第五章 货币市场

1、第五章第五章 货币市场货币市场知识要点知识要点货币市场货币市场主要子货币市场主要子货币市场主要的市场工具主要的市场工具金融学第一节第一节 货币市场概述货币市场概述w 货币市场是货币市场是一年期以内一年期以内的短期金融工具交易所形成的供的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的活动主要是为求关系及其运行机制的总和。货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性。它一方面满足资金需求者的短期了保持资金的流动性。它一方面满足资金需求者的短期资金需求，另一方面也为短期闲置资金提供获取盈利的资金需求，另一方面也为短期闲置资金提供获取盈利的机会。货币市场有众多子市场，主要包括机会。货币市场

2、有众多子市场，主要包括同业拆借市场、同业拆借市场、票据市场、可转让大额存单市场、短期国债市场、回购票据市场、可转让大额存单市场、短期国债市场、回购市场市场等。等。w 一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。货币市场的性的市场。货币市场的广度广度是指货币市场参与者的多样是指货币市场参与者的多样化；化；深度深度是指货币市场交易的活跃程度；是指货币市场交易的活跃程度；弹性弹性是指货币是指货币市场在应付突发事件及大手笔成交之后价格的迅速调整市场在应付突发事件及大手笔成交之后价格的迅速调整能力。能力。金融学第一节第一节 货币市场概述货币市

3、场概述w 一、货币市场的基本构成一、货币市场的基本构成w （一）货币市场要素（一）货币市场要素包括货币市场交易主体、信用工具（交易客体）及包括货币市场交易主体、信用工具（交易客体）及交易价格三大类。交易价格三大类。w （二）货币市场交易主体（二）货币市场交易主体包括资金供给方、资金需求方和中介机构。包括资金供给方、资金需求方和中介机构。w （三）货币市场信用工具（三）货币市场信用工具包括国库券、商业票据、银行承兑票据、可转让存包括国库券、商业票据、银行承兑票据、可转让存单、回购协议、企业短期债券、金融债券等。单、回购协议、企业短期债券、金融债券等。w （四）货币市场交易价格（四）货币市场交易价

4、格货币市场交易价格是利率。货币市场交易价格是利率。金融学第一节第一节 货币市场概述货币市场概述w二、货币市场工具价格的影响因素二、货币市场工具价格的影响因素w市场利率市场利率w市场供求状况市场供求状况w其他货币市场工具的价格水平其他货币市场工具的价格水平w货币市场工具的期限货币市场工具的期限w发行人的信用级别发行人的信用级别金融学第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场w 一、同业拆借市场概述一、同业拆借市场概述w 同业拆借市场是指同业拆借市场是指金融机构之间金融机构之间为弥补短期资为弥补短期资金不足、票据清算差额及解决临时性的资金短金不足、票据清算差额及解决临时性的资金短缺，以货币借贷方式进行

5、短期资金融通活动的缺，以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。市场。w 当短期资金不足时从资金盈余的机构借入款项当短期资金不足时从资金盈余的机构借入款项称为拆入；资金盈余机构向资金不足机构贷出称为拆入；资金盈余机构向资金不足机构贷出款项称为拆出。款项称为拆出。 金融学第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场w （一）同业拆借市场的功能（一）同业拆借市场的功能w 1同业拆借市场为各银行和其他金融机构提供同业拆借市场为各银行和其他金融机构提供了一种准备金管理的有效机制。了一种准备金管理的有效机制。w 2同业拆借市场为所有货币市场交易提供高效同业拆借市场为所有货币市场交易提供高效率和低成本的结算机制

6、。率和低成本的结算机制。w 3同业拆借市场能及时反映货币市场资金供求同业拆借市场能及时反映货币市场资金供求变化。变化。w 4同业拆借市场在中央银行货币政策实施中发同业拆借市场在中央银行货币政策实施中发挥重要作用。挥重要作用。金融学第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场w （二）同业拆借市场的参与者（二）同业拆借市场的参与者w 由于同业拆借市场通常是信用拆借，不需要担由于同业拆借市场通常是信用拆借，不需要担保或抵押，且交易额很大，因此对同业拆借市保或抵押，且交易额很大，因此对同业拆借市场有着严格的市场准入限制。一般来说，同业场有着严格的市场准入限制。一般来说，同业拆借市场的参与者主要是一些商业银

