第4章 外汇市场与外汇交易

1、第第4章章 外汇市场与外汇交易外汇市场与外汇交易 人民币汇率持续走低，中国人民都生怕人民币在自己手里砸了，通宵人民币汇率持续走低，中国人民都生怕人民币在自己手里砸了，通宵排队到银行柜台去换美元。勇敢的排队到银行柜台去换美元。勇敢的“中国大妈中国大妈”都去换汇了，你还不出手？都去换汇了，你还不出手？假如你要留个学、旅个游、买个美国大假如你要留个学、旅个游、买个美国大house，那当然，这会儿换美元，适，那当然，这会儿换美元，适逢其时。但是，你如果只是换了美元之后把它封存在地窖里面，当成传家宝，逢其时。但是，你如果只是换了美元之后把它封存在地窖里面，当成传家宝，那就有欠商榷了。那就有欠商榷了。我们

2、以我们以2016年年1月月13日银行牌价算一笔简单的账：用人民币换日银行牌价算一笔简单的账：用人民币换100美元美元外汇，需要外汇，需要659.35元，再将这元，再将这100美元兑换成人民币，到手的是美元兑换成人民币，到手的是656.71元，元，买卖间损失买卖间损失2.64元，约为元，约为0.4%，这是换汇成本。加上美元理财原本就与人，这是换汇成本。加上美元理财原本就与人民币理财存在的利差，那只有在美元对人民币升值幅度显著超过民币理财存在的利差，那只有在美元对人民币升值幅度显著超过2.5%时，时，用人民币换美元购买美元理财才更为合适。用人民币换美元购买美元理财才更为合适。4.1外汇市场外汇市场

3、 外汇市场外汇市场: :从事外汇买卖或兑换的交易场所从事外汇买卖或兑换的交易场所外汇市场的组织形态外汇市场的组织形态 有固定场所和设施的有形市场有固定场所和设施的有形市场 : :外汇交易所外汇交易所 无形的、抽象的市场无形的、抽象的市场 : :交易网络、双向报价交易网络、双向报价 由经纪商、交易员、通信设备、电脑终端以及世界各由经纪商、交易员、通信设备、电脑终端以及世界各地的商业银行组成的地的商业银行组成的2424小时不间断的、非主权货币头小时不间断的、非主权货币头寸的分散市场。寸的分散市场。外汇交易中心：伦敦、纽约和东京外汇交易中心：伦敦、纽约和东京 外汇市场的特征外汇市场的特征 24小时全

4、天候的交易小时全天候的交易(东京东京伦敦伦敦纽约纽约)。 成交量巨大。成交量巨大。2015年日交易额年日交易额5万亿美元。最万亿美元。最“干净干净”的投机市的投机市场场 。 有市无场。通过没有统一操作市场的行商网络进行。有市无场。通过没有统一操作市场的行商网络进行。 零和博弈。外汇市场上，汇价波动表示两种货币价值量的变化，零和博弈。外汇市场上，汇价波动表示两种货币价值量的变化，也就是一种货币价值的减少与另一种货币价值的增加。也就是一种货币价值的减少与另一种货币价值的增加。 交易成本低。外汇交易不收取佣金或手续费，而只设定点差作为交易成本低。外汇交易不收取佣金或手续费，而只设定点差作为交易的成本

5、。交易的成本。 政策干预低。政策干预低。 外汇市场的市场主体外汇市场的市场主体 商业银行商业银行 受进出口商委托，办理进出口结汇业务，充当外汇买卖的中介人受进出口商委托，办理进出口结汇业务，充当外汇买卖的中介人 自行买卖外汇获取利润自行买卖外汇获取利润中央银行及政府主管外汇的机构中央银行及政府主管外汇的机构外汇经纪商。外汇经纪商。 专门从事介绍成交或代客买卖外汇，从中收取手续费的公司或汇兑商。专门从事介绍成交或代客买卖外汇，从中收取手续费的公司或汇兑商。外汇交易商。外汇交易商。 专门从事外汇交易，经营外国票据业务的公司或个人。从事数额较大专门从事外汇交易，经营外国票据业务的公司或个人。从事数额

