上市公司估值方法(价值投资必修课)

1、上市公司估值方法上市公司估值方法主讲：冉建荣主讲：冉建荣Email: QQ：27705985 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务目目 录录2、两阶段、两阶段ROE/PE估值方法估值方法1、常用股票估值方法、常用股票估值方法 3、两阶段、两阶段ROE/PE估值实例估值实例 4、两阶段、两阶段ROE/PE估值补充说明估值补充说明 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法1 股利折现模型股利折现模型0ED ivPk即：股票价格等于所有未来现金股利折现值的加总。1.1 零增长模型零增长模型 P0-每股股价 Div-股利（假定为恒定的） kE-权益资本成

2、本 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法1.2 固定股利增长模型固定股利增长模型10EDivPkgP0 -每股股价Div1 -第1期预期股利kE -权益资本成本g股利增长率（假定为恒定的）10(1)EEPSPkrGordon Shapiro模型：模型：P0 -每股股价EPS1 -第1期的每股收益-股利支付率kE -权益资本成本1-盈利留存率r-股权收益率 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法2 自由现金流折现自由现金流折现(DCF)模型模型自由现金流（自由现金流（FCF） =息税前营业利润所得税（用息税前利润税

3、率计算）非付现费用（折旧，债权损失准备等）非现金收入（汇兑损益等） =总现金流净营运资本的增加净营运资本的减少资本支出（建筑物，机器设备等）固定资产处置 =从经营活动获取的自由现金流 V0公司总资本的价值FCFt 第t年的自由现金流WACC加权平均资本成本说明说明：1）计算股票的价值，应使用剩余现金流(即自由现金流量减去除股东以外的资本提供者的所有净支付，且用股权资本成本进行折现)。 2）FCF的计算项目很多需根据报表项目进行计算调整，使用较复杂。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法3 经济增加值经济增加值(EVA)、市场增加值（、市场增加值（MVA

4、）模型）模型企业的市场价值 = 投入的资本 + 市场增加值(MVA) = 投入的资本+未来经济增加值(EVA)的现值EVA = 税后净营业利润（NOPAT）- 资本费用 = NOPAT - 投入的资本 WACC注注：股权成本一般用资本资产定价模型(CAPM)或套利定价理论(APT)进行估计。由Stern Stewart公司开发，是一个以价值为基础的业绩度量和评估工具。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法税后经营业利润以税后经营业利润以g永续增长的估值模型：永续增长的估值模型：CapitalT - T期初投入的资本；EVAT+1 - 第T+1年的经济增

5、加值；IT+1 第T+1年增加的投资；ROIC 增加投入资本的回报率；g 税后经营业利润永续增长率。注注：从2010年起，国资委对中央企业负责人业绩考核全面应用经济增加值方法。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法4 投资的现金流回报模型投资的现金流回报模型(CFROI) 由HOLT Value Associates公司开发，该模型的基本前提是证券市场基于现金流而不是公司表现的传统会计度量。企业价值企业价值 = 现有资产的价值现有资产的价值 + 未来资产的价值未来资产的价值注注：该方法被认为其精确程度显著高于经济增加值模型。但计算过程涉及的项目多而复杂

6、，实际操作非常困难。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法5 市盈率法市盈率法(PE)P0 -每股股价EPS0 -第0期的每股收益-股利支付率kE -权益资本成本g股利固定增长率5.1 股利不变股利不变5.2 股利以股利以g固定增长固定增长P0 -每股股价EPS 每期的每股收益kE -权益资本成本注注：1）该方法没有将企业差别增长(率)加以考虑；2）盈余系统性的依赖于财务与经营风险；3）盈余是以会计为基础的数字。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法历史底部各行业估值比较历史底部各行业估值比较( (只含只含A

7、A股股) )行业简称行业简称动态市盈率动态市盈率( (倍倍) )市盈率市盈率(倍倍) )2005.6.32005.6.3(1014(1014点点) )2008.11.42008.11.4(1707(1707点点) )2010.7.52010.7.5(2364(2364点点) )2005.6.32005.6.3(1014(1014点点) )2008.11.42008.11.4(1707(1707点点) )2010.7.52010.7.5(2364(2364点点) )采掘业采掘业8.528.5213.9713.9713.6413.649.759.7512.6212.6216.5816.58传播与文

