证券法专题(2)(1)

1、证券发行审核体制证券发行审核体制1 概述2 类型3 我国4 注册制2022-6-221华东政法大学经济法学院2022-6-22华东政法大学经济法学院2ss第一节第一节 概述概述 一、证券发行的含义一、证券发行的含义 企业、政府等发行人为了筹集资金或实现其他目的，按照一定的条件和程序创设有价证券并向投资者出售的行为。发行人：证券的供应者，资金的需求者投资者：证券的需求者，资金的供给者2022-6-22华东政法大学经济法学院3ss二、证券发行二、证券发行VSVS证券交易证券交易证券发行证券发行证券交易证券交易证券权利证券权利证券权利的创设证券权利的转让证券市场证券市场一级市场二级市场主体主体发行人

2、与投资人投资人之间2022-6-22华东政法大学经济法学院4ss三、公开发行三、公开发行（public offering） VSVS不公开发行不公开发行 证券法证券法第第1010条第条第2 2款款：有下列情形之一的，为公开发行：（一）向不特定对象发行证券的；（二）向特定对象发行证券累计超过二百人的；（二）向特定对象发行证券累计超过二百人的；（三）法律、行政法规规定的其他发行行为。2022-6-22华东政法大学经济法学院5ss 【京东】 私募私募：A轮1000万美（07年）；B轮2100万美元（09年） ；C轮15亿美元（11年） ；D轮4亿美元（12年） ；E轮7亿美元（13年） 公募公募：2

3、014年1月，京东向美国证券交易委员会递交IPO招股书；2014年5月，以每股19美元公开发行股票，融资17.8亿美元。四、证券发行审核体制的含义四、证券发行审核体制的含义 含义：证券监管机关对证券发行活动进行监管的制度总称。 主要是针对公开发行。 私募实行不同的规则。2022-6-22华东政法大学经济法学院62022-6-22华东政法大学经济法学院7ss第二节第二节 类型类型 一、注册制一、注册制 也称形式审查制、备案制，是指只要发行申请人按照要求公开了相关文件，通过了监管机关的形式审查后即可发行有关证券。 什么样的公司都可以发行股票，只要有人愿意购买。政府并不代什么样的公司都可以发行股票，

4、只要有人愿意购买。政府并不代替投资者进行选择。替投资者进行选择。（1933年）罗斯福总统指出，联邦政府审查证券公开发行的目的，不是保证所发行的证券具有一定的价值或获利能力，而是确保投资人获得完整正确的信息，以作为投资判断的基础。国会立法只能禁止欺骗他人的行为，而不能剥夺投资人甘心受愚弄的权利。一般认为，澳大利亚、巴西、加拿大、德国、法国、意大利、荷兰、菲律宾、新加坡、美国等国家，在证券发行上均采取注册制二、核准制二、核准制 也称实质审查制，是指发行申请人不仅要按照要求公开有关文件，还必须符合公司治理、财务状况、盈利能力等方面的实质要求方可获准发行证券。 证券法第十条证券法第十条公开发行证券，必

5、须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。 证券法第十三条证券法第十三条公司公开发行新股，应当符合下列条件：（一）具备健全且运行良好的组织机构；（二）具有持续盈利能力，财务状况良好；（三）最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；（四）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。 2022-6-22华东政法大学经济法学院8三、审批制三、审批制 也称严格实质审查制，是指发行申请人即便符合发行证券的形式要件和实质要件，监管机关仍然有权拒绝其发行申请。 指标管理或额度管理指标管理或额度管理

6、。每年有相应的额度或指标，很大程度上是数量管理。 弊端：程序复杂，计划色彩浓厚，容易滋生腐败；效率低下。 沈阳蓝田股份有限公司: 你公司沈蓝股发199411号关于公开发行股票的申请收悉。经研究,同意从国家下达给农业部1995年A股股票发行规模中,分配给你公司3000万元(以面值计算)的股票发行额度,待中国证券监督管理委员会审批后,你公司由定向募集公司转为社会募集公司。请做好股票发行前的各项准备工作。 中华人民共和国农业部 一九九五年十二月十五日 2022-6-22华东政法大学经济法学院92022-6-22华东政法大学经济法学院10ss 【归纳】 注册制什么公司都有资格发行证券 核准制好公司才有

7、资格发行证券 审批制好公司也不一定有资格发行证券2022-6-22华东政法大学经济法学院11ss第三节第三节 我国我国 一、沿革一、沿革 1、证券法颁布前（1998年以前） 审批制（计划色彩浓厚）2022-6-22华东政法大学经济法学院12ss 2、1998年证券法 证券法证券法第第1111条：条：“公开发行股票，必须依照公司法规定的条件，报经国务院证券监督管理机构核准。 发行公司债券，必须依照公司法规定的条件，报经国务院授权的部门审批。 ” 【结论】发行股票是核准，发行公司债券是审批2022-6-22华东政法大学经济法学院13ss 3、2005年证券法 证券法证券法第第1010条第条第1 1

