第三章 筹资管理

1、第三章第三章 筹资管理筹资管理第一节 企业筹资概述n企业筹资的含义及分类企业筹资的含义及分类含义含义 指企业根据其生产经营、对外投资、调整资金结指企业根据其生产经营、对外投资、调整资金结构和其他需要，通过合理的渠道，采用适当的构和其他需要，通过合理的渠道，采用适当的方式，获取所需资金的一种行为。方式，获取所需资金的一种行为。WhyHow muchHowWhere企业筹资动机企业筹资动机n设立性筹资设立性筹资n扩张性筹资例扩张性筹资例1n调整企业现有资本结构调整企业现有资本结构例例2n既为扩张又为调整资本结构既为扩张又为调整资本结构例例1：某公司为了扩大生产以及对外投资的需：某公司为了扩大生产以

2、及对外投资的需要，追加了一笔筹资，其中：要，追加了一笔筹资，其中：长期借款长期借款 2500万万存货存货 1500万万设备（固定资产）设备（固定资产） 1500万万所有者投入资本所有者投入资本 2000万万长期投资长期投资 1500万万 问：该公司追加的这笔筹资为多少？问：该公司追加的这笔筹资为多少？n例例1：某公司为了扩大生产以及对外投资的需要，：某公司为了扩大生产以及对外投资的需要，追加了一笔筹资，其中：追加了一笔筹资，其中： 长期借款长期借款 2500万万 存货存货 1500万万 所有者投入资本所有者投入资本 2000万万 设备（固定资产）设备（固定资产）1500万万 长期投资长期投资

3、1500万万 负债及所有者权益增加：负债及所有者权益增加：4500万万 资产增加：资产增加：4500万万问：该公司追加的这笔筹资为多少？问：该公司追加的这笔筹资为多少？ 4500万万 例例2：n（单位：元）（单位：元） 调整前调整前 调整后调整后n应付账款应付账款 2000 2000n短期借款短期借款 1000 1000n长期借款长期借款 4000 2000n应付债券应付债券 1000 1000n股东权益股东权益 2000 4000n资本总额资本总额 10000 10000n问：调整前后的债权及股权筹资比例有何问：调整前后的债权及股权筹资比例有何变化？对企业有何影响？变化？对企业有何影响？n调

4、整前调整前 债权：债权：（2000+1000+4000+1000）/10000=80% 股权：股权： 2000 /10000=20%n调整后调整后 债权：债权：（2000+1000+2000+1000）/10000=60% 股权：股权： 4000 /10000=40%筹资的分类筹资的分类n按来源渠道不同n按使用期限的长短 筹资步骤筹资步骤权益筹资负债筹资短期筹资长期筹资优化资本结构选择筹资渠道和方式制订筹资计划确定筹资数量n筹资渠道和方式筹资渠道和方式筹资渠道筹资渠道 企业筹集资金的来源方向、通道n主要渠道主要渠道政府财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他法人资金民间个人资金企业内部资金国

5、外资金政府政府金融金融机构机构其他其他企业企业居民居民个人个人内部内部积累积累企业企业资金资金国外国外筹资方式筹资方式企业筹资所采用的具体方法和形式吸收直接投资发行股票利用留存收益向银行借款利用商业信用发行公司债券融资租赁权益筹资方式权益筹资方式负债筹资方式负债筹资方式第二节第二节 资金需要量的预测资金需要量的预测n意义意义是融资计划的基础有助于改善投资决策n方法方法定性预测法定量预测法定性预测法：定性预测法：判断分析法、专家判判断分析法、专家判断法断法 是指利用有关资料，依靠预测者的个人经是指利用有关资料，依靠预测者的个人经验，对公司未来资金的需要量做出预测的方验，对公司未来资金的需要量做出

6、预测的方法法n缺点：缺点： 缺乏客观依据，容易受预测人员主观判断的影缺乏客观依据，容易受预测人员主观判断的影响，预测的准确性较差响，预测的准确性较差专家提出预测意见修正补充最终预测结果根据经验座谈会函询反复定量预测法定量预测法（1）销售百分比法）销售百分比法 根据销售收入与资产负债表、损益表有关项目之间的比例关系，预测资金需要量的方法原理 销售收入销售收入 公司的销售额与资产投资额的关系有稳定性公司的销售额与资产投资额的关系有稳定性资产资产资金量资金量筹资筹资财务报财务报表项目表项目敏感项目敏感项目非敏感项目非敏感项目与销售收入成正比例变化与销售收入成正比例变化不随销售收入的变化而变化不随销售

7、收入的变化而变化【例题例题】 四方公司四方公司2010年年12月月31日的资产负债表如下表所示。日的资产负债表如下表所示。 四方公司简要资产负债表四方公司简要资产负债表 2010年年12月月31日日 单位：元单位：元资 产 负债与所有者权益 现金现金 5000 应收账款应收账款 15000 存货存货 30000 固定资产净值固定资产净值 30000 应付费用应付费用 5000 应付账款应付账款 10000 短期借款短期借款 25000 公司债券公司债券 1000 实收资本实收资本 20000 留存收益留存收益 1000 资产合计资产合计 80000 负债与所有负债与所有 80000者权益合计者

