6.3投资组合的风险与报酬.电子教案教学课件

1、第六章第六章 财务的风险与报酬观财务的风险与报酬观主讲老师：熊剑 教授暨南大学第三节 投资组合的风险与报酬 投资组合理论认为：投资组合理论认为：若干种证券组成的投资组合，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险小于这些证券风险的加权平均风险，投资风险小于这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。组合能降低风险。思考：有没有什么办法降低风险提高收益呢？思考：有没有什么办法降低风险提高收益呢？一、投资组合的风险一、投资组合的风险 可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，指只对单可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，指

2、只对单一证券产生影响的因素带来的风险。一证券产生影响的因素带来的风险。风险可分为风险可分为可分散风险可分散风险和和不可分散风险不可分散风险 通过证券持有的多样化来分散，而且持有的证券关联度通过证券持有的多样化来分散，而且持有的证券关联度越低证券组合分散这类风险的能力越强。越低证券组合分散这类风险的能力越强。可分散风险可分散风险理 财不可分散风险不可分散风险 不可分散风险是指那些对所有证券都产生影响的因素不可分散风险是指那些对所有证券都产生影响的因素带来的风险，又称系统性风险或市场风险，如宏观经济带来的风险，又称系统性风险或市场风险，如宏观经济形势的变化、国家经济政策的调整等。形势的变化、国家经

3、济政策的调整等。 这类风险将影响所有的证券因此不能够通过证券组合这类风险将影响所有的证券因此不能够通过证券组合分散。分散。 一般来说，证券组合的证券种类在一般来说，证券组合的证券种类在1520支比较适宜。支比较适宜。理 财风险风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险0 投资组合种数投资组合种数投资组合种数与系统风险、非系统风险的关系图投资组合种数与系统风险、非系统风险的关系图资产组合风险和报酬的计量资产组合风险和报酬的计量 均值-方差模型(M-V)资本资产定价模型（CAPM） KP = ( Wj )( Kj )KP 投资组合的期望收益率,Wj 是投资于 j 证券的资金占总投资额的比例,Kj 是

4、证券 j的期望收益率,m 是投资组合中不同证券的个数.1、投资组合的期望收益、投资组合的期望收益mj=1二、基于二、基于M-VM-V模型的风险与报酬模型的风险与报酬 2、投资组合的标准差、投资组合的标准差mj=1mk=1 = Wj Wk jk Wj 投资于 证券j的资金比例，Wk 投资于证券 k 的资金比例,jk 是证券 j 和证券 k 可能收益的协方差.jk = j k jkj 是证券 j 的标准差，k 是证券 k 的标准差，rjk 证券 jth和证券k的相关系数。协方差协方差相关系数相关系数两个变量之间线性关系的标准统计量度。它的范围从 (完全负相关), 到 (不相关), 再到 (完全正相

5、关).n例8-6假设某企业将证券A和证券B作为一个投资组合，其中证券A的预期报酬率是10%，标准差是12%；证券B的预期报酬率是18%，标准差是20%，如果该企业对两种证券的投资比例是相同的，即各占50%。两种证券的相关系数为0.2。3、投资组合风险与报酬的计算组合组合对证券对证券A的的投资比例投资比例对证券对证券B的的投资比例投资比例组合的期望组合的期望收益率收益率组合的标准差组合的标准差11010.00%12.00%20.80.211.60%11.11%30.60.413.20%11.78%40.50.514.00%12.65%50.40.614.80%13.79%60.20.816.40

6、%16.65%70118.00%20.00%不同投资组合的预期报酬率和标准差不同投资组合的预期报酬率和标准差 投资于两种证券组合的有效集投资于两种证券组合的有效集 2-7部分曲线为有效集风险风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险0 投资组合证券种数投资组合证券种数三、基于三、基于CAPMCAPM模型的风险与报酬模型的风险与报酬思考：能否确定整个证券市场的收益和风险？能否确定整个证券市场的收益和风险？可以！能否确定用整个证券市场的收益和风险去反映某项资产或能否确定用整个证券市场的收益和风险去反映某项资产或资产组合的风险和收益？资产组合的风险和收益？可以！（1）系统风险的测度）系统风险的测度 （

7、3）说明一个总体指标值随着另外一个总体指说明一个总体指标值随着另外一个总体指标值变动的敏感程度标值变动的敏感程度1、关于、关于 系数系数（2）miimmmimimrrCov22),(mi,2、单项资产的、单项资产的 系数系数im),(mirrCov例：例：三项资产证券三项资产证券A、B、C和整个市场的在不同的经和整个市场的在不同的经济环境下的收益率如下所示：济环境下的收益率如下所示：状态状态此状态发生此状态发生的概率的概率证券报酬率证券报酬率（%）证券证券A证券证券B证券证券C整个市场整个市场 繁荣繁荣正常正常萧条萧条0.250.500.25520-20512.5-7.55100512.5-7

8、.5n该三项资产的该三项资产的 系数分别为：系数分别为： 272.0486144.0972),(22mmAmAmArrCov172.048672.0486),(22mmBmBmBrrCov5.072.048636.4583),(22mmCmCmCrrCovn实际操作：系数通过股票收益对市场收益做回归得到，拟合线的斜率即为股票的系数。n=1 风险与整个证券市场风险一致风险与整个证券市场风险一致n1 风险高于整个证券市场风险风险高于整个证券市场风险n1 风险小于整个证券市场风险风险小于整个证券市场风险n一般认为：n值小于的证券，叫防守性的证券；n值大于的证券，叫进攻型的证券；n大部分证券的系数在0

9、.601.60之间。3、证券投资组合的、证券投资组合的 系数系数n证券投资组合的证券投资组合的 系数是投资组合中个别证券的系数是投资组合中个别证券的系数的加权平均数。系数的加权平均数。PPniiiW1Pn例：某企业持有由A、B、C三种股票构成一个资产组合，它们在其资产组合中所占的比重分别为60%、30%和10%。n则该资产组合的 系数为： 60%230%110%0.51.55 niiipW14、资本资产定价模型、资本资产定价模型n资本资产定价模型资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,简称为CAPM)n预期收益是无风险资产的收益加上风险所需的补偿。预期收益是无风险资产的收益加上风险所需的补偿。)(00RKRKmiiK i 第第 i 种股票或第种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率种证券组合的必要报酬率 R0 无风险报酬率无风险报酬率 i 第第i 种股票或第种股票或第 i 种证券组合的种证券组合的 系数系数Km 所有股票的平均报酬率所有股票的平均报酬率 无风险报无风险报酬率酬率RF=6%证券市场线证券市场线低风险股低风险股票的风险票的风险报酬率报酬率2市场股票的风险报酬率市场股票的风险报酬率4SML高风险股票高风险股票的风险报酬的风险报酬率率808 值值2.01.00.5%61014(K,R)报酬率投资者是理性投资者投资者是理性投资者按无风险