6、较大的外汇买卖。的外汇买卖。外汇实际供给、需求者。外汇实际供给、需求者。外汇投机者。外汇投机者。 外汇交易包括：外汇交易包括：即期外汇交易即期外汇交易远期外汇交易远期外汇交易套汇交易套汇交易掉期外汇交易掉期外汇交易外汇期货交易外汇期货交易外汇期权交易外汇期权交易2002-2014中国外汇市场交易量4.2 即期交易与远期交易即期交易与远期交易 即期外汇交易即期外汇交易(spot exchange transaction)(spot exchange transaction)，也被称作，也被称作现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理外现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理外汇交

7、割（汇交割（deliverydelivery）。交割是指买卖双方互换货币，划拨）。交割是指买卖双方互换货币，划拨资金。所依据的汇率叫做即期汇率。资金。所依据的汇率叫做即期汇率。 即期交易报价方法：即期交易报价方法：采用双向报价，即同时报出买入价（采用双向报价，即同时报出买入价（bidbid）和卖出价（）和卖出价（offeroffer）报价排列是报价排列是“前小后大前小后大” 在直接标价法下为：买入价在直接标价法下为：买入价/ /卖出价；间接标价法下为：卖出价卖出价；间接标价法下为：卖出价/ /买入买入价。价。规范的交易用语。规范的交易用语。 如在银行同业交易中，如在银行同业交易中，“one d

8、ollar”one dollar”表示表示100100万美元；万美元；“six six yours”yours”表示表示“我卖给你我卖给你600600万美元万美元”，“three mine”three mine”表示表示“我买我买入入300300万美元万美元”。简化报价。简化报价。汇率标价通常为汇率标价通常为5 5位有效数字，位有效数字，0.00010.0001，代表一个汇点，代表一个汇点（pointpoint）。 日本银行即期汇率为日本银行即期汇率为USD1=JPY(118.20-118.40),USD1=JPY(118.20-118.40),该行回答询价时报该行回答询价时报20/4020/

9、40。 即期交易的结算方式即期交易的结算方式常用电汇方式。买卖双方首先通过电话达成交易，然常用电汇方式。买卖双方首先通过电话达成交易，然后用电传予以确认。后用电传予以确认。外汇交易电子清算交割系统外汇交易电子清算交割系统 纽约清算所银行同业支付系统（纽约清算所银行同业支付系统（CHIPSCHIPS） 世界银行间金融电讯协会（世界银行间金融电讯协会（SWIFTSWIFT）补充：外汇交易的基本程序补充：外汇交易的基本程序 银行之间通常是直接进行外汇交易，极少通过经纪人来进银行之间通常是直接进行外汇交易，极少通过经纪人来进行交易。直接的外汇交易程序包括以下步骤：行交易。直接的外汇交易程序包括以下步骤

10、： 选择交易对手。一般选择资信良好、报价差价较小、报价还价快、选择交易对手。一般选择资信良好、报价差价较小、报价还价快、服务水平高的银行作为交易对手。服务水平高的银行作为交易对手。 自报家门。选择交易对手后通过网络、电话等方式与对方联系，自报家门。选择交易对手后通过网络、电话等方式与对方联系，并说明自己银行的名字。并说明自己银行的名字。 询价。自我介绍后要向对方报出自己要交易的货币名称和交割时询价。自我介绍后要向对方报出自己要交易的货币名称和交割时间，向对方询问价格。间，向对方询问价格。 报价。对方根据询价的要求报出交易的汇价。报价。对方根据询价的要求报出交易的汇价。 成交。询价方如果对价格满

11、意则报出交易的数量、买卖方向和交成交。询价方如果对价格满意则报出交易的数量、买卖方向和交易价格，报价方承诺。易价格，报价方承诺。 确认。报价方承诺后，双方要把交易货币的价格、数量、金额、确认。报价方承诺后，双方要把交易货币的价格、数量、金额、起息日期、开户银行及结算方式等信息相互确认。起息日期、开户银行及结算方式等信息相互确认。 交割。在约定的交割日，双方按约定将卖出的货币及时、准确地交割。在约定的交割日，双方按约定将卖出的货币及时、准确地汇入对方指定的银行账户中。汇入对方指定的银行账户中。以下是一个银行间直接进行外汇交易的例子（交割步骤未包括在内）：Bank A:Hi,Bank of Chi