8、权益合计15n2010年公司的销售收入为100000元，现在还有剩余生产能力，即增加销售收入不需要进行固定资产方面的投资。假定公公司的利润分配的比率为60给投资者，销售凈利率为10，如果预计2011年的销售收入为120000元，用销售百分率法预测2011年需要增加的资金量。 16n解析：解析： 将资产负债表中预计随销售变动而变动的项目将资产负债表中预计随销售变动而变动的项目分离出来。分离出来。 n四方公司的销售百分率表四方公司的销售百分率表 资资 产产 占销售收入占销售收入 负债与所有者负债与所有者权益权益 占销售收入占销售收入 现金现金 应收账款应收账款 存货存货 固定资产固定资产 5 15

9、 30 不变动不变动 应付费用应付费用 应付账款应付账款 短期借款短期借款 公司债券公司债券 实收资本实收资本 留存收益留存收益 5 10 不变动不变动 不变动不变动 不变动不变动 不变动不变动 合计合计50合计合计15是根据企业资金习性来确定在未来的一年内应筹集短期是根据企业资金习性来确定在未来的一年内应筹集短期资本数量的方法。资本数量的方法。bXaY固定资本总额固定资本总额企业资本总额企业资本总额单位变动资本单位变动资本产销量步骤：步骤：（1）资本习性分析。把企业资本按其习性划分为）资本习性分析。把企业资本按其习性划分为“固定固定 资本资本”、“变动资本变动资本”，建立企业资本预测模型为：

10、，建立企业资本预测模型为：2）资金习性预测法）资金习性预测法18 11bXaY预测期产销量预测期产销量01YYY现有总资本数量现有总资本数量（2）计算预测期企业全部资本的需要量）计算预测期企业全部资本的需要量（3）计算预测期企业应筹资的数量）计算预测期企业应筹资的数量19n求解a、b的方程组：2xbxaxyxnay其中：其中：x表示产销量，表示产销量，y表示资本需要量。表示资本需要量。P46 例题例题3-2b20例n某企业产销量和资金变化情况如表75所示。2007年预计销售量为150万件，试计算2007年的资金需要量。表75 产销量与资金变化情况表 年度年度产销量（产销量（X Xi i）（万件

11、）（万件）资金占用（资金占用（Y Yi i）（万元）（万元） 20012001 2002200220032003200420042005200520062006 120120 110110 100100 120120 130130 140140 100100 9595 9090 100100 105105 110110解答 （1）根据表75整理出表76 表76 资金需要量预测表（按总额预测）年度年度产销量（产销量（Xi）（万件）（万件）资金占用（资金占用（Yi）（万元）（万元）XiYiXi22001200220032004200520061201101001201301401009590100

12、10511012 00010 4509 00012 00013 65015 40014 40012 10010 00014 40016 90019 600合计合计n6Xi=720Yi=600XiYi=72 500Xi2=87 400解答n（2）把表76的有关资料代入公式： 解答n解得：a40，b0.5（3）把a40，b0.5代入yabx得：y400.5x（4）把2007年预计销售量150万件代入上式，得出2007年资金需要量为： 400.5150115（万元）回归分析法的特点：比较科学，精确度高，但是计算繁杂。 例n某企业2002年至2006年的产销量和资金需要数量见下表所示，若预测2007年

13、的预计产销量为7.8万吨，试建立资金的回归直线方程，并预测2007年的资金需要量。第三节 权益筹资n吸收直接投资吸收直接投资n发行股票发行股票n留存收益留存收益自有资金概述自有资金概述n内容提示：内容提示：何谓何谓“自有资金自有资金”？自有资金有哪些特点？自有资金有哪些特点？在资产负债表上的对应哪些项目？在资产负债表上的对应哪些项目？自有资金筹资对企业的意义？自有资金筹资对企业的意义？自有资金筹资方式有哪些？自有资金筹资方式有哪些？指投资者投入企业的资本金及经营中所形成的积累，它反映所有者权益，又称“权益资金权益资金”。反映投资者与受资者的关系可以长期使用，不需要归还风险低、成本高资本金（实收

14、资本、股本）资本公积盈余公积未分配利润企业法人存在及经营的前提企业筹集借入资金的必要基础吸收直接投资发行股票留存收益（企业内部积累）27n含义：含义： 企业以协议的方式直接获取其它财务主企业以协议的方式直接获取其它财务主体投资，以形成企业自有资金的一种筹方式。体投资，以形成企业自有资金的一种筹方式。n投资者的权利与责任：投资者的权利与责任： 投资者是企业的所有者，拥有企业的所投资者是企业的所有者，拥有企业的所有权，并按其投资比例分享利润或以投资额有权，并按其投资比例分享利润或以投资额为限按比例承担损失。为限按比例承担损失。1 1、吸收直接投资的含义、吸收直接投资的含义282 2、吸收直接投资的

