电力设备行业研究报告

1、输变电设备股票需求相对确定 在宏观经济景气下行的背景下，工业企业尤其是小规模工业企业因融资难和下游需求紧缩将逐步减少投资，从而导致其上游投资品的需求面临萎缩风险。 电网投资相对独立于宏观经济环境电网投资相对独立于宏观经济环境，甚至在某种形式上存在逆周期的特性。因此，在宏观经济下行时，电网投资确定性较强的优势便得以体现。电网投资“两头大、中间小”特征明显 按电压等级划分，220kV 及以上为输电电压等级，相应电网又名主干网，110kV及以下为配电电压等级，相应电网又名配网。其中35kV、66kV、110kV 为高压配电电压，10kV、20kV 为中压配电电压，380/220V 为低压配电电压。容

2、载比=变电设备总容量（kVA）/对应的最大负荷（kW） 500kV 500kV 及以上的增长近及以上的增长近50%50%来自于特高压的贡献来自于特高压的贡献 根据国网公司规划，2015 年之前，将新增直流输电容量8540 万千瓦，对应换流容量为1.71 亿千瓦。 根据规划，2015 年，特高压交流电网建设规模庞大，截至“十二五”末，将建成46 座特高压交流变电站（含2 座开关站），变电容量3.09 亿千伏安，特高压交流线路长度35047 公里。 特高压交流变电容量和直流换流容量总和为4.8 亿kVA，达到“十二五”期间500kV及以上新增变电容量的48%。 500kV-750kV 超高压变电容

3、量的增长约为5.1 亿kVA，占500kV 及以上新增变电容量的52%。超高压变电容量的增长除与新增装机同步外，更多的将来自于特高压变电容量增长之后的配套。 配网投资配网投资2009 2009 年已经开始启动年已经开始启动2008 年及以前，电网投资增速大都小于基建新增220kV 及以上变电容量的增速，说明这时电网投资重点仍侧重于主干网的建设主干网的建设。2009 在铜价大幅下跌的情况下，电网投资增速却远高于基建新增220kV 及以上变电容量的增速，说明，此时电网投资已经向配电网侧重，或者说此时主干网经过几年的建设已经基本能够满足负荷和装机容量的需求，09年开始电网投资的重点已经转向对配网欠账

4、的弥补。但这时配网的建设还主要是侧重于对配网欠账的弥补。但这时配网的建设还主要是侧重于35-35-110kV 110kV 高压配电网高压配电网。2010 年，随着主干网需求的进一步萎缩以及各电力设备企业低价竞争，电网投资增速下滑明显。截止“十一五”末，主干网和高压配电网都已基本满足负主干网和高压配电网都已基本满足负荷要求。荷要求。2011 年，电网一次设备投资开始向中压配电网中压配电网侧重，从而使得相关企业的业绩在2011 年出现大幅增长。 在电力设备中铜价占比较大，例如：铜成本占变压器成本的30%，占电缆成本的70-80%。因此，铜价的变化在一定程度上反映了电力设备成本和价格的变化趋势。智能

5、电网和特高压仍是下阶段投资的主旋律 “四交三直四交三直”直流确定性更强直流确定性更强 据国网公司年度工作会议规划，2012 年将开工建设“四交三直”特高压工程，它们是锡盟南京、淮南上海、蒙西长沙、雅安皖南特高压交流工程和哈密郑州、溪洛渡浙西、准东重庆特高压直流工程，加上南网的“两渡”直流工程，特高压在2012 年或将迎来爆发。 虽特高压交流倍受争议，但仍有其存在的必要性。我国华北、华东、华中电网之间具有巨大的错峰、调峰、水火风核电源结构互补等特性，因此需要通过“三华”同步联网来实现区域电网之间灵活的潮流转换，因500kV 线路输送能力有限，在区域联网时缺乏经济性，直流输电灵活性欠佳，因此特高压

6、交流是实现“三华”地区同步联网的最佳选择。而“三华”地区同步联网后强大的交流网架也有利于消纳更多的直流馈入电流。 目前，皖电东送淮南-上海特高压输电工程已开工并开始招标，特高压交流已取得实质性进展，其他特高压交流工程的获批可能性与以前相比也大大增强。 从2011 年第2 批开始，智能二次设备与传统二次设备同批招标。根据招标情况来看，相对简单的变电站监控系统的智能化水平最高、从第2 批的3.78%提高到第6批的52.65%，平均智能化率为30.94%。智能变电站试点的深入造福龙头企业智能变电站试点的深入造福龙头企业 未来几年，高压超高压变电容量的增长将趋于稳定，但考虑到智能二次设备相对于传统二次

