第六章证券投资管理

1、MBAMBA财务管理课程财务管理课程1第六章第六章 证券投资管理证券投资管理通过本章学习，应掌握企业证券通过本章学习，应掌握企业证券投资的目的、种类、特点与估价方法；掌握证投资的目的、种类、特点与估价方法；掌握证券投资的风险与收益率；了解影响证券投资决券投资的风险与收益率；了解影响证券投资决策的因素策的因素. .1第六章证券投资管理MBAMBA财务管理课程财务管理课程26.1 证券投资概述证券投资概述6.1.1 证券与有价证券证券与有价证券 1. 证券的基本概念和特征证券的基本概念和特征 证券指各类记载并代表一定权利的法律凭证。它证券指各类记载并代表一定权利的法律凭证。它用以证明持券人有权依其

2、所持证券记载的内容而用以证明持券人有权依其所持证券记载的内容而取得应有的权益。取得应有的权益。 2. 有价证券的基本概念和类别有价证券的基本概念和类别 有价证券是指标有票面金额，证明持有人有权按有价证券是指标有票面金额，证明持有人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。债权凭证。2第六章证券投资管理MBAMBA财务管理课程财务管理课程36.1.2 证券市场证券市场 1. 证券市场的定义证券市场的定义 证券市场是股票、债券、投资基金券等有价证券证券市场是股票、债券、投资基金券等有价证券发行和交易的场所。发行和交易的场所。 2. 证券市场

3、的特征证券市场的特征证券市场具有以下三个显著的特征：证券市场具有以下三个显著的特征： （1）证券市场是价值直接交换的场所证券市场是价值直接交换的场所 （2）证券市场是财产权利直接交换的场所证券市场是财产权利直接交换的场所 （3）证券市场是风险直接交换的场所证券市场是风险直接交换的场所3第六章证券投资管理MBAMBA财务管理课程财务管理课程4 3. 证券市场的结构证券市场的结构 证券市场的结构指证券市场的构成及其关系证券市场的结构指证券市场的构成及其关系。证券市场的结构可以有许多种，但最基本有两种。证券市场的结构可以有许多种，但最基本有两种。（1）纵向结构关系纵向结构关系: :一级市场、二级市场

4、一级市场、二级市场（2）横向结构关系：股票、债券和基金横向结构关系：股票、债券和基金 4. 证券市场的基本功能证券市场的基本功能（1）筹资功能筹资功能（2）资本定价资本定价（3）资本配置资本配置4第六章证券投资管理MBAMBA财务管理课程财务管理课程56.1.4 证券投资的风险与报酬证券投资的风险与报酬投资者在进行证券投资时，应对欲投资的证券风险投资者在进行证券投资时，应对欲投资的证券风险进行充分估计，对期望报酬率进行谨慎测算。进行充分估计，对期望报酬率进行谨慎测算。 1. 证券投资的风险证券投资的风险 （1）违约风险违约风险 （2）流动性风险流动性风险 （3）破产风险破产风险 （4）利率风险

5、利率风险 （5）购买力风险购买力风险 （6）再投资风险再投资风险5第六章证券投资管理MBAMBA财务管理课程财务管理课程62. 证券投资的报酬证券投资的报酬证券投资报酬包括投资的利息收益和投资的资证券投资报酬包括投资的利息收益和投资的资本利得收益两部分。本利得收益两部分。证券投资报酬，既可以用相对数表示，也可以证券投资报酬，既可以用相对数表示，也可以用绝对数表示，而在企业财务管理中通常使用相对用绝对数表示，而在企业财务管理中通常使用相对数，即用投资报酬率来反映，其计算公式如下：数，即用投资报酬率来反映，其计算公式如下：6第六章证券投资管理证券持有天数360天证券投资成本资本利得收益利息收益证券

6、投资报酬率MBAMBA财务管理课程财务管理课程76.2 债券投资债券投资 6.2.1 债券投资的目的和特点债券投资的目的和特点企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。企业暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得长期稳进行长期债券投资的目的主要是为了获得长期稳定的收益。定的收益。债券投资具有以下特点：债券投资具有以下特点： 1. 安全性安全性 2. 流动性流动性 3. 收益性收益性7第六章证券投资管理MBAMBA财务管理课程财务管理课程86.2.2 债券的价值债券的价值 债

