第06章-投资决策分析

1、第六章 投资决策分析本章结构投资决策分析概述投资决策分析概述投资决策分析的基本方法投资决策分析的基本方法投资决策分析方法的具体应用投资决策分析方法的具体应用投资决策分析的扩展投资决策分析的扩展静态分析方法静态分析方法动态分析方法动态分析方法固定资产修理或更新的决策固定资产修理或更新的决策固定资产购买或租赁的决策固定资产购买或租赁的决策敏感性分析在投资决策中应用敏感性分析在投资决策中应用风险分析在投资决策中得应用风险分析在投资决策中得应用【本单元目的与要求】 1.掌握投资决策需要考虑的因素； 2.重点掌握投资决策常用方法。 3.熟悉投资决策的敏感性分析 4.熟悉投资决策的风险分析【本章重点难点】

2、 重点：重点：货币时间价值；资金成本和现金流量的概念与计算；长期投资决策分析时有关评价指标的计算。 难点：难点：长期投资决策分析时有关评价指标的计算。 第一节 投资决策分析概述一、投资决策的含义二、投资决策的内容和分类三、投资决策分析需要考虑的因素 货币的时间价值 投资的风险报酬 资本成本 现金流量（一）根据投资影响范围的广狭 1、：对整个企业的业务经 营发生重大影响的投资决策。 2、：仅局限于原有产品的 更新换代、降低产品成本等进行的投资 决策。 ：为了增加固定资产数量 或提高固定资产效率，以扩大生产能力的投 资决策。 2、：为了提高资金使 用效益而进行的不能在一年以内变现的投 资决策。 一

3、个投资项目一 次就能完成或建成的。 ：一个投资项目要 分几次投资才能完成或建成的。三、投资决策需要考虑的重要因素一、货币时间价值（一）概念：放弃现在使用货币的机会而换取的按照放弃时间长短计算的报酬。两种表现形式： 1、绝对数绝对数，即利息，是指获取的报酬额。 2、相对数相对数，即利率，是指报酬占原放弃使用金额的百分比。 （二）货币时间价值的计算（二）货币时间价值的计算用用“现值现值”和和“终值终值”两个概念表示不同时期的货币时两个概念表示不同时期的货币时间价值。间价值。 终值终值：现在的钱在若干年后的价值，即本利和。：现在的钱在若干年后的价值，即本利和。现值现值：未来钱的现在价值，即本金。：未

4、来钱的现在价值，即本金。三种计算方法：三种计算方法：、单利只就本金计算利息、复利不仅本金要计算利息，利息也要生息。即通常即通常所说的所说的“利滚利利滚利”。 nnispvipvs)1(1)1(s s 代表终值；pv 代表现值；i i 代表利率；I I 代表利息；n 代表期数例1假定中信公司董事会决定从今年留存收益中提取120,000元存入银行，准备八年后更新设备。如银行定期八年的存款利率为16%，每年复利一次。试问该公司八年后可取得多少钱来更新设备？解： s=120,000 X 3.278=393,360元8%)161(120000)1(nipvs例2若大陆公司董事会决定从今年留存收益中提取2

5、80,000元准备兴建职工餐厅。根据施工单位按图纸估算，需要600,000元才能建成。于是大陆公司将280,000元存入银行。假定银行存款利率为8%，每年复利一次。那么需要存多少年才能获得建餐厅所需要的款项？ 解：143.2%)81 (000,280000,600%)81 (000,280000,600)1 (nnnipvs n sn8% 9 1.999 ? 2.143 10 2.159 x.14410.16X1=0.1440.16X = 0.9n = 9 + 0.9 = 9.9年年、年金在一定期间内，每隔相同时期收入或支 出相等金额的款项。普通年金：在每期期末收入或支出相等金额的款项预付年金

6、：在每期期初收入或支出相等金额的款项递延年金：在第二期末或第二期以后某期末，永续年金：无限期继续收入或支出相等金额的款项注意：不论哪种年金，都是建立在复利基础上，并 都有终值和现值之分。 多个相等款项的总终值、多个相等款项的总终值、 总现值总现值 年金终值、现值年金终值、现值 年金终值年金终值FA=A (F /A . i. n ) 年金现值年金现值PA=A (P/A .i. n )012nAAA= FA012nAAAPA=(1-1)普通年金终值的计算普通年金是指每期期末有等额的收付款项的年金，又普通年金是指每期期末有等额的收付款项的年金，又称后付年金。称后付年金。 普通年金的终值普通年金的终值

