第二章 证券市场的运行与管理

1、第二章第二章 证券市场的运行与管理证券市场的运行与管理第一节第一节 证券市场概述证券市场概述 第二节第二节 证券发行市场证券发行市场第三节第三节 证券流通市场证券流通市场第一节第一节 证券市场概述证券市场概述一、证券市场的起源一、证券市场的起源 社会化大生产社会化大生产和和股份制股份制 是证券市场产生的根源是证券市场产生的根源 最早的股份公司应该起源于最早的股份公司应该起源于17世纪初世纪初，当时在，当时在英国和英国和荷兰荷兰首先出现了一批具有较为明显的具有现代股份公司特首先出现了一批具有较为明显的具有现代股份公司特征的海外贸易公司；到了征的海外贸易公司；到了19世纪中期，美国也开始出现世纪中

2、期，美国也开始出现类似形式的筑路公司、运输公司、采矿公司和银行；类似形式的筑路公司、运输公司、采矿公司和银行；当时当时间进入间进入19世纪后半叶时，这种先进的企业融资制度在以世纪后半叶时，这种先进的企业融资制度在以钢铁、煤炭、机器制造业为中心的重工业部门已开始被普钢铁、煤炭、机器制造业为中心的重工业部门已开始被普遍采用。大约也就在这一时期，股份公司制度传入了日本遍采用。大约也就在这一时期，股份公司制度传入了日本和中国，两国分别在明治维新和洋务运动中出现了类似的和中国，两国分别在明治维新和洋务运动中出现了类似的公司，公司，1873年年成立的成立的轮船招商局轮船招商局成为我国最早发行股票成为我国最

3、早发行股票的企业。的企业。 证券市场产生的根源证券市场产生的根源n可以说，正是这种全新的企业融资方式奠定了全球证券市场发展的基础，但在早期的证券市场中，政府债券政府债券扮演着比股票和企业债券更为重要的角色。如最先发行公债的荷兰和英国，独立战争后发行8000万美元巨额联邦债券的美国，以及我国清政府等等。 证券交易市场的形成证券交易市场的形成n 在这一系列证券发行的推动下，证券交易市场也开始逐步形成。1611年，在荷兰的阿姆斯特丹出现了股票交易所的雏形；1773年，在伦敦柴思胡同的约那森咖啡馆，股票商们正式成立了英国的第一个证券交易所，即现在伦敦证券交易所的前身；1792年，24名纽约经纪人在纽约

4、华尔街的一棵梧桐树下订立协定，成立经纪人卡特尔，也就是现在纽约证券交易所的前身。 在过去的在过去的200200多年中，华尔街多年中，华尔街推动了美国从一个原始而单一的推动了美国从一个原始而单一的经济体成长为一个强大而复杂的经济体成长为一个强大而复杂的经济体。在美国经济发展的每一经济体。在美国经济发展的每一个阶段中，以华尔街为代表的美个阶段中，以华尔街为代表的美国资本市场都扮演着重要的角色国资本市场都扮演着重要的角色。华尔街为美国经济的发展提供。华尔街为美国经济的发展提供源源不断的资金，实现社会资源源源不断的资金，实现社会资源的优化配置，而华尔街本身也伴的优化配置，而华尔街本身也伴随着美国经济的

5、发展而成长为全随着美国经济的发展而成长为全球金融体系的中心。球金融体系的中心。 二、证券市场的发展进程二、证券市场的发展进程n 从全球范围内来看，证券市场起起伏伏的发展大致可从全球范围内来看，证券市场起起伏伏的发展大致可以划分为三个阶段：以划分为三个阶段：n 第一阶段：自由放任阶段第一阶段：自由放任阶段(从从17世纪初到世纪初到20世纪世纪20年代年代) n 1891年至年至1900年间世界有价证券的发行金额为年间世界有价证券的发行金额为1004亿亿法郎，法郎，20世纪的前三十年，发行量则分别达到了世纪的前三十年，发行量则分别达到了1978亿法郎、亿法郎、3000亿法郎和亿法郎和6000亿法郎

6、。同时，证券结构也出现了变化，亿法郎。同时，证券结构也出现了变化，股票和公司债券分别取代了公债和国库券占据了主要地位。但股票和公司债券分别取代了公债和国库券占据了主要地位。但是，由于缺乏对证券发行和交易的管理，当时的证券市场处于是，由于缺乏对证券发行和交易的管理，当时的证券市场处于一个自由放任的状态。各种地方性市场和交易所市场遍地开花，一个自由放任的状态。各种地方性市场和交易所市场遍地开花，证券欺诈和市场操纵时有发生，市场投机气氛十分严重，到证券欺诈和市场操纵时有发生，市场投机气氛十分严重，到1929年年10月月29日，资本主义世界发生了严重金融危机，直接日，资本主义世界发生了严重金融危机，直

7、接表现形式就是各国证券市场的全面暴跌。表现形式就是各国证券市场的全面暴跌。二、证券市场的发展进程二、证券市场的发展进程n第二阶段：法治建设阶段第二阶段：法治建设阶段。从。从20世纪世纪30年代到年代到60年代末，市场危机促使各国政府年代末，市场危机促使各国政府开始全面制定法律，证券发行和交易活动开始全面制定法律，证券发行和交易活动开始进入法制化管理。开始进入法制化管理。n 以美国为例，以美国为例，1929年年“股灾股灾”后，陆续后，陆续制定了制定了1933年证券法年证券法、1934年证年证券交易法券交易法等一系列证券法律，还成立了等一系列证券法律，还成立了专门的管理机构专门的管理机构证券交易委