7、行，此外拆借市场的参与者主要是一些商业银行，此外还有一些指定的非银行金融机构。还有一些指定的非银行金融机构。w 1.商业银行商业银行w 2.其他金融机构其他金融机构w 3.中介机构中介机构金融学第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场w （三）同业拆借市场的支付工具（三）同业拆借市场的支付工具w 1本票。由本票。由出票人出票人自己签发，约定自己在指定日期无自己签发，约定自己在指定日期无条件支付一定金额给收款人或持票人的凭证。条件支付一定金额给收款人或持票人的凭证。w 2支票。支票。w 3承兑汇票。经过办理承兑手续的汇票。承兑汇票。经过办理承兑手续的汇票。借入行借入行按规按规定要求开具承兑汇票交给

8、拆出行，凭票办理拆借款项，定要求开具承兑汇票交给拆出行，凭票办理拆借款项，到期后拆出行凭票收回款项。到期后拆出行凭票收回款项。w 4同业债券。同业债券。拆入单位拆入单位向拆出单位发行的一种债券，向拆出单位发行的一种债券，主要用于拆借期限超过主要用于拆借期限超过4个月或资金额较大的拆借。同个月或资金额较大的拆借。同业债券在金融机构间可以相互转让。业债券在金融机构间可以相互转让。w 5转贴现。在拆借市场上，银行贴现商业票据后，如转贴现。在拆借市场上，银行贴现商业票据后，如头寸紧缺，可将贴现票据转给其他银行，以抵补其短缺头寸紧缺，可将贴现票据转给其他银行，以抵补其短缺的头寸。的头寸。w 6资金拆借。

9、资金拆借。 金融学第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场w （四）同业拆借市场的交易方式（四）同业拆借市场的交易方式w 一般说来，银行可用于贷款和投资的资金一般说来，银行可用于贷款和投资的资金数额不能超过其负债额减去法定存款准备数额不能超过其负债额减去法定存款准备金后的余额。每天计算出是否需要在同业金后的余额。每天计算出是否需要在同业拆借市场上交易以及交易的金额。同业拆拆借市场上交易以及交易的金额。同业拆借市场一般有两种交易方式：借市场一般有两种交易方式：w 1.头寸拆借头寸拆借w 2.临时拆借临时拆借金融学第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场w（五）同业拆借的利率（五）同业拆借的利率w1同

10、业拆借利率的确定同业拆借利率的确定w利率是同业拆借的交易价格，它主要有两种形式：一利率是同业拆借的交易价格，它主要有两种形式：一种是由拆借双方当事人协定，利率水平主要取决于拆种是由拆借双方当事人协定，利率水平主要取决于拆借双方拆借资金愿望的强烈程度，这种机制形成的利借双方拆借资金愿望的强烈程度，这种机制形成的利率弹性较大；另一种是拆借双方借助拆借中介人通过率弹性较大；另一种是拆借双方借助拆借中介人通过观察公开竞价来确定，利率水平主要由经纪商根据市观察公开竞价来确定，利率水平主要由经纪商根据市场中拆借资金的供求状况来决定，这种机制下形成的场中拆借资金的供求状况来决定，这种机制下形成的利率弹性较小

11、。利率弹性较小。w（1）伦敦银行同业拆借利率（）伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）w（2）新加坡同业拆借利率）新加坡同业拆借利率w（3）香港银行同业拆借利率）香港银行同业拆借利率 金融学第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场w 三、世界主要国家的同业拆借市场简介三、世界主要国家的同业拆借市场简介w （一）美国的同业拆借市场（一）美国的同业拆借市场w （二）日本的同业拆借市场（二）日本的同业拆借市场金融学第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场w 三、我国的同业拆借市场三、我国的同业拆借市场w （一）我国同业拆借市场的含义（一）我国同业拆借市场的含义w 在我国，同业拆借是指经中国人民银行批在我国，