15、种类、吸收直接投资的种类n分类的角度：分类的角度： 国家投资国家投资 按资金来源 法人单位法人单位 个人投资个人投资 外商投资吸收现金投资吸收现金投资吸收非现金投资吸收非现金投资吸收无形资产投资吸收无形资产投资吸收实物资产投资吸收实物资产投资按投资者按投资者的出资形式的出资形式29吸收直接投资的程序吸收直接投资的程序确定吸收直接投资的数量确定吸收直接投资的数量联系投资单位，商定投资数额和出资方式联系投资单位，商定投资数额和出资方式签定有关协议签定有关协议取得所筹集的资金取得所筹集的资金30 筹集非现金投资的估价筹集非现金投资的估价n筹集的非现金投资主要包括：筹集的非现金投资主要包括：流动资产流

16、动资产固定资产固定资产无形资产无形资产应按照评估确定或合同、应按照评估确定或合同、协议约定的金额计价。协议约定的金额计价。材料、燃料、产成品材料、燃料、产成品在产品、自制半成品在产品、自制半成品应收款项应收款项现行市价现行市价重值成本重值成本折合相当于产成折合相当于产成品的约当产量再品的约当产量再按产成品估价按产成品估价据具体情况估价据具体情况估价现行市价、重值成本、收益现现行市价、重值成本、收益现值值现行市价、重值成本、收益现现行市价、重值成本、收益现值值31三）吸收直接投资的优缺点三）吸收直接投资的优缺点n优点优点：筹资方式简便，筹资速度快筹资方式简便，筹资速度快能增强企业信誉；能增强企业

17、信誉；能尽快形成企业经营能力能尽快形成企业经营能力（吸收实物投资）；（吸收实物投资）；财务风险较低。财务风险较低。 缺点：缺点： 资金成本比较高资金成本比较高 容易分散企业控制权容易分散企业控制权3232二、发行股票二、发行股票n何谓何谓“股票股票”？ 是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是投资者投资入股及获取红利或股息的价证券，是投资者投资入股及获取红利或股息的凭证，它代表了股东对股份有限公司的所有权，凭证，它代表了股东对股份有限公司的所有权，是一种是一种所有权凭证所有权凭证。n何种财务主体可以采用股票筹资？何种财务主体可以采用股票筹资？ 股份

18、有限公司。股份有限公司。 33332 2、股票的种类、股票的种类 n股票可以从不同的角度分类：股票可以从不同的角度分类：按股东的权利和义务按股东的权利和义务按票面是否记名按票面是否记名按票面是否标明金额按票面是否标明金额按投资主体不同按投资主体不同按发行时间先后按发行时间先后按发行对象和上市地区按发行对象和上市地区3434按股东的权利和义务 n普通股股票普通股股票 股东是具有公司管理权、股利不固定的股票。股东是具有公司管理权、股利不固定的股票。 n优先股股票优先股股票 股东具有优先权的股票。其优先权是相对于股东具有优先权的股票。其优先权是相对于普通股股东而言的，具体表现在分配公司收益和普通股股

19、东而言的，具体表现在分配公司收益和剩余财产等方面。剩余财产等方面。 3535普通股的特点n普通股的特点：普通股的特点：经营管理权经营管理权盈利分享权盈利分享权优先认股权优先认股权剩余财产要求权剩余财产要求权股票转让权股票转让权36发行价格及确定方法发行价格及确定方法 股票的发行价格有等价、时价和中间价。股票的发行价格有等价、时价和中间价。我国我国公司法公司法规定，公司发行股票不准折规定，公司发行股票不准折价发行。价发行。 普通股发行价格的确定方法主要有市盈率普通股发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量折现法等。折现法等。P49

20、 三种方法三种方法普通股股票筹资的优缺点普通股股票筹资的优缺点n普通股融资的优点：普通股融资的优点：n(1)能增强公司的信誉能增强公司的信誉(2)筹资风险小筹资风险小n(3)增强公司经营灵活性增强公司经营灵活性 (4)财务负担轻财务负担轻n普通股融资的缺点普通股融资的缺点n(1)资金成本较高资金成本较高n(2)容易分散公司的控制权容易分散公司的控制权n(3)可能会降低普通股的每股净收益，从而可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌引起股价下跌优先股的性质优先股的性质n普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债券，这是因为，它必须在普通股之前取得收益，

21、券，这是因为，它必须在普通股之前取得收益，分享资产。分享资产。n从债券的持有人来看，优先股则属于股票，因从债券的持有人来看，优先股则属于股票，因为它对债券起保护作用，可以减少投资的风险，为它对债券起保护作用，可以减少投资的风险，属于主权资金。属于主权资金。n从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先股则具有双重性质，这是因为，优先股虽没有固股则具有双重性质，这是因为，优先股虽没有固定的到期日，不用偿还本金，但往往需要支付固定的到期日，不用偿还本金，但往往需要支付固定的股利，成为财务上的一项负担。定的股利，成为财务上的一项负担。n优先股是一种特别股票，它虽然

22、属于自有资金但优先股是一种特别股票，它虽然属于自有资金但却兼有债券的某些性质。却兼有债券的某些性质。优先股与债券的区别优先股与债券的区别公司支付给债券人的利息是从公司支付给债券人的利息是从税前利润税前利润中支付的中支付的公司支付给优先股股东的股息是从公司支付给优先股股东的股息是从税后利润税后利润中支付中支付的的优先股与普通股的联系优先股与普通股的联系 都属于权益资金都属于权益资金 都参与税后利润分配都参与税后利润分配优先股与普通股的区别优先股与普通股的区别 优先股股息固定优先股股息固定 普通股股利不固定普通股股利不固定发行优先股的动机发行优先股的动机筹资是股份公司发行优先股的基本目的。筹资是股

