期权交易培训第二版

1、融通社会财富 创造多元价值 期权交易策略培训期权交易策略培训 主讲人： 尹秀明 2014-1-20内容提要期权的简单回顾期权的简单回顾1 12 2期权的买卖策略期权的买卖策略对价格方向做投机对价格方向做投机期权的买卖策略期权的买卖策略对价格波动做投机对价格波动做投机3 3期权在风险管理中的简单应用期权在风险管理中的简单应用4 4期权结论期权结论5 5期权买方期权买方：权利：拥有以约定价格买入标的物（买权-看涨期权），或以约定价格卖出标的物（卖权-看跌期权）；代价：付出权利金；回报：以较小成本获得未来赚大钱的机会 期权交易的精妙之处在于：通过不同的期权品种构成具有不同盈亏分布特征的组合。 投资者

2、可根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的预期，以及各自的风险-收益偏好，选择最适合自己的期权组合。期权策略的情境分析期权策略的情境分析震荡震荡小涨小涨小跌小跌大涨大涨大跌大跌期权的买卖策略 对价格方向做投机一、期权买方（一、期权买方（longlong） 风险有限，最大损失为已缴付的期权金，而金额在风险有限，最大损失为已缴付的期权金，而金额在买入期权时已确定买入期权时已确定 买入期权要先付出期权金，使投资回报可能低于其买入期权要先付出期权金，使投资回报可能低于其它买卖策略它买卖策略看涨期权买方之情境分析_看大涨1515盈利水平标的物价格0 26002600盈亏平衡点看跌期权买方之情境分析看大跌

3、期权直接平仓收益：（期权直接平仓收益：（90-1890-18）* *100=7200 10 100=7200 10 万元获得万元获得5555万盈利万盈利直接交易股指期货：（2450-2278）*300=51600元 10万元只能交易1手二、期权卖方（二、期权卖方（ShortShort） 做空期权可收取期权金，但风险可以无限做空期权可收取期权金，但风险可以无限 最大亏损可高达现货波幅的最大亏损可高达现货波幅的100%100% 需要付出保证金，并要随时准备应付追收保证金的需要付出保证金，并要随时准备应付追收保证金的要求要求 卖出虚值期权作为一种收入策略，需要积极管理头寸期权空头之情境分析策略运用规

4、则策略运用规则 期权价值期权价值( (无论是买入或卖出期权无论是买入或卖出期权) )一定会随着到期日的迫近一定会随着到期日的迫近而耗损；而耗损； 期权多头期权多头不适宜以长线累积持有的态度入市；不适宜以长线累积持有的态度入市； 在在逆势逆势时，加注的风险相当高；时，加注的风险相当高； 逆势时，期权多头宜尽快离场。逆势时，期权多头宜尽快离场。 顺势顺势时，期权多头最简单直接的做法，就是继续持仓，让利时，期权多头最简单直接的做法，就是继续持仓，让利润滚存，等候及捕捉平仓获利的时候。润滚存，等候及捕捉平仓获利的时候。 较激进者，可利用票面利润加注买入虚值期权。由于买卖期较激进者，可利用票面利润加注买

5、入虚值期权。由于买卖期权较难转身、成本较高，故在加注前，要先确认单边市况仍权较难转身、成本较高，故在加注前，要先确认单边市况仍将持续。将持续。方向策略运用规则方向策略运用规则 期权期权空头空头的最大风险就是遇到单边市况。的最大风险就是遇到单边市况。 期权空头的风险期权空头的风险可以是无限的，故在逆势时绝不宜加注，期可以是无限的，故在逆势时绝不宜加注，期权空头组合可能会在被追收保证金时被迫离场。权空头组合可能会在被追收保证金时被迫离场。 期权空头期权空头，在资金管理方面，较期权多头要做得更为严紧。，在资金管理方面，较期权多头要做得更为严紧。 实际中，90%的期权空头赚钱； 但10%出现，价格反向

6、势头非常强；遭受的损失大大超过之前的盈利， 交易中要很谨慎，一定要考虑可能发生变化的幅度入市时机入市时机多头多头：l标的物价格由震荡市转为单边市标的物价格由震荡市转为单边市l期权隐含波动率开始扩大期权隐含波动率开始扩大l标的物价格即将突破标的物价格即将突破空头空头：l标的物价格由单边市转为震荡市标的物价格由单边市转为震荡市l期权隐含波动率开始缩少期权隐含波动率开始缩少l标的物价格出现假突破标的物价格出现假突破期权的风险与回报期权的风险与回报 期权多头并不是低风险、高回报的投资产品。期权多头是以有限风险(权利金)，希望搏取高回报的投资产品。 期权空头并不是高风险、低回报的投资产品。期权空头的回报

7、有限(期权金的收取)，但胜率较高，高风险的意思是在于亏损未受限制。三、牛市多头价差三、牛市多头价差11看小涨看小涨（反弹有限）（反弹有限）有技巧买有技巧买2450 2450 买买CALL 76.7CALL 76.7， 2550 2550 卖卖CALL 30.5CALL 30.5总成本：总成本：76.7-30.5=46.276.7-30.5=46.2到期时盈亏到期时盈亏： 价格价格2450,25502550，25502550买方行权，买方行权，2550-2450-46.22550-2450-46.2 （24502450，25502550），价格），价格-2450-46.2-2450-46.2三、

