第5章 融资决策 东南大学

1、第一节第一节 融资概述融资概述第二节第二节 权益融资权益融资第三节第三节 负债融资负债融资第四节第四节 租赁融资租赁融资第五节第五节 资本成本资本成本第六节第六节 杠杆与风险杠杆与风险第七节第七节 资本结构资本结构第一节第一节 融资概述融资概述n资金需求资金需求n资金类型资金类型n融资组合融资组合第一节第一节 融资概述融资概述一、资金需求一、资金需求 1.资金总需求：投资决策资金总需求：投资决策 2.内生资金内生资金 = 留存收益（股利分配决策）留存收益（股利分配决策） + 折旧费折旧费3. 外部资金需求外部资金需求 = 资金总需求资金总需求 内生资金内生资金 外部资金需求外部资金需求 = 资

2、金总需求资金总需求 内生资金内生资金 投资决策投资决策股利分配决策股利分配决策内生资金内生资金= 资金总需求资金总需求 可筹集外部资金可筹集外部资金 投资决策投资决策股利分配决策股利分配决策目标利润目标利润实际上更可能发生的情形实际上更可能发生的情形可提供资金总额可提供资金总额= 可筹集外部资金可筹集外部资金+内生资金内生资金 投资决策投资决策股利分配决策股利分配决策以投资为中心的现代财务管以投资为中心的现代财务管理实践中不可能发生的情形理实践中不可能发生的情形第一节第一节 融资概述融资概述二、资金类型二、资金类型1.按占用时间：按占用时间：长期资金与短期资金长期资金与短期资金第一节第一节 融

3、资概述融资概述二、资金类型二、资金类型2.按资金所有者的权利义务按资金所有者的权利义务股权资金与债权资金股权资金与债权资金股权资金与债权资金的区别股权资金与债权资金的区别股权资金股权资金债权资金债权资金股东股东债权人债权人使用时间使用时间直至破产直至破产约定期限约定期限使用成本使用成本分？分多少？分？分多少？每年讨论决定每年讨论决定约定利率，必约定利率，必须支付须支付对所得税对所得税税后分配，无税后分配，无影响影响税前列支，抵税前列支，抵减所得税减所得税参与企业管理参与企业管理有权有权无权无权股权资金股权资金债权资金债权资金长期资金长期资金短期资金短期资金长期资金长期资金第一节第一节 融资概述

4、融资概述三、融资组合三、融资组合长短期资金与资产占用的匹配长短期资金与资产占用的匹配n保守型保守型n中庸型中庸型n冒险型冒险型第二节第二节 股权融资股权融资一、股票种类一、股票种类n电子股票与纸质股票电子股票与纸质股票n记名股票与无记名股票记名股票与无记名股票n有面额股票与无面额股票有面额股票与无面额股票n国家股、法人股、个人股与外资股国家股、法人股、个人股与外资股nA股、股、B股、股、H股、股、N股股n普通股与优先股普通股与优先股第二节第二节 股权融资股权融资二、股票发行二、股票发行1.发行条件和程序：发行条件和程序：第二节第二节 股权融资股权融资二、股票发行二、股票发行2.发行方式发行方式

5、n私募私募n公募公募n股东优先认购股东优先认购n股票股利股票股利第二节第二节 股权融资股权融资二、股票发行二、股票发行3.销售方式销售方式n自销自销n承销承销n包销包销n代销代销n余额包销余额包销第二节第二节 股权融资股权融资二、股票发行二、股票发行4.股票发行价格股票发行价格n面值面值/等价等价/平价平价n市价市价/时价时价n计算价格计算价格第二节第二节 股权融资股权融资优点优点n无固定股利负担无固定股利负担n永久性资金永久性资金n财务风险小财务风险小n增强公司信誉增强公司信誉n免费的广告免费的广告n提高公司的举债能力提高公司的举债能力缺点缺点n资金成本高资金成本高n分散控制权分散控制权n社