12、同业拆借是指经中国人民银行批准进入全国银行间同业拆借市场（以下简准进入全国银行间同业拆借市场（以下简称同业拆借市场）的金融机构之间，通过称同业拆借市场）的金融机构之间，通过全国统一的同业拆借网络进行的无担保资全国统一的同业拆借网络进行的无担保资金融通行为。金融通行为。 金融学第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场w （二）我国同业拆借的历程（二）我国同业拆借的历程w （三）我国同业拆借市场的基本业务（三）我国同业拆借市场的基本业务w 头寸拆借头寸拆借 w 资金借贷资金借贷 金融学第三节第三节 票据市场票据市场w 一、票据与票据市场一、票据与票据市场w 票据市场是以票据为交易媒介进行资金融通活票

13、据市场是以票据为交易媒介进行资金融通活动的总称。票据市场的构成要素包括交易主体动的总称。票据市场的构成要素包括交易主体即出票人、持票人、付款人、收款人、承兑人、即出票人、持票人、付款人、收款人、承兑人、背书人、保证人等；交易客体即货币资金以及背书人、保证人等；交易客体即货币资金以及交易媒介交易媒介票据。票据。w 票据的种类主要有汇票、本票和支票。票据的种类主要有汇票、本票和支票。金融学第三节第三节 票据市场票据市场w 一、票据与票据市场一、票据与票据市场w （一）汇票（一）汇票w 汇票是由出票人签发的，委托付款人在见票时汇票是由出票人签发的，委托付款人在见票时或在指定日期无条件支付确定金额给收

14、款人或或在指定日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。汇票是持票人的票据。汇票是支付命令支付命令，是，是他付证券他付证券。汇票的当事人有三个，即出票人、收款人、付汇票的当事人有三个，即出票人、收款人、付款人。汇票的出票人对于付款人来说是债权人，款人。汇票的出票人对于付款人来说是债权人，对于收款人来说是债务人。在承兑之前，汇票对于收款人来说是债务人。在承兑之前，汇票的主债务人是出票人而不是付款人。的主债务人是出票人而不是付款人。金融学第三节第三节 票据市场票据市场w 一、票据与票据市场一、票据与票据市场w （一）汇票（一）汇票w （1）汇票按签发主体不同，可分为商业汇票和）汇票按签发主体不

15、同，可分为商业汇票和银行汇票。银行汇票。w （2）汇票按承兑人的不同，可以分为商业承兑）汇票按承兑人的不同，可以分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。汇票和银行承兑汇票。w （3）按记载收款人方式的不同可以分为记名汇）按记载收款人方式的不同可以分为记名汇票和无记名汇票。票和无记名汇票。 金融学第三节第三节 票据市场票据市场w 一、票据与票据市场一、票据与票据市场w （一）汇票（一）汇票w 货币市场上汇票的承兑、转让和偿付是资金融通的不同货币市场上汇票的承兑、转让和偿付是资金融通的不同过程：过程：w （1）承兑。即承诺兑付，汇票的承兑人通过此程序承）承兑。即承诺兑付，汇票的承兑人通过此程序承诺付款。诺

16、付款。w （2）转让。指远期汇票的持有人在期末到期之前，到）转让。指远期汇票的持有人在期末到期之前，到银行办理贴现或通过背书用以支付债务的行为。银行办理贴现或通过背书用以支付债务的行为。w （3）偿付。即期汇票见票后立即偿付；远期汇票须等）偿付。即期汇票见票后立即偿付；远期汇票须等期满并经提示后才能偿付。期满并经提示后才能偿付。金融学18承兑：承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票承兑：承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票据。据。 按承兑人的不同，商业票据又可分为：按承兑人的不同，商业票据又可分为：商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付

