证券投资基金-160页精品培训讲座课件PPT

1、证券投资基金上海财经大学教学课程前言：作为一种金融工具的基金基金 基金与银行存款的比较基金与银行存款的比较v 银行银行存款风险低，收益稳定，但收益率低于债券风险低，收益稳定，但收益率低于债券v 存款利息收入要征收存款利息收入要征收2020的个人所得税的个人所得税v 一年期存款利率税后实际收益只有一年期存款利率税后实际收益只有1 1.8%.8%左右左右v 活期存款存取方便，但利率更低活期存款存取方便，但利率更低v 定期存款利率稍高，但提前支取减少利息收入定期存款利率稍高，但提前支取减少利息收入v基金的收益高于银行存款，但收益率有一定波动性的收益高于银行存款，但收益率有一定波动性v 开放式基金没有

2、固定期限，可以随时赎回，不影响收益开放式基金没有固定期限，可以随时赎回，不影响收益率率v国债国债风险低，收益稳定，但收益率低于股票v国债投资收益不必缴纳个人所得税v债券期限较长，变现不方便，二级市场价格有波动v以股票投资为主的基金收益率高于国债收益率，风险也高于债券v开放式基金没有固定期限，可以随时按照基金净值赎回，不影响收益率基金与国债的比较v股票股票投资收益率高于债券，但风险较大v对个人投资者来说，不但要承担股票市场的风险，还要承担个别公司作假、违规、经营恶化等风险v股票品种众多，信息复杂，进行选择费时费力v以股票投资为主的基金基金是委托专业机构，以大资金方式投资于股票市场，可以享受股票市

3、场提供的收益，虽然收益率稍低于股票市场，但极大地降低了直接投资于股票的风险基金与股票的比较v银行活期存款（税后）：不到1v银行定期存款（税后）：1.8%2.5v国债（免税）：2.5%3.5%v企业债（税后）：3.5%4.5%v债券型基金：5左右v股票型基金：810v货币市场基金：2%3%几种投资的期望收益率 2001年在美国的5480万个家庭中，有9330万个人持有共同基金，个人持有的基金占共同基金资产总额的76%，而信托机构和其他的机构投资者一共只持有24%的共同基金。基金投资者的典型年龄是46岁，他们家庭收入为62100美元，家庭持有金融资产10万美元，持有的基金为4万美元。 最典型的共同

4、基金投资者是中年人、已婚人士和为退休而储蓄的人。三分之二以上的基金持有人在35岁到64岁之间，投资基金是他们为退休作的准备，他们并不过多在意短期市场波动，也是愿意承担适度风险以获取中等水平的回报。 美国共同基金业投资者结构 资料来源：Mutual Fund Factbook 2002,Investment Company Institute类型19912001个人和家庭投资76%76%信托16%11%金融、商业和其他机构8%13%共同基金业年末总资产13930亿美元69750亿美元拥有共同基金的美国家庭（拥有共同基金的美国家庭（1980198020032003）1980 1984 1988 1

5、992 1994 1996 1998 2000 2002 2003 460 1020 2220 2580 3020 3680 4440 5170 5420 5330单位：万人单位：万人Source: Fundmentals, “U.S. Household Ownership of Mutual funds in 2003”美国家庭金融资产中共同基金的百分比美国家庭金融资产中共同基金的百分比1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003注：数据包括通过 雇主举办养老金、银行个人信托和变额年金等持有的共同

6、基金Sources: Federal Reserve Board and Investment Company Institute美国共同基金资产按基金类型分类美国共同基金资产按基金类型分类 单位：万亿美元单位：万亿美元Source: ICI “Assets of Mutual Funds,2003” 美国公司股票所有权的分布美国公司股票所有权的分布Source: Investment Company Institute, NASDAQ,AMEX, and NYSE公开交易的每股股票市值为14万亿美元；其他投资者包括：美国家庭、养老金、保险公司和外国投资者。统计截至日期为2003年12月31日

7、中国证券投资基金的资产与数量中国证券投资基金的资产与数量 （截至（截至2004年年12月月15日）日）n 封闭式基金54只，总份额817亿份；开放式基金103只，总份额2417亿份。基金数量基金数量基金份额基金份额数据来源:Wind资讯系统 中国开放式基金不同类型的数量中国开放式基金不同类型的数量分布分布数据来源:Wind资讯系统中国开放式基金不同类型的资产中国开放式基金不同类型的资产分布分布数据来源:Wind资讯系统 第一部分:基金分类中的关键问基金分类中的关键问题题 一、契约型一、契约型(合同型合同型)与公司型与公司型 1、契约型基金的概念、契约型基金的概念 （1）信托的概念）信托的概念：

8、 信托法信托法第第2条，条，“由受托人按委托人由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分或者特定目的，进行管理或者处分”。 （2）信托关系中的信托财产所有权问题 信托财产的独立性；金新信托事件（3）契约型基金中信托关系当事人是谁？ 各种不同观点。 2、公司型基金的概念 3、契约型与公司型基金的比较 A. 立法依据不同 美国1940年投资公司法、投资顾问法； 中国信托法、合同法、证券投资基金法证券投资基金法、证券投资基金运作管理办法 证券投资基金销售管理办法、证券投资基金信息披露管理办法证券投资基金管理公司管理办法、证券投资

