《证券投资》第八章金融工建应用

1、第八章 金融工程应用分析n 金融工程的概念 定义：金融工程包括新型金融工具与金融工序的设计、开发与实施，并为金融问题提供创造性的解决办法。 狭义金融工程：利用数学和通讯工具 广义金融工程：利用一切工程化手段解决金融问题 工程技术 包括数学建模、数值计算、网络图解、仿真技术n 金融工程的概念典型例题 多选 金融工序主要指运用金融工具和其他手段实现既定目标的程序和策略，它包括（）。A.金融工具的创新B.原生金融工具的设计C.金融工具运用的创新 D.金融制度的设计正确答案ACn 金融工程的概念典型例题 多选 广义的金融工程是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发，它包括（）。 A.金融产品设计

2、 B.金融产品定价 C.交易策略设计 D.金融风险管理 正确答案ABCDn 金融工程技术与运作 1、无套利均衡分析技术：测算均衡价格，一旦市场价格偏离均衡价格，套利者就会行动 包括CAPM（资本资产定价模型）、APT（套利定价理论）、Black-Scholes（布莱克-斯科尔斯期权定价理论） MM定理：认为融资方式不会影响企业市场价值，企业市场价值与其资本结构无关l 金融工程技术n 金融工程技术与运作 套利活动是对对冲原则的具体运用。在市场均衡无套利机会时的价格，就是无套利分析的定价基础。采用无套利均衡分析技术的要点，是复制证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全相同。l 金融工程技术n

3、金融工程技术与运作 2、分解、组合和整合技术 分解：风险因子分离，成为独立的金融工具 组合：根据需要构造一个相反方向的头寸全部或部分对冲原有的风险暴露，常常被用于风险管理：主要运用远期、期货、互换以及期权等衍生金融工具的组合体对金融风险暴露(或敞口风险)进行规避或对冲。l 金融工程技术n 金融工程技术与运作 整合：重新组合或集成，产生一种新型混合金融工具。比如，远期互换、期货期权、附认股权证的公司债 结构化的分解、组合技术以及整合技术是金融工程的核心技术。l 金融工程技术n 金融工程的概念典型例题 多选下列关于金融工程技术的说法，正确的是( )。 A.分解技术在既有金融工具基础上，通过拆分 创

4、造出新型金融工具 B.组合技术主要是在不同种类的金融工具之间 进行融合，使其形成新型混合金融工具 C.整合技术常被用于风险管理 D.分解、组合和整合技术的共同优点在于灵活、 多变和应用面广 正确答案ADn 金融工程的概念典型例题 单选在实践中，通常被用于风险管理的金融工程技术是( )。 A.分解技术 B.组合技术 C.均衡分析技术 D.整合技术 正确答案Bn 金融工程技术的应用 公司金融：可分离交易的可转换公司债、垃圾债券等 金融工具交易：套利交易工具和交易策略（对冲基金） 投资管理：不同风险-收益偏好的投资工具n 金融工程技术的应用 风险管理 金融工程起源于对风险的管理。是金融工程的核心内容

5、 目前，主要的风险管理工具有：远期、期货、期权以及互换等衍生金融产品，如股票指数期货与股票指数期权、利率期货和利率期权、远期利率协议、远期外汇、利率互换、货币互换。 运用风险管理工具进行风险控制主要有两种方法：其一，通过多样化的投资组合降低乃至消除非系统风险；其二，转移系统风险。转移方法：将风险资产进行对冲 (如利用股票指数期货和现货进行对冲)和购买损 失保险。n 金融工程技术的应用 T典型例题 单选用无套利均衡分析技术的要点是( )O。A.舍去税收、企业破产成本等一系列现实的复杂因素 B.动态复制C.静态复制 D.复制证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全相同正确答案Dn 金融工程技术

6、的应用典型例题 单选( )是金融工程的核心内容之一。A.公司理财 B.金融工具交易 C.融资与投资管理 D.风险管理正确答案Dn 期货套期保值 套期保值，也叫：对冲，Hedge 期货套期保值是以规避风险为目的的期货交易行为套期保值就是通过买卖期货合约来避免现货市场上相应实物商品交易的价格风险 具体操作方法是：在期货市场上买进（卖出）与现货市场品种相同、数量相同的期货合约，以期在未来某一时间在现货市场上买进（卖出）商品时，能够通过期货市场上持有的期货合约的平仓盈利来冲抵因现货市场上价格变动所带来的风险。为什么能够规避风险？ 一个品种的期货和现货价格走势一致 随着期货到期日的临近，现货与期货价格趋