8、牛市多头价差三、牛市多头价差22看小涨看小涨（反弹有限）（反弹有限）有技巧买有技巧买卖出的执行价越高，策略越激进；卖出的执行价越高，策略越激进；为避免临近到期日时间价值快速损耗，使用较长期偏多行情套利；为避免临近到期日时间价值快速损耗，使用较长期偏多行情套利；对短期偏多行情套利采用看跌期权建立牛市价差组合，期初现金流为正。对短期偏多行情套利采用看跌期权建立牛市价差组合，期初现金流为正。四、熊市空头价差四、熊市空头价差11看小跌，有技巧的买看小跌，有技巧的买2450 2450 买买put 44.1put 44.1， 2300 2300 卖卖put 7.0put 7.0总成本：总成本：44.1-7

9、=37.144.1-7=37.1到期时到期时：价格：价格2450,2450,判断错误，损失判断错误，损失37.137.1 价格价格23002300，23002300的买方行权，的买方行权，2450-2300-37.12450-2300-37.1 （23002300，24502450），），2450-2450-价格价格-37.1-37.1四、熊市空头价差四、熊市空头价差看小跌看小跌期权的买卖策略 对价格波动性做投机一、底部跨式套利一、底部跨式套利看大涨或大跌看大涨或大跌2450 2450 买买1 call 76.71 call 76.7，买，买1put 44.11put 44.1总成本总成本:

10、:76.7+44.1=120.876.7+44.1=120.8到期日：到期日：亏损区间（亏损区间（2450-120.82450-120.8，2450+120.82450+120.8） 案例：案例：某基金经理了解到一场有关某上市公司的旷持日某基金经理了解到一场有关某上市公司的旷持日久的诉讼即将判决，判决的结果对该上市公司将产生重大影久的诉讼即将判决，判决的结果对该上市公司将产生重大影响，但市场却不知道诉讼即将判决。另外，基金经理响，但市场却不知道诉讼即将判决。另外，基金经理还不清还不清楚判决到底是否会对上市公司有利楚判决到底是否会对上市公司有利。但他认为，如果判决对。但他认为，如果判决对上市公司

11、有利，那么股价会上市公司有利，那么股价会大涨大涨，但如果对上市公司不利，但如果对上市公司不利，则股价会则股价会大跌大跌。因此，他认为，不管判决是否会对上市公司。因此，他认为，不管判决是否会对上市公司有利，公司的有利，公司的股价肯定会发生很大的变化股价肯定会发生很大的变化，不是大幅上涨，不是大幅上涨，就是大幅下跌。就是大幅下跌。 此时，此时，无论无论是采用是采用多头多头策略还是策略还是空头空头策略，策略，都会都会带来带来很很大的风险大的风险！ 同时同时购买购买具有具有相同相同执行价格与到期时间的执行价格与到期时间的同一同一种股票的种股票的看涨看涨期权与期权与看跌看跌期权，就可以建立一个期权，就可

12、以建立一个“底部跨式策略底部跨式策略”。二、底部二、底部宽宽跨式套利跨式套利看大涨或大跌看大涨或大跌2500 2500 买买1 call 44.21 call 44.2，2400 2400 买买1 put 18.01 put 18.0总成本总成本: :44.2+18.0=62.244.2+18.0=62.2亏损区间：（亏损区间：（2400-62.22400-62.2，2500+62.22500+62.2） 成本低，但波动性要求更高成本低，但波动性要求更高 二、底部宽跨式套利策略时机二、底部宽跨式套利策略时机2、策略组合的利弊 (1)(1)市场窄幅震荡时，执行价处损耗最大市场窄幅震荡时，执行价处

13、损耗最大(2)(2)相反相反 盈亏平衡点距离较宽跨式组合小盈亏平衡点距离较宽跨式组合小 捕捉拆仓套利的最佳时机 开市、突发新闻后开市、突发新闻后 收市前，周五及长假期前平仓收市前，周五及长假期前平仓三、蝶式套利三、蝶式套利看小涨或小跌看小涨或小跌小涨：小涨：2450 2450 买买 call 76.7call 76.7 2550 2550 卖卖 call 30.5call 30.5小跌：小跌：2450 2450 买买 put 44.1put 44.1 2350 2350 卖卖 put 14.0put 14.0总成本：总成本：76.7-30.5+44.1-1476.7-30.5+44.1-14三

14、、蝶式价差多头三、蝶式价差多头看小涨或小跌看小涨或小跌1、期权策略组合的利弊 中性中性，即低市场风险，即低市场风险 成本成本( (手续费手续费) )及平仓成本昂贵及平仓成本昂贵(3(3个行使价差价个行使价差价) )2、捕捉拆仓套利的最佳时机 收市前、周五及长假期前平仓收市前、周五及长假期前平仓 开市、突发新闻开市、突发新闻综合应用案例： 交易计划：看反弹至2400附近，最高到2500 买call 2300; 卖put 2300; 卖call 2500 净成本：-114+99+33.9=18.9（期初现金流为正）盈亏曲线图 看错了该出手还得出手止损？23002300盈利水平标的物价格0 2500

