期权价格解析

1、期权价格解析期权是一种权利l期权：赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价期权：赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（执行价格）购买或者出售一定数量某种资产（标格（执行价格）购买或者出售一定数量某种资产（标的资产）权利的合约。的资产）权利的合约。l期权将权利和义务分开，多方只有权利无义务，空期权将权利和义务分开，多方只有权利无义务，空方只有义务无权利。方只有义务无权利。l无论市场如何变化，权利始终有价值，期权未到期无论市场如何变化，权利始终有价值，期权未到期之前，期权价格始终大于之前，期权价格始终大于0 0。期权交易l期权交易关注的是期权费期权交易关注的是期权费l投资者交易股票、期货，关注的

2、是股票或者期货的价投资者交易股票、期货，关注的是股票或者期货的价格格l交易期权，投资者关注的是期权费的涨跌，期权费的交易期权，投资者关注的是期权费的涨跌，期权费的涨跌与标的资产价格的涨跌密切相关但有区别。涨跌与标的资产价格的涨跌密切相关但有区别。l期权价格期权价格l内涵价值（这与标的资产价格密切相关）内涵价值（这与标的资产价格密切相关）l时间价值（波动为期权持有者带来收益可能性的价值）时间价值（波动为期权持有者带来收益可能性的价值）期权价格期权交易lHS300HS300指数价格：指数价格：2120.392120.39点点l按照按照21002100执行，能执行，能获利获利20.3920.39点点

3、，为何此时期权价值为何此时期权价值84.884.8点点？l按照按照21502150执行执行，无利可图，无利可图，为何此时价值高达为何此时价值高达65.565.5点？点？期权价格的时间价值！期权价格的时间价值！内涵价值l内涵价值（内涵价值（intrinsic valueintrinsic value）l期权买方马上行权能够得到的收益。期权买方马上行权能够得到的收益。l看涨期权内涵价值看涨期权内涵价值max(S-X,0)max(S-X,0)。S S表示标的资产价格，表示标的资产价格，X X表示执行价格。表示执行价格。l看跌期权内涵价值看跌期权内涵价值max(X-S,0)max(X-S,0)。实值、

4、平值、虚值期权l期权分类期权分类l内涵价值大于内涵价值大于0 0的期权被称为实值期权。对于看涨期权来讲，执的期权被称为实值期权。对于看涨期权来讲，执行价小于标的资产价格的期权为实值期权。看跌期权，执行价行价小于标的资产价格的期权为实值期权。看跌期权，执行价大于标的资产价格的期权是实值期权。大于标的资产价格的期权是实值期权。l内涵价值等于内涵价值等于0 0的期权被称为平值期权。无论看涨、看跌期权，的期权被称为平值期权。无论看涨、看跌期权，执行价和标的资产价格相等的期权是平值期权。执行价和标的资产价格相等的期权是平值期权。l内涵价值小于内涵价值小于0 0的期权被称为虚值期权。对于看涨期权来讲，执的

5、期权被称为虚值期权。对于看涨期权来讲，执行价大于标的资产价格的期权为实值期权。看跌期权，执行价行价大于标的资产价格的期权为实值期权。看跌期权，执行价小于标的资产价格的期权是实值期权。小于标的资产价格的期权是实值期权。时间价值05010015020025019001950200020502100215022002250230023502400250026002700内内涵涵价价值值执行价执行价内涵价值HS300指数目前价格时间价值l时间价值的理解时间价值的理解l期权的权利义务不对称，标的资产价格的剧烈波动为期权的权利义务不对称，标的资产价格的剧烈波动为买方带来好处，对卖方不利。买方带来好处，对卖

6、方不利。l波动率越大，买方获利潜在空间越大，时间价值越大。波动率越大，买方获利潜在空间越大，时间价值越大。l到期时间越长，买方获利可能性越大，时间价值越大。到期时间越长，买方获利可能性越大，时间价值越大。l时间流逝是固定的，但波动率是变动的，所以期权买时间流逝是固定的，但波动率是变动的，所以期权买卖相当于买卖波动率。卖相当于买卖波动率。时间价值l车险价格车险价格l时间越长、保险费越高时间越长、保险费越高l在车险中，历史交通事故越少，保费越少在车险中，历史交通事故越少，保费越少l期权价格类似于保险价格，期权时间期权价格类似于保险价格，期权时间价值主要价值主要影响因素：影响因素：l时间时间l标的资

7、产价格波动率标的资产价格波动率时间价值01020304050607019001950200020502100215022002250230023502400250026002700时时间间价价值值执行价执行价时间价值HS300指数目前价格l同一时刻相同到期期限的期权，平值期权时间价值最同一时刻相同到期期限的期权，平值期权时间价值最大。大。时间价值l时间时间l时间时间越短，时间价值越小，权利金价格越低。越短，时间价值越小，权利金价格越低。l时间是期权买方的敌人，是期权卖方的朋友。时间是期权买方的敌人，是期权卖方的朋友。l波动率波动率l波动率越大，时间价值越大，权利金价格越高。波动率越大，时间价值