6、会要求提高社会要求提高n手续复杂、过程极长手续复杂、过程极长三、普通股融资的优缺点三、普通股融资的优缺点第二节第二节 股权融资股权融资四、优先股四、优先股1.定义：相对于普通股，具有某种定义：相对于普通股，具有某种/某些优某些优先权利的股票先权利的股票第二节第二节 股权融资股权融资四、优先股四、优先股2.优先权利种类：优先权利种类：n股利优先股利优先n可累积与不可累积可累积与不可累积n可参与与不可参与可参与与不可参与n财产优先财产优先第二节第二节 股权融资股权融资四、优先股四、优先股3.分类：分类：n可赎回与不可赎回可赎回与不可赎回n可转换与不可转换可转换与不可转换第二节第二节 股权融资股权融

7、资四、优先股四、优先股4.投票权：投票权：n一般没有一般没有n当优先股利益被涉及或侵犯时享有对特当优先股利益被涉及或侵犯时享有对特定事项的投票权。定事项的投票权。第二节第二节 股权融资股权融资四、优先股四、优先股5.优缺点：优缺点：优点优点n财务风险小（无到财务风险小（无到期日、股利支付灵期日、股利支付灵活）活）n保持普通股股东对保持普通股股东对公司的控制权公司的控制权n提高公司举债能力提高公司举债能力缺点缺点n成本高成本高n形成固定负担形成固定负担n增加普通股股东的增加普通股股东的破产风险破产风险第二节第二节 股权融资股权融资五、认股权证五、认股权证1.定义：证明持有人拥有以票面载明的价定义

8、：证明持有人拥有以票面载明的价格购买限定数量的股票的权利的书面凭格购买限定数量的股票的权利的书面凭证证第二节第二节 股权融资股权融资五、认股权证五、认股权证2.特征：特征：n无收益权无收益权n无投票权无投票权n无财产权无财产权第二节第二节 股权融资股权融资五、认股权证五、认股权证3.发行：发行：n单独计价发行单独计价发行n随债券计价发行随债券计价发行n随债券赠送随债券赠送第二节第二节 股权融资股权融资五、认股权证五、认股权证4.理论价值理论价值5.发行价格发行价格6.市场价格市场价格第三节第三节 债权融资债权融资n银行贷款银行贷款n商业票据商业票据n商业信用商业信用n发行公司债券发行公司债券第

9、三节第三节 债权融资债权融资一、债权资金基础问题一、债权资金基础问题1.期限期限n短期和长期短期和长期n短期、中期和长期短期、中期和长期第三节第三节 债权融资债权融资一、债权资金基础问题一、债权资金基础问题2.利率利率n年利率、月利率、日利率年利率、月利率、日利率n基准、优惠和上浮基准、优惠和上浮n固定和浮动固定和浮动 n名义和实际名义和实际实际利率的计算实际利率的计算第三节第三节 债权融资债权融资一、债权资金基础问题一、债权资金基础问题3.利息支付方式（时间利息支付方式（时间+金额）：金额）：n收款法：归还本金时一次性支付全部利息收款法：归还本金时一次性支付全部利息n贴现法：借入本金时一次性

10、支付全部利息贴现法：借入本金时一次性支付全部利息n分期法：每期支付当期利息分期法：每期支付当期利息第三节第三节 债权融资债权融资一、债权资金基础问题一、债权资金基础问题4.本金归还方式（时间本金归还方式（时间+金额）：金额）：n到期一次全额归还法到期一次全额归还法n分期法：分期法：n等本金（本息和递减）等本金（本息和递减）n本金递增（本息和不变）本金递增（本息和不变）第三节第三节 债权融资债权融资一、债权资金基础问题一、债权资金基础问题5.本金归还方式和利息支付方式的组合本金归还方式和利息支付方式的组合2013.01.01向银行借入向银行借入12万元，万元，年利率年利率12%，借期，借期2年年