15、2500218.9218.918.918.9期权期权操操作口诀作口诀 看大看大涨涨我我买买call， 看大跌我看大跌我买买put 看不看不涨涨我我卖卖call， 看不跌我看不跌我卖卖put 看小看小涨涨，买个买个call再再卖个卖个call， 看小跌，看小跌，买个买个put再再卖个卖个put， 看好大看好大涨涨或大跌，或大跌， 买个买个call再再买个买个put， 看不看不大涨大涨也不也不大大跌，跌， 卖卖出出call再再卖卖出出put， 看好小看好小涨涨或小跌，作或小跌，作个个蝴蝶向上蝴蝶向上飞飞， 看不小涨也不小跌（继续震荡），做个蝴蝶向看不小涨也不小跌（继续震荡），做个蝴蝶向下飞。下飞。

16、 原理：看跌-看涨平价关系:X+c-p=s 转换套利 反转换套利 盒子套利期权开设出的无风险套利机会期权开设出的无风险套利机会期权合成标的物期货多头期权合成标的物期货多头买入看涨期权买入看涨期权+ +卖出看跌期权，并放空期货卖出看跌期权，并放空期货 使用时机：使用时机： 买入看涨期权，并卖出同执行价格的看跌期权，损益与买入期货相同，因此称买入看涨期权，并卖出同执行价格的看跌期权，损益与买入期货相同，因此称为合成期货多头。若合成期货多头的进场价低于期货市价，即可利用买入看涨期为合成期货多头。若合成期货多头的进场价低于期货市价，即可利用买入看涨期权、卖出看跌期权并放空期货，完成套利。权、卖出看跌期

17、权并放空期货，完成套利。套利策略：套利策略： 1.1.合成期货多头的看涨期权与看跌期权，执行价格必须相同。合成期货多头的看涨期权与看跌期权，执行价格必须相同。 2.2.计算合成期货多头进场价：执行价格计算合成期货多头进场价：执行价格+ +看涨期权权利金看涨期权权利金- -看跌期权权利金。看跌期权权利金。然后与期货市价相比，判断有无套利空间。然后与期货市价相比，判断有无套利空间。 3.3.价格应是市场可以立即实现成交的价格。特别是期权流动性低，价差较大价格应是市场可以立即实现成交的价格。特别是期权流动性低，价差较大。所以买入看涨期权依市场卖出价计算，卖出看跌期权依市场买入价计算。所以买入看涨期权

18、依市场卖出价计算，卖出看跌期权依市场买入价计算。 秘诀在于：领先市场半步秘诀在于：领先市场半步, ,学会检查合约间的价格关系。期学会检查合约间的价格关系。期权交易中，期货与期权之间，不同月份、不同执行价格、不同权交易中，期货与期权之间，不同月份、不同执行价格、不同类型的期权合约之间构成网状价格关系类型的期权合约之间构成网状价格关系. . Delta 中性策略 像做市商一样思考 Delta是衡量期权对市场价格的敏感性。 通过买入一份看涨期权或卖出一份看跌期权，同时卖出Delta份股票构成一个Delta中性组合。 动态Delta对冲可以实现对期权市场定价偏差的纠正。 期权合约数*期权Delta数值

19、=当前价格下的期货合约数 【举例】 某投资者卖出了10手执行价格为3300元的豆粕平值看涨期权， 每手合约的交易单位为10吨，其权利金为140元，Delta为+0.5。 该投资者在卖出期权时收到的权利金为：140*10*10=14000元 如果想对冲其仓位，怎么办？ 即期权买方相应行权，该投资者有卖出的义务 因此，该投资者需要以3300元买入相应的豆粕期货合约m1405，合计10*0.5=5手。 1）如果到期时， Delta值没有变动，期权买方就不会行权，投资者将豆粕期货直接M1405直接平仓，从而获得权利金收入14000元。 2）期权到期之前，豆粕期货价格涨到3500元，该期权的权利金Del

20、ta上升到0.7，该投资者现在需要7手M1405合约以保持中性对冲仓位。 那么，该投资者必须再以3500元的价格买入2手M1405， 期货价格上涨，期权买方行权投资者必须以3300元价格交付10手m1405，并将手中7手m1405合约平仓； 【另例】 投资者认为目前隐含波动率过低，这可能是期权定价错误，或对未来新闻事件的预期，可以买入CALL，同时卖出一定数量的股票进行Delta对冲，并按照Delta变动调整股票头寸以保护中性，如果隐含波动率按照预期上升，则不论股价下跌或上涨，投资者都可以获得收益。日历价差策略：赚取期权时间价值 策略原理：时间价值在临近到期日损耗速度加快， 盈利原理：投资者卖

