第八章长期投资决策

1、 长期投资决策长期投资决策 l长期投资决策需考虑的相关因素长期投资决策需考虑的相关因素l长期投资决策的静态分析法长期投资决策的静态分析法l长期投资决策的动态分析法长期投资决策的动态分析法l评价指标在长期投资决策中的应评价指标在长期投资决策中的应用用l影响投资决策的若干问题影响投资决策的若干问题一、长期投资的性质和特点一、长期投资的性质和特点（一）定义：指企业为了适应今后若干年生产经营上的长远需要而投入资金，并期望获得更多回报的经济活动。（指项目投资或实体资产投资）（二）性质：资本支出（三）特点：投入资金多；涉及时间长；所冒的风险大，对企业未来的盈亏和财务状况的影响深远二、长期投资决策的涵义和考

2、虑的重点二、长期投资决策的涵义和考虑的重点需要进行技术经济可行性评价需要进行技术经济可行性评价三、长期投资决策的一般过程三、长期投资决策的一般过程1、投资项目的提出、投资项目的提出2、投资项目的评价、投资项目的评价3、投资项目的选择、投资项目的选择4、投资项目的实施、投资项目的实施5、投资项目的再评价、投资项目的再评价8、2长期投资决策因素及分析方法长期投资决策因素及分析方法投资决策需考虑的四因素：投资决策需考虑的四因素：1、资金的时间价值、资金的时间价值2、投资的风险价值、投资的风险价值3、资金成本、资金成本4、现金流量（最难，重要！）、现金流量（最难，重要！）一、货币的时间价值一、货币的时

3、间价值（一）、什么是货币的时间价值（一）、什么是货币的时间价值、概念货币的时间价值货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。、货币时间价值意义：可将不同时点的货币收支进行折算并比较。利息的实质：约翰利息的实质：约翰梅那德梅那德凯恩斯凯恩斯就业就业利息和货币通论利息和货币通论利息，乃是在一特定利息，乃是在一特定时期以内，放弃周转灵活性之报酬。盖时期以内，放弃周转灵活性之报酬。盖利率只是一个比例，其分母为一特定量利率只是一个比例，其分母为一特定量货币，其分子乃在一特定时期中，放弃货币，其分子乃在一特定时期中，放弃对此货币之控制权，换取债票能够得到对此货币之控制权，换取债票能够得到的报酬。（机会成

4、本）的报酬。（机会成本） （二） 终值、现值计算1、终值、现值概念终值：又称将来值，现在一定量的现金在 未来某一时点上的价值。现值：又称本金，现在值。 将未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值的过程称为贴现。2、时间价值计算按复利的方式计算：复利的计算l复利的定义：指：不仅本金要计算利息，而且利息也要计算利息。l与复利相区别的概念单利而无论时间长短所生利息均不加入本金中重复计息。l复利终值计算复利终值指：若干期以后，包括本金和利息在内的未来价值。 计算： Fn = P(1 + i)n 其中：(1 + i)n称作复利终值系数，记作( ，i, n, )。查表一。l复利现值计算复利现值（贴现）指

5、：未来年份收入或支出现金的现在价值。 由： 得： 式中称作复利现值系数记作（, i, n）查表二。nniFiFP)1 (1)1 (PFni)1 (1FPniPF1年金的计算（1）年金指一定时期内每期均有相等金额的收付款项。按年金付款方式可分为：后付年金，先付年金，延期年金，永续年金。（2）后付年金终值和现值计算后付年金指一定时期内每期期末有等额的收付款项。又称为普通年金。（3）后付年金终值指：一定时期每期期末有等额收付款项的复利终值之和。 式中 称作普通年金终值，记作( ,i, n)，查表三。iiASn1)1(iin1)1(AF(4)后付年金现值指：为在每期期末取得相等金额的款项现在需要投入的

6、金额。 式中 是年金现值系数，记作( , i, n)例：特罗金比萨公司正在考虑是否投资100万美元在洛杉矶开四个分店，公司财务总监估计这项投资将在九年内每年产生200000美元的净现金流，公司在其他类似项目中可获得的投资收益率为15%，公司是否应投资分店？iiApn)1(1iin)1 (1AP7、延期年金延期年金指最初m期没有收付款项情况下，后面n期有等额的系列收付额项。计算公式：或 ：),(),(0miFPniAPAP),(),(0miAPnmiAPAP例：某人在六年后开始的四年之内，每年会收到500美元，如果利率为10%，那么他的年金现值是多少？8、永续年金现值计算 永续年金指无限期等额收

7、或付的特种年金。即：期限趋于无穷的普通年金。永续年金由于没有终止时间，故没有终值。永续年金现值计算公式：iAiAPtt1)1 (1（三）时间价值计算中的几个特殊问题（1）短于1年的计息期若复利计息在一年内发生几次，此时给出的了计息间隔期的年利率是名义利率。例：某企业年初存入10万元，在年利率为10%，半年复利一次的情况下，到第10年末，企业的本利和是多少？假定：名义年利率为r,一年内复利次数为m，计息间隔期为n,则： 计息利率 期数= 实际年利率=mrnm1)1 (nmmr（2）折现率（利率）、期间的推算换算系数： 一元终值系数： 一元现值系数： 一元年金终值系数： 一元年金现值系数：PFni