8、员会。证券交易委员会。 二、证券市场的发展进程二、证券市场的发展进程n 第三阶段：迅速发展阶段第三阶段：迅速发展阶段。自。自20世纪世纪70年代年代以来，随着发达国家经济规模化和集约化程度的提高、以来，随着发达国家经济规模化和集约化程度的提高、发展中国家经济的蓬勃兴起以及现代电脑、通讯和网发展中国家经济的蓬勃兴起以及现代电脑、通讯和网络技术的进步，证券市场进入了迅速发展阶段，其作络技术的进步，证券市场进入了迅速发展阶段，其作为资本市场核心及金融市场重要组成部分的地位由此为资本市场核心及金融市场重要组成部分的地位由此确立。确立。n从股票市场来看，全球股票市场规模迅速扩大，从股票市场来看，全球股票

9、市场规模迅速扩大，2011年的全球股票市场规模就已达到了年的全球股票市场规模就已达到了53万亿美元，市场万亿美元，市场交易也日趋活跃。从债券市场来看，其规模甚至要超交易也日趋活跃。从债券市场来看，其规模甚至要超过股票市场。过股票市场。三、我国证券市场发展轨迹三、我国证券市场发展轨迹 （一）历史的变迁（一）历史的变迁 我国证券市场的存在可以追溯到北洋政府时期，而证券我国证券市场的存在可以追溯到北洋政府时期，而证券的发行则更早，可以追溯到上个世纪。的发行则更早，可以追溯到上个世纪。30年代我国证券市年代我国证券市场的发展还曾一度出现繁荣。解放以后，我国取消了证券场的发展还曾一度出现繁荣。解放以后，

10、我国取消了证券市场，直到市场，直到80年代改革开放以后，证券市场才又逐渐开始年代改革开放以后，证券市场才又逐渐开始发展起来：发展起来：1981年，恢复了国库券的发行；年，恢复了国库券的发行；1984年，上海、年，上海、北京、深圳等地的少数企业开始发行股票和企业债券，证北京、深圳等地的少数企业开始发行股票和企业债券，证券发行市场开始启动；券发行市场开始启动；1988年国债流通市场建立和年国债流通市场建立和80年代年代中后期股票柜台交易的起步，标志着我国证券流通市场开中后期股票柜台交易的起步，标志着我国证券流通市场开始形成；始形成；1990年，经国务院同意，上海和深圳成立了证券年，经国务院同意，上

11、海和深圳成立了证券交易所，极大地推动了证券市场的发展。交易所，极大地推动了证券市场的发展。市场概况（二）制度的建设（二）制度的建设我国证券市场围绕制度建设可以分为三个阶段：我国证券市场围绕制度建设可以分为三个阶段：1 1、萌芽阶段、萌芽阶段我国证券市场的萌芽产生于发行市场，我国证券市场的萌芽产生于发行市场， 19831983年年7 7月，月，深圳市保安县联合投资公司公开招股，集资深圳市保安县联合投资公司公开招股，集资13001300万元，万元，其中法人股和个人股占其中法人股和个人股占84.6%84.6%；19841984年年7 7月，北京天桥月，北京天桥百货商场委托中国工商银行北京市分行发行了

12、定期百货商场委托中国工商银行北京市分行发行了定期3 3年年的股票；同年的股票；同年1111月，上海飞乐音响公司部分公开地发月，上海飞乐音响公司部分公开地发行了规范化（不需偿还）的股票。至此，我国的证券行了规范化（不需偿还）的股票。至此，我国的证券市场开始逐步形成市场开始逐步形成 2、柜台交易与黑市交易并存阶段、柜台交易与黑市交易并存阶段 上海市在飞乐音响公司发行股票之后不久，上海市在飞乐音响公司发行股票之后不久，延中实业及爱使股份两家公司也于延中实业及爱使股份两家公司也于1985年年1月公月公开发行了股票，开发行了股票，上海市工商银行信托投资公司静上海市工商银行信托投资公司静安分公司于安分公司

13、于1986年年9月月26日开始办理股票买卖业日开始办理股票买卖业务，标志着我国柜台交易市场的建立。务，标志着我国柜台交易市场的建立。继上海之继上海之后，深圳特区证券公司于后，深圳特区证券公司于1987年年10月成立，深圳月成立，深圳发展银行股票于发展银行股票于1988年年4月率先在特区证券公司月率先在特区证券公司柜台进行交易。柜台进行交易。 由于当时柜台交易市场在网点设立、交易成本等方由于当时柜台交易市场在网点设立、交易成本等方面还不能完全满足股票流通的需要，因此在许多地方形面还不能完全满足股票流通的需要，因此在许多地方形成了证券黑市交易市场。成了证券黑市交易市场。 在在90年代初期，深圳和上

14、海的黑市交易曾经一度繁年代初期，深圳和上海的黑市交易曾经一度繁荣，虽然其成交量和价格都要高于柜台交易市场，但逐荣，虽然其成交量和价格都要高于柜台交易市场，但逐渐成为当时股票交易的主流。特别是渐成为当时股票交易的主流。特别是92年以后的一段时年以后的一段时间，在四川乐山、成都，辽宁鞍山等地，均存在着较大间，在四川乐山、成都，辽宁鞍山等地，均存在着较大规模的黑市交易，同时在海南、武汉、沈阳、重庆等地规模的黑市交易，同时在海南、武汉、沈阳、重庆等地纷纷建立了地方性的交易市场，我国证券市场处于一个纷纷建立了地方性的交易市场，我国证券市场处于一个相对混乱时期。相对混乱时期。3、交易所交易阶段、交易所交易

