战略投资分析

1、1北京化工大学专题专题1 1：战略投资分析：战略投资分析2北京化工大学一、投资项目技术经济可行性研究一、投资项目技术经济可行性研究二、货币的时间价值二、货币的时间价值三、投资项目评价的基本方法三、投资项目评价的基本方法四、实物期权与应用四、实物期权与应用五、重要的投资评价指标及标准五、重要的投资评价指标及标准六、投资决策分析的重点六、投资决策分析的重点3北京化工大学一、投资项目技术经济可行性研究一、投资项目技术经济可行性研究1.项目概况： 项目名称、执行单位、投资地点、产品或服务、作用、投资总额、预计效益等。2.技术或商业模式的可行性论证3.项目产品/服务的市场分析：目标市场和客户、潜在需求量

2、和价格、现实需求量和价格、竞争对手、市场占有率、市场需求量和价格变化趋势等。4北京化工大学4.项目的投资总额、资金筹措和资本成本：固定资产和流动资金、各种资金来源及其比例、各种资金的成本、加权平均资本成本等。5.项目的有关财务报表：编制投资项目的损益表、现金流量表、资产负债表、还贷计划表。5北京化工大学6.项目经济效益的评价与决策原则7.影响项目效益的主要风险因素及其风险分析：销售变动幅度、成本变动幅度、售量变动幅度等其他因素变动幅度及其对回收期、保本点、净现值、内涵报酬率的影响。8.项目研究的结论和政策性建议：是否可以投资？投资和经营中应注意哪些问题？如何克服投资和今后经营中出现的问题或防范

3、风险？6北京化工大学二、货币的时间价值二、货币的时间价值 货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值资和再投资所增加的价值 本金本金100100元，利率元，利率10%10%投资的价值比较投资的价值比较年年份份 单利单利 复利复利 初始金额初始金额 + 利息利息 = 期末金额期末金额 初始金额初始金额 + 利息利息 = 期末金额期末金额 1 100.00 + 10.00 = 110.00 100.00 + 10.00 = 110.00 2 110.00 + 10.00 = 120.00 110.00 + 11.00 = 121.00 3

4、 120.00 + 10.00 = 130.00 121.00 + 12.10 = 133.10 4 130.00 + 10.00 = 140.00 133.10 + 13.30 = 146.40 10 190.00 + 10.00 = 200.00 236.00 + 24.00 = 260.00 100 1,090.00 + 10.00 = 1,100.00 1,252,783.00 + 125,278.00 = 1,378,061.00 200 2,090.00 + 10.00 = 2,100.00 17,264,116,042.00 + 1,726,411,604.00 = 18,990

5、,527,646.00 229 2,380.00 + 10.00 = 2,390.00 173,862,277,847.00 + 27,386,227,785.00 = 201,248,505,632.00 7北京化工大学7（一）复利终值和现值（一）复利终值和现值 复利每经过一个计息期，要将所生利息加入本金复利每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利利滚利”。1 1、复利终值、复利终值s=ps=p（1+i1+i）n n其中：其中：pp现值或初始值现值或初始值 i i报酬率或利率报酬率或利率 s s终值或本利和终值或本利和8北京化工大学2 2

6、、复利现值、复利现值 指未来一定时间的特定资金按复利计算的现指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者是说为取得将来一定本利和现在所在价值，或者是说为取得将来一定本利和现在所需要的本金。需要的本金。- nnsps 1+ i1i （）（）9北京化工大学( (二二) )名义利率与实际利率名义利率与实际利率当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率。做名义利率。Mr1i1M （）式中：式中：rr名义利率；名义利率； M M每年复利次数；每年复利次数； i i实际利率。实际利率。实际现金流实际现金流= =名义现金流名义现金流（1+1+通货膨胀