17、款人的企业承兑的票据。人的企业承兑的票据。银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委托其开户银行承兑的票据。托其开户银行承兑的票据。商业票据的承兑商业票据的承兑第三节第三节 票据市场票据市场金融学第三节第三节 票据市场票据市场w （二）本票（二）本票w 本票是由出票人签发的，承诺自己在见票本票是由出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。本票是的票据。本票是债务凭证债务凭证，是，是自付证券自付证券。本票自出票日起，付款期限最长不得超过本票自出票日起，付款期限最长不得超过2个月。本

18、票只有两个当事人，出票人个月。本票只有两个当事人，出票人（债务人）和持票人（债权人）。本票的（债务人）和持票人（债权人）。本票的出票人就是付款人，所以本票无需承兑。出票人就是付款人，所以本票无需承兑。 金融学第三节第三节 票据市场票据市场w （三）支票（三）支票 w 支票是出票人签发的，委托办理支票存款支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。的票据。 支票当事人也有三个：出票人、支票当事人也有三个：出票人、付款人（银行）、收款人。付款人（银行）、收

19、款人。金融学第三节第三节 票据市场票据市场w 二、银行承兑汇票市场二、银行承兑汇票市场w （一）银行承兑汇票的实质（一）银行承兑汇票的实质w 银行承兑汇票是经银行承兑的商业汇票。银行承兑汇票是经银行承兑的商业汇票。商业汇票是基于合法的商品交易而产生的商业汇票是基于合法的商品交易而产生的票据，它是购销人之间根据购销合同和商票据，它是购销人之间根据购销合同和商品交易，开具的反映债权债务关系的约期品交易，开具的反映债权债务关系的约期清偿票据。清偿票据。 金融学第三节第三节 票据市场票据市场w（二）银行承兑汇票市场的交易行为（二）银行承兑汇票市场的交易行为w1.背书背书w背书是指持票人为将汇票权利转让

20、给他人或者将一定背书是指持票人为将汇票权利转让给他人或者将一定的汇票权利授予他人行使而在票据背面或者粘单上记的汇票权利授予他人行使而在票据背面或者粘单上记载有关事项并签章的票据行为。载有关事项并签章的票据行为。w2.贴现贴现w贴现是持票人为了取得现款，将未到期的银行承兑汇贴现是持票人为了取得现款，将未到期的银行承兑汇票向银行或其他贴现机构转让，并支付从贴现日到汇票向银行或其他贴现机构转让，并支付从贴现日到汇票到期日的利息的行为。票到期日的利息的行为。w3.转贴现转贴现w银行将其通过办理贴现业务获得的未到期票据向其他银行将其通过办理贴现业务获得的未到期票据向其他银行或贴现机构进行贴现的票据转让行

21、为。银行或贴现机构进行贴现的票据转让行为。w4.再贴现再贴现金融学23商业票据商业票据转贴现转贴现贴现贴现再贴现再贴现票据贴现是指持票人为了资金融通的需要而在票据到期前票据贴现是指持票人为了资金融通的需要而在票据到期前以贴付一定利息的方式向银行出售票据，对于贴现银行以贴付一定利息的方式向银行出售票据，对于贴现银行来说，就是收购没有到期的票据。转贴现是向其他商业来说，就是收购没有到期的票据。转贴现是向其他商业银行，再贴现是向中央银行。银行，再贴现是向中央银行。商业票据的贴现商业票据的贴现第三节第三节 票据市场票据市场金融学第四节第四节 可转让大额定期存单市场可转让大额定期存单市场w 一、可转让大

22、额定期存单概述一、可转让大额定期存单概述w 可转让大额定期存单（可转让大额定期存单（Certificates of DepositCD）是指银行发给存款人按）是指银行发给存款人按一定期限和约定利率计息的，到期前可以一定期限和约定利率计息的，到期前可以转让流通的证券化的存款凭证。转让流通的证券化的存款凭证。金融学第四节第四节 可转让大额定期存单可转让大额定期存单市场市场w （一）可转让大额定期存单的作用（一）可转让大额定期存单的作用w （1）对短期投资者来说，它提供了一个流动性）对短期投资者来说，它提供了一个流动性强、收益率比普通定期存单更高的投资选择。强、收益率比普通定期存单更高的投资选择。w