9、基金行业高级管理人员任职管理办法、证券投资基金托管资格管理办法 ；开放式证券投资基金试点办法、 证券投资基金管理暂行办法 等 B、投资基金有无法人资格不同契约型基金不是法人；公司型基金是一个法人实体 案例分析：基金持股超过上市公司股份比案例分析：基金持股超过上市公司股份比例的例的5%，是否要公告？，是否要公告？比较：全国社保基金理事会举牌大商股份比较：全国社保基金理事会举牌大商股份（2005/3） C、 契约型基金参与上市公司治理的问题 我国投资基金界的现状：基金管理人代表基金行使股东权利的处理原则及方法，“不谋求对上市公司的控股，不参与投资上市公司的经营管理” 西方国家的股东积极行动，sha

10、reholder activism 案例分析：案例分析：CalPERS与公司治理运动的兴与公司治理运动的兴起起 案例分析：招商银行转债事件的前因后果案例分析：招商银行转债事件的前因后果 宝钢增发（宝钢增发（2004/9/27股东大会）股东大会） 关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定（中国证监会2004/12/8公布） 试行公司重大事项社会公众股股东表决制度 1、上市公司向社会公众增发新股、发行可转换公司债券、向原有股东配售股份； 2、上市公司重大资产重组,购买的资产总价较所购买资产经审计的账面净值溢价达到或超过20%的； 3、股东以其持有的上市公司股权偿还其所欠该公司的债务； 4、对上市公

11、司有重大影响的附属企业到境外上市； 5、在上市公司发展中对社会公众股股东利益有重大影响的相关事项。关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知（中国证监会2004/12/11颁布） 询价对象是指符合中国证监会规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者(QFII),以及其他经中国证监会认可的机构投资者。 发行人及其保荐机构应向不少于20家询价对象进行初步询价,并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间。公开发行股数在4亿股(含4亿股)以上的,参与初步询价的询价对象应不少于50家。 询价对象应在综合研究发行人内在投资价值和市场状况的基础上独

12、立报价,并将报价依据和报价结果同时提交给保荐机构。初步询价和报价均应以书面形式进行。 发行价格区间确定后,发行人及其保荐机构应在发行价格区间内向询价对象进行累计投标询价,并应根据累计投标询价结果确定发行价格。符合本通知规定的所有询价对象均可参与累计投标询价。 向参与累计投标询价的询价对象配售股票:公开发行数量在4亿股以下的,配售数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的,配售数量应不超过本次发行总量的50%。 询价对象应以其指定的自营账户或管理的投资产品账户分别独立参与累计投标询价和配售,并遵守账户管理的相关规定。单一指定证券账户的累计申购上限不得超过拟向询价对象

13、配售的股份总量。 询价对象参与累计投标询价和配售应全额缴付申购资金,申购资金冻结期间产生的利息归询价对象所有。 询价对象应承诺将参与累计投标询价获配的股票锁定3个月以上,锁定期自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算。 （4）基金的筹资工具不同 契约型：受益凭证、基金单位（unit） 公司型：股票 （5）投资者地位不同 契约型：投资者是基金持有人、信托关系当事人（委托人和受益人） 契约型基金投资者的权利、投资者的利益保护问题 公司型：投资公司股东，股东价值最大化。股份公司的治理结构 4、各国的投资基金的形式不同 美国公司型 ； 英国、日本、东南亚、香港、中国等契约型 5、契约型与公司型孰

14、优孰劣？、契约型与公司型孰优孰劣？ 从契约型向公司型转变，是当今的一个潮流。 我国法律的障碍 基金治理结构问题 从整体上看，这个产业发展的记录令人惊讶，最悲观的预言家的预言得到证实，无规范的证券投资信托事业带给投资人悲惨的结果。往往，证券投资信托公司及投资公司的发起人或内部人，将该事业当作个人的附属物，用来获取个人的利益，却给股东带来损害。太多的例子显示：发起人、经理人及内部人完全忽略他们对投资人基本的忠实义务. 美国证券交易委员会SEC，1940 1940年投资公司法年投资公司法的精神将投资者定位在基的精神将投资者定位在基金金字塔结构顶端，目前基金业的现实却是背道金金字塔结构顶端，目前基金业

15、的现实却是背道而驰。而驰。 基金业现在一个严峻的问题是,基金管理公司失去了管理人的服务精神。他们的工作应当是保护和服务投资者,而相反他们更像是推销员。如果他们真的将投资者放在金字塔的顶端,就不会在1999年发行互联网基金,就不会让投资者特别是初涉资本市场的投资者去买那些激进的高风险、未经检验的投资产品。 先锋基金先锋基金( (Vanguard)Vanguard)的创始人约翰的创始人约翰鲍格尔鲍格尔( (John John BogleBogle) ) 2003年9月美国爆发基金业丑闻 2004年年7月份月份,美国证监会通过了美国证监会通过了投资公投资公司治理准则司治理准则,作为作为1940年投资

16、公司法年投资公司法案案的补充。其中的补充。其中,条例要求基金公司董条例要求基金公司董事会组成中有事会组成中有75%以上独立董事以上独立董事,董事长董事长必须是独立董事。必须是独立董事。8月份月份,美国证监会通过美国证监会通过了相关条例了相关条例,要求基金经理披露自身在其要求基金经理披露自身在其管理基金中的投资金额以及其奖金报酬管理基金中的投资金额以及其奖金报酬的构成。的构成。 重建基金业的公信力的其他建议：禁止择时操的其他建议：禁止择时操作基金和盘后交易、取消作基金和盘后交易、取消“指定经纪商指定经纪商”做法、做法、取消取消“软元协议软元协议”的做法、披露基金经理的报酬的做法、披露基金经理的报