8、PFn),(nFPniFP),(AFniAF),(APniAP),(例1：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息额为4000元，连续9年还清。问：借款利率为多少？例2：某企业购买一台柴油机更新目前的汽油机，柴油机的价格高出汽油机2000元，但每年可节约燃料费用500元，若利率为10%，则柴油机至少使用多少年对企业而言才有利？（一）、风险及其衡量（一）、风险及其衡量 、风险的概念、风险的概念风险风险一般指在一定条件下和一定时间内可能发生的一般指在一定条件下和一定时间内可能发生的各种结果的变动程度。各种结果的变动程度。 、风险的类别、风险的类别从个别投资主体角度看，风险分为：从个别投

9、资主体角度看，风险分为：市场风险市场风险公司特有风险公司特有风险从公司本身看，风险分为：从公司本身看，风险分为：经营风险经营风险财务风险财务风险 二、投资的风险价值二、投资的风险价值 、风险的衡量、风险的衡量风险的衡量主要有以下步骤：风险的衡量主要有以下步骤：第一步：确定风险事件各种可能结果概念分布，概率分第一步：确定风险事件各种可能结果概念分布，概率分布应符合以下要求：布应符合以下要求：（1）所有概率）所有概率Pi均在均在0和和1之间之间 （2）所有结果概率之和应等于）所有结果概率之和应等于1 第二步：计算风险事件的期望报酬率第二步：计算风险事件的期望报酬率第三步：计算风险程度第三步：计算风

10、险程度风险程度用标准离差率来衡量。风险程度用标准离差率来衡量。标准离差标准离差 标准离差率标准离差率 11niPiniiiPKK1niiiPKK12)(%100KV10 Pi（二）、风险和报酬二）、风险和报酬 、风险报酬的概念、风险报酬的概念风险报酬风险报酬指投资者因冒风险进行投资而要求的超过时间价值以指投资者因冒风险进行投资而要求的超过时间价值以外的额外报酬。外的额外报酬。、风险和报酬的基本关系、风险和报酬的基本关系风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。各投资项目风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。各投资项目的风险大小是不同的，在投资报酬率相同的情况下，人们都会选的风险

11、大小是不同的，在投资报酬率相同的情况下，人们都会选择风险小的投资，结果竞争使其风险增加，报酬率下降。最终，择风险小的投资，结果竞争使其风险增加，报酬率下降。最终，高风险的项目必须有高报酬，否则就没有人投资高风险的项目必须有高报酬，否则就没有人投资;低报酬的项目必低报酬的项目必须风险很低，否则也没有人投资。风险和报酬的这种联系，是市须风险很低，否则也没有人投资。风险和报酬的这种联系，是市场竞争的结果。场竞争的结果。 企业拿了投资人的钱去做生意，最终投资人要企业拿了投资人的钱去做生意，最终投资人要承担风险，因此他们要求期望的报酬率与其风险相适应，风险和承担风险，因此他们要求期望的报酬率与其风险相适

12、应，风险和期望投资报酬率的关系可以表示如下期望投资报酬率的关系可以表示如下: 若将通货膨胀因素抽象掉，投资的报酬若将通货膨胀因素抽象掉，投资的报酬率应是无风险报酬率和风险报酬率之和。即：率应是无风险报酬率和风险报酬率之和。即：期望投资报酬率期望投资报酬率(K) = 无风险报酬率无风险报酬率(RF) + 风风险报酬险报酬(RE) 期望投资报酬率应当包括两部分期望投资报酬率应当包括两部分(见图见图2-3)。一部分是无风险报酬率，如。一部分是无风险报酬率，如购买国家发行的公债，到期连本带利肯定可以收回。这个无风险报酬率，可购买国家发行的公债，到期连本带利肯定可以收回。这个无风险报酬率，可以吸引公众储

13、蓄，是最低的社会平均报酬率。另一部分是风险报酬率，它与以吸引公众储蓄，是最低的社会平均报酬率。另一部分是风险报酬率，它与风险大小有关，风险越大则要求的报酬率越高，是风险的函数。风险大小有关，风险越大则要求的报酬率越高，是风险的函数。 风险报酬率风险报酬率风险报酬斜率风险报酬斜率风险程度风险程度0 图图23 假设风险和报酬率成正比，则有：假设风险和报酬率成正比，则有： 风险报酬率风险报酬斜率风险报酬率风险报酬斜率风险程度风险程度 其中的风险程度用标准差或变异系数等计量。风险报酬斜率取决于全其中的风险程度用标准差或变异系数等计量。风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。

14、如果大家都愿意冒体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。如果大家都愿意冒险，风险报酬斜率就小，风险溢价不大险，风险报酬斜率就小，风险溢价不大;如果大家都不愿意冒险，风险报酬如果大家都不愿意冒险，风险报酬斜率就大，风险附加率献比较大斜率就大，风险附加率献比较大(见图见图2-4)。 风险控制的主要方法是风险控制的主要方法是多角经营和多角筹资。多角经营和多角筹资。 风险报酬率风险报酬率风险报酬斜率风险报酬斜率风险程度风险程度0 图图 24三、资金成本三、资金成本（）资金成本的概念（）资金成本的概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费

