发展能力分析

1、 n1.1.销售增长率销售增长率n2.2.营业利润增长率营业利润增长率n3.3.净利润增长率净利润增长率n4.4.资产增长率资产增长率n5.5.资本增长率资本增长率n6.6.可持续增长率可持续增长率 红光实业主营业务收入增长的造假骗局红光实业主营业务收入增长的造假骗局n红光实业上市前两年的经营状况就出现了主营业务利润率的剧烈波动，红光实业上市前两年的经营状况就出现了主营业务利润率的剧烈波动，1995年红年红光实业主营业务利润率竟达光实业主营业务利润率竟达118.9%（令人生疑），到了（令人生疑），到了1996年，在主营业务收入年，在主营业务收入大幅增长（增长率竟为大幅增长（增长率竟为344%，

2、也是一个神话般的增长速度！）的同时，主营业务，也是一个神话般的增长速度！）的同时，主营业务利润率却下滑至利润率却下滑至13.68%，短短，短短1年时间核心业务收益质量居然发生如此巨大下滑，年时间核心业务收益质量居然发生如此巨大下滑，其中难道不会存在问题吗？销售巨幅增长、可能原因有二：产品畅销、供不应求；其中难道不会存在问题吗？销售巨幅增长、可能原因有二：产品畅销、供不应求；降价促销。从公司主营业务利润下滑的趋势判断，如果销售是真实的话，肯定缘降价促销。从公司主营业务利润下滑的趋势判断，如果销售是真实的话，肯定缘于降价；另一方面，加班加点开工生产，使得库存显著增加（增幅为于降价；另一方面，加班加

3、点开工生产，使得库存显著增加（增幅为109.6%），），1996年年末存货达到年年末存货达到3.58亿元，几乎相当于亿元，几乎相当于1996年度的销售额。如果投资者能够年度的销售额。如果投资者能够注意到上述两点异常现象，再结合其他渠道得到的信息进行深入分析，也许红光注意到上述两点异常现象，再结合其他渠道得到的信息进行深入分析，也许红光造假的骗局一开始就被市场给揭穿了。造假的骗局一开始就被市场给揭穿了。n一个公司要想实现企业的可持续发展，是营业收入与企业利润的同步提高的增长。一个公司要想实现企业的可持续发展，是营业收入与企业利润的同步提高的增长。一般来说，公司的盈利能力远高于行业平均水平，有可能

4、是该公司在管理和技术一般来说，公司的盈利能力远高于行业平均水平，有可能是该公司在管理和技术上的核心竞争力上的核心竞争力“技高一筹技高一筹”的结果。但如果公司不能对其所拥有的核心竞争力的结果。但如果公司不能对其所拥有的核心竞争力进行令人信服的解释，那么这种优异的业绩就很可能潜藏着某种值得人们警惕的进行令人信服的解释，那么这种优异的业绩就很可能潜藏着某种值得人们警惕的东西。假若一个企业的该项指标大大超过行业的平均水平，我们就应相对谨慎，东西。假若一个企业的该项指标大大超过行业的平均水平，我们就应相对谨慎，有可能存在报告粉饰行为。因此，掌握企业发展能力分析的基本方法与技巧，对有可能存在报告粉饰行为。

5、因此，掌握企业发展能力分析的基本方法与技巧，对与财务报告分析主体显得尤为重要。与财务报告分析主体显得尤为重要。 一、企业发展能力的内涵一、企业发展能力的内涵p发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，也可称为增长能力（动态角度）。展潜能，也可称为增长能力（动态角度）。 包括：内部的自我发展能力包括：内部的自我发展能力 外部的筹资发展能力外部的筹资发展能力p从形成看，主要依托于收入、资金、利润的增长从形成看，主要依托于收入、资金、利润的增长p从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股东创造从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股东创造财富，