7、n 年偿债基金的计算年偿债基金的计算n 偿债基金，是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚偿债基金，是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。年偿债基金一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。年偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：n 式中的分式称作式中的分式称作“偿债基金系数偿债基金系数”，n 记作（记作（A/F ，i ，n）。）。 n 11iniFA （1-2）普通年金现值的计算普通年金现值pvA就是每期期末收入或支出等额款项的复利现值之和。计算公式：)1 (11 1

8、nAiiRpv1i1 为年金现值系数为年金现值系数 1（1i）h例10假定利群公司准备购置一台现代化生产设备，需款150,000元，该设备可使用十年，期满无残值。预计该设备每年可使利群公司回收净利和折旧30,000元。若该公司购置设备款拟向银行借入，目前借款利率为（复利）。试问此项购置方案是否可行？解： 元900,144833.4000,30%)161(11%161000,30)1(11110nAiiRpv 这个方案不可行这个方案不可行n 年资本回收额的计算年资本回收额的计算n 资本回收是指在给定的年限内等额回收初始投入资本回收是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的价值指标。年

9、资本回收额资本或清偿所欠债务的价值指标。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为：的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为： n 式中的分式称作式中的分式称作“资本回收系数资本回收系数”，记为（，记为（A/P，i ，n）。）。n 作：作：A = PA（A/P，i ，n）n 或或 A = PA（P/A ,i , n） iniPA11n（2-1）先付年金（预付年金）先付年金（预付年金）n 先付年金是指每期期初有等额的收付款项的年金，又称预先付年金是指每期期初有等额的收付款项的年金，又称预付年金。付年金。n 先付年金的终值先付年金的终值n 先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复先

10、付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。利终值之和。n 先付年金现值先付年金现值n 是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和。是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和。 （2-2）预付年金现值的计算 预付年金现值pvA就是每期期初收入或支出等额款项的复利现值之和。 计算公式：根据普通年金现值公式计算出来的pvA乘以(1+i)即可)1 ()1 (11 1iiiRpvnPA（3-1）递延年金终值与现值的计算 递延年金终值：在前期没有收付款情况下的后期内的每期期末收入或支出等额款项的复利终值之和。可以假设为建设期，为经营期，即递延年 计算公式：与普通年金终值计算公式基本相

11、同例15若东方汇理银行于1991年初发行一种十年期长期债券，当时的货币时间价值为12%。在发行条例上载明前三年不偿还本息，从第四年起每张债券每年末还本付息200元。试问直到2000年末止，每张债券共还本付息多少金额？解：递延期为年，经营期为年元80.017, 2089.10*200)7%,12,/(*200RssDADA（3-2）递延年金现值：在前期没有收付款情况下的后期内每期末收入或支出等额款项的复利现值之和。计算公式：先求出递延年金在期初的现值，然后把它作为终值乘上复利现值系数折成递延期的第一期期初的现值。),/(),/(miRpvRnmiRpvRpvAADA),/(),/(miRpvni

12、RpvRpvADA（1）（2）根据上例资料，要求为证券市场的潜在投资者计算购买东方汇理银行的十年期债券，每张最多出价多少？解：根据公式（2） =200*(pvA/200,12%,10)-(pvA/200,12%,3) =200*(5.650-2.402) =649.60),/(),/(miRpvRnmiRpvRpvAADA（4-1）永续年金的现值计算 永续年金是无限期等额支付款项 永续年金的现值计算公式：（三）货币时间价值计算中的几个特殊问题（三）货币时间价值计算中的几个特殊问题n 1.内插法的原理内插法的原理n 先在表上查出相邻的两个系数，并假设该种系数与利率先在表上查出相邻的两个系数，并假

13、设该种系数与利率i或期限或期限n之间呈线性关系，然后依据线性比例关系将介于之间呈线性关系，然后依据线性比例关系将介于这两个已知系数之间的待查系数求出。这两个已知系数之间的待查系数求出。n 2. 折现率的推算折现率的推算n 对于一次性收付款项，根据其复利终值（或现值）的计算对于一次性收付款项，根据其复利终值（或现值）的计算公式可得折现率的计算公式为：公式可得折现率的计算公式为： 11PFnin 3.期间的推算期间的推算n 4.计息期短于一年的复利计算计息期短于一年的复利计算n （1）利率与计息期数的换算）利率与计息期数的换算n （2）名义利率与实际利率）名义利率与实际利率 风险的概念 风险是指人

14、们事先能够肯定采取某种行为所有可能的后果，以及每种后果出现可能性的状况。 风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。 投资的风险价值就是投资者冒风险进行投资所获得的报酬 由于冒风险进行投资而取得的 额外报酬 额外报酬占原投资额的百分率 niiipxEV1EVRpEVxinii21)( 两种做法（1）采用经验数据 （2）从 01之间选择一个概率预期的风险报酬率 RPr = 风险系数 X 标准离差率=F X R预期的风险报酬RP=未来收益的预期价值X 预期风险报酬率 /（货币时间价值+预期风险报酬率）（1）根据企业要求达到的投资报酬率，求出该方 案要求的投资风险价值（2）拿