15、阶段 沪深证券交易所的建立标志着我国证券市场正式进入规范发沪深证券交易所的建立标志着我国证券市场正式进入规范发展阶段，而证券市场的逐步规范是一个相当漫长的过程。展阶段，而证券市场的逐步规范是一个相当漫长的过程。（1）统一构建全国性的证券交易市场）统一构建全国性的证券交易市场首先，建立证券交易所，统一交易市场。上海和深圳分别于首先，建立证券交易所，统一交易市场。上海和深圳分别于90年年12月和月和91年年4月正式建立了全国性的证券交易所，并开始逐步月正式建立了全国性的证券交易所，并开始逐步取缔各种地方性交易市场和黑市交易市场，将分散于各地的股取缔各种地方性交易市场和黑市交易市场，将分散于各地的股

16、票交易集中于沪深两个交易所进行交易。票交易集中于沪深两个交易所进行交易。 其次，逐步统一两个交易所的运作制度。其次，逐步统一两个交易所的运作制度。国务院证券委逐步统一其运作制度，如在交收期限上，于国务院证券委逐步统一其运作制度，如在交收期限上，于1995年年1月统一实行月统一实行T+1交易；在交易时间上，于交易；在交易时间上，于1995年年6月月27日统日统一为上午一为上午9：3011：30，下午，下午1：003：00。 （2）规范市场运行的相关制度）规范市场运行的相关制度 我国证券市场的相关运行制度出台主要分为三个阶段： 首先，随着1992年10月中国证监会的成立，国务院相继颁布了股票发行与

17、交易管理暂行条例、公开发行股票公司信息披露实施细则（试行）和证券交易所管理暂行办法等。 其次，随着1996年股市试点地位的结束及其迅猛发展，在原有制度的基础上加以修订和补充，集中颁布了证券交易所管理办法、证券市场禁入暂行规定和证券、期货投资咨询管理暂行办法等 第三，随着我国证券市场的不断发展，1998年底，正式颁布了酝酿已久的中华人民共和国证券法，使我国证券市场的发展正式进入了一个有法可依的时代。 三、证券市场的含义和地位1、定义 证券市场是股票、债券、投资基金券等有价证券发行和交易的场所。 狭义的理解是有形的市场，广义的理解是这类有价证券买卖关系的总和。2、地位 短期信贷市场 同业拆借市场

18、货币市场 回购协议市场 票据市场 短期债券市场金融市场 大额可转让存单市场 银行中长期信贷市场 证券市场 债券市场 资本市场 股票市场 保险市场 融资租赁市场 五、证券市场分类五、证券市场分类 1、按市场职能：发行市场、流通市场、按市场职能：发行市场、流通市场 2、按证券性质：股票市场、债券市场、基金市、按证券性质：股票市场、债券市场、基金市场、其他证券市场场、其他证券市场 3、按交易组织形式：交易所市场、柜台市场、按交易组织形式：交易所市场、柜台市场四、证券市场的基本功能四、证券市场的基本功能 1、筹资、筹资 2、定价、定价 3、配置、配置第二节第二节 证券发行市场证券发行市场一、证券发行市

19、场的结构特点一、证券发行市场的结构特点能够集中实现直接融资能够集中实现直接融资无固定场所无固定场所无统一时间无统一时间2、证券发行市场的构成要素、证券发行市场的构成要素证券发行人证券发行人证券承销商证券承销商证券认购人证券认购人委托委托新证券新证券证券专业服务机构证券专业服务机构3、证券发行分类、证券发行分类按发行对象分： 公募发行 私募发行按有无发行中介分： 直接发行 间接发行二、股票发行市场（一）股票发行目的（一）股票发行目的、创建公司、创建公司（）发起设立：由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。 （）募集设立：由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余部分向社会公开募集而设立公司。

20、、现有股份公司发行新股、现有股份公司发行新股（）增加投资，扩大经营（）调整公司财务结构，保持适当的资产负债率自有资本在资金来源中所占比重的高低是衡量公司财务结构和实力的重要标志。资产负债率等于负债总额/资产总额100% （）满足证券交易所上市标准（）巩固公司经营权（）维护股东直接利益（）其它证券转换、股票拆细、股票合并、公司合并、减资（二）股票发行类型二）股票发行类型、初次发行（1）设立发行： 组建新的股份有限公司 企业改制为股份有限公司（2）首次公开发行(IPO)：非上市公司）首次在证券市场发行股票公开募集资金的行为。2、上市公司增资发行（）有偿增资发行：股东配股 公募增资 第三者配售 （）

21、无偿增资发行：公积金转增 红利增资（又称股 票股息） 股票分割与合并（）混合增资发行：有偿无偿并行发行 有偿无偿搭配发行（三）股票发行价格（三）股票发行价格 1、股票发行价格类型 （1 1）面额发行）面额发行 （2 2）溢价发行）溢价发行 采取溢价发行时，决定股票发行价格的主采取溢价发行时，决定股票发行价格的主要因素有：要因素有：A A、净资产，、净资产，B B、盈利水平，、盈利水平，C C、发、发展潜力，展潜力，D D、行业特点，、行业特点，E E、发行数量，、发行数量，F F、股、股票市场状态及趋势。票市场状态及趋势。2、股票发行定价方式（1 1）协商定价）协商定价 在溢价发行情况下，发行

22、人和主承销商议定承销价在溢价发行情况下，发行人和主承销商议定承销价格和公开的发行价格，并报证券监管部门批准，承销价格格和公开的发行价格，并报证券监管部门批准，承销价格和发行价格之间的差额为承销商的报酬。和发行价格之间的差额为承销商的报酬。（2 2）一般询价方式）一般询价方式 在对公众投资者上网发行和对机构投资者网下配售在对公众投资者上网发行和对机构投资者网下配售相结合的发行方式下，发行人和主承销商先确定发行量和相结合的发行方式下，发行人和主承销商先确定发行量和发行底价，通过向机构投资者询价，并根据机构投资者的发行底价，通过向机构投资者询价，并根据机构投资者的预约申购情况确定最终发行价格，并以这