17、酬机制机制 等。 “软元协议软元协议”下下, ,经纪公司通过向基金公司提供经纪公司通过向基金公司提供第三方研究报告等服务第三方研究报告等服务, ,以换取基金公司部分基以换取基金公司部分基金交易业务。金交易业务。 软元协议软元协议 使基金研究费用和证券使基金研究费用和证券交易费用混为一体。交易费用混为一体。 契约型基金的治理结构 契约型基金中基金管理公司的内在价值矛盾委托人、受益人利益最大化，还是股东价值最大化？ 契约型基金治理中的道德风险问题：契约型基金治理中的道德风险问题： 1、净值操纵、净值操纵 关系基金管理费、基金排名：周末、年末基金重仓股股价异动； 2、操纵市场操纵市场 坐庄； 锁仓

18、3、内幕交易 基金与上市公司的内幕交易； 基金管理人的内幕交易（FRONT RUNNING，”老鼠仓”） 基金与特殊投资者之间的内幕交易 4、关联交易 基金与基金管理公司控股股东之间的关联交易（自营；承销、配股、增发；分配交易席位） 同一管理人的不同基金之间的交易（倒仓） 5、互惠交易 证券公司销售基金，基金管理人分配交易手续费。 6、基金投资中的群体思维、羊群行为的危害 为了声誉和报酬考虑的基金经理的羊群行为（行为金融学分析） 7、基金销售中的道德风险 销售商的利益与投资者的利益冲突；牺牲老基金的利益来吸引新的基金投资者。 8、信息披露中的道德风险 年报、中报、季报为时点报告，管理人可能误导

19、投资者。二、开放式与封闭式二、开放式与封闭式 1、开放式基金定义： 是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。 2、封闭式基金定义： 是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。 3、两者的区别： 1）基金规模可变性不同 ； 2）期限不同 封：固定期限，10年或15年，到期清盘或者经批准，可以续期； 开：只要不低于最低规模，可以永续存在。 3）交易价格的决定方式不同 封：交易所挂牌上市，价格受供求等影响，有折价或溢价现象； 开：每日资产净值NAV作为

20、申购、赎回价格。 4）交易方式不同 封：交易所二级市场转让； 开：基金管理公司或代销机构申购赎回。 5）信息披露要求不同 封：每周公布资产净值； 开：每日（交易日）公布资产净值； 6）投资策略不同 封：可以长线投资； 开：保持资产流动性，应付投资者赎回。强调流动性管理。 4、开放式基金相对于封闭式基金的优势 1）市场优胜劣汰机制强； 2）流动性好 3）透明度高 4）便于投资 全国性商业银行作为代销机构， “基基金超市、基金精品店金超市、基金精品店”概念的盛行； 银行销售基金的问题：利弊分析？银行销售基金的问题：利弊分析？ 5）直接面对投资者 投资者和基金公司及代销银行保持联系；而封闭式基金，投

21、资者和基金管理公司没有直接联系。 开放式基金是世界基金业发展的主流。 1940年，美国开放式：封闭式为0.73:1，1990年为16.67：1(封：600亿元；开：1万亿元)； 1996年，为27.54:1（封：1285亿；开：35392亿） 封闭式基金封闭式基金“转型转型” 问题讨论问题讨论 封闭式转开放式 基金银丰基金契约中说明“在运作满一年后，经持有人大会通过并经监管部门批准，可以转为开放式”。 中国封闭式基金的现状：交易不活跃；基金治理存在问题；折价率平均高达20%。投资者普遍盼望能“封转开” 。 封闭式基金折价率已经创出历史新高 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20

22、%30%40%1998年12月1999年4月1999年8月1999年12月2000年4月2000年8月2000年12月2001年4月2001年8月2001年12月2002年4月2002年8月2002年12月2003年4月2003年8月2003年12月2004年4月2004年8月大盘基金中盘基金小盘基金2004年9月份封闭式基金折价率再创新高 10%15%20%25%30%35%2004-1-302004-2-132004-2-272004-3-122004-3-262004-4-92004-4-232004-5-72004-5-212004-6-42004-6-182004-7-22004-7

23、-162004-7-302004-8-132004-8-272004-9-102004-9-242004-10-8大盘折价率中盘折价率小盘折价率加权平均折价率 封转开的收益和风险 借鉴：台湾投信公司的“封转开经验” 1995年封转开给证券市场造成极大的卖压。2007年存续期结束基金的平均折价率回复收益跟踪 0%2%4%6%8%10%12%2003年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2004年1月2月3月4月5月6月7月8月9月三、其他创新基金品种 指数基金指数基金（INDEX FUND）:：按照某种指数构成的标准购买该指数包含的证券市场中的全部或者一部分证券的基金，其目的在

24、于达到与该指数同样的收益水平。 优化指数基金：封闭式基金中的兴和、景福、普丰。如兴和基金，上海A股综合指数，基金资产的50%进行指数投资； 开放式基金：华安上证180指数增强型基金。标尺为上证180指数，适度偏离。 基金业绩的衡量标尺=75%*上证180指数收益率+25%*中信国债指数收益率。 开放式基金：华安上证180指数增强型基金。标尺为上证180指数，适度偏离。 基金业绩的衡量标尺=75%*上证180指数收益率+25%*中信国债指数收益率。 易方达50指数基金。标尺为上证50指数。 天同180指数基金 融通深证100指数基金 博时裕富指数基金 长城久泰200指数基金 银华道琼斯88指数基

