第七章项目投资管理

1、第七章第七章2022-6-5财务管理财务管理2本章内容本章内容认识项目投资一一投资项目的现金流量估计二二项目投资决策的财务评价方法三三无风险项目投资决策实务四四风险性项目投资决策实务五五 企业投资企业投资是指企业对现有所持资金的一种运用，一般是指企业对现有所持资金的一种运用，一般包括项目投资和证券投资。包括项目投资和证券投资。 项目投资项目投资是一种生产性投资，主要指企业对长期生是一种生产性投资，主要指企业对长期生产性资产的投资。项目投资是一种以特定项目为对象，直产性资产的投资。项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。接与新建项目或更新改造项目有关的长期

2、投资行为。 项目投资决定着企业经营活动创造现金流量的能力，项目投资决定着企业经营活动创造现金流量的能力，进而决定着企业价值的创造。进而决定着企业价值的创造。第一节第一节 认识项目投资认识项目投资一、项目投资的概念一、项目投资的概念二、项目投资的内容三、项目投资的财务决策过程四、项目投资评估的原理2022-6-5财务管理财务管理5一、项目投资的概念一、项目投资的概念 企业的生产性投资企业的生产性投资一般可划分为营运资产投资和资本资一般可划分为营运资产投资和资本资产投资，其中资本资产就是指企业对内投资所形成的长期资产投资，其中资本资产就是指企业对内投资所形成的长期资产，通产包括固定资产、无形资产等

3、。产，通产包括固定资产、无形资产等。 项目投资的主要特点有项目投资的主要特点有：（1 1）项目投资数额大；（）项目投资数额大；（2 2）项目投资涉及的时间较长；（项目投资涉及的时间较长；（3 3）项目投资不经常发生；（）项目投资不经常发生；（4 4）项目投资风险大。项目投资风险大。 基于项目投资的重要性，应对整体投资项目建成后可能基于项目投资的重要性，应对整体投资项目建成后可能取得的收益进行科学的分析和预测，从而作出是否值得投资取得的收益进行科学的分析和预测，从而作出是否值得投资的决策。由于项目投资的决策是通过投资预算进行的，因此，的决策。由于项目投资的决策是通过投资预算进行的，因此，项目投资

4、决策也称为项目投资决策也称为资本预算资本预算。2022-6-5财务管理财务管理6二、项目投资的内容二、项目投资的内容 项目投资主要分为项目投资主要分为新建项目投资和更新改造项目投资新建项目投资和更新改造项目投资。 新建项目新建项目是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。新建项目按其涉及内容又可细分为新建项目按其涉及内容又可细分为单纯固定资产投资项目和完单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。整工业投资项目。 单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目简称固定资产投资，其特点在于投简称固定资产投资，其特点在于投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入

5、而不涉及周资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入。转资本的投入。 完整工业投资项目完整工业投资项目，其特点在于不仅包括固定资产投资，其特点在于不仅包括固定资产投资，而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产等其他长期资产投而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产等其他长期资产投资。资。 更新改造项目更新改造项目是以恢复或改善生产能力为目的的内涵式扩是以恢复或改善生产能力为目的的内涵式扩大再生产，因此涉及继续使用旧设备还是更新设备的财务选择。大再生产，因此涉及继续使用旧设备还是更新设备的财务选择。2022-6-5财务管理财务管理7三、项目投资的财务决策过程三、项目投资的财务

6、决策过程对任何投资机会的财务评价都应包括以下对任何投资机会的财务评价都应包括以下5 5个步骤：个步骤： （1 1）提出备选方案。在进行投资可行性研究后，可提）提出备选方案。在进行投资可行性研究后，可提出若干备选方案。出若干备选方案。 （2 2）估计各个方案的相关现金流量。）估计各个方案的相关现金流量。 （3 3）计算投资方案的价值指标。）计算投资方案的价值指标。 （4 4）价值指标与可接受标准的比较。）价值指标与可接受标准的比较。 （5 5）对已接受方案的再评价。对可行方案应进行再评）对已接受方案的再评价。对可行方案应进行再评价，编写评估报告，并作出相应的投资预算，报请批准。价，编写评估报告，

7、并作出相应的投资预算，报请批准。2022-6-5财务管理财务管理8四、项目投资评估的原理四、项目投资评估的原理 判断一个投资项目是否可行，应看采取这个项目是否给判断一个投资项目是否可行，应看采取这个项目是否给企业带来价值的增加。企业带来价值的增加。 若投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增若投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业价值将减少。加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业价值将减少。因此，只有期望收益率大于资本成本，投资方案就能给企业因此，只有期望收益率大于资本成本，投资方案就能给企业带来价值的增加，并以此为依据采用净现值、现值指

8、数、内带来价值的增加，并以此为依据采用净现值、现值指数、内含报酬率等多种技术指标对项目投资方案进行判断和选择。含报酬率等多种技术指标对项目投资方案进行判断和选择。2022-6-5财务管理财务管理9第二节投资项目的现金流量估计第二节投资项目的现金流量估计一一估计现金流量应注意的问题二二投资项目现金流量的估计三三现金流量的概念与类型2022-6-5财务管理财务管理10一、现金流量的概念与类型一、现金流量的概念与类型 （1 1）现金流入量，）现金流入量，它是指某项目引起的企业现金收入的增它是指某项目引起的企业现金收入的增加额，即以产品销售收入、营业外收入、项目终结时回收的固加额，即以产品销售收入、营

