货币银行学第四章 金融市场

1、第四章第四章 金融市场金融市场第四章第四章 金融市场金融市场 本章讲授了金融市场的概念、构成要素、功能、本章讲授了金融市场的概念、构成要素、功能、结构及其创新问题；结构及其创新问题； 掌握金融市场的掌握金融市场的各个子市场各个子市场构成及其运作；构成及其运作； 掌握掌握衍生金融市场衍生金融市场主要的创新产品的基本概念、主要的创新产品的基本概念、特点及其运用。特点及其运用。第四章第四章 金融市场金融市场金融市场基本概念基础金融市场衍生金融市场要素、分类、功能货币市场资本市场外汇市场远期、期货、期权、互换第四章第四章 金融市场金融市场 4.1 金融市场原理金融市场原理 4.2 基础性金融市场基础性

2、金融市场 4.3 衍生金融市场衍生金融市场4.1 金融市场原理金融市场原理 4.1.1 金融市场的定义金融市场的定义 4.1.2 金融市场的要素构成金融市场的要素构成 4.1.3 金融市场分类金融市场分类 4.1.4 金融市场功能金融市场功能4.1.1 金融市场的定义金融市场的定义 金融市场是以金融资产为交易对象而形成的金融市场是以金融资产为交易对象而形成的供求关供求关系及其机制系及其机制的总和。的总和。 概念的拓展：有形交易与无形交易概念的拓展：有形交易与无形交易4.1.2 金融市场的要素构成金融市场的要素构成 1. 主体主体 2. 工具工具 现象现象实质实质 3. 媒体：中介机构媒体：中介

3、机构 经纪人（撮合）：货币经纪人、证券经纪人、证经纪人（撮合）：货币经纪人、证券经纪人、证券承销人、外汇经纪人券承销人、外汇经纪人 金融机构（交易中介）：证券公司、投资银行金融机构（交易中介）：证券公司、投资银行 4.金融市场组织形式：交易的具体形式金融市场组织形式：交易的具体形式 拍卖方式与柜台方式拍卖方式与柜台方式拍卖方式与柜台方式的区别？v第一，证券价格的确定方式不同：柜台方式采用挂牌或双价制；拍卖方式采用公开竞价制；v第二，交易场地不同：拍卖方式在集中的交易所内，是有形市场；柜台方式是分散的、无形市场交易；v第三，交易品种不同：拍卖方式以已上市证券为主要交易品种，柜台方式通常交易的是非

4、上市证券。4.1.3 金融市场分类金融市场分类4.1.4 金融市场功能金融市场功能 1.融通资金融通资金功能：资金数量，聚敛功能，动员资功能：资金数量，聚敛功能，动员资金，变收入为储蓄，变储蓄为投资，促进投资增长金，变收入为储蓄，变储蓄为投资，促进投资增长 2.资源配置资源配置功能：资金的优化配置，从而实现资功能：资金的优化配置，从而实现资源的优化配置源的优化配置 3.宏观调控宏观调控功能：调节国民经济总量与结构，促功能：调节国民经济总量与结构，促进国民经济协调运行的功能进国民经济协调运行的功能 4.经济经济“晴雨表晴雨表”功能功能4.2 基础性金融市场基础性金融市场 4.2 .1 货币市场简

5、介货币市场简介 4.2 .2 资本市场简介资本市场简介 4.2 .3 外汇市场外汇市场4.2 .1 货币市场简介货币市场简介 货币市场是指融资期限在货币市场是指融资期限在1年以下年以下的金融交易市的金融交易市场。金融工具期限短、流动性强、风险小。场。金融工具期限短、流动性强、风险小。 1.同业拆借市场同业拆借市场 2.票据贴现市场票据贴现市场 3.可转让定期存单市场可转让定期存单市场 4.短期债券市场短期债券市场 5.债券回购市场债券回购市场1.同业拆借市场同业拆借市场同业拆借利率2.票据贴现市场票据贴现市场 指持票人为了资金融通的需要而在票据指持票人为了资金融通的需要而在票据到期前到期前以以

6、贴付一定利息贴付一定利息的方式向银行出售票据。的方式向银行出售票据。期限较短，期限较短，已经承兑、尚未到期已经承兑、尚未到期的商业汇票，分为的商业汇票，分为贴现、转贴贴现、转贴现和再贴现现和再贴现。 实付贴现金额实付贴现金额=汇票金额汇票金额-贴现利息贴现利息 3.可转让定期存单市场可转让定期存单市场 可转让定期存单是美国花旗银行于可转让定期存单是美国花旗银行于19601960年开始发年开始发行的一种大额定期存款凭证，实质上为存款收据。行的一种大额定期存款凭证，实质上为存款收据。 4.短期国债市场短期国债市场 短期国债是指国家为筹集短期资金而发行的一种短期国债是指国家为筹集短期资金而发行的一种