7、向一致 套期保值的方向 买入套期保值（多头套期保值）：买入期货，避免上涨 卖出套期保值（空头套期保值）：卖出期货，避免下跌n 期货套期保值典型例题 多选套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上( )。 A.同品种的期货价格走势与现货价格走势一致 B.不同品种的期货价格走势与现货价格走势一致 C.随着期货合约到期日的临近，现货与期货趋向一致 D.在大部分的交易时间里，现货价格与期货价格有差价 正确答案ACn 基差 套期保值效果的好坏取决于基差(Basis)的变化。 特定地点，同一时刻下，同种商品现货价格与期货价格之差 对于买入套期保值，基差走弱有利 对于卖出套期保值，基差走强有利B0 =

8、 S0 - F0(0时刻基差=0时刻现货价格-0时刻期货价格）Bt= St - Ft(t时刻基差=t时刻现货价格-t时刻期货价格）记忆：入弱，出强典型例题 单选关于基差，以下说法不正确的是( )。A.期货保值的盈亏取决于基差的变动B.当基差变小时，有利于卖出套期保值者C.如果基差保持不变，则套期保值目标实现D.基差指的是某一特定地点的同一商品现货价格在同 一时刻与期货合约价格之问的差额正确答案Bn 基差n 规避工具的选择品种相同原则：即期货合约代表的标的资产与需保值的现货资产品种相同原则：即期货合约代表的标的资产与需保值的现货资产的品种、质量相同，例如铜期货合约对现货进行铜保值。的品种、质量相

9、同，例如铜期货合约对现货进行铜保值。数量相等原则：即期货合约代表的标的资产数量与需保值的现货数量相等原则：即期货合约代表的标的资产数量与需保值的现货资产数量相等，如资产数量相等，如200吨铜在上海期货交易所需用吨铜在上海期货交易所需用40张铜期货张铜期货合约来保值（合约来保值（5吨吨/张）。张）。方向相反原则：即在同一时刻，现货市场交易方向应与期货市场方向相反原则：即在同一时刻，现货市场交易方向应与期货市场交易方向相反。交易方向相反。月份相同或相近月份相同或相近n 规避工具的选择 期货套期保值p 套期保值比率 简单套期保值比率 最小方差套期保值比率 要会计算合约份数合约份数 =现货合约总价值单

10、位期货合约价值合约份数 =现货合约总价值单位期货合约价值x 系数：是指当指数变化1%时证券投资组合变化的百分比。在股票指数期货中被用作套期保值比率。n 规避工具的选择 如果一个现货组合的值越大，则需要对冲的合约份数就越多。这是很符合情理的，因为值越大意味系统风险越大，就需要有足够的期货合约市值与之对冲。n 套利交易 买入（卖出）一个资产的同时卖出（买入）另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获利的交易方式。 套利的关键：价差的变动n 套利交易对期货市场的作用 1.有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平。 套利交易具有价格发现的功能。2.有利于市场流动性的提高

11、。3.抑制过度投机。n 套利的风险 政策风险。包括国家法律、行业管理政策等。如政府调整进出口关税，影响了商品的正常的比价关系。 市场风险。包括价差的逆向运行、利率和汇率 的变动等所产生的风险。 操作风险。 资金风险。提高保证金比例时，双向持仓的套利账户如果得不到相关政策的保护和照顾，同时持仓数量比较大，可能要被迫减持头寸，最终会影响套利交易的投资收益。n 股指期货套利的类型 O 期现套利 价差交易套利p 市场内价差套利同一个交易所、同品种、不同交割月份的期货之间牛市套利、熊市套利p 市场间价差套利不同交易所、同品种、同一个交割月份的期货之间n 股指期货套利的类型 Tp 跨品种价差套利相同交割月

12、份、不同指数的股指期货之间p Alpha套利利用一些事件（比如分红、摘牌、资产重组、股改等等）产生超额收益，又称“事件套利”、“绝对收益策略”n 股指期货套利的类型典型例题 多选股指期货的套利类型有( )。 A.期现套利 B.市场内价差套利 C.市场间价差套利 D.跨品种价差套利 正确答案ABCDn 股指期货套利的类型典型例题 单选针对股票分红，在股票分红期间持有该股票，同时卖出股指期货合约就构成一个( )策略。 A.期现套利 B.跨市套利 C.Alpha套利 D.跨品种价差套利 正确答案Cn 股指期货套利的类型典型例题 单选根据指数现货与指数期货之间价差的波动进行套利的是( )。 A.期现套