23、一价格向机构投预约申购情况确定最终发行价格，并以这一价格向机构投资者配售和对一般公众投资者上网发行。资者配售和对一般公众投资者上网发行。（3 3）累计投标询价方式）累计投标询价方式 根据不同价格下投资者的认购意愿确定发行价格根据不同价格下投资者的认购意愿确定发行价格的定价方法。具体做法是主承销商确定并公布发行价的定价方法。具体做法是主承销商确定并公布发行价格区间，投资者在此区间内按照不同的的发行价格申格区间，投资者在此区间内按照不同的的发行价格申报认购数量。通过累计计算，主承销商得出不同价格报认购数量。通过累计计算，主承销商得出不同价格的累积申购量，并根据超额认购倍数确定发行价格。的累积申购量

24、，并根据超额认购倍数确定发行价格。 如果投资者的有效申购总量大于本次股票发行量，如果投资者的有效申购总量大于本次股票发行量，但超额认购倍数小于但超额认购倍数小于5倍时，以询价下限为发行价；如倍时，以询价下限为发行价；如果超额认购倍数大于果超额认购倍数大于5倍时，则从申购价格最高的有效倍时，则从申购价格最高的有效申购开始逐笔向下累计计算，直至超额认购倍数首次申购开始逐笔向下累计计算，直至超额认购倍数首次超过超过5 倍为止，以此时的价格为发行价。倍为止，以此时的价格为发行价。 （4 4）上网竞价方式）上网竞价方式 是指利用证券交易所的交易系统，主承销商是指利用证券交易所的交易系统，主承销商作为新股

25、发行的唯一卖方，以发行人宣布的发作为新股发行的唯一卖方，以发行人宣布的发行底价为最低价格，以新股发行量为总的卖出行底价为最低价格，以新股发行量为总的卖出数，由投资者在指定时间内竞价委托申购，发数，由投资者在指定时间内竞价委托申购，发行人和主承销商以价格优先的原则确定股票发行人和主承销商以价格优先的原则确定股票发行价格。行价格。 我国只有少数股票以这种方式进行过试点。我国只有少数股票以这种方式进行过试点。3、新股发行定价的估值方法 （1 1）贴现现金流量法）贴现现金流量法 这种方法是通过预测公司未来的现金流量，这种方法是通过预测公司未来的现金流量，按照一定的贴现率计算公司的整体价值，从而按照一定

26、的贴现率计算公司的整体价值，从而进行股票估值的方法。进行股票估值的方法。 具体步骤为：预测公司未来的自由现金流量、具体步骤为：预测公司未来的自由现金流量、预测公司的永续价值、计算公司的加权平均成预测公司的永续价值、计算公司的加权平均成本并以加权平均资本成本作为贴现率计算公司本并以加权平均资本成本作为贴现率计算公司整体价值、计算公司股权价值和每股股票价值。整体价值、计算公司股权价值和每股股票价值。 （2 2）可比公司分析法）可比公司分析法 这种方法是通过将目标公司与具有相同行业这种方法是通过将目标公司与具有相同行业和财务特征的上市公司比较，对目标公司市场和财务特征的上市公司比较，对目标公司市场价

27、值进行估值的方法。有价值进行估值的方法。有 市盈率法市盈率法 市盈率法估值时，首先计算发行人的每股市盈率法估值时，首先计算发行人的每股收益，然后根据二级市场的平均市盈率、同行收益，然后根据二级市场的平均市盈率、同行业公司股票的市盈率、发行人的经营状况及其业公司股票的市盈率、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率，最后根据发行市盈成长性等拟定发行市盈率，最后根据发行市盈率与每股收益的乘积决定股权价值。率与每股收益的乘积决定股权价值。市盈率法计算公式：市盈率法计算公式：市盈率股票市场价格每股收益市盈率股票市场价格每股收益发行价格每股收益发行价格每股收益发行市盈率发行市盈率每股收益按完全摊薄法的

28、计算公式：每股收益按完全摊薄法的计算公式： 每股收益报告期净利润期末股份总数每股收益报告期净利润期末股份总数每股收益按加权平均法的计算公式：每股收益按加权平均法的计算公式： 每股收益报告期净利润发行前总股本数本次每股收益报告期净利润发行前总股本数本次公开发行股本数公开发行股本数(12(12发行股月份发行股月份) ) 市净率法市净率法 市净率市净率= =股票市场价格股票市场价格每股净资产每股净资产 发行价格发行价格=每股净资产每股净资产发行市净率发行市净率 每股净资产每股净资产= 股东权益股东权益总股数总股数 用市净率估值时，首先应计算出发行人的每股净资用市净率估值时，首先应计算出发行人的每股净

29、资产，然后根据二级市场的平均市净率、同行业公司股产，然后根据二级市场的平均市净率、同行业公司股票的市净率、发行人的经营状况及其净资产收益率等票的市净率、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率，最后根据发行市净率和每股净资产拟定发行市净率，最后根据发行市净率和每股净资产的乘积决定股权价值。的乘积决定股权价值。（四）我国股票发行方式（四）我国股票发行方式 1 1、认购证方式、认购证方式 限量发售认购证限量发售认购证 无限量发售认购证无限量发售认购证2 2、与储蓄存单挂钩方式、与储蓄存单挂钩方式3 3、全额预缴、比例配售方式、全额预缴、比例配售方式4 4、上网发行方式、上网发行方式 上网竞

30、价方式上网竞价方式 上网定价方式上网定价方式 其中包括向二级市场投资者配售等其中包括向二级市场投资者配售等 1 1、认购证方式、认购证方式步骤步骤： 承销商公开发售发售股票认购证 投资者申请并购买购买认购证 承销商对认购证进行公开抽签抽签 确认中签号中签号并按照规定程序公告公告背景：背景：1992年开始采用限量限量发售认购证方式，由于供不应求，易发生抢购风潮和内部舞弊。1993年开始采用无限量无限量发售认购证方式。发行环节多，工作量大，认购成本过高，浪费严重，发行时间较长，现已不采用。深圳深圳“8.10”8.10”事件事件 1992年8月,深圳市有关部门计划采用认购抽签表认购抽签表的方式向社会