6、能够不断增加企业价值财富，能够不断增加企业价值 企业发展能力企业发展能力 自我发展能力自我发展能力 筹资发展能力筹资发展能力经营成果（企业业绩）：经营成果（企业业绩）： 规模规模 盈利能力分析盈利能力分析 （前提条件）（前提条件） 稳定性稳定性 偿债能力分析偿债能力分析 资产运用效率资产运用效率 （关键）（关键） （手段）（手段） 二、发展能力分析的目的二、发展能力分析的目的p有利于股东衡量企业创造股东价值的程度有利于股东衡量企业创造股东价值的程度 p有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出正确的投资决策正确的投资决策 p有利于经营者发现影响企业未来发展

7、的关键因有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因素以采取正确的经营策略和财务策略素以采取正确的经营策略和财务策略 p有利于债权人分析企业发展能力以做出正确的有利于债权人分析企业发展能力以做出正确的信用政策信用政策 三、发展能力分析的意义三、发展能力分析的意义p考核企业的发展能力，可以抑制企业的考核企业的发展能力，可以抑制企业的短期行为，有利于完善现代企业制度。短期行为，有利于完善现代企业制度。p考核企业的发展能力，还有利于完善现考核企业的发展能力，还有利于完善现代企业的理财目标。代企业的理财目标。 四、发展能力分析方法四、发展能力分析方法n同比分析同比分析 与去年同期或以前年度同期相对比，判断

8、增长变动与去年同期或以前年度同期相对比，判断增长变动情况。情况。n环比分析环比分析 趋势分析的一种。就年报而言，就是将下半年业绩趋势分析的一种。就年报而言，就是将下半年业绩数据与上半年业绩数据做比较。数据与上半年业绩数据做比较。 目的：发现业绩拐点目的：发现业绩拐点 p同比分析同比分析 例如：如例如：如20012001年度与年度与20002000年度之间，年度之间，20022002年第一季年第一季度与度与20012001年第一季度之间，或年第一季度之间，或20012001年末与年末与20002000年末之年末之间，所进行财务数据对比都属于同比范畴。间，所进行财务数据对比都属于同比范畴。 通常，

9、会计报表项目（绝对指标）的增减变动情况通常，会计报表项目（绝对指标）的增减变动情况采用采用“%”%”来表示，如本年度主营业务收入为来表示，如本年度主营业务收入为15001500万元，万元，上年度为上年度为10001000万元，同比增长万元，同比增长50%50%；财务比率（相对指；财务比率（相对指标）的增减变动情况采用标）的增减变动情况采用“百分点百分点”来表示，如本年来表示，如本年度营业成本比率为度营业成本比率为76.24%76.24%，上年度为，上年度为78.56%78.56%，同比下，同比下降降2.322.32个百分点。个百分点。 p环比分析环比分析例如，某企业例如，某企业20002000

10、年全年主营业务收入为年全年主营业务收入为395364395364万元，万元，20002000年中期主营业务收入仅为年中期主营业务收入仅为266768266768万元，万元，二者相减得出下半年主营业务收入为二者相减得出下半年主营业务收入为128596128596万元，万元，再用再用128596128596万元除以万元除以266768266768万元，乘以百分之百，万元，乘以百分之百，便得出该企业报告期主营业务收入环比大幅滑坡便得出该企业报告期主营业务收入环比大幅滑坡51.80%51.80%的分析结果。通过环比分析可消除年报缺的分析结果。通过环比分析可消除年报缺陷给投资者造成的误导。陷给投资者造成

11、的误导。 五、发展能力分析的内容（分析框架）五、发展能力分析的内容（分析框架）发展能力指标分析发展能力指标分析可持续性发展能力分析可持续性发展能力分析发展能力发展能力股东权益股东权益增长率增长率资产增长率资产增长率收益增长率收益增长率销售增长率销售增长率 一、一、营业收入增长率的计算与分析营业收入增长率的计算与分析p含义：含义：反映企业销售增长情况的财务指标，它是将本期的营业收入反映企业销售增长情况的财务指标，它是将本期的营业收入与上一期的营业收入相比较，以说明企业营业收入的增长情况。与上一期的营业收入相比较，以说明企业营业收入的增长情况。p公式：公式：p指标的意义：指标的意义：不断增加的营业