9、业外收入、项目终结时回收的固定资产余值和回收的流动资金等形式所体现的现金流入。定资产余值和回收的流动资金等形式所体现的现金流入。 （2 2）现金流出量，）现金流出量，是指某项目引起的企业现金支出的增加是指某项目引起的企业现金支出的增加额，即以投资成本、付现成本、税金、营业外支出等形式体现额，即以投资成本、付现成本、税金、营业外支出等形式体现的现金流出。的现金流出。 （3 3）现金净流量）现金净流量是一定期间内现金流入量和现金流出量是一定期间内现金流入量和现金流出量的差额。的差额。1. 1.现金流量按照现金流动的方向分类现金流量按照现金流动的方向分类 现金流量现金流量是指在投资项目周期内由生产经

10、营活动形成的现是指在投资项目周期内由生产经营活动形成的现金流入和现金流出的现金活动的增量。金流入和现金流出的现金活动的增量。这里的现金不仅包括各种这里的现金不仅包括各种货币现金，而且还包括投资项目所需的非货币资产的变现价值。货币现金，而且还包括投资项目所需的非货币资产的变现价值。2022-6-5财务管理财务管理11一、现金流量的概念与类型一、现金流量的概念与类型 （1 1）初始现金流量，）初始现金流量，通常是现金流出量，一般包括以下几通常是现金流出量，一般包括以下几个部分：固定资产上的投资、无形资产上的投资、垫支的流动个部分：固定资产上的投资、无形资产上的投资、垫支的流动资金、其他与长期投资有

11、关的费用等。资金、其他与长期投资有关的费用等。 （2 2）营业现金流量，）营业现金流量，是营业期间内的每年的现金流入量和是营业期间内的每年的现金流入量和现金流出量的差额。流入量主要指营业现金收入，流出量是指现金流出量的差额。流入量主要指营业现金收入，流出量是指营业现金支出和缴纳的所得税。一个投资项目的营业现金流量营业现金支出和缴纳的所得税。一个投资项目的营业现金流量可用下式计算：可用下式计算：营业现金流量营业收入付现成本所得税营业现金流量营业收入付现成本所得税 （3 3）终结现金流量，）终结现金流量，是投资项目在终结点所发生的现金流是投资项目在终结点所发生的现金流量，通常为现金流入量。一般包括

12、：固定资产的残值收入或变量，通常为现金流入量。一般包括：固定资产的残值收入或变现收入、原有垫支的各种流动资产上的资金的收回等。现收入、原有垫支的各种流动资产上的资金的收回等。2. 2.现金流量按照现金流量的发生时间分类现金流量按照现金流量的发生时间分类2022-6-5财务管理财务管理12二、估计现金流量应注意的问题二、估计现金流量应注意的问题 通常来说，差异成本、未来成本、可避免成本、重置成本、通常来说，差异成本、未来成本、可避免成本、重置成本、机会成本是相关成本，而沉没成本、账面成本、不可避免成本机会成本是相关成本，而沉没成本、账面成本、不可避免成本通常是非相关成本，不应予以考虑。通常是非相

13、关成本，不应予以考虑。1. 1.要考虑相关成本要考虑相关成本2022-6-5财务管理财务管理13二、估计现金流量应注意的问题二、估计现金流量应注意的问题（1）所得税对营业现金流量的影响）所得税对营业现金流量的影响 在考虑所得税的情况下：在考虑所得税的情况下：2. 2.要考虑所得税和折旧对现金流量的影响要考虑所得税和折旧对现金流量的影响 在处置固定资产时会涉及免税和补税的问题。固定资产残在处置固定资产时会涉及免税和补税的问题。固定资产残值及提前更新固定资产的变价收入与账面净值不相等时，其差值及提前更新固定资产的变价收入与账面净值不相等时，其差额也影响纳税所得。当投资项目到期，其固定资产残值可以变

14、额也影响纳税所得。当投资项目到期，其固定资产残值可以变卖，若预计残值清理净收入低于固定资产的账面净值，则可扣卖，若预计残值清理净收入低于固定资产的账面净值，则可扣减所得税，从而增加现金流量。在更新决策中，处置旧设备的减所得税，从而增加现金流量。在更新决策中，处置旧设备的变卖收入如果低于旧设备的账面净值，可扣减所得税，从而增变卖收入如果低于旧设备的账面净值，可扣减所得税，从而增加现金流量。加现金流量。营业现金流量营业收入付现成本所得税营业现金流量营业收入付现成本所得税2022-6-5财务管理财务管理14二、估计现金流量应注意的问题二、估计现金流量应注意的问题（2）折旧对营业现金流量的影响）折旧对

15、营业现金流量的影响 折旧和摊销是成本的一部分，是非付现成本，有抵税作用。折旧和摊销是成本的一部分，是非付现成本，有抵税作用。由此少纳的所得税税金称为折旧和摊销节税额。在不考虑摊销由此少纳的所得税税金称为折旧和摊销节税额。在不考虑摊销费用的情况下，节税额的计算：费用的情况下，节税额的计算：2. 2.要考虑所得税和折旧对现金流量的影响要考虑所得税和折旧对现金流量的影响所得税税率折旧额折旧节税额折旧营业成本付现成本折旧付现成本营业成本折旧净利润折旧所得税营业成本营业收入所得税折旧营业成本营业收入所得税付现成本营业收入营业现金流量二、估计现金流量应注意的问题二、估计现金流量应注意的问题（2）折旧对营业

