久期缺口管理8080主要措施：主要措施：目标目标途径途径可能采取的具体措施可能采取的具体措施扩大正缺口或扩大正缺口或缩减负缺口缩减负缺口增大总资产的久期增大总资产的久期l延长资产期限延长资产期限缩减总负债的久期缩减总负债的久期l缩短负债期限缩短负债期限降低资产负债比例降低资产负债比例l增加资产规模，降低负债规模增加资产规模，降低负债规模缩减正缺口或缩减正缺口或扩大负缺口扩大负缺口缩减总资产的久期缩减总资产的久期l缩短资产期限缩短资产期限l提高资产利率提高资产利率l提前收息、增加收息次数等提前收息、增加收息次数等增大总负债的久期增大总

19、负债的久期l延长负债期限延长负债期限l降低负债利率降低负债利率l推迟付息、减少付息次数等推迟付息、减少付息次数等增大资产负债比例增大资产负债比例l降低资产规模，增加负债规模降低资产规模，增加负债规模三、久期缺口管理8181（一）利率互换（一）利率互换（二）远期利率协议（二）远期利率协议（三）利率期货（三）利率期货（四）利率期权（四）利率期权（五）利率上限、利率下限与利率上下限（五）利率上限、利率下限与利率上下限四、利率风险的表外套期保值8282（一）（一）利率互换利率互换1 1、基本概念、基本概念利率互换是指两笔货币相同、债务额相同利率互换是指两笔货币相同、债务额相同( (本金相同本金相同)

20、)、期限相同的资金，作期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换固定利率与浮动利率的调换。这个调换是双方的，如甲方以固定利率换取乙方的浮这个调换是双方的，如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率，乙方则以浮动利率换取甲方的固定利率，故动利率，乙方则以浮动利率换取甲方的固定利率，故称互换。互换的称互换。互换的目的在于降低资金成本和利率风险目的在于降低资金成本和利率风险。利率互换的基础实际上是交换各方在各自所在市场、利率互换的基础实际上是交换各方在各自所在市场、品种等方面拥有的相对比较优势，所以互换的实质是品种等方面拥有的相对比较优势，所以互换的实质是建立在建立在比较优势基础上的利益互换比较优势基础上的

21、利益互换。机构机构A A机构机构B B按按5%5%付息付息按基准利率减按基准利率减0.5%0.5%付息付息按基准按基准利率加利率加2%2%付息付息按按5%5%付息付息贷款人贷款人贷款人贷款人图：利率互换原理图：利率互换原理例：例： 机构机构A A信用等级较低，发行长期债券必须支付信用等级较低，发行长期债券必须支付8%8%的的利息，借入短期贷款的浮动利率为基准利率加利息，借入短期贷款的浮动利率为基准利率加2%2%；机构机构B B信用等级较高，借入长期贷款的利率仅为信用等级较高，借入长期贷款的利率仅为5%5%，借入短期贷，借入短期贷款的利率为基准利率。款的利率为基准利率。例：例： A A的借贷成本

22、的借贷成本= =基准利率基准利率+2%+5%-+2%+5%-（基准利率（基准利率-0.5%-0.5%）=7.5%=7.5%利息节约了利息节约了0.5%0.5%B B的借贷成本的借贷成本= =基准利率基准利率-0.5%+5%-5%=-0.5%+5%-5%=基准利率基准利率-0.5%-0.5%利息节约了利息节约了0.5%0.5%85852 2、金融中介机构的作用、金融中介机构的作用在一般的互换交易中，参与交易的公司并不直接接触，在一般的互换交易中，参与交易的公司并不直接接触，而是分别与金融中介机构进行交易。而是分别与金融中介机构进行交易。金融中介机构可金融中介机构可以是银行，也可以是专门从事互换业

23、务的金融公司。以是银行，也可以是专门从事互换业务的金融公司。金融中介在这一场外交易市场中随时准备以交易对手金融中介在这一场外交易市场中随时准备以交易对手的身分与公司进行互换交易，同时应公司的特殊需要的身分与公司进行互换交易，同时应公司的特殊需要设计互换交易的具体形式，并提供报价。设计互换交易的具体形式，并提供报价。这就省却了这就省却了公司为寻找合适的交易对手所需要花费的不必要的时公司为寻找合适的交易对手所需要花费的不必要的时间和精力。此外公司也受益于这些金融中介机构的专间和精力。此外公司也受益于这些金融中介机构的专业经验，从而可以更为有效地利用互换这一金融工具。业经验，从而可以更为有效地利用互

24、换这一金融工具。（一）利率互换（一）利率互换8686（二）（二）远期利率协议远期利率协议基本概念基本概念 远期利率协议远期利率协议(forward rate agreements(forward rate agreements，简，简称称FRA) FRA) ，是一种远期合约，买卖双方，是一种远期合约，买卖双方( (客户与客户与银行或两个银行同业之间银行或两个银行同业之间) )商定将来一定时间点商定将来一定时间点( (指利息起算日指利息起算日) )开始的一定期限的协议利率，开始的一定期限的协议利率，并规定以何种利率为参照利率，在将来利息起并规定以何种利率为参照利率，在将来利息起算日，按规定的协议