7、设备价格略高，因此我们预计随着二次设备智能化率的提高以及变电站中二次设备比例的提升，变电站二次设备的需求增速仍将获得高于输变电设备行业的增长速度。 同时，我国尚有一半以上的35-110kV 变电站没有实现自动化，因此，其自动化改造也将形成相应二次设备需求，35-110kV 变电站二次设备的需求增长将明显快于220kV 及以上变电站。配电自动化是智能电网中成长潜力最大的环节配电自动化是智能电网中成长潜力最大的环节 目前，我国主干网变电站自动化等二次系统的技术水平国际领先，与主干网很高的自动化水平形成鲜明对比的是，我国配电网自动化水平极低。在配电开关中，能够实现遥信、遥测和遥控功能的开关设备占比仅

8、为6.7%，实现遥信和遥测功能的开关占比仅为2.2%。极低的配电自动化水平不但与主干网在技术上严重脱节，如果这一状况不改进，可以不无夸张得说，智能电网将无从谈起。 根据测算，如果对目前的配电设备进行自动化改造，则包括32 各会城市、283 个地级城市和2010 个县级城市在内的城网配电自动化终端和主站的总市场容量将分别达到576 亿元和91 亿元，总市场容量接近700 亿元，如考虑到通信网络的投资，则总市场容量将不低于1000 亿元。我们假设10 年内完成配电自动化改造，并考虑新增配电设备的自动化需求，则平均每年市场容量或可达到120 亿元。2010 年我国配电自动化市场需求不到10 亿元，因

9、此，未来几年配电自动化增长潜力巨大。 变压器总需求中仅有30%左右来自于电网需求，开关约有50%来自于电网需求，因此除电网之外，电站、大型工矿企业的投资状况对一次设备的影响重大。电站、大型工矿企业的投资需求受电源投资规划、宏观经济的影响较大。2012 年电源投资相对于2011 年并无增长，而宏观经济在2012 年下行压力较大，因此，对一次设备的需求增长形成负面影响。宏观经济走向对输变电一次设备影响明显宏观经济走向对输变电一次设备影响明显 根据国家电网公司年度工作会议，2012 年电网计划投资3079 亿元，与2011 年实际完成额相比略有增长。 国网公司将在2012 年加强特高压及配网投资规模

10、，新开工110 及以上变电容量的增长也达到30%以上，这意味着国网公司如果要维持施工及设备价格不变，必须大规模加大投资或者在投资规模变化不大的情况下降低施工及设备价格。 实际上，国网公司近年来实际电网投资规模都超过计划，所以预计2012 年电网投资规模也将超过计划，但超过2011 年投资30%的概率也较小。 我们认为，2012 年电网实际投资规模相对于2011 年将有一定增长，但如果要达到计划的工规模， 电网施工及设备的价格将有所下降。2012 2012 年国网设备招标价格有下行风险年国网设备招标价格有下行风险业绩确定性强+低估值是下阶段选股的基本策略选股策略选股策略 在当前市场情绪低落的情况

11、下，业绩较差的概念股的高估值难以为继，因此，在1月份，行业内很多估值较高的股票纷纷下跌。 业绩确定性强、估值低的股票具备较强投资价值，为下一阶段投资的重点。 重点推荐公司介绍重点推荐公司介绍国电南瑞国电南瑞智能电网龙头企业，短期内调度自动化、配电自动化、电动汽车充换电站、轨道交通自动化等业务都将贡献公司成长，风电接入系统已有很大起色，或将成为下一阶段重要增长极。预告公司2011 年业绩同比增速在80%以上且订单饱满，2012 年增长确定性最强。科大智能科大智能配电自动化领域受益弹性最大版块，目前估值较为便宜，具备很大成长空间。员工工资上涨加上上市费用较高，预计全年业绩增速为20%左右，但估值仍

12、然较为便宜，具备防御性和进攻性价值。 四方股份四方股份电力自动化及继保系统龙头企业，将充分受益于智能变电站二次设备集成化带来的高壁垒。电厂自动化、配电自动化或将成为公司下一阶段重要增长点。经过前期下跌，估值已处于地位，防御性价值凸显。重点推荐公司介绍重点推荐公司介绍 特高压建设进程低于预期的风险特高压建设进程低于预期的风险 国网公司每年都会制定特高压开工计划，直流基本都能按计划开工，交流工程大都是低于预期，不排除今年仍有这种可能发生。配电自动化：业绩增长未达预期、中小股票系统性风险配电自动化：业绩增长未达预期、中小股票系统性风险 我们对配电自动化版块复合增长率的判断是以配电自动化建设在10 年内匀速推进为前提的，如果因某种原因，配电