25、金伞型结构基金（系列基金）伞型结构基金（系列基金） 一组子基金，构成一个母基金。各子基金独立运作，可在各个子基金之间选择和转换，不需要支付申购费。 我国基金的实例：系列基金。 案例：招商系列基金案例：招商系列基金 招商安泰系列基金 股票基金（股票75%，债券20%，现金5%） 债券基金（债券95%，现金5%） 平衡型基金（股票45%，债券50%，现金5%) 基金之间可以相互转换，费率优惠保本基金保本基金 ：在一定时期后（一般是35年，最长可达10年），投资者可以获得投资本金的一个百分比（一般100%的本金），如果基金运作成功，投资者可以获得额外收益。如果投资者在封闭期内赎回基金份额，将得不到基

26、金公司的保本承诺。保本基金被称为“半封闭基金”，是一种低风险、低回报的基金产品。 香港在2001、2002年中，保本基金发行了100多只，在弱市中很有吸引力。 案例：南方避险增值基金，2003年6月27日成立，发行了51.93亿元，是目前为止单只发行规模最大的基金。单只基金持有人最多，达14.81万户，单只基金中个人持有人所占比例近7成，为目前发行基金中最高。代销银行销售量最高，达41亿元。保本机制：1、公司的投资策略以保本机制为基础；2、由中投保公司担保3年后基金本金安全。 2004年2月银华保本增值基金的成功发行。 2004年8月-9月天同保本增值基金延长发行期； 2004年10月，国泰金

27、象保本增值混合型基金发行； 2004年10月，首只银行担保的保本基金嘉实浦安保本增值混合型基金发行。 投资机制：投资机制：CPPI。 货币市场基金货币市场基金 2004年7只货币市场基金（准）：华安现金富利、博时免佣收益、招商现金收益、泰信天天收益、华夏、南方、长信 。2004年底，银河、诺安、海富通、银华的货币市场基金成立。 目前，市场共有12只货币市场基金。银华基金的AB两类份额； 零申购费、零认购费、零赎回费、免所得税、免利息税；赎回资金T+1/2到账； 天天计息，每日分红，按月结转（月复利） 投资领域：同业存款、拆借、债券回购、短期国债、央行票据、金融债。 华安：2003.12.30日

28、成立，募集42.54亿份，认购户数12万户；个人认购比例超过93%，个人投资者平均认购3.1万元。募集期15天，提前结束。2004年6月底，71.74亿份，9月底127.89亿份。 货币市场基金管理暂行办法2004年8月颁布 ；货币市场基金投资、估值暂行办法2005年4月1日颁布实施。链接：企业现金管理工具（债市通） 案例分析：华安现金富利基金 华安现金富利基金的良好表现得益于良好地把握了自2003年底以来市场利率逐步上升的趋势， 使最近7日收益折算的年收益率由2004年初的2%附近一路稳步抬升，至2004年6月时已基本维持在2.4%左右；8月9月已接近2.8%的水平，到10月25日这一数据更

29、突破了2.9%的大关。 华安现金富利收益为何在10月25日创出2.941%的货币市场基金7日平均年化收益率新高？ 华安现金富利基金经理项廷峰博士做出以下回应： 近期实体经济、股市、债市等都出现不同程度的净分流流入货币市场，对短期货币市场中的短期债券（主要指6月期以下品种）的收益率形成挤压，虽然华安富利上半年在一级市场介入此类债券比例不高，但在后期收益率走高后对其进行了较大规模的增持，近期对这些债券的适度减持是导致华安富利收益率持续走高的主要原因。 项廷锋 2004/10/26 交易所上市基金（交易所上市基金（LOF） LOF基金的运行机制； LOF基金的套利机制； LOF基金与ETF基金的区别

30、 我国第一只LOF基金南方积极配置基金2004年10月成立。 南方积极配置基金发行规模35.36亿份。通过券商销售14.85亿份，通过银行销售6.91亿份，直销13.6亿份。 选定9家券商成为主交易商（做市商）：国泰君安、国信、广发、招商、银河等。 2004年12月20日，第一只LOF基金正式上市交易。 链接：LOF基金 LOF基金的优势 ： （一）降低投资者交易成本、提高交易效率； （二）改变传统开放式基金“一对一”的交易模式，提高基金流动性； （三）减轻甚至消除基金折价问题，其试点也将为“封转开” 提供借鉴； （四）提高基金运作的透明度。 链接：ETF基金 LOF基金与ETF基金的区别 （

31、1）ETF是一种产品创新，是一种可上市交易的新型指数基金；而LOF的新意则在于开放式基金交易方式的创新。（2） ETF的一级市场是以一篮子股票进行申购和赎回，而LOF在一级市场就像现在的开放式基金一样，实行现金的申购和赎回。（3） 虽然LOF与ETF都有套利机会，但套利机制并不相同。 （4） 所有投资者都可参加LOF的一二级市场套利，但ETF一级市场门槛很高，中小投资者基本上无法参与套利。 （5） ETF具有指数期货的现货特征，可以进行卖空交易，也可以用来进行套期保值或者进行套利交易，而且ETF一篮子股票申购赎回机制，还在于有助于提高股市的成交量。 （6）LOF存在一个ETF所不具备的优势由于

