第四章外汇汇率预测

1、1第四章 外汇汇率预测学习重点学习重点通过本章学习，你应该： l掌握购买力平价、费雪效应、国际费雪效应、利率平价等平价关系l掌握汇率预测的要点l掌握管理的浮动和固定汇率制下汇率预测的常用参数l了解实际中汇率预测的各种方法2第一节 外汇市场上的主要平价关系 主要包括以下五个方面的内容:（1）购买力平价（2）费雪效应（3）国际费雪效应（4）利率平价（5）远期与即期汇率关系3一、购买力平价（Purchasing Power Parity) 购 买 力 平 价 理 论 是 瑞 典 学 者 古 斯 塔 夫 卡 塞 尔（G.Cassel）于1916年提出的，又于1922年在其著作1914年以后的货币与汇率

2、理论中，对该理论进行了系统阐述，使之更加完善。在卡塞尔的大力传播下，购买力平价理论产生了国际性影响，成为20世纪以来最重要的汇率理论。4 “购买力平价”可以分为两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平价。 绝对购买力平价绝对购买力平价指，在一定时点上，“两国间的汇率，决定于两国一般物价水平之商”。在卡塞尔看来，汇率应根据购买力的对比关系而定，而购买力表现为一般物价水平的倒数。因此，从两国物价水平之商中，可以得出两国的汇率。 相对购买力平价相对购买力平价指，当两种货币都发生通货膨胀时，他们的名义汇率等于其过去的汇率乘以该两国通货膨胀之商。购买力平价的两种形式：5 预计外汇相对 购买力平价线 于本

3、币的变化（%） 3 D 2 1 A B 3 2 1 0 1 2 3 本国与外国 -1 通货膨胀率之差（%） -2 -3购买力平价购买力平价 在通货膨胀率比较小的情况下，购买力平价的近似公式为：本国与外国的通货膨胀率之差，应该等于汇率的相对变化。如下图：购买力平价示意图：6 二、费雪效应（Fisher Effect） 费雪效应以英国经济学家Irving Fisher的名字命名，表明名义（nominal）利率、真实利率和通货膨胀率之间存在如下关系：（1+i）=（1+r）*（1+P） 式中：i表示名义利率； r表示真实利率； P表示通货膨胀率。7 费雪效应的通用形式： 费雪效应的通用形式认为，每个国

4、家的真实收益率是相同的，即世界上只有一个真实收益率。因为，如果一个国家货币的真实利率高于其他国家，那末大量的资本就会流入这个国家，同时套利活动就会出现。只要政府不加干预，套利活动就会持续进行，直到真实收益率相等为止。 费雪效应有时可简化成：id-if pd-pf8三、国际费雪效应（Internal Fisher Effect） 费雪效应表达了名义利率与预期通货膨胀率之间的关系，而购买力平价建立起汇率与预期通货膨胀率之间的关系，国际费雪效应则表示名义利率与汇率之间的关系。9四、利率平价 我们曾在前面讨论过利率平价理论，它表述的是外汇市场与货币市场的平衡关系。利率平价是建立在这样的假设基础上的，即

5、抵补套利活动最终使得在任何两国投资的收益均相等。10五、远期汇率与未来即期汇率的关系l远期汇率是未来即期汇率的无偏估计量。11第二节 跨国公司与汇率预测一、汇率预测的重要性一、汇率预测的重要性 公司需要对汇率预测有多种原因，最明显也是最重要的是公司必须依据对未来汇率的预测，才能制定经营计划并进行预算。12预测汇率时首先要确定以下几个问题： （1）需要预测的货币； （2）预测的时间跨度； （3）预测的密度（每周、每月、每季度还是每年一个预测值）； （4）预测结果的表达形式（汇率变动方向、点估计、区间估计、概率分布等）； （5）谁负责准备预测及如何预测； （6）预测结果应该交给谁。13二、汇率预测

6、的要点汇率预测应掌握以下几个要点：（1）及时了解相关国家的最新经济统计数据（2）了解外汇市场上供求关系的变动 （3）设法了解外汇交易者及其目的 （4）分析各种事件对汇率的影响 14第三节 浮动汇率制下的汇率预测平价关系通货膨胀率、利率、即期汇率与未来即期汇率的理论关系 预计通货膨胀率之差远期外汇升水或贴水名义利率之差预计未来的即期汇率购买力平价国际费雪效应远期汇率做未来即期汇率的无偏估计 15第四节 管理的浮动或固定汇率制下汇率预测 在有管理的浮动汇率制和固定汇率制下，即期汇率与远期汇率、利率和通货膨胀率达到平衡的趋势依然存在，但被政府及中央银行人为地制止了。 中央银行经常宁愿承担外汇损失也要

7、稳定汇率。16一、汇率预测常用参数 （一）国际收支平衡（一）国际收支平衡 一国政府调整本币的汇率与该国的国际收支紧密相关。当一国出现持续的国际收支逆差时，该国货币贬值的可能性就会增加。收支逆差意味着外国人对该国的货币索取权增加了。如果外国人愿意持有该国货币或购买该国货币市场上的金融工具，那么货币不必贬值。但是，如果外国人把该国的货币索取权兑换成其他货币，要求该国货币贬值的压力就会明显增加。17（二）外汇储备 在固定汇率制度下，一国必须持有一定的外汇储备，准备随时干预外汇市场，以维持汇率稳定不变。持续的国际收支逆差很可能导致外汇储备的下降，要求货币贬值的压力随之增加。但是，如果一个国家的外汇储备