12、na Shanghai,Calling for spot JPY for USD,please.Bank B:MP(124)20/30Bank A:Taking USD 10Bank B:OK,done.I sell USD 10MIO against JPY at 124.30 value May 26 2002,JPY please to ABC Bank Tokyo for A/C 123456.Bank A:OK,All agree USD to XYZ Bank N.Y.for our A/C 654321 CHIPS UID 09458,TKS.注：MIO表示百万；A/C是账户；C

13、HIPS UID是指美国银行业间清算系统会员编号，英文全称是Clearing House Interbank Payments System Universal Identifier。套算汇率的计算 如果两个即期汇率同为直接报价（间接报价），汇率的套如果两个即期汇率同为直接报价（间接报价），汇率的套算是交叉相除。算是交叉相除。 如果一个是直接标价法，一个是间接标价法，套算方法是如果一个是直接标价法，一个是间接标价法，套算方法是同边上下相乘。同边上下相乘。JPYUSD/98.20/98.80CHFUSD/0.9730/0.9761/:100.6044/101.5416CHF JPYUSDGBP/

14、CHFUSD/1.6370/850.9730/51/:1.5928/1.5977GBP CHF例子：外汇市场的即期汇率为：例子：外汇市场的即期汇率为：东京市场上，东京市场上，USD/JPY=121.50/121.70USD/JPY=121.50/121.70伦敦市场上，伦敦市场上，GBP/USD=1.4140/1.4160GBP/USD=1.4140/1.4160计算下列问题：计算下列问题：1.1.写出英镑兑日元汇率的美元买价和卖价；写出英镑兑日元汇率的美元买价和卖价；2.2.如果客户要求将如果客户要求将1010万英镑兑换为日元，按即期汇率，能够得到多少万英镑兑换为日元，按即期汇率，能够得到多

15、少美元？美元？（1 1）因为第一个汇价是直接标价法，第二个汇价是间接标价法，因）因为第一个汇价是直接标价法，第二个汇价是间接标价法，因此，采用两式上下相乘，计算得到英镑兑日元的价格为此，采用两式上下相乘，计算得到英镑兑日元的价格为GBP/JPYGBP/JPY：171.80/172.33171.80/172.33；（2 2）得到英镑兑日元的报价，则客户卖出）得到英镑兑日元的报价，则客户卖出100100万英镑，应使用银行的万英镑，应使用银行的英镑买入价，即英镑买入价，即1 1英镑英镑=171.80=171.80日元，因而日元，因而100,000100,000 171.80=JPY 171.80=J

16、PY 1718000017180000，即客户可以得到，即客户可以得到17181718万日元。万日元。即期外汇交易的应用即期外汇交易的应用套汇套汇 套汇交易（套汇交易（exchange arbitrageexchange arbitrage）：指利用不同外汇市场）：指利用不同外汇市场间的不同货币种类在汇率上的差异而进行贱买贵卖，套期间的不同货币种类在汇率上的差异而进行贱买贵卖，套期价差利润的外汇交易。价差利润的外汇交易。两角套汇两角套汇是利用两地间的汇率差价，在一个外汇市场上以低是利用两地间的汇率差价，在一个外汇市场上以低价买入一种货币，同时在另一个外汇市场以高价卖出该种货币，价买入一种货币，

17、同时在另一个外汇市场以高价卖出该种货币，以赚取利润。以赚取利润。三角套汇三角套汇指利用三个外汇市场上外汇的差价，在三个外汇市指利用三个外汇市场上外汇的差价，在三个外汇市场同时进行贱买贵卖，以赚取利润的活动。三角套汇又叫间接套场同时进行贱买贵卖，以赚取利润的活动。三角套汇又叫间接套汇。汇。 两角套汇例子：两角套汇例子：比如，在伦敦外汇市场上，英镑对美元的即期汇率为：比如，在伦敦外汇市场上，英镑对美元的即期汇率为：1 11.981.98在纽约外汇市场上，英镑与美元的即期汇率为：在纽约外汇市场上，英镑与美元的即期汇率为：1 12.002.00或或1 10.50.5很明显，在伦敦外汇市场上，由于英镑是

18、本国货币，供给充足，英镑很明显，在伦敦外汇市场上，由于英镑是本国货币，供给充足，英镑的价格低。在纽约外汇市场，英镑是外汇，供给不足，英镑价格高。的价格低。在纽约外汇市场，英镑是外汇，供给不足，英镑价格高。同理，美元在纽约外汇市场上价格低，在伦敦外汇市场上价格高。同理，美元在纽约外汇市场上价格低，在伦敦外汇市场上价格高。 在伦敦市场上买进英镑，在纽约市场上卖出，买卖在伦敦市场上买进英镑，在纽约市场上卖出，买卖1 1英镑赚英镑赚0.020.02美元美元 三角套汇例子：三角套汇例子： 假定某日某一时刻，设：伦敦（甲地）外汇市场上假定某日某一时刻，设：伦敦（甲地）外汇市场上1 11.5678/831.

