第三章项目投资决策

1、第三章第三章 项项 目目 投投 资资 决决 策策 一、教学目的与要求 投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资主要包括项目投资和金融投资：项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投资决策实践。 二、参考书目二、参考书目1、财务管理学 郭复初 首都经贸大学出版 社2、财务管理 赵德武 高等教育出版社3、财务学原理 冯建 高等教育出版社 4、高级财

2、务管理 郭复初 清华大学出版社 5、财务成本管理 CPA考试教材 中国财政经济出版社本次学习内容本次学习内容1、投资项目评价基础、投资项目评价基础2、投资项目评价的基本方法、投资项目评价的基本方法3、投资项目评价方法的应用、投资项目评价方法的应用4、投资项目的风险分析、投资项目的风险分析1投资项目评价基础投资项目评价基础本节内容：本节内容：一、现金流量的含义与分类一、现金流量的含义与分类二、现金流量的项目内容二、现金流量的项目内容三、现金流量的估计三、现金流量的估计四、利润与现金流量四、利润与现金流量五、所得税与折旧对投资的影响五、所得税与折旧对投资的影响一、现金流量的含义与分类（一）现金流量

3、的含义 在投资决策中，现金流量是指一个项目引起的企业现金流出和现金流入增加的数量。理解理解：该现金流量是投资项目的现金流量，是特定项目引起的现金增量增量；“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值变现价值。（二）现金流量的分类 现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。1、现金流出量、现金流出量 一个项目的现金流出量，是指该投资项目引起的企业现金流出的增加额。2、现金流入量、现金流入量 一个项目的现金流入量，是指该投资项目引起的企业现金流入的增加额。3、现金净流量、现金净流量 现金净流量是指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。二、现

4、金流量的项目内容（一）从现金流量的内容角度分析（一）从现金流量的内容角度分析（二）从投资项目的时点角度分析（二）从投资项目的时点角度分析（一）从现金流量的内容角度分析（一）从现金流量的内容角度分析1 1、现金流出量的具体内容、现金流出量的具体内容在固定资产上的投资在固定资产上的投资垫支的营运资金垫支的营运资金固定资产项目的大修维护费用固定资产项目的大修维护费用2 2、现金流入量的具体内容、现金流入量的具体内容（不考虑所得税）（不考虑所得税）营业现金流入量营业现金流入量= =营业收入营业收入- -付现成本付现成本付现成本：需要每年支付现金的成本付现成本：需要每年支付现金的成本非付现成本：非付现成

5、本：折旧折旧所以：付现成本所以：付现成本= =营业成本营业成本- -折旧折旧营业现金流入量营业现金流入量= =营业收入营业收入- -付现成本付现成本 = =营业收入营业收入- -（营业成本（营业成本- -折旧）折旧） = =利润利润+ +折旧折旧- -固定资产清理时的残值净收入固定资产清理时的残值净收入- -垫支营运资金的收回垫支营运资金的收回3 3、现金流入量的具体内容、现金流入量的具体内容（考虑所得税）（考虑所得税） 营业现金流入量营业现金流入量 =营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 =营业收入（营业成本折旧）所得税营业收入（营业成本折旧）所得税 =营业收入营业收入-营业成本所得

6、税折旧营业成本所得税折旧 =税后净利折旧税后净利折旧 =（营业收入营业成本）（营业收入营业成本） （1税率）折旧税率）折旧 =（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧） （1税率）折旧税率）折旧 =营业收入（营业收入（1税率）付现成本（税率）付现成本（1税率）折旧（税率）折旧（1税率）折旧税率）折旧 =营业收入（营业收入（1税率）付现成本（税率）付现成本（1税率）折旧税率）折旧税率税率固定资产清理时的残值净收入固定资产清理时的残值净收入垫支营运资金的收回垫支营运资金的收回（二）从投资项目的时点角度分析（二）从投资项目的时点角度分析1 1、初始期：原始投资、初始期：原始投资（1）在固定、无

7、形、递延等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（流动资金）2 2、营业期：营业现金流量、营业期：营业现金流量（1）年营业现金流入量（2）年营运成本（每年的维护维修费用）3 3、终结期：投资回收、终结期：投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回三、现金流量的估计 估计现金流量涉及到很多因素，需要销售、技术、生产等各部门共同参与，而财务人员需要做的则是为他们的预测建立共同的假设条件，如物价水平、贴现率等。（一）最基本原则： 只有增量增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。（二）要正确估计出投资方案增量的现金流量，必须注意1、相关成本和非相关成本、相关成本和非相关成本应当剔除沉入成本应当剔除沉入