13、利 B.市场内价差套利 C.市场间价差套利 D.跨品种价差套利 正确答案An 套期保值与期现套利的区别 在现货市场所处的地位不同。期现套利与现货没有实质性联系，而套期保值者是为了规避现货风险进行套利 目的不同。期现套利在于“利”，套期保值在于“保值” 操作方式和价位观不同。期现套利是消灭暂时性价差的过程，而套期保值是担心现货价格上涨或下跌的过程n 套期保值与期现套利的区别典型例题 多选关于市场内价差套利，下列说法正确的是( )。A.指针对不同交易所上市的同一种品种同一交割月份的合约进行价差套利B.可分为牛市套利和熊市套利C.做牛市套利的投资者会买入近期股指期货，卖出远期股指期货D.做熊市套利的

14、投资者会买入近期股指期货，卖出远期股指期货正确答案BCn 套期保值与期现套利的区别典型例题 判断 套期保值与期现套利的相同之处在于两者的目的都是为了规避现货风险。 ( )正确答案错典型例题 单选关于股指期货套利方式中期现套利的实施步骤，下列说法不正确的是( )。A.套利机会转瞬即逝，所以无套利区间的计算应该及时完成B.确定交易规模时应考虑预期的获利水平和交易规模大小对市 场冲击的影响C.先后进行股指期货合约和股票交易D.套利头寸的了结有三种选择正确答案Cn 风险管理VaR（风险价值）方法 VaR方法的历史演变 名义值方法。 敏感性方法。 波动性方法。 VaR压力测试n VaR计算的基本原理 定

15、义中包含了两个基本因素：“未来一定时期”和“给定的置信度”。前者可以是1天、2天、1周或1月等等，后者是概率条件。例如：“时间为1天，置信水平为95%，所持股票组合的VaR10000元，”其涵义就是：“明天该股票组合可有95%的把握保证，其最大损失不会超过10000元”，或者是“明天该股票组合最大损失超过10000元只有5%的可能。”VaR方法的最大优点就是提供了一个统一的方法来测量风险，把风险管理中所涉及的主要方面投资组合价值的潜在损失用货币单位来表达，简单直观地描述了投资者在未来某一给定时期内所面临的市场风险。n VaR的主要计算方法 局部估值法：德尔塔一正态分布法 完全估值法：历史模拟法

16、和蒙特卡罗模拟法 2、历史模拟法、历史模拟法:用历史来估计未来用历史来估计未来 历史模拟法是根据市场因子的历史样本变化模拟证券组合的未来损益历史模拟法是根据市场因子的历史样本变化模拟证券组合的未来损益分布，利用分位数给出一定置信度下的分布，利用分位数给出一定置信度下的VaR估计。估计。 计算步骤：计算步骤： （1）计算组合中第）计算组合中第i个证券在时间个证券在时间k的收益率的收益率 （2）计算投资组合时间序列的收益率）计算投资组合时间序列的收益率 （3）根据损益分析，得到在一定置信度下的）根据损益分析，得到在一定置信度下的VaR).1(1tkRWRikniitpk 历史模拟法的优点：概念直观

17、、计算简单，无需进行分布假历史模拟法的优点：概念直观、计算简单，无需进行分布假设，可以有效处理非对称和厚尾等问题，可以较好处理非线设，可以有效处理非对称和厚尾等问题，可以较好处理非线性和市场大幅波动的情况。性和市场大幅波动的情况。 缺点是假设未来和历史一致（历史不一定会重演）、需要大缺点是假设未来和历史一致（历史不一定会重演）、需要大量数据、计算量大。量数据、计算量大。 4、蒙特卡罗模拟法、蒙特卡罗模拟法 （1）选择适合资产价格途径的随机过程）选择适合资产价格途径的随机过程 （2）依照随机过程模拟虚拟的资产价格途径）依照随机过程模拟虚拟的资产价格途径 （3）综合模拟结果，构建资产报酬分布，并以此来计算）综合模拟结果，构建资产报酬分布，并以此来计算VaR值值 蒙特卡罗模拟法的优缺点蒙特卡罗模拟法的优缺点 优点：可以涵盖非线性资产的价格风险、波动性风险，可以处理时间优点：可以涵盖非线性资产的价格风险、波动性风险，可以处理时间变异的变量、厚尾、不对称等特殊情况变异的变量、厚尾、不对称等特殊情况 缺点：要求有大量的样本、模型选择的风险、需要繁杂的电脑技术缺点：要求有大量的样本、模型选择的风险、需要繁杂的电脑技术n VaR的应用 风险管理与控制 基于VaR的资产配置与投资决策 基于VaR的业绩评估 通常采用的业绩评价指标为“经风险调整后的资本收益”。 风险监管RAROC =收益