15、用的总和。主要包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。的总和。主要包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。1 1、资金、资金筹集成本筹集成本：是指在资金筹措过程中支付的各项费用：是指在资金筹措过程中支付的各项费用。2 2、资金、资金使用成本使用成本（资金占用费）：是资金使用人在生产经（资金占用费）：是资金使用人在生产经营、投资过程中因使用资金而支付给资金所有者的报酬。营、投资过程中因使用资金而支付给资金所有者的报酬。（二）资金成本的性质（二）资金成本的性质1 1、资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占、资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和使用费。用费和使用费。2 2

16、、资金成本与资金的时间价值既有联系，又有区别。、资金成本与资金的时间价值既有联系，又有区别。3 3、资金成本具有一般产品成本的基本属性。、资金成本具有一般产品成本的基本属性。（三）资金成本的作用（三）资金成本的作用1 1、资金成本是企业选择资金来源、筹集资金方式的重要依据。、资金成本是企业选择资金来源、筹集资金方式的重要依据。2 2、资金成本是企业进行投资项目，制定投资方案的主要经济、资金成本是企业进行投资项目，制定投资方案的主要经济 标准。标准。3 3、资金成本是企业进行资金结构决策的基本依据。、资金成本是企业进行资金结构决策的基本依据。4 4、资金成本也是衡量企业整个经营业绩的一项重要标准

17、。、资金成本也是衡量企业整个经营业绩的一项重要标准。资金成本的计算资金成本的计算资金成本率的计算公式：资金成本率的计算公式：或：或：式中：式中：K资金成本率；资金成本率；D资金使用成本；资金使用成本；P筹资总额；筹资总额；F资金筹集成本；资金筹集成本；f筹资费用率，即资金筹集成本占筹资总额的比率。筹资费用率，即资金筹集成本占筹资总额的比率。fPDFPDKK1（一）个别资金成本的计算（一）个别资金成本的计算 个别资金成本是个别资金成本是指各种长期资金的成本。主要有长指各种长期资金的成本。主要有长期借款、长期债券、优先股、普通股和留用利润等。一般将期借款、长期债券、优先股、普通股和留用利润等。一般

18、将长期借款和长期债券的资金成本称为债务成本；而将优先股、长期借款和长期债券的资金成本称为债务成本；而将优先股、普通股和留用利润的资金成本称为权益成本。两者的计算有普通股和留用利润的资金成本称为权益成本。两者的计算有较大的差别。较大的差别。1、债务资金成本的计算、债务资金成本的计算（1）长期借款资金成本）长期借款资金成本计算公式：计算公式：或：或：LLLLfTRLfLTILKK1111式中：式中：KL长期借款成本；长期借款成本； IL长期借款年利息；长期借款年利息； T所得税率；所得税率； L长期借款筹资额，即借款本金；长期借款筹资额，即借款本金； fL长期借款筹资费率；长期借款筹资费率； RL

19、长期借款的年利率。长期借款的年利率。【例】【例】某企业向银行取得某企业向银行取得400万元的长期借款，年利息率为万元的长期借款，年利息率为8，期限期限5年，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费率为年，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费率为02，所得税率为，所得税率为33，则该笔长期借款的成本可计算如下：，则该笔长期借款的成本可计算如下： %47. 5%2 . 014003318400）（）（LK 长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般数额相对长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般数额相对很小，为了简化计算，也可忽略不计。这样，长期借款成很小，为了简化计算，也可忽略不计。这样，长期借款

20、成本可按下列公式计算：本可按下列公式计算：上例中，若不考虑筹资费率，长期借款成本为：上例中，若不考虑筹资费率，长期借款成本为： KL8%（133%）5.4)1 (TRKLL（2）公司债券资金成本。）公司债券资金成本。计算公式为：计算公式为：式中：式中： Kb债券的资金成本率；债券的资金成本率；Ib债券年利息；债券年利息；T所得税率；所得税率；B债券筹资额，按具体发行价格确定；债券筹资额，按具体发行价格确定；fb债券筹资费率。债券筹资费率。bbfBTIbK11例例 某企业发行总面额某企业发行总面额 1000万元的债券，票面利率为万元的债券，票面利率为 10，期限，期限5年，发行费用占发行价格总额

21、的年，发行费用占发行价格总额的4，企业所得税率为，企业所得税率为33 。 若该债券溢价发行，其发行价格总额为若该债券溢价发行，其发行价格总额为 1200万元，则其资万元，则其资成本率为：成本率为： 若该债券平价发行，则其资金成本率为：若该债券平价发行，则其资金成本率为： 若该债券折价发行，其发行价格总额为若该债券折价发行，其发行价格总额为800万元，则：万元，则： %72. 8%98. 6%82. 5%)41(800%)331(10%1000%)41(1000%)331(10%1000%)41(1200%)331(10%1000bbbKKK2、权益资金成本的计算、权益资金成本的计算（1）优先股