8、成本沉入成本：过去已经发生并支付过款项的支出，沉入成本：过去已经发生并支付过款项的支出，这些支出是目前的决策无法改变的。这些支出是目前的决策无法改变的。2、 要重视机会成本要重视机会成本3、 要考虑投资方案对公司其他部门的影响要考虑投资方案对公司其他部门的影响4、 对净营运资金的影响对净营运资金的影响 净营运资金指增加的流动资产和流动负债之间的差净营运资金指增加的流动资产和流动负债之间的差额额 通常在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净通常在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。营运资金在项目结束时收回。四、利润与现金流量1、整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量

9、总计是相等的，故现金净流量可以取代利润作为评价净收益指标。2、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响；而现金流量的分布不受人为因素的影响，可以保证评价结果客观性。3、在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重要。有利润的年份不一定能产生多余现金用来进行其他项目的再投资，一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。五、所得税与折旧对投资的影响五、所得税与折旧对投资的影响（一）税后成本和税后收入（一）税后成本和税后收入1、税后成本：扣除了所得税影响以后的费用净额。、税后成本：扣除了所得税影响以后的费用净额。计算公式：税后成本计算公式：税后成本=支付金额支付金额

10、（1税率）税率）2、税后收入、税后收入计算公式：税后收益计算公式：税后收益=收入金额收入金额 （1 税率）税率）（二）折旧的抵税作用（二）折旧的抵税作用税负减少额税负减少额=折旧额折旧额 税率税率折旧对现金流量的影响 尽管折旧费用不是项目现金流量的直接组成部分，但其大小和实际发生的时间都直接影响着所得税。 折旧费的大小与折旧方法密切相关。折旧方法虽不会改变一项固定资产在其整个使用年限内应计提的折旧总额，但却使各年的折旧额存在差异。 折旧方法的不同对于税前的现金流量没有任何影响，但却会改变税后现金流量的分布状况。 在考虑资金时间价值时，折旧抵免所得税额的现值之和，将随折旧计提方法的不同而发生变化

11、。2投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法 主要内容主要内容1 1、净现值法、净现值法2 2、现值指数法、现值指数法3 3、内含报酬率法、内含报酬率法4 4、会计回收期法、会计回收期法5 5、会计收益率法、会计收益率法一、净现值（NPV） 净现值净现值未来现金流入量的现值未来现金流入量的现值 未来现金流出量的现值未来现金流出量的现值 1、基本原理、基本原理（1）NPV是按预定贴现率贴现后的现金流入量与流出量的差额。是按预定贴现率贴现后的现金流入量与流出量的差额。（2）经济实质经济实质：NPV的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬。的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬。（3）判断标准判断标准

12、：NPV为正，说明方案的现金流入量为正，说明方案的现金流入量流出量，方案的报酬率流出量，方案的报酬率所所要求的报酬率，方案可行，反之不可行。要求的报酬率，方案可行，反之不可行。（4 4）适用范围适用范围：互斥方案互斥方案 2、实例实例ntttntttiOiINPV11)1()1(期间期间A方案方案B方案方案C方案方案净利润净利润NCF净利润净利润NCF净利润净利润NCF0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合计合计504050404200420018001

13、800例：设贴现率为例：设贴现率为10%，有，有3个投资方案，有关数据如下所示：个投资方案，有关数据如下所示：3、方法评价、方法评价优点： 适应于互斥方案的决策，运用范围广泛。适应于互斥方案的决策，运用范围广泛。 易于灵活考虑投资风险。易于灵活考虑投资风险。缺点： 贴现率不易确定。贴现率不易确定。 不能说明方案本身报酬率的大小。不能说明方案本身报酬率的大小。二、现值指数法（PI）1、现值指数：、现值指数：是投资项目的的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值的比率，也称为现值比率，贴现后收益成本比率。（1）基本原理基本原理：现值指数=未来现金流入量现值/未来现金流 出现值（2）判断标准判断标准：