16、现金流量的影响）折旧对营业现金流量的影响2. 2.要考虑所得税和折旧对现金流量的影响要考虑所得税和折旧对现金流量的影响所得税税率折旧所得税税率付现成本所得税税率营业收入折旧所得税税率折旧）付现成本（营业收入折旧所得税税率营业成本营业收入折旧所得税税率税前利润折旧净利润营业现金流量11111二、估计现金流量应注意的问题二、估计现金流量应注意的问题3. 3.要考虑营运资金对投资方案的影响要考虑营运资金对投资方案的影响 一个新项目投产后，存货和应收账款等流动资产的需一个新项目投产后，存货和应收账款等流动资产的需求随之增加，同时应付账款等流动负债也会增加，求随之增加，同时应付账款等流动负债也会增加，因

17、此，投因此，投资项目建成后，必须垫支一定的营运资金才能投入运营，这资项目建成后，必须垫支一定的营运资金才能投入运营，这些与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即净营运资些与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即净营运资金应计入项目现金流量。金应计入项目现金流量。另外，在营业期间，由于销量的变另外，在营业期间，由于销量的变动，可能会增加投入营运资金，因此，要牢记垫支及收回营动，可能会增加投入营运资金，因此，要牢记垫支及收回营运资金估计的原则也是增量现金流量的原则。运资金估计的原则也是增量现金流量的原则。 二、估计现金流量应注意的问题二、估计现金流量应注意的问题4. 4.要考虑投资方案对企业其

18、他部门的影响要考虑投资方案对企业其他部门的影响 在估计一个新的投资项目的现金流量时，还要考虑它的在估计一个新的投资项目的现金流量时，还要考虑它的实施对企业其他部门所产生的影响。这种影响主要有两种，实施对企业其他部门所产生的影响。这种影响主要有两种， 一是新项目与企业原有项目之间是互补关系，一是新项目与企业原有项目之间是互补关系，即新项目即新项目投产后会导致原有产品销量的增加，那么应将这部分由于销投产后会导致原有产品销量的增加，那么应将这部分由于销量增长而增加的收益计入新项目的现金流量；量增长而增加的收益计入新项目的现金流量； 二是新项目与企业原有项目之间是竞争关系，二是新项目与企业原有项目之间

19、是竞争关系，即新项目即新项目投产后会导致原有产品销量的下降，那么应将这部分由于销投产后会导致原有产品销量的下降，那么应将这部分由于销量下降而减少的收益从新项目的现金流入量中剔除。量下降而减少的收益从新项目的现金流入量中剔除。 建设期建设期生产经营期生产经营期建设建设起点起点投产日投产日终结点终结点 建设期（记为建设期（记为S），生产经营期（记为），生产经营期（记为P），项目计），项目计算期（记为算期（记为n），则三者之间的关系为：），则三者之间的关系为：PSn即生产经营期建设期项目计算期 确定生产经营期有确定生产经营期有两个标准：两个标准：一个是项目的一个是项目的自然寿命，自然寿命，另一个是项

20、目的另一个是项目的经经济寿命济寿命。从理论上讲，生产经营期应采用项目的经济寿命标准。从理论上讲，生产经营期应采用项目的经济寿命标准。二、估计现金流量应注意的问题二、估计现金流量应注意的问题5. 5.要注意项目计算期对现金流量的影响要注意项目计算期对现金流量的影响2022-6-5财务管理财务管理19三、投资项目现金流量的估计三、投资项目现金流量的估计 本节简化了现金流量的计算过程。本节简化了现金流量的计算过程。 （1 1）假设在估计项目的现金流量时，）假设在估计项目的现金流量时，不论是自有资金还是不论是自有资金还是借入资金，都将其视为自有资金，不考虑利息。借入资金，都将其视为自有资金，不考虑利息

21、。 （2 2）项目的原始总投资项目的原始总投资不论是一次性投入还是分次投入，不论是一次性投入还是分次投入，均假设它们是在建设期内投入的。均假设它们是在建设期内投入的。 （3 3）假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与其经假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与其经营期相同。营期相同。 （4 4）假设现金流量所涉及的价值指标，不论是时点指标还假设现金流量所涉及的价值指标，不论是时点指标还是时期指标，均按照年初或年末的时点处理。是时期指标，均按照年初或年末的时点处理。建设投资在建设建设投资在建设期内有关年度的年初发生，垫支的流动资金在建设期的最后一期内有关年度的年初发生，垫支的流动资金在建设

22、期的最后一年末即经营期的第一年初发生，经营期内各年的营业收入、付年末即经营期的第一年初发生，经营期内各年的营业收入、付现成本、折旧、利润、所得税等项目均在年末发生，项目最终现成本、折旧、利润、所得税等项目均在年末发生，项目最终报废或清理、回收流动资金均发生在经营期最后一年末。报废或清理、回收流动资金均发生在经营期最后一年末。 三、投资项目现金流量的估计三、投资项目现金流量的估计【例例7.17.1】羽佳公司计划进行一项投资，设备价值羽佳公司计划进行一项投资，设备价值5050万元，在期初一万元，在期初一次投入，使用寿命次投入，使用寿命5 5年，直线法计提折旧，期末无残值。期初垫支营年，直线法计提折

