钢材产业链套利对冲

1、一、前言一、前言1 1、套利的目的、套利的目的2 2、套利的影响因素、套利的影响因素3 3、我们的投资公式、我们的投资公式二、套利策略二、套利策略1 1、期现套利、期现套利2 2、跨期套利、跨期套利3 3、跨市套利、跨市套利4 4、跨品种套利、跨品种套利内容摘要内容摘要一、前言一、前言 （一）套利的目的（一）套利的目的1. 排除宏观风险排除宏观风险2. 相对低的波动率相对低的波动率3. 价差比价格更容易预测价差比价格更容易预测4 4、更有吸引力的风险收益比、更有吸引力的风险收益比一、前言一、前言 （二）套利交易的影响因素（二）套利交易的影响因素1、季节因素2、持仓费用3、进出口费用4、期现价差

2、5、库存关系6、利润关系7、相关性关系8、持仓因素9、突发性因素等一、前言一、前言 （三）我们的投资公式投资（三）我们的投资公式投资收益率收益率i%=(e+E)/P-R+i%=(e+E)/P-R+P/P)P/P)* *L L（e/pe/p是持有收益（静态收益），是持有收益（静态收益），E E是远期供求变动（驱动）；是远期供求变动（驱动）；R R为无风险利率，为无风险利率，P/PP/P是系统性变动引起的价是系统性变动引起的价格中轴变化，格中轴变化，L L是杠杆率）是杠杆率） 相关性强的品种间对冲掉相关性强的品种间对冲掉P/PP/P，可获取稳定的，可获取稳定的(e+E)/P(e+E)/P收收益益组

3、合有足够大的组合有足够大的e/pe/p，且，且E E对冲后较小，即对冲后较小，即持有收益对冲持有收益对冲获取持有的时间价值获取持有的时间价值e e，且，且E E极可能有利极可能有利要求要求(e+E)/P R(e+E)/P R，并关注现货强弱，规避产业上明显的不利驱动，并关注现货强弱，规避产业上明显的不利驱动组合组合e/pe/p吃亏有限，但吃亏有限，但E E的收益明显时，即的收益明显时，即产业驱动对冲产业驱动对冲收益来自产业供求格局转化导致利润重新分配收益来自产业供求格局转化导致利润重新分配入场时点很重要，产业事件是行情触发的关键因素入场时点很重要，产业事件是行情触发的关键因素升贴水损失不宜过大

4、升贴水损失不宜过大持有收益对冲常配置，产业驱动对冲常等待二、套利策略二、套利策略 1 1、期现套利、期现套利2 2、跨期套利、跨期套利3 3、跨市套利、跨市套利4 4、跨品种套利、跨品种套利二、套利策略二、套利策略 （一）期现套利（一）期现套利1 1、期现套利成本估算、期现套利成本估算2 2、螺纹钢期现套利要点、螺纹钢期现套利要点期货价格现货价格无套利区间时间价格二、套利策略二、套利策略 （一）期现套利（一）期现套利1 1、期现套利成本估算、期现套利成本估算2 2、螺纹钢期现套利要点、螺纹钢期现套利要点二、套利策略二、套利策略 正向市场和反向市场的不同要点：正向市场和反向市场的不同要点：正向市

5、场（期货价格高于现货价格）套利要点：正向市场（期货价格高于现货价格）套利要点：1 1、套利利润是否会覆盖套利成本（持有成本，交割成本等）、套利利润是否会覆盖套利成本（持有成本，交割成本等）2 2、现货市场是否会发生逼仓风险（这是套利失败的最大因素）、现货市场是否会发生逼仓风险（这是套利失败的最大因素）反向市场套利要点：反向市场套利要点：1 1、交割品牌是否会符合要求、交割品牌是否会符合要求2 2、本身现货的品牌、本身现货的品牌买钢坯现货抛螺纹策略买钢坯现货抛螺纹策略正向市场套利案例：正向市场套利案例：策略分析（2013年2月）：钢坯（Q235）3350-3400，期货1305：4200+340

6、0+120（20MnSi）+130（轧制成本）+130（三级升贴水）+130（地区升贴水）+160（资金成本）=4070（最小利润130）驱动：螺纹期货由于市场情绪的原因，相对钢坯已经严重高估预期收益：800点价差修复至500点，期货持有收益300点，预期130点，最终平仓实际收益约280点，月收益率6.7%风险：钢坯现货若出现流动性不足，则收益率会出现明显下降，持有期越长，收益率越低。二、套利策略二、套利策略 卖螺纹现货买螺纹期货卖螺纹现货买螺纹期货反向市场套利案例：反向市场套利案例：策略分析（2013年4月）：市场情况：沙钢4月上旬出厂价3750，市场价3520左右，期货1305价格347