15、它与预期的投资风险价值进行比较，若预 期的风险价值小于要求的风险价值，则方案 可行，反之不可行（3）计算公式： 要求的投资报酬率=货币时间价值要求的风险报酬率 要求的风险报酬率=要求的投资报酬率-货币时间价值 =未来收益预期价值/原投资额-货币时间价值 要求的风险报酬额=未来收益预期价值X 要求的风险报酬率/(货币时间价值+要求的风险报酬率)例假定太平洋公司计划年度准备以2000万元进行投资创办饮料厂，根据市场调查，预计在三种不同的市场情况下可能获得的年收益及其概率的资料如下：若饮料行业的风险系数为0.4，计划年度的货币时间价值（平均利率）为12%市场情况预计年收益(xi)(万元)概率(pi)

16、繁荣6000.2一般4000.5疲软2000.3要求：为太平洋公司计算创办饮料厂投资方案预 期的风险价值，并评价该项方案是否可行。解：（1）未来收益预期价值：万元380) 3 . 0*200() 5 . 0*400() 2 . 0*600(1niiipxEV（2）计算标准离差率：%84.363801401403 . 0*)380200(5 . 0*)380400(2 . 0*)380600()(22221EVRpEVxinii万元（3）导入风险系数，计算预期风险价值预期的风险报酬率（RPr）=风险系数X标准离差率 =FXR=0.4*36.84%=14.74%预期的风险报酬额（RP）=未来收益的

17、预期价值X 预期风险报酬率/（货币时间价值+预期风险报酬率） =380*14.74%/（12%+14.74%）=209.456万元（4）计算该方案要求的风险价值 要求的风险报酬率 =要求的投资报酬率-货币时间价值 =未来收益预期价值/原投资额-货币时间价值 = 380/2000-12%=7% 要求的风险报酬额 =未来收益预期价值*要求的风险报酬率/(货币时间价值+ 要求的风险报酬率) = 380*7%/（12%+7%） =139.992万元（5）对该方案的评价 预期的风险报酬率(14.74%)要求的风险报酬率(7%) 预期的风险报酬额(209.456万元) 要求的风险报酬额(139.992万元

18、)说明该方案预期所冒的风险比要求的大得多， 所以是不可行的。有两个来源： （1）向债权人借来资本的利率， 如：借款利率或债券利率 （2）就是投资者预期的投资报酬率 一般情况下，包括:货币时间价值和风险报酬率 两个部分；如果通货膨胀形势严重，则还应加上 通货膨胀率（1）长期借款成本长期借款成本（KL）=长期借款利率 X（1-所得税率） = iL X（1-T）（2）债券的成本债券成本（Kb）=债券每年实际利息 X（1-所得税率） / 债券发行总额 X（1-债券筹资费用率） =Ib(1-T) / (B-(1-fb)或者债券成本（Kb）=债券实际利率 X（1-所得税率） /（1-债券筹资费用率） =I

19、 X (1-T)/(1-fb) （1）（2）（3） 优先股成本Kp=优先股每年发放股利总额/ 优先股发行总额X（1-筹资费用率） = Dp / Ps X (1-fp)或者 优先股成本Kp=优先股每股市价*固定股利率/ 优先股每股市价X（1-筹资费用率） =P0 X dp / P0 X (1-fp)（4）（5） 按固定股利估算 采用永续年金法普通股成本（Kc）=普通股每股股利/普通股每股市价X（1-筹资费用率） = Dc / Pc X (1-fc).或者 按股利的每年增长率估算普通股成本（Kc）=普通股每股第一年末发放的股利/ 普通股每股市价X（1-筹资费用率）+股利增长率（6）（7） 留存收益

20、企业税后净利减除支付股利后的 未分配利润，其权益仍属于普通股股东。 按固定股利估算： 留存收益成本（Ke）=普通股每股股利/普通股每股市价 =Dc/Pc.或者 按股利的固定增长比率估算： 留存收益成本（Ke） =普通股每股第一年末发放的股利/ 普通股每股市价 +股利增长率 =（D1 / PC）+ g2、加权平均资本成本的计算加权平均资本成本 （ KA ） WxKL+ WbxKb+ WpxKp + WcxKc + WexKe例25：假定汇丰公司有一长期投资项目，预计其资本支出总额为1500万元，资本来源共有四个方面，每个来源 的金额及其资本成本的数据，如图所示：资本来源金额（万元）资本成本%债券