22、资金成本）优先股资金成本计算公式：计算公式：式中：式中：KP优先股资金成本率；优先股资金成本率；DP优先股年股利；优先股年股利；PP 优先股筹资额；优先股筹资额；fP优先股筹资费用率。优先股筹资费用率。pPPfPDbK1 例例 某企业发行优先股总面额为某企业发行优先股总面额为 300万元，总价为万元，总价为 340万元，万元，筹资费用率为筹资费用率为5，预定年股利率为，预定年股利率为12。则其资金成本率。则其资金成本率计算如下：计算如下： 由于优先股股利在税后支付，不减少企业所得税。而且由于优先股股利在税后支付，不减少企业所得税。而且在企业破产时，优先股的求偿权位于债券持有人之后，优先在企业破

23、产时，优先股的求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风险比债券持有人的风险要大。因此，优先股成本股股东的风险比债券持有人的风险要大。因此，优先股成本明显高于债券成本。明显高于债券成本。）（11.155%134012%300PK（2）普通股资金成本）普通股资金成本计算公式：计算公式：式中：式中：KC普通股资金成本率；普通股资金成本率；DC第一年预期股利；第一年预期股利；PC普通股筹资额；普通股筹资额；fc普通股筹资费用率；普通股筹资费用率；G增长率。增长率。GKcCCfPDC 1例例某企业发行普通股股票市价为某企业发行普通股股票市价为 2600万元，筹资资用万元，筹资资用率为率为4，预计第一年股

24、利率为，预计第一年股利率为14，以后每年按，以后每年按3递增，递增，则其资金成本率计算如下：则其资金成本率计算如下： （3）留用利润资金成本）留用利润资金成本。计算公式为：计算公式为：式中，式中，Kr留用利润资金成本率。留用利润资金成本率。GKKCCPDrC）（582600【例】【例】某企业留用利润某企业留用利润120万元，第一年股利为万元，第一年股利为12，以后，以后每年递增每年递增3，则留用利润成本率为：，则留用利润成本率为： Kr（12012%）/120十十 3 15 （二）综合资金成本的计算（二）综合资金成本的计算 综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本。它

25、一综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本。它一般是以个别资金占企业全部资金的比重作为权数，对个别资般是以个别资金占企业全部资金的比重作为权数，对个别资金成本进行加权，从而确定综合资金成本。其基本计算公式金成本进行加权，从而确定综合资金成本。其基本计算公式为：为：式中式中 Kw综合资金成本率综合资金成本率 Wi第第i种资金来源占全部资金来源的比重；种资金来源占全部资金来源的比重； Ki第第i种资金来源的资金成本率种资金来源的资金成本率niiiwKWK1四、现金流量四、现金流量（一）概念：投资项目在其有效期内发生的各项现金（一）概念：投资项目在其有效期内发生的各项现金流入和现金流出的统称。流入和

26、现金流出的统称。 现金至尊现金至尊 ！ （二）现金流量的具体内容内容（二）现金流量的具体内容内容 1、现金流出：、现金流出：（1）建设性投资）建设性投资（2）垫支营运资本）垫支营运资本（3）经营支出（付现成本及税金）经营支出（付现成本及税金） 总成本总成本=付现成本折旧等非付现成本付现成本折旧等非付现成本 付现成本付现成本=总成本折旧等非付现成本总成本折旧等非付现成本（4）其他）其他 2、现金流入、现金流入：（1）经营收入）经营收入（2）固定资产残值收入）固定资产残值收入（3）垫支营运资本收回）垫支营运资本收回（4）其他）其他 3、现金流量案发生阶段分类：、现金流量案发生阶段分类：项目投资过程

27、包括建设期、经营期两个阶段项目投资过程包括建设期、经营期两个阶段（1）初始投资）初始投资（2）营业现金流量）营业现金流量（3）终结现金流量）终结现金流量l （一）构成：（一）构成： 1、初始现金流量、初始现金流量=固定资产上投资固定资产上投资+垫支垫支流动资金流动资金+其他其他+原有固资变价收入原有固资变价收入2、营业现金流量、营业现金流量=营业收入付现成本营业收入付现成本所得税所得税 =净利净利+折旧折旧 3、终结现金流量、终结现金流量=固资残值收入固资残值收入+原垫支原垫支流动资金收回流动资金收回 （二）现金流量计量（应用现金流量表）（二）现金流量计量（应用现金流量表）1全额法全额法2差额

28、法差额法必须用表格表达！必须用表格表达！P238l例1(全额法)：某个项目投资总额1000万元，分五年于各年年初投入。3年后开始投产，有效期限为5年，终结时有残值30万元。投产开始时垫付流动资金200万元，结束时收回。每年销售收入1000万元，付现成本700万元（其中折旧费60万元）。所得税率为33%。要求用总量分析法估计该投资项目的现金流量。 l解题步骤：第一步，计算营业现金流量第一步，计算营业现金流量l营业现金净流量营业现金净流量= 税后利润税后利润+折旧折旧l =（1000-700）（1-33%）+60 =261（万元）（万元）第二步，编制现金流量表第二步，编制现金流量表 年份年份0 0