7、债券，剩余期限在债券，剩余期限在1年以内年以内。 贴现方式发行，不记名、不付息贴现方式发行，不记名、不付息 风险小，期限短、流动性高，风险小，期限短、流动性高，利息免税利息免税，成为一，成为一些金融机构热衷的投资对象。些金融机构热衷的投资对象。国库券5.债券回购市场债券回购市场回购协议交易原理回购协议交易原理 v回购协议签定时回购协议签定时 v回购协议到期时回购协议到期时v逆回购协议逆回购协议：从资金供给者的角度出发（前者正：从资金供给者的角度出发（前者正回购方，后者逆回购方）回购方，后者逆回购方）Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Ha

8、i Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券4.2 .2 资本市场简介资本市场简介 资本市场一般是指经营期限在资本市场一般是指经营期限在1年以上年以上的中长期的中长期资金市场。包括：股票市场、债券市场和基金市场。资金市场。包括：股票市场、债券市场和基金市场。 1.股票市场股票市场 与普通股相比，优先股特点v 优先求偿权v 股息率事先固定v 风险低v 无选举权、被选举权、投票权v 不能出席股东大会，无表决权股票发行市场股票的流通市场场内交易与场外交易？v1、场内交易（场内交易（证

9、券交易所）：）：主要是已上市证券；固定地点和营业时间内；“价格优先，时间优先”的竞价机制。v2、场外交易（柜台交易）：场外交易（柜台交易）：无固定场所；多为未上市证券；交易数量、价格由双方协定。 思考题思考题：既然二级市场并不能为企业筹措资：既然二级市场并不能为企业筹措资金，因此一级市场的重要性高于二级市场金，因此一级市场的重要性高于二级市场。上述论述是否正确，请给出你的分析。上述论述是否正确，请给出你的分析。 v二级市场的重要作用：v 2、价格形成与发现价格形成与发现v 3 3、二级市场价格决定了一级市场价格。、二级市场价格决定了一级市场价格。v 4 4、国民经济的、国民经济的“晴雨表晴雨表

10、” 2.长期债券市场长期债券市场 一级市场：一级市场：平价、溢价、折价平价、溢价、折价发行发行 二级市场：买卖流通市场二级市场：买卖流通市场 债券评级：债券评级：AAA、AA、ABBBC 3.基金市场基金市场 投资基金是通过发行投资基金是通过发行基金股份基金股份将投资者将投资者分散的资分散的资金集中起来金集中起来，由，由专业人员专业人员分散投资于股票、债券或分散投资于股票、债券或其他金融资产的其他金融资产的资产组合资产组合，并将投资，并将投资收益分配收益分配给基给基金持有者的一种金融中介机构。金持有者的一种金融中介机构。 4.2 .3 外汇市场外汇市场 1.外汇市场的交易对象与价格：外汇与汇率

11、外汇市场的交易对象与价格：外汇与汇率 外汇：一切以外汇：一切以外币表示外币表示的可直接用于国际结算的的可直接用于国际结算的支付手段支付手段 汇率：直接标价法与间接标价法汇率：直接标价法与间接标价法 2.外汇市场的交易活动外汇市场的交易活动 参与者：外汇银行、外汇经纪人和外汇交易员、参与者：外汇银行、外汇经纪人和外汇交易员、中央银行、一般客户、外汇投机者中央银行、一般客户、外汇投机者 交易层次：顾客与银行、银行同业、银行与央行交易层次：顾客与银行、银行同业、银行与央行 交易类型：即期交易、远期交易、掉期交易交易类型：即期交易、远期交易、掉期交易4.3 衍生金融市场衍生金融市场 4.3.1 金融衍

12、生工具市场的形成金融衍生工具市场的形成 4.3.2 金融远期市场与期货市场金融远期市场与期货市场 4.3.3 金融期权市场金融期权市场 4.3.4 金融互换市场金融互换市场4.3.1 金融衍生工具市场的形成金融衍生工具市场的形成 金融衍生工具是指以杠杆或信用交易为特征，以金融衍生工具是指以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、股票等货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生的传统金融工具为基础而衍生的金融工具金融工具或金融商品，是或金融商品，是依附原生金融工具依附原生金融工具而交易而交易的工具。以的工具。以合约合约的形式出现的形式出现 金融期货、金融期权、远期、互换金融期货、金融期权、远期、互换