23、旧，期末无残值。期初垫支营运资金运资金5 5万元，在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营业收入万元，在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营业收入3030万元，付现成本万元，付现成本1818万元。该企业所得税税率为万元。该企业所得税税率为25%25%，则羽佳公司该，则羽佳公司该项目每年的现金净流量如下表所示：项目每年的现金净流量如下表所示：年份012345固定资产投资-50垫支营运资金-5营业现金流量11.511.511.511.511.5固定资产残值0营运资金回收5合计-5511.511.511.511.516.5三、投资项目现金流量的估计三、投资项目现金流量的估计【例例7.27.2】段洁

24、公司某项目投资总额为段洁公司某项目投资总额为150150万元，其中固定资产投万元，其中固定资产投资资110110万元，建设期为万元，建设期为2 2年，于建设起点分年，于建设起点分2 2年平均投入。无形资年平均投入。无形资产投资产投资2020万元，于建设起点一次投入。流动资金投资万元，于建设起点一次投入。流动资金投资2020万元，万元，于投产开始时垫付。该项目经营期于投产开始时垫付。该项目经营期1010年，固定资产按直线法计年，固定资产按直线法计提折旧，期满有提折旧，期满有1010万元净残值；无形资产于投产开始后分万元净残值；无形资产于投产开始后分5 5年平年平均摊销，流动资金在项目终结时可一次

25、全部收回，另外，预计均摊销，流动资金在项目终结时可一次全部收回，另外，预计项目投产后，前项目投产后，前5 5年每年可获得年每年可获得4040万元的营业收入，并发生万元的营业收入，并发生3838万万元的总营业成本；后元的总营业成本；后5 5年每年可获得年每年可获得6060万元的营业收入，发生万元的营业收入，发生4040万元的付现成本。所得税税率为万元的付现成本。所得税税率为25%25%，则段洁公司该项目投资，则段洁公司该项目投资所涉及的现金流量估算如下：所涉及的现金流量估算如下：（1 1）建设期现金流量的估计）建设期现金流量的估计万万万万万2055752055210NCFNCFNCF（2 2）经

26、营期现金流量的估计）经营期现金流量的估计万万）（万）（万万万万万）万（万万无形资产年摊销额万万万固定资产年折旧额5 .17%2510%25140%251605 .15410%2513840452010101011011873NCFNCF（3 3）终结点现金流量的估计）终结点现金流量的估计万万万万5 .4710205 .1712NCF2022-6-5财务管理财务管理23第三节项目投资决策的财务评价方法第三节项目投资决策的财务评价方法 对投资项目评价时使用的指标分为两类：对投资项目评价时使用的指标分为两类： 一类是贴现指标，一类是贴现指标，即考虑了货币时间价值因素的指标，包即考虑了货币时间价值因素

27、的指标，包括动态投资回收期、净现值、现值指数与内含报酬率等；括动态投资回收期、净现值、现值指数与内含报酬率等； 另一类是非贴现指标另一类是非贴现指标，即没有考虑货币时间价值因素的，即没有考虑货币时间价值因素的指标，包括投资回收期、会计收益率等。指标，包括投资回收期、会计收益率等。 根据分析评价指标的类别，根据分析评价指标的类别，投资项目决策的财务评价方投资项目决策的财务评价方法，也可分为贴现的分析评价方法和非贴现的分析评价方法两法，也可分为贴现的分析评价方法和非贴现的分析评价方法两种。种。2022-6-5财务管理财务管理24 1. 1.投资回收期法投资回收期法一、项目投资决策的非贴现法一、项目

28、投资决策的非贴现法 投资回收期投资回收期是指收回全部原始投资所需要的时间。投资是指收回全部原始投资所需要的时间。投资回收期法是过去评价投资项目常用的方法。但是没有考虑货回收期法是过去评价投资项目常用的方法。但是没有考虑货币时间价值，也没有回收期以后的现金流量，只作为辅助方币时间价值，也没有回收期以后的现金流量，只作为辅助方法使用。法使用。（1）投资回收期的概念）投资回收期的概念2022-6-5财务管理财务管理25 1. 1.投资回收期法投资回收期法一、项目投资决策的非贴现法一、项目投资决策的非贴现法 如果原始投资一次支出，每年期望现金净流量相等，则：如果原始投资一次支出，每年期望现金净流量相等

29、，则：（2）投资回收期的计算方法）投资回收期的计算方法每年现金净流量原始投资额投资回收期 【例例7.37.3】某投资项目的投资总额为某投资项目的投资总额为500500万元，在期初一次投万元，在期初一次投入，该项目使用寿命为入，该项目使用寿命为5 5年，每年现金净流量为年，每年现金净流量为150150万元，则万元，则该项投资的回收期计算如下：该项投资的回收期计算如下：年每年现金净流量原始投资额投资回收期33.31505002022-6-5财务管理财务管理26 1. 1.投资回收期法投资回收期法一、项目投资决策的非贴现法一、项目投资决策的非贴现法 如果营业现金净流量每年不等或原始投资是分次投入，如