23、份公司发行优先股的基本目的。企业发行优先股的其他动机包括：企业发行优先股的其他动机包括：u防止股权分散化；防止股权分散化；u调剂现金余缺；调剂现金余缺；u改善资金结构；改善资金结构；u维持举债能力。维持举债能力。优先股的特点优先股的特点（1）优先分配股利权）优先分配股利权（2）优先分配剩余财产权）优先分配剩余财产权优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点u优点：优点：属于自有资金，有利于增强公司的信誉及借款属于自有资金，有利于增强公司的信誉及借款能力；能力；没有固定的到期日，无需偿还本金；没有固定的到期日，无需偿还本金；股利支付既固定，又有弹性；股利支付既固定，又有弹性； 优先股的发行并不增加能够

24、参与公司经营管理优先股的发行并不增加能够参与公司经营管理的股东人数，不会导致原有普通股股东控制公司的股东人数，不会导致原有普通股股东控制公司的权利分散。的权利分散。u缺点：缺点：资金成本较高；资金成本较高；筹资限制多筹资限制多财务负担重财务负担重三、留存收益筹资三、留存收益筹资n留存收益是指企业从历年实现税后利润中提取或形成的留留存收益是指企业从历年实现税后利润中提取或形成的留存于企业内部的积累，主要包括盈余公积、未分配利润，存于企业内部的积累，主要包括盈余公积、未分配利润，它是权益资金的一种。它是权益资金的一种。n1.留存收益筹资的优点留存收益筹资的优点 (1) 无筹资费用无筹资费用 (2)

25、 性质上属于主权筹资性质上属于主权筹资 (3) 使所有者获得税收利益使所有者获得税收利益 n 2.留用收益筹资的缺点留用收益筹资的缺点 (1) 数量受到限制数量受到限制 (2) 在股利支付过少，留存收益过多时，可能会影响到今后在股利支付过少，留存收益过多时，可能会影响到今后的外部筹资。的外部筹资。第四节第四节 债务筹资债务筹资n一、银行借款一、银行借款n二、发行债券二、发行债券n三、租赁筹资三、租赁筹资n四、商业信用四、商业信用一、银行借款一、银行借款银行借款银行借款是指企业向银行借入的，按约定的利率和是指企业向银行借入的，按约定的利率和期限还本付息的货币资金。期限还本付息的货币资金。银行借款

26、的种类银行借款的种类1按借款期限长短，可分为短期借款、中期借款和按借款期限长短，可分为短期借款、中期借款和长期借款。长期借款。2按借款条件分，可分为信用借款，抵押借款、担按借款条件分，可分为信用借款，抵押借款、担保借款和票据贴现。保借款和票据贴现。3按偿还方式的不同，可分为一次偿还借款和分期按偿还方式的不同，可分为一次偿还借款和分期偿还借款。偿还借款。4按借款用途不同，可分为基本建设借款、专项借按借款用途不同，可分为基本建设借款、专项借款、流动资金借款。款、流动资金借款。5按提供借款的机构不同，可分为政策性银行借款按提供借款的机构不同，可分为政策性银行借款和商业性银行借款。和商业性银行借款。n

27、 （一）银行借款的程序（一）银行借款的程序n1企业申请。企业申请。n2银行审批。银行审批。n3签订借款合同。签订借款合同。n4发放贷款。发放贷款。n5企业归还借款本息。企业归还借款本息。（二）与银行借款的信用条件（二）与银行借款的信用条件n1.补偿性余额补偿性余额 补偿性余额是银行要求借款人在银行中保补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比持按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为（通常为10%-20%）计算的最低存款余额。）计算的最低存款余额。 补偿性余额贷款实际利率补偿性余额贷款实际利率=名义利率名义利率/1-补偿性余额比率补偿性余额比率 实际贷款额实际贷

28、款额=企业需要借款额（企业需要借款额（1-补偿性余补偿性余额比率）额比率）n2.信贷额度信贷额度企业和银行在协议中规定的借款最高限额。企业和银行在协议中规定的借款最高限额。 n3.周转信贷协定周转信贷协定n 周转信贷协定是银行具有从法律意义上周转信贷协定是银行具有从法律意义上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。款协定。n 企业应付承诺费用企业应付承诺费用=未使用的贷款余额未使用的贷款余额规定的承诺费用率规定的承诺费用率（三）银行借款利息的支付方式（三）银行借款利息的支付方式u1、贴现法：是指银行向企业发放贷款、贴现法：是指银行向企业发放贷款时先从本金

29、中扣除利息，到期时再偿时先从本金中扣除利息，到期时再偿还全部本金的一种计息方法。还全部本金的一种计息方法。贴现法贷款的实际利率贴现法贷款的实际利率名义利率。名义利率。贴现贷款实际利率贴现贷款实际利率=利息利息/贷款金额贷款金额-利利息息3.加息法加息法 加息法指银行发放分期等额偿还贷款时采加息法指银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在加息法下，银行先根用的利息收取方法。在加息法下，银行先根据名义利率计算出贷款的本息和，要求企业据名义利率计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。在这种偿还方式下，借款企业实际上只使用在这种偿