21、出短期期权，时间价值的蒸发快于买入的长期期权。 期望:短期期权到期时，平值期权的时间价值最大 买入日历价差是属于净支出 如选择看涨期权，卖出短期买入长期，需要短期的看涨期权无价值的过期（现货波动率下降），标的物价格在此后上涨（隐含波动率上升） 采用相同执行价、不同到期日 看涨期权（上图） 或看跌期权（下图） 看涨期权不同执行价、不同到期日构成的组合看跌期权组合，分别牛市正向；牛市反向；熊市正向；熊市反向； 期权在风险管理中的应用一、期权套期保值交易的原理 同种商品的现货、期货与期权价格之间存在同种商品的现货、期货与期权价格之间存在相关性相关性。 根据方向相反、数量相等、月份相同或相近的操作原则

22、进行交易。根据方向相反、数量相等、月份相同或相近的操作原则进行交易。 在其他因素不变的情况下，在其他因素不变的情况下，标的（现货或期货）价格上涨标的（现货或期货）价格上涨，则看，则看涨期权价格上涨，看跌期权价格下跌；涨期权价格上涨，看跌期权价格下跌；标的（现货或期货）价格下跌标的（现货或期货）价格下跌，则看涨期权价格下跌，看跌期权价格上涨。则看涨期权价格下跌，看跌期权价格上涨。 为了为了规避价格上涨的风险规避价格上涨的风险，保值者可以买入看涨期权或者卖出看，保值者可以买入看涨期权或者卖出看跌期权；跌期权； 为了为了规避价格下跌的风险规避价格下跌的风险，保值者可以买入看跌期权或者卖出看，保值者可

23、以买入看跌期权或者卖出看涨期权。涨期权。 一、期权套期保值交易的原理 策略策略价格风险价格风险期货期货期期 权权保护策略保护策略抵补策略抵补策略规避价格上涨风险买入期货 买入看涨期权买入看涨期权 卖出看跌期权规避价格下跌风险卖出期货 买入看跌期权买入看跌期权 卖出看涨期权 1、买进看跌期权买进看跌期权-规避价格下跌的风险规避价格下跌的风险 套期保值的目标套期保值的目标：保护现货或期货多头部位，规避价格下跌的风险，：保护现货或期货多头部位，规避价格下跌的风险，同时保持价格上涨所带来的盈利。同时保持价格上涨所带来的盈利。 生产商或贸易企业为了防止价格下跌所采取的保值策略。类似于期货生产商或贸易企业

24、为了防止价格下跌所采取的保值策略。类似于期货卖期保值策略。卖期保值策略。 该种策略需要向卖方该种策略需要向卖方支付权利金支付权利金，但，但无需交纳保证金无需交纳保证金。 【实例分析实例分析】 某白糖贸易企业库存有白糖，市场价格为某白糖贸易企业库存有白糖，市场价格为5000元元/吨吨,担心价格下跌，担心价格下跌，于是买进一个月后到期，执行价格为于是买进一个月后到期，执行价格为5000元元/吨的白糖看跌期权，支付权吨的白糖看跌期权，支付权利金利金300元元/吨。分析如下：吨。分析如下： 。 情况情况1：如果白糖如果白糖价格上涨。现货部位盈利价格上涨。现货部位盈利，期权部位亏损。投资者可以卖出看跌期

25、权，平，期权部位亏损。投资者可以卖出看跌期权，平仓了结或者放弃权利。白糖价格涨得越高，该企业的总体盈利越大。仓了结或者放弃权利。白糖价格涨得越高，该企业的总体盈利越大。情况情况2：如果白糖如果白糖价格下跌，现货部位亏损价格下跌，现货部位亏损，期权部位盈利，投资者平仓了结后，期权部位，期权部位盈利，投资者平仓了结后，期权部位的盈利可以弥补现货部位的亏损。或者投资者提出执行，获得的盈利可以弥补现货部位的亏损。或者投资者提出执行，获得5000元元/吨的期货空头。看跌吨的期货空头。看跌期权的执行价格，即为最低的卖出价。期权的执行价格，即为最低的卖出价。 买进看跌期权，确立了一个最低卖价买进看跌期权，确

26、立了一个最低卖价 。 2、买进看涨期权买进看涨期权-规避价格上涨的风险规避价格上涨的风险套期保值的目标：保护现货或期货空头部位，规避价格上涨的风险，同时套期保值的目标：保护现货或期货空头部位，规避价格上涨的风险，同时保持价格下跌所带来的盈利。保持价格下跌所带来的盈利。 加工企业商为了防止采购成本上涨所采取的保值策略。类似于期货买加工企业商为了防止采购成本上涨所采取的保值策略。类似于期货买期保值策略。期保值策略。该种策略需要向该种策略需要向卖方支付权利金卖方支付权利金，但，但无需交纳保证金无需交纳保证金。 情况情况1：如果如果价格下跌，现货部位盈利价格下跌，现货部位盈利，买入的看涨期权部位亏损。