30、果营业现金净流量每年不等或原始投资是分次投入，需要按时间顺序对各年的期望现金流量进行累计，累计额达需要按时间顺序对各年的期望现金流量进行累计，累计额达到原始投资额时的时间即为投资回收期。到原始投资额时的时间即为投资回收期。（2）投资回收期的计算方法）投资回收期的计算方法【例例7.47.4】某投资项目的投资总额为某投资项目的投资总额为500500万元，使用寿命为万元，使用寿命为5 5年，年，第第1 1年到第年到第5 5年每年的现金净流量分别为：年每年的现金净流量分别为：130130万、万、180180万、万、140140万、万、200200万、万、170170万，则该项投资的回收期计算如下：万，

31、则该项投资的回收期计算如下：年投资回收期25.3200503年的现金净流量第年尚未收回的投资额在第投资回收期1MMM2022-6-5财务管理财务管理27 1. 1.投资回收期法投资回收期法一、项目投资决策的非贴现法一、项目投资决策的非贴现法 在采用投资回收期法决策时，应事先确定一个企业要求在采用投资回收期法决策时，应事先确定一个企业要求回收投资的年限。回收投资的年限。在方案选择时，应接受投资回收期小于要在方案选择时，应接受投资回收期小于要求年限的项目。如果仅以投资回收期作为标准，不同方案在求年限的项目。如果仅以投资回收期作为标准，不同方案在比较时，投资回收期越短，方案越有利。比较时，投资回收期

32、越短，方案越有利。 方法优点：方法优点：计算简便，易为决策者理解；计算简便，易为决策者理解；缺点：缺点：忽视了忽视了货币时间价值，也没有考虑回收期以后的现金流，可能令企货币时间价值，也没有考虑回收期以后的现金流，可能令企业接受短期项目，而放弃有战略意义的长期项目。业接受短期项目，而放弃有战略意义的长期项目。（3）投资回收期法决策的基本法则）投资回收期法决策的基本法则2022-6-5财务管理财务管理28 2. 2.会计收益率法会计收益率法一、项目投资决策的非贴现法一、项目投资决策的非贴现法 会计收益率法，会计收益率法，又称为平均会计收益率法或平均会计报酬又称为平均会计收益率法或平均会计报酬率法。

33、它是指投资项目的年平均账面利润与原始投资额的比值。率法。它是指投资项目的年平均账面利润与原始投资额的比值。（1）会计收益率的概念）会计收益率的概念（2）会计收益率的计算方法）会计收益率的计算方法 它的计算方法有多种，年平均账面利润可以根据需要采它的计算方法有多种，年平均账面利润可以根据需要采用用年平均利润、年平均息税前利润、年平均销售利润年平均利润、年平均息税前利润、年平均销售利润等，实等，实务中务中多采用年平均净利润。多采用年平均净利润。原始投资额年平均净利润会计收益率 一、项目投资决策的非贴现法一、项目投资决策的非贴现法【例例7.57.5】某投资项目的投资总额为某投资项目的投资总额为500

34、500万元，使用寿命为万元，使用寿命为5 5年，年，第第1 1年到第年到第5 5年每年的净利润分别为：年每年的净利润分别为：130130万、万、180180万、万、140140万、万、200200万、万、170170万，则该项投资的会计收益率计算如下：万，则该项投资的会计收益率计算如下：%8 .325005)170200140180130(原始投资额年平均净利润会计收益率2022-6-5财务管理财务管理30 2. 2.会计收益率会计收益率一、项目投资决策的非贴现法一、项目投资决策的非贴现法 在采用会计收益率法决策时，应事先确定一个企业要求达在采用会计收益率法决策时，应事先确定一个企业要求达到的

35、目标会计收益率。在决策时，只要投资项目的会计收益率到的目标会计收益率。在决策时，只要投资项目的会计收益率超过企业事前确定的目标会计收益率，即应予采纳；反之，投超过企业事前确定的目标会计收益率，即应予采纳；反之，投资项目的会计收益率低于目标会计收益率，即应予以否决。资项目的会计收益率低于目标会计收益率，即应予以否决。 方法优点：方法优点：计算简便，易为决策者理解，也考虑整体项目计算简便，易为决策者理解，也考虑整体项目寿命期的全部利润。寿命期的全部利润。缺点：缺点：没有考虑货币时间价值，方法使用没有考虑货币时间价值，方法使用的是账面收益而非现金流量。的是账面收益而非现金流量。（3）会计收益率法决策

36、的基本法则）会计收益率法决策的基本法则2022-6-5财务管理财务管理31 1. 1.动态投资回收期法动态投资回收期法二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法 投资回收期，若考虑了货币时间价值，对现金流量进行折投资回收期，若考虑了货币时间价值，对现金流量进行折现，那么计算出来的投资回收期，称为现，那么计算出来的投资回收期，称为动态投资回收期。动态投资回收期。它就它就是使投资项目的贴现现金流量等于其原始投资额所需要的时间。是使投资项目的贴现现金流量等于其原始投资额所需要的时间。（1）动态投资回收期的概念）动态投资回收期的概念（2）动态投资回收期的计算方法）动态投资回收期的计算方法 动态投

37、资回收期动态投资回收期是投资项目在考虑货币时间价值的前提下，是投资项目在考虑货币时间价值的前提下，收回全部原始投资所需要的时间，即在给定折现率的前提下，收回全部原始投资所需要的时间，即在给定折现率的前提下，能使净现值等于零时的年限。若假定所有的投资额都在期初一能使净现值等于零时的年限。若假定所有的投资额都在期初一次投入，则次投入，则CkNCFnttt11【例例7.67.6】某投资项目的投资总额为某投资项目的投资总额为500500万元，在期初一次投入，万元，在期初一次投入，该项目使用寿命为该项目使用寿命为5 5年，第年，第1 1年到第年到第5 5年每年的净现金流量分别为：年每年的净现金流量分别为

