新型货币政策工具

1、新 型 货 币 政 策 工 具资料收集：朱欣 何静 成静涛 马丽美PPT制作&演讲：周欣中央银行学 PRESATATION PART ONEPART TWOPART THREEPART FOURPART FIVEPART SIX酸辣粉麻辣粉其他粉粉粉相见公开市场业务分析总结目录CONTENT常备借贷便利PART ONE作为川渝特色小吃，酸辣粉的特点是麻、辣、鲜、香、酸且油而不腻SLF 酸辣粉PART ONE常备借贷便利 . 概述SLF是央行在2013年创设的流动性调节工具主要功能：满足金融机构期限较短的大额流动性需求。SLF和央行公开市场逆回购等操作，会构成货币市场利率的运行区间，构建利率走廊

2、调控机制。SLF目的是构建“利率走廊”的上限。利率水平：利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。主要对象：政策性&全国性商业银行，分支机构常备借贷便利主要对象为中小金融机构。设立时间：2013年9月维持期限：1至3个月期为主发放方式：合格抵押品抵押方式PART ONE常备借贷便利 . 主要特点2常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强。4以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。1由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利。3常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。分支机构常备借贷便利目的：向符合条

3、件的中小金融机构提供短期流动性支持，完善中央银行对中小金融机构提供流动性支持的渠道，应对流动性季节性波动，促进货币市场平稳运行。 对象：城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类地方法人金融机构，采取质押方式发放。分支机构常备借贷便利是短期流动性调节方式的创新尝试.最新SLF操作规模一览 操作总额隔夜总额七天总额一个月总额余额2015年12月1.35亿1.35亿000.4亿2016年1月5209.1亿3065.3亿2143.7亿0.1亿1.1亿2016年2月34.2亿18.4亿14.1亿1.7亿13.4亿2016年3月166.7亿96.5亿70.2亿0166亿u 下图为2015年

4、12月2016年3月我国央行SLF操作规模数据。 隔夜利率均为2.75% 七天利率均为3.25% 一月利率均为3.60%u 下面我们就2014年9月，央行对五大行进行5000亿元SLF进行分析。为什么选择SLF而不是其他工具？比如再贷款、再贴现，甚至是全面降准。u 避免了过量投放长期限资金；因此可以被认为是变相的降准而副作用小，优于降准u 再贷款再贴现主要意在提供信贷支持而对流动性支持力度较弱。而PSL避免资金面大量波动，人为造成钱荒u SLF的资金投放下，银行出于流动性的考虑，更偏好债券投资而非信贷非标等资产，对纠正结构性的问题有较大的益处u 提供流动性支持将有助于银行对实体经济支持力度增加

5、，对经济形成托底作用这500000000000元SLF究竟有何作用？是大开龙头，进一步对市场放水吗？PART ONE预期影响 VS 实际结果早在9月12日，银监会办公厅、财政部办公厅、人民银行办公厅联合发布关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知，要求商业银行从根源上约束“冲时点”行为，并规定月末存款偏离度不得超过3%。新股发行和季末因素可能导致短期流动性出现大幅波动且存款偏离度指标管理可能会造成波动提前对存款的需求和争夺永远刚性商业银行存款“冲时点”的行为难以平抑投放SLF，就这一新规给银行一个缓冲时间李克强：要定向调控而不是全面放水短期进一步宽松有利于资金面改善和提振经济增长信心力度则

6、并不足以显著拉升经济123影响优于全面降息降准，但效果仍旧有限 总规模人民币5000亿元的SLF，效力近似全面降准0.5个百分点 这次的效果有限。在不良贷款反弹背景下出现的信贷有效需求不足的问题，靠定向降准难以解决。股份制银行存款偏离度压力大，而非国有大行。 真正的降准影响会更大，因为其效力是持续的。中期借贷便利（MLF）PART TWOPART TWO中期借贷便利 . 概述创设时间2014年9月 BY 中国人民银行使用对象符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行基本定义中央银行提供中期基础货币的货币政策工具发放方式质押方式，并需提供优质债券作为合格质押品PART TWO中期借贷便利 . 作