27、投资者可以卖，买入的看涨期权部位亏损。投资者可以卖出看涨期权，平仓了结。或者放弃权利。价格跌的越多，食品厂的总体采购成本出看涨期权，平仓了结。或者放弃权利。价格跌的越多，食品厂的总体采购成本越低。越低。情况情况2：如果如果价格上涨价格上涨，采购成本提高，现货部位亏损。看涨期权价格上涨，期权，采购成本提高，现货部位亏损。看涨期权价格上涨，期权部位盈利。平仓了结后，可以用期权部位的盈利弥补期货部位的亏损。也可以提部位盈利。平仓了结后，可以用期权部位的盈利弥补期货部位的亏损。也可以提出执行，获得出执行，获得5000元元/吨的期货多头，参与实物交割。对于食品厂来说，看涨期权吨的期货多头，参与实物交割。

28、对于食品厂来说，看涨期权的执行价格，即其最高的买入价。的执行价格，即其最高的买入价。 买进看涨期权，确立了一个最高买价买进看涨期权，确立了一个最高买价 。 【实例分析实例分析】 某食品厂一个月后需要采购加工用白糖，目前现货市场价格为某食品厂一个月后需要采购加工用白糖，目前现货市场价格为5000元元/吨。为了规避白糖价格上涨的风险，锁定生产成本，该食品厂买入白糖看吨。为了规避白糖价格上涨的风险，锁定生产成本，该食品厂买入白糖看涨期权，一个月后到期，执行价格为涨期权，一个月后到期，执行价格为5000元元/吨，支付吨，支付20元元/吨权利金。吨权利金。 。 3、卖出看涨期权卖出看涨期权，规避价格下跌

29、的风险，规避价格下跌的风险 套期保值目标：套期保值目标：持有现货或期货多头部位持有现货或期货多头部位，卖出看涨期权，卖出看涨期权，收取权利收取权利金金，规避价格下跌的风险。，规避价格下跌的风险。愿意接受较大的风险，换取成本方面的优势。 生产商或贸易企业为了防止价格下跌所采取的保值策略。类似于期货生产商或贸易企业为了防止价格下跌所采取的保值策略。类似于期货卖期保值策略。卖期保值策略。 【实例分析实例分析】 某投资者以市场价格某投资者以市场价格5000元元/吨买入白糖期货，认为期货价格会在吨买入白糖期货，认为期货价格会在5000-5200点间波动，因此卖出同月份执行价格为点间波动，因此卖出同月份执

30、行价格为5200元元/吨的白糖看涨期权，吨的白糖看涨期权，收到收到100元元/吨的权利金。吨的权利金。 。 情况情况1：如果期货价格上涨，如果期货价格上涨，达到或低于达到或低于5200元元/吨吨，证明投资者基于期货，证明投资者基于期货价格的判断是正确的。期货部位盈利，但期权仍处于平值或虚值状态，买价格的判断是正确的。期货部位盈利，但期权仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。投资者得到的权利金可以提高投资盈利。方不会提出执行。投资者得到的权利金可以提高投资盈利。情况情况2：如果期货价格上涨到如果期货价格上涨到5200元元/吨以上吨以上价格，期货部位盈利，期权部价格，期货部位盈利，期权部位亏损。

31、期权转化为实值状态，如期权买方提出执行，投资者会被指派建位亏损。期权转化为实值状态，如期权买方提出执行，投资者会被指派建立期货空头部位，价格为立期货空头部位，价格为5200元元/吨。正好对冲其吨。正好对冲其5000元元/吨的期货多头，吨的期货多头，获利获利200元元/吨，加上其获得的权利金收入，总获利可达到吨，加上其获得的权利金收入，总获利可达到300元元/吨。相当吨。相当于以于以5300的价格平仓。的价格平仓。 情况情况3：如果价格下跌，但如果价格下跌，但不低于不低于4900元元/吨吨，期货部位的亏损和期权部，期货部位的亏损和期权部位的盈利进一步扩大，如果持有到到期日，投资者仍可以用权利金收

32、入来位的盈利进一步扩大，如果持有到到期日，投资者仍可以用权利金收入来弥补期货多头的亏损。但如价格弥补期货多头的亏损。但如价格跌破跌破4900元元/吨吨后，期货部位的损失继续后，期货部位的损失继续扩大，期权部位的盈利却不再增加，因为期权卖方的最大盈利为其收到的扩大，期权部位的盈利却不再增加，因为期权卖方的最大盈利为其收到的权利金。所以，在市场超出所料地下跌情况下，投资者的期货多头的风险权利金。所以，在市场超出所料地下跌情况下，投资者的期货多头的风险将无法通过卖出看涨期权而完全得到弥补。将无法通过卖出看涨期权而完全得到弥补。 。 4、卖出看跌期权，卖出看跌期权，规避价格上涨的风险规避价格上涨的风险