12、收入，是企业不断增加的营业收入，是企业生存的基础和发展的条生存的基础和发展的条件件。因此，在各种反映企业发展能力的财务指标中，营业收入增长。因此，在各种反映企业发展能力的财务指标中，营业收入增长率指标是率指标是的。因为只有实现企业销售额的不断增长，企业的的。因为只有实现企业销售额的不断增长，企业的净利润增长率才有保证，净权益增长率才有保障，企业的规模扩大净利润增长率才有保证，净权益增长率才有保障，企业的规模扩大才能建立在一个稳固的基础之上。才能建立在一个稳固的基础之上。上期营业收入上期营业收入本期营业收入营业收入增长率 一、一、营业收入增长率的计算与分析营业收入增长率的计算与分析p分析要点：分

13、析要点：分析销售增长是否具有效益性分析销售增长是否具有效益性( (销售增长率高于资产增长销售增长率高于资产增长率率, ,这种增长才具有成长性这种增长才具有成长性) )不同时期销售增长率比较不同时期销售增长率比较不同产品销售增长率分析不同产品销售增长率分析( (产品寿命周期及特征产品寿命周期及特征) ) 一、一、营业收入增长率的计算与分析营业收入增长率的计算与分析p指标的其他用途：指标的其他用途：营业收入增长率可以营业收入增长率可以用来衡量用来衡量企业企业产品生命周期产品生命周期，判，判断企业发展断企业发展所处的阶段所处的阶段。 一般来说，如果营业收入增长率超过一般来说，如果营业收入增长率超过1

14、0%10%，说明企业，说明企业产品产品处于处于成长期成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于发展型企将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于发展型企业；业； 如果营业收入增长率在如果营业收入增长率在，说明企业产品已进入，说明企业产品已进入成熟期成熟期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品；不久将进入衰退期，需要着手开发新产品； 如果该比率如果该比率，说明企业产品已进入，说明企业产品已进入，保持市场份额已经，保持市场份额已经很困难，营业利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。很困难，营业利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。 一、一、

15、营业收入增长率的计算与分析营业收入增长率的计算与分析p指标分析应注意的问题：指标分析应注意的问题：营业收入增长率大于营业收入增长率大于0 0并不表示公司具有成长性，因为收入的增长可能并不表示公司具有成长性，因为收入的增长可能是源于公司产品或服务价格的上涨，而非销售量或市场份额的提升。是源于公司产品或服务价格的上涨，而非销售量或市场份额的提升。分析该指标时，要考虑增长基数的影响，如果基数很小，即使营业收分析该指标时，要考虑增长基数的影响，如果基数很小，即使营业收入出现小幅度的增长，也可能导致一个较高的增长率，但并不能充分反入出现小幅度的增长，也可能导致一个较高的增长率，但并不能充分反映企业发展能

16、力提高很大。映企业发展能力提高很大。营业收入增长率可能受到短期波动的影响。如果某其收入因为特殊原营业收入增长率可能受到短期波动的影响。如果某其收入因为特殊原因（自然灾害等）特别小，即使下期收入恢复到一个正常水平，也可能因（自然灾害等）特别小，即使下期收入恢复到一个正常水平，也可能导致一个较高的周转率。导致一个较高的周转率。该指标分析要关注购买其他公司对收入的影响（特别注意，保持警觉）该指标分析要关注购买其他公司对收入的影响（特别注意，保持警觉）p三年营业收入平均增长率三年营业收入平均增长率 三年营业收入平均增长率表明企业营业收入连续三年的三年营业收入平均增长率表明企业营业收入连续三年的增长情况

17、，反映了企业销售增长的长期趋势和稳定程度。增长情况，反映了企业销售增长的长期趋势和稳定程度。其计算公式为：其计算公式为： 该指标反映企业营业收入连续三年的增长情况，避该指标反映企业营业收入连续三年的增长情况，避免了某些年份因受偶然性因素影响而使营业收入异常，免了某些年份因受偶然性因素影响而使营业收入异常，导致对企业发展能力的错误判断。导致对企业发展能力的错误判断。额三年前年度营业收入总本年营业收入总额率三年营业收入平均增长10013 二、二、资产增长率的计算与分析资产增长率的计算与分析p含义：含义：反映的是本期资产增加额与资产期初余额之比p公式：公式： 资产增加额资产增加额=资产总额年末数资产

