航空发动机行业梳理

1、航空发动机行业梳理航空发动机行业梳理2016.012016.01目录目录1 行业投资逻辑2 航空发动机简介3 行业格局4 市场空间5 产业链6 相关上市公司1. 行业投资逻辑1.1 国防安全提升和制造业升级共振两机专项中国制造2025航空发动机 空军 国防安全 军工 体制改革 海军、空军制空权决定制海权2. 航空发动机简介2.1 航空发动机分类及工作原理航空发动机活塞发动机空气喷气发动机有压气机无压气机涡轮喷气发动机涡轮风扇发动机涡轮螺旋桨发动机涡轮轴发动机冲压发动机脉冲发动机类型优点缺点适用机型涡轮喷气发动机压缩比高、高空高速性能好 油耗高超音速战斗机涡轮风扇发动机推力大、推进效率高、噪音低

2、、耗油率低结构复杂、设计难度大客机军机大多数飞机涡轮螺旋桨发动机低速性能好速度受限运输机、加油机涡轮轴发动机耗油率低、垂直起降性能好动力相对不大，减速系统重直升机图1 航空发动机分类图2 涡喷发动机构造及工作原理表1 各类燃气喷气发动机优缺点及适用机型3. 行业格局3.1 国内外航空发动机发展对比液冷、气冷发动机全仿制涡喷发动机涡喷发动机半自主研制涡喷、涡扇发动机20世纪初20世纪40年代20世纪60年代涡扇发动机世界中国20世纪70年代20世纪80年代自主研制涡扇发动机图3 中国与世界涡喷涡扇发动机研制历史对比图4 中美军用航空发动机差距3. 行业格局3.2 世界航空发动机制造业竞争格局图6

3、 2006-2010各大航空发动机公司市场份额目前世界上仅有美、俄、 英、法 、中 5 个国家独立掌握大推力航空发动机的制造技术但是国内军用航空发动机谱系不全，且尚未实现量产；民用航空发动机仍为空白；行业尚处于起步阶段。公司名称合资方所属国家代表机型通用电气（GE）-美国Genx普惠（Pratt&Whitney）-美国PW F119罗罗（Rolls Royce）-英国Trent 系列国际发动机公司（CFM）通用电气、斯奈克玛（Snecma）美国、法国CFM56国际航空发动机公司（IAE） 普惠、德国MTU、日本航空发动机美国、英国、德国、日本V2500发动机联盟（Engine Alli

4、ance） 通用电气、普惠 美国GP7500西奇（Motor Sich）乌克兰AI-223礼炮 -俄罗斯AL-31FN留里卡-土星 -俄罗斯117S克里莫夫 -俄罗斯RD-93中航工业 -中国涡扇-10图5 世界主要航空发动机制造公司简介通用、普惠、法国的斯奈克玛和英国的罗罗公司占据了目前航空发动机市场 80% 以上的市场份额。4. 市场空间4.1全球和国内航空发动机市场空间数据来源：海通证券研究所，飞行国际，罗罗公司全球 军用航空发动机：军用飞机需求稳定因而发动机市场基本稳定 民用航空发动机：中产阶级增加、旅游行业兴起、人口迁移等因素带来民用飞机的蓬勃发展，发动机市场空间较大表2 未来20年

5、全球航空发动机需求（亿美元）发动机需求配套服务需求总额军用航空155026004150民用航空10500700017500总计12050960021650国内 军用航空发动机：因战斗机更新换代、军用大飞机新增需求带来市场空间； 民用航空发动机：干支线客机研发突破，订单持续增加，低空空域放开打开通航市场空间；发动机总需求量较大表3 未来20年国内航空发动机需求（亿元）军用发动机民航客机通用航空总计5,60014,60050020700数据来源：中信证券研究所5. 产业链图7 航空发动机行业产业链5. 相关上市公司发动机材料5.1 钢研高纳(300034)、抚顺特钢高温合金制造企业高温合金约占发动