31、公众发行面值5亿元人民币的新股票.由于股票严重供不应求,全国大量的投资者拥向深圳抢购抽签表.8月9日抽签表开始发行,有的发售点开门营业仅3 3个小时个小时就宣布抽签表卖光,很多股民都没有买到抽签表.10日傍晚,部分排了两天两夜队却买不到表的股民开始聚集并游行,是为8.10事件.这次事件首次首次反映了“内幕内幕交易交易”的黑暗,并表明股市对社会稳定的重要,此后直接引发了直接引发了证监会的成立证监会的成立。 无限量认购证发行案例无限量认购证发行案例青岛啤酒青岛啤酒 1993年青岛啤酒发行时，率先推出无限量发售认购证的方法，每张认购证价格为2元，吸引了大量投资者购买，而中签中签率率只有万分之六万分之

32、六左右。 中国证券报1993年10月27日第6版新股发行方式耗新股发行方式耗资巨大资巨大：“在1993年短短几个月内，全国股民共投入22.3298亿元资金购买认购申请表。这比1993年1-6月上海74家上市公司实现的利润18.01亿元还要多。” 该方式维护了发行过程的公平性，但也存在许多弊端。创造了一批携带现金、支票游走于全国各地的打新股大军打新股大军，发行新股成为一场牵动地方政府、银行、治安部门等社会各层面的大规模“群众运动群众运动” 。另一方面，大量印制认购证提高了投资人认购新股的成本，而发行人并不能筹得更多的资金。 2 2、储蓄存单抽签发行、储蓄存单抽签发行过程过程 1.承销商通过指定银

33、行无限量无限量地向社会投资者发售专项定期定额存单，每张存单附一张抽签表每张存单附一张抽签表。 2.承销商根据存单的发售数量、批准发行股票数量及每张存单可认购股份数量确定中签率，并公开摇号抽签。 3.中签者按规定要求办理缴款手续。虽然有减少额外费用减少额外费用，降低投资人投资风险的作用，但是在实践中却伴随着巨大的存贷资金流动和存贷资金负担，其发行效果并不理想。储蓄存单抽签发行案例储蓄存单抽签发行案例青岛海尔青岛海尔 在规定的时间内无限量发售专项定额存单存单，每张存单存单面额为500元，存期一年，不得提前支取不得提前支取，年利10.9810.98，每张中签存单存单可以认购500股,每股面值一元,发

34、行价7.38元,另加收0.60元手续费。 这次新股发行从1993年10月12日开始到10月20日圆满结束，预售专项存单存单526598张，存单存单中签率为18.9818.98。成功地实现了股票发行的目标，同“青啤”的发行形成了鲜明的对照。注：不得提前支取，因而出现折价转让存单的现象注：不得提前支取，因而出现折价转让存单的现象3 3、全额预缴、比例配售方式、全额预缴、比例配售方式两种方式：两种方式：“余款即退余款即退”和和“余款转存余款转存”程序程序 1.投资者在规定的时间内到指定代理网点，凭本人身份证，股东代码卡，按发行价格和投资者标购数量缴足所需款项。 2.主承销商汇总申购总量，按发行数量与

35、有效申购总量的比例在投资者之间进行分配，并将投资者实际购股数量自动分配到投资者股票帐户上。 3.未购股数多余款项立即退还投资者或转为投资者的存款。 仍然是公司当地发行4 4、上网定价、竞价发行、上网定价、竞价发行上网发行是指主承销商利用证券交易所的交易系统，由主承销商作为唯一主承销商作为唯一“卖方卖方”，投资者在指定的时间内，按现行委托买入股票方式委托买入股票方式进行股票申购的股票发行方式。填写新股代码填写新股代码填写委托价格填写委托价格填写申购数量填写申购数量单击单击“下单下单”上网发行方式产生的背景上网发行方式产生的背景由于前述发行方式存在资源巨大浪费及中小散户难参与等问题，为了更加公正地

36、发行新股，管理层开始试点上网竞价发行上网竞价发行，1995年1月12日青海三普青海三普发行，底价底价3.983.98元元，投资者参与热情极高，竞价结果达到9 9元元以上，而该股上市后开盘价仅有8.50元，参与申购的投资者全部被套全部被套。之后，厦华电子厦华电子与哈岁宝哈岁宝竞价发行效果仍然不佳，管理层停止该方式，上网定价发行上网定价发行开始推出，由于发行成本极低，对中小投资者不存在不公正待遇，该方式成了新股发行的主流主流。首家采用上网定价方式发行的公司是渤海化工渤海化工，发行方式采用时间优先时间优先发行，由于其业绩一般，流通盘较大，投资者参与热情不高，发行价格仅为2.5元，该股上市后的大幅炒作

37、让人们意识到新股的价值，其后发行的东方电机出现了投资者疯抢的局面，早期申报早期申报的投资者每人买到100股新股。上网竞价发行上网竞价发行 是指主承销商作为新股的唯一卖方，以发行人宣布的发行发行底价底价为最低价格最低价格，以新股实际发行量为总的卖出数实际发行量为总的卖出数，由投资者在指定的时间内竞价委托申购，以价格优先价格优先的原则确定发行价格的上网发行方式。 基本规则(1)竞价发行底价竞价发行底价由发行人与主承销商协商确定(2)申报认购价格以每0.10.1元为一个价格价位元为一个价格价位,低于竞价底价的申购为无效申购(3)每个股票申购帐户的申购量不得低于1 1千股千股，不得高于公开发行量的千分