8、化传播与文化53.4253.4224.0224.0237.7737.7738.338.326.6626.6641.8441.84电力煤气水电力煤气水21.7621.7626.526.534.9134.9116.0316.0315.7215.7223.7623.76电子电子25.625.617.8517.8544.2744.2725.4825.4815.1315.1349.1849.18房地产业房地产业21.4421.4415.4915.4921.7221.7218.9318.9314.1714.1720.820.8纺织、服装纺织、服装17.9817.9811.8911.8937.5337.53

9、19.1719.1711.1911.1926.5726.57机械、设备机械、设备20.3620.3612.4912.4920.4920.4916.9616.9613.9413.9426.1626.16建筑业建筑业29.4729.4727.7827.7818.6818.6822.9322.9326.2626.2618.0118.01交通运输交通运输18.8618.869.439.4316.2916.2921.721.711.1611.1623.4123.41金融、保险金融、保险14.8514.8510.3810.3810.6910.6917.9217.9213.7413.7413.3313.33

10、金属非金属金属非金属6.696.696.776.7720.1620.168.488.487.477.4731.0831.08木材、家具木材、家具29.5229.5213.7713.7730.8130.8123.2623.2610.3910.3933.1833.18农林牧渔农林牧渔18.9618.9625.2225.2247.5647.5621.4221.4223.4923.4961.4461.44批发和零售批发和零售17.6417.6414.6114.6125.7425.7421.5721.5715.8815.8833.3133.31其他制造业其他制造业30.0930.0917.9217.92

11、47.1847.1825.725.711.0211.0239.6539.65社会服务业社会服务业26.6526.6519.3819.3837.7437.742525202036.2236.22石油、化学石油、化学15.2615.2613.5513.5530.5230.5217.4517.4517.5617.5635.9435.94食品、饮料食品、饮料17.7217.7221.8221.8225.1325.1324.5524.5529.5229.5234.8334.83信息技术业信息技术业26.4926.4920.4520.4565.6365.6324.6324.6315.0915.0942.4

12、942.49医药、生物医药、生物22.5922.5918.0418.0428.6728.6727.127.121.4721.4731.3631.36造纸、印刷造纸、印刷16.4716.4711.0411.0428.1328.1318.5518.5513.2613.2625.1125.11综合类综合类39.5839.5820.1720.1729.1829.1829.5729.5721.8821.8834.4534.45合计合计14.4114.4112.3312.3316.9416.9415.6815.6813.4813.4820.3520.35 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用

13、股票估值方法常用股票估值方法6 PEG估值法估值法PE 当前动态市盈率g - 收益复合增长率注注：一般认为PEG小于0.8较有投资价值。该方法对周期性行业不合适。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法7 市净率市净率(PB)注注：1）对新兴公司不大合适；2）仅可以用于整个企业的评估，不能用于企业的分部。8 市现率市现率注注：该方法不受会计的影响；在评估新兴公司的股票时比较有用。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务基本情况基本情况9 市收率市收率(收入乘数收入乘数)注注：该方法可以用来确定企业各分部的价值。10 B-S期权定价模型期权定价模型

14、注注：该方法非常复杂，适用于新兴行业公司。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务目目 录录2、两阶段、两阶段ROE/PE估值方法估值方法1、常用股票估值方法、常用股票估值方法 3、两阶段、两阶段ROE/PE估值实例估值实例 4、两阶段、两阶段ROE/PE估值补充说明估值补充说明 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值方法估值方法Vn预期第n年每股总价值Re预期年复利收益率P0当前合适买入价格第n年每股总价值(Vn) = 第n年每股预期价格(Pn) + 股息再投资价值(Ve) 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值

15、方法估值方法u 第第n年每股预期价格年每股预期价格(Pn)的计算：的计算：参数假设：参数假设： 估值分为两个阶段：第一阶段：第1至第n1年；第二阶段：第n1+1至第n年。 第一阶段：净资产收益率为ROE1；第二阶段：净资产收益率为ROE2。 第一阶段：股息率1；第二阶段：股息率为2。 第n年末每股净资产为Bn 。 第n年的每股收益为EPSn。 第n年末的市盈率PEn。 第n年末的每股预期价格为Pn。 第n年的增长率为gn。计算过程：计算过程：其中：PEn参照行业及公司实际设定 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值方法估值方法其中： 专 业 理 财 团 队

