第三章 债券市场

1、 第三章第三章 债券市场债券市场 第一节第一节 债券概述债券概述一、债券的定义 债券是按照法定程序发行的要求发行人（也称债务人或借款人）按约定的时间和方式向债权人或投资者支付利息和偿还本金的一种债务凭证。 2二、债券票面的基本要素 1、票面价值 2、票面利率 3、偿还期限 4、债券发行人3三、债券的特征 1、收益性 2、流动性 3、安全性 4、偿还性4四、债券的种类 1、按发行主体分类 （1）政府债券 （2）公司债券 （3）金融债券 5 2、按债券的利率是否固定分类 （1）固定利率债券 （2）浮动利率债券 6 3、按利息的支付方式分类 （1）附息债券 （2）一次还本付息债券 （3）贴现债券 （

2、4）零息债券 7 4、按有无担保分类 （1）信用债券 （2）担保债券 8 5、 按内含选择权分类 （1）可赎回债券 （2）偿还基金债券 （3）可转换债券 （4）带认股权证的债券 9 第二节第二节 债券市场的运行债券市场的运行一、债券市场的功能 （1）融资功能 （2）资金流动导向功能 （3）宏观调控功能 （4）提供市场基准利率 （5）防范金融风险10二、债券发行市场 （一）债券发行目的 1、政府发行债券的目的 （1）弥补财政赤字 （2）扩大公共投资 （3）解决临时性资金需要 （4）归还前期债务的本息 （5）战争的需要 112、金融债券的发行目的 （1）促使负债来源多样化，增强负债的稳定性 （2）

3、扩大资产业务 123、企业债券、公司债券的发行目的 （1）筹集资金 （2）灵活运用资金，维持企业的控制权 （3）调节负债规模，实现最佳的资本结构 13(二) 债券发行市场要素 （1）债券发行人 （2）债券投资者 （3）承销商 14（三）债券的发行条件 1、债券发行的基本条件 面值、利率、偿还期限和发行价格 2、不同种类债券发行条件的差异 在同一市场条件下，发行人的信用度决 定发行条件15（四）债券发行方式 1、直接发行 发行人自己完成发行程序进行募集的方式 可以分为直接募集和出售发行两种情况 162、间接发行 发行人通过中介机构处理债券发行事务的方式主要有承购包销、招标发行等方式17（五）债券

4、发行程序 不用看 1、公司债券发行程序 （1）制订发行计划和发行章程 （2）董事会决议 （3）评定信用等级 （4）提出发行申请 18 （5）签订委托代理协议 （6）签订信托合同 （7）发布发行公告 （8）认购人应募交割 （9）发行总结 不用看19 2、政府债券的发行程序 以美国国库券为例： （1）认购者索取投标单 （2）联邦储备银行接受投标单 （3）决定中标者及中标价格 （4）由财政部宣布投标结果 （5）财政部正式发行国库券不用看20（六）债券的信用评级 不用看 信用评级是指信用评级机构对于公开发行的企业债券，按照其偿还能力的大小对其信用质量进行等级的评定，以供投资者参考。 21三、债券的流通

5、市场 不用看 （一）债券流通市场结构 1、场内交易 2、柜台交易 22（二） 债券的交易程序 不用看 1、证券交易所的交易程序 （1）投资者委托证券经纪商买卖债券，签订开立债券交易账户契约，填写开户有关内容，明确经纪商与委托人之间的权利和义务。 23 不用看（2）证券经纪商立即通过它在证券交易所内的代表人或代理人，按照委托指令实施债券买卖业务 （3）办理成交确认手续 （4）经纪商核对交易记录办理清算交割手续242、柜台交易市场的交易程序 不用看 （1）自营买卖 证券公司作为交易商为自己买卖债券，赚取价差 （2）代理买卖 证券公司作为经纪人，根据客户的委托，代理客户买卖债券，赚取佣金25 （三）

6、债券交易方式不用看 1、现货交易 2、期货交易 3、期权交易 4、信用交易 5、回购协议交易26第三节第三节 债券投资的收益与风险债券投资的收益与风险一、 债券投资收益（一）债券投资收益的组成 1、发行人定期支付的利息 2、债券期满或被赎回或被出售时的价差，即资本利得 3、定期所获现金流量再投资的利息收入 27（二）债券投资收益率的衡量 1、贴现债券收益率 (1)认购者收益率 认购者收益率= 例题:某政府债券面额为1000，期限为90天，采用贴现方式发行，发行价为980元，则该债券的认购者收益率为： 100面额发行价格偿还期限(年)发行价格%28. 8%10090365980980100028

7、(2)持有期收益率 持有期收益率 例题:某政府债券面额为1000，期限为90天，采用贴现方式发行，发行价为980元，债券在发行30天后，持有者就以988元的价格在市场上出售了，则持有者的收益率为： 100出售价购买价持有期限(年)购买价%93. 9%1003036598098098829(3)最终收益率 计算公式与持有期收益率类似，只须用残存期限代替持有期限即可。302、息票债券收益率（1）认购者收益率 认购者收益率=例题：面额为1000元的息票债券，票面利息为10，期限为3年，以1050元溢价发行，则该债券的认购者的收益率为： 100年票面利息面额发行价格 偿还期限(年)发行价格%94. 7