13、。 4.3.1 金融衍生工具市场的形成金融衍生工具市场的形成 金融衍生工具市场的产生金融衍生工具市场的产生 布雷顿森林体系瓦解，浮动汇率制，规避汇率、布雷顿森林体系瓦解，浮动汇率制，规避汇率、利率、价格风险利率、价格风险 1972年年5月月16日日 ，芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所推出外汇期货推出外汇期货交易，转移汇率风险，标志衍生金融商品的诞生。交易，转移汇率风险，标志衍生金融商品的诞生。衍生工具的特点：4.3.2 金融远期市场与期货市场金融远期市场与期货市场 1.金融远期市场：金融远期市场： 金融远期是指交易双方达成的、在金融远期是指交易双方达成的、在将来将来某某一特定日期按事先一特定日

14、期按事先约定的价格约定的价格，以预先确定，以预先确定的方式的方式买卖某种金融资产的合约买卖某种金融资产的合约。 远期利率协议远期利率协议 远期外汇协议远期外汇协议 2.金融期货市场：金融期货市场： 金融期货是指在特定的金融期货是指在特定的交易场所交易场所通过通过竞价竞价方式成方式成交，承诺在未来的某一日或期限内，以事先交，承诺在未来的某一日或期限内，以事先约定的约定的价格价格买进或卖出某种金融商品的买进或卖出某种金融商品的契约契约。 分为：分为：外汇期货外汇期货是指交易双方通过公开竞价确定是指交易双方通过公开竞价确定汇率汇率，在未来某一时期买入或卖出某种货币。在未来某一时期买入或卖出某种货币。

15、利率期货利率期货是指交易所通过公开竞价方式买入或是指交易所通过公开竞价方式买入或卖出某种卖出某种利率利率的的有息资产有息资产，在未来的一定时间按合，在未来的一定时间按合约交割。约交割。股票价格指数期货股票价格指数期货是指以是指以股指股指为交易对象，买为交易对象，买卖双方通过交易所竞价确定成交价格卖双方通过交易所竞价确定成交价格协议股票协议股票指数指数，合约的金额为股票指数乘以通过的约定乘数，合约的金额为股票指数乘以通过的约定乘数，到期时以现金交割。到期时以现金交割。与远期协议比较，与远期协议比较，特点特点1）买卖的是）买卖的是标准化合约标准化合约。合约。合约金额金额和交割和交割时间时间、地点地

16、点都是标准化的。都是标准化的。2）与期货交易所的）与期货交易所的清算公司结算清算公司结算，无违约。，无违约。3）必须在清算公司开立专门的）必须在清算公司开立专门的保证金账户保证金账户，并，并每日结算每日结算。4）可以以）可以以对冲交易（平仓）对冲交易（平仓）结束期货头寸，无结束期货头寸，无须实物交割。须实物交割。 5）场内）场内公开竞价公开竞价确定期货交易的价格确定期货交易的价格利率期货举例利率期货举例(选读选读)例题：一家香港公司因经营上的需要在例题：一家香港公司因经营上的需要在1993年年2月月20日从银行借入日从银行借入200万港元万港元3个月期周转性贷款。个月期周转性贷款。当时，市场利

17、率为当时，市场利率为2.75%，该公司，该公司担心担心3个月内贷款个月内贷款利率上升而使借款成本上升利率上升而使借款成本上升，决定利用，决定利用利率期货利率期货进进行套期保值。利率期货合约的报价为行套期保值。利率期货合约的报价为100减去市场减去市场利率，当日报价为利率，当日报价为97.25。该公司。该公司卖出卖出二手二手3个月期个月期期货合约共期货合约共200万港元（每手万港元（每手100万港元）。万港元）。5月月20日，现货市场利率升至日，现货市场利率升至3.85%，期货市场，期货市场上港币利率期货报价跌为上港币利率期货报价跌为96.15。 该公司该公司买入买入二手即将到期的利率期货予以二

18、手即将到期的利率期货予以平仓平仓。期货价格变动以期货价格变动以“点点”为最小基数，为最小基数，1点相当于点相当于0.01%，每变动，每变动1点，相当于每手价格变动点，相当于每手价格变动25港元，港元，变动变动100点，相当于每手价格变动点，相当于每手价格变动2500港元。港元。由于利率上升，该公司多支付利息由于利率上升，该公司多支付利息5500港元港元即即200万万（3.85%-2.75%） 3/12）。）。由于期货价格下跌，该公司盈利由于期货价格下跌，该公司盈利5500港元（即港元（即25 110 2）。）。通过利率期货，实现了保值的目的。通过利率期货，实现了保值的目的。4.3.3 金融期权