7、用商业银行借短放长MLF降低了利率风险和银行成本刺激向特定的行业和产业放贷中期借贷便利利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。发放企业对象：三农企业 小微企业激活经济中的毛细血管，改善经济状况。PART TWO中期借贷便利 . 作用MLF是一个新的创举印证了市场关于中期信贷融资工具的猜测与 SLF相比，区别尚未明朗但中期流动性管理工具更能稳定大家的预期。创设中期借贷便利既能满足当前央行稳定利率的要求又不直接向市场投放基础货币。体现货币政策基本方针的调整即有

8、保有压，定向调控，调整结构，而且是预调、微调由SLF向MLF转变标志着央行货币政策正从数量型为主向价格型为主转变PART TWO中期借贷便利 . 规模2015年各季度分别开展MLF操作10145亿元、5145亿元、3600亿元和3058亿元，期末MLF余额为6658亿元。上半年，操作期限均为3个月，利率为35%。下半年，将期限延长为6个月，利率为335%。为引导金融机构降低贷款利率和社会融资成本，11月又将其利率下调至3.25%。累计开展MLF向金融机构投放中期基础货币，引导其加大对小微企业和“三农”等重点领域和薄弱环节的支持力度。201521948亿元PART TWO中期借贷便利 . 近期操

9、作2月19日MLF到期1100亿元，为保持流动性充裕，人民银行对20家金融机构开展MLF操作共1630亿元，其中3个月、6个月、1年期分别为475亿元、620亿元、535亿元，3个月利率持平为2.75%，下调6个月、1年期利率至2.85%、3.0%。4月13日人民银行对17家金融机构开展MLF操作共2855亿元，其中3个月1270亿元、6个月1585亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。MLF+逆回购放量，资金面仍承压。在公开市场上，央行连续七周每个工作日均进行逆回购投放，共计8700亿元；当周逆回购到期1900亿元，实际净

10、投放6800亿元。除逆回购投放外，央行在4月18日进行了1625亿元MLF操作。央行在公开市场连续3个交易日开展了每天超过2000亿元的7天逆回购操作，以缓和市场流动性紧张局面。4月20日人民银行对18家金融机构开展MLF操作共2670亿元，其中3个月1010亿元、6个月1660亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。4月25日PART TWOMLF利率下调，降息空间有限2016年3月16日央行就MLF操作向银行询量，并下调各期限利率25bp，其中3个月利率下调至2.5%，6个月下调至2.6%，1年期下调至2.75%，这是继2

11、月下调MLF利率后，央行再次有所行动。流动性风险未雨绸缪 季末银行流动性风险因监管考核、存准上缴等上升 MLF有利于对冲资金回笼和流失，缓解资金面压力经济开局不佳，降低融资成本 经济下行、去库存、降杠杆等压力，助推货币宽松 利率下调 银行 居民和企业融资成本 实体经济稳增长+供给扩容，债市风险未消 债市来自经济、通胀的压力上行 两会后地方债额度确定、赤字率扩大 后续债券供给高峰将来临，债市风险未消。短端稳定，长端空间有限 MLF利率下调会带来短期交易行情，但近期7天逆回购利率未必下调 债券短端利率稳定，长端利率受到经济、通胀等冲击，下行幅度有限降息空间有限 结构转型期的需求刺激政策效果往往不佳

12、，而极易推升通胀和资产泡沫 意味着进一步降低基准利率的空间受限其他新型货币政策工具PART THREE抵押补充贷款PSL(Pledged Supplementary Lending)短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）信贷资产质押再贷款抵押补充贷款Pledged Supplementary LendingPART THREE抵押补充贷款PSL1万亿2014年7月，国开行从央行获得用于棚改专项贷款。低于同期市场利率贷款利率2500-3000亿元11家2014年10月，央行向11家银行投放PSL.总规模在基本定义作为央行的一种基础货币投放工具