19、5678/83（x x）; ;巴黎（乙地）外汇市场上巴黎（乙地）外汇市场上1 1FFr1.4830/61FFr1.4830/61（y y）; ;纽约（丙地）外汇市场上纽约（丙地）外汇市场上1 1FFr0.7744/84FFr0.7744/84（z z）判断是否存在套汇机会，判断是否存在套汇机会，xyz1xyz1就存在套利机会就存在套利机会( (将汇率换算成同将汇率换算成同一标价法，再取中间汇率一标价法，再取中间汇率) )，如果，如果1,1,则则X Y ZX Y Z；反之；反之X Y ZX Y Z计算毛利。如果使用计算毛利。如果使用100100万英镑套汇，则毛利为：万英镑套汇，则毛利为： 100

20、1001.4830/0.7784/1.5683-100=21.48121.4830/0.7784/1.5683-100=21.4812万英镑万英镑在巴黎卖出英镑，买入法郎；在巴黎卖出英镑，买入法郎；100100* *1.4830=148.301.4830=148.30万法郎万法郎在纽约卖出法郎，买入美元；在纽约卖出法郎，买入美元；148.30/0.7784=190.519148.30/0.7784=190.519万美元万美元在伦敦卖出美元，买入英镑；在伦敦卖出美元，买入英镑；190.519/1.5683=121.4812190.519/1.5683=121.4812万英镑万英镑案例：在岸人民币

21、汇率CNY和离岸人民币汇率CNH的价差及套利离岸人民币比在岸人民币弱时：离岸人民币比在岸人民币弱时：跨境出口企业会倾向于在离岸市场上交易，因为同样的美元收入在离岸市场可跨境出口企业会倾向于在离岸市场上交易，因为同样的美元收入在离岸市场可换得更多的人民币收入。换得更多的人民币收入。跨境进口企业则倾向于在在岸市场上交易，因为同样数额的美元进口支出在在跨境进口企业则倾向于在在岸市场上交易，因为同样数额的美元进口支出在在岸市场可用较少的人民币购买即可。岸市场可用较少的人民币购买即可。 “大多数企业都是通过反向贸易来做汇差的。大多数企业都是通过反向贸易来做汇差的。” 有相关人士向记者透露，这种套利贸易模

22、式，主要通过在中国香有相关人士向记者透露，这种套利贸易模式，主要通过在中国香港或新加坡的贸易伙伴或子公司，利用两地的利差和汇差来谋取港或新加坡的贸易伙伴或子公司，利用两地的利差和汇差来谋取利润。利润。 假设当离岸人民币汇价相对在岸人民币汇价存在明显升值时，某假设当离岸人民币汇价相对在岸人民币汇价存在明显升值时，某境内企业境内企业A可通过向香港合作伙伴或在港子公司可通过向香港合作伙伴或在港子公司B进口商品，将境进口商品，将境内人民币输出至香港；内人民币输出至香港；B公司以离岸汇率将人民币换成美元再通公司以离岸汇率将人民币换成美元再通过反向贸易向过反向贸易向A进口，并以美元支付；进口，并以美元支付

23、；A再以在岸汇率将美元换回再以在岸汇率将美元换回人民币则可实现汇差套利。人民币则可实现汇差套利。远期外汇交易 远期外汇交易（远期外汇交易（foreign exchange forwardsforeign exchange forwards）：）：指买卖双方现时签定买卖契约，仅提供若干保证金，指买卖双方现时签定买卖契约，仅提供若干保证金，不提供现货，不提供现货，约定在未来某日依照约定的汇率进行交约定在未来某日依照约定的汇率进行交割的外汇交易割的外汇交易。所依据的汇率叫远期外汇汇率。所依据的汇率叫远期外汇汇率。远期外汇交易的期限不等，有远期外汇交易的期限不等，有 1 1个月（个月（3030天）的，