14、现值指数大于1，说明方案可行 （3）适用范围适用范围：独立方案 2、例题例题3、评价、评价 是一个相对数，反映了投资的效率； 没有反映项目本身报酬率的大小。ntttntttiOiIPI11)1 ()1 (三、内含报酬率法(IRR) 1、内含报酬率：能够使未来现金流入量现值、内含报酬率：能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为使投资方案净现值为0的贴现率。的贴现率。 2、经济实质：方案本身的收益能力经济实质：方案本身的收益能力 内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身

15、的投资报酬率。方案本身的投资报酬率。 3、实例实例4、计算方法小结、计算方法小结（1）每年营业NCF相等相等时先求当NPV=0时的年金现值系数PA再用插值法求该系数下的贴现率，即为IRR（2）每年营业NCF不不等等时 先逐次测算出使NPV为正和为负时的两个贴现率 再用插值法求该系数下的贴现率，即为IRR）（负正正121iiNPVNPVNPViIRR内含报酬率法(IRR)5、评价、评价 优点优点： 能反映方案本身的获利水平，适能反映方案本身的获利水平，适 应于应于独立独立方案方案 的决策。的决策。 无需事前确定贴现率。无需事前确定贴现率。 缺点缺点：计算复杂。计算复杂。2投资项目评价的基本方法投

16、资项目评价的基本方法非贴现非贴现的分析评价方法：辅助作用。 一、一、会计会计回收期法回收期法 二、二、会计收益率法会计收益率法一、会计回收期法1、回收期回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需的年限。2、判断标准判断标准：回收期越短，方案越有利。 会计回收期的计算会计回收期的计算 1、每年现金净流量相等时： 会计回收期=原始投资额每年现金净流量2、每年现金净流量不相等时：逐步累计计算3、例题4、评价：简单易懂； 没有考虑时间价值，忽视了回收期以后的现金流量 二、会计收益率法 1、会计收益率会计收益率：是每年平均利润额与原始投资：是每年平均利润额与原始投资额

17、之比，会计收益率越大，方案越好。额之比，会计收益率越大，方案越好。 2、计算、计算: 会计收益率会计收益率=年平均利润额年平均利润额原始投资额原始投资额 3、例题例题 4、评价、评价 简单方便简单方便 未考虑货币的时间价值未考虑货币的时间价值3 投资项目评价方法的应用投资项目评价方法的应用主要内容主要内容固定资产更新决策固定资产更新决策 （一）未来可使用年限（一）未来可使用年限不同不同的设备重的设备重置决策置决策 （二）未来可使用年限（二）未来可使用年限相同相同的设备重的设备重置决策置决策（一）未来可使用年限未来可使用年限不同不同的设备重置决策的设备重置决策1、特点（1）一般情况下，资产更新不

18、改变生产能力，不增加营业现金流入，故比较现金流出现金流出；（2）资产使用年限不同，现金流出总量不可比；（3）决策的标准是比较各方案的年金成本（按年金净流量原理计算的等额年金流出量）（4）用年平均成本决策时，应考虑的现金流量主要有： 新旧设备目前市场价值 新旧设备残值变价收入 新旧设备年营运成本（付现成本）2、年平均成本的计算A，计算出现金流出的总现值，然后分摊给每年B，由于每年都有相同的营运成本，只要将原始投资额和残值摊销到每年，然后求和。年平均成本=投资摊销+运行成本-残值摊销C，将残值在原投资额中扣除，看作每年应承担的利息，然后与净投资额摊销及年营运成本总计3、实例固定资产的年平均成本固定

19、资产的年平均成本是指该资产引起的现金流量现值的年平均值。 使用年平均成本法要注意的问题使用年平均成本法要注意的问题年平均成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个特定的更换设备的方案，是一种“局外观”。年平均成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的年平均成本找到可代替的设备。（二）未来可使用年限未来可使用年限相同相同的设备重的设备重 置决策置决策1 1、特点（替换重置）、特点（替换重置）一般情况下，资产更新不改变生产能力，一般情况下，资产更新不改变生产能力，不增加营业现金流入，故比较现金流出；不增加营业现金流入，故比较现金流出；资产未来可使用年限相同，故可用净现资产未来可使用年限相同，故可用净现值法进行比较；值法进行比较；2 2、实例实例 4 投资项目的风险分析主要内容主要内容投