7、率）通货膨胀率）10北京化工大学（三）普通年金终值和现值（三）普通年金终值和现值 年金是指等额、定期的系列收支。年金是指等额、定期的系列收支。 普通年金又称后付年金，是指各期期末收付的年普通年金又称后付年金，是指各期期末收付的年金。金。1 1、普通年金终值、普通年金终值 普通年金终值是指其最后一次支付的本利和，它普通年金终值是指其最后一次支付的本利和，它是每次支付的复利终值之和。是每次支付的复利终值之和。n1i1sAi（）11北京化工大学2 2、普通年金现值、普通年金现值 普通年金现值，是指为在每期期末取得相等普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。金额的款项，现

8、在需要投入的金额。 （四）永续年金（四）永续年金 无限期定额支付的年金，称为永续年金。无限期定额支付的年金，称为永续年金。n11ipAi（）1pAi12北京化工大学1 1、投资项目的现金流量、投资项目的现金流量(1)(1)投资项目现金流量的概念投资项目现金流量的概念 定义：现金流量是一个项目引起的企业现金支出和定义：现金流量是一个项目引起的企业现金支出和 收入增加的数额。收入增加的数额。 要点：要点：1 1）某一特定项目引起；）某一特定项目引起； 2 2）增量；）增量； 3 3）广义的现金）广义的现金(2)(2)现金流量的分类现金流量的分类 现金流量包括三个子概念：现金流量包括三个子概念： 1

9、 1）现金流出量；）现金流出量； 2 2）现金流入量；）现金流入量； 3 3）现金净流量）现金净流量三、三、 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法13北京化工大学1 1）现金流出量）现金流出量含义：一个方案的现金流出量，是指该方案引含义：一个方案的现金流出量，是指该方案引 起的企业现金支出的增加额。起的企业现金支出的增加额。表现：表现：a. a. 购置生产线的价款；购置生产线的价款； b. b. 垫支流动资金。垫支流动资金。 c. c. 生产线的维护、修理费用；生产线的维护、修理费用； 14北京化工大学2 2）现金流入量）现金流入量含义：一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企含义：

10、一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企 业现金收入的增加额。业现金收入的增加额。表现：表现：a. a. 营业现金流入；营业现金流入； 营业现金流入营业现金流入= =销售收入销售收入- -付现成本付现成本 = =销售收入销售收入- -（销货成本（销货成本- -折旧）折旧） = =利润利润+ +折旧折旧 b. b. 资产出售或报废时的残值收入；资产出售或报废时的残值收入； c. c. 收回的流动资金。收回的流动资金。15北京化工大学3 3）现金净流量）现金净流量含义：现金净流量是指一定期间现金流入量含义：现金净流量是指一定期间现金流入量 和现金流出量的差额。和现金流出量的差额。这里所说的这里所

11、说的“一定期间一定期间”，有时指一年内，有时，有时指一年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。是指投资项目持续的整个年限内。16北京化工大学(3)(3)现金流量的估计现金流量的估计 注意以下问题：注意以下问题： 1 1）沉没成本）沉没成本 2 2）机会成本）机会成本 3) 3) 关联效应关联效应 17北京化工大学2 2、折现率、折现率（1 1）折现率是折算现值时使用的利率。）折现率是折算现值时使用的利率。（2 2）折现率应采用公司的资本成本。）折现率应采用公司的资本成本。（3 3）公司的资本成本是投资者要求的收益率。）公司的资本成本是投资者要求的收益率。18北京化工大学 中国经验研究：中国经验

12、研究： 多数公司选取投资项目的折现率以银行贷款利多数公司选取投资项目的折现率以银行贷款利率为参考，低估了项目的实际投资风险与资本成本率为参考，低估了项目的实际投资风险与资本成本，导致一些低投资回报项目的入选。，导致一些低投资回报项目的入选。 在这种情况下，如果同时大量使用银行贷款作在这种情况下，如果同时大量使用银行贷款作为项目资金来源，会加大银行资金的投资风险。为项目资金来源，会加大银行资金的投资风险。 对资本成本的错误判断导致了对投资回报合理对资本成本的错误判断导致了对投资回报合理水平的错误判断，从而导致项目选择的错误。从市水平的错误判断，从而导致项目选择的错误。从市场的角度看，这会导致整个