32、LOF提供的是一个平台，而不是单一的产品，任何基金都可以利用这一平台发行、交易。 第二部分：我国证券投资基金第二部分：我国证券投资基金的发展历程的发展历程 一、起源于海外基金80年代末、90年代初 1990年，上海基金，设立于香港。（法国东方汇理银行牵头组织）； 摩根建富中国基金，中国置业基金，B股基金 在香港筹资、上市、注册，投资于国内（国内的B股、三资企业、参股企业、组建合资企业等）。 QFII 二、老基金时代（19921997） 1992年1993年，投资基金大发展：投资基金设立的省市遍布全国；基金品种增加（75只）；基金发行后，在证券交易所或地方证券交易中心上市（武汉、大连、沈阳、天津

33、）。地方性基金市场形成。1993年，所有基金设立要经人总行批准。直至1998年，没有基金发行过。 1992年，深圳市投资信托基金管理暂行规定，我国第一部地方性证券投资基金法规； 1992年，深圳投资基金管理公司成立，我国第一家投资基金管理公司，年底推出5.8亿元的天骥基金。 1、 基金发展速度快 参与面广，有效集中资金，促进了地方建设事业发展。 2、组织形式单一 ，具体形式不规范。 所有75只，全部封闭式 3、 基金规模过小，难以有效发挥功能。 75只基金，平均规模8000万元。总计70亿元。最大的天骥基金，仅5.8亿元。无法集合投资，分散风险，降低成本。 4、 投资范围杂乱，资产流动性不高，

34、收益欠佳。 有价证券（包括法人股）、股权投资、债券、实业、房地产等。 三、封闭式基金发展时代（19982002） 1997年11月颁布了证券投资基金管理暂行办法；2000年10月颁布了开放式证券投资基金试点办法。 第一次扩容阶段：冲动扩张阶段。1998年3月，基金金泰、开元成立；到1999年底，基金管理公司十大：南方、国泰、华夏、华安、博时、鹏华、长盛、嘉实、大成、富国。发行封闭式基金23只，规模510亿； 第二次扩容阶段：基金的认识阶段： 基金黑幕事件（2000年10月） 老基金转制扩募；新成立了易方达、银华、融通、宝盈、长城、银河、合丰、中融等基金管理公司； 2001年9月，第一只开放式基

35、金华安创新成立。 四、开放式基金发展时代（2002至今） 2003年10月，证券投资基金法正式颁布，2004年7月，证券投资基金运行管理办法等法规配套出台。 第三次扩容阶段：2002年下半年至今。开放式基金的创新阶段。基金品种的创新、发行方式的创新、基金投资行为的创新等。 银丰基金的“封闭转开放”概念、南方宝元于南方稳健的互转（股市基金与债市基金之间转换）；后端收费模式；债券基金、指数基金、保本基金、系列基金、配置型基金、货币市场基金，行业基金、小盘股基金，LOF基金、ETF基金等。 截至2003年底，开放式、封闭式基金共110只，总规模1632.8亿份，总资产1717.86亿元，54只封闭式

36、基金，817亿份，总资产861.97亿元；56只开放式（51%），规模815.8亿份（50%），资产855.89亿元（49.8%）。 2004年中国基金业大发展的一年。全年成立51只新基金，首次发行规模1821.4亿份。截至2004年12月31日，共有161只基金正式设立运作。净值合计3246.4亿元。其中54只封闭式净值合计809.73亿元。107只开放式净值合计2436.67亿元。 股票和混合基金 2424.11亿元；保本基金131.15亿元；债券基金57.87亿元；MMMF633.27亿元。 就管理费收入、管理资产而言，到2003年底，我国基金管理公司形成了三个梯队。 第一梯队的收入均超

37、过了1.6亿元，包括华夏、南方、博时与华安，其管理费收入分别达18396万元、18378万元、16418万元与16080万元。 处于第二梯队的基金公司所获得的管理费在11.3亿元之间，包括鹏华、易方达、大成、富国、国泰、长盛与嘉实等7家基金公司。除易方达基金管理公司外，其余的均为“老十家”基金管理公司。 第三梯队为剩下的14家基金公司，融通、银华、银河、宝盈与长城5家基金公司的收入均超过了4000万元，招商、中融2家基金公司收入在2000万元以上，国联安、华安兴业、湘财荷银、海富通、天同与金鹰等6家基金公司的收入则超过了1000万元，景顺长城基金公司的收入只有443万元。 五、基金监管的创新五

38、、基金监管的创新 1.基金管理公司的设立：“好人举手” 制度；2.基金管理公司的股东： 1+1原则；六、基金市场对外开放与QFII制度 中国基金市场的对外开放 中外合资基金管理公司纷纷成立： 湘财合丰（湘财证券+法国里昂证券/荷兰银行）；海富通（海通+比利时富通Fortis）；国联安（国泰君安+德国安联Allianz）；招商基金管理公司（招商证券+荷兰ING）； 景顺长城（长城证券+美国INVESCO）；华宝兴业（华宝信托+法国兴业SG AM)；申万巴黎（申银万国+巴黎巴）；上投摩根（上海国投+美国摩根大通）；光大保德信（光大证券+美国保德信）；友邦华泰（美国友邦保险+华泰证券）；国海证券+美

39、国富兰克林坦普顿集团；汇丰银行+山西信托 外资参股已成立的基金公司： 富国基金管理公司（加拿大BMO） 外资股份限制：2003-2004.11，外资入股不超过33%；2004.11以后，外资股份不超过49%。 QFII制度开放了中国的A股市场 QFII以封闭式基金或开放式基金方式的一种进入； QFII汇入资金1年以后（封闭式基金为3年）才可以分期分批汇出； QFII账户下没有子账户； 已获批准的QFII一览表（截至2003.12） QFII资金额度（美元）合作券商托管银行获准日期（2003年）瑞银华宝3亿申万花旗上海分行5.26野村证券5000万中信5.26花旗控股7500万渣打上海分行6.8