21、4508优先股15010普通股60012留存收益30012合计1500-要求：计算该项目投资总额的加权平均资本成本解:(1)计算各种资本来源比重 债券占总资本比重（Wb）450万元/1500万元30 优先股占总资本比重（WP）150万元/1500万元10 普通股占总资本比重（WC）600万元/1500万元40 留存收益总资本比重（We）300万元/1500万元20（2）加权资本成本计算表资本来源所占比重(W) %个别资本成本%加权平均资本成本%债券3082.4优先股10101普通股40124.8留存收益20122.4合计100-10.6 由于一项长期投资方案（或项目）而引起的在未来一定时间内所

22、发生的现金流出量与现金流入量。其主要内容包括三个组成部分： “原始投资”：是指任何一个投资项目在初始投资时发生的现金流出量。一般包括：在固定资产上的投资在流动资产上的投资其他投资费用“营业现金流量”：是指投资项目在建设投产后的整个寿命周期内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入和现金流出的数量。 “终结回收”：是指投资项目在寿命周期终了时发生的各项现金回收。（二）现金流量的内容（二）现金流量的内容n n包括：包括：n（1）项目投产后每年可增加的营业收入；）项目投产后每年可增加的营业收入；n（2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入；）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入；n（3

23、）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金，后面两项统称为回收额；营运资金，后面两项统称为回收额；n（4）其它现金流入量。）其它现金流入量。n 2现金流出量。现金流出量。n 包括：包括：n （1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资；）在固定资产、无形资产、开办费上的投资；n （2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产在流动资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款等原材料、在产品、产成品和应收帐款等)上的营运资金；上的营运资金；n （3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。）为制造和销

24、售产品所发生的各种付现成本。n （4)各种税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列示各种税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税。的各项税款，包括营业税、所得税。n （5）其它现金流出。）其它现金流出。 n3现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量 =营业收入营业收入付现成本付现成本n =营业收入营业收入（营业成本（营业成本-非付现成本）非付现成本） n =税前利润税前利润+折旧折旧4.净现金流量净现金流量 (net cash flow)n 含义含义:净现金流量（净现金流量（NCF）是指在项目计算期内由每）是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现

25、金流出量之间的差额所形成的年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。据。n 任意一年的净现金流量任意一年的净现金流量=该年的现金流入量该年的现金流入量-该年的现该年的现金流出量金流出量n NCFt =CIt COt净现金流量的计算方法管理会计中的管理会计中的 现金流量包括初始现金流量、营业现金现金流量包括初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量。流量、终结现金流量。（1）完整工业投资项目净现金流量的计算建设期：建设期某年的净现金流量（NCFt） = - 该年发生的原始投资额 = - It ( t

26、= 0,1,s, s0) , 其中s为建设期年数经营期：经营期某年的净现金流量（：经营期某年的净现金流量（NCFt） = 年营业收入年营业收入-年付现成本年付现成本-年所得税年所得税 =（年营业收入（年营业收入-年付现成本）年付现成本）*（1-所得税税率）所得税税率）+年非付现成本年非付现成本*所得税税率所得税税率 =（年营业收入（年营业收入-年付现成本年付现成本-年非付现成本）年非付现成本）* （1-所得税税率）所得税税率）+年非付现成本年非付现成本 =年税后净利年税后净利+年非付现成本年非付现成本 =年税后净利年税后净利+年折旧年折旧+年摊销年摊销（非付现成本主要包括：固定资产折旧和无形资

27、产（非付现成本主要包括：固定资产折旧和无形资产摊销）摊销）终结点：终结点的净现金流量（终结点：终结点的净现金流量（NCFn） =年税后净利年税后净利+年非付现成本年非付现成本+终结点回收终结点回收 =年税后净利年税后净利+年折旧年折旧+年摊销年摊销+终结点回收终结点回收 （2）单纯固定资产投资项目净现金流量的计算）单纯固定资产投资项目净现金流量的计算建设期：建设期某年的净现金流量（建设期：建设期某年的净现金流量（NCFt） = - 该年发生的固定资产投资额该年发生的固定资产投资额经营期：经营期某年的净现金流量（经营期：经营期某年的净现金流量（NCFt） = 该年因使用该固定资产（新增的净利润该

28、年因使用该固定资产（新增的净利润+新增的折旧新增的折旧+新增的利息）新增的利息）终结点：终结点的净现金流量（终结点：终结点的净现金流量（NCFn） =该年因使用该固定资产（新增的净利润该年因使用该固定资产（新增的净利润+新增的折旧新增的折旧+新新增的利息）增的利息）+终结点回收的固定资产净残值终结点回收的固定资产净残值例：某固定资产项目需要一次投入价款例：某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，资金来源为银行万元，资金来源为银行借款，年利息率借款，年利息率10%，建设期为一年。该固定资产可使用，建设期为一年。该固定资产可使用10年，年，按直线法折旧，期满有净残值按直线法折旧，期满有净残值1