38、：130130万、万、180180万、万、140140万、万、200200万、万、170170万，折现率为万，折现率为10%10%，则该项，则该项投资的动态投资回收期计算如下：投资的动态投资回收期计算如下：二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法年限012345初始投资-500净现金流量130180140200170现值系数10.90910.82640.75130.68300.6209现值-500118.183148.752105.182136.6105.553累计现值-500-381.817-233.065-127.8838.717（年）动态投资回收期94. 36 .136883.1

39、2732022-6-5财务管理财务管理33 1. 1.动态投资回收期动态投资回收期二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法 优点：优点：动态投资回收期考虑了货币的时间价值，是对投资动态投资回收期考虑了货币的时间价值，是对投资回收期的一种改进。回收期的一种改进。 缺点：缺点：动态投资回收期仍没有考虑回收期之后的现金流量动态投资回收期仍没有考虑回收期之后的现金流量状况。因而，很少有企业只凭动态投资回收期法对投资项目做状况。因而，很少有企业只凭动态投资回收期法对投资项目做出最终的选择。出最终的选择。（3）动态投资回收期法决策的评价）动态投资回收期法决策的评价2022-6-5财务管理财务管理3

40、4 2. 2.净现值法净现值法二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法 净现值净现值是指特定方案未来各年现金净流量的现值与投资额是指特定方案未来各年现金净流量的现值与投资额现值之间的差额。净现值可能为正值、负值或零。现值之间的差额。净现值可能为正值、负值或零。（1）净现值的概念）净现值的概念（2）净现值的计算方法）净现值的计算方法ntttntttkCkNCFNPV0111【例例7.77.7】卢虹公司有以下卢虹公司有以下A A、B B两个互斥的投资项目，折现率为两个互斥的投资项目，折现率为10%10%，A A方案各年的现金流量如下表所示：方案各年的现金流量如下表所示：二、项目投资决策的贴

41、现法二、项目投资决策的贴现法年限年限0 01 12 23 34 45 5固定资产投资固定资产投资-4 -4万万垫支营运资金垫支营运资金0 0营业现金流量营业现金流量1.31.3万万1.31.3万万1.31.3万万1.31.3万万1.31.3万万固定资产残值固定资产残值0 0营运资金回收营运资金回收0 0合计合计-40-40万万1.31.3万万1.31.3万万1.31.3万万1.31.3万万1.31.3万万A A投资项目的净现值计算：投资项目的净现值计算：元万万4 .928045%,10,/3 . 1APNPVAB B方案各年的现金流量如下表所示：方案各年的现金流量如下表所示：年限年限0 01

42、12 23 34 45 5固定资产投资固定资产投资-1.5-1.5万万-2 -2万万垫支营运资金垫支营运资金-1 -1万万营业现金流量营业现金流量1.41.4万万1.31.3万万1.51.5万万1.21.2万万固定资产残值固定资产残值0.30.3万万营运资金回收营运资金回收1 1万万合计合计-1.5-1.5万万-3 -3万万1.41.4万万1.31.3万万1.51.5万万2.52.5万万（元）万万万万万万48315 . 11%,10,/35%,10,/5 . 24%,10,/5 . 13%,10,/3 . 12%,10,/4 . 1FPFPFPFPFPNPVBB B投资项目的净现值计算：投资项

43、目的净现值计算：2022-6-5财务管理财务管理37 2. 2.净现值净现值二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法 净现值为正数，即净现值大于净现值为正数，即净现值大于0 0，表明投资项目的预期报，表明投资项目的预期报酬率大于资本成本，该项目可以增加企业价值，应予以采纳。酬率大于资本成本，该项目可以增加企业价值，应予以采纳。当净现值为零或小于零时，表明投资项目的报酬率小于或等于当净现值为零或小于零时，表明投资项目的报酬率小于或等于资本成本，该项目将减少或不改变企业价值，应予以放弃。资本成本，该项目将减少或不改变企业价值，应予以放弃。 如果存在若干个净现值大于零的互斥方案，应选择净现值

44、如果存在若干个净现值大于零的互斥方案，应选择净现值最大的方案；如果这些净现值大于零的方案是独立方案，则在最大的方案；如果这些净现值大于零的方案是独立方案，则在资金能够保证的前提下，应选择净现值之和最大的组合方案。资金能够保证的前提下，应选择净现值之和最大的组合方案。 方法优点：方法优点：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案给企业带来的价值增量。案给企业带来的价值增量。缺点：缺点：不能揭示各个投资方案本身不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。可能达到的实际报酬率。（3）净现值法决策的评价）净现值法决策的评价【例例7.87.8】羽佳公司计划进行

45、一项投资，该项目的原始投资为羽佳公司计划进行一项投资，该项目的原始投资为4040万元，在期初一次投入，寿命期为万元，在期初一次投入，寿命期为5 5年，每年现金净流量为年，每年现金净流量为1212万万元，资本成本率为元，资本成本率为10%10%，则该项目的净现值为：，则该项目的净现值为：（万元）49.5405%,10,/12APNPV由于该项目由于该项目NPV0NPV0，则投资该项目是有利的，应予以采纳。，则投资该项目是有利的，应予以采纳。2022-6-5财务管理财务管理39 3. 3.现值指数法现值指数法二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法 现值指数，现值指数，亦称现值比率、获利指