18、总额年初数资产总额年末数资产总额年初数 p指标的意义：指标的意义：总资产增长率指标是从企业资产总量扩张总资产增长率指标是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表明企业规模增长水平对企方面衡量企业的发展能力，表明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。业发展后劲的影响。 资产增长率资产增长率= =资产增加额资产增加额资产期初余额资产期初余额 二、二、资产增长率的计算与分析资产增长率的计算与分析n分析要点：分析要点：p分析资产增长是否适当分析资产增长是否适当( (销售、利润的增长高于资销售、利润的增长高于资产增长产增长, ,这种增长才属于效益型增长这种增长才属于效益型增长) )n分析资产增长的来

19、源分析资产增长的来源 对外举债而扩大规模；对外举债而扩大规模； 实现盈利而增加了资产；实现盈利而增加了资产； 吸收了新的投资而扩大了资产规模。吸收了新的投资而扩大了资产规模。n不同时期资产增长率的比较不同时期资产增长率的比较 二、二、资产增长率的计算与分析资产增长率的计算与分析注意注意 ： 资产规模扩张的资产规模扩张的质与量质与量之间的关系以及企业的后续发展能力，之间的关系以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张避免盲目扩张 资产本期和上期中的偶然性因素对指标的影响。资产本期和上期中的偶然性因素对指标的影响。 企业间的可比性问题企业间的可比性问题 。n 不同企业的资产使用效率不同，为保持净收益的同

20、幅度增长，资不同企业的资产使用效率不同，为保持净收益的同幅度增长，资产使用效率低的企业需要更大幅度的资产增长。不同企业采取的发产使用效率低的企业需要更大幅度的资产增长。不同企业采取的发展策略会体现资产增长率的不同。展策略会体现资产增长率的不同。 n会计处理方法的不同会影响资产增长率（影响资产的账面价值）会计处理方法的不同会影响资产增长率（影响资产的账面价值）n受历史成本原则的影响，资产总额反映的只是资产的取得成本而非受历史成本原则的影响，资产总额反映的只是资产的取得成本而非现时价值。现时价值。n由于一些重要资产无法体现在资产总额中（如人力资产，某些非专由于一些重要资产无法体现在资产总额中（如人

21、力资产，某些非专利技术），使得该指标无法反映企业真正的资产增长情况。利技术），使得该指标无法反映企业真正的资产增长情况。p 三年平均资产增长率三年平均资产增长率 指标意义：指标意义： 三年平均资产增长率指标消除了资产短期波动的影响，三年平均资产增长率指标消除了资产短期波动的影响，反映了企业较长时期内的资产增长情况，是反映企业发展能反映了企业较长时期内的资产增长情况，是反映企业发展能力的一个重要指标，该指标值大于零，反映企业资产呈现增力的一个重要指标，该指标值大于零，反映企业资产呈现增长趋势，有能力不断扩大生产规模，有较强的发展潜力，该长趋势，有能力不断扩大生产规模，有较强的发展潜力，该指标值越

22、大，资产增长速度越快，发展的趋势越强。指标值越大，资产增长速度越快，发展的趋势越强。 三年前年末资产总额年末资产总额三年平均资产增长率10013 三、三、利润增长率的计算与分析利润增长率的计算与分析（一（一) )营业利润增长率营业利润增长率含义：含义：营业利润增长率表示与上年相比，企业营业利润的增营业利润增长率表示与上年相比，企业营业利润的增减变动情况，是评价企业经营发展和盈利能力状况的综合指减变动情况，是评价企业经营发展和盈利能力状况的综合指标。标。公式：公式：上年营业利润本年营业利润增长额营业利润增长率 （一（一) )营业利润增长率营业利润增长率指标的意义：指标的意义： 主营业务利润增长率