30、还方式下，借款企业实际上只使用了本金的半数，使企业所负担的实际利率约了本金的半数，使企业所负担的实际利率约是名义利率的是名义利率的2倍。计算公式为：倍。计算公式为：2借款金额利息率借款金额加息法贷款实际利率加息法贷款实际利率= 100%n例：某企业从银行取得借款例：某企业从银行取得借款200万元，万元，期限为期限为1年，名义利率为年，名义利率为8%，分，分12个个月等额偿还本息。所以该项贷款的实月等额偿还本息。所以该项贷款的实际利率为：际利率为：2200%8200100%=16%（四）银行借款的优缺点（四）银行借款的优缺点n优点：优点：1.筹资速度较快。筹资速度较快。2.筹资成本较低。筹资成本

31、较低。3.借款灵活性大。借款灵活性大。4.可以发挥财务杠杆作用。可以发挥财务杠杆作用。n缺点：缺点：1.限制条款较多限制条款较多2.筹资数额有限筹资数额有限3.财务风险较大。财务风险较大。二、发行债券二、发行债券 债券是债务人依照法定程序债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约定的利率发行的，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭日期偿还本金的书面债务凭证。证。债券与股票的区别债券与股票的区别n1. 债券是债务凭证，股票是所有权凭证；债券是债务凭证，股票是所有权凭证；n2. 债券是固定收益证券，股票多为变动收益债券是固定收益证券，股票多为变动收

32、益证券；证券；n3. 债券风险较小，股票风险较大；债券风险较小，股票风险较大；n4. 债券到期必须还本付息，股票一般不退还债券到期必须还本付息，股票一般不退还股本；股本；n5.债券在剩余财产分配中优先于股票。债券在剩余财产分配中优先于股票。（一）债券的种类（一）债券的种类n1.按发行的主体，可分为政府债券、金融债券和公司债券。按发行的主体，可分为政府债券、金融债券和公司债券。n2.按有无担保，可分为信用债券、抵押债券和担保债券。按有无担保，可分为信用债券、抵押债券和担保债券。n3.按偿还期限，可分为短期债券（偿还期在一年以内）和按偿还期限，可分为短期债券（偿还期在一年以内）和长期债券（偿还期在

33、一年以上）。长期债券（偿还期在一年以上）。n4.按是否记名，可分为记名债券和无记名债券。按是否记名，可分为记名债券和无记名债券。n5.按计息标准，可分为固定利率债券和浮动利率债券。按计息标准，可分为固定利率债券和浮动利率债券。n6.按是否标明利息率，分为有息债券和贴现债券。按是否标明利息率，分为有息债券和贴现债券。n7.按是否可转换成普通股，可分为可转换债券和不可转换按是否可转换成普通股，可分为可转换债券和不可转换债券。债券。(二二)债券的发行债券的发行n1、发行方式、发行方式 P55n2、发行债券要素、发行债券要素债券面值债券面值债券期限债券期限债券利率债券利率债券偿还方式债券偿还方式债券发

34、行价格债券发行价格决定决定因素因素n第一种情况：按期付息，到期一次还本第一种情况：按期付息，到期一次还本n债券发行价格债券发行价格=B（P/F,i,n）+I（P/A，i，n）n第二种情况第二种情况:不计复利、到期一次还本付息的债券不计复利、到期一次还本付息的债券n债券发行价格债券发行价格=(B+In）（P/F，i，n）例例 如何确定债券的发行价格？如何确定债券的发行价格？某公司某公司2014年年1月月1日拟发行面值为日拟发行面值为1000元，票面利元，票面利率为率为10%的的5年期债券，市场利率年期债券，市场利率12%。 假设：假设：（1）一次还本付息，单利计息。）一次还本付息，单利计息。（2

35、）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利息。息。 针对以上（针对以上（1）、（）、（2）两种付息方式，分别考虑）两种付息方式，分别考虑如何计算确定如何计算确定2014年年1月月1日该债券的发行价格？日该债券的发行价格？一次还本付息：一次还本付息：债券的价值债券的价值 =(1000+1000*10%*5）（P/F，12%5 ） =15000.5674 =851.1(元元)分期付息，每年年末付一次利息：分期付息，每年年末付一次利息：债券的价值债券的价值=100010%（P/A，12%，5）+1000（P/F，12%，5）=1003.6048+10000.

36、5674=927.88(元元)n债券的发行价格及确定债券的发行价格及确定n债券的发行价格一般有三种：一是平价（或等价），债券的发行价格一般有三种：一是平价（或等价），即发行价格等于票面金额；二是溢价，即发行价格即发行价格等于票面金额；二是溢价，即发行价格高于票面金额；三是折价，即发行价格低于票面金高于票面金额；三是折价，即发行价格低于票面金额。额。n例：光华公司发行面值为光华公司发行面值为1000元，利率为元，利率为10%，期限，期限为为10年，每年年末付息、到期一次还本的债券。请计算年，每年年末付息、到期一次还本的债券。请计算不同市场利率下的债券发行价格。不同市场利率下的债券发行价格。n1.