29、00万元。万元。 投入使用后，可使经营期第投入使用后，可使经营期第1-7年每年销售收入增加年每年销售收入增加803.9万元，万元，第第8-10年每年销售收入增加年每年销售收入增加693.9万元，同时万元，同时10年间每年的经营成年间每年的经营成本增加本增加370万元。万元。 该企业所得税税率为该企业所得税税率为33%，不享受减免税待遇。投产后从第，不享受减免税待遇。投产后从第1年开年开始每年末支付借款利息始每年末支付借款利息110万元，连续归还万元，连续归还7年。年。解：（解：（1）项目计算期）项目计算期=1+10=11年年 （2）建设期资本化利息）建设期资本化利息=1000*10%*1=10

30、0万元万元 固定资产原值固定资产原值=1000+100=1100万元万元 （3）年折旧）年折旧=（1100-100）/10=100万元万元/年年 （4）第）第1-7年每年总成本增加额年每年总成本增加额=370+100+0+110=580万元万元 第第8-10年每年总成本增加额年每年总成本增加额=370+100+0+0=470万元万元 （5）第）第1-7年每年营业利润增加额年每年营业利润增加额=803.9-580=223.9万元万元 第第8-10年每年营业利润增加额年每年营业利润增加额=693.9-470=223.9万元万元 （6）每年应交所得税增加额）每年应交所得税增加额=223.9*33%=

31、73.9万元万元 （7）每年净利润增加额）每年净利润增加额=223.9-73.9=150万元万元 （8）NCF0= -1000万元万元 NCF1= 0万元万元 NCF2-8= 150+100+110=360万元万元 NCF9-10=150+100+0=250万元万元 NCF11 =150+100+100=350万元万元(3)更新改造固定资产投资项目净现金流量的计算更新改造固定资产投资项目净现金流量的计算建设期：建设期：n 建设期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量 = - （该年新固定资产投资额（该年新固定资产投资额-旧固定资产变价收入）旧固定资产变价收入）经营期：经营期：n 经营期第经营期

32、第1年的净现金流量年的净现金流量 =该年因营业利润增加而增加的净利润该年因营业利润增加而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额n 经营期其他年的净现金流量经营期其他年的净现金流量 = 该年因营业利润增加而增加的净利润该年因营业利润增加而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧该年因更新改造而增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过继续使用的旧固定资产净残值之差额该年回收新固定资产净残值超过继续使用的旧固定资产净残值之差额（其中：因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

33、（其中：因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=旧固定资产旧固定资产清理净损失清理净损失*所得税税率）所得税税率）第二节 投资决策分析的基本方法一、概述 两类常用方法： 1、折现的现金流量法（动态评价方法）结合货 币时间价值来决定方案取舍。常用的是： 净现值法、现值指数法、内含报酬率法 2、非折现的现金流量法（静态评价方法）不考 虑货币时间价值来决定方案的取舍。 常用的是：回收期法、平均投资报酬率法二、净现值法 定义：一项投资方案在未来期间能获得的各种报酬（现金流入量），按照资本成本折算成总现值，然后把它与原投资额（现金流出量）折成的现值进行对比，其差额叫“净现值”（）。 步骤： 、预

34、测各年的营业现金净流量 营业收入付现营业成本所得税 税后净利折旧、根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值。、净现值未来报酬总现值原投资额的现值案例 假定诚信公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原投资额均为期初一次投入万元，资本成本为，两项目的经济寿命均为年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为万元，分布情况如下：方案项目年度5甲方案原始投资各年NCF-300140140140140140乙方案原始投资各年NCF-300要求：采用净现值法评价甲乙两方案孰优解：、计算甲方案的净现值： 甲未来报酬总现值1403.433=480.62万元 甲的NPV = 未来报酬总现值原投资额

35、480.62-300180.62万元0、计算乙方案的净现值： 采用普通复利折现再加总乙方案净现值计算表年份各年现金净流量 复利现值系数 现值114.01123.04121.5088.8041.52未来报酬总现值原投资额488.87300.00净现值188.873、结论： 甲乙两方案的净现值均为正数，表明预期可实现报酬率都大于资本成本，所以都可行。 但两方案原投资额相等，而乙方案的净现值大 于甲，所以乙方案较优。三、现值指数法 定义：任何一项投资方案的未来报酬按资本成本 折算的总现值与原投资的现值之比。 公式： 步骤：与“净现值法”相同 判断：计算出来的“现值指数”大于1，则方案可行。 小于1，

