管理会计学第七章资本预算

1、二、投资决策分析的一般方法二、投资决策分析的一般方法 贴现的现金流量法贴现的现金流量法 净现值法净现值法 净现值率法净现值率法 获利指数法获利指数法 内部收益率法内部收益率法 非贴现现金流量方法非贴现现金流量方法 投资利润率法投资利润率法 静态投资回收期静态投资回收期 法法 （一）贴现的现金流量法（一）贴现的现金流量法 DCF模型模型(discounted-cash-flow）以一个）以一个项目的现金流入量和流出量为中心内容，并明项目的现金流入量和流出量为中心内容，并明确而系统地将货币的时间价值因素考虑在内的确而系统地将货币的时间价值因素考虑在内的投资评价方法。投资评价方法。 1、净现值法：、

2、净现值法：NPV（net-present-value） （1） 净现值含义：按一个最低要求的报酬率净现值含义：按一个最低要求的报酬率将所有预计的未来现金流量折为现值，并将现金将所有预计的未来现金流量折为现值，并将现金流入现值与流出现值比较，其差额即为净现值。流入现值与流出现值比较，其差额即为净现值。 （2）决策规则：）决策规则： 单个方案单个方案: NPV为正，项目可行为正，项目可行 NPV为负，项目不可行。为负，项目不可行。 多个互斥方案：多个互斥方案：NPV0 且最大且最大 （3）实例：）实例：例例1，M大学的一位物业管理人员想要购买一大学的一位物业管理人员想要购买一些草坪维护设备，这套设

3、备可望提高效率，些草坪维护设备，这套设备可望提高效率，而且每年预计有而且每年预计有2000元的现金节约。该设备元的现金节约。该设备预计可用预计可用4年，期满残值为年，期满残值为0，设备现价为，设备现价为6075元，最低报酬率为元，最低报酬率为10%。用。用NPV法决策法决策是否购入。是否购入。 计算方案各年的净现金流量（编现金流入与计算方案各年的净现金流量（编现金流入与流出的简图）流出的简图） 计算方案净现值计算方案净现值 NPV=2000（P/A，10%，4）6075 =265 0 决策：购入决策：购入例例2、 凌公司二年前购买了一台机床，当时购凌公司二年前购买了一台机床，当时购价价7000

4、0元，估计目前还可使用元，估计目前还可使用10年。年。10年后净年后净残值残值4000元，现有一新型数控机床价值元，现有一新型数控机床价值180,000元，购进后可使公司的销售收入由原来的元，购进后可使公司的销售收入由原来的40万万元增加到元增加到44万元，但成本总额也由万元，但成本总额也由372000元上元上升到升到380,800元，已知数控机床使用年限为元，已知数控机床使用年限为10年，年，预计净残值为预计净残值为12000元，目前使用的机床帐面折元，目前使用的机床帐面折余价值为余价值为64,000元，但现在只能卖元，但现在只能卖20,000元，公元，公司资本成本司资本成本16%。（不考虑

5、所得税）用。（不考虑所得税）用NPV法法决策是否购新机床？决策是否购新机床？法一：分别计算各方案法一：分别计算各方案NCF和和NPV 元元万元万新旧新44802165230%16,10,4000%16,10,104000640003720004021003220000180000%16,10,12000%16,10,101200018000038080044NPVNPVvPAPNPVvPAPNPV所以购新。所以购新。(P/A, 16%, 10)(P/F, 16%, 10)法二：差量法法二：差量法 新、旧车床现金流入量的差额新、旧车床现金流入量的差额10800600016800800040001

6、2000400004044增加年折旧增加残值收入万万增加的收入 现现值值=（40000+10800）（P/A，16%，10） +8000（P/F，16%，10） =247332.4 元元 差量净现值差量净现值NPV=44802元元0 以旧换新以旧换新现值现值=8800（P/A，16%，10）+160000 =202530.4 元元 新、旧车床现金流出量的差额：新、旧车床现金流出量的差额： 年成本增加年成本增加 380800372000=8800 固定资产投资增加固定资产投资增加 18万万2万万=16万万2 2净现值率法（净现值率法（ NPVR R） 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总