29、1 12 23 34 45 56 67 78 8合计合计一、初始现金流量一、初始现金流量 1 1固定资产投资固定资产投资-200-200-200-200-200-200-200-200-200-200-1000-1000 2 2垫支流动资产垫支流动资产-200-200-200-200 3 3投资的机会成本投资的机会成本二、营业现金流量二、营业现金流量26126126126126126126126126126113051305三、终结现金流量三、终结现金流量 1 1固定资产残值固定资产残值30303030 2 2流动资金回收流动资金回收200200200200 3 3减少投资的机会成减少投资的机

30、会成本本四、各期净现金流量四、各期净现金流量-200-200-200-200-200-200-400-4006161261261261261261261491491- -l例2(差额法)：某企业拟用一台新机器替换一台旧机器，以降低每年的生产成本。旧设备原值100,000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧50,000元，使用期满后无残值，若现在出售，可得价款25,000元。新机器的购置成本为 120,000元，估计可使用5年，期满有残值10,000元。使用新设备后，企业销售收入不变，但每年付现成本可下降30,000元。所得税率为25%。要求用差量分析法估计该方案的现金流量。 旧机器折旧1

31、0000，新机器折旧22000l第一步，计算初始投资现金流量差量初始投资差量= -120,000+25,000 +12,500 = -93,750(元)l第二步，计算营业现金流量差量营业现金流量差量 =税后利润差量 +折旧差量 =13,500 +12,000 =25,500 (元)l 第三步，计算终结现金流量差量 终结现金流量差量=10,000-0 =10,000(元) 时间时间0 01 12 23 34 45 5项目项目初始投资差量初始投资差量-93,750-93,750营业现金流量差量营业现金流量差量25,50025,50025,500 25,500 25,500 25,500 25,50

32、0 25,500 25,500 25,500 终结现金流量差量终结现金流量差量10,00010,000现金流量差量合计现金流量差量合计-93,750-93,75025,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 35,500 35,500 l静态投资回收期法l年平均报酬率法l动态投资回收期法l净现值法l内含报酬率法 不确定不确定性评价性评价法法 确定性确定性评价法评价法 静态评价法静态评价法(不考不考虑时间价值虑时间价值) 动态评价法动态评价法(考考虑时间价值虑时间价值) 静态评价法：盈静态评价法：盈亏平衡分析法亏平衡分析法 动态评

33、价法动态评价法 敏感性分析法敏感性分析法 概率分析法概率分析法 动态投资回收期法动态投资回收期法 净现值法、净年值法净现值法、净年值法 静态投资回收期法静态投资回收期法 静态投资收益率法静态投资收益率法 费用比较法费用比较法 净现值率法净现值率法 内部收益率法内部收益率法 l经济评价指标按评价的目的，可分成回收期指标回收额指标报酬率指标l经济评价指标按其计算基础的不同，可分为静态指标动态指标1）定义：指回收初始投资所需要的时间 （是指在不考虑资金的时间价值的情况下，使项目的累计净现金流量为零所需的时间）2）公式：T j 1 累计净现金流量开累计净现金流量开始出现正值的年份始出现正值的年份|上年

34、累计净现金流量上年累计净现金流量|当年净现金流量当年净现金流量l静态投资回收期的计算有两种方法：静态投资回收期的计算有两种方法：一般方法一般方法简化方法简化方法l静态投资回收期计算的一般方法静态投资回收期计算的一般方法年序年序 现金流出现金流出（投资支出）（投资支出） 年现金年现金净流量净流量累计现金累计现金净流量净流量0 0150000150000-150000-150000-150000-1500001105000-1050002 24800048000-57000-570003 34800048000-9000-90004 4510005100042000420

35、00合计合计1500001500009400094000l静态投资回收期计算的简单方法静态投资回收期计算的简单方法如果投资支出在基年一次发生，且各年现如果投资支出在基年一次发生，且各年现金净流入量相等，就可采用简单方法计算：金净流入量相等，就可采用简单方法计算： 年现金净流入量投资支出静态投资回收期 l某投资项目的最初投资额为1000元，投产后的现金流量情况为： 年 现金流量 累计现金流量 0 -1000 -1000 1 200 -800 2 400 -200 3 600 400l该投资项目的回收期为： 3-1+400/600=2.67年方法动态投资回收期=累计净现金流量现值开始出现正值的年份

36、-1+上年累计净现金流量现值的绝对值/当年净现金流量现值l评价考虑了货币时间价值，能反映前后各期净现金流量高低不同的影响，有助于促使企业压缩建设期，提前收回投资，优于静态投资回收期指标。但仍然无法揭示回收期以后继续发生的现金流量变动情况。只适用于项目优劣的初步判断，不太适用用于项目或方案之间的比选。l某投资项目最初投资额为1000元，适用的折现率（资本成本）为10%，投产后各年的现金流入及其折现值为： 年 现金流量 折现现金流量 累计 0 -1000 -1000 -1000 1 200 182 -818 2 400 331 -487 3 700 526 -39 4 300 205 166l因此