11、本金归还方式本金归还方式利息支付方式利息支付方式到期一次：到期一次：2015.01.01还还12万万到期一次：到期一次：2015.01.01 支付支付1212%2=2.88万万每月支付：每月支付：1212%12=1.2万万每月还相等本金：每月还相等本金：12（122）=0.5每月支付：当月使用本金每月支付：当月使用本金1%2013.02.01：121%=1.22013.03.01：11.51%=1.15每月归还递增本金每月归还递增本金：本息和为：本息和为A12=APA（24，1%）每月支付每月支付第三节第三节 债权融资债权融资二、银行贷款二、银行贷款n信用贷款：信用贷款：n担保贷款担保贷款：n

12、保证人担保：保证人担保：n实物担保（抵押贷款）：以抵押物担保还款实物担保（抵押贷款）：以抵押物担保还款第三节第三节 债权融资债权融资二、银行贷款二、银行贷款1.银行短期贷款银行短期贷款（1）目的：满足企业的）目的：满足企业的营运资金营运资金需求需求数额小，周转快数额小，周转快第三节第三节 债权融资债权融资一、银行贷款一、银行贷款1.银行短期贷款银行短期贷款（2）信用贷款的具体做法：）信用贷款的具体做法：n按次审批按次审批n信用额度（授信协议）信用额度（授信协议）n周转信用协议周转信用协议n透支借款透支借款第三节第三节 债权融资债权融资优点优点n银行资金充足，银行资金充足，借款方便借款方便n具有

13、较好的弹性具有较好的弹性缺点缺点n资金成本较高资金成本较高n限制较多限制较多n借款金额较小借款金额较小一、银行贷款一、银行贷款1.银行短期贷款银行短期贷款（3）银行短期贷款的优缺点）银行短期贷款的优缺点第三节第三节 债权融资债权融资一、银行贷款一、银行贷款2.银行长期贷款银行长期贷款（1）目的：支持长期占用）目的：支持长期占用数额大第三节第三节 债权融资债权融资一、银行贷款一、银行贷款2.银行长期贷款银行长期贷款（2）抵押贷款的具体形式）抵押贷款的具体形式n留置权留置权n抵押权抵押权n质押权质押权第三节第三节 债权融资债权融资一、银行贷款一、银行贷款2.银行长期贷款银行长期贷款（3）抵押物价值

14、和贷款额）抵押物价值和贷款额第三节第三节 债权融资债权融资一、银行贷款一、银行贷款2.银行长期贷款银行长期贷款（4）附加条件：）附加条件：n补偿性余额补偿性余额n其他其他第三节第三节 债权融资债权融资一、银行贷款一、银行贷款2.银行长期贷款银行长期贷款（5）银行长期贷款的优缺点）银行长期贷款的优缺点优点优点n借款筹资速度快借款筹资速度快n借款成本较低借款成本较低n借款弹性较大借款弹性较大n发挥财务杠杆作用发挥财务杠杆作用缺点缺点n筹资风险较高筹资风险较高n限制条件较多限制条件较多n筹资数量有限筹资数量有限第三节第三节 债权融资债权融资二、商业票据二、商业票据1.种类种类n银行承兑汇票和企业承兑

15、汇票银行承兑汇票和企业承兑汇票n带息票据和不带息票据带息票据和不带息票据第三节第三节 债权融资债权融资二、商业票据二、商业票据2.商业票据融资的具体方式商业票据融资的具体方式n签发商业票据签发商业票据n背书转让背书转让n应收票据贴现应收票据贴现融通实物融通货币票据贴现的相关计算票据贴现的相关计算n贴现所得额贴现所得额=到期价值贴现息到期价值贴现息n到期价值面值到期价值面值（1+票面利率）票面利率）计计息期息期n贴现息到期价值贴现息到期价值贴现率贴现率贴现期贴现期2013.4.1 A企业向企业向A银行申请贴现银行申请贴现一张企业承兑带息汇票（一张企业承兑带息汇票（B企业承企业承兑），票面金额兑）