8、足够充裕的话，他可以忍受较长时间的收支逆差，而不必对本国货币实行贬值。 18（三）通货膨胀率 一国的通货膨胀率如果长期高于其贸易伙伴国，并且引起本国出口商品价格的上涨，势必会削弱本国出国商品在国际市场上的竞争力。外国对该国商品的需求就会下降，而本国对外国商品的需求就会上升，随之而来的贸易收支恶化，就会加大本币的贬值压力。因而通货膨胀率指标常被选为评价一国贸易收支前景的先行指标。一般来说，一国发生通货膨胀到本国贸易收支出现恶化要有一个过程，这个过程需要大约3个月到6个月的时间。 19（四）货币供应量 货币的超经济发行会增加一国的通货膨胀压力。事实上，一国国内货币供应量的变动总是领先于一国国内物价

9、水平的变动。因而，在预测汇率的变动时，有必要关注国家之间的货币供应量变动情况。 20（五）外汇黑市市场汇率 世界上许多国家除了限制进口和资本流动外，还普遍实行外汇管制。如果外汇管制造成官方汇率与平衡汇率出现差异，就有可能引发外汇黑市交易。 外汇黑市汇率取决于官方汇率与平衡汇率的差异，以及对非法黑市交易的惩罚程度。由于绝大多数情况下，黑市交易是非法的，黑市汇率并不像在自由市场那样完全由市场的供求关系决定。因此，黑市汇率本身不能作为无外汇管制时的平衡汇率。经济学家一般认为，对高估的货币，平衡汇率在官方汇率和黑市汇率之间的某个地方。 21二、汇率预测步骤 在预测管理的浮动或固定汇率制下的汇率变化时，

10、可按下列步骤进行： 步骤步骤1 1： 首先，依据各种基本经济因素，如相对通货膨胀和利率水平，并参照“平行市场”或黑市市场汇率，计算出平衡汇率（即没有任何管制时当然汇率）。然后，比较目前的实际汇率与平衡汇率的差异到底有多大。22 步骤步骤2 2： 预计国家的国际收支平衡状况。应考虑贸易收支和资本流动，包括偿还外债要求。 步骤步骤3 3： 根据步骤2的结果，估计中央银行的外汇储备水平，以及它能从一些国际金融机构，如国际货币基金组织借到外汇的能力。这可以帮助预测人员估计政府可以坚持多久而不必改变目前的汇率。如果T是外汇储备水平，n为每年的国际收支逆差，则政府最多可以坚持T/n年。汇率预测步骤23 步

11、骤步骤4 4： 预测政府可能采取的对策。除了货币贬值以外，政府还有其他选择，包括外汇管制、紧缩货币、通过货币和财政政策吸引外国资本流入和从国外借款等。 步骤步骤5 5： 分析政府可能采取的对策对未来汇率的影响。例如，外汇管制和紧缩货币措施不会持续很久，要求货币贬值的压力就会增加。另外，预测人员还应该注意，一国的主要贸易伙伴施加的政治压力。对外汇市场的干预，只有各主要国家采取协调行动时才奏效。汇率预测步骤24第五节 实际中的汇率预测方法 在实际中，预测汇率变动的方法有许多种，概括起来大致可分为三类，即技术分析法、计量分析法和模式分析法。 一、技术分析法一、技术分析法 技术分析法是建立在“历史会重

12、现”假设下的，试图从过去的汇率变动中来预测未来汇率的变化趋势，把握买卖时机。25（一）移动平均线法 移动平均线（Moving Averages）是利用移动平均计算法求得的汇率趋势线，它反映汇率在短期内的变动趋势。比较常用的有5日移动平均线，10日移动平均线和30日移动平均线。移动平均线是将一定天数的汇率加起来除以一定的天数所得到的平均线。262728（二）过滤规则法 这种分析法实际上是将过滤规则（Filter Rules）应用于汇率的预测上。当货币C的汇率从前一个低点上涨了一定幅度，如X%之后就买入该种货币；与之相反，当货币C的汇率从前一个最高点下跌的幅度超过X%之后就应抛出该货币。 29二、

13、计量预测法 计量预测技术就是利用回归分析和数理统计的方法，根据已有的统计资料，将影响汇率变动的各种因素（解释变量）与汇率（被解释变量）的相互关系建立一个数学模型，据此来预测未来汇率的变动趋势和幅度。 30基本步骤：步骤步骤1 1： 分析确定影响两国汇率变动的影响因素，分别设为X1、X2、X3Xn；步骤步骤2 2： 建立回归方程： BP=b0+b1X1+b2X2+b3X3+ +bnXn式中：BP为两国汇率； b0为一个常量，是两国汇率变动的修正值； b1、b2、b3 bn为各影响因素的敏感系数。31步骤步骤3 3： 根据以往汇率在一定数值时，各影响因素的具体数据，建立方程组，求出b0 、b1、b2、b3 bn的数值； 步骤步骤4 4： 将求出的b0 、b1、b2、b3 bn数值代入方程组，并将确定的影响因素数据代入方程组，计算出BP。基本步骤：32三、依据市场法 预测人员可以利用当前的即期市场汇率和远期市场汇率，对未来汇率进行预测。一般情况下，在近期内某一种货币相对另一种货币预计将要升值时，外汇投机商现在就会大量购进该种货币，期待升值后再抛出。外汇投机商的投机行为会立即推动该货币上扬；如果近期内某种货币预计将要贬值，那么，外汇投机商就会抛