23、超过主营业务收入增长率越多，说明企业的主营业务利润增长率超过主营业务收入增长率越多，说明企业的主营收入弥补成本费用的能力进一步提高，企业抵御价格降低、成主营收入弥补成本费用的能力进一步提高，企业抵御价格降低、成本升高和销售下降的能力进一步增强，企业主营业务的获利能力提本升高和销售下降的能力进一步增强，企业主营业务的获利能力提高，并推动整个企业获得更多的利润。高，并推动整个企业获得更多的利润。 若该比率小于主营业务收入增长率，说明企业取得的收入不能消若该比率小于主营业务收入增长率，说明企业取得的收入不能消化成本费用的上涨，主营业务的获利能力有所下降。化成本费用的上涨，主营业务的获利能力有所下降。

24、 ( (二二) )净利润增长率净利润增长率 企业发展的内涵是企业发展的内涵是企业价值的增长企业价值的增长，企业价值表现为给企，企业价值表现为给企业业带来未来现金流的能力带来未来现金流的能力，因此，因此可以用净利润的增长来可以用净利润的增长来近似近似代替代替价值的增长价值的增长，以净利润增长来分析企业发展能力。，以净利润增长来分析企业发展能力。公式：公式：指标的意义：指标的意义：该指标通常越大越好。因为只有净利润不断增该指标通常越大越好。因为只有净利润不断增长的企业，长的企业，自我积累才能逐年增加自我积累才能逐年增加。随着企业逐年积累的增加。随着企业逐年积累的增加, ,发发展资金增多展资金增多，

25、企业的经营规模不断扩大，发展后劲不断增强，发，企业的经营规模不断扩大，发展后劲不断增强，发展前景将越来越好。展前景将越来越好。上期净利润上期净利润本期净利润净利润增长率( (二二) )净利润增长率净利润增长率n 企业的发展与净收益的增长，二者并不一定同步，净收益企业的发展与净收益的增长，二者并不一定同步，净收益的增长可能滞后于企业的发展，这就使得净收益增长率无法的增长可能滞后于企业的发展，这就使得净收益增长率无法真正反映企业的发展能力，只是近似替代。真正反映企业的发展能力，只是近似替代。 n注意盈利增长和销售增长的比较（即净利润增长率与主营注意盈利增长和销售增长的比较（即净利润增长率与主营业务

26、收入增长率得比较）；业务收入增长率得比较）；n注意偶发性变动因素的影响（即警惕一次性损益对公司增注意偶发性变动因素的影响（即警惕一次性损益对公司增长的扭曲）；长的扭曲）；n在使用净利润增长率时，净利润计算周期的选择很关键；在使用净利润增长率时，净利润计算周期的选择很关键； n削减成本是不可持续的盈利增长来源；削减成本是不可持续的盈利增长来源；n净利润季增长率的应用净利润季增长率的应用 四、资本积累率的计算与分析四、资本积累率的计算与分析企业的家底企业的家底含义：含义：资本积累率是本年所有者权益增加额同年初所有者权益余额的资本积累率是本年所有者权益增加额同年初所有者权益余额的比率，是企业当年所有

27、者权益总的增长率，反映企业净资产当年的变比率，是企业当年所有者权益总的增长率，反映企业净资产当年的变动水平。动水平。公式：公式：指标意义：指标意义：n指标越高，表明企业资本积累越多，应付风险和持续发展的能力越强。指标越高，表明企业资本积累越多，应付风险和持续发展的能力越强。该指标如为负值，表明企业资本受到侵蚀，所有者利益受到侵害。该指标如为负值，表明企业资本受到侵蚀，所有者利益受到侵害。n在资本结构不变的情况下也增加了企业的负债筹资能力。在资本结构不变的情况下也增加了企业的负债筹资能力。n与总资产增长率比，债权人（如银行等）更应重视该指标。与总资产增长率比，债权人（如银行等）更应重视该指标。年