36、则不可行原投资额的现值未来报酬的总现值现值指数（PVI）案例根据前面净现值法案例一的资料，要求采用现值指数法来评价甲乙两方案孰优。解：根据给定的资料 分别代入“现值指数”公式：63. 130087.48860. 130062.480原投资额未来报酬总现值乙方案的现值指数原投资额未来报酬总现值甲方案的现值指数结论： 甲乙两方案的现值指数均大于，都可行； 但乙方案的现值指数1.63高于甲方案1.60，所以乙方案较优。 现值指数法的主要优点是，它是一个相对数指标，反映投资的效率，可以比较独立投资机会的获利能力 ； 而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。四、内含报酬率法 定义：指一项长期投资方案在

37、其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率。 基本原理： 根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。内含报酬率内含报酬率的实质是一种能使投资方案的的实质是一种能使投资方案的净净现值等于现值等于的报酬的报酬率。率。案例根据前面净现值法案例一的资料，要求采用内含报酬率法来评价甲乙两方案的孰优。解：、由于甲方案的每年NCF相等，均为140万元， 先求其年金现值系数。143.2140300万元万元各年原投资额NCF年现金值系数查表（元年金现值表）在第期这一行与2.143相邻近的年金现值系数的相应折现率为36%和40%，所以2.143的折现率应

38、在36%40%之间。现采用插值法：甲方案的 36% + 1.04% = 37.04%04.1146.0038.04146.0038.04xx折现率 （i） 年金现值系数（PVA5i ） 36 2.181 ？ 2.143 40% 2.035 x%0.0384%0.146 、乙方案各年的NCF不等，要采用逐次测试法，第一次先用36%，并编制乙方案净现值得逐次测试计算表：年份各年NCF第一次测试36%第二次测试40%现值系数现值现值系数现值1300.73595.550.71492.821600.54186.560.51081.601800.39871.640.36462.521500.29243.8

39、00.26039.00800.21517.200.18614.88未来报酬总现值314.75300.00293.82300.00原投资额净现值14.75-6.18第一次测试的结果，净现值为14.75万元，说明应再提高折现率进行第二次测试。若改用40%，其结果净现值为负数6.18万元。所以乙方案的内含报酬率一定是介于36%40%之间，运用插值法：乙方案的IRR36%+2.82%=38.82%82.293.2075.14493.2075.144xx折现率（i） 净现值（NPV） 36 14.75 ? 0 40% (6.18) 14.75x%20.934%结论： 甲方案的为37.04%， 乙方案的为

40、38.82%， 均大大高于资本成本14%，故均属可行。 但两者比较，乙方案较优。五、回收期法 定义：以投资项目的各年“现金净流量”来回收该 项目的原投资总额所需的时间。 公式：1、若各年NCF相等： 2、若各年NCF不等： 预计回收期应根据各年末的累计NCF与各 年末尚未回收的投资金额进行计算。NCFPP各年原投资额预期回收期（ ）判断：“回收期法”是根据投资方案的预计回收期，来确定该方案是否可行的决策分析方法。若“预计回收期”比“要求的回收期”短，则负担风险的程度较小，可行；反之，不可行。注意： 要求的回收期 一般是指投资项目的经济寿 命的一半。案例根据前面净现值案例一的资料，要求采用回收期

41、法来评价诚信公司甲、乙两方案孰优。解： 甲方案的回收期： 由于甲方案各年NCF相等，可应用上述公式计算：年，各年原投资额甲方案预计的回收期14. 200040010000003NCF乙方案的回收期：乙方案回收期计算表乙方案的预计回收期 = 2+100,000/(4,700,000-2,900,000) = 2.06年年份各年NCF年末累计NCF年末尚未回收的投资余额11,300,0001,300,0001,700,00021,600,0002,900,000100,00031,800,0004,700,00041,500,0006,200,0005800,0007,000,000结论： 甲乙两

42、投资方案的预计回收期 分别为2.14年和2.06年， 均较要求的回收期（5/2=2.5年）为短， 所以均属可行。 甲乙两方案对比，乙方案的预计回收期较 甲方案更短，所以乙方案较优。六、平均投资报酬率法 定义：一项投资方案的年平均（税后）净利与原 投资额之 比，在计算时可根据会计报表 上的数据，以及财务会计所应用的净利 和成本的观念进行。 公式： 判断：ARR越高，说明项目的经济效益越好， 反之，ARR越低，说明经济效益越差。原始投资额年平均净利）平均投资报酬率（ARR缺点： 甲乙两方案的ARR相等，无法分出方案的优劣。 这正是平均投资报酬率法的最大缺点， 即没有考虑货币时间价值和投资的 风险价