13、资本市场的资源配置效场的角度看，这会导致整个资本市场的资源配置效率低下。率低下。19北京化工大学3 3、净现值法、净现值法( (折现现金流法折现现金流法) )（1 1）计算公式：）计算公式： 净现值净现值=未来企业自由现金流量未来企业自由现金流量/ /折现折现- -期初投资期初投资 = =企业自由现金流量企业自由现金流量/ /折现折现（2 2）净现值法的假设）净现值法的假设 尽管现金流入和流出可以发生在一年当中的任尽管现金流入和流出可以发生在一年当中的任何时候，在分析时为简化，假设流出集中在期初，何时候，在分析时为简化，假设流出集中在期初，而流入集中在期末。而流入集中在期末。20北京化工大学

14、净现值法的使用前提：净现值法的使用前提： 一是确定现金流量一是确定现金流量 二是确定折现率二是确定折现率 假设投资按折现率借入，项目多余的现假设投资按折现率借入，项目多余的现金可立即用于别的目的，并可以取得相金可立即用于别的目的，并可以取得相当于折现率的报酬率。当于折现率的报酬率。21北京化工大学（3 3）净现值法的运用）净现值法的运用：净现值净现值00，项目报酬率，项目报酬率11净现值净现值=0=0，项目报酬率，项目报酬率=1=1净现值净现值00，项目报酬率，项目报酬率1(A)净现值净现值(B)0(B)0，则，则A A和和B B方案的投方案的投 资报酬率都大于资报酬率都大于10%10%，可以

15、接受；，可以接受； 而净现值而净现值(C)0(C)11，项目报酬率，项目报酬率11；盈利指数盈利指数=1=1，项目报酬率，项目报酬率=1=1；盈利指数盈利指数11，项目报酬率，项目报酬率11(A)1，盈利指数，盈利指数(B)1(B)1，说明其，说明其 收益都超过成本，即投资收益率超过预定收益都超过成本，即投资收益率超过预定 的折现率，可以接受；的折现率，可以接受； 而盈利指数而盈利指数(C)1(C)1，说明其报酬率没有达到，说明其报酬率没有达到 预定的折现率。预定的折现率。 （2 2）盈利指数）盈利指数(A)(A)盈利指数盈利指数(B)(B)，说明，说明B B的报的报 酬率更高，选择方案酬率更

16、高，选择方案B B。29北京化工大学应用分析：应用分析：（1 1）盈利指数法的主要优点是，可以进行独）盈利指数法的主要优点是，可以进行独 立投资机会获利能力的比较；立投资机会获利能力的比较；（2 2）如果这两个方案之间是互斥的，当然）如果这两个方案之间是互斥的，当然A A方方 案较好；案较好；（3 3）如果两者是独立的，那一个应优先给）如果两者是独立的，那一个应优先给 考虑，可以根据盈利指数来选择。考虑，可以根据盈利指数来选择。 30北京化工大学5 5 内含报酬率法内含报酬率法（1 1）定义）定义：内含报酬率是方案净现值为零的报酬内含报酬率是方案净现值为零的报酬 率，它是方案本身内含的现金增值

17、能力即报酬率。率，它是方案本身内含的现金增值能力即报酬率。（2 2）计算方法）计算方法：每年现金流入量不等：每年现金流入量不等：逐步测试法逐步测试法（通用方法）。（通用方法）。第一步：直观选择一个折现率（可用回收期的倒第一步：直观选择一个折现率（可用回收期的倒数），计算净现值；数），计算净现值；31北京化工大学第二步：净现值为正值，提高折现率；反之则第二步：净现值为正值，提高折现率；反之则 降低折现率。降低折现率。第三步：重复第二步，直至净现值接近零。第三步：重复第二步，直至净现值接近零。第四步：用插值法求出近似值，该折现率即为第四步：用插值法求出近似值，该折现率即为 内含报酬率内含报酬率。每

