第七讲 带保险契约的债券(金融衍生品-上海交通大学,沈思玮)

1、1金融衍生产品金融衍生产品主讲人：沈思玮上海交通大学管理学院2第七讲带保险契约的债券3风险是一种负资产 风险贴水 对于投资市场一般存在正的风险贴水 如企业债券收益率高于国债收益率，股票收益率高于债券收益率等 风险的价格 保险是典型的风险转移的途径，风险的转移往往需要付出一定的价格 基于风险中性的保险费称为纯保费，基于风险规避的保险称为毛保费4风险的类型 自然风险 美国的飓风、日本的地震，以及世界各国每年发生的洪水等 政治风险 战争、革命。如伊拉克战争，美国要求各国政府减免伊拉克债务 市场风险 价格风险、经济风险等等5911事件与保险 12月20日瑞士再保险公司在苏黎世宣布，2001年世界发生的

2、人为和自然灾害共导致3. 3万人丧生，造成1150亿美元损失。其中最严重的首推发生在美国的911恐怖袭击事件，该事件造成190亿美元的物质和经营损失，如果加上民事责任和人寿保险，则损失可能高达770亿美元。6 另据联合国欧洲经济委员会发布的秋季报告认为：911恐怖袭击给美国造成的损失大约为2000亿美元，恐怖袭击及美国随后对阿富汗的报复性军事行动加剧了人们在9月初对美国和世界经济不确定性的担心。报告同时指出，2000亿美元相当于美国国民生产总值的2%，相比1995年日本阪神大地震造成的1200亿美元损失（占日本当年GDP的2.5%，大地震使当时本已不景气的日本经济雪上加霜），可以预见美国未来的

3、经济走势不容乐观。911事件与保险7 英国劳埃德亚洲（Lloyds Asia）保险公司董事经理大卫巴特曼(David Battman)说，最新的一项数据显示，单单九一一事件所带来的损失，总值便介于400至500亿美元（约700至900亿新元）之间。 在九一一事件发生后的几个月，全球的保费急速上升40。以目前来看，欧洲的保费价格上涨最快，而美国也将持续出保费高涨的趋势。911事件与保险8可保风险与不可保风险 可保风险 非系统风险 不可保风险 战争、政治风险 可保可不保风险 系统性自然灾害险，如飓风、地震等 对于1995年日本阪神大地震造成的1200亿美元损失，可以导致日本的保险公司全部破产，所以

4、需要再保险。其实政府是最后的救助手段，就象我国的洪水、地震等9还有一种思路 巨灾风险证券化 证券市场具有非常大的容量 证券的收益率也比较高 根据AIG Combined Risks如果在过去25年里基于自然灾难的债券，其收益是国债收益的4倍。 自然灾害指数 基于指数的衍生产品10证券化的基本流程A的风险B的风险C的风险保险公司壳公司风险评级SPV担保机构公众风险池11付出与收益的安排 投保人 付出保险金，在风险发生时获得赔偿 公众投资人 付出债券的最初购买费用，当风险发生时获得较少的债券回报（包含本金），当风险未发生时得到超过国债的回报，本质上这是与保险风险有关的一个债券。 壳公司 得到部分保

5、险金与本金，投资于国债12 SPV 得到最初的保险金与本金的部分，当风险发生时负责投资人与投保人的赔偿 提高信用等级 保险公司 实现资产剥离与佣金收入 评级机构 获得佣金收入付出与收益的安排13风险指数 天气指数 如降雨量 飓风指数 温度指数 指数的动态过程dZdtIdI/14风险触发 随机过程的局部时过程 类似地 本人曾经将做市商下的流动性指标的定义扩张到连续竞价下)(,0 ,0inf(,KtITttTKI定义为15 宽 度 W , t= 2 * （ H , t- L , t） /（H,t+L,t），H、L分别为达到换手率的最高价和最低价；t为首次达到时间（我们估计的取值为总流通股份的0.0

6、05%-0.01%）。 深度DC, t是自t时始到股票价格首次超越区间Mt-C,Mt+C时交易股份占总流通股份的百分比，为首次超越的时间。 弹性R,C是当时，在时间间隔内，股票价格首次返回的时间（我们拟定的的取值为C与股价之比的2倍）。流动性的定义16Arrow-Debrue证券 Arrow-Debrue证券风险证券，可交易 风险中性定价与风险中性概率是等价的 非交易的风险 存在风险溢价 股票市场存在风险溢价 系统风险不交易 股指期货不存在风险溢价 系统风险交易17债券的定价公式金偿付比例为在风险发生状况下本其中1)(2/()/ln()()()(1 (12212/211)(2tTddtTtTrKIddNKIdNFeDtrttTrt18溢价的估值)()(1ln(1ln12/21210000rKIdndNTrYSDTY收益率溢价收益率 期限对于价差的影响是不确定的19久期 久期：平均回收期的敏感性表示收益率对于久期：对于现金流折现模型：rAdrdAACteDCeANtrtNtrt/1120带保险债券的久期（略） 需要注意的是 带保