23、 （2）对银行来说，它巧妙的规避了）对银行来说，它巧妙的规避了Q条例的限条例的限制，有利于稳定和扩大银行资金来源。制，有利于稳定和扩大银行资金来源。w （3）对金融市场来说，它增强了市场流动性，）对金融市场来说，它增强了市场流动性，提高了市场化水平，有效提高了资金配置的效提高了市场化水平，有效提高了资金配置的效率。率。金融学第四节第四节 可转让大额定期存单可转让大额定期存单市场市场w（二）可转让大额定期存单与其他几种金融工具的区（二）可转让大额定期存单与其他几种金融工具的区别别w1可转让大额定期存单与普通银行定期存单的区别可转让大额定期存单与普通银行定期存单的区别w（1）普通银行定期存单是记名

24、的；可转让大额定期存单不记名。）普通银行定期存单是记名的；可转让大额定期存单不记名。w（2）普通银行定期存单面额不固定，可为任意金额；可转让大）普通银行定期存单面额不固定，可为任意金额；可转让大额定期存单面额确定，按标准单位发行且数额较大。额定期存单面额确定，按标准单位发行且数额较大。w（3）普通银行定期存单的发行期限可长可短，实际中长期的较）普通银行定期存单的发行期限可长可短，实际中长期的较多；可转让大额定期存单期限一般较短。多；可转让大额定期存单期限一般较短。w（4）可转让大额定期存单利率一般高于同期普通定期存单。）可转让大额定期存单利率一般高于同期普通定期存单。w（5）普通银行定期存单不

25、能流通转让，未到期提前支取会损失）普通银行定期存单不能流通转让，未到期提前支取会损失部分利息；可转让大额定期存单可以通过流通转让获得及时可用部分利息；可转让大额定期存单可以通过流通转让获得及时可用资金。资金。金融学第四节第四节 可转让大额定期存单可转让大额定期存单市场市场w（二）可转让大额定期存单与其他几种金融工具的区（二）可转让大额定期存单与其他几种金融工具的区别别w2. 可转让大额定期存单与商业票据、企业债券的区可转让大额定期存单与商业票据、企业债券的区别别w（1）可转让大额定期存单的发行人主要是商业银行，）可转让大额定期存单的发行人主要是商业银行，而商业票据和企业债券的发行人主要是企业，

26、因此可而商业票据和企业债券的发行人主要是企业，因此可转让大额定期存单的信誉要高于商业票据和债券。转让大额定期存单的信誉要高于商业票据和债券。w（2）可转让大额定期存单是存款凭证，需要缴纳存）可转让大额定期存单是存款凭证，需要缴纳存款准备金；商业票据和债券不需要缴纳存款准备金。款准备金；商业票据和债券不需要缴纳存款准备金。金融学第四节第四节 可转让大额定期存单可转让大额定期存单市场市场w 二、可转让大额定期存单的市场构成二、可转让大额定期存单的市场构成w （一）发行市场（一）发行市场w 1可转让大额定期存单的发行价格的影响因素可转让大额定期存单的发行价格的影响因素w （1）发行人的信用等级）发行

27、人的信用等级w （2）发行时的市场利率）发行时的市场利率w （3）存单的期限）存单的期限w （4）存单的流动性）存单的流动性 金融学第四节第四节 可转让大额定期存单可转让大额定期存单市场市场w 2可转让大额定期存单的特征可转让大额定期存单的特征w 可转让大额定期存单的价格一般有两种形式：可转让大额定期存单的价格一般有两种形式：按面额发行和贴现发行。按面额发行和贴现发行。w 可转让大额定期存单的期限从最短的可转让大额定期存单的期限从最短的7天至最长天至最长的的7年都有，但通常来说为年都有，但通常来说为30天、天、60天或天或90天。天。w 在美国，面额最低的为在美国，面额最低的为10万美元，最高