25、利率、期限和本金额，由算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。利息差的贴现额。例：某公司预期在未来三月内将借款例：某公司预期在未来三月内将借款100100万美元，万美元，时间为时间为6 6个月，借款者担心在未来三个月内市个月，借款者担心在未来三个月内市场利率会上升，因而购买了一份场利率会上升，因而购买了一份“3 39 9月月”远期利率协议。远期利率协议。这份协议的买方是该公司，卖方是某银行，本这份协议的买方是该公司，卖方是某银行，本金是金是100100万美元，固定利率为万美元，固定利率为6.25%6

26、.25%，期限为，期限为6 6个月，时间自现在起个月，时间自现在起3 3个月后有效。个月后有效。（二）远期利率协议（二）远期利率协议8888FRAFRA是防范将来利率变动风险的一种金融工具，是防范将来利率变动风险的一种金融工具，其特点是预先锁定将来的利率。其特点是预先锁定将来的利率。在在FRAFRA市场中，市场中，FRAFRA的买方是为了防止利率上升引起筹资成本上的买方是为了防止利率上升引起筹资成本上升的风险，希望在现在就锁定将来的筹资成本；升的风险，希望在现在就锁定将来的筹资成本；FRAFRA的卖方是为了防止利率下降引起投资报酬率的卖方是为了防止利率下降引起投资报酬率下降的风险，希望在现在就

27、锁定将来的投资报下降的风险，希望在现在就锁定将来的投资报酬。用酬。用FRAFRA防范将来利率变动的风险，实质上是防范将来利率变动的风险，实质上是用用FRAFRA市场的盈亏抵补现货资金市场的风险，因市场的盈亏抵补现货资金市场的风险，因此此FRAFRA具有预先决定筹资成本或预先决定投资报具有预先决定筹资成本或预先决定投资报酬率的功能。酬率的功能。（二）远期利率协议（二）远期利率协议89891 1、定义、定义利率期货是指买卖双方按照事先约定的价格利率期货是指买卖双方按照事先约定的价格在在期货交易所买进或卖出某种有息资产期货交易所买进或卖出某种有息资产，并在未，并在未来某一时间进行交割的一种金融期货业

28、务。来某一时间进行交割的一种金融期货业务。利利率期货是一种标准化化的远期利率协议。率期货是一种标准化化的远期利率协议。利率利率期货可分为长期利率期货和短期利率期货两类。期货可分为长期利率期货和短期利率期货两类。（三）利率期货（三）利率期货90902 2、利率期货套期保值、利率期货套期保值（1 1）多头套期保值是指交易这买入期货合约，它可以在合）多头套期保值是指交易这买入期货合约，它可以在合约交割日按约定价格实际约交割日按约定价格实际买入证券期货买入证券期货，也可以选择在交割，也可以选择在交割日前卖出同等数量的期货合约而结清头寸。日前卖出同等数量的期货合约而结清头寸。多头套期保值通多头套期保值通

29、常应用于投资者预期市场利率将要下降时。常应用于投资者预期市场利率将要下降时。 （2 2）空头套期保值是指交易者卖出期货合约，）空头套期保值是指交易者卖出期货合约，它必须在交它必须在交割日按合约约定的价格卖出证券现货割日按合约约定的价格卖出证券现货，亦可通过购入与在手，亦可通过购入与在手的合约相同商品、相同交割月份的另一手合约而将头寸结清。的合约相同商品、相同交割月份的另一手合约而将头寸结清。假若利率上升，空头套期保值将会使交易者得利。假若利率上升，空头套期保值将会使交易者得利。 （三）利率期货（三）利率期货91913、利率期货与FRA的联系与区别（三）利率期货（三）利率期货9292定义定义买方

30、支付一定的期权费后就可以获得这项权利：在到期日按照约买方支付一定的期权费后就可以获得这项权利：在到期日按照约定的利率，按一定的期限借入或贷出一定金额的货币。定的利率，按一定的期限借入或贷出一定金额的货币。当市场利率向不利方向变化时，买方可以固定其利率水平，当市场当市场利率向不利方向变化时，买方可以固定其利率水平，当市场利率有利方向变化时，买方可以获得利率变化的好处。利率有利方向变化时，买方可以获得利率变化的好处。常用的利率期权包括：常用的利率期权包括：互换期权互换期权利率上限、利率下限期权及其组合利率上下限期权利率上限、利率下限期权及其组合利率上下限期权 （四）利率期权（四）利率期权93931

31、 1、当投资者面临利率风险时，期权是一种、当投资者面临利率风险时，期权是一种有效的套期保值有效的套期保值方式方式。假若投资者投种持有一定数量的某种证券，当市场利。假若投资者投种持有一定数量的某种证券，当市场利率下降时，投资者持有的证券价格将会上升，这对投资者来率下降时，投资者持有的证券价格将会上升，这对投资者来说并不构成损失；然而，若市场利率上升，则会导致投资者说并不构成损失；然而，若市场利率上升，则会导致投资者手中持有的证券下跌，此时投资者面临利率下跌所引起的收手中持有的证券下跌，此时投资者面临利率下跌所引起的收益减少的风险。在这种情况下，可通过看迭期权加以规避风益减少的风险。在这种情况下，可通过看迭期权加以规避风险。险。（四）利率期权（四）利率期权94942 2、利率上限与利率下限。利率上限是一种特殊的期权，、利率上限与利率下限。利率上限是一种特殊的期权，它是用它是用来保护浮动利率借款人免受利率上涨风险的一种风险管理工具。来保