16、，票面金额100万，签发日万，签发日2013.02.01，到期日，到期日2013.8.1，票面利率票面利率4%，银行贴现率为，银行贴现率为6%第三节第三节 债权融资债权融资二、商业票据二、商业票据3.票据贴现的实际利率票据贴现的实际利率第三节第三节 债权融资债权融资二、商业票据二、商业票据4.商业票据融资的优缺点商业票据融资的优缺点优点优点n筹资成本低筹资成本低n无约束条件无约束条件n手续简便手续简便缺点缺点n无弹性无弹性n强制展期代价大强制展期代价大n筹资数量受限于企筹资数量受限于企业的供应及销售规业的供应及销售规模模第三节第三节 债权融资债权融资三、商业信用三、商业信用1.定义：是指在商品

17、交易中由于延期付款定义：是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系或预收货款所形成的企业间的借贷关系第三节第三节 债权融资债权融资三、商业信用三、商业信用2.形式：形式：n应付账款：免费信用、有代价信用应付账款：免费信用、有代价信用n应付票据：见商业票据应付票据：见商业票据n预收账款：同应付账款预收账款：同应付账款第三节第三节 债权融资债权融资三、商业信用三、商业信用3.商业信用的成本：商业信用的成本：n应付账款：放弃的现金折扣应付账款：放弃的现金折扣关于现金折扣关于现金折扣n定义定义n表达表达n目的目的n放弃现金折扣的成本放弃现金折扣的成本 P91第三节第三节 债权融资债

18、权融资三、商业信用三、商业信用4.商业信用融资的优缺点：商业信用融资的优缺点：优点优点n无专门的取得手续无专门的取得手续n一般无成本一般无成本缺点缺点n时间短时间短n融通实物融通实物n金额有限，取决于金额有限，取决于企业采购规模企业采购规模n放弃的现金折扣成放弃的现金折扣成本极高本极高第三节第三节 债权融资债权融资四、发行企业债券四、发行企业债券1.基本要素基本要素n面值面值n期限：期限：3-5年年n本金归还方式：到期一次还本本金归还方式：到期一次还本n利息支付方式：到期一次支付利息支付方式：到期一次支付/每期支付每期支付n票面利率票面利率n发行价格发行价格n担保担保第三节第三节 债权融资债权

19、融资四、发行企业债券四、发行企业债券A企业发行公司债一批，面值企业发行公司债一批，面值100万，期限万，期限3年，利率年，利率10%，到期还，到期还本，每年付息。问：市场利率分别本，每年付息。问：市场利率分别为为12%、10%、8%时，该债券时，该债券的发行价格分别为多少。的发行价格分别为多少。第三节第三节 债权融资债权融资四、发行企业债券四、发行企业债券2.债券种类债券种类P119第三节第三节 债权融资债权融资四、发行企业债券四、发行企业债券3.发行企业债券的条件和程序发行企业债券的条件和程序第三节第三节 债权融资债权融资四、发行企业债券四、发行企业债券4.债券的发行价格债券的发行价格ntn

20、tkFkFiP1)1 ()1 (n：期限i：票面利率F：面值k：市场利率市场收益率变化对债券价格的市场收益率变化对债券价格的影响影响n债券价格与市场收益率成反比关系债券价格与市场收益率成反比关系 当市场收益率上升时，所有的债券价格都当市场收益率上升时，所有的债券价格都会下降会下降当市场收益率下降时，所有的债券价格都当市场收益率下降时，所有的债券价格都会上升会上升n债券的持有期限越长，债券价格对市场债券的持有期限越长，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高收益率变化的敏感性越高 n债券的票息率越低，债券价格对市场收债券的票息率越低，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高益率变化的敏感性越高 第三节第

21、三节 债权融资债权融资四、发行企业债券四、发行企业债券5.企业债券的信用评级企业债券的信用评级n公司素质公司素质n财务质量财务质量n公司偿债能力公司偿债能力n项目状况项目状况n项目前景项目前景第三节第三节 债权融资债权融资四、发行企业债券四、发行企业债券6.企业债券融资的优缺点企业债券融资的优缺点优点优点n成本较低成本较低n可利用财务杠杆可利用财务杠杆n保障股东控制权保障股东控制权n保障管理层控制权保障管理层控制权n广告效应广告效应缺点缺点n财务风险较高财务风险较高n限制条件较多限制条件较多n融资数量有限融资数量有限第三节第三节 债权融资债权融资四、发行企业债券四、发行企业债券7.可转换债券可