33、 套期保值目标：持有现货或期货空头部位，卖出看跌期权，收取权利套期保值目标：持有现货或期货空头部位，卖出看跌期权，收取权利金，规避价格上涨的风险。金，规避价格上涨的风险。愿意接受较大的风险，换取成本方面的优势愿意接受较大的风险，换取成本方面的优势。 加工商为了防止价格上涨的风险所采取的保值策略。类似于期货买期加工商为了防止价格上涨的风险所采取的保值策略。类似于期货买期保值策略。保值策略。 三、抵补性保值策略 【实例分析实例分析】某投资者认为白糖期货价格会有某投资者认为白糖期货价格会有400点的跌幅，因此以市场价格点的跌幅，因此以市场价格5000元元/吨吨卖出白糖期货。同时，以卖出白糖期货。同时

34、，以200元元/吨卖出同月份执行价格为吨卖出同月份执行价格为4900元元/吨的看吨的看跌期权。跌期权。 。 三、抵补性保值策略 情况一：情况一：如果期货价格下跌，但如果期货价格下跌，但不低于不低于4900元元/吨吨。期货部位盈利。期权。期货部位盈利。期权仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。情况二：情况二：如果期货价格如果期货价格下跌到下跌到4900元元/吨以下吨以下，期货部位盈利，期权部位，期货部位盈利，期权部位亏损。同时期权转化为实值状态，如期权的买方提出执行，投资者会被指亏损。同时期权转化为实值状态，如期权的买方提出执行，投资者会被指派建立期货多

35、头部位，价格为派建立期货多头部位，价格为4900元元/吨。正好对冲其吨。正好对冲其5000元元/吨的期货空吨的期货空头，获利头，获利400元元/吨，加上其获得的权利金收入，总获利可达到吨，加上其获得的权利金收入，总获利可达到600元元/吨。吨。相当于以相当于以4400元元/吨的价格平仓。吨的价格平仓。 情况三：情况三：如果价格上涨，但如果价格上涨，但不超过不超过5200元元/吨吨，期货部位亏损，期权部位，期货部位亏损，期权部位盈利，期权到期后，投资者仍可以用权利金收入来弥补期货空头的亏损。盈利，期权到期后，投资者仍可以用权利金收入来弥补期货空头的亏损。如果投资者判断失误，价格向上如果投资者判断

36、失误，价格向上突破突破5200元元/吨后吨后，期货空头的亏损继续，期货空头的亏损继续增加，看跌期权空头部位的盈利却不再增加，因为期权空头的最大盈利是增加，看跌期权空头部位的盈利却不再增加，因为期权空头的最大盈利是其收到的其收到的200元的权利金。在市场大幅上涨的情况下，投资者期货空头的元的权利金。在市场大幅上涨的情况下，投资者期货空头的风险将无法通过卖出看跌期权而完全得到弥补。风险将无法通过卖出看跌期权而完全得到弥补。 。 第一种方法：第一种方法：买进看跌期权买进看跌期权-规避价格下跌的风险规避价格下跌的风险 对于生产商或贸易商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看对于生产商或贸易商来说，

37、一般在期权市场应做买方，即应该买进看跌期权。跌期权。 该种策略成本：该种策略成本：支付权利金支付权利金，但，但无需交纳保证金无需交纳保证金。以豆粕为例分析卖期保值卖期保值 【实例分析实例分析】 某豆粕贸易商近期在市场上采购了一批豆粕，市场采购价格为某豆粕贸易商近期在市场上采购了一批豆粕，市场采购价格为3800元元/吨吨,担心价格下跌，于是买进一个月后到期，执行价格为担心价格下跌，于是买进一个月后到期，执行价格为3400元元/吨的豆粕吨的豆粕看跌期权，支付权利金看跌期权，支付权利金80元元/吨。分析如下吨。分析如下 注意其标的物是豆粕期货注意其标的物是豆粕期货。盈利3400豆粕期货价格 第二种方

38、法：第二种方法：卖出看涨期权卖出看涨期权-获取权利金收入获取权利金收入 对于生产商或贸易商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看对于生产商或贸易商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看跌期权。但卖出看涨期权也是一种保值方法，其权利金收入也相当客观。跌期权。但卖出看涨期权也是一种保值方法，其权利金收入也相当客观。 该种策略收益：该种策略收益：权利金权利金，但，但需交纳保证金需交纳保证金，且风险较大；，且风险较大；以豆粕为例分析3400豆粕期货 第二种方法：第二种方法：卖出看涨期权卖出看涨期权-获取权利金收入获取权利金收入 特点：特点：1）可以得到一笔权利金收入；）可以得到一笔权利金收入；

39、 2）当市场价格上涨到）当市场价格上涨到3400元元/吨以上时，期权买方将会宣布履吨以上时，期权买方将会宣布履约，所以能够保证在约，所以能够保证在3400元元/吨卖出，但对于吨卖出，但对于3400元元/吨以上部分没有市场吨以上部分没有市场收益；收益； 3）没有一定能够卖出的保证；）没有一定能够卖出的保证； 卖出期权风险很大，目的是保值。如果真的被套住了卖出期权风险很大，目的是保值。如果真的被套住了 ，并认为后市，并认为后市还会上涨，则可买入看涨还会上涨，则可买入看涨 期权，规避价格继续上涨的风险。（这不是投机，期权，规避价格继续上涨的风险。（这不是投机，因为这种买入没有风险扩大后果）因为这种买