6、机材料成本的40%-60%，主要用于制造燃烧室、导向器、涡轮盘和涡轮叶片热端部件。钢研高纳60%以上的产品面向航空航天领域；产能市占率24%；主要客户是沈阳黎明航空发动机；未来2-3年是产能释放的高峰期财务指标 2015/9/302014/12/312013/12/312012/12/31净利润(万元) 18420.84696.02318.92049.3净利润增长率(%) 714.2102.513.2-20.0资产负债比率(%) 85.385.085.183.1基本每股收益(元) 0.20.10.00.0每股经营现金流量(元) 0.21.50.3-0.1产品构成（2015H1)营业收入(万元)

7、 营业利润(万元)毛利率(%) 占主营业务收入比例(%)钢铁业251352.850234.920.097.4高温合金47726.223537.149.318.5商贸业1512.37.70.50.6服务业272.649.018.00.1其他业务4925.9240.54.91.9合计258063.750532.119.6100.020142015H12014年同比2015H1同比营业收入(万元) 61658.328541.918.6%8.1%营业成本(万元) 43640.119264.917.8%1.0%毛利率29.2%32.5%净利润(万元) 11018.94198.824.7%7.9%表4 钢

8、研高纳营收情况表3 抚顺特钢财务指标及营收情况抚顺特钢是高温合金龙头企业，产能市占率40%；主要客户是西安航空发动机厂；二期技改项目完成将解除产能瓶颈；公司已经通过中国航空工业第一集团二方审核，并且通过了罗罗公司的供应商资格5. 相关上市公司发动机材料5.2 宝钛股份、西部材料钛合金制造企业宝钛股份通过了波音、法国宇航公司、空客、罗罗、欧洲宇航工业协会和美国RMI等多家知名公司的质量体系和产品认证，公司在中国市场的占有率40%，其中高端钛材和军工钛材占有率达到80%以上财务指标 2015/9/302014/12/312013/12/312012/12/31净利润(万元) -8994.81192

9、.91953.2585.4净利润增长率(%) -6070.2-38.9233.7-90.5资产负债比率(%) 45.643.340.338.5基本每股收益(元) -0.20.00.00.0每股经营现金流量(元) -0.30.6-0.3-0.42015年H1营业收入(万元)营业利润(万元)毛利率(%)占主营业务收入比例(%)钛产品85579.415247.317.884.2其他金属产品13130.7330.62.512.9其他业务2961.41211.340.92.9合计101671.516789.216.5100.0表5 宝钛股份财务指标及营收情况钛合金约占发动机材料成本的1/3，主要用于制造

10、压气机部件。西部材料子公司西部钛业在2014年通过了中航商发合格供应商资格评审，航空用钛合金薄板已立项财务指标 2015/9/302014/12/312013/12/312012/12/31净利润(万元) -6723.3547.42011.72248.4净利润增长率(%) -52527.2-72.8-10.5195.4(P)资产负债比率(%) 64.562.762.160.4基本每股收益(元) -0.40.00.10.1每股经营现金流量(元) -0.20.40.31.0营业收入(万元)营业利润(万元)毛利率(%)占主营业务收入比例(%）稀有金属压延加工行业53334.514759.648.92

11、95.54钛产品35924.12-252.14-0.764.35其他业务2489.03502.0820.174.46合计55823.545261.729.43100表6 西部材料财务指标及营收情况风险因素：钛金属结构性过剩，冶金化工领域竞争激烈导致收益率下降；航空发动机的需求还未跟上。5. 相关上市公司零部件制造5.3 成发科技公司目前有机匣、钣金、叶片和轴承四个专业化优势平台主要为通用电气、普惠、罗罗等公司制造航空发动机及燃气轮机提供零部件，国内航空发动机市场的发展将为公司带来新的增长极2014年营业收入(万元)营业利润(万元)毛利率(%) 占主营业务收入比例(%)内贸航空及衍生42854.