38、之一,超过1千股的须为1千股的整数倍 (4)每个股票帐户只能以一个价格申购委托一次只能以一个价格申购委托一次，申购委托不得撤消不得撤消(5)每个股票帐户须按照所申报的价格和认购数量预先足额交纳认购款预先足额交纳认购款 有效申购量=发行量时，按发行底价发行 当有效申购量发行量时，按发行底价发行，余额部分由承销团包销(6)发行人和主承销商在T+3日公告发行价格(7)申购、清算、交割等程序与现行上网定价发行方式相同 上网定价发行上网定价发行 是投资者按规定发行价格规定发行价格进行股票认购的上网发行方式。程序如下： （1）T+0:投资者以发行价格填写委托单，进行申购申购。 （2）T+1:证券登记结算公

39、司将申购资金冻结申购资金冻结在申购专户内。 （3）T+2:对申购资金进行验资验资 有效申购总量=股票发行量,每个投资者都可按其有效申购量认购股票； 有效申购总量股票发行量,对有效申购数按每1千股为单位进行连续配连续配号号，随后公布中签率（中签率股票发行量/有效申购量。 （4）T+3:由主承销商组织摇号抽签，公布中签结果。 （5）T+4:交易所将认购款项划人主承销商指定账户，未中签部分解冻。 （6）T+5:主承销商将认购款项划入划入发行公司的指定账户，发行活动结束。上网定价发行案例上网定价发行案例中信证券中信证券2002年12月17日在上交所采用向二级市场投资者定价配售(22000万股)和上网定

40、价(18000万股) 相结合的发行方式发行40000万股A股，发行价格为4.5元。配售代码为737030(沪),003030(深)中签率为0.28200448%，申购代码为730030，中签率0.28200253%。二级市场配售中签号码：196、696、1004、2254、3504、4754、6004、7254、8504、9754、39692、89692、08157481、55252605、21687939、63826213。网上定价发行中签号码：192、692、1135、2385、3635、4885、6135、7385、8635、17825、67825、29709568、23141202。n

41、4、我国现行的股票发行方式 我国现行的有关法规规定，我国股份公司首次公开发行股票和上市后向社会公开募集股份采取对公众投资者上网发行和对机构投资者网下配售相结合的发行方式，并可根据需要采用回拨机制和超额配售选择权。证券法规定，有下列情形之一的，为公开发行： 1、向不特定对象发行证券的； 2、向特定对象发行证券累计超过二百人的； 3、法律、行政法规规定的其他发行行为。证券法规定，公司公开发行新股，应当符合下列条件：1、具备健全且运行良好的组织机构；2、具有持续盈利能力，财务状况良好；3、最近三年财务会计文件无虚假记载，无其 他重大违法行为；4、经国务院批准的国务院证券监督管理机构 规定的其他条件。

42、上市公司发行新股的基本条件 1、前一次发行的股份已募足，并间隔一年以 上； 2、公司在最近三年连续盈利，并可向股东支 付股利； 3、公司在最近三年内财务会计文件无虚假记 载； 4、公司预期利润率可达同期银行存款利率。 （1 1）网下配售）网下配售 根据规定，符合中国证监会规定条件的特定机根据规定，符合中国证监会规定条件的特定机构投资者，（询价对象）及其管理的证券投资产品构投资者，（询价对象）及其管理的证券投资产品（股票配售对象）可以参与网下配售。（股票配售对象）可以参与网下配售。 首次公开发行股票数量在首次公开发行股票数量在4 4亿股以上的，可以向亿股以上的，可以向战略投资者配售股票。战略投资

43、者配售股票。 战略投资者是与发行人业务联系密切且欲长期战略投资者是与发行人业务联系密切且欲长期持有发行公司股票的机构投资者。战略投资者应当持有发行公司股票的机构投资者。战略投资者应当承诺获得配售的股票持有期限不少于承诺获得配售的股票持有期限不少于1212个月。个月。（2 2）网上发行）网上发行 发行人及其主承销商应在网下配售的同时对公众投资发行人及其主承销商应在网下配售的同时对公众投资者进行网上发行。者进行网上发行。 上海、深圳证券交易所现行的做法是采用资金申购上海、深圳证券交易所现行的做法是采用资金申购上网公开发行股票方式。上网公开发行股票方式。 公众投资者利用交易所的系统，根据发行人公告规

44、公众投资者利用交易所的系统，根据发行人公告规定的发行价格和申购数量全额存入申购款项进行申购定的发行价格和申购数量全额存入申购款项进行申购委托。申购结束后，根据实际到位的资金，由证券交委托。申购结束后，根据实际到位的资金，由证券交易所主机确认有效申购数。主承销商根据有效申购数易所主机确认有效申购数。主承销商根据有效申购数量和该次股票发行量进行配号，若出现超额认购情况，量和该次股票发行量进行配号，若出现超额认购情况，以摇号抽签方式决定中签的证券账户。以摇号抽签方式决定中签的证券账户。上网发行资金申购流程 1、投资者申购(T+0) 2、资金冻结(T+1) 3、验资、配号（T+1） 4、摇号抽签、中签

45、处理（T+2） 5、申购资金解冻 （T+3） 6、结算登记（T+3后） （3 3）回拨机制）回拨机制 是指在同一次发行中，根据网上公开认购和网是指在同一次发行中，根据网上公开认购和网下机构配售的认购结果，按照预先公布的规则在两下机构配售的认购结果，按照预先公布的规则在两者之间适当调整发行数量的制度安排。者之间适当调整发行数量的制度安排。 （4 4）超额配售选择权（绿鞋）超额配售选择权（绿鞋） 是指发行人授权主承销商的一项选择权，获得是指发行人授权主承销商的一项选择权，获得授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额销数额15%15%的股份，即主