40、入没有风险扩大后果）以豆粕为例分析 第一种方法：第一种方法：买进看涨期权买进看涨期权-规避价格上涨的风险规避价格上涨的风险 对于制造商或加工商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看对于制造商或加工商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看涨期权。涨期权。 该种策略成本：该种策略成本：支付权利金支付权利金，但，但无需交纳保证金无需交纳保证金。以豆粕为例分析买期保值买期保值 【实例分析实例分析】 某饲料加工商计划某饲料加工商计划5月份购进豆粕一批，一月份的豆粕现货市场价格月份购进豆粕一批，一月份的豆粕现货市场价格为为3800元元/吨吨,当时加工商预计第二季度价格会进一步上涨，于是买进一张当时

41、加工商预计第二季度价格会进一步上涨，于是买进一张5月到期，执行价格为月到期，执行价格为3200元元/吨的豆粕看涨期权，支付权利金吨的豆粕看涨期权，支付权利金228元元/吨。吨。分析如下分析如下 注意其标的物是豆粕期货注意其标的物是豆粕期货。盈利3200豆粕期货 第二种方法：第二种方法：卖出看跌期权卖出看跌期权-获取权利金收入获取权利金收入 对于生产商或贸易商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看对于生产商或贸易商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看跌期权。但卖出看涨期权也是一种保值方法，其权利金收入也相当客观。跌期权。但卖出看涨期权也是一种保值方法，其权利金收入也相当客观。 该种策略

42、收益：该种策略收益：权利金权利金，但，但需交纳保证金需交纳保证金，且风险较大；，且风险较大；以豆粕为例分析盈利3500豆粕期货 第一种方法：第一种方法：买进看跌期权买进看跌期权-规避价格下跌的风险规避价格下跌的风险 对于生产商或贸易商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看对于生产商或贸易商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看跌期权。跌期权。 该种策略成本：该种策略成本：支付权利金支付权利金，但，但无需交纳保证金无需交纳保证金。以豆粕为例分析卖期保值卖期保值 【实例分析实例分析】 某豆粕贸易商近期在市场上采购了一批豆粕，市场采购价格为某豆粕贸易商近期在市场上采购了一批豆粕，市场采购价格

43、为3800元元/吨吨,担心价格下跌，于是买进一个月后到期，执行价格为担心价格下跌，于是买进一个月后到期，执行价格为3400元元/吨的豆粕吨的豆粕看跌期权，支付权利金看跌期权，支付权利金80元元/吨。分析如下吨。分析如下 注意其标的物是豆粕期货注意其标的物是豆粕期货。盈利3400豆粕期货价格 第二种方法：第二种方法：卖出看涨期权卖出看涨期权-获取权利金收入获取权利金收入 对于生产商或贸易商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看对于生产商或贸易商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看跌期权。但卖出看涨期权也是一种保值方法，其权利金收入也相当客观。跌期权。但卖出看涨期权也是一种保值方法，其权

44、利金收入也相当客观。 该种策略收益：该种策略收益：权利金权利金，但，但需交纳保证金需交纳保证金，且风险较大；，且风险较大；以豆粕为例分析3400豆粕期货 第二种方法：第二种方法：卖出看涨期权卖出看涨期权-获取权利金收入获取权利金收入 特点：特点：1）可以得到一笔权利金收入；）可以得到一笔权利金收入； 2）当市场价格上涨到）当市场价格上涨到3400元元/吨以上时，期权买方将会宣布履吨以上时，期权买方将会宣布履约，所以能够保证在约，所以能够保证在3400元元/吨卖出，但对于吨卖出，但对于3400元元/吨以上部分没有市场吨以上部分没有市场收益；收益； 3）没有一定能够卖出的保证；）没有一定能够卖出的

45、保证； 卖出期权风险很大，目的是保值。如果真的被套住了卖出期权风险很大，目的是保值。如果真的被套住了 ，并认为后市，并认为后市还会上涨，则可买入看涨还会上涨，则可买入看涨 期权，规避价格继续上涨的风险。（这不是投机，期权，规避价格继续上涨的风险。（这不是投机，因为这种买入没有风险扩大后果）因为这种买入没有风险扩大后果）以豆粕为例分析 第一种方法：第一种方法：买进看涨期权买进看涨期权-规避价格上涨的风险规避价格上涨的风险 对于制造商或加工商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看对于制造商或加工商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看涨期权。涨期权。 该种策略成本：该种策略成本：支付权利金

46、支付权利金，但，但无需交纳保证金无需交纳保证金。以豆粕为例分析买期保值买期保值 【实例分析实例分析】 某饲料加工商计划某饲料加工商计划5月份购进豆粕一批，一月份的豆粕现货市场价格月份购进豆粕一批，一月份的豆粕现货市场价格为为3800元元/吨吨,当时加工商预计第二季度价格会进一步上涨，于是买进一张当时加工商预计第二季度价格会进一步上涨，于是买进一张5月到期，执行价格为月到期，执行价格为3200元元/吨的豆粕看涨期权，支付权利金吨的豆粕看涨期权，支付权利金228元元/吨。吨。分析如下分析如下 注意其标的物是豆粕期货注意其标的物是豆粕期货。盈利3200豆粕期货 第二种方法：第二种方法：卖出看跌期权卖