37、，动态回收期大致为3年。 l4-1+39/205=3.19年l投资回收期越短，说明投资项目的流动性越强；反之，回收期越长，投资项目的流动性越差。l投资回收期越短，企业调度资金、应对环境变化的机会就多，投资的风险程度越小；反之，回收期越长，投资项目的风险越大。优：易理解，粗略应用缺：未考虑资金时间价值与项目回收期后的收益（果园、水电站）l1）定义：是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。l是一种传统、应用甚广的投资项目绩效评价方法。l2）年平均报酬率（average accounting return,AAR）的计算公式为： 年平均报酬率=平均净收益/平均账面投资价值 =45/120 =37.5

38、% 1年 2年 3年销售额 440 240 160成本 220 120 80毛利润 220 120 80折旧 80 80 80税前盈利 140 40 0所得税（25%） 35 10 0净收益 105 30 0 平均净收益=（105+30+0）/3=45 平均账面投资价值为项目投资额的平均值。如果最初投资额为240，则该项目的平均账面投资价值为： 平均账面投资价值=（240+0）/2 =120l静态报酬率的计算方法投资利润率。投资利润率一般指项目达到设 计生产能力后的一个正常生产年份的年利润 与项目总投资的比率。%100总投资润总额年利润总额或年平均利投资利润率年平均报酬率。年平均报酬率是反映投

39、资项目年年平均报酬率。年平均报酬率是反映投资项目年利润或年平均利润与年平均原始投资额的比率。利润或年平均利润与年平均原始投资额的比率。 %100年平均投资额润总额年利润总额或年平均利年平均报酬率3）判断标准：与最低希望投资报酬比较4）优劣： 优：简明易算易懂 缺：未考虑资金时间价值l投资决策的动态分析法是以现金流量为基础并投资决策的动态分析法是以现金流量为基础并考虑货币时间价值，对长期投资项目作出分析、考虑货币时间价值，对长期投资项目作出分析、评价的方法。评价的方法。l动态分析法的具体计算指标有：动态分析法的具体计算指标有：动态投资回收期动态投资回收期净现值净现值净现值率净现值率获利指数获利指

40、数内部收益率内部收益率 年序年序年现金年现金折现系数折现系数折现的现折现的现累计折现的累计折现的净流量净流量-10%-10%金净流量金净流量现金净流量现金净流量0 0-150000-1500001 1-150000-150000-150000-1500001 148000480000.9090.9094363243632-106368-1063682 248000480000.8260.8263964839648-66720-667203 348000480000.7510.7513604836048-30672-306724 448000480000.6830.683327843278421

41、1221125 548000480000.6210.62129808298083192031920合计合计90000900003192031920年现金净流量年现金净流量(P(PA A/A,i,n)=/A,i,n)=投资额投资额年现金净流量投资额),/(niAPA(P(PA A/A,10%,/A,10%,3)=2.483)=2.487 7 ( (P PA A/ /A,A,i,i,n)n)= = 1 15 50 00 00 00 0/ /4 48 80 00 00 0= =3.3.1 12 25 5(P(PA A/A,10/A,10%,%,？)=3.)=3.125125(P(PA A/A,10%

42、,/A,10%,4)=3.174)=3.170 0)(93. 3487. 2170. 3487. 2125. 33年投资回收期 1）定义：未来现金流入总现值减去未来现金流出总现值之差2）公式 ：NPV=其中：CIi第i年现金流入量 COi第i年现金流出量 K贴现率 n项目周期niniiiiikCOkCI11)1 ()1 (l净现值净现值净现值是投资项目在计算期内，按部门、行净现值是投资项目在计算期内，按部门、行业的基准收益率或其他设定的折现率计算的业的基准收益率或其他设定的折现率计算的各年现金净流量现值的代数和，记作各年现金净流量现值的代数和，记作NPVNPV。 ),/()(0tiFPCCNP

43、VtOntI 净现值率净现值率 净现值率是投资项目的净现值与全部投资的净现值率是投资项目的净现值与全部投资的现值之比，也即单位投资现值的净现值，记现值之比，也即单位投资现值的净现值，记作作(NPVR)(NPVR)。 NPVR=NPV/INPVR=NPV/Ip p净现值净现值0 0 净现值率净现值率00净现值净现值=0 =0 净现值率净现值率=0=0净现值净现值0 0 净现值率净现值率00 获利指数获利指数1 净现值净现值=0 获利指数获利指数=1 净现值净现值0 获利指数获利指数1，可行 PI 1，不可行互斥型：现值指数大者优4）优缺： 优：是一个相对值指标，弥补了NPV指标不能比较初始投资额

44、不同方案的缺点。可进行独立互斥方案判断 缺：同NPVl1）定义：内含报酬率（IRR）是资本预算项目的期望报酬率。使投资项目净现值等于零的贴现率。项目本身报酬率。若资本成本等于内含报酬率，则净现值为0。l如果内含报酬率足够大，比如说超过78%，几乎可以不需再去精确地估计资本成本了，因为资本成本不可能那么高。l内含报酬率法建议我们接受内含报酬率大于资本成本的所有独立的常规项目。l内部收益率内部收益率(IRR)(IRR)，也称内含报酬率，是指项目，也称内含报酬率，是指项目 在计算期内各年现金净流量的现值累计数等于在计算期内各年现金净流量的现值累计数等于 零时的折现率。结合前面净现值的公式，如果：零时