13、，指的是中央银行以抵押方式向商业银行发放中长期贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。实行原因它的运用主要是为了实现央行多方面调控市场中长期利率的目的，进而更好的应对当前利率市场化日益加快带来的挑战。政策预期外因利率高企经济下行：经济虽短期企稳，但其代价之一是进一步导致利率居高不下。内因再贷款去信用化：通过再贷款来完成基础货币的投放太过粗放，因为没有抵押物，风险容易被放大。同时资金流向是否进入我国产业升级转型相关的领域并不可控。PART THREE抵押补充贷款PSL . 特点PSL期限相对较长。一般三年以上。因此能有效填补央行对中长期利率水平的引导和掌控。 PSL标准规

14、范化。普通的再贷款仅仅停留在信贷政策工具层面。而PSL更规范，更符合实际操作，也符合国际惯例。PSL由央行主动发起。央行主动向银行融资，并以此引导银行中长期贷款投向和利率。PSL利率更低。由于需要抵押品，PSL的利率低于再贷款。基于央行降低融资成本的目标，PSL利率至少不高于同期限的国债的发行利率。PSL需要抵押品。PSL可以视为央行传统的再贷款的高级形式。能保护央行免受潜在的信用损失。 PSL可实现精准发力。通过设定和调整抵押品标准及其所适用的贴现率，能使央行更精准地调节其流动性注入规模和范围，有助于改善信贷结构。 7 PSL与定向正回购结合使用，实现扭曲操作，“锁短放长”，稳定短期流动性，

15、释放长期流动性，并引导长期利率下行。短期流动性调节工具Short-term Liquidity OperationsPART THREE短期流动性调节工具 . 概述基本定义作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。开展方式主要方式： 7天期以内短期回购操作开展：市场化利率招标方式考虑因素考虑因素：银行体系流动性供求状况、货币市场利率水平等灵活决定：该工具的操作时机、操作规模及期限品种等PART THREE短期流动性调节工具 . 实施情况超短期的逆回购，期限一周以内，向公开市场一级交易商注入流动性，操作期限、方向等更加灵活机动。操作时间：2013年12月底针对年末

16、货币市场利率大幅波动，央行连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，同时公告称银行体系超额备付已逾1.5万亿元。2013年和2014年都比较频繁，操作的总金额约2.12万亿信贷资产质押再贷款PART THREE信贷资产质押再贷款 . 概述所谓信贷资产质押再贷款，指的是银行可以用现有的信贷资产(也就是已经放出去的贷款)，到央行去质押，获得新的资金，而本质上就是信贷加杠杆。接下来请欣赏年度大戏央妈再爱我一次PART THREEPART THREE信贷资产质押再贷款 . 现行规模试点期间信贷资产质押再贷款量并不大。至2014年底，山东发放9单、广东发放3单。试点范围的推广到11个省区，

17、包括上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等，信贷资产质押再贷款的规模有望进一步扩大。PART THREE信贷资产质押再贷款 . 优劣分析1.为再贷款提供合格抵押品补充基础货币,在某种程度上缓释信用风险。2.完善央行抵押品管理框架,提高货币政策操作的有效性和灵活性。3.引导扩大“三农”、小微企业信贷投放，降低社会融资成本，支持实体经济。4.有效解决我国商行有价证券不足的问题，并达到盘活存量的目的。1.从短期来看，并不适宜将信贷资产质押再贷款试点的推广作为央行实质性放松流动性的举措。2.并非只要有合格的可质押的信贷资产，就可以获得相应的再贷款，央行在信贷资产再贷款方面亦有额度控制，

18、在已经试点的山东、广东的额度都不高。3.央行分支机构微观调控裁量权的增加可能也会给金融机构带来新的困惑。优点分析缺点分析PART THREE信贷资产质押再贷款 VS 量化宽松粉粉相见 分外眼红PART FOUR各新型货币政策工具对比分析PART FOUR各新型货币政策工具对比分析PART FOUR各新型货币政策工具对比分析央妈的7种新武器 互补才是硬道理PART FOURSLFMLFPSLSLOu 引导短期、中期、定期、基准利率u 对流动性提供支持u 推动经济平稳运行和发展公开市场业务PART FIVE公开市场业务概述西方国家公开市场业务特点我国公开市场业务发展公开市场业务概述 PART FI