7、券的价值：债券未来现金流入的现值。只有债债券的价值：债券未来现金流入的现值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。券的价值大于购买价格时，才值得购买。1. 债券估价的基本模型债券估价的基本模型债券估价的基本模型类似于债券发行价格的计算方债券估价的基本模型类似于债券发行价格的计算方法。法。8第六章证券投资管理债券到期前的年数。要求的最低报酬率；市场利率，或投资人到期的本金；每年的利息；债券价值；式中：），（），（）（）（）（）（nKMIVnKFPMnKAPIKMKIKIKIPVnnn/11112211MBAMBA财务管理课程财务管理课程 【例61】甲种债券面值2000元，票面利率为8%，每年

8、付息，到期还本，期限为5年，某企业拟购买这种债券，当前的市场利率为10%，债券目前的市价是1800元，企业是否可以购买该债券？ PV=20008%（P/A，10%，5）+2000 （P/F，10%，5） =1603.791+20000.621 =606.56+1242 =1848.56（元） 由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的，它可获得大于10%的收益。 MBAMBA财务管理课程财务管理课程),/()()1 (nKFPniMMKniMMPVnMBAMBA财务管理课程财务管理课程 【例62】甲种债券面值2000元，票面利率为8%，到期一次还本付息，期限为5年，某企业拟购

9、买这种债券，当前的市场利率为10%，不计复利，债券目前的市价是1800元，企业是否可以购买该债券？ PV=（2000+20008%5）（P/F，10%，5） =28000.621 =1738.8（元） 由于债券的价值小于市价，购买此债券不合算，不应购买。 MBAMBA财务管理课程财务管理课程2. 债券价值与必要报酬率债券价值与必要报酬率 债券价值与必要报酬率有密切的关系。债券债券价值与必要报酬率有密切的关系。债券定价的基本原则是：定价的基本原则是：必要报酬率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果必要报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果必要报酬率低于债券利率，债券的价值就高于面值。M

10、BAMBA财务管理课程财务管理课程 【例63】如果在例51中，必要报酬率是8%，则债券价值为： PV=20008%（P/A，8%，5） +2000（P/F，8%，5） =1603.9927+20000.6806 =638.80+1361.20 =2000（元） 如果在例51中，必要报酬率是6%，则债券价值为： PV=20008%（P/A，6%，5） +2000（P/F，6%，5） =2168.58（元） MBAMBA财务管理课程财务管理课程143. 债券价值与到期时间债券价值与到期时间债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。间的时间间隔。1

11、4第六章证券投资管理MBAMBA财务管理课程财务管理课程 在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。 见p144例题MBAMBA财务管理课程财务管理课程164. 债券价值与利息支付频率债券价值与利息支付频率（1）纯贴现债券纯贴现债券 纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确定纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。也称日期作某一单笔支付的债券。也称“零息债券零息债券”纯贴现债券的价值计算公式为：纯贴现债券的价值计算公式为：16第六章证券投资管理),/()1(nKFPFKFPVnMBA

12、MBA财务管理课程财务管理课程（2）平息债券平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。季度一次等。平息债券价值的计算公式如下：平息债券价值的计算公式如下：式中：m 为年付利息次数； n 为到期时间的年数； K 为每年的必要报酬率； I 为年付利息； M 为面值或到期日支付额。mnmn1t)mK(IM)mK(ImIPVMBAMBA财务管理课程财务管理课程18（3）永久债券永久债券 永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付永久债券是指没有到期日，永不停止定

13、期支付利息的债券。优先股实际上也是一种永久债券。永利息的债券。优先股实际上也是一种永久债券。永久债券的价值计算公式如下：久债券的价值计算公式如下：5. 流通债券的价值流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发债券，已经在市场上流通了一券。它们不同于新发债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。见例的时间因素。见例6-136-1318第六章证券投资管理KIPVMBAMBA财务管理课程财务管理课程（1）流通债券的特点 到期时间小于债券发行在外的时

14、间； 估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。（2）流通债券的估价方法 以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。 以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。MBAMBA财务管理课程财务管理课程206.2.3 债券的收益率债券的收益率 债券收益率有票面收益率、直接收益率、持有债券收益率有票面收益率、直接收益率、持有期收益率和到期益率等多种，这些收益率分别反映期收益率和到期益率等多种，这些收益率分别反映投资者在不同买卖价格和持有年限下的不同收益水投资者在不同买卖价格和持有年限下的不同收益水平。平。 到期

