202金融机构金融中介和资产管理公司

1、Financial Institutions, Financial Intermediaries and Asset Management FirmsChapter 2Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall2Services of Financial InstitutionsTransforming Financial AssetsExchanging Financial Assets on Behalf of CustomersExchanging Financial Assets for Own

2、AccountAssisting in the Creation of Financial AssetsProviding Investment AdviceManaging Portfolios3金融机构金融机构n 金融中介、金融中介机构（ Financial Intermediary, Financial Intermediation）、金融机构(Financial Institution)定义：凡专门从事各种金融活动的组织和机构n 主要服务 金融中介 代理客户进行金融资产交易（经纪人） 进行金融资产自营交易（交易商） 帮助客户创造金融资产，并卖给其他市场参与者（承销） 提供投资建议（金融

3、咨询） 为客户管理投资组合（理财）n 本书的划分 存款机构 保险公司 投资公司 养老基金 金融公司（包括专属金融公司）4国际货币基金组织的分类国际货币基金组织的分类n 货币当局（Monetary Authority） 各国的中央银行n 存款货币银行（Deposit Money Banks） 既有存款业务，又有贷款业务，并且办理吸收活期存款和支票存款、转帐结算、签发支票、起创造存款货币作用的金融机构n 其他银行机构（Other Banking Institutions） 没有支票存款，但吸收其它类型的存款，如邮政储蓄，住房贷款协会，金融公司等n 非银行金融机构（Nonbank Financial

4、 Institutions ） 证券公司，保险公司，养老基金，投资基金5美国金融机构体系美国金融机构体系n 信用中介 存款货币银行 商业银行商业银行 储蓄贷款协会储蓄贷款协会 互助储蓄银行互助储蓄银行 信用社信用社 契约型储蓄机构 人寿保险公司人寿保险公司 火灾和事故保险公司火灾和事故保险公司 养老基金和政府退休基金养老基金和政府退休基金 投资金融中介机构 金融公司金融公司 互助基金互助基金 货币市场互助基金货币市场互助基金n 服务中介 投资银行 信用评级机构 交易所6基金基金n 养老基金是指通过各种养老金计划筹集社会资金用于从事金融及其他投资活动，并用投资收益向参与者提供退休后正常生活需要费

5、用的金融机构。养老金计划是这类机构与客户之间订立的契约n 自20世纪五十年代起，养老基金得到了迅速的发展，西方股票市场上，养老基金和保险公司是最重要的机构投资者，养老基金的资金通常由保险公司、投资公司或自己进行管理n 投资基金是由发起人发起设立、通过发行证券募集资金。基金的投资人不参与基金的管理和操作，只定期取得投资收益。基金管理人根据投资人的委托进行投资运作保险基金39%养老基金30%投资基金19%其他12%保险基金养老基金投资基金其他资料来源：OECD 2003年7金融机构投资方式金融机构投资方式n 金融机构通过向市场参与者发行金融要求权筹集资金，进行投资n 直接投资是指投资者将货币资金直

6、接投入投资项目，形成实物资产或者购买现有企业的投资，如贷款或证券n 间接投资是持有由金融中介发行的要求权的市场参与者进行的投资方式 银行贷款：银行是直接投资，存款人是间接投资 投资者提供资金，获得投资公司股权。投资公司持有金融组合是直接投资，持有投资公司股权的投资者是间接投资8金融机构投资方式金融机构投资方式n 金融机构通过向市场参与者发行金融要求权筹集资金，进行投资n 直接投资是指投资者将货币资金直接投入投资项目，形成实物资产或者购买现有企业的投资，如贷款或证券n 间接投资是持有由金融中介发行的要求权的市场参与者进行的投资方式 银行贷款：银行是直接投资，存款人是间接投资 投资者提供资金，获得

7、投资公司股权。投资公司持有金融组合是直接投资，持有投资公司股权的投资者是间接投资Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall9Role of Financial IntermediariesTransfer of funds from savers to investorsTypes of InvestmentsDirect InvestmentFor example, purchasing a portfolio of stocks and bondsIndirect InvestmentFor exam

8、ple, purchasing an equity claim issued by an investment companyCopyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall10Role of Financial IntermediariesProviding Maturity IntermediationReducing Risk Through DiversificationReducing Costs of Contracting and Information ProcessingProviding a

9、 Payments MechanismCopyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall11Role of Financial IntermediariesProviding Maturity IntermediationReducing Risk via DiversificationReducing Costs of Contracting and Information ProcessingProviding a Payments Mechanism12金融中介的功能金融中介的功能n 期限中介 商业银行通过