18、年现金流入量相等每年现金流入量相等，资本支出在开始时资本支出在开始时 一次完成；用年金现值公式直接计算。一次完成；用年金现值公式直接计算。32北京化工大学举例举例对方案对方案A A和和B B进行内含报酬率测试：进行内含报酬率测试：年年 份份现金净流量现金净流量折现率折现率=18%折现率折现率=16%折现系数折现系数现现 值值折现系数折现系数现现 值值0（20 000）1（20 000）1（20 000）111 8000.8479 9950.86210 172213 2400.7189 5060.7439 837净现值净现值（499）9A方案内含报酬率的测试方案内含报酬率的测试33北京化工大学年

19、年 份份现金净流量现金净流量折现率折现率=18%折现率折现率=16%折现系数折现系数现现 值值折现系数折现系数现现 值值0123（9 000）1（9 000）1（9 000）1 2000.8471 0160.8621 0346 0000.7184 3080.7434 4586 0000.6093 6540.6413 846净现值净现值（22）338B方案内含报酬率的测试方案内含报酬率的测试34北京化工大学 如果对测试结果的精度不满意，可以使用内如果对测试结果的精度不满意，可以使用内插法来改善：插法来改善： 内含报酬率内含报酬率（A A）=16%+2%=16%+2%* *9/9/（9+4999+

20、499）=16.04%=16.04% 内含报酬率内含报酬率（B B）=16%+2%=16%+2%* *338/338/（22+33822+338）=17.88%=17.88% 而而C C方案各期现金流入量相等，符合年金形式，方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接用年金现值来确定，不需要进内含报酬率可直接用年金现值来确定，不需要进行逐步测试，可计算的内含报酬率行逐步测试，可计算的内含报酬率( C )=7.32%( C )=7.32%35北京化工大学分析结论：分析结论：（1 1）内含报酬率）内含报酬率(C)10%(C)(B)内含报酬率内含报酬率(A)10%(A)10%，所以在，所以

21、在 方案方案A A和和B B度可以接受的基础上，确定最优方案为度可以接受的基础上，确定最优方案为B B。36北京化工大学关于内含报酬率的特别讨论关于内含报酬率的特别讨论（1）借入贷出的不同。）借入贷出的不同。（2）多个内部收益率。）多个内部收益率。（3）相互排斥的项目。）相互排斥的项目。（4）近期现金流量的资本成本可能与远期现金流量）近期现金流量的资本成本可能与远期现金流量 的资本成本不同。的资本成本不同。37北京化工大学四、四、实物期权与应用实物期权与应用1 1、传统估值方法的局限性、传统估值方法的局限性（1 1）用折现现金流量法评估项目价值，我们通常假）用折现现金流量法评估项目价值，我们通

22、常假设公司会按照既定的方案执行，不会在执行过程中进设公司会按照既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修正；行重要的修正；（2 2）实际上管理者会随时关注各种变化，如果事态）实际上管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。反之则会设法减少损失。38北京化工大学2 2、期权的基本概念、期权的基本概念 （1 1）期权的含义）期权的含义 （2 2）看涨期权与看跌期权）看涨期权与看跌期权3 3、实物期权、实物期权 （1 1）概述）概述 投资实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这投资实物资产

23、，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务称为实物期种未来可以采取某种行动的权利而非义务称为实物期权。权。 实物期权隐含在投资项目中，常见的实物期权：扩张实物期权隐含在投资项目中，常见的实物期权：扩张期权、分阶段投资期权、延迟投资期权、收缩期权、期权、分阶段投资期权、延迟投资期权、收缩期权、中止期权和放弃期权。中止期权和放弃期权。 39北京化工大学（2 2）应用范围）应用范围 实物期权在多数情况下发生于单个业务或项目层面，与实物期权在多数情况下发生于单个业务或项目层面，与投资、生产、营销和研发等方面的决策相关。投资、生产、营销和研发等方面的决策相关。 当评估整个企业的