15、收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程。是求解含有贴现率的方程。20第六章证券投资管理MBAMBA财务管理课程财务管理课程 总结：债券的到期收益率是判断债券投资总结：债券的到期收益率是判断债券投资价值的依据之一，它和债券的内在价值一个原价值的依据之一，它和债券的内在价值一个原理的不同角度。理的不同角度。 1、净现值为正数，才值得投资。、净现值为正数，才值得投资。

16、 2、内部收益率（到期收益率）大于必要收益、内部收益率（到期收益率）大于必要收益率，才值得投资。率，才值得投资。MBAMBA财务管理课程财务管理课程226.3 股票投资股票投资 6.3.1 股票投资的目的和特点股票投资的目的和特点 企业进行股票投资的目的一是为了获利，二企业进行股票投资的目的一是为了获利，二是为了控股。与债券投资相比，股票投资一般具是为了控股。与债券投资相比，股票投资一般具有以下特点：有以下特点：1. 股票投资是权益性投资股票投资是权益性投资2. 股票投资的风险较大股票投资的风险较大3. 股票投资的收益不稳定股票投资的收益不稳定4. 股票价格的起伏较大股票价格的起伏较大22第六

17、章证券投资管理MBAMBA财务管理课程财务管理课程236.3.2 影响股票价格的因素影响股票价格的因素 1. 宏观经济走势宏观经济走势 2. 通货膨胀通货膨胀 3. 利率和汇率的变化利率和汇率的变化 4. 经济政策经济政策 5. 公司状况公司状况 6. 市场环境市场环境 7. 政治因素政治因素23第六章证券投资管理MBAMBA财务管理课程财务管理课程246.3.3 股票价值的评估股票价值的评估 1. 短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型 股票估价模型为：股票估价模型为：式中： V股票的内在价值； Vn未来出售时预计的股票价格； K投资人要求的资金收益

18、率； D预期股利； Dt第t期的预期股利； n预计持有股票的期数。24第六章证券投资管理n)K,(P/F,Vn)K,(P/A,DK)(1VK)(1DVn1tnnnn1tttMBAMBA财务管理课程财务管理课程【例6-16】某企业准备购入A公司股票，目前市场价格每股为25元，预计每年可获得股利3元/股，准备2年后出售，预计出售价格30元/股，预计必要报酬率15%，是否值得投资？ 股票价值=3（P/A，15%，2） +30（P/F，15%，2）=27.56元MBAMBA财务管理课程财务管理课程2. 长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型估价模型可简化为：估

19、价模型可简化为：【例617】某种股票预计每年分配股利3元，最低报酬率为15%，则： 这就是说，该股票每年给你带来3元的收益，在市场利率为15%的条件下，其价值是20元。 例如市价为16元，每年固定股利是3元，则其预期报酬率为： 可见，当市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率。KDV元）(20%153V%75.18163KMBAMBA财务管理课程财务管理课程273. 长期持有股票，股利固定增长的股票估价长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型模型设上年股利为设上年股利为D D0 0，第，第1 1年的股利为年的股利为D D1 1，每年股利，每年股利比上年增长率为比上年增长率为g g，则：，则

20、：27第六章证券投资管理gKDgKg)(1DV10MBAMBA财务管理课程财务管理课程【例6-18】某企的业准备投资购买相城股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为3元，预计以后每年以5%增长率增长，某企业经分析后，认为必须得到12%的报酬率，才能购买相城股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值为：即相城股份有限公司的股票价格在45元以下时能购买。元455%5%12%12%5%5%1 13 3g gK Kg)g)(1(1D DV V0 0MBAMBA财务管理课程财务管理课程4. 长期持有股票，股利非固定增长的股票估价长期持有股票，股利非固定增长的股票估价模型模型 在现实生活中，有的公司股利是不

21、固定在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。值。MBAMBA财务管理课程财务管理课程 【例619】某企业持有东方公司的股票，它的投资最低报酬率为15%。预计东方公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。东方公司最近支付的股利是2元。东方公司股票的价值是多少？ 第一步：计算非正常增长期的股利现值： 年份股利（元）现值因素（15%）现值（元）12*1.2=2.40.8702.08822.4*1.2=2.880.7562.17732.88*1