10、发行金融债权，将长期资产转换成短期资产，从而事借款人、存款人/投资者获得所需期限的金融资产n 分散投资降低风险 通过分散投资，将高风险资产转换成低风险资产n 降低签约与信息化处理成本 评估投资的价值，处理资产发行人的相关信息，处理合同文本n 提供支付机制 现金和非现金支付，金融机构将不能用于支付的资产转化成可以进行支付的资产Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall13Asset/Liability ManagementSpread and Non-Spread BusinessesNature of L

11、iabilitiesAmount of cash outlayTiming of cash outlayLiquidity ConcernsRegulations and Taxation14Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall14Nature of Liabilities of Financial InstitutionsLiability TypeAmount of CashOutlayTiming of CashOutlayType IKnownKnownType IIKnownUncerta

12、inType IIIUncertainKnownType IVUncertainUncertain15金融机构的负债金融机构的负债n 负债，指合同要求金融机构必须履行支付义务的现金数额和支付时间n 确定数额，确定时间 定期支付负债 人寿保险公司的保障收益合同（GIC）n 确定数额，不确定时间 人寿保险单n 不定数额，确定时间 定期存单（CD），固定期限，随利率波动n 都不确定 汽车和家庭保险16流动性流动性n 由于负债/先进支付额度和时间的不确定，必须准备足够的现金满足支付需求n 债权人有权改变合同条款-提前取现、退保、赎回投资额n 偶然的现金流下降Copyright 2010 Pearson

13、 Education, Inc. Publishing as Prentice Hall17Concerns of Regulators Credit Risk Settlement Risk Counterparty Risk Liquidity Risk Market Liquidity Risk Funding Liquidity Risk Market Risk Operational Risk 18对金融机构的风险监管对金融机构的风险监管n 信用风险 金融机构无法偿还债务的风险n 交割风险 交易方无法履约（信用风险和流动性风险）n 市场风险 资产价格水平波动n 流动性风险 市场流动性

14、风险：无法按照与市场价格相近的价格卖出 融资流动性风险：无法获得足够现金流偿还到期债务n 操作风险 由于不当或错误的内部流程、人员和系统或外部事件引起损失 员工、业务流程、关系、技术、外部因素n 法律风险 未遵守法律、道德标准及合同义务导致损失19巴林银行倒闭事件巴林银行倒闭事件n 巴林银行，历史显赫的英国老牌贵族银行n 尼克李森： “天才交易员”，曾任巴林银行驻新加坡巴林期货公司总经理、首席交易员。在日经225期货合约市场上，他被誉为“不可战胜的李森”n 1994年下半年，李森认为，日本经济已开始走出衰退，股市将大涨。大量买进日经225指数期货合约和看涨期权。1995年1月16日，日本关西大

15、地震，股市暴跌，李森所持多头头寸遭受重创，损失高达2.1亿英镑n 李森凭其天才的经验，为反败为胜，再次大量补仓日经225期货合约和利率期货合约，头寸总量已达十多万手n 要知道这是以“杠杆效应”放大了几十倍的期货合约。当日经225指数跌至18500点以下时，每跌一点，李森的头寸就要损失两百多万美元n 2月24日，当日经指数再次加速暴跌（17885）后，李森所在的巴林期货公司的头寸损失，已接近其整个巴林银行集团资本和储备之和。李森畏罪潜逃n 巴林银行面临覆灭之灾，银行董事长不得不求助于英格兰银行，希望挽救局面。然而这时的损失已达14亿美元，并且随着日经225指数的继续下挫，损失还将进一步扩大。因此

16、，各方金融机构竟无人敢伸手救助，巴林银行从此倒闭20分业与混业经营分业与混业经营n 分业：银行业、证券业、保险业由金融机构分门别类各有专司 商业银行银行业 投资银行（证券公司）证券业 保险公司保险业 双重银行制度(dual banking system)，以美、日、英等国为代表n 混业：银行业、证券业、保险业不限定由专门的金融机构经营 全能银行制度(universal banking system)，银行可以经营一切银行业务、证券业务，甚至保险业务。以德、奥地利和瑞士等国为代表21优缺点比较优缺点比较n 分业经营:职能分工型商业银行模式 优点 培养各种业务的专业技术和专业管理水平培养各种业务的

17、专业技术和专业管理水平 防止商业银行将过多资金用在高风险的活动上防止商业银行将过多资金用在高风险的活动上 缺点 抑制竞争；银证难以优势互补抑制竞争；银证难以优势互补n 混业经营：全能型商业银行模式 优点 银证优势互补银证优势互补 全能银行可以充分了解企业经营状况全能银行可以充分了解企业经营状况 缺点 形成垄断；内部协调困难形成垄断；内部协调困难22发展历程与趋势发展历程与趋势n 银证是在分离融合再分离再融合的循环往复中向前发展的。n 早期的自然分离阶段n 二十世纪初期的融合阶段n 19291933年经济危机后的分离阶段，通过了1933年格拉斯斯蒂格尔法，将投资银行业务和商业银行业务明确而严格地