7、和净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标。的百分比指标。 项目的净现值项目的净现值净现值率（净现值率（NPVRNPVR） 100100 原始投资的现值合计原始投资的现值合计 决策规则：决策规则： NPVR NPVR 0 ，项目可行，项目可行 NPVR NPVR 0 购入草坪维护设备购入草坪维护设备 3、现值指数法：（、现值指数法：（PI） （1）含义：是指投产后各年净现金流量的现）含义：是指投产后各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。说明值合计与原始投资的现值合计之比。说明1元投元投资能获得的回报。资能获得的回报。 （2）决策规则：）决策规则： （3）举例：）举

8、例： 设贴现率设贴现率10%，有三项投资方案如下：，有三项投资方案如下：ABC 净收益净收益NCF净收益净收益NCF净收益净收益NCF0(20000) (9000) (12000)1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003 300060006004600合计合计504050404200420018001800净收益折旧净收益折旧 （1）现值指数）现值指数 A=11800（P/F,10%,1) 13240(P/F,10%,2)20000=1.08 B=105579000=1.17 C=1144012000=0.95 （2）计算）计算

9、A、B、C三方案的三方案的NPV A：NPV=1669元元 B：NPV=1557元元 C：NPV=560元元4.内部收益率法（内部收益率法（IRR） 含义：含义： IRR使一个项目的净现值为零的贴现率。使一个项目的净现值为零的贴现率。或者说或者说IRR就是使一个项目的现金流入的现值与现金流就是使一个项目的现金流入的现值与现金流出的现值相等时的贴现率。出的现值相等时的贴现率。 决策规则：决策规则： 单个方案：单个方案：IRRi 可取可取 多个方案互斥时，多个方案互斥时，IRRi且最大为较优且最大为较优 计算方法计算方法内含报酬率内含报酬率例例1 查表法查表法，沿用前例数据，设年金现值系数为，沿用

10、前例数据，设年金现值系数为FF=（P/A，i，4） 现金流出现值现金流出现值=现金流入现值现金流入现值 6075=2000F F=3.0375查表，查表，n=4，找到与，找到与3.0375最相近的系数是最相近的系数是3.0373， 则则i=12%，即为，即为IRR，IRR10%，购买。，购买。例例2 插值试错法插值试错法（1）各年现金净流量相等）各年现金净流量相等设前例购买草坪维护设备中各年现金设前例购买草坪维护设备中各年现金节约额为节约额为1800，计算，计算IRR。解法一解法一 ：使用：使用NPV计算计算 找出一个令找出一个令NPV0的折现率，设为的折现率，设为8%，NPV=-113 找出

11、一个令找出一个令NPV0的折现率，设为的折现率，设为7%，NPV22元元 NPV0的折现率为的折现率为IRR 7%22 IRR0 8%113%7%8%7113-2222IRRIRR=7.16%10% 不购买不购买 解法二解法二 ：使用资金时间价值系数计算：使用资金时间价值系数计算解法二：解法二： 令令NPV=0 6075=1800（P/A，IRR，4） P/A=3.3750 查表，介于查表，介于7%8%之间之间 7% 3.3872 IRR 3.3750 8% 3.3121IRR=7%+（0.01220.0751）1% = 7.16%10% 不购买不购买（2）各年现金流入不等时）各年现金流入不等

12、时 （例见教材（例见教材P123 ） 例例1：B公司的管理者希望按可接受性对公司的管理者希望按可接受性对2个备选方案进个备选方案进行排序。所有行排序。所有2个项目的初始资本投资现金流出量是个项目的初始资本投资现金流出量是100万万元，在项目开始时立即投入，公司要求的资本成本元，在项目开始时立即投入，公司要求的资本成本20%。所产生的现金流入量如下表：所产生的现金流入量如下表： （单位：万元）（单位：万元）年年123合计合计Y1545120180Z100 30 30160 NPV法排序法排序 （ 资本成本资本成本20% ） Y项目项目： NPV=15（P/F，1，20%）+45（P/F，2，20

13、%） +120（P/F，3，20%）100=13.2 Z项目项目： NPV=100（P/F，1，20%）+30（P/F，2，20%） +30（P/F，3，20%）100=21.5 根据根据NPV决策规则（决策规则（NPV0）；顺序为：）；顺序为： ZY 若为竞争性投资，即方案互斥，则若为竞争性投资，即方案互斥，则Z优先。优先。 IRR法排序：法排序： 同样，方案同样，方案Y的的IRR=26%； Z的的IRR=38% 大小顺序：大小顺序：ZY 若为竞争性投资，即方案互斥，则若为竞争性投资，即方案互斥，则Z优先。优先。 若资本成本若资本成本10，计算计算NPV值值 Y：NPV=15（P/F，1，1