28、初净资产数本年净资产增长额资本积累率100p 三年资本平均增长率三年资本平均增长率 指标意义： 该指标越高，表明企业所有者权益得到的保障程度越大，企业可以长期使用的资金越充裕，抗风险和连续发展的能力越强。三年前年末净资产总额年末净资产总额三年平均资本积累率10013 利用该指标分析时应注意所有者权益各类别的增长利用该指标分析时应注意所有者权益各类别的增长 情情况况: n实收资本实收资本的增长一般源于的增长一般源于资金的进入，表明企业具备资金的进入，表明企业具备了进一步发展的基础，但并不表明企业过去具有很强的发了进一步发展的基础，但并不表明企业过去具有很强的发展和积累能力；展和积累能力；n留存收

29、益留存收益的增长反映企业通过的增长反映企业通过经营积累了发展后备资经营积累了发展后备资金，既反映企业在过去经营中的发展能力，也反映了企业金，既反映企业在过去经营中的发展能力，也反映了企业进一步发展的后劲。进一步发展的后劲。n晨鸣纸业（晨鸣纸业（000488）2003年度半年报业绩喜人，年度半年报业绩喜人，公司特地为此发布过业绩提示性公告。上半年，公司特地为此发布过业绩提示性公告。上半年，尽管受到尽管受到“非典非典”的影响，公司仍然实现营业的影响，公司仍然实现营业收入收入25.26亿元，实现净利亿元，实现净利3.52亿元，同比分别亿元，同比分别增长增长50%和和152%。净利润增长幅度远高于收。

30、净利润增长幅度远高于收入增长，一个重要的原因是公司的销售毛利率入增长，一个重要的原因是公司的销售毛利率大幅度提高，大幅度提高，2003年上半年公司纸品毛利率高年上半年公司纸品毛利率高达达34%，而上年同期只有，而上年同期只有26.55%。n如果仔细分析，公司的高毛利率令人疑惑。从如果仔细分析，公司的高毛利率令人疑惑。从分季度数据（见表分季度数据（见表8-1）来看，二季度的毛利）来看，二季度的毛利率实在是太高了。率实在是太高了。表表8-1 2003年各季度销售毛利率年各季度销售毛利率 从晨鸣报告来看，各种纸产品的毛利率均有大幅度提高。在此仅以新闻纸从晨鸣报告来看，各种纸产品的毛利率均有大幅度提高

31、。在此仅以新闻纸为例（见表为例（见表8-28-2）进行分析。在造纸行业内，特别是新闻纸上，华泰股份）进行分析。在造纸行业内，特别是新闻纸上，华泰股份（600308600308）具有成本优势。第二季度在产品价格下降和进口纸浆价格上升）具有成本优势。第二季度在产品价格下降和进口纸浆价格上升的情况下，晨鸣新闻纸的毛利率徒然上升了的情况下，晨鸣新闻纸的毛利率徒然上升了3434个百分点，第三季度晨鸣的个百分点，第三季度晨鸣的毛利率又急剧下降，如此剧烈的波动实在令人莫不着头脑（表毛利率又急剧下降，如此剧烈的波动实在令人莫不着头脑（表8-28-2）。）。表表8-2 2003年各季度新闻纸毛利率年各季度新闻纸

32、毛利率 既然产品价格下降，原材料价格上涨，那么，毛利率的提高是什么原因呢？晨鸣纸既然产品价格下降，原材料价格上涨，那么，毛利率的提高是什么原因呢？晨鸣纸业在半年报中称业在半年报中称“公司利用采购原材料的优势和加强生产成本管理，降低成本，毛公司利用采购原材料的优势和加强生产成本管理，降低成本，毛利率越高。利率越高。”可是，为什么这种方法在第三季度就失效了呢？可是，为什么这种方法在第三季度就失效了呢？从公开的信息中只能找到一个理由，晨鸣纸业在上半年生产过多了的产品，造成了从公开的信息中只能找到一个理由，晨鸣纸业在上半年生产过多了的产品，造成了产品积压见表产品积压见表8-3。未售出产品分担了相当多的