8、越大，权利金价格越高。l波动率是期权买方的朋友，是期权卖方的敌人。波动率是期权买方的朋友，是期权卖方的敌人。买卖双方权益变化动态波动率对期权多头有利l做多做多期权期权l沪深沪深300300指数为指数为2170;2170;执行价为执行价为22002200；距离到期日还有；距离到期日还有2525个交易日。个交易日。l绿色代表一天后波动率上涨绿色代表一天后波动率上涨10%10%，青色代表一天后波动率下降，青色代表一天后波动率下降10%10%。期权价格影响因素l期权价格的影响因素期权价格的影响因素l标的资产市场价格标的资产市场价格l期权协议价格（执行价）期权协议价格（执行价）l有效期（距离到期的剩余时

9、间）有效期（距离到期的剩余时间）l标的资产价格波动率标的资产价格波动率l无风险利率无风险利率l红利红利期权价格影响因素欧式看涨欧式看涨欧式看跌欧式看跌美式看涨美式看涨美式看跌美式看跌标的资产市场价格标的资产市场价格+ +- -+ +- -期权执行价格期权执行价格- -+ +- -+ +有效期有效期？+ + +标的资产价格波动率标的资产价格波动率+ + + + +无风险利率无风险利率+ +- -+ +- -红利红利- -+ +- -+ +期权定价l期权定价期权定价l根据影响期权的六个要素，可以计算出期权理论价格。六个根据影响期权的六个要素，可以计算出期权理论价格。六个要素中，除了波动率的其余要素

10、中，除了波动率的其余5 5个要素都是确定的，波动率一个要素都是确定的，波动率一般用历史波动率代替。般用历史波动率代替。l定价方法：定价方法：BSBS公式、二叉树定价、蒙特卡模拟等方法。公式、二叉树定价、蒙特卡模拟等方法。l期权真实价格是市场买卖双方交易产生的，与理论价格经常期权真实价格是市场买卖双方交易产生的，与理论价格经常不一致。不一致。隐含波动率l隐含波动率隐含波动率l不同期权的执行价格、到期时间不一致，所以期权价格不具不同期权的执行价格、到期时间不一致，所以期权价格不具有直接可比性。有直接可比性。l用真实市场价格反推回来的波动率称为隐含波动率，隐含波用真实市场价格反推回来的波动率称为隐含

11、波动率，隐含波动率反映了市场对未来市场波动的预期。动率反映了市场对未来市场波动的预期。l期权影响因素中除了波动率不确定，其余均确定。所以买卖期权影响因素中除了波动率不确定，其余均确定。所以买卖期权其实就是买卖对市场未来波动率的预期。期权其实就是买卖对市场未来波动率的预期。l期权交易时，一般采用期权正以高波动率水平交易或者低波期权交易时，一般采用期权正以高波动率水平交易或者低波动率水平交易来描述价格的动率水平交易来描述价格的情况情况。希腊字母lDelta(Delta( ):):衡量期权价格对标的资产价格变动的敏感度，衡量期权价格对标的资产价格变动的敏感度，等于期权价格变化与标的资产价格变化的比率

12、。等于期权价格变化与标的资产价格变化的比率。lTheta(Theta( ):):用于衡量期权价格对时间变化的敏感度，用于衡量期权价格对时间变化的敏感度，是在其他条件不变情况下期权价格变化与时间变化的是在其他条件不变情况下期权价格变化与时间变化的比率。比率。lGamma(Gamma( ) )：是一个与：是一个与 联系密切的敏感性指标，可以联系密切的敏感性指标，可以认为是认为是 的敏感性指标，它用于衡量该证券的的敏感性指标，它用于衡量该证券的 值对标值对标的资产价格变化的敏感度。的资产价格变化的敏感度。希腊字母lVega(Vega(V V):):用于衡量期权价值对标的资产价格波动率的用于衡量期权价

13、值对标的资产价格波动率的敏感度，他等于期权价格对标的资产价格波动率敏感度，他等于期权价格对标的资产价格波动率 的偏的偏导数。导数。lRho,Rho,用于衡量期权价格对利率的敏感度，它等于期权用于衡量期权价格对利率的敏感度，它等于期权价格对利率的偏导数。价格对利率的偏导数。太合汇汇财富太合汇汇财富是由太合汇资本倾力打造的互联网金融资产交易服务平台，专门为白领、中产精英等高潜力人群提供专业、可信赖的财富管理服务，实现财富增值。太合汇资本成立于2013年，总部位于上海，是一家行业领先的私募基金管理公司。其集团为亚洲最大的多元化投资管理公司之一，在地区内各市场的投资总额超过300亿美元。太合汇资本立足于中国，致力于向全球范围提供各类投资、咨询以及金融资产管理服务，力图建成一家以私募投资、金融租赁、资产管理、财富管理为核心业务的基金管理机构。太合汇资本利用其在本地市场的广泛网络、深厚人脉以及多元化投资策略，恪守风险管理、合规把控、精准洞察和稳健决策，以严谨务实的工作方式和高度透明的公司治理为原则，带