40、摩根斯坦利3亿汇丰上海分行6.8高盛5000万银河汇丰上海分行7.6德意志银行5000万8.3汇丰银行1亿国泰君安中国建设银行8.6 截至2003年底，大陆QFII获准资金17亿美元，超过A股市场市值1%。成为市场的一个“风向标” 。 当前，外管局审批QFII速度加快，批准了瑞银、花旗、日兴等分别增资2亿美元的申请。截至2004年9月15日，证监会批准20家QFII，批准投资额度21.25亿美元。截至2004年8月底，QFII实际已汇入资金17.95亿美元，投资超过100亿元，50%投资在A股市场。第二部分：基金的募集设立、第二部分：基金的募集设立、定价、交易与费用定价、交易与费用 一、基金的

41、募集设立 1、基金的发起人 封闭式基金：证券公司、信托投资公司、基金管理公司三者为主发起人； 封闭式基金发起人要求认购基金一定份额。（如3%） 开放式基金：基金管理公司。 2、基金募集 封： 确定承销公司主承销商； 选择招募方式上网发行； 公布招募说明书招募宣传； 开： （1）、最低投资规模；（2）、首次发行认购费率；（3）、最低投资金额限制；（4）、规模上限；（5）、首次发行期。 3、开放式基金的直接销售与代理销售 开放式基金的营销方式 二、开放式基金的定价与交易二、开放式基金的定价与交易 （一）、开放式基金的申购一）、开放式基金的申购/赎回赎回 1、定义：申购是指投资者到基金管理公司或选定

42、的代销机构开设基金账户，按照规定的程序申请购买基金单位。 赎回是指投资者把手中持有的基金单位，按规定的价格卖给基金管理人并收回现金。 2、申购、赎回价格的确定： 申购：NAV+申购手续费； 赎回：NAV赎回手续费。 外扣法和内扣法的比较 例题：基金申购、赎回、转换的举例例题：基金申购、赎回、转换的举例 （二）开放式基金的定价方法二）开放式基金的定价方法 已知价/未知价法 已知价：事前价（backward price），历史计价（historic price），基金管理公司根据接到申请之前的最近一个定价日确定的价格，作为申购赎回的依据。投资者在申请申购或赎回时，就知道基金的申购价和赎回价。 未知

43、价：事后价（forward price），或预约计价。基金管理公司根据接到申请之后的当日的估值计算的数据来确定价格，作为申购赎回的依据。投资者在申请申购或赎回时，不知道基金的申购价和赎回价。 已知价和未知价的内在区别？选择何种计价方法？ （三）有关申购赎回的术语和三）有关申购赎回的术语和做法：做法： 1、基金的自行封闭 在开放式基金达到一定规模，只接受赎回，不接受申购。 2、自动投资计划又称“定期定额投资计划” 定期储蓄式的基金购买方法/平均成本法。 使买入基金成本平均化，减少高价位买入基金的风险，增加低价位买入基金的份额。类似零存整取，比较适合个人退休计划（IRA账户）。 案例：自动投资计划

44、举例分析案例：自动投资计划举例分析 海富通精选证券投资基金“规划人生”定期定额和网上申购费率优惠计划（有效期限：2003.12.82004.3.8） 累计申购金额（x） “规划人生”定期定额申购费率 x=5000元 1.0% 5000X10000元 0.6% 网上申购费率 常规申购费率的50% 特别提示：凡参加“规划人生”定期定额计划并享受优惠费率的基金持有人必须保证定期定额扣款成功至少三期以上，否则视同申购套利，销售机构保留追缴申购费差额的权利。 3、自动再投资计划 收入分配的一种形式。分配的基金红利转换为基金单位再投资，不收取任何申购费。 4、申购与赎回的时间间隔 在申购和赎回之间设定时间

45、间隔，是为了避免投资者过快赎回和频繁赎回，给管理人造成过大压力。 闭锁期：3个月以内。 在开放式基金募集成功后，首次认购的投资者必须在3个月以后，才能赎回。 3个月后，申购赎回之间的时间间隔，无明确规定。 基金管理人鼓励投资者主动延长时间间隔，采取在赎回费率上优惠的办法。 案例：博时价值增长基金的赎回费率安排案例：博时价值增长基金的赎回费率安排 5、赎回限制 （1）闭锁期；（2）发生巨额赎回；（3）其他特殊情况：A:不可抗力； B:交易所非正常停市，无法计算NAV；C：其他情况。 6、巨额赎回 定义：单个开放日，要求净赎回金额超过基金份额事先规定的比例时，称基金发生了巨额赎回。 我国试点办法：

46、基金总份额的10%。 巨额赎回的处理：当日按可赎回的最高限额/要求赎回总额的比例，在投资者之间分摊，其余的赎回申请延期办理，并按下一个开放日的NAV办理，投资者可选择撤销赎回申请。 基金管理人应在媒体上公告，并通知投资者。连续发生巨额赎回，暂停接受新的赎回申请。已接受的赎回申请，延缓支付款项。 三、基金费用三、基金费用 （一）基本划分基本划分 1、基金持有人费用：投资者直接承担 2、基金运营费用：从基金资产中扣除，投资者间接承担。 开放式基金费率表： （根据我国试点办法和封闭式基金等的实际情况编制） （二）、基金持有人费用二）、基金持有人费用 1、申购费/认购费：申购佣金、支付销售费用、广告费

