第十二章上市公司分析.电子教案教学课件

1、第十二章 上市公司分析 第一节第一节 上市公司基本因素分析上市公司基本因素分析 第二节第二节 上市公司财务报表分析上市公司财务报表分析 第三节第三节 上市公司估值上市公司估值第一节 上市公司基本因素分析 一、上市公司的行业地位分析一、上市公司的行业地位分析 二、上市公司的产品分析二、上市公司的产品分析 三、上市公司经营管理能力分析三、上市公司经营管理能力分析 四、上市公司成长性分析四、上市公司成长性分析一、上市公司的行业地位分析上市公司的行业地位分析 能否领导行业内其他公司 能否影响产品的定价 是否具有竞争优势 主要指标主要指标：行业综合排名、产品的市场占有率等二、上市公司的产品分析上市公司的

2、产品分析（一）产品的比较优势（一）产品的比较优势 成本优势 技术优势 质量优势（二）产品的市场占有情况（二）产品的市场占有情况 产品销售市场的地域分布（地区型、全国型、全球型） 公司产品在同类产品市场的市场占有率（三）新产品、新技术研发能力（三）新产品、新技术研发能力（四）产品的品牌战略（四）产品的品牌战略 三、上市公司经营管理能力分析三、上市公司经营管理能力分析（一）上市公司管理层素质与能力分析（一）上市公司管理层素质与能力分析 （二）上市公司从业人员素质与能力分析（二）上市公司从业人员素质与能力分析（三）上市公司管理风格及经营理念分析（三）上市公司管理风格及经营理念分析 稳健型 创新型 三

3、、上市公司经营管理能力分析三、上市公司经营管理能力分析（续）（续）（四）上市公司法人治理结构分析（四）上市公司法人治理结构分析 规范的股权结构 完善的独立董事制度 监事会的独立性与监督责任 优秀的管理层 相关利益者的共同治理 四、上市公司成长性分析（一）（一）公司经营战略分析公司经营战略分析 （二）（二）公司扩张能力分析公司扩张能力分析 1.公司规模扩张的推动力 外生推动力 内生推动力 2.公司规模扩张的潜力 纵向比较 横向比较第二节第二节 上市公司财务报表分析上市公司财务报表分析 一、财务报表分析的基本方法一、财务报表分析的基本方法 二、财务比率分析二、财务比率分析一、财务报表分析的基本方法

4、一、财务报表分析的基本方法（一）比较分析法（一）比较分析法 实际指标与计划指标之间的比较 本期指标与前期指标的比较 本企业指标与同类企业的可比指标之间的比较 投资者在使用比较分析法时应该注意比较指标之间的可比性问题（二）结构分析法（二）结构分析法 在比较分析的基础上，通过结构分析有助于投资者了解企业资源结构的分配。但运用结构分析法进行横向比较时，需要谨慎使用，辩证对待。一、财务报表分析的基本方法（续）（三）趋势分析法（三）趋势分析法 定基比率 发展比率 注意：注意：投资者采取趋势分析法时 ，能够获取的财务报表期数越多越好，此外趋势分析法要求各期财务指标在时间上是连续的，且只反映百分率的变化，而

5、不是绝对值的变化 一、财务报表分析的基本方法（续）（四）比率分析法（四）比率分析法 三种形式：相关比率、构成比率、动态比率 相对其他分析方法而言，比率分析法是其他分析方法的基础 ，使用最多 常见的财务比率（五）综合分析法（五）综合分析法 综合分析方法能全面反映公司整体财务状况，以及经营成果，对公司进行总体评价。 杜邦财务分析法 沃尔比重评分法二、财务比率分析（一）偿债能力分析（一）偿债能力分析（二）经营效率分析（二）经营效率分析（三）盈利能力分析（三）盈利能力分析（四）资本结构分析（四）资本结构分析（五）投资收益分析（五）投资收益分析（六）现金流量分析（六）现金流量分析（一）偿债能力分析1.1