46、承销商按不超过包销数额的股份，即主承销商按不超过包销数额115%115%的股份向投资者发售。的股份向投资者发售。 （5 5）路演）路演 主要由发行人的管理层完成，目的在于向投资主要由发行人的管理层完成，目的在于向投资者宣传公司股票的投资价值，消除潜在投资者对公者宣传公司股票的投资价值，消除潜在投资者对公司的疑虑，争取最大的认购量，以保证发行成功。司的疑虑，争取最大的认购量，以保证发行成功。（五）股票发行程序（五）股票发行程序1、首次公幕发行程序n准备申请推介发售。2、增发股票的程序n主要是向原股东配售：n制定计划、董事会决议、股东大会通过公告提出申请文件向股东发送配股通知书等 增发过程的操作（

47、办理配股认购等） 办理股份变更登记 三、债券发行市场三、债券发行市场（一）债券发行目的（一）债券发行目的1、政府债发行目的n弥补赤字，扩大公共投资。2、金融债发行目的n扩大信贷规模，改善负债结构。 3、公司债发行目的 1、筹集稳定的、低成本的资金2、灵活运用资金3、转移通涨风险4、满足多渠道筹资需求（二）债券发行条件（二）债券发行条件 债券发行的条件主要由发行额、券面金额、债券发行的条件主要由发行额、券面金额、票面利率、偿还期限和发行价格等内容构成。票面利率、偿还期限和发行价格等内容构成。确定合理的发行条件，是保证债券发行成功的确定合理的发行条件，是保证债券发行成功的一项重要工作。一项重要工作

48、。 1 1、发行额。、发行额。 指发行者预订发行债券的总额。指发行者预订发行债券的总额。影响发行额的因素有：资金需求，还本付息能影响发行额的因素有：资金需求，还本付息能力，企业资信度，市场吸收能力，法定最高限力，企业资信度，市场吸收能力，法定最高限额。额。 2 2、券面金额。即债券券面所表示的金额。通、券面金额。即债券券面所表示的金额。通常受两个因素影响：购买者的购买能力，发行常受两个因素影响：购买者的购买能力，发行成本。成本。 3 3、票面利率：、票面利率： 票面利率是债券券面所载明的利率，一般是票面利率是债券券面所载明的利率，一般是固定不变的，它包括三个方面的内容：固定不变的，它包括三个方

49、面的内容：（1 1）利率水平）利率水平基准利率，期限长短，信用基准利率，期限长短，信用级别，利息支付方式，投资者接受程度，发行级别，利息支付方式，投资者接受程度，发行者承受能力，有关法规。者承受能力，有关法规。（2 2）利息支付次数）利息支付次数分次付息和一次付息，分次付息和一次付息，要考虑要考虑物价预期，市场习惯，支付网点等。物价预期，市场习惯，支付网点等。（3 3）计息方式）计息方式 单利：贴现债券、息票累积债券单利：贴现债券、息票累积债券 复利：累进计息、浮动利率计息、零息债券、复利：累进计息、浮动利率计息、零息债券、附息债券。附息债券。 4、期限 决定发行期限的因素：资金性质和用途、利

50、率预期、市场发达程度、信用级别。5、发行价格（1）面额发行（平价发行）（2）溢价发行（3）折价发行6、偿还方式到期偿还 期中偿还（全额偿还和部分偿还） 展期偿还7、发行担保8、税收效应利息所得税和资本利得税。 （三）债券发行方式（三）债券发行方式n1 1、定向发售、定向发售n2 2、承购包销、承购包销n3 3、直接发售、直接发售n4 4、招标发行、招标发行n （1 1）缴款期招标）缴款期招标n 是指在债券的票面利率和发行价格已经确定是指在债券的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利。根据中标规则不同，分为顺序获

51、得中标权利。根据中标规则不同，分为荷兰式招标和美式招标。前者指各中标商均以荷兰式招标和美式招标。前者指各中标商均以单一的最迟缴款日期为中标缴款期，后者是各单一的最迟缴款日期为中标缴款期，后者是各中标商以各自投标的缴款期为中标缴款期。中标商以各自投标的缴款期为中标缴款期。 n例如，当面值为100元，票面利率为3.35%,总额为200亿元的国债以101元的价格招标发行时，若有A、 B、 C、 D、 E五个投标人，他们缴款的时间和额度分别如表-：n表-投标人缴款时间、额度分布表n投标人 缴款时间 1月1日9:00 1月1日10:00 1月1日14:00 1月2日9:00 1月2日11:00n申请额度

52、 50 30 60 70 10n（亿元）n那么，A可承销50亿元、B可承销30亿元、C可承销60亿元、D可承销60亿元。n（2 2）价格招标）价格招标n 主要用于贴现债券的发行。也可分为荷兰式主要用于贴现债券的发行。也可分为荷兰式和美式招标两种。荷兰式招标是按照招标人所和美式招标两种。荷兰式招标是按照招标人所报买价从高向低的顺序中标，直至满足发行额报买价从高向低的顺序中标，直至满足发行额为止，中标人以所有中标价格中的最低价格认为止，中标人以所有中标价格中的最低价格认购中标的债权数额。美国式招标的过程与荷兰购中标的债权数额。美国式招标的过程与荷兰式相似，但是投标人在中标后，分别以各自出式相似，但

53、是投标人在中标后，分别以各自出价来认购债券。价来认购债券。n例如，当面值为100元，总额为200亿元的贴现国债招标发行时，若有A、 B、 C、 D、 E五个投标人，他们的出价和申报额如表-：n表投标人出价和申报额表n投标人n投标价（元）n投标额（亿元）n那么，A可承销50亿元、B可承销30亿元、C可承销60亿元、D可承销60亿元，承销价格均为78元。n若以美国式招标招标人的承销量和承销价格是多少？n（3 3）收益率招标）收益率招标n 它主要用于附息债券发行。是指债券的票面利率由它主要用于附息债券发行。是指债券的票面利率由投资者以招标方式进行竞争，按照投标人所报的收益投资者以招标方式进行竞争，按