37、市场利率为市场利率为10%n2.市场利率上扬至市场利率上扬至15%n3.市场利率下降至市场利率下降至5% P)10%,10,/(1000)10%,10,/(%101000FPAPA（元）1000P)10%,15,/(1000)10%,15,/(%101000FPAPA（元）06.749P)10%,5 ,/(1000)10%,5 ,/(%101000FPAPA（元）08.1386等于面值等于面值小于面值小于面值大于面值大于面值等价发行等价发行折价发行折价发行溢价发行溢价发行（三）债券筹资的优缺点（三）债券筹资的优缺点n优点：优点：n1.筹资成本较低筹资成本较低n2.可以发挥财务杠杆作用可以发挥财

38、务杠杆作用n3.保障股东控制权保障股东控制权n4.有利于调整资金结构有利于调整资金结构n缺点：缺点：n1.财务风险较大。财务风险较大。n2.限制条款较多。限制条款较多。n3.筹资数额有限。筹资数额有限。三、融资租赁三、融资租赁n（一）租赁的种类（一）租赁的种类n1经营租赁经营租赁n2融资租赁融资租赁（二）融资租赁与经营租赁的比较（二）融资租赁与经营租赁的比较n1. 资产所有权资产所有权n2合同稳定性合同稳定性n3租赁期长租赁期长n4维修保养服务维修保养服务n5合同期满，资产所属权合同期满，资产所属权n（三）融资租赁的形式（三）融资租赁的形式n1直接租赁直接租赁n2售后回租售后回租n3杠杆租赁杠

39、杆租赁 P58（三）融资租赁的程序（三）融资租赁的程序n1.作出租赁决策；作出租赁决策；n2.选择租赁公司；选择租赁公司；n3.办理租赁委托；办理租赁委托；n4.签订购货协议；签订购货协议；n5.签订租赁合同；签订租赁合同；n6.办理验货、付款与保险；办理验货、付款与保险；n7.支付租金；支付租金；n8.合同期满处理设备。合同期满处理设备。（四）融资租赁租金的计算（四）融资租赁租金的计算n1租金的构成租金的构成n（1）租赁设备的购置成本，包括设备买价、运杂费和途中）租赁设备的购置成本，包括设备买价、运杂费和途中保险。保险。n（2）利息，即出租人为承租人购置设备而融资应计的利息。）利息，即出租人

40、为承租人购置设备而融资应计的利息。n（3）租赁手续费，即出租人办理租赁业务的营业费用。）租赁手续费，即出租人办理租赁业务的营业费用。n（4）利润，即出租人办理租赁业务希望获得的正常利润。）利润，即出租人办理租赁业务希望获得的正常利润。n2.融资租赁租金的支付形式融资租赁租金的支付形式n（1）按支付间隔期的长短，可分为年付、）按支付间隔期的长短，可分为年付、半年付、季付和月付等方式。半年付、季付和月付等方式。n（2）按支付时期先后，可分为先付租金和）按支付时期先后，可分为先付租金和后付租金。后付租金相当于普通年金；先后付租金。后付租金相当于普通年金；先付租金相当于即付年金。付租金相当于即付年金。

41、n（3）按每期支付金额，可分为等额支付和）按每期支付金额，可分为等额支付和不等额支付两种。不等额支付两种。 3. 租金的确定租金的确定n（1）平均分摊法。）平均分摊法。n计算公式：计算公式：n R=（CS）+I+FN 式中：式中：nR，每期支付的租金，每期支付的租金nC，租赁设备的购置成本，租赁设备的购置成本nS，租赁设备预计残值，租赁设备预计残值nI，赁期间预计利息，赁期间预计利息nF，租赁期间手续费，租赁期间手续费nN，租赁期限（或租期内租金支付总次数），租赁期限（或租期内租金支付总次数） P60n（2）等额年金法）等额年金法n后付租金的计算后付租金的计算nA=P/（P/A，i，n）n先付

42、租金的计算先付租金的计算nA=P/（P/A，i ,n-1）+1例：例： 某企业向租赁公司租入一套设备，设备某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价原价1 000万元，租期万元，租期6年，预计残值为设备年，预计残值为设备的的5%（残值归出租人所有），年利率为（残值归出租人所有），年利率为10%，租赁手续费为设备价值的，租赁手续费为设备价值的5%。租金。租金每年末支付一次。要求：计算该企业每年应每年末支付一次。要求：计算该企业每年应付租金的数额。付租金的数额。n例：例： 某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价100万元，租期万元，租期5年，预计残值为设备的年，预

43、计残值为设备的5万元，年万元，年利率为利率为10%，租赁手续费为设备价值的，租赁手续费为设备价值的2%。n要求：计算在下列四种情况下该企业每次应付租要求：计算在下列四种情况下该企业每次应付租金的数额。金的数额。n1）残值归出租人所有，租金每年末支付一次。）残值归出租人所有，租金每年末支付一次。n2）残值归出租人所有，租金每年初支付一次。）残值归出租人所有，租金每年初支付一次。n3）残值归承租人所有，租金每年末支付一次。）残值归承租人所有，租金每年末支付一次。n4）残值归承租人所有，租金每年初支付一次。）残值归承租人所有，租金每年初支付一次。（五）融资租赁筹资的优缺点（五）融资租赁筹资的优缺点优