19、VE主要结论PART FIVE标题数字等都可以通过点击和重新输入进行更改，顶部“开始”面板中可以对字体、字号、颜色、行距等进行修改。标题数字等都可以通过点击和重新输入进行更改，顶部“开始”面板中可以对字体、字号、颜色、行距等进行修改。点击此处添加标题定义：公开市场业务是指中央银行通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量的活动。原理：公开市场业务操作是中央银行在公开市场上进行的货币与债券之间的互换，中央银行在公开市场上通过买卖债券，以扩张或收缩银行系统内准备金数数量，进而控制货币供应。 操作指标：基础货币中介指标：货币供应量公开市场业务 . 简介 PART FIVE主要结论PART

20、FIVE公开市场业务 . 对象&目的即维持既定的货币政策。预测对存款货币银行储备水平和货币供给量有影响的其他因素（即非中央银行可控的因素），并采取相应的公开市场业务抵消其变化的影响，保持存款货币银行储备水平的稳定和既定货币政策目标的实现。即主动实现货币政策的转变。当中央银行货币政策方向和力度发生变化时，通过公开市场业务实现其转变。保卫性目标主动性目标交易对象：公开市场业务实行一级交易商制度，中国人民银行选择了一些实力雄厚、管理规范、资产质量较好、资信较高、能承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务一级交易商。 PART FIVE主要结论PART FIVE标题数字等都可以通过点击和重新输入进行

21、更改，顶部“开始”面板中可以对字体、字号、颜色、行距等进行修改。标题数字等都可以通过点击和重新输入进行更改，顶部“开始”面板中可以对字体、字号、颜色、行距等进行修改。公开市场业务 . 操作方式公开市场业务操作对货币供应量的影响特点市场 长期性操作 购入债券 长期性增加1.长期内的储备调节2.单向性的储备调节3.用于货币政策重大变化 二级市场 售出债权 长期性减少 临时性操作购买回购协议临时性增加1.短期内储备调节2.双向性储备调节3.用于维持既定货币政策 二级市场 售出回购协议临时性减少 发行央行票据临时性减少1.临时性短期政策工具2.有政策成本一级市场p 央行公开市场业务债券交易通过回购、现

22、券交易以及发行中央银行票据三个方式达到目的。 PART FIVE主要结论PART FIVE标题数字等都可以通过点击和重新输入进行更改，顶部“开始”面板中可以对字体、字号、颜色、行距等进行修改。标题数字等都可以通过点击和重新输入进行更改，顶部“开始”面板中可以对字体、字号、颜色、行距等进行修改。公开市场业务 . 操作方式 PART FIVE主要结论PART FIVE 优点 分析局限性 分析 1.中央银行掌握主动权，可控制适当规模2.灵活精准，较精准地达到目的，避免对经济产生过大的冲击3.可逆转性，当发生使用错误时可用逆向工具纠正错误4.可连续操作，有较强伸缩性，可以较大程度的调整5.时效性较强，当中央银行发出购买或出售的意向时，交易立即可以执行，参加交易的金融机构的超额储备金相应发生变化；1.操作细微，缺乏政策意图的告示作用，对公众预期引导作用较差2.其他的市场因素变动可能减轻或抵消公开市场业务的影响力3.需要以较发达的证券市场为前提公开市场业务 . 影响分析西方公开市场业务特点 PART FIVE主要结论PART FIVE西方国家公开市场业务 . 特点坚实基础有深度，广度和弹性的证券市场发达的金融市场有效运行交易对象的多样性交易方式的灵活性交易市场的贯通性我国公开市场业务发展 PART FIVE主要结论PART FIVE标题数字等都可以通过点击和重新输入进行更改