14、0%）+45（P/F，2， 10%）+120（P/F，3，10%）100=40.9 Z：NPV=100（P/F，1，10%）+30（P/F，2， 10%）+30（P/F，3，10%）100=38.2 排序：排序： YZ 问题：方案问题：方案Y与与Z的的NPV大小顺序颠倒了，为什么？大小顺序颠倒了，为什么？指标指标年年D（万元）（万元）E（万元）（万元）初始投资初始投资0 11 1营业营业CF150.505250.505350.505NPV0.61 0.1726IRR17.28% 24.03%PI1.06 1.17 例例2：假设有两个项目假设有两个项目D和和E，它们的初始投资不一致，它们的初始投

15、资不一致，具体如下。具体如下。 已知资金成本为已知资金成本为14。 要求：比较其要求：比较其NPV和和IRR。 当当 i=14%， NPVD=4700； NPVE=635 未折现现金净流量未折现现金净流量 D项目：项目：15万万11万万=4万万 E项目：项目：1515010000=5150元元 图示：图示： 从图示看出：在无资本限量的情况下，从图示看出：在无资本限量的情况下，NPV法总是法总是 正确的，而正确的，而IRR法有时都会做法有时都会做出错误的决策。出错误的决策。 小结小结：比较贴现的现金流量的：比较贴现的现金流量的3种评价方法，发种评价方法，发现之所以出现差异，共同的原因在于：现之所

16、以出现差异，共同的原因在于：（1）各个方案的初始投资额相同与否；）各个方案的初始投资额相同与否；（2）现金流量的时间分布不同。）现金流量的时间分布不同。 （二）非贴现现金流量方法（二）非贴现现金流量方法 1投资回收期法（投资回收期法（Payback Period） (1)含义：以经营现金流入形式回收原始投资含义：以经营现金流入形式回收原始投资 所需的时间。所需的时间。 (2)决策规则：决策规则： 回收期回收期 0 计算计算 ：1、 n不变时，净现金流入量的下限不变时，净现金流入量的下限 2、 NCF不变时，不变时， 方案的有效使用年限方案的有效使用年限 n 的下限的下限 即即NPV0 时的有效

17、使用年限时的有效使用年限n 与与NCF。 1对对NCF的影响的影响 例：例：M大学的管理人员欲购买草坪维护设大学的管理人员欲购买草坪维护设备，每年预计有备，每年预计有2000元现金节约，设备价元现金节约，设备价6075元，可用元，可用4年，无残值，资本成本年，无残值，资本成本10%，假设，假设年现金流入的预测可能在年现金流入的预测可能在1700-2300之间，预之间，预计计NPV。 1700P/A6075=686 2000P/A6075=265 2300P/A6075=1216说明说明：预期：预期NPV=265元，但也可能低至元，但也可能低至686或达到或达到1216元。元。 而而 NPV必须

18、大于必须大于0，管理者才，管理者才能接受；因此需要确定现金流入低于能接受；因此需要确定现金流入低于2000元多元多少时，管理者将会改变决策。少时，管理者将会改变决策。 计算时的净现金流量：计算时的净现金流量：设设NPV=0时的年现金净流量为时的年现金净流量为A A（P/A，10%，4）6075=0 A=1916元元 结论：若年现金净流量低于结论：若年现金净流量低于1916元，否元，否决项目投资，即年现金净流量只能下降决项目投资，即年现金净流量只能下降 20001916=84元，元， 再继续下降，管理者将改变决策。再继续下降，管理者将改变决策。净现金流量的下限净现金流量的下限 2对项目寿命的影响

19、对项目寿命的影响 例：上述假定设备最多可用例：上述假定设备最多可用5年，最少用年，最少用3年年 NPV3年年=2000（P/A，10%，3）6075=1107 NPV4年年=2000（P/A，10%，4）6075=265 NPV5年年=2000（P/A，10%，5）6075=1507 可见：若设备寿命比预测的少一年，该项目否决，可见：若设备寿命比预测的少一年，该项目否决， 则则NPV=0时，设备的寿命？时，设备的寿命？ 2000（P/A，10%， n ）6075=0 （P/A，10%， n ）=3.038 插值试错法：插值试错法： n=3.8 结论：设备寿命不能低于结论：设备寿命不能低于3.8