44、点：优点：满足了融资需求满足了融资需求负债压力小，设备使用有保障负债压力小，设备使用有保障提高生产能力。提高生产能力。缺点：资金成本较高，固定租金负担重。缺点：资金成本较高，固定租金负担重。不一定享有设备残值四、商业信用四、商业信用商业信用是企业在商品购销活动过程中因延期商业信用是企业在商品购销活动过程中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系，它是企业之付款或预收货款而形成的借贷关系，它是企业之间相互提供的信用行为。间相互提供的信用行为。n (一一)商业信用的形式主要有：应付帐款、预收商业信用的形式主要有：应付帐款、预收帐款和应付票据。帐款和应付票据。n （二）商业信用条件（二）商业信用条件n1

45、.预收货款预收货款n2.延期付款，无现金折扣延期付款，无现金折扣n3.延期付款，但早付款有现金折扣延期付款，但早付款有现金折扣n（三）现金折扣成本的计算：（三）现金折扣成本的计算：n 1.丧失现金折扣的机会成本的计算公式为：丧失现金折扣的机会成本的计算公式为：n放弃现金折扣的成本率放弃现金折扣的成本率=现金折扣率现金折扣率/（1-折现金折折现金折扣率）扣率）360/（信用期（信用期-折扣期）折扣期）100%n2.影响现金折扣成本的因素影响现金折扣成本的因素n (1)同方向：折扣期、折扣率。同方向：折扣期、折扣率。n (2)反方向：信用期。反方向：信用期。3、享受现金折扣放弃现金折扣的决策、享受

46、现金折扣放弃现金折扣的决策假设企业从银行短期借款年利率为假设企业从银行短期借款年利率为35%，利用商业信用筹资资金成本率为利用商业信用筹资资金成本率为36.73%,请请问享有折扣还是放弃折扣问享有折扣还是放弃折扣? 答案答案:当放弃现金折扣的资金成本率给定当放弃现金折扣的资金成本率给定的参照标准，这种情况选择享有现金折扣。的参照标准，这种情况选择享有现金折扣。否则放弃折扣。上例情况应享受现金折扣。否则放弃折扣。上例情况应享受现金折扣。参照标准有银行短期借款和短期投资收益参照标准有银行短期借款和短期投资收益率。率。（四）商业信用融资的优缺点（四）商业信用融资的优缺点n优点优点:n（1）筹资便利。

47、）筹资便利。n（2）筹资成本低。）筹资成本低。n（3）限制条件少。）限制条件少。n缺点：信用期限较短。缺点：信用期限较短。第四节第四节 筹资决策筹资决策n一、资金成本一、资金成本n二、二、 杠杆原理杠杆原理n三、三、 筹资决策筹资决策确定最优资金结构确定最优资金结构一、资金成本一、资金成本u（一）资金成本的含义和内容（一）资金成本的含义和内容u（二）资金成本的计算（二）资金成本的计算（一）资金成本的含义和内容（一）资金成本的含义和内容1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。付出的代价。2、内容：资本成本包括资金筹集费和资金使用费、内容：

48、资本成本包括资金筹集费和资金使用费两部分。两部分。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。手续费等，其特点是一次性支付。用资费用是指企业为使用资金而付出的代用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。分红等，其特点是分次支付。 3、资金成本的表示：、资金成本的表示：资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为

49、绝对数不利于不同资金规模的表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。示。4、资金成本的作用：、资金成本的作用： 资金成本广泛应用于企业筹资，在企业投资金成本广泛应用于企业筹资，在企业投资过程中应用也较多。通常都是将资金成本资过程中应用也较多。通常都是将资金成本作为贴现率。作为贴现率。（1）资金成本是比较筹资方式，选择追加筹）资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据。资方案的依据。 （2）资金成本是评价投资项目、比较投资方）资金成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济标准。案的主要经济标准。（3）资金成本是

50、衡量企业整个经营业绩的基）资金成本是衡量企业整个经营业绩的基准。准。（二）资金成本的计算（二）资金成本的计算通用模式：通用模式： 资金成本率资金成本率=年实际负担的用资费用年实际负担的用资费用/实际筹资净额年实际负实际筹资净额年实际负担的用资费率担的用资费率/（1-筹措费率）筹措费率）1、个别资金成本的计算、个别资金成本的计算2、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。确定）。筹筹资资费费率率）筹筹资资总总额额（资资金金使使用用费费-11、个别资金成本的计算、个别资金成本的计算u（1）银行借款成本）银行借款成本u（2）债券成本）债券成本u（3）