45、的折现率。结合前面净现值的公式，如果：则则i i 即为内部收益率。即为内部收益率。 0),/()(0tiFPCCtOntIl内部收益率计算的一般方法内部收益率计算的一般方法 内部收益率计算的一般方法也就是内部收益率计算的一般方法也就是逐次测试法逐次测试法 |)(211121NPVNPVNPVrrrIRRl内部收益率计算的简单方法内部收益率计算的简单方法 但如果投资额在第一年年初一次支出，且但如果投资额在第一年年初一次支出，且投资后各年（第一至第投资后各年（第一至第n n年）的现金净流量年）的现金净流量相等，就可采用简单方法计算。相等，就可采用简单方法计算。 年现金净流量投资额),/(niAPA

46、 (PA/A,i,n)= 150000/48000=3.125(PA/A,18%,5)=3.127(PA/A, ?, 5)=3.125(PA/A,24%,5)=2.991%03.18991. 2127. 3125. 3127. 3%)18%20(%18)(IRR内部收益率l最初投资额=-200l每年现金流入 年 现金流入 1 50 2 100 3 150l使净现值等于0的报酬率即是内含报酬率：0=-200+50/（1+IRR）1+100/（1+IRR）2+150/（1+IRR）3求解上式，知：IRR=19.44%NPV=0时贴现率（逐次测试法、插值法）3）判断标准：IRRK，项目可行4）优缺：

47、 优：反映项目真实的报酬率 缺：计算繁 净现值与内含报酬率净现值与内含报酬率1200净现值折现率2%10%18%内含报酬率年 现金流量 0 -275 1 100 2 100 3 100 4 100基本方法第二方法会计报酬率10.7%14.6%投资回收期法 5.0%37.6%内含报酬率65.3%14.6%净现值法16.5%30.0%其他 2.5% 3.2%100%100%l例5-1设某企业有甲、乙两个投资方案，投资额均为200,000元，固定资产均可使用5年，采用直法计提折旧费，投产后每年可获得的利润见下。试用投资利润率评价甲、乙两个方案；计算各自的年平均报酬率。若企业期望的投资报酬率为25%，

48、试评价两个方案的可行性，并择优。计算各自的静态回收期年年甲甲 方方 案案序序现金流出现金流出现金流入现金流入净现金流量净现金流量累计净累计净利润利润折旧折旧现金流量现金流量0 0200000200000-200000-200000-200000-2000001 1300003000040000400007000070000-130000-1300002 2300003000040000400007000070000-60000-600003 330000300004000040000700007000010000100004 4300003000040000400007000070000800

49、00800005 5300003000040000400007000070000150000150000合计合计150000150000200000200000150000150000年年乙乙 方方 案案序序现金流出现金流出现金流入现金流入净现金流量净现金流量累计净累计净利润利润折旧折旧现金流量现金流量0 0200000200000-200000-200000-200000-2000001 1160001600040000400003600036000-164000-1640002 2240002400040000400006400064000-100000-1000003 328000280

50、0040000400006800068000-32000-320004 430000300004000040000700007000038000380005 5400004000040000400008000080000118000118000合计合计200000200000138000138000200000200000138000138000 30,000甲方案的投资利润率=100%=15% 200,000 138,0005乙方案的投资利润率=100%=13.8% 200,000计算结果表明，甲方案的投资利润率高于乙方案1.2%，故以甲方案为优。 30,000甲方案的年平均报酬率=100%

51、=30% 200,0002 138,0005乙方案的年平均报酬率=100%=27.6% 200,0002计算结果表明，两个投资方案的年平均报酬率均大于期望投资报酬率，故都可行，而由于甲方案的年平均报酬率高于乙方案2.4%，所以甲方案为最优。1. 投资报酬率2. 年平均报酬率l静态回收期 60,000 甲方案静态投资回收期=3 - 1 + =2.86(年) 70,000 32,000 乙方案静态投资回收期=4 - 1 + =3.46(年) 70,000计算结果表明，甲方案的投资回收期较短，优于乙方案。年年 序序甲甲 方方 案案净现金流量净现金流量折现系数折现系数10%10%净现金量现值净现金量现

52、值累计净现金流量现累计净现金流量现值值0 0-200000-200000-200000-200000-200000-2000001 170000700000.9090.9096363063630-136370-1363702 270000700000.8260.8265782057820-78550-785503 370000700000.7510.7515257052570-25980-259804 470000700000.6830.683478104781021830218305 570000700000.6210.62143470434706530065300年年 序序乙乙 方方 案案

53、净现金流量净现金流量折现系数折现系数10%10%净现金量现值净现金量现值累计净现金流量现累计净现金流量现值值0 0-200000-200000-200000-200000-200000-2000001 136000360000.9090.9093272432724-167276-1672762 264000640000.8260.8265286452864-114412-1144123 368000680000.7510.7515106851068-63344-633444 470000700000.6830.6834781047810-15534-155345 580000800000.62