47、、其他营销开支。申购费归基金管理公司或销售机构支配。 申购费率设计上的出发点有什么不同？ 面向机构投资者还是个人投资者？ 前收申购费，后收申购费。 目前，大部分基金是前收费，也有后收费。 问题分析：申购费用应该选择“前收”还是“后收”？ 2、赎回费：为减少投资者短期内过多赎回，略带惩罚性质。 赎回费收入（25%以上）归基金。 案例：建设银行举报融通基金案例：建设银行举报融通基金 比较：赎回费、后端申购费。 3、红利再投资费 4、转换费： 一般不收。（如银河银联系列；景顺长城景系列）也有区别收取（如招商安泰系列）。 5、其他非交易费用 开户费：我国不收取；账户维护费：低于最低金额时收取。一般不收

48、。（三）基金运营费用三）基金运营费用 基金运作过程中发生的费用，在基金利润分配前直接从基金资产中扣除。包括管理费、托管费、基金服务费等。管理费、托管费按基金净资产的一定比例逐日计算，按月支付。其他费用在收益期内摊销。 1、基金管理费 固定费率；固定费率+业绩报酬（与基金业绩挂钩） 固定费率：每日计提的管理费=计算日NAV*管理费率/365 业绩报酬：“或有业绩表现费” 案例：我国曾在封闭式基金中试点的业绩案例：我国曾在封闭式基金中试点的业绩报酬制度（报酬制度（20002001） 2、基金托管费 固定费率 每日计提的托管费=计算日NAV*托管费率/365 我国：封、开，0.25% 3、12B-1

49、费用 持续性销售费用：美国SEC规定每年可以从基金中支付的用于销售开支的营销费用。 4、其他费用 注册登记费、席位租用费、证券交易佣金、律师、会计师费、信息披露费、持有人大会费等，据实列支。 第三部分第三部分 基金投资基金投资 一、基金的投资比例限制和投资禁止行为 双10%，基金管理公司比照一个投资者对待。 1、对投资于某一种股票的数量限制。 不得超过该公司已发行股份总额的10%。（包括关联方投资） 2、对某一种股票的投资总额在基金资产净值中所占比例的限制。 对某一种证券的投资总额不得超过基金资产净值的10%。 基金投资禁止行为（证券投资基金运作管理办法的规定）； 基金申购新股问题青啤事件、深

50、高速事件（张景华的信） 基金申购新股的政策阶段 第一阶段为1998年3月至2000年5月，该阶段为政策扶持期。 中国证监会出台了有关基金申购新股的规定，要求上市公司从新股发行额度中划出10%的股票，专供证券投资基金认购。因此，基金可以不参与普通投资者的上网抽签认购，而直接获得上市公司新股。 2000年5月，中国证监会取消了向投资基金专供新股的政策，基金和其他投资者开始一起参与网上或网下新股抽签申购。 第二阶段为2000年6月至2002年2月，该阶段为政策相对空白阶段。 由于基金申购新股存在中签率的不确定性，所以双10%的比例限制实际上无法监督基金申购新股的行为。所以基金在申购新股时往往报出申购

51、巨量，尽量多获得新股认购，以获取无风险的新股价差收益。 深高速事件 2001年12月，原在香港上市的深圳高速公路股份有限公司（简称深高速）在上海证券交易所增资发行股。 当时正逢股市低迷，深高速的增发吸引了47只基金前来认购，由此而引发“基金巨额申购”事件。根据2001年12月12日深高速公告显示，深高速最终增发1.65亿股，每股发行价3.66元。令人吃惊的是47家基金网下申购总计申报数量达到288.65亿股，折合资金逾1056亿元。而当时这些基金的资产净值总计尚不足780亿元。 如果严格按净资产值10申报，所有这些基金合计的最大申报量限为21.3亿股，而这些基金们报出了288亿多股，一下扩大了

52、约13.5倍。 在47家基金中，仅基金泰和、通宝、通乾按净资产值的10申报，其余皆超过净资产值10的限制。而且有8只基金申购该股的数量超过了10亿股，因此这些基金申报认购新股金额超过了基金资产规模。 给各基金管理公司总经理的一封信 基金申购关联券商承销的股票：中国联通配股、宝钢股份增发 基金财产不得“买卖与其基金管理人、基金托管人有控股关系的股东或者与其基金管理人、基金托管人有其他重大利害关系的公司发行的证券或者承销期内承销的证券”。 2004年7月7日至7月20日，是中国联通（600050）15亿股再融资的配股缴款期。 中国联通配股承销团的成员：中金公司、国泰君安、银河证券和中信证券。 国泰

53、基金管理公司、国联安基金管理公司、银河基金管理公司、中信基金管理公司和长盛基金管理公司 ，属于承销团成员所控股的基金公司，丧失了中国联通的配股权。 2004年7月6日除权前，联通的收盘价是3.55元，7月7日除权后的价格变成了3.42元，对于没有参与配股的投资者来说，由于配股除权后股价向下的缺口存在，客观上形成了每股0.13元的损失。 二、基金充分投资的程度/基金持仓比例 基金资产中股票、债券、现金的比例及其变化。不同基金的持仓比例不同，同一基金不同时期的持仓比例不同。 基金的基金的股票持仓比例=基金的股票资产价值基金的股票资产价值/基金总资基金总资产价值产价值 三、基金的持股集中度/行业集中