51、优先股成本）优先股成本u（4）普通股成本）普通股成本u（5）留存收益成本）留存收益成本（1）银行借款成本）银行借款成本项目项目 A公司公司 B公司公司 企业资金规模企业资金规模 1000 1000负债资金（利息率：负债资金（利息率：10%） 0500 权益资金权益资金 1000 500 资金获利率资金获利率 20% 20% 息税前利润息税前利润 200 200 利息利息 0 50 税前利润税前利润 200 150 所得税（税率所得税（税率30%） 60 45 税后净利润税后净利润 140 105 （单位：万元） 银行借款成本银行借款成本= 公式可简化为：公式可简化为： 银行借款成本银行借款成本

52、=借款利率借款利率（1-所得税率）所得税率）i（1T） %100)1 ()1 (银银行行借借款款筹筹资资费费率率银银行行借借款款筹筹资资总总额额所所得得税税税税率率年年利利息息（2）债券成本）债券成本债券成本债券成本=【年利息年利息（1-所得税率）所得税率）】【】【发行价格发行价格（1-筹措费率）筹措费率）】 K=%100)1 ()1 (债债券券筹筹资资费费率率债债券券筹筹资资额额所所得得税税税税率率年年利利息息)1 ()1 (*0fBTiB【例例】某公司计划按面值发行公司债券，面值某公司计划按面值发行公司债券，面值为为1000元，元，10年期，票面利率年期，票面利率10%，每年付，每年付息一

53、次。发行费用为发行额的息一次。发行费用为发行额的0.5%，适用的，适用的所得税率为所得税率为30%。债券按面值等价发行确定。债券按面值等价发行确定该公司发行债券的资金成本为多少。预计发该公司发行债券的资金成本为多少。预计发行时的市场利率为行时的市场利率为15%，确定该公司发行债，确定该公司发行债券的资金成本为多少。券的资金成本为多少。（3）优先股成本）优先股成本 优先股的股利固定，则优先股的股利固定，则优先股的资金成本优先股的资金成本 优先股的股利优先股的股利实际筹资额实际筹资额 K=DP/PP（1-FP） %100)1 (优优先先股股筹筹资资费费率率发发行行优优先先股股总总额额优优先先股股每

54、每年年的的股股利利（4）普通股成本）普通股成本 普通股成本的计算方法有三种：普通股成本的计算方法有三种：u1）股利折现模型）股利折现模型估价法估价法u2）资本资产定价模型）资本资产定价模型u3）债券收益率加风险报酬率模型）债券收益率加风险报酬率模型1）股利折现模型）股利折现模型估价法估价法vp 股票的价值指投资者购买股票后未来给股东股票的价值指投资者购买股票后未来给股东带来的利益流入的现值。带来的利益流入的现值。如果持有股票有限期，持有股票的未来现金如果持有股票有限期，持有股票的未来现金流入包括两部分：现金股利流入；转让收流入包括两部分：现金股利流入；转让收入入 nnttctKcVnKDp)1

55、 ()1 (1如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现金股利流入。金股利流入。 由于股票没有到期日，由于股票没有到期日，n趋于无穷时，趋于无穷时， 趋于零。所以趋于零。所以 P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第为普通股第t年支付的股利；年支付的股利；Kc为普通股投资必为普通股投资必要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不同而有所不同。同而有所不同。nKcVn)1 ( nttctKDp1)1(A.在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现

56、在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为： P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；D为固定股利；为固定股利；Kc为普通股投资必要的收益率为普通股投资必要的收益率cKDp %100)%100fPDKc-1PD0（B.在固定股利增长率的情况下，采用股利折在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：现模型计算普通股成本的公式为：VP.)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 ()1 (02200tctccKGDKGDKGDGKGDGKDcc)1

57、(01.)1 (.)1 ()1 ()1 (2211tctccttctKDKDKDKD由此变形求得：由此变形求得：总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利金股利D元，则资金成本率可按下式测算：元，则资金成本率可按下式测算： 普通股成本普通股成本= GPGDGPDKc)1 (01%100PDKc%100)1 (普普通通股股筹筹资资费费率率普普通通股股金金额额每每年年固固定定股股利利 如果公司采用固定股利增长率的政策，股如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为利固定增长率为G，则资金成本率需按下式，则资金成本率需按下式测算：测算：普通股成本

58、普通股成本=+股利固定增长率股利固定增长率GPDKc1)1 (普普通通股股筹筹资资费费率率发发行行价价格格第第一一年年预预期期股股利利2）资本资产定价模型）资本资产定价模型 采用资本资产定价模型计算普通股成本采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：的公式为：Kc=Rf+(Rm-Rf)式中：式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；为无风险利率；为某公司股票收益相为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。 3）债券收益率加风险报酬率模）债券收益率加风险报酬率模型型用无风险利率加风险溢价法计算普通股股

59、用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：票筹资的资金成本公式为：Kc=Rf+Rp 普通股股东所承担的风险最大，普通股的普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。普通股的成本最高。（5）留存收益成本）留存收益成本 企业留存收益和普通股一样都是企业所企业留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，留存收益等于股东对企业进行追有者权益，留存收益等于股东对企业进行追加投资。所以留存收益的资本成本率与普通加投资。所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑股资本成本率计算方法一

60、致，只不过不考虑筹措费用。筹措费用。对于个别资金成本，需要注意的对于个别资金成本，需要注意的是：是：（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。金成本高。（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。也相应的