12、839903.3623.1121.83工业民品24793.713700.3514.9212.63外贸产品123320.5724744.3820.0762.82其他1367.6794.246.890.7其他业务(补充3968.981844.3546.472.02合计(产品)196305.7740286.6720.52100表7 成发科技财务指标及营收情况财务指标2015/9/302014/12/312013/12/312012/12/31净利润(万元)3252.62957.43189.03746.3净利润增长率(%)22.8-7.3-14.9-20.5资产负债比率(%)58.255.653.74

13、6.4净利润现金含量(%)-4.093.4133.4-199.2基本每股收益(元)0.10.10.10.15. 相关上市公司动力控制系统5.4 中航动控国内动力控制系统唯一供应商发动机控制系统是发动机的核心部件，发达国家在动力控制系统上投入的研制经费占发动机的15%-30%；产品涵盖涡喷、涡扇、涡浆、涡轴、活塞的全系列大中小推力航空发动机控制系统产品，且技术壁垒高；公司体外中航工业集团旗下还有国内唯一的航空动力控制系统专业研究所614所，未来有资产注入的预期。财务指标 2015/9/302014/12/312013/12/312012/12/31净利润(万元) 15251.618497.520

14、333.019671.2净利润增长率(%) -1.8-9.03.47.3资产负债比率(%) 30.728.230.242.3基本每股收益(元) 0.10.20.20.2每股经营现金流量(元) 0.00.10.10.22015H1营业收入(万元)营业利润(万元)毛利率(%)占主营业务收入比例(%)制造业119158.4128335.223.7899.71发动机控制系统及部件95520.5524914.9226.0879.93其他业务346.68167.0848.20.29合计119505.0928502.2823.85100表8 中航动控财务指标及营收情况5. 相关上市公司整机制造5.5 中航动

15、力2015年10月14日成发科技、中航动控、中航动力同时发布公告称，中航工业正在制定旗下航空发动机相关企事业单位业务的重组整合，中航工业预计将不再成为公司的实际控制人。国家设立航空发动机专项公司的可能性较大，这应该为后续发动机专项落地的前奏。中航动力为整机龙头，也被认为是中航工业发动机整合平台公司。财务指标 2015/9/302014/12/312013/12/312012/12/31净利润(万元) 51573.693648.781738.929163.4净利润增长率(%) 10.814.6180.312.5资产负债比率(%) 64.664.569.449.1基本每股收益(元) 0.30.50

16、.50.3每股经营现金流量(元) -2.00.12.60.22015H1营业收入(万元)营业利润(万元)毛利率(%)占主营业务收入比例(%)制造业762239.25152277.1219.9881.93航空发动机及衍生产品576213.75142006.7724.6461.93常用有色金属压延加工及装饰业43367.87252.370.584.66服务业113847.165461.294.812.24其他业务10930.542752.7425.181.17合计930384.82160743.5117.28100表9 中航动力财务指标及营收情况5. 相关上市公司维修及维护5.6 航新科技、海特高

17、新航新科技主要业务涵盖航空维修支持，ATE（自动测试设备）研制及系统集成、飞机加改装、机载设备研制，公司能够维修包括A320、B737系列在内的超过40种民航飞机机型，以及包括米-8、伊尔-76在内的超过30种通航飞机机型。财务指标2015/9/302014/12/312013/12/312012/12/31净利润（万元）4980.068043.877354.267298.65净利润增长率%-5.59.40.821.0资产负债比率%19.747.456.152.8净利润现金含量%-138.862.6232.216.0基本每股收益%0.40.80.70.72015H1分产品营业收入（万元）营业利

18、润（万元）毛利率%占主营业务比重%设备研制及保障7276.754121.6456.6436.44航空维修及服务12316.826349.7251.5561.68其他业务374.02303.1381.051.87合计19967.5910774.4953.96100表10 航新科技财务指标及营收情况海特高新积极推进多元化发展战略，涵盖航空研制、维修、培训、租赁及盈利能力非常强的芯片业务今年10 月份公司公告 “ 某型发动机工程 ”获国防科技进步一等奖，相关军品得到认可表11 海特高新财务指标及营收情况材务指标2015/9/302014/12/312013/12/312012/12/31净利润(万元) 4582.715796.712707.08109.2净利润增长率(%) -58.224.356.732.8资产负债比率(%) 30.8