18、划分开，以保证商业银行免遭证券业的风险n 七十年代以来的现代融合阶段n 1999年金融服务现代化法案，废除了Glasssteagall Act of 1933，宣告了美国金融分业制的终结 23混业经营的选择混业经营的选择n 金融控股公司模式n 集团控股，联合经营：存在一个控股公司（单纯的投资机构或以一项金融业务为载体的经营机构）作为集团的母体n 法人分业，规避风险：不同金融业务由不同法人经营 光大集团拥有光大银行、光大证券和光大信托三家金融机构，同时持有申银万国证券19%左右的股权，是其最大股东 光大集团还拥有在香港上市的三家子公司：光大控股、光大国际和香港建设公司 1999年12月15日，中

19、国光大集团总公司和加拿大永明人寿保险公司宣布组建中加合资人寿保险公司n 全能银行模式n 一种具有综合性业务的银行，单一法人，从事多种金融业务 Welcome to CITIBANK, the one-stop solution for all your financial needs24资产管理公司资产管理公司n 货币管理公司，或资金管理公司：为个人、企业、慈善机构、基金和政府管理资产n 资产管理人，货币管理人，基金管理人，投资组合管理人n 管理费：管理资产的市值的一定比例，或按照业绩提取管理费（资产收益的比例）Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Pu

20、blishing as Prentice Hall25Asset Management FirmsRanked by assets under managementCopyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall26Fees and Compensation Fee structure Fee based on assets under management Performance-based fee Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Pr

21、entice Hall27Types of Funds Managed Regulated investment companies Insurance company funds Separately managed accounts Pension funds Hedge funds 28对冲基金对冲基金n 对冲基金是一类私人募集的投资企业的总称，并不一定对冲 首先选定某类行情看涨行业，然后在买入优质股的同时做空劣质股（买进看跌期权Put Option）n 基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高收益的投资模式n 多类型投资手段和工

22、具的组合运用 杠杆、卖空、套利、风险控制n 投资于所有的金融市场n 对资金管理者的高额业绩激烈n 以投资的绝对收益来估值对冲基金29几种定义几种定义n 对冲基金是一种私人组织的、由专职经理人管理的投资机构，它们一般不吸收公众参与 -美国总统金融市场工作小组（1999）n 对冲基金具有如下特征：通常采用合伙制或离岸投资公司制；采用在多个市场中建立头寸在内的多元化投资策略；利用卖空、衍生品和杠杆等投资技术和投资工具；向基金经理支付绩效报酬；主要吸收富有的个人和机构投资者并设有最低投资限制 -美国金融服务局（2002）n 对冲基金仅吸收经验丰富的投资者参与，可以不受共同基金所必须面对的监管。基金经理

23、的报酬不是按照基金资产的固定比例提取，而是根据基金业绩确定。因此“业绩基金”似乎是对对冲基金的一个更准确的称谓 -乔治索罗斯（2000）30对冲基金和共同基金的区别对冲基金和共同基金的区别n 共同基金（Mutual Fund）是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，从事股票、债券、外汇、货币等投资，以获得投资收益和资本增值共同基金 对冲基金 参与者的资格参与者的资格 无限制，公众投资者有严格限制：不得超过99人;最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；最近两年的收入至少在30万美元以上；净资产至少在100万美元以上(past)人数放宽到500人,拥有50

24、0万美元以上投资证券(now)最低投资额最低投资额最低投资额很低较高的最低投资额限制（一般为100万美元以上）投资投资不限制投资者数量和可投资品种参与者人数最多500人，不限制投资品种监管监管受证监会监管不受监管的私人投资机构筹资筹资可做广告招揽投资者私募，不得利用任何传媒做广告能否离岸设立能否离岸设立不允许通常设立离岸基金，以避开法律限制和避税赎回赎回一般每日均可购买和赎回赎回限制（需提前通知，时间从数月到几年不等）信息披露程度信息披露程度公开不公开，不用披露财务及资产状况31对冲基金的类型对冲基金的类型n 市场导向型 通过股票买卖（包括买空卖空）来获利的基金，存在系统性风险n 公司重组型

25、投资于兼并、破产、收购、重组、回购n 收敛交易型 使金融资产的价格和收益率的偏差回归或收敛到历史的均衡关系上n 机会主义型 全球宏观对冲基金，基金的基金Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall32Hedge Funds No single definition of hedge fund George Soros Presidents Working Group on Financial Markets U.K. Financial Services Autority Copyright 2010 Pe

26、arson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall33Hedge Fund Characteristics “Hedge” is misleading Wide range of trading strategies Leverage, short selling, arbitrage, risk control Operate in all financial markets Focus on absolute returns Lastly, funds cater to sophisticated investors Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall34Types of Hedge FundMarket directional hedge f