6、.流动比率流动比率 流动比率=流动资产流动负债 短期债权人可能倾向于企业有较高的流动比率，但过高的流动比率往往也是企业资金运用低效、公司盈利能力不高的表现。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是22.2.速动比率速动比率 速动比率=速动资产流动负债 与流动比率的差别是，速动比率排除了变现能力最差的存货，从而反映的短期偿债能力更加令人信服。通常认为正常的速动比为1，但这仅是一般的看法，并没有统一的标准，影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力 3.3.利息支付倍数利息支付倍数 利息支付倍数=息税前利润利息费用 利息支付倍数指标反映了公司经营收益为所须支付的债务利息的多少倍。只要利息倍数足

7、够大，公司就有充足的能力偿付利息。另外需要注意的是，式中利息费用不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括资本化的利息费用。4.4.应收账款周转率和周转天数应收账款周转率和周转天数 应收账款周转率=销售收入平均应收账款 应收账款周转天数=360应收账款周转率 应收账款周转率高，可以减少坏账损失，增加资产的流动性；如果周转率低，就会降低公司流动资产的流动性。但是对于产品销售具有季节性或者是产品销售采取分期付款结算、大量现金结算特点的公司，这种计算方法往往会偏离真实情况 （二）经营效率分析1.1.总资产周转率总资产周转率 总资产周转率=销售收入平均总资产 这一比率越高，表明公司投资发挥的效率越大，公司

8、利润率也越高；反之，则说明资产利用程度低，投资效益差。但是，总资产周转率在不同行业之间几乎没有可比性。2.2.固定资产周转率固定资产周转率 固定资产周转率=销售收入平均固定资产净值 它用来衡量企业利用现存厂房、机器设备等固定资产形成多少销售收入的指标，反映了企业固定资产的使用效率。但这一指标一般只用于本公司不同年份的纵向比较，而很少在不同企业之间作横向比较。 3.3.股东权益周转率股东权益周转率 股东权益周转率=销售收入股东权益 股东权益周转率越高，表明企业使用单位股东权益创造的销售收入越高，实现了所有者权益的最大化使用。股东权益周转率在数值上等于总资产周转率与股东权益比率的商，因此所有者资产

9、运用的效率取决于公司总资产的周转率以及公司的财务杠杆。4.4.存货周转率和存货周转天数存货周转率和存货周转天数 存货周转率=销货成本 存货平均余额 存货周转天数=360 存货周转率 一般来说，存货周转速度越快，存活周转天数就越少，存货的流动性越高，也反映了一个公司的存货管理水平高、资金的使用效率高 5.5.主营业务收入增长率主营业务收入增长率 主营业务收入增长率=（本期主营业务收入 前一期主营业务收入 ）前一期主营业务收入 纵向比较来看，若主营业务收入增长率：持续高于10%，表明公司产品处于成长期。在5%10%之间，表明公司产品进入成熟期；低于5%,，则表明公司产品已经进入衰退期。 横向比较来

10、看，若公司的主营业务收入增长率：持续高于行业增长率，表明公司产品的核心竞争力强。持续低于行业增长率，则说明公司产品在同类竞争中处于劣势。 （三）盈利能力分析1.1.销售毛利率销售毛利率 销售毛利率=（销售收入销售成本）销售收入100% 毛利率越大，产品的获利能力也就越强，其生产规模亦就应适度扩大。一般而言，产品的毛利率超过30，则显示该公司的产品拥有较高的盈利能力。2.2.销售净利率销售净利率 销售净利率 =（净利销售收入）100 销售净利率指标是用来反映公司综合盈利能力的指标。销售净利率应当越高越好，然而在实际工作 中，一个公司能够取得20的销售利润率已是相当不错的成绩。 3.3.资产收益率

11、资产收益率 资产收益率=(净利润平均资产总额)100 平均资产总额 =（期初资产总额期末资产总 额）2 该指标值越高，表明资产的利用效率越高，否则相反。同时它也是公司举债成本的参考标准 。影响资产收益率高低的因素主要有：产品的价格、单位成本的高低、产品的产量和销售的数量、资金占用量的大小等 4.4.股东权益收益率股东权益收益率 股东权益收益率 =（净利润平均股东权益）100 股东权益收益率又称净资产收益率 ，它反映了股东权益的收益水平，该指标越高，说明股东投资的收益率越高。5.5.主营业务利润率主营业务利润率 主营业务利润率=（主营业务利润主营业务收入）100 主营业务利润率反映主营业务的盈利