33、固定成本，导致售出产品的成本降。未售出产品分担了相当多的固定成本，导致售出产品的成本降低。然而，产量提高对毛利率的上升到底起了多大的作用姑且不说，过多的存货特低。然而，产量提高对毛利率的上升到底起了多大的作用姑且不说，过多的存货特别是产成品对企业经营毕竟不是什么好事，尤其是可以看过多的存货在第三季度并别是产成品对企业经营毕竟不是什么好事，尤其是可以看过多的存货在第三季度并没有被消化掉多少（表没有被消化掉多少（表8-3）。）。表表8-3 晨鸣纸业存货晨鸣纸业存货 单位：万元单位：万元一、企业增长模式一、企业增长模式n企业增长的财务意义是资金增长企业增长的财务意义是资金增长n从资金来源上看企业增长

34、的实现方式从资金来源上看企业增长的实现方式n完全依靠内部资金增长（靠内部积累）完全依靠内部资金增长（靠内部积累）n主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资）主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资）n平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例构和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长增加借款，以此支持销售增长二、可持续增长率二、可持续增长率n可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡财务政策

35、条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡增长）增长）n可持续增长率的假设条件可持续增长率的假设条件n公司目前的公司目前的资本结构资本结构是一个目标结构并且打算继是一个目标结构并且打算继续维持续维持n目前的目前的股利政策股利政策是一个目标股利政策并且打算继是一个目标股利政策并且打算继续维持续维持n不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一外不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一外部筹资来源部筹资来源n公司的公司的销售净利率销售净利率将维持当前水平并且可以涵盖将维持当前水平并且可以涵盖负债的利息负债的利息n公司的公司的资产周转率资产周转率将维持当前的水平将维持当前的水平二、可持续增长率二、可持续增长

36、率从上图可以看出，在不改变资本结构的情况下，随着权益的增长，负从上图可以看出，在不改变资本结构的情况下，随着权益的增长，负债也应同比例增长；负债和权益的增长一起限定了资产所能扩展的债也应同比例增长；负债和权益的增长一起限定了资产所能扩展的速度。后者反过来限制了销售的增长速度。因此，一个企业的可持速度。后者反过来限制了销售的增长速度。因此，一个企业的可持续增长率就是股东权益的增长率。续增长率就是股东权益的增长率。公式公式 可持续增长率可持续增长率 股东权益增长率股东权益增长率 股东权益本期增加股东权益本期增加/ /期初股东权益期初股东权益n企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支付率政策条件下股

37、东权益增长率股东权益增长率= =本期留存收益增加本期留存收益增加期初股东权益期初股东权益= 净资产收益率净资产收益率收益留存比率收益留存比率=销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数收益留存率收益留存率期初净资产期初净资产=净利润净利润留存比率留存比率指标评价：指标评价： 通常可以根据企业的实际销售增长率与销售通常可以根据企业的实际销售增长率与销售可持续增长率的偏离程度以及造成这种偏离的原因对企业未可持续增长率的偏离程度以及造成这种偏离的原因对企业未来的销售增长情况进行分析。来的销售增长情况进行分析。 （1 1）如果企业的实际销售增长率远高于销售的可持续增长率，）如果企业的

38、实际销售增长率远高于销售的可持续增长率，应当进一步分析其原因。应当进一步分析其原因。 （2 2）如果企业的实际销售增长率低于销售可持续增长率，说）如果企业的实际销售增长率低于销售可持续增长率，说明企业未能充分利用自身的经济资源。明企业未能充分利用自身的经济资源。 评价结论评价结论 ： （1 1）超过超过企业可持续增长率的销售收入企业可持续增长率的销售收入会加速企业资源的消耗会加速企业资源的消耗，这种销售增长率通常这种销售增长率通常是无法持续的是无法持续的。不能简单的认为今后的。不能简单的认为今后的销售增长率会等于今年的销售增长率。销售增长率会等于今年的销售增长率。（2 2）低于低于企业可持续增