22、转换债券n转换期：投资人可以进行转换的时间转换期：投资人可以进行转换的时间n转换率：转换率：1份债券份债券=？股股票？股股票n转换价格：转换价格：1股股票股股票=？债券价值？债券价值n行使转换权时的债券价值：行使转换权时的债券价值： =面值面值+已实现未支付利息已实现未支付利息 第三节第三节 债权融资债权融资四、发行企业债券四、发行企业债券8.可转换债券融资的优缺点：可转换债券融资的优缺点：优点优点n降低资本成本降低资本成本n筹集更多资金筹集更多资金n改善资本结构改善资本结构缺点缺点n转股后失去利率较转股后失去利率较低好处低好处n股价未上升将承受股价未上升将承受债务压力债务压力n转股时股价高于

23、转转股时股价高于转换价格时遭受筹资换价格时遭受筹资损失损失第四节第四节 租赁融资租赁融资 一、租赁及租赁方式一、租赁及租赁方式n定义：定义：n方式：方式：n经营租赁经营租赁n融资租赁融资租赁第四节第四节 租赁融资租赁融资二、经营租赁二、经营租赁1.目的：解决对资产的目的：解决对资产的短期短期需要需要第四节第四节 租赁融资租赁融资二、经营租赁二、经营租赁2.经营租赁的确认：经营租赁的确认：n未确认为融资租赁的租赁行为未确认为融资租赁的租赁行为第四节第四节 租赁融资租赁融资二、经营租赁二、经营租赁3.经营租赁的相关事项：经营租赁的相关事项：n租赁费租赁费n维修及保养维修及保养n租赁期间的解约租赁期

24、间的解约n到期的处理到期的处理第四节第四节 租赁融资租赁融资三、融资租赁三、融资租赁1.目的：解决对资产的目的：解决对资产的长期长期需要需要第四节第四节 租赁融资租赁融资三、融资租赁三、融资租赁2.融资租赁的确认：融资租赁的确认：实质重于形式实质重于形式n租赁期满，租赁资产所有权转归承租人租赁期满，租赁资产所有权转归承租人n所订立的到期优先购买价格远远低于行使该权所订立的到期优先购买价格远远低于行使该权利时的公允价值利时的公允价值n租赁期达到可使用年限的大部分（租赁期达到可使用年限的大部分（90%）n为承租人特别订制为承租人特别订制n最低租赁收最低租赁收/付款额现值几乎等于账面价值付款额现值几

25、乎等于账面价值第四节第四节 租赁融资租赁融资三、融资租赁三、融资租赁3.特点：特点：n一般不得中途解约一般不得中途解约n承租人负责设备的维修保养和保险，承租人负责设备的维修保养和保险，n租赁期满时，承租人有优先购买权租赁期满时，承租人有优先购买权第四节第四节 租赁融资租赁融资三、融资租赁三、融资租赁4.具体形式：具体形式：n直接租赁直接租赁n售后租回售后租回n杠杆租赁杠杆租赁第四节第四节 租赁融资租赁融资 三、融资租赁三、融资租赁 5.融资租赁的优缺点融资租赁的优缺点优点优点n迅速获得资产迅速获得资产n限制较少限制较少n减少设备过时的风减少设备过时的风险险n保存借债能力保存借债能力n租金具有抵

26、税效应租金具有抵税效应缺点缺点n成本高成本高n无法获得资产的增无法获得资产的增值部分值部分n固定的租金负担，固定的租金负担，弹性小弹性小第五节第五节 资金成本资金成本资金成本：企业为筹集和使用资金而付出资金成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括：的代价，包括：n筹集成本：在资金筹集过程中支付的费筹集成本：在资金筹集过程中支付的费用用n使用成本：在资金使用期间支付的费用使用成本：在资金使用期间支付的费用第五节第五节 资金成本资金成本资金成本率：资金成本率：FQDKRKR：资金成本率：资金成本率D：使用成本：使用成本Q：融资金额：融资金额F：筹集成本：筹集成本一、债务成本一、债务成本1.长期