8、款：款：“公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。” 结论：无论是发行股票还是公司债券均为核准制。二、改革方案二、改革方案 改革、完善核准制有学者提出改革发行审核的程序（如缩短流程）有学者提出完善发行审核的条件 改采注册制1、快改2、慢改2022-6-22华东政法大学经济法学院142022-6-22华东政法大学经济法学院15ss三、近期政策动向三、近期政策动向 1、十八届三中全会十八届三中全会 “健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资

9、，发展并规范债券市场，提高直接融资比重” 2013年11月15日中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 2022-6-22华东政法大学经济法学院16ss 2、2014年年3月月25日国务院常务会议日国务院常务会议 “国六条”第一条： “积极稳妥推进股票发行注册制改革积极稳妥推进股票发行注册制改革,加快多层次股权市场建设,鼓励市场化并购重组,完善退市制度,促进上市公司提高效益,增强持续回报投资者能力” 3、2015年年3月月5日政府工作报告日政府工作报告 “加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制实施股票发行注册制改革改革，发展服务中小企业的区域性股权市场，推进信贷资产证券化，扩大企业

10、债券发行规模，发展金融衍生品市场。”2022-6-22华东政法大学经济法学院17ss 4、2015年两会期间，相关政府官员的讲话年两会期间，相关政府官员的讲话 证券法修订案有望4月一审，8月二审，10月三审通过。新证券法正式实施后，注册制也将随之开始实施。2022-6-22华东政法大学经济法学院18 5、2015年年4月月20日，证券法修订案一审日，证券法修订案一审 2015年4月20日，证券法修订案在全国人大常委会一审，据媒体报道，草案修改了股票公开发行的条件，不再设置财务指标，不再要求持续盈利能力。 据媒体报道，证券法修改后，IPO程序大致如下： （1）公司决议； （2）公司提交注册文件；

11、 （3）证券交易所审核； （4）证监会注册； （5）信息披露； （6）销售证券。2022-6-22华东政法大学经济法学院19 6、股市的暴涨暴跌打乱了注册制改革的时间表、股市的暴涨暴跌打乱了注册制改革的时间表 上证指数： 2015年6月12日，5166.35 2015年7月8日，3507.192022-6-22华东政法大学经济法学院20四、注册制改革若干问题四、注册制改革若干问题 （一）注册制改革的方向不应动摇 股市剧烈动荡，投资者惊魂未定，这一背景下，有人担心注册制的实施会导致上市公司数量大幅增加，股票价格急剧下挫。 市场是配置资源最有效率的手段，政府在资源配置中只能是处于补充地位，只要我们

12、认同这一点，就应坚定不移地实施注册制改革。2022-6-22华东政法大学经济法学院21 几点澄清 1、注册制是否会造成资本市场上垃圾公司泛滥？相信市场的判断能力 2、注册制是否会导致上市公司数量大增？国家仍然有办法控制发行节奏和上市节奏 3、注册制是否意味着上市公司不再有门槛？发行可能没有财务指标，但上市依然会有较高的财务指标。2022-6-22华东政法大学经济法学院22 （二）注册制的实施不应久拖不决 市场企稳之后，应尽快完成证券法的修订工作，尽快推出注册制。 注册制是证券市场改革的“牛鼻子”工程。只有实施注册制，才可能纠正多年以来被行政力量扭曲的证券市场，才可能建立起真正公平、有效、透明的

13、证券市场。 实施注册制具有必要性和紧迫性。2022-6-22华东政法大学经济法学院23 （三）注册制实施后对有关部门、有关企业的主要影响 1、监管部门：放弃事先核准权（取消证监会的发行审核委员会），更多的精力投入事中、事后监督。 “证券会的基本职能不是选美，而是抓坏人。” “选美的职能要放弃，抓坏人的职能要加强”。2022-6-22华东政法大学经济法学院24 2、交易所： （1）区分发行条件与上市条件，且针对不同层次的市场，制定不同的上市条件。 （2）发行条件由证券法规定，上市条件可交由证券交易所自行制定。 （3）承担起发行注册和上市审核的双重职能。 （4）不对企业作实质性判断，也不对申请文件的真实性负责，只是负责审查申请文件的齐备性、一致性、可理解性。 （5）既有监管职能，也有服务职能，尤其是要提升服务意识，突出服务职能。 （6）交易所之间的竞争更为市场化，不仅上交所、深交所竞争，还要与新三板竞争，还要与海外交易所竞争。2022-6-22华东政法大学经济法学院25 3、发行人： （1）IPO的硬性条件会大幅减少，更多的企业享有IPO的机会； （2）能否发行成功不在于能否获得证监会或交易所的批文，而是