54、照投标人所报的收益率由低到高依次中标（收益率低则意味着价格高），率由低到高依次中标（收益率低则意味着价格高），直到满足预定发行额为止。也分为荷兰式和美国式两直到满足预定发行额为止。也分为荷兰式和美国式两种。种。n招标数量120亿元；采取收益率招标方式。试问若有A、 B、 C、 D、 E五个投标人，它们的出价和申报额如表-：n表-投标人出价和申报额表n投标人ABCDE收益率(%).n投标额（亿元）5030203030n那么以荷兰式招标和美国式招标每个投标人的中标额和最终的投标收益率分别是多少？（四）债券偿还方式（四）债券偿还方式1、到期偿还，期中偿还和展期偿还2、全额偿还和部分偿还3、定时偿还和

55、随时偿还4、抽签偿还和买入注销（五）我国国债发行方式（五）我国国债发行方式1、行政摊派2、承购包销3、招标发行（1）标的：交款期招标、价格招标、收益率招标（2）方式：统一价格招标、多种价格招标、混合式招标四、基金发行市场n证券投资基金的发行也叫基金的募集，它是指证券投资基金的发行也叫基金的募集，它是指基金发起人在其设立或扩募基金的申请获得国基金发起人在其设立或扩募基金的申请获得国家主管部门批准之后，向投资者推销基金单位、家主管部门批准之后，向投资者推销基金单位、募集资金的行为。发行方式就是指基金募集资募集资金的行为。发行方式就是指基金募集资金的具体办法。金的具体办法。 n在国外，常见的基金发行

56、方式有四种：在国外，常见的基金发行方式有四种：直接直接销售发行。直接销售方式，是指基金不通过任销售发行。直接销售方式，是指基金不通过任何专门的销售部门直接销售给投资者的销售办何专门的销售部门直接销售给投资者的销售办法。法。n包销方式。包销方式，是指基金由经纪人按包销方式。包销方式，是指基金由经纪人按基金的资产净值买入，然后再以公开销售价格基金的资产净值买入，然后再以公开销售价格转卖给投资人，从中赚取买卖差价的销售办法。转卖给投资人，从中赚取买卖差价的销售办法。n销售集团方式。销售集团方式，是指由包销销售集团方式。销售集团方式，是指由包销人牵头组成几个销售集团，基金由各销售集团人牵头组成几个销售

57、集团，基金由各销售集团的经纪人代销，包销人支付给每个经纪人一定的经纪人代销，包销人支付给每个经纪人一定的销售费用的销售方式。的销售费用的销售方式。n计划公司方式。计划公司方式，是指在基金计划公司方式。计划公司方式，是指在基金销售过程中，有一公司在基金销售集团和投资销售过程中，有一公司在基金销售集团和投资人之间充当中间销售人，以使基金能以分期付人之间充当中间销售人，以使基金能以分期付款的方式销售出去的方式。款的方式销售出去的方式。n在我国，证券投资基金的发行方式主要有两种：在我国，证券投资基金的发行方式主要有两种：n第一，第一， 上网发行方式，是指将所发行的基金单位通过上网发行方式，是指将所发行

58、的基金单位通过与证券交易所的交易系统联网的全国各地的证券营业与证券交易所的交易系统联网的全国各地的证券营业部，向广大的社会公众发售基金单位的发行方式。部，向广大的社会公众发售基金单位的发行方式。n第二，网下发行方式，是指将所要发行的基金通过分第二，网下发行方式，是指将所要发行的基金通过分布在一定地区的证券或银行营业网点，向社会公众发布在一定地区的证券或银行营业网点，向社会公众发售基金单位的发行方式。售基金单位的发行方式。n n上网发行时，投资者申购基金的程序主要可以上网发行时，投资者申购基金的程序主要可以分为两个步骤：分为两个步骤：n第一步，投资者在证券营业部开设股票账户第一步，投资者在证券营

59、业部开设股票账户（或基金账户）和资金账户，这就获得了一个（或基金账户）和资金账户，这就获得了一个可以买基金的资格。基金发行当天，投资者如可以买基金的资格。基金发行当天，投资者如果在营业部开设的资金账户存有可申购基金的果在营业部开设的资金账户存有可申购基金的资金，就可以到基金发售网点填写基金申购单资金，就可以到基金发售网点填写基金申购单申购基金。申购基金。n 第二步，投资者在申购日后的几天内，到营业部布第二步，投资者在申购日后的几天内，到营业部布告栏确认自己申购基金的配号，查阅有关报刊公布的告栏确认自己申购基金的配号，查阅有关报刊公布的摇号中签号，看自己是否中签。若中签，则会有相应摇号中签号，看

60、自己是否中签。若中签，则会有相应的基金单位划入账户。的基金单位划入账户。n 如果是网下发行，投资者在规定的时间里到当地的如果是网下发行，投资者在规定的时间里到当地的证券登记公司开设股票账户（或基金账户），并将申证券登记公司开设股票账户（或基金账户），并将申购资金直接存入指定的银行或证券营业网点；之后，购资金直接存入指定的银行或证券营业网点；之后，负责发售的机构按照规定的程序进行比例配售。投资负责发售的机构按照规定的程序进行比例配售。投资者获得配售的基金将自动转入账户，未获配售的余款者获得配售的基金将自动转入账户，未获配售的余款将在规定的时间内退还给投资者。将在规定的时间内退还给投资者。 第三节