47、出看跌期权-获取权利金收入获取权利金收入 对于生产商或贸易商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看对于生产商或贸易商来说，一般在期权市场应做买方，即应该买进看跌期权。但卖出看涨期权也是一种保值方法，其权利金收入也相当客观。跌期权。但卖出看涨期权也是一种保值方法，其权利金收入也相当客观。 该种策略收益：该种策略收益：权利金权利金，但，但需交纳保证金需交纳保证金，且风险较大；，且风险较大；以豆粕为例分析盈利3500豆粕期货 期货交易中，生产者计划购进商品时，为防止价格上涨带来的购进成期货交易中，生产者计划购进商品时，为防止价格上涨带来的购进成本增加，可以通过买进相关期货合约以保证其预期的购进成

48、本。本增加，可以通过买进相关期货合约以保证其预期的购进成本。 但一旦价格不但没有上涨反而下跌，期货合约将会发生亏损，虽然可但一旦价格不但没有上涨反而下跌，期货合约将会发生亏损，虽然可以用低价采购的暗盈来弥补，但失去了低成本采购的好处。以用低价采购的暗盈来弥补，但失去了低成本采购的好处。 有什么办法尽量减少期货合约交易中的亏损？有什么办法尽量减少期货合约交易中的亏损？ 买进期货合约的同时，买入相关期货看跌期权买进期货合约的同时，买入相关期货看跌期权 1）价格上涨，放弃或转让看跌期权，同时高价卖出期货合约平仓，获）价格上涨，放弃或转让看跌期权，同时高价卖出期货合约平仓，获取期货合约差价利润。取期货

49、合约差价利润。 2）价格下跌，履行看跌期权，卖出期货合约对冲，最大损失是已支付）价格下跌，履行看跌期权，卖出期货合约对冲，最大损失是已支付权利金。权利金。期货、期权组合保值以铜期货期权为例 【实例分析实例分析】 某公司计划某公司计划5月份购进一批铜杆，月份购进一批铜杆，1月份铜杆的市场价格是月份铜杆的市场价格是54000元元/吨，吨，5月份的铜期货价格是月份的铜期货价格是52000元元/吨，公司预计铜杆的市场价格有较大幅度吨，公司预计铜杆的市场价格有较大幅度的上升趋势，为了免受价格上涨带来的购进成本增加的损失，但又不想放的上升趋势，为了免受价格上涨带来的购进成本增加的损失，但又不想放弃一旦价格

50、下跌带来的低成本购进机会，公司决定利用期货和期权进行保弃一旦价格下跌带来的低成本购进机会，公司决定利用期货和期权进行保值，于是买进一份值，于是买进一份7月到期价格为月到期价格为52000元元/吨的铜期货合约，同时买入一吨的铜期货合约，同时买入一份份7月到期、执行价为月到期、执行价为53000元元/吨吨的铜期货看跌期权，支付的权利金是的铜期货看跌期权，支付的权利金是3500元元/吨。吨。盈利53000铜期货价格5700048000 【具体分析具体分析】 1月月4月，铜价格一直上涨，月，铜价格一直上涨，5月份铜杆市场价涨至月份铜杆市场价涨至58000元元/吨，吨，7月的月的铜期货合约价格上涨至铜期

51、货合约价格上涨至60000元元/吨，公司将铜期货合约平仓卖出，获取利润吨，公司将铜期货合约平仓卖出，获取利润60000-53000=7000元，同时放弃或低价转让看跌期权，最多损失元，同时放弃或低价转让看跌期权，最多损失3500元，这样，期货、期权交易元，这样，期货、期权交易共盈利共盈利3500元，为从现货市场上购进铜杆起到元，为从现货市场上购进铜杆起到3500元的保值作用，铜杆的购进成本实际为元的保值作用，铜杆的购进成本实际为54500元元/吨。吨。 若若7月铜杆市场价格下跌至月铜杆市场价格下跌至50000元元/吨，吨， 7月的铜期货合约价格下跌至月的铜期货合约价格下跌至49000元元/吨，公吨，公司履行看跌期权，以司履行看跌期权，以53000元元/吨价格卖出手中的期货合约，这样，期货、期权交易共盈利吨价格卖出手中的期货合约，这样，期货、期权交易共盈利-2500元，最终购进总成本为元，最终购进总成本为52500元元/吨，同样享受低价购买的好处。吨，同样享受低价购买的好处。盈利53000铜期货价格5800049000 黄金期权的描述黄金期权是指规定按事先约定的价格、期限、买卖标准化的黄金的权利是指规定按事先约定的价格、期限、买卖标准化的黄金的权利 黄金期权，同其他商品期权，分为看涨黄金期权和看跌黄金期权。 看涨期权的买者交