8、%1001050310501000%10100031(2)持有期收益率 例题:面额为1000元的息票债券，票面利息为10，期限为3年，以1050元溢价发行，债券投资者在持有一年后，以1100卖出，则其持有期收益率为： %29.14%1001050110501100%101000100年票面利息 出售价格购买价格持有期限(年)持有期收益率购买价格32(3)最终收益率100年票面利息 面额购买价格残存期限(年)最终收益率购买价格333、一次还本付息债券的收益率（1）认购者收益率 其中：(-100%到期本息和 购买价格） 偿还期限(年)认购收益率发行价格1到期本息和本金 （票面利率 偿还期限）34（

9、2）持有期收益率 例如，投资者王先生以1020元的发行价购入某债券，面额为1000元，期限为3年，票面利率10，到期一次还本付息，持有1年后，以1100元的价格卖出给李先生(此时债券尚未付息)，该投资者的持有期收益率为：100卖出价购买价 持有期限(年)持有期收益率购买价格%84.7%100102011020110035（3）最终收益率 例如，若李先生从王先生那里买入债券后(此时债券尚未付息)，一直持有到期偿还期满，则其最终收益率为：%1 . 9%100110021100%10311000100%（到期本息和 购买价格）残存期限(年)最终收益率购买价格36二、债券投资的风险 （1）利率风险 （

10、2）再投资风险 （3）违约风险 （4）通货膨胀风险 （5）流动性风险 （6）赎回风险 37三、利率的期限结构（一）有关利率的概念1、到期收益率（内在收益率） 到期收益率是使现金流量现值等于价格的收益率 公式如下： 其中：P表示价格，C表示年利息，V表示债券面值或到期价值，r表示承诺的到期收益率，n表示债券的年限。 nnttrVrCP111 382、即期利率 即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。一般地，t年期即期利率是下面方程的解： 其中：是t年期无息债券的当前市价 到期时价值为tPVtttSVP1393、远期利率 远期利率是指隐含在给定的即期利率

11、中的从未来某一时点到另一时点的利率。一般地，已知t-1年和第t年的即期利率，第t-1年到第t年的远期利率应该满足下面的公式： ttttttSfS111, 11140（二）利率的期限结构 利率期限结构是指具有相同风险及流动性的债券，其收益率随到期日的时间长短而不同。研究债券的利率期限结构是从债券的收益率期限结构入手，投资者关心的并不是债券的票面利率而是实际得到的的收益率，因而，收益率期限结构才是本质上的利率期限结构。41 1、收益率曲线 将具有同样信用级别而期限不同的债券收益率用坐标图表示而形成的曲线。（1）正收益率曲线（2）反收益率曲线 （3）平收益率曲线 42432、利率期限结构理论 （1）

12、期限结构预期说 认为利率的期限结构是由人们对未来市场利率变动的预期而决定。44（2）流动性偏好说 认为投资者的最初兴趣在于购买短期债券，投资者认为他们可能比预料的更早地需要获得资金，同时认为如果他们投资较短期的证券，将面临较小的价格风险（利率风险）。投资者的流动性偏好造成对短期债券的过多需求而使其价格上升，收益率下降。要想投资者接受长期债券，其收益必须比短期债券高，即加上一定的流动性补偿，期限越长，补偿越高，所以利率期限结构通常呈正收益曲线。 45（3）市场分割理论 认为市场是由具有不同投资要求的各种投资者所组成的，每种投资者都偏好或只能投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该

13、种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响。 46 第四节第四节 债券的价格债券的价格 一、债券的定价 任何金融资产的理论价格等于其预期现金流量的现值。由此，证券价格确定的条件是：预期现金流量的估计值；使证券所有现金流的现值等于证券市价的贴现率(必要的合理的到期收益率)。 471、附息债券的定价公式： 其中：P表示价格，C表示年利息，V表示债券面值或到期价值，r表示必要的到期收益率，n表示债券的年限。 nnttrVrCP111 48 若是半年付一次息，附息债券的价格计算公式为：nnttrVrCP22121212149（四）马奇尔债券定价规律 1、债券的市场价格与到期收益率呈反方向变动

14、，债券的价格上涨，则收益率下降，如果债券市场价格下降，则收益率上升。 2、如果债券的收益率在整个有效期内不变，则折价或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减少，直至到期日时价格等于债券面额。50 3、如果一种债券的收益率在整个有效期内不变，则其折价或溢价减少的速度将随着到期日的临近而逐渐加快。4、债券收益率的下降会引起债券价格上升，且上升幅度要超过债券收益率以同样比率上升而引起的债券价格下跌的幅度。5、如果债券的息票利率越高，则由其收益率变化引起的债券价格变化的百分比就越小。51二、凸性与久期（一）凸性 债券价格的凸性指的是债券价格与其收益率的关系。债券价格与其收益率呈反向变化关系，但这种关系并非

15、是线性的，收益率的下降引起的债券价格上升的幅度超过收益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度。 5253（二）久期 久期，又称持续期，是指与某种债券相关的支付流的平均到期时间的测度，计算公式为： 其中D表示久期， PV（ ）表示在时间t可收到的现金流的现值，计算时所用的贴现率为该债券的到期收益率； 表示债券的当前市价；T表示债券所剩下的时间期限。01PtCPVDTtttC0P54 久期的意义在于，一般来说，对于应计收益率的微小变动，久期可以较好地给出价格变动百分比的近似值。 公式可表示为：yyDPP155例题： 3年期债券，面值1000元，票面利息10，现行市场价格1025.33元，因而其到期收益率为9。则其久期为： =2.74年231111000 10%1 1000 10%2 110031 0.091 0.091 0.091025.33D 56（三）凸性与久期的关