24、时候，只有在特殊情况下才需要考虑当评估整个企业的时候，只有在特殊情况下才需要考虑灵活性。如公司只有一种产品，从事的是基于大宗商品的行灵活性。如公司只有一种产品，从事的是基于大宗商品的行业，或公司处于（或接近）财务困境。业，或公司处于（或接近）财务困境。 一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价值，但可能会为以后通过进一步并购创造价值、创造机会。值，但可能会为以后通过进一步并购创造价值、创造机会。40北京化工大学4 4、实物期权的应用、实物期权的应用 假设一个公司需要决定开发一种新药，开发分两步： 研究阶段（研究阶段（3 3年）：年）：选择最有

25、希望成功的化学成分，成功概率为15%。 测试阶段（测试阶段（3 3年）年）：化学成分在实验室和临床环境下得到测试，成功概率为40%。 如果获得成功，新药将被投放市场，任何一个阶段发生失败，公司都会终止研发，产品一文不值。41北京化工大学 在专利到期之前的未来10年里，成功的新药将每年带来19.5亿美元的销售额，EBITDA占销售额的45%（因为销售价格在专利过期之后将大幅下降，不考虑过期之后的回报）。 假设税率为30%，资本成本是7%，可推向市场的新药现值将是43.14亿美元。开发成功的概率仅为6%（研究和测试阶段的成功累积概率15%*40%），所以需要经过研发和测试阶段的新药现值为2.59亿

26、美元（6%*43.14亿美元）。（1 1）估计）估计( (没有不确定性没有不确定性) )现值现值42北京化工大学开发、测试和营销新药所需要的投资为： 研发阶段1亿美元， 测试阶段需要2.5亿美元， 营销阶段需要1.5亿美元。净现值=期望现金流-投资43北京化工大学（2 2）利用决策树将不确定性模型化）利用决策树将不确定性模型化 营销阶段营销阶段 测试阶段测试阶段 研究阶段研究阶段PVPV0 0（药品）（药品）43144314投资投资0 0 （112112）成功失败15%85%停止停止投资投资0 0（100100）P=1-P=成功失败40%60%停止停止投资投资0 0（216216）P=1-P=

27、说明：说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0） 投资0=按照无风险利率折现的投资 P=技术成功的概率 技术风险事件44北京化工大学（3 3）估计不确定性的价值）估计不确定性的价值 营销阶段营销阶段 测试阶段测试阶段 研究阶段研究阶段NPVNPV0 0 = 4202= 4202成功失败15%85%NPVNPV0 0 = 0= 0NPVNPV0 0 120120P=1-P=成功失败40%60%NPVNPV0 0 = 0= 0NPVNPV0 0 = 1465= 1465P=1-P=说明：说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0） 投资0=按照

28、无风险利率折现的投资 P=技术成功的概率 技术风险事件45北京化工大学PV（营销）= 40%*4202 + 60%*0 = 1681（百万美元）PV（测试）= Max(1681-216),0=1465（百万美元）PV（研究）= Max PV(研究),InV（研究）,0 = Max 15%*1465 + 85%*0 - 100,0 = 120（百万美元）46北京化工大学5、净现值与实物期权在投资决策中运用的原则、净现值与实物期权在投资决策中运用的原则47北京化工大学1 1、一般企业投资评价指标及标准、一般企业投资评价指标及标准（1 1）销售额（人均销售额、人均成本、人均利润率）销售额（人均销售额

29、、人均成本、人均利润率）（2 2）销售毛利率）销售毛利率（3 3）投资回收期）投资回收期（4 4）净资产收益率）净资产收益率 （5 5）投资资本回报率）投资资本回报率（6 6）净现值）净现值（7 7）内含报酬率）内含报酬率（8 8）风险分析）风险分析五、重要的投资评价指标及标准五、重要的投资评价指标及标准48北京化工大学2 2、高新技术企业投资评价指标及标准、高新技术企业投资评价指标及标准（1 1）企业特征）企业特征 一年半至两年做到年销售额一年半至两年做到年销售额10001000万，并以万，并以50%50%以上的速度增长；以上的速度增长； 做产品比做项目、服务的有机会；做产品比做项目、服务的有机会； 市场容量大的有机会（市场容量大的有机会（5050亿以上）；亿以上）； 做产品单价高、对机构销售的有机会；