12、能力，也是公司竞争力的体现，只有当公司主营业务突出，才会使得主营业务利润率处于较高的水平 （四）资本结构分析1.1.股东权益比率股东权益比率 股东权益比率=（股东权益资产总额）100 一般来说，股东权益比率大比较好，但是也不可以一概而论。可以说股东权益比率高，是低风险、低收益的财务结构；股东权益比率低，是高风险、高收益的财务结构。 2.2.资产负债率资产负债率 资产负债率=（负债总额资产总额）100 对于债权投资者来说，他们希望公司的资产负债率越低越好。对于股权投资者来说，一方面，他们希望公司的资产负债率较低，以防发生财务危机另，外一方面，他们希望在负债成本低于资产收益率的前提下越高越好，因为

13、可以提高股东权率收益率。 3.3.长期负债比率长期负债比率 长期负债比率=(长期负债资产总额)100 长期负债比率被认为是公司采取负债经营的安全系数。对于采取相同资产负债率的公司，长期负债比率越高，公司发生财务风险的概率也相应较低 4.股东权益与固定资产比率股东权益与固定资产比率 股东权益与固定资产比率=（股东权益总额 固定资产总额）100 股东权益与固定资产比率越高，公司资本结构越稳定 ，保证了公司持续稳定经营的必要基础 ，如果该比率过低，则说明公司资本结构不合理，发生财务危机的概率较大。 （五）投资收益分析投资收益分析 1.1.普通股每股净收益普通股每股净收益 普通股每股收益=（净利润优先

14、股股息）普通股股数 普通股每股收益反映普通股的获利水平 2.2.股息发放率股息发放率 股息发放率=每股普通股股利普通股每股收益 股息发放率不可一概而论，需要依据公司对资金需要量的具体情况辩证看待。同时，股息发放率也反映了公司每股净收益的增长潜力 。3.市盈率与市盈率增长率市盈率与市盈率增长率 市盈率=普通股每股价格每股净收益 市盈率增长率=市盈率主营业务增长率 市盈率是常用的、衡量公司盈利能力的重要指标。但同时也反映了投资者对公司每股净收益的增长潜力的预期 ，正因如此，使得具有不同增长潜力的公司的市盈率具有不可比性 。 市盈率增长率（PEG）较好地剔除了公司业务增长率对市盈率的贡献，使得具有不

15、同增长潜力的公司之间的市盈率指标具有可比性。 4.每股净资产每股净资产 每股净资产=净资产流通股数 该指标反映了每股普通股所代表的股东权益额5.市净率市净率 市净率=每股价格每股净资产 公司的发展潜力越高，市净率就越高；相反，不具有发展前景的公司，市净率通常低于1，即股票市值低于其帐面价值市净率。同时，它也是衡量股价被高估或被低估的指标，对于具有同样发展前景的公司，如果市净率高于平均水平，则被认为其股价高估；相反，市净率低于平均水平，则被认为其股价低估 （六）现金流量分析（六）现金流量分析 1.现金流动负债比现金流动负债比 现金流动负债比=生产经营活动中的净现金流 流动负债 对于债权人来说，自

16、然是希望公司流动负债的比率越高越好。对于股东来说，也会希望公司现金流动负债的比率保持在较高的水平，这样就不会发生财务危机导致公司破产清算 2.现金债务总额比现金债务总额比 现金债务总额比=生产经营活动中的净现金流 流动负债总额3.主营业务现金比率主营业务现金比率 主营业务现金比率=生产经营活动中的净现金流 主营业务收入 对于两家具有同样规模主营业务收入的公司来说，主营业务现金流比率越高，意味公司生产经营活动中产生的净现金流量越多，也就有了更多的现金流用来支付到期的债务、股息等 4.现金满足投资比率现金满足投资比率 现金满足投资比率=近5年来经营活动产生的净现金流量近5年来资本支出、存货增加、现