20、年，降低幅度最年，降低幅度最多不超过多不超过5，较敏感，风险较大。，较敏感，风险较大。 5（43.8）4（二）以（二）以IRR为基础的敏感性分析为基础的敏感性分析 解决解决NCF和和 n 在多大的范围内变化，仍保持方案的在多大的范围内变化，仍保持方案的 投资报酬率投资报酬率贴现率贴现率 净现金流入量净现金流入量NCF、 有效使用年限有效使用年限 n 对对IRR的影响程度的影响程度计算计算 ：1、 n不变时，净现金流入量的下限不变时，净现金流入量的下限 2、 NCF不变时，不变时， 方案的有效使用年限方案的有效使用年限 n 的下限的下限 案例：某海洋石油公司董事会决定所有投资方案例：某海洋石油公

21、司董事会决定所有投资方案按案按IRR来决定取舍；公司要求预期投资报酬来决定取舍；公司要求预期投资报酬率率24。公司计划购置一套勘探设备，价款。公司计划购置一套勘探设备，价款200万元，可使用万元，可使用5年，无残值；设备预计可获年，无残值；设备预计可获得每年现金净流量得每年现金净流量80万元。万元。 （1）计算勘探设备的）计算勘探设备的IRR28.68 （2） n不变时，净现金流入量的下限：不变时，净现金流入量的下限： NPV0 年年NCF （P/A，IRR，5）200 0 年年NCF （P/A，24，5）200 0 年年NCF 72.86 万元万元 下限下限 当设备年当设备年NCF 少于少于

22、72.86 万元，用万元，用IRR决策，决策， 将会放弃方案。将会放弃方案。 年年NCF 8072.867.14 万元万元 降低幅度降低幅度7.14808.9较敏感较敏感（3）NCF不变时，不变时， 方案的有效使用年限方案的有效使用年限 n 的下限：的下限： NPV0 年年80 （P/A，IRR， n ）200 0 NPV80 （P/A，24， n ）200 0 （P/A，24， n ）2.5 插值试错法插值试错法： n=4.28年年 当设备使用年限低于当设备使用年限低于4.28年，用年，用IRR决策，决策， 将会放弃方案。将会放弃方案。 二、项目的风险评估二、项目的风险评估（一）（一）风险与

23、报酬风险与报酬 1. 概念：概念： 风险：事件未来结果的变动性。风险：事件未来结果的变动性。 风险报酬：投资者由于承担风险进行投资而要求风险报酬：投资者由于承担风险进行投资而要求获得的超过货币时间价值的额外收益。通常用百获得的超过货币时间价值的额外收益。通常用百分数表示，即风险报酬率。分数表示，即风险报酬率。 2. 风险的衡量风险的衡量 标准差与标准差系数（标准离差率）标准差与标准差系数（标准离差率）风险与不确定风险与不确定性性3.风险报酬率的计算风险报酬率的计算 风险报酬率风险报酬率 风险价值系数（风险价值系数（b）标准离差率（标准离差率（Q） 风险价值系数的确定：风险价值系数的确定： 根据

24、历史资料确定根据历史资料确定 公司领导或专家确定公司领导或专家确定 国家公布国家公布二、风险调整贴现率法二、风险调整贴现率法指导思想：对于高风险的投资项目，应采用指导思想：对于高风险的投资项目，应采用较高的贴现率去计算其各主要评价指标；对较高的贴现率去计算其各主要评价指标；对于低风险的投资项目，应采用较低的贴现率于低风险的投资项目，应采用较低的贴现率去计算其各主要评价指标；然后再根据各方去计算其各主要评价指标；然后再根据各方案的评价指标进行方案的选择。案的评价指标进行方案的选择。 风险调整贴现率风险调整贴现率KibQ无风险贴现率无风险贴现率举例：某企业有三个投资方案可供选择，企业要举例：某企业

25、有三个投资方案可供选择，企业要求最低投资报酬率求最低投资报酬率10，已知，已知b0.1，用风险调用风险调整贴现率法对方案进行选择。其它资料如下：整贴现率法对方案进行选择。其它资料如下：甲方案甲方案： 0年年 1年年 2年年 3年年NCF （200） 120 80 40 160 120 80 100 80 60 概率概率 1 25 50 25 20 60 20 30 40 30乙方案乙方案： NCF （80） 80 160 240 概率概率 1 20 60 20丙方案丙方案： NCF （80） 120 160 200 概率概率 1 10 80 10（1）风险程度的量化）风险程度的量化 首先计算各