24、有天）的，有 2 2个月（个月（6060天）和天）和3 3个月（个月（9090天）的，其中天）的，其中3 3个月期限最个月期限最为普遍。为普遍。 外汇远期交易业务特点外汇远期交易业务特点 外汇远期交易一般通过电话、电传等通信工具完成外汇远期交易一般通过电话、电传等通信工具完成 在外汇远期合约中，价格、货币币别、交易金额、清在外汇远期合约中，价格、货币币别、交易金额、清算日期、交易时间等项内容由买卖双方协定，算日期、交易时间等项内容由买卖双方协定，无通用无通用的标准和限制。到期大多采用现金交收的标准和限制。到期大多采用现金交收。 外汇远期交易是无限制的公开活动，任何人都可以参外汇远期交易是无限制

25、的公开活动，任何人都可以参加，买卖双方可以直接进行交易，也可以通过经纪人加，买卖双方可以直接进行交易，也可以通过经纪人交易。交易。 无保证金规定，款项交收全凭交易对手信用无保证金规定，款项交收全凭交易对手信用。 对远期汇率的报价有两种方式：对远期汇率的报价有两种方式： 其一是直接报价（其一是直接报价（Outright Rate），即直接将各种不），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。现汇报价相同。 其二是不直接报远期汇率，而是报出即期汇率和升贴其二是不直接报远期汇率，而是报出即期汇率和升贴水点数。银行报出的远期

26、差价值在实务中常用点数表水点数。银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（示，每点（point）为万分之一，即）为万分之一，即0.0001。 汇水，是指远期汇率与即期汇率的差额。汇水，是指远期汇率与即期汇率的差额。 若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额称为升水若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额称为升水（premium），表示远期外汇高于即期外汇，远期贵。），表示远期外汇高于即期外汇，远期贵。 若远期汇率小于即期汇率，那么这一差额称为贴水若远期汇率小于即期汇率，那么这一差额称为贴水（discount），表示远期外汇低于即期外汇，远期便宜。），表示远期外汇低于即期外汇，远期便宜。 若远期汇

27、率与即期汇率相等，那么就称为平价（若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价（at par）。）。在直接标价下：在直接标价下： 远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率+升水数（贴水数）升水数（贴水数）在间接标价下：在间接标价下： 远期汇率远期汇率=即期汇率升水数（即期汇率升水数（+贴水数）贴水数） 例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000USD1=FRF5.1000，三个月，三个月美元升水美元升水500500点，六月期点，六月期美元贴美元贴水水450450点。在点。在直接标价法直接标价法下：下：三月期美元汇率为三月期美元汇率为 USD1

28、=FRFUSD1=FRF（5.1000+0.05005.1000+0.0500）=FRF5.1500=FRF5.1500，六月期美元汇率为六月期美元汇率为 USD1=FRFUSD1=FRF（5.1000-0.04505.1000-0.0450）= FRF5.0550= FRF5.0550。 例二：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为例二：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500GBP1=USD1.5500，一月期，一月期美元升水美元升水300300点，二月期点，二月期美元贴美元贴水水400400点。在点。在间接标价法间接标价法下：下：一月期美元汇率为：一月期美元汇率为： GB

29、P1=USDGBP1=USD（1.5500-0.03001.5500-0.0300）=USD1.5200=USD1.5200二月期美元汇率为：二月期美元汇率为：GBP1=USDGBP1=USD（1.5500+0.04001.5500+0.0400）=USD1.5900=USD1.5900 在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。字。 在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的

30、远期差价形如“小数大数小数大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数小数大数小数”。 在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数小数大数小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数大数小数大数” 例一：某日香港外汇市场外汇报价如下：例一：某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：即期汇率：USD1=HKD7.7800USD1=HKD7.78007.80007.8000 （直接标价法）（直接标价法）一月期一月期USDUSD升水：升

31、水：30305050（小数大数）（小数大数）三月期三月期USDUSD贴水：贴水：45452020（大数小数）（大数小数） 例二例二: :某日纽约外汇市场外汇报价为：某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：即期汇率：USD1=FRF7.2220USD1=FRF7.22207.22407.2240 （间接标价法）