54、10.62149680496803414634146l上述计算结果表明，与原来未考虑货币时间价值计算的回收期进行比较，虽然仍以甲方案的回收期为最短，但是甲、乙两个方案的回收期却分别延长了。 25,980 甲方案动态投资回收期=4 - 1 + 47,810=3.54(年) 15,534 乙方案动态投资回收期=5 - 1 + 49,680=4.31(年)1.投资回收期1.NPVl若投资后各年的净现金流量相等利用年金现值计算出IRR例如：依据例5-1资料，计算甲方案的IRR。 70,000 (P / R， r，5 )=200,000 （P/R，r，5）=2.857 查表得：（P/R，22%，5）=2

55、.864 （P/R，24%，5）=2.754 利用差值法：r= 22% +0.13% =22.13% l若项目计算期内各年的净现金流量不等采用逐次测试法 例如：根据例5-1有关资料，计算乙方案的IRR年年净现金净现金第一次测试：第一次测试：15%15%第二次测试：第二次测试：16%16%序序流量流量折现系数折现系数现值现值折现系数折现系数现值现值0 0-200000-2000001 136000360000.870.8731320313200.8620.86231032310322 264000640000.7560.75648384483840.7430.74347552475523 368

56、000680000.6580.65844744447440.6410.64143588435884 470000700000.5720.57240040400400.5520.55238640386405 580000800000.4970.49739760397600.4760.4763808038080净现值净现值42484248-1108-1108 4248乙方案的内部收益率 = 15+1% 4248+1108 = 15.79%净现值法让管理者在规划未来的时候带有一种控制意识，这就是净现值的力量，也是它的缺点。所有的模型是建立在许多假设的基础之上的：首先，将自己关于未来事件的期望转化为收

57、益与成本预测；其次，在运用贴现率调整现金流的时候，你可以考虑时间和风险的影响；再次，一旦你开始按照那种现金流所代表的方向去做，就不能中途改变自己的想法。l但是，NPV法未能注意到学习和行动的学习和行动的动态序列动态序列，而这些都决定了很多战略投资的特点。l施乐公司的悲剧施乐公司的悲剧（什么是管理什么是管理P194）l真正的期权提醒我们，即便是没有成功，探索新事物，学习新知识的努力也具有重要价值l评价指标的应用范围及原则评价指标的应用范围及原则 l项目评价项目评价 当净现值大于或等于零，或净现值率大于或当净现值大于或等于零，或净现值率大于或等于零，或内部收益率大于或等于部门或行业等于零，或内部收

58、益率大于或等于部门或行业基准收益率，投资项目可以接受；反之，则不基准收益率，投资项目可以接受；反之，则不应当接受。应当接受。l方案比较方案比较 对原始投资相同的多方案比较时，一般利用对原始投资相同的多方案比较时，一般利用净现值指标进行决策；对原始投资不相同的多净现值指标进行决策；对原始投资不相同的多方案比较时，一般利用差额投资内部收益率和方案比较时，一般利用差额投资内部收益率和或净现值率指标进行决策。或净现值率指标进行决策。 l项目排队项目排队 如果有多个不是相互排斥的投资项目（即如果有多个不是相互排斥的投资项目（即所谓独立项目、或独立方案），经过经济所谓独立项目、或独立方案），经过经济指标的

59、计算，证明在经济上都是可行的，指标的计算，证明在经济上都是可行的，就有必要对这些项目进行排队，以确定投就有必要对这些项目进行排队，以确定投资项目的最优组合。项目排队又可分两种资项目的最优组合。项目排队又可分两种情况：情况： 1.1.在资金总量不受限制的情况下，可按在资金总量不受限制的情况下，可按净现值指标的大小对各项目进行排序，确净现值指标的大小对各项目进行排序，确定优先考虑的项目顺序。定优先考虑的项目顺序。 2.2.在资金总量受到限制的情况下，则应在资金总量受到限制的情况下，则应按净现值率或获利指数的大小排序。按净现值率或获利指数的大小排序。 l1917年，孙中山迸发三峡梦；中山先生建国方略

60、中一个设想：“改良此上游一段，当以水闸堰其水，使舟得以溯流而行，而又可资其水力”。l1946年，国民政府资源委员会与美国垦务局签订合约，由该局代为进行三峡大坝的设计，并初步进行了坝址及库区测量、地质调查与钻探等工作。全面内战，三峡工程再次成为泡影。l1953 年2月19日，毛泽东以其“欲与天公试比高”的气魄提出：“在三峡这个总口子上卡起来，毕其功于一役。”自此，“高峡平湖”梦想，就让毛泽东梦绕魂牵。 l1956年，毛泽东写下“截断巫山云雨，高峡出平湖”的著名诗篇；l1958年3月30日，毛泽东视察三峡工程坝址中堡岛，站在船尾甲板上，他举起望远镜边看边诙谐地对长江流域规划办公室主任林一山说：“你