7、0-3450左右驱动：沙钢贸易商可以卖出手里所有沙钢库存和5月份合约量，在期货市场上进行买入预期收益：3750-3470=280元风险：期货市场接过来的可能是日照的螺纹，但即使这样，280元的利润也足够覆盖沙钢和日照之间的品牌价差。二、套利策略二、套利策略 仓单品牌影响下的期现价差：仓单品牌影响下的期现价差：二、套利策略二、套利策略 1 1、期现套利、期现套利2 2、跨期套利、跨期套利3 3、跨市套利、跨市套利4 4、跨品种套利、跨品种套利二、套利策略二、套利策略 （二）跨期套利（二）跨期套利 一）事件冲击型套利一）事件冲击型套利 （跟涨跌关系不紧密）（跟涨跌关系不紧密）1 1、挤仓、挤仓 2

8、 2、库存变化、库存变化 二）结构型跨期套利（跟涨跌有些关系）二）结构型跨期套利（跟涨跌有些关系） 市场结构型套利一部分反映的是供求关系的影响，但更多地是反映市场市场结构型套利一部分反映的是供求关系的影响，但更多地是反映市场中参与者，尤其是投机者的偏好对价差的影响。资金充裕、市场看好情况下中参与者，尤其是投机者的偏好对价差的影响。资金充裕、市场看好情况下，一般进行反向套利；资金偏紧，市场宏观不好情况，一般进行正向套利，一般进行反向套利；资金偏紧，市场宏观不好情况，一般进行正向套利 2010年8月24日之后，上海期货交易所公布消息说交割的时候，不一定要用过磅质保书，理重的质保书就可以。意味着空头

9、（贸易商）又交割能力，这宣布挤仓将会失败。二、套利策略二、套利策略 当时仓单变化：当时仓单变化： 库存影响：库存影响：买买1201抛抛1205去年年底至今年年初的再库存过程去年年底至今年年初的再库存过程梯形理论：梯形理论：大库存（对于的往往是近月贴水）大库存（对于的往往是近月贴水）小库存（对应的往往是近月升水）小库存（对应的往往是近月升水）结构型套利：买1110抛1201六月中旬九月底策略分析：策略分析：有一定持有收益房地产调控，未来需求预期下降矿石未来扩产多，矿石预期看跌季节性十月是旺季，一月是淡季库存有季节性下降特点资金紧张，有利库存保持低位、需求预期看淡南北价差：南低北高持有收益：V形结

10、构季节性去库存矿石远期供应加大资金成本上升有助于去库存南北价差有利现货南北价差有利现货移仓因素：买移仓因素：买1201抛抛1205，空头移仓，空头移仓11月7日12月底二、套利策略二、套利策略 1 1、期现套利、期现套利2 2、跨期套利、跨期套利3 3、跨市套利、跨市套利4 4、跨品种套利、跨品种套利卖螺纹期货买新加坡掉期卖螺纹期货买新加坡掉期策略分析（2013年4月）：市场情况：市场状况短期出现套利机会，新加坡市场的合约间形成了一个反向市场，而国内期货市场为一个正向市场，因此者之间出现了短暂的套利机会：买Q1掉期，卖螺纹1401驱动：市场间不同步造成了明显的套利机会预期收益：Q1价格110美

11、元左右，换算成螺纹价格大约在3400左右，1401价格大概在3650-3700左右，有250-300块的套利空间，最终价差回归，月收益率27%左右风险：掉期Q1流动性过差，可能会造成离场划点过高。二、套利策略二、套利策略 1 1、期现套利、期现套利2 2、跨期套利、跨期套利3 3、跨市套利、跨市套利4 4、跨品种套利、跨品种套利与螺纹期货相关的跨品种套利的种类： 1、矿石螺纹对冲 2、钢材间的对冲 3、与焦炭等一揽子商品等品种的高难度对冲组合 4、股指与螺纹的对冲（近期比较流行，涉及到宏观对冲的一些东西，简单介绍）37 （1）高度相关和同方向运动。 （2）波动程度相当，能够对冲风险。 核心思路：买紧张卖宽松 ；一个品种的矛盾要非常冲突（潜在收益水平要高于同时商品平均水平）。商品对冲商品对冲38价格低估价格低估向上驱动向上驱动强烈看涨强烈看涨价格高估价格高估向下驱动向下驱动强烈看跌强烈看跌价格低估价格低估向下驱动向下驱动看哪个力量大看哪个力量大价格高估价格高估向上驱动向上驱动看哪个力量大看哪个力量大分析思路分析思路39分析思路分析思路宏观产业链供需基本面品种间结构和品种市场结构40股指螺纹之间的对冲股指螺纹之间的对冲：宏观对冲：宏观对冲 （1）中国经济发展模式发生变化 （2）股指背后的逻辑与螺纹之间已经发生了很大的改变 核心思路：买低估卖高估，买有