39、长率的销售增长会造成企业可持续增长率的销售增长会造成企业资源的浪费企业资源的浪费。企业应当更多的企业应当更多的归还归还企业银行企业银行贷款贷款，发放股利或寻找新的项，发放股利或寻找新的项目。目。（3 3）当企业的）当企业的实际销售增长高于可持续实际销售增长高于可持续增长率时，企业因为资增长率时，企业因为资金短缺的原因金短缺的原因可能会减少现金股利的支付。可能会减少现金股利的支付。（4 4）企业销售）企业销售收入增长最大化不应成为收入增长最大化不应成为企业的经营和财务目标，企业的经营和财务目标，否则，企业很可能今后否则，企业很可能今后陷入资金陷入资金紧张的财务困境。紧张的财务困境。 例：根据期初

40、股东权益计算的可持续增长率例：根据期初股东权益计算的可持续增长率 可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率n可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比分比n如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率等于上年的可持续增长率率等于上年的可持续增长率(平衡增长）平衡增长）(06与与05年年) n如果某一年的如果某一年的4个财务比率有一个或多个数值增加，则实际个财

41、务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率增长率就会超过上年的可持续增长率(超常增长超常增长) 2007年权益年权益乘数提高使得实际增长率乘数提高使得实际增长率50%超过上年的可持续增长率超过上年的可持续增长率10%。由此可见，超常增长是由此可见，超常增长是“改变改变”财务比率的结果，而不是持财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高这续当前状态的结果。企业不可能每年提高这4个财务比率，个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去也就不可能使超常增长继续下去可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率n如果某一年的如果某一年的4 4个财务比率有一个或多

42、个数值比上年下降，个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。例如，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。例如，20082008年权益乘数下降使得实际增长率下降到年权益乘数下降使得实际增长率下降到- -16.6716.67，低于，低于上年的可持续增长率上年的可持续增长率(10(10) )。即使该年的财务比率恢复到。即使该年的财务比率恢复到0 05 5和和0 06 6年的历史正常水平，下降也是不可避免的。年的历史正常水平，下降也是不可避免的。这是超长增这是超长增长后的必然结果，长后的必然结果，对此事先要有所准备。如果不愿意接受这对此事先要有所准备。如果

43、不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。n如果公式中如果公式中4 4个财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的个财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富。尽管通过外部融资可以实现销售增长无助于增加股东财富。尽管通过外部融资可以实现高速增长，但权益净利率不变高速增长，但权益净利率不变无效增长无效增长三、可持续性发展战略分析 ( (一一) )经营战略分析经营战略分析企业的经营战略分析实质就是研究提高企业销售净利率和资产周转率的途企业的经营战略分析实质就是研究提高企业销售净利率和资产周转率的途径。销售净利率

44、反映企业的获利能力，资产周转率反映企业的营运效率，径。销售净利率反映企业的获利能力，资产周转率反映企业的营运效率，两者都是影响企业可持续增长率的因素。因此，企业的经营战略分析就包两者都是影响企业可持续增长率的因素。因此，企业的经营战略分析就包括销售净利率分析和资产周转率分析两个方面。销售净利率和资产周转率括销售净利率分析和资产周转率分析两个方面。销售净利率和资产周转率是企业经营绩效的综合体现，反映企业经营战略效果是企业经营绩效的综合体现，反映企业经营战略效果( (二二) )财务战略分析财务战略分析权益乘数和股利支付率则分别体现了企业的融资政策和股利政策，反映企权益乘数和股利支付率则分别体现了企业的融资政策和股利政策，反映企业的财务战略效果。企业可以运用增加权益资本、提高财务杠杆、降低股业的财务战略效果。企业可以运用增加权益资本、提高财务杠杆、降低股利支付率等财务战略，达到企业可持续发展的目的。利支付率等财务战略，达到企业可持续发展的目的。 相对于经营战略而言，利用财务战略所取得的增长并不可取。因为运用融相对于经营战略而言，利用财务战略所取得的增长并不可取。因为运用融资政策和股利政策具有一定的局限性。一般而言，如果企业主要依赖这些资政策和股利政策具有一定的局限性。一般而言，如果企业主要依赖这些财务战略获取较高的收益增长，说明企业的净资产收益质量正在下降，企财务战略获取较高的