43、值。第三节 投资决策分析的具体应用一、固定资产是否需要更新的决策分析 -若新设备的使用年限与旧设备的剩余使用 年限相同，可采用“净现值法”结合“差量分 析法”来计算继续使用旧设备与更换新设 备的现金流量的差额。案例假定仙乐公司原有一套生产设备的主机系四年前购入，原购置成本为200,000元，估计尚可使用六年，期满无残值，已提折旧80,000元，账面折余价值为120,000元。若继续使用旧主机每年可获销售收入净额298,000元，每年付现的直接材料、直接人工和变动制造费用等营业成本为226,000元。现该公司为了提高产品的产量和质量，准备更换一台装有电脑自动控制设备的新主机，约需价款300,00

44、0元，估计可使用六年，期满估计有残值15,000元。购入新主机时，旧主机可作价70,000元。使用新主机后，每年可增加销售收入50,000元；同时每年可节约付现的营业成本10,000元。若仙乐公司的资本成本为12%。要求：采用净现值法和内含报酬率法为仙乐公司做出是继续 使用旧主机，还是更换新主机的决策分析。解： 摘要原主机新主机购入成本（元）200,000300,000使用年限（年）106已使用年数（年）40期满残值（元）015,000年折旧额（元）20,00047,500账面价值（元）120,000300,000可作价（元）70,0000年销售收入（元）298,000348,000年付现营业

45、成本（元）226,000216,000由于两个方案的使用年限相同，因而无须为每个方案分别计算其现金流量，可以只计算使用新主机与继续使用旧主机的现金流量的差额。 因为购入新设备的每年NCF=销售收入-付现营业成本=348,000-216,000=132,000元继续使用旧设备的每年NCF=销售收入-付现营业成本=298,000-226,000=72,000元 所以购置新设备每年增加的NCF=新设备的每年NCF-旧设备的每年NCF= 132,000- 72,000=60,000元结合货币时间价值（资本成本12%）计算购置新设备能增加的净现值：新设备增加的未来报酬的总现值 =购置新设备每年增加的NC

46、F X PVA6,12 +新设备第6年末的残值 X PV6,12% =(60,000 X 4.111)+(15,000 X 0.507)=254,265购置新设备需增加的投资额 =购置新设备的价款-旧设备的作价 =300,000 - 70,000 = 230,000购置新设备增加的净现值 =购置新设备增加的未来报酬的总现值 -购置新设备需增加的投资额 = 254,265 - 230,000 = 24,265 0更新主机的投资方案可行若采用内含报酬率法来进行评价，由于购置新主机除第6年末有残值15,000元外，其余各年增加的NCF均为60,000元，如前所述，可将残值平均分摊到各年的NCF中去，

47、并视作各年NCF相等，所以先求年金现值系数：680. 3500620002306000150006000070000300，平均每年增加的额购置新主机增加的投资年金现值系数NCF查“元年金现值表”，采用插值法：16.05%购置新主机的内含报酬率为16.05%，高于资本成本12%，所以该项更新方案是可行的。685.3498.3685.3680.3%16%18%16IRR折现率（i） 年金现值系数（PVA6,i） 16 3.685 ? 3.680 18% 3.4980.005x%0.1872%补充:设备最优更新期的决策分析 （一）什么是生产设备的最优更新期 实物寿命指生产设备从投入使用到完全报 废

48、为止的整个期限，因而是受设备的物理性 能所决定的。 经济寿命指生产设备能提供经济效益的期 限。既是指可使生产设备的年均成本达到最 低值的使用期限。通常经济寿命实物寿命（二）决定生产设备经济寿命的成本因素 、资产成本指用于生产设备投资上的成本。在不考虑资本成本的情况下，资产成本就是各年的生产设备的折旧额，随着使用年限的增加而逐年降低。 、劣势成本指生产设备由于逐年使用和自然损耗，其效率和精度会逐渐降低，致使原材料和能源的消耗以及维修费用逐渐增加。同时由于质量下降，而使次品和废品损失逐渐增多，收益逐年减少，劣势成本总是随着设备的使用年限延长而逐步增加。 总之，使用生产设备的年均总成本就是年均资产成

49、本与年均劣势成本之和。经济寿命： 在生产设备整个实物寿命（或自然寿命） 期限内的某一时点上，当年总成本达到最 低点时，就是该设备的“经济寿命”。（三）经济寿命和年均最低总成本的计算方法 、简便计算方法 公式：生产设备的年均总成本 年均资产成本年均劣势成本 其中 代表资产成本（即生产设备的原价残值）， 代表使用年限，代表劣势成本每年增加额（假定每年增加额相等，第一年为）。 (n-1)g 代表最后一年的劣势成本。 2)1(gnnC、细致的计算方法对不同时点发生的成本 （包括资产成本和劣势成本）结合货币时间价 值的观念，按资本成本加以折现；另外还考虑 到生产设备的残值会随使用年限的变动而变动 的影响