19、市场金融期权市场 1 .金融期权及其相关概念金融期权及其相关概念期权是一种能在未来某特定时间内或特定时点以期权是一种能在未来某特定时间内或特定时点以特定价格特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的买进或卖出一定数量的某种特定商品的权权利利。 在特定的履约日，在特定的履约日，期权购买者既可以行使他拥有期权购买者既可以行使他拥有的这项权利，也可以放弃这一权利；的这项权利，也可以放弃这一权利； 期权出售者期权出售者，在收进期权购买者所支付的，在收进期权购买者所支付的期权期权费费以后，在履约日，以后，在履约日，只要期权购买者要求行使其权只要期权购买者要求行使其权利，就必须无条件履行合约的义务利，就必

20、须无条件履行合约的义务。2.金融期权交易制度金融期权交易制度合约的标准化；保证金制度；对冲与履约；合约的标准化；保证金制度；对冲与履约；头寸限制。头寸限制。3.种类种类欧洲式期权（欧洲式期权（到期日到期日）与美国式期权（）与美国式期权（到到期日前期日前）看涨期权与看跌期权看涨期权与看跌期权股票期权、外汇期权、利率期权、期货期股票期权、外汇期权、利率期权、期货期权与指数期权权与指数期权看涨期权：是指期权看涨期权：是指期权买方买方可以在规定期限内按协可以在规定期限内按协议价格议价格买入买入一定数量某种金融资产的权利，又称买一定数量某种金融资产的权利，又称买入期权。入期权。看跌期权：是指期权看跌期权

21、：是指期权买方买方可以在规定期限内按协可以在规定期限内按协议价格议价格卖出卖出一定数量的某种金融资产的权利，又称一定数量的某种金融资产的权利，又称卖出期权。卖出期权。中航油事件中航油事件2003年经国家有关部门批准，中航油新加坡公司年经国家有关部门批准，中航油新加坡公司在取得总公司授权后，开始做油品套期保值业务。在取得总公司授权后，开始做油品套期保值业务。在此期间，其总裁陈久霖，没有经过总公司的批准在此期间，其总裁陈久霖，没有经过总公司的批准却擅自扩大业务范围，从事期权交易，由于操作失却擅自扩大业务范围，从事期权交易，由于操作失误，误，2004年年10月月26日至今，使公司损失总计约日至今，使

22、公司损失总计约5.54亿美元。亿美元。 中航油中航油5.5亿美元亏损中，亿美元亏损中，原油期货原油期货只占小部分，只占小部分，最大的亏损来自最大的亏损来自航空煤油期权航空煤油期权交易交易从中航油内部了解到的消息显示，在从中航油内部了解到的消息显示，在7月份左右，月份左右，也就是国际原油价格在每桶也就是国际原油价格在每桶40美元、航煤接近每吨美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油或者说陈久霖做出了美元的时候，中航油或者说陈久霖做出了错误错误的判断的判断：石油价格不会继续升高，而要开始下跌。：石油价格不会继续升高，而要开始下跌。此时，原油已经从此时，原油已经从2003年年5月的每桶月的每桶25

23、美元上升了美元上升了超过超过60。 在这个时间，中航油开始在国际市场上在这个时间，中航油开始在国际市场上做出错误做出错误的操作，大量抛空原油期货的操作，大量抛空原油期货，由此一步步滑向深渊。，由此一步步滑向深渊。 但是这种投资显然遭受了市场的严厉狙击。国际但是这种投资显然遭受了市场的严厉狙击。国际原油价格由每桶原油价格由每桶40美元迅速蹿升到美元迅速蹿升到10月月26日的最高日的最高每桶每桶56美元附近美元附近。这个价位，可以说是陈久霖心理。这个价位，可以说是陈久霖心理崩溃的上限。崩溃的上限。 在原油价格到达在原油价格到达50美元以上后，中航油的判断美元以上后，中航油的判断再再次出现严重错误次

24、出现严重错误，入市建立多头仓位。然而市场的，入市建立多头仓位。然而市场的打击再次降临，打击再次降临，油价从每桶油价从每桶56美元大幅下跌，至美元大幅下跌，至12月月6日每桶仅有日每桶仅有42美元美元。这时候油圈有人出来说，。这时候油圈有人出来说，陈久霖实在是运气太差。而更难听的话还有：陈不陈久霖实在是运气太差。而更难听的话还有：陈不懂油，也不懂期货，所以才会一败涂地。懂油，也不懂期货，所以才会一败涂地。所谓期权产品的所谓期权产品的做市商做市商，就是在市场上自由，就是在市场上自由报价，向投资者卖出看涨或看跌期权，以报价，向投资者卖出看涨或看跌期权，以获得获得权力金权力金。看涨期权看涨期权指投资者