46、数、贴现后收益与成本亦称现值比率、获利指数、贴现后收益与成本比率等，是指特定方案未来现金净流量的现值与投资额现值的比率等，是指特定方案未来现金净流量的现值与投资额现值的比值。现值指数可能大于比值。现值指数可能大于1 1、小于、小于1 1或等于或等于1. 1.（1）现值指数的概念）现值指数的概念（2）现值指数的计算方法）现值指数的计算方法ntttntttkCkNCFPI0111【例例7.97.9】羽佳公司计划进行一项投资，该项目的原始投资为羽佳公司计划进行一项投资，该项目的原始投资为4040万元，在期初一次投入，寿命期为万元，在期初一次投入，寿命期为5 5年，每年现金净流量为年，每年现金净流量为

47、1212万万元，资本成本率为元，资本成本率为10%10%，该项目的现值指数为：，该项目的现值指数为：二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法14.1405%,10,/12APPI根据例根据例7.77.7所提供的资料计算其现值指数：所提供的资料计算其现值指数：23.145%,10,/3 .1万万APPIA11. 15 . 11%,10,/35%,10,/5 . 24%,10,/5 . 13%,10,/3 . 12%,10,/4 . 1万万万万万万FPFPFPFPFPPIB2022-6-5财务管理财务管理41 3. 3.现值指数法现值指数法二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法

48、现值指数大于现值指数大于1 1，表明投资项目未来现金流入的现值大于，表明投资项目未来现金流入的现值大于未来现金流出的现值，应予以采纳。未来现金流出的现值，应予以采纳。如现值指数小于或等于如现值指数小于或等于1 1，表明投资项目不应予以采纳。表明投资项目不应予以采纳。 现值指数可以看成现值指数可以看成1 1元的原始投资期望获得的价值，是相元的原始投资期望获得的价值，是相对数，反映投资的效率，即获利能力。对数，反映投资的效率，即获利能力。在互斥方案的评价中，在互斥方案的评价中，当采用净现值法与现值指数法出现不一样的决策时，仍应以净当采用净现值法与现值指数法出现不一样的决策时，仍应以净现值法的结果为

49、准。现值法的结果为准。因为现值指数只代表获得收益的能力而不因为现值指数只代表获得收益的能力而不代表实际获得的财富，而净现值是绝对数指标，反映投资的效代表实际获得的财富，而净现值是绝对数指标，反映投资的效益，更符合企业价值最大化的财务管理目标。益，更符合企业价值最大化的财务管理目标。（3）现值指数法决策的基本法则）现值指数法决策的基本法则2022-6-5财务管理财务管理42 4. 4.内含报酬率内含报酬率二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法 内含报酬率，内含报酬率，也称为内部收益率，是指能够使项目未来现也称为内部收益率，是指能够使项目未来现金净流量的现值之和与投资额现值相等时的折现率

50、，或者说是金净流量的现值之和与投资额现值相等时的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。使投资方案净现值为零的折现率。（1）内含报酬率的概念）内含报酬率的概念（2）现值指数的计算方法）现值指数的计算方法ntttntttkCkNCF01112022-6-5财务管理财务管理43 4. 4.内含报酬率内含报酬率二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法（2）现值指数的计算方法）现值指数的计算方法 A.A.各年的现金净流量相等的情况下各年的现金净流量相等的情况下 如果经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建如果经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，即：

51、设起点一次投入，建设期为零，即：NCFniAPniAPNCF投资总额投资总额,/,/二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法【例例7.107.10】羽佳公司计划进行一项投资，该项目的原始投资为羽佳公司计划进行一项投资，该项目的原始投资为4040万元，在期初一次投入，寿命期为万元，在期初一次投入，寿命期为5 5年，每年现金净流量为年，每年现金净流量为1212万元，则该项目的内含报酬率为：万元，则该项目的内含报酬率为：3333. 31240,/NCFniAP投资总额查表可知查表可知（P/A,15%,5P/A,15%,5）=3.3522,=3.3522, （P/A,16%,5P/A,16%,

52、5）=3.2743=3.2743%2365.153522. 32743. 33522. 33333. 3%15%16%15ii2022-6-5财务管理财务管理45 4. 4.内含报酬率内含报酬率二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法（2）现值指数的计算方法）现值指数的计算方法B.B.各年的现金净流量不相等的情况下各年的现金净流量不相等的情况下 在这种情况下，只能采用逐步测试法，即通过多次测试，在这种情况下，只能采用逐步测试法，即通过多次测试，寻找出使项目的净现值一正一负相邻的两个折现率，然后用寻找出使项目的净现值一正一负相邻的两个折现率，然后用内差法求出内含报酬率。内差法求出内含报酬

53、率。2022-6-5财务管理财务管理46二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法 只要内含报酬率大于项目的资本成本或要求的最低投资只要内含报酬率大于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予采纳。报酬率，应予采纳。若内含报酬率等于或小于项目的资本成若内含报酬率等于或小于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予放弃。本或要求的最低投资报酬率，应予放弃。 内含报酬率法考虑了货币时间价值，反映了投资项目本内含报酬率法考虑了货币时间价值，反映了投资项目本身的报酬率，但这种方法的计算过程比较复杂。身的报酬率，但这种方法的计算过程比较复杂。（3）内含收益率法决策的评价）内含收益率法决策的评价 4