26、方案首先计算各方案NCF的期望值的期望值EV : 甲方案甲方案 EV180 标准差标准差d1 28.28 EV2120 d2 25.3 EV3 80 d3 15.49结合货币时间价值统一折算为现值：结合货币时间价值统一折算为现值：甲方案的预期现值甲方案的预期现值80（P/F，10，1）120 （P/F，10，2） 80（P/F，10，3）232.01 万元万元甲方案的综合标准差甲方案的综合标准差D35.12万元万元甲方案的标准离差率甲方案的标准离差率Q0.1514乙方案乙方案EV3 160 d3 50.6结合货币时间价值统一折算为现值：结合货币时间价值统一折算为现值：乙方案的预期现值乙方案的预

27、期现值120.21 万元万元乙方案的标准差乙方案的标准差D38.02 万元万元乙方案的标准离差率乙方案的标准离差率Q0.3163丙方案丙方案EV3 160 d3 17.89结合货币时间价值统一折算为现值：结合货币时间价值统一折算为现值：丙方案的预期现值丙方案的预期现值120.21 万元万元丙方案的标准差丙方案的标准差D13.44 万元万元丙方案的标准离差率丙方案的标准离差率Q0.1118（2）计算风险报酬率，确定包含风险因素的折现率计算风险报酬率，确定包含风险因素的折现率 K1 100.10.1514 0.1151 K2 100.10.3163 0.1316 K3 100.10.1118 0.

28、1112（3）按包含风险的折现率计算各方案）按包含风险的折现率计算各方案NPVNPV180（P/F，11.51，1）120 （P/F，11.51，2） 80（P/F，11.51，3）200 25.94 万元万元 NPV230.42 万元万元 NPV336.61 万元万元 排序：丙、乙、甲排序：丙、乙、甲风险调整贴现率风险调整贴现率（4）按不包含风险的折现率计算各方案）按不包含风险的折现率计算各方案NPV NPV180（P/F，10，1） 120 （P/F，10，2） 80（P/F，10，3）200 32.01 万元万元 NPV240.21 万元万元 NPV340.21 万元万元 无法区分乙丙无

29、法区分乙丙 的优劣的优劣 作业：作业： 1、某企业拟购入一套设备，购置成本、某企业拟购入一套设备，购置成本12万元，万元，效用期效用期6年，期满残值年，期满残值6000元。使用该设备每年可元。使用该设备每年可节约直接材料和直接人工节约直接材料和直接人工40000元，所得税率元，所得税率40%，直线法折旧。预定投资报酬率直线法折旧。预定投资报酬率14%，标准投资回，标准投资回收期收期4年。分别用投资回收期法和净现值法评价应年。分别用投资回收期法和净现值法评价应否购买设备。否购买设备。 2 、某企业计划扩建一条生产线，、某企业计划扩建一条生产线，2年建成。年建成。每年年初投资每年年初投资300万元

30、。投产后，预计第一年万元。投产后，预计第一年产品销售收入产品销售收入340万元，营业成本万元，营业成本250万元；万元；以后每年销售收入可达以后每年销售收入可达500万元，年营业成本万元，年营业成本320万元。生产线寿命万元。生产线寿命10年，期满残值年，期满残值40万元。万元。企业预定投资报酬率企业预定投资报酬率12%，所得税率，所得税率40%，直线法折旧。采用直线法折旧。采用NPV法确定是否购入。法确定是否购入。 3、已知公司拟于、已知公司拟于2000年初用自有资金购置设备一年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资台，需一次性投资110万元。经测算，该设备使用寿命万元。经测算，该设备使用寿命为为5年，设备投入运营后每年可新增利润年，设备投入运营后每年可新增利润20万元。假定万元。假定该设备按直线法折旧，预计净残值为该设备按直线法折旧，预计净残值为10万元，不考虑万元，不考虑公司所得税。公司所得税。要求：要求：（1）计算使用期内各年净现金流量；）计算使用期内各年净现金流量；（2）计算该设备的静态投资回收期；）计算该设备的静态投资回收期；（3）如果以）如果以10作为折现率，计算其净现值。作为折现率，计算其净现值。4 4、某企业今后三年内每年年末从银行获得利息收入、某企业今后三年内每年年末从银行获得利息收入10001000元，按年利率元，按年利率8 8计算，计算三年利息收