16、一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值方法估值方法u 股息再投资价值股息再投资价值(Ve)计算：计算：其中：当t=1、2、 、n1当t= n1 、 n1+1 、 、n 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务目目 录录2、两阶段、两阶段ROE/PE估值方法估值方法1、常用股票估值方法、常用股票估值方法 3、两阶段、两阶段ROE/PE估值实例估值实例 4、两阶段、两阶段ROE/PE估值补充说明估值补充说明 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例天士力天士力(600535)： 天士力集团自1994年成立以来，坚持打造现代中药第一品牌

17、现代中药第一品牌，不断推进大健康产业的发展。在做专做精现代中药的基础上，向生物药、化学药和特色医疗行业扩展，形成以医药为主要领域的生命安全保障产业板块；并逐步进入生物茶、保健品、化妆品、现代白酒、安全饮用水等生命健康需求产业领域。 天士力集团员工按学历分有35名博士以上，133名硕士。已先后承担国家“九五”、“十五”、“十一五”、863计划、973计划、国家重大新药创制研究与开发等重点科研项目40多项，被评为“国家级企业技术中心”，国家人事部在天士力设立“博士后科研工作站”。2008年，天士力集团被评为国家首批“创新型企业”。通过国家知识产权局查询得知：选股过程：行、财、信、管、估、比、定。选

18、股过程：行、财、信、管、估、比、定。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例年份年份净利润净利润净资产净资产ROEROEROEROE扣扣拆股率拆股率EPSEPS股息股息EPSEPS调调 股息调股息调200520051.9412.50 15.52% 15.56% 0.680.30200620062.09 14.98 13.95% 13.93%1.00 0.72 0.28 0.72 0.28 200720071.86 18.22 10.21%8.38%1.60 0.37 0.30 0.59 0.48 200820082.56 18.85 13.58%

19、 13.79%1.60 0.52 0.40 0.83 0.64 200920093.17 19.26 16.46% 16.02%1.60 0.65 0.40 1.04 0.64 201020104.50 21.37 21.06%21.06% 20.47%20.47%1.60 0.92 0.60 1.47 0.96 加权加权ROEROE15.33%15.33% 14.85%14.85%平均股息率平均股息率61.84%61.84%从历年财务报表引用数据并计算加权从历年财务报表引用数据并计算加权ROE和平均股息率：和平均股息率： 我们参照上面的计算值，同时考虑公司的基本面，对ROE及股息率进行调整，

20、见下页： 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例天士力天士力(600535)估值所用参数值：估值所用参数值：项项 目目参数值参数值ROE调调(第第1-3年年)20%ROE调调(第第5-8年年)24%当前每股净资当前每股净资6.49元元调整股息率调整股息率(第第1-3年年)40%调整股息率调整股息率(第第3-8年年)40%市盈率市盈率PE（第（第8年）年）20倍倍期望达到的年复利收益率期望达到的年复利收益率20% 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例由公式：由公式：得：得：所以：所以：u 第第8年每

21、股预期价格计算：年每股预期价格计算： 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例u 股息再投资价值股息再投资价值(Ve)计算：计算：取预期年复利收益率为20%得：所以，天士力第所以，天士力第8年每股总价值为：年每股总价值为：V8 = 第8年每股预期价格(P8)+ 股息再投资价值(Ve) = 85.76 + 15.30 = 101.06（元） 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值实例估值实例 天士力（天士力（600535）要达到年复利收益率）要达到年复利收益率20%以上，当前的以上，当前的合理买入价格为：合理买入价

22、格为： 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务目目 录录2、两阶段、两阶段ROE/PE估值方法估值方法1、常用股票估值方法、常用股票估值方法 3、两阶段、两阶段ROE/PE估值实例估值实例 4、两阶段、两阶段ROE/PE估值补充说明估值补充说明 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务两阶段两阶段ROE/PE估值法补充说明估值法补充说明1、按行、财、信、管、估、比、定的原则选择自选股；关注、按行、财、信、管、估、比、定的原则选择自选股；关注公司是行业或细分行业龙头、主营业务清晰、具有自己的核心公司是行业或细分行业龙头、主营业务清晰、具有自己的核心竞争力。竞争力。3、加权平均、加权平均ROE计