27、借款成本长期借款成本2.债券成本债券成本)1 ()1 (lllFLTIK)1 ()1 (bbbFBTIK第五节第五节 资金成本资金成本二、权益成本二、权益成本1.优先股成本优先股成本2.普通股成本普通股成本3.留存收益成本留存收益成本)1 (ppppFPDKgFPDKcccc)1 (gPDKrrr第五节第五节 资金成本资金成本三、加权平均资金成本（三、加权平均资金成本（WACC）niiiWKWACC1基于账面价值的权重基于账面价值的权重基于市场价值的权重基于市场价值的权重基于目标价值的权重基于目标价值的权重第五节第五节 资金成本资金成本基于账面价值权重的加权平均资金成本基于账面价值权重的加权平

28、均资金成本资本种类资本种类账面价值账面价值比重比重个别资本成本个别资本成本 WACC长期借款长期借款1500.155.640.85债券债券2000.206.251.25优先股优先股1000.1010.501.05普通股普通股3000.3015.704.71留存收益留存收益2500.2515.003.75合计合计10001.0011.61基于市场价值权重的加权平均资本成本基于市场价值权重的加权平均资本成本资本种类资本种类市场价值市场价值比重比重个别资本成本个别资本成本 WACC长期借款长期借款1500.105.640.56债券债券1800.126.250.75优先股优先股750.0510.500

29、.05普通股普通股6450.4315.706.75留存收益留存收益4500.3015.004.50合计合计15001.0012.90第五节第五节 资本成本资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本n资本每增加一个单位而新增加的成本。资本每增加一个单位而新增加的成本。第六节第六节 杠杆与风险杠杆与风险一、经营风险与经营杠杆一、经营风险与经营杠杆n经营风险：因生产经营的不确定性带来经营风险：因生产经营的不确定性带来的风险。的风险。n经营杠杆：指企业在经营决策中对固定经营杠杆：指企业在经营决策中对固定成本的利用。成本的利用。n经营杠杆系数：固定成本不变时，税息经营杠杆系数：固定成本不变时，税息前盈余对

30、销售额的敏感程度。反映企业前盈余对销售额的敏感程度。反映企业所面临的经营风险的大小。所面临的经营风险的大小。第六节第六节 杠杆与风险杠杆与风险SSEBITEBITDOL/FVPQVPQDOLQ)()(Q：销量：销量P：售价：售价V：变动成本：变动成本F：固定成本：固定成本营业杠杆系数营业杠杆系数营业杠杆作用举例营业杠杆作用举例第一年第一年A A公司公司D D公司公司销售额销售额10000100001000010000经营成本经营成本固定成本固定成本80008000400040008000800070007000变动成本变动成本4000400010001000税息前盈余税息前盈余20002000

31、20002000第二年第二年A A公司公司D D公司公司销售额销售额5000500050005000经营成本经营成本固定成本固定成本60006000400040007500750070007000变动成本变动成本20002000500500税息前盈余税息前盈余-1000-1000-2500-2500税息前盈余增长率税息前盈余增长率第六节第六节 杠杆与风险杠杆与风险二、财务风险与财务杠杆二、财务风险与财务杠杆n财务风险：不能支付到期本息的风险财务风险：不能支付到期本息的风险n财务杠杆：指企业在制定资本结构决策财务杠杆：指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。时对债务筹资的利用。n财务杠杆系数：反映在负债比例不变时，财务杠杆系数：反映在负债比例不变时，每股盈余对税息前盈余的敏感程度。反每股盈余对税息前盈余的敏感程度。反映企业所面临的财务风险映企业所面临的财务风险EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFLEBIT：税息前盈余I：债务利息财务杠杆系数财务杠杆系数第六节第六节 杠杆与风险杠杆与风险财务杠杆作用举例财务杠杆作用举例见见excel表格表格第六节第六节 杠杆与风险杠杆与风险SSEPSEPSDFLDOLDCL/IFVPQVPQDCL)()(三、综合杠杆三、综合杠杆综合杠杆作用举例综