28、也有万美元，最高也有500万美元的，但通常是万美元的，但通常是100万美元的。万美元的。金融学第四节第四节 可转让大额定期存单可转让大额定期存单市场市场w 3、可转让大额定期存单的发行方式、可转让大额定期存单的发行方式w 可转让大额定期存单的发行方式有批发和零售可转让大额定期存单的发行方式有批发和零售两种方式。两种方式。w 批发式发行是指发行行将发行的存单数量、利批发式发行是指发行行将发行的存单数量、利率、面额、发行日期、到期日期等信息预先公率、面额、发行日期、到期日期等信息预先公布，供投资者认购。布，供投资者认购。w 零售的发行方式指发行是根据投资者的需要随零售的发行方式指发行是根据投资者的

29、需要随时发行的可转让大额定期存单，它的面额、期时发行的可转让大额定期存单，它的面额、期限和利率都由资金供求双方商定。限和利率都由资金供求双方商定。金融学第四节第四节 可转让大额定期存单可转让大额定期存单市场市场w （二）转让市场转让市场w 1可转让大额定期存单转让市场的含义可转让大额定期存单转让市场的含义w 可转让大额定期存单转让市场是指买卖已发行但尚未到可转让大额定期存单转让市场是指买卖已发行但尚未到期的可转让大额定期存单的市场。期的可转让大额定期存单的市场。w 2可转让大额定期存单转让市场的经销商可转让大额定期存单转让市场的经销商w 可转让大额定期存单转让市场通常由经销商作为中介。可转让大

30、额定期存单转让市场通常由经销商作为中介。w 3可转让大额定期存单的转让价格可转让大额定期存单的转让价格w 分固定利率和浮动利率两种，其转让价格也随之不同。分固定利率和浮动利率两种，其转让价格也随之不同。金融学第四节第四节 可转让大额定期存单可转让大额定期存单市场市场w （三）中国的可转让大额定期存单市场（三）中国的可转让大额定期存单市场金融学第五节第五节 短期政府债券市场短期政府债券市场w 一、短期政府债券概述一、短期政府债券概述 w （一）短期政府债券的含义（一）短期政府债券的含义w 短期政府债是指期限在一年或一年以下的，短期政府债是指期限在一年或一年以下的，由政府发行并提供信用担保的债券。

31、由政府发行并提供信用担保的债券。金融学第五节第五节 短期政府债市场短期政府债市场w （二）短期政府债券的市场特征（二）短期政府债券的市场特征w （1）国库券的流动性很强）国库券的流动性很强w （2）安全性高）安全性高w （3）税收优惠）税收优惠w （4）面额小）面额小金融学第五节第五节 短期政府债市场短期政府债市场w 二、国库券的价格与利率二、国库券的价格与利率w （一）国库券的贴息发行（一）国库券的贴息发行w 国库券一般采用贴现方式发行，即以低于票面金额的价国库券一般采用贴现方式发行，即以低于票面金额的价格发行，到期以票面金额偿还。票面金额与发行价格之格发行，到期以票面金额偿还。票面金额与发

32、行价格之差为发行者实际支付的利息，即国库券的贴现利息。差为发行者实际支付的利息，即国库券的贴现利息。w 国库券售价国库券售价=面额面额*（1-贴现率贴现率*（发行期限（发行期限/360）w 国库券名义收益率国库券名义收益率=（面额（面额-国库券市场售价）国库券市场售价）/面额面额*（360/发行期限）发行期限）1w 国库券实际收益率国库券实际收益率=（面额（面额-国库券市场售价）国库券市场售价）/国库券国库券市场售价市场售价*（360/发行期限）发行期限）w1 注：贴现率等于名义收益率注：贴现率等于名义收益率金融学第五节第五节 短期政府债市场短期政府债市场w （二）国库券利率的重要意义（二）国