17、金股利之和 如果现金满足投资比率为1的话，那么一位公司从事营业活动而来的现金流量，足够应付各项资本支出、存货增量以及现金股利之需，而不必对外融资 第三节 上市公司估值一、公司估值与股票估值之间的差别公司估值与股票估值之间的差别 二、公司估值模型公司估值模型 一、公司估值与股票估值之间的差别公司估值与股票估值之间的差别 从数量上看，公司价值是普通股价值、优先股价值、可转债价值、其它债务价值等的加总。股票估值则是公司价值扣除掉公司债务价值、优先股股权价值，并且考虑可转债投资是否转换为股权投资之后，普通股股东拥有的公司价值 一、公司估值与股票估值之间的差别公司估值与股票估值之间的差别（续）（续）两组

18、概念：两组概念： 股权资本成本与加权资本成本 公司自由现金流量与公司权益自由现金流量 注意：注意：本节中我们假设公司资本来源途径只有两个：普通股融资和债券融资，不考虑优先股融资以及可转债等其它融资方式。二、公司估值模型（一）自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型 （二）剩余收益模型（剩余收益模型（RIM）（三）股利贴现模型（三）股利贴现模型 （四）相对估价模型相对估价模型 （一）自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型1.1.加权资本成本（加权资本成本（WACCWACC）贴现法）贴现法 其中， 表示公司在第t期的自由现金流量；t表示公司自由现金流持续的期限。 tttt1FCFF 1+W ACC=公

19、司 价 值 =（）tFCFF FCFF=NI+NCC+INT(1-t)-FCInv-WCINV 其中，NI代表净利润，NCC代表非付现费用，INT代表利息费用，t代表所得税税率，FCInv代表资本性支出，WCInv代表营运资本的追加。 其中，S表示股权价值；B表示债权价值；表示股权投资者要求收益率；表示债务成本，t表示公司税率。 BsSBW A C C =* r* r* (1t)SBS + B FCFF也可以用以下两个公式计算： FCFF=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本 FCFF=EBITDA（1-税率）+折价税率-资本性支出-追加营运资本 其中EBIT表示息税前盈利，

20、EBITDA表示利息、税 收、折旧和分摊前的盈利 2.调整性现值（调整性现值（APV）方法）方法三个步骤：三个步骤： 估计无债务时的公司价值 计算公司举债后所产生的税收效应价值 计算公司举债对公司破产概率以及破产成本现值的影响，从而得到预期破产成本的现值 最后，可通过以下公式计算公司价值： 公司价值公司价值=无债务时公司价值无债务时公司价值+税收效应价值税收效应价值预期破产成本现值预期破产成本现值 （1）估计无债务时的公司价值）估计无债务时的公司价值 其中，y表示无债务时股权资本成本。需要注意的是，y并不等于我们在WACC计算中提及的股权投资者要求收益率 。通常的算法是根据公司的贝塔系数计算无

21、杠杆性贝塔系数： 其中，t表示公司税率；D/E表示公司现行债务除以股权资本比率。然后利用无杠杆性贝塔系数CAPM求y。tttt1FCFF 1+y=无 债 务 时 的 公 司 价 值 =（）/1 (1t)D/E无杠杆性现行(2)计算税收效应价值计算税收效应价值 其中，t表示公司的边际税率；表示公司债务成本；B表示公司债务规模 (3)计算预期破产成本的现值计算预期破产成本的现值 预期破产成本的现值=破产概率破产成本的现值nBii 1Bt*r *Bt *B1+r税收效应的价值（）（二）剩余收益模型（二）剩余收益模型（RIMRIM） 1.剩余收益剩余收益 剩余收益=盈余（要求的回报率初始投资额）2.剩余收益模型剩余收益模型 其中 表示公司在t时刻的价值, 代表时间t公司资产的账面价值, 代表t时刻所能获得的信息的期望值, 代表公司在时间（t+i）获得的超额收益,r表示贴现率，通常使用加权资本成本（WACC）作为贴现率。ttitt