50、。 组成部分： 1、各年末的资产成本、 2、各年末的劣势成本、 3、各年末的残值成本资本成本残值年金现值系数复利现值系数劣势成本各年发生额年金现值系数残值）（设备原投资额生产设备年均总成本1)1(12ntt公式：二、生产设备是“翻新”还是“更新”的决策分析 “翻新”是指生产设备在使用一定时期后，为了 延长其使用寿命或恢复其原有的使用价 值，而对它的主要组成部分或零部件进 行拆修或更换，即大修理。 “更新”是指重新购置或建造新设备而言。在实际工作中由于翻新设备的使用年限不尽相同，介绍两种平均成本的计算方法：（一）翻修费用（即大修理费用）的年均成本的计算： 将未来预计的翻修费用按资本成本折算成决策

51、时 的现值，然后再用年金现值系数的倒数折算成未 来使用期间的年均成本。（二）更新设备的年均成本的计算： 、资产成本其本身就是现值，只需将资产成 本乘以年金现值系数的倒数，即可折算为未来 使用期间的资产成本的年均成本。 2、残值净额的年均成本将残值减去清理费用 的净额乘以资本成本，就是残值净额的年均 成本。案例斯通公司有旧生产设备一台，如现在支付翻新成本12,000元，尚可使用四年，期满无残值。若购买一台性能、型号相同的新设备需投资18,000元，可使用六年，期满无残值。假定新旧设备制造产品的产量、消耗和产品售价相同，斯通公司的资本成本为12%，所得税率为33%。要求：为斯通公司做出是翻新还是更

52、新的决策分析。解：、计算翻新方案的年均成本：、计算更新方案的年均成本：2958990394833. 03000329. 0000,12%334000,12)4%,2P/A,1100012（，翻新的年均成本3384990437433.03000243.0000,18%336000,18)6%,2P/A,1100018（，更新的年均成本结论： 比较两个方案的年均成本， 翻新方案的年均成本低于更新方案， 所以翻新旧设备为宜。1、概念、概念需要使用的固定资产是租赁还是购置需要使用的固定资产是租赁还是购置2、步骤、步骤1）租赁与购置决策一般是在收益不变的情况下比较两种）租赁与购置决策一般是在收益不变的情

53、况下比较两种筹资方式成本的高低，因此应首先分别计算租赁和购置筹资方式成本的高低，因此应首先分别计算租赁和购置的现金流出量的现金流出量2）对现金流出量分别进行折现）对现金流出量分别进行折现3）选择现金净流出较小）选择现金净流出较小 的方案的方案（三）决策举例（见教材（三）决策举例（见教材P157例例6-10）三、固定资产租赁或购买决策三、固定资产租赁或购买决策补充补充:新增固定资产决策新增固定资产决策（一）基本概念一）基本概念n 新增固定资产的决策就是企业是否投资新的固定资产。新增固定资产的决策就是企业是否投资新的固定资产。n （二）决策的步骤（二）决策的步骤n 1.确定新增固定资产的净现金流量

54、确定新增固定资产的净现金流量n 建设期建设期NCFt= 固定资产投资额固定资产投资额n 经营期经营期NCFt=净利净利+折旧折旧+利息利息+净残值净残值n 2计算各个评价指标（一般是净现值和内部收益率）并计算各个评价指标（一般是净现值和内部收益率）并决策决策n （三）决策举例（三）决策举例 第四节 投资决策分析的扩展一、长期投资决策的敏感性分析研究的问题 1、若投资方案的NCF或固定资产使用年限发生 变动，那么该方案的NPV将会有多大影响 2、若投资方案的IRR发生变动，那么对NCF或固定资产使用年限将会有多大影响 敏感性强：凡某因素在很小幅度内发生变动就会影响预测或决策结果 敏感性弱：凡某因素在较大幅度内发生变动才会影响预测或决策结果二、NCF或固定资产使用年限的变动对NPV的敏感 性分析 案例：假定埃索海洋石油公司董事会决定：所有投资方 案均要求按预期投资报酬率24%来计算净现值。 若净现值是正数，方案可接受；若为负数，则否 决；现该公司准备在计划年度购置一套勘探设 备，需款200,000元，若使用年限为5年，期满无 残值。又使用该设备的每年现金净流量为80,000 元，则该