54、. 4.内含报酬率内含报酬率2022-6-5财务管理财务管理47二、项目投资决策的贴现法二、项目投资决策的贴现法 依据内含报酬率法与净现值法在进行项目评估时，结论通依据内含报酬率法与净现值法在进行项目评估时，结论通常也是相同的。但由于两种方法内在的假设条件不一样，净现常也是相同的。但由于两种方法内在的假设条件不一样，净现值法与内含报酬率法之间仍然存在着一些重大区别。值法与内含报酬率法之间仍然存在着一些重大区别。净现值法净现值法与内含报酬率法各自所假设的资金再投资收益率存在差异。净与内含报酬率法各自所假设的资金再投资收益率存在差异。净现值法再投资收益率是其资本成本，而内含报酬率法假设的再现值法再

55、投资收益率是其资本成本，而内含报酬率法假设的再投资收益率则是内含报酬率。投资收益率则是内含报酬率。从财务估价的角度讲，净现值法从财务估价的角度讲，净现值法所隐含的再投资收益率假设是合理的，因为只要获得高于资本所隐含的再投资收益率假设是合理的，因为只要获得高于资本成本的收益率水平，就可以保障企业价值的增加。成本的收益率水平，就可以保障企业价值的增加。因此，当采因此，当采用内含报酬率法与净现值法出现不一样的决策结果时，仍应以用内含报酬率法与净现值法出现不一样的决策结果时，仍应以净现值法的结果为准。净现值法的结果为准。（3）内含收益率法决策的评价）内含收益率法决策的评价 4. 4.内含报酬率内含报酬

56、率2022-6-5财务管理财务管理48第四节无风险项目投资决策实务第四节无风险项目投资决策实务一一新建固定资产投资决策二二固定资产更新决策三三无风险项目投资决策应注意的问题2022-6-5财务管理财务管理49一、无风险项目投资决策应注意的问题一、无风险项目投资决策应注意的问题 无风险项目投资，无风险项目投资，是指不考虑风险的项目投资，并非是说是指不考虑风险的项目投资，并非是说该投资项目没有风险。该投资项目没有风险。 本节涉及的固定资产投资决策中，假设投资项目所估计出本节涉及的固定资产投资决策中，假设投资项目所估计出的现金流量是不含风险的，是确定的。的现金流量是不含风险的，是确定的。 投资方案对

57、比与选优的方法会因项目投资方案的不同而有投资方案对比与选优的方法会因项目投资方案的不同而有所区别，在决策中要注意区分是独立方案还是互斥方案的评价所区别，在决策中要注意区分是独立方案还是互斥方案的评价选择问题。选择问题。独立方案独立方案是指方案之间存在着相互依赖的关系，但是指方案之间存在着相互依赖的关系，但又不能相互取代的方案。又不能相互取代的方案。互斥方案互斥方案是指在决策时涉及的多个相是指在决策时涉及的多个相互排斥，不能同时实施的投资方案。互排斥，不能同时实施的投资方案。二、新建固定资产投资决策二、新建固定资产投资决策【例例7.127.12】培培公司拟新建一生产线，有关资料如下：培培公司拟新

58、建一生产线，有关资料如下：（1 1）项目原始投资额）项目原始投资额10001000万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资650650万元，无万元，无形资产投资形资产投资250250万元，流动资产投资万元，流动资产投资100100万元，该项目建设期为万元，该项目建设期为2 2年，前两项投资均于建设起点一次性投入，流动资产投资在第二年，前两项投资均于建设起点一次性投入，流动资产投资在第二年年末投入；年年末投入；（2 2）该项目建设期）该项目建设期2 2年，营业期年，营业期1010年，固定资产寿命期年，固定资产寿命期1010年，按年，按直线法折旧，预计净残值直线法折旧，预计净残值5050万元，

59、无形资产投资从投产年份起分万元，无形资产投资从投产年份起分1010年按直线法摊销完毕，流动资产投资部分于终结点收回。年按直线法摊销完毕，流动资产投资部分于终结点收回。（3 3）预计项目投产后，每年相关营业收入）预计项目投产后，每年相关营业收入800800万元，每年预计外万元，每年预计外购原材料，燃料购原材料，燃料100100万元，每年工资福利费万元，每年工资福利费120120万元，其他费用万元，其他费用5050万元（不包括营业税金及附加），另外，企业适用的增值税税率万元（不包括营业税金及附加），另外，企业适用的增值税税率为为17%17%，城建税税率为，城建税税率为7%7%，教育费附加，教育费附

60、加3%3%，该企业不缴纳营业，该企业不缴纳营业税和消费税；税和消费税；（4 4）培培公司所得税税率为）培培公司所得税税率为25%25%，公司要求的必要报酬率为，公司要求的必要报酬率为10%10%。 问：培培公司是否应新建该生产线？问：培培公司是否应新建该生产线？ 首先估算投资项目的现金流量：首先估算投资项目的现金流量： （1 1）建设期现金流量的估测：）建设期现金流量的估测：万元万元1000900250650210NCFNCFNCF （2 2）经营期现金流量的估测：）经营期现金流量的估测：万元万元每年的付现成本万元每年应负担的税金万元无形资产年摊销额万元固定资产折旧额83.409%2585%2