33、库券利率的重要意义w 国库券的利率是市场上各种短期利率的基础利率，它主国库券的利率是市场上各种短期利率的基础利率，它主要受当前经济走势的影响。当经济发展强劲时，信贷需要受当前经济走势的影响。当经济发展强劲时，信贷需求会上升，新发行国库券的贴现率也会上升，市场已有求会上升，新发行国库券的贴现率也会上升，市场已有的贴现率较低的国库券遭到抛售，价格就会下跌，实际的贴现率较低的国库券遭到抛售，价格就会下跌，实际收益率上升，最终与新发行国库券的实际收益率持平；收益率上升，最终与新发行国库券的实际收益率持平；反之，经济疲软时信贷需求下降，新发行国库券贴现率反之，经济疲软时信贷需求下降，新发行国库券贴现率低

34、，市场已有的贴现率较高的国库券就会受到投资者追低，市场已有的贴现率较高的国库券就会受到投资者追捧，价格上升，使实际收益率下降至与新发行国库券实捧，价格上升，使实际收益率下降至与新发行国库券实际收益率持平的水平。际收益率持平的水平。 金融学第五节第五节 短期政府债市场短期政府债市场w 三、国库券的发行与流通三、国库券的发行与流通w （一）发行市场（一）发行市场w 财政部发行国库券主要是为政府筹措短期资金以弥补短财政部发行国库券主要是为政府筹措短期资金以弥补短期、季节性财政赤字，或应付其他短期资金需求，如偿期、季节性财政赤字，或应付其他短期资金需求，如偿还到期的国库券，同时也必须与财政金融政策的需

35、要相还到期的国库券，同时也必须与财政金融政策的需要相适应。因此，财政部在决定国库券发行数量、时间、期适应。因此，财政部在决定国库券发行数量、时间、期限和利率时，通常要考虑政府短期资金需要的规模、市限和利率时，通常要考虑政府短期资金需要的规模、市场利率水平及中央银行货币政策目标等因素。场利率水平及中央银行货币政策目标等因素。w 目前国库券一般以招标方式（市场化拍卖）发行。目前国库券一般以招标方式（市场化拍卖）发行。金融学第五节第五节 短期政府债市场短期政府债市场w 三、国库券的发行与流通三、国库券的发行与流通w （一）发行市场（一）发行市场w 1按照招标标的不同化分，可分为价格招标、利率招按照招

36、标标的不同化分，可分为价格招标、利率招标和数量招标标和数量招标w 2按出价方式划分，可分为竞争性招标与非竞争性招按出价方式划分，可分为竞争性招标与非竞争性招标标w 在竞争性招标中，所确定的价格恰好是供求决定的市场在竞争性招标中，所确定的价格恰好是供求决定的市场价格，投标人有可能因出价低失去购买机会或出价太高价格，投标人有可能因出价低失去购买机会或出价太高造成损失，风险较大。非竞争性投标者以竞争性投标者造成损失，风险较大。非竞争性投标者以竞争性投标者的平均价格认购。的平均价格认购。金融学第五节第五节 短期政府债市场短期政府债市场w （二）流通市场（二级市场）（二）流通市场（二级市场）w 1参与者

37、参与者w 国库券流通市场的参与者主要是作为国库券承销人的一国库券流通市场的参与者主要是作为国库券承销人的一级自营商、银行、基金、保险公司和其他金融性、非金级自营商、银行、基金、保险公司和其他金融性、非金融性机构，以及个人投资者和中央银行。在这里买卖的融性机构，以及个人投资者和中央银行。在这里买卖的国库券都是已发行而尚未到期的国库券。国库券都是已发行而尚未到期的国库券。w 2国库券的交易场所与交易方式国库券的交易场所与交易方式w 3国库券的转让价格的影响因素国库券的转让价格的影响因素w 主要取决于两个因素：一是转让日与到期日的距离；二主要取决于两个因素：一是转让日与到期日的距离；二是转让时的市场利率。是转让时的市场利率。金融学第五节第五节 短期政府债市场短期政府债市场w 四、我国的国库券市场四、我国的国库券市场w 我国从我国从1988年开始建立国库券二级市场以年开始建立国库券二