25、有权在约定期限内指投资者有权在约定期限内以某个价格（行权价格）向期权卖出者以某个价格（行权价格）向期权卖出者买进标买进标的产品的产品，看跌期权则是有权卖出。买入这种权，看跌期权则是有权卖出。买入这种权力付出的资金，就叫做权力金。力付出的资金，就叫做权力金。投资者买入期投资者买入期权一般是为了对冲其买入期货或现货带来的风权一般是为了对冲其买入期货或现货带来的风险险，而，而期权卖出者则是为了获得权力金期权卖出者则是为了获得权力金。 市场人士透露，市场人士透露，中航油卖出的这份看涨期权中航油卖出的这份看涨期权，价格大约在每桶价格大约在每桶3美元、每吨美元、每吨22美元左右。尽美元左右。尽管具体的期权

26、合约中行权价不同，但估计应在管具体的期权合约中行权价不同，但估计应在每吨每吨400美元以下。然而，到了美元以下。然而，到了10月中下旬，月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航煤价格已经达到受原油价格的影响，新加坡航煤价格已经达到450美元左右。由于航空煤油价格的高涨出乎美元左右。由于航空煤油价格的高涨出乎中航油的判断，中航油的判断，行权价格低于市场价格，投资行权价格低于市场价格，投资者要求行权者要求行权，从而使，从而使期权卖出方，也就是中航期权卖出方，也就是中航油公司产生巨额亏损油公司产生巨额亏损。以每吨航空煤油产生以每吨航空煤油产生30美元的亏损计算，每卖出美元的亏损计算，每卖出300万吨的期

27、权就差不多损失万吨的期权就差不多损失1亿美元。这种损失的亿美元。这种损失的速度和规模，都不是期货交易能比拟的。这种风险速度和规模，都不是期货交易能比拟的。这种风险几乎是无限加于期权卖出者身上，而中航油又没有几乎是无限加于期权卖出者身上，而中航油又没有采取好的对冲措施。采取好的对冲措施。一位资深市场人士认为，一位资深市场人士认为，原油期货的损失是投机原油期货的损失是投机过度，止损不及时过度，止损不及时。而。而期权交易上的错误则在于，期权交易上的错误则在于，没有按照市场的变化，及时将看涨期权的权力金大没有按照市场的变化，及时将看涨期权的权力金大幅调升，并降低看跌期权的权力金幅调升，并降低看跌期权的

28、权力金。这位人士认为，。这位人士认为，如果权力金足够高，那么很少会有人花大价钱买这如果权力金足够高，那么很少会有人花大价钱买这份权力的份权力的。三大失误；巨亏三大失误；巨亏5.5亿美元亿美元失误失误1：今年：今年7月份左右，也就是国际原油价格在月份左右，也就是国际原油价格在每桶每桶40美元时，陈久霖作出错误判断，美元时，陈久霖作出错误判断，认为原油价认为原油价格不会继续升高，而要开始下跌格不会继续升高，而要开始下跌。失误失误2：在原油价格到达：在原油价格到达50美元以上后，陈久霖美元以上后，陈久霖的判断再次出错，的判断再次出错，入市建立多头仓位入市建立多头仓位，但油价从每，但油价从每桶桶56美

29、元开始大幅下跌，至美元开始大幅下跌，至12月月6日跌至每桶日跌至每桶42美美元。元。失误失误3：没有正确制定航煤限价保顶期权的权力没有正确制定航煤限价保顶期权的权力金金，使得投资者购买了大量的这类期权。到今年，使得投资者购买了大量的这类期权。到今年10月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航煤价格已月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航煤价格已经达到经达到450美元左右。行权价格低于市场价格，投美元左右。行权价格低于市场价格，投资者要求行权，中航油产生巨额亏损。资者要求行权，中航油产生巨额亏损。 4.3.4 金融互换市场金融互换市场 1.概念：交易双方为避免或概念：交易双方为避免或减少利率或汇率风险减少利率或汇率风险，降低长期筹资成本，在一定期限内相互降低长期筹资成本，在一定期限内相互交换货币或交换货币或利率利率的金融交易。的金融交易。 2. 种类种类货币互换、利率互换货币互换、利率互换、股票互换和商品互换、股票互换和商品互换货币互换是指交易双方按货币互换是指交易双方按固定汇率固定汇率在期初交换两在期初交换两种不同的货币本金，并按预先规定的期限，进行本种不同的货币本金，并按预先规定的期限，进行本金和未还本金的利息的互换。金和未还本金的利息的互换