54、度 持股集中度：基金持有的前10大重仓股价值/基金的股票资产价值； 行业集中度：基金持有的前3大行业股票价值/基金的股票资产价值投资集中度的精确计算法 1、行业集中度 该指标主要用于说明基金组合中各行业的股票的集中程度大小。 其中 表示基金组合中某个行业的股票的市值。 2(100)jjjjMVICMVjM V2、个股集中度 个股集中度指标用来衡量在基金的投资组合中个股的集中程度的指标。该指标的数学表达式为： 其中，SC为个股集中度；表示基金组合中某只个股的市值，等干该个股的市场价格乘以股本总数。 2(100)iiiiMVSCMV3.客户资金集中度 客户资金集中度指标主要用于衡量基金组合中客户资

55、金来源的集中与分散情况。该指标可用于设计基金组合的流动性特征。 其中，Ai为每个客户的资金量。 2(100)iiiiACCA4.持股集中度指标 持股集中度指标采用的是基金前十名重仓股的数据进行计算的，如果基金所投资的重仓股的流通市值大小相差很大，该指标的数值就可能会发生偏差。因此，在衡量基金投资的集中度与基金投资股票的风险时，应该考虑基金持股数量占个股流通盘的比例。 计算过程为：先求出基金持有的重仓股占该流通盘的比例，然后，根据个股占股票资产价值的比例进行加权。公式如下： 是指基金所持股票i在时间t的市值 ; 是指基金所持股票i在时间t的流通盘的市值 ; di是基金所持单个股票i占基金股票资产

56、价值的比例。 该指标越高，基金的持股集中度越高，流动性风险越大；该指标越小，基金持股越分散，流动性风险相对较小。另外，如果基金持有的股票占流通盘的比例较高，基金的操作会引起该股票价格波动性增加，股票的流通能力随之减弱，此时的资产净值就不能反映基金当前的真实价值。因此，指标越大，资产净值越不能反映基金的真实价值；反之亦然。 111222101010/L ptq PTQ dptq PTQ dptqPTQd , 1 ,2 10iptqi , 1 ,2 1 0iP T Qi 持股集中度，反应了基金的投资策略。（重仓持有个别股票，还是分散投资） 案例：案例：2003年的基金年的基金“相对集中相对集中”投

57、资投资策略；策略； 集中投资下的基金博弈、基金与集中投资下的基金博弈、基金与其他机构的博弈其他机构的博弈 例一：基金兴华与基金安信的比较 基金安信自1998年成立时起连续四年单位净值第一，至2001年仍保持单位净值和单位分红两项桂冠 。 从2002年起基金安信的业绩开始大幅下滑，与之相反，基金兴华的净值增值率不断上升，2002、2003已连续两年保持第一 。目前，兴华基金已经成为所有封闭式基金之冠。 2002年转折期两只基金的比较 一、兴华择时能力强于安信 2002年基金安信的平均仓位为59.7，基金兴华为56.8，相差2.9个百分点，差别不大。但是，深入分析仓位的动态变化，可以发现二者有着两

58、点明显差异： 一是仓位变动幅度不同。基金安信最大仓位为66.08，最小49.59，相差16.49个百分点，震幅为27.62；基金兴华最大仓位72.19，最小40.38，震幅56，为基金安信仓位震幅的2.03倍。 二是仓位变动的趋向不同。基金安信是以我为主，不管大盘如何走，坚持逐季加仓：一季度为49.59，二季度为59.09，三季度为64.05，四季度为66.08。基金兴华则不然，仓位高低与大盘强弱走向一致：一季度为51.31，二季度为72.19，三季度为63.31，四季度为40.38。 基金安信的稳健风格在上升市中有可能获得较好的超额收益，但在2002年下跌市中，逆市加仓难免加大了缩水的风险。

59、基金兴华属于依时而变的机变派，具有较好的择时能力。涨时重仓有利于提升业绩，跌时轻仓可以减少缩水，这是其在大调整的2002年成为基金龙头的重要原因之一。 二、行业配置各有偏好 行业偏好。往年，两只基金的第一偏好都是科技成长类，这一特点在2002年发生了重要变化：基金安信的第一偏好改变为周期类，其比重全年平均高达43.93，科技成长类已退居第三；基金兴华第一偏好未变，仍然为科技成长类，比重为34.57。基金安信行业偏好的大转变是其投资策略“转型”的重要标志。 偏好差异度。两只基金行业比重差异最大的是其他类，基金兴华其他类占15.52，约为基金安信的2.3倍。其次是科技成长类和周期类，基金兴华科技成

60、长类比重超过基金安信的幅度达70.8，基金安信周期类比重超过基金兴华的幅度达71.74，二者对垄断收益类的偏好都排在第二位，彼此的平均比重相差甚小。 三、运作风格迥异三、运作风格迥异 换股率。基金安信2002年重仓股平均换股率为17.5，基金兴华为37.5，这充分显示基金安信为稳健型，基金兴华为机变型。 持股集中度。从全年平均集中度来看，基金安信为57.39，基金兴华为63.03，二者的差异不是很大。 但是，从集中度的变化趋势来看却令人惊讶：原本以“集中投资”闻名于基金业界的基金安信2002年一反往常，持股集中度逐季降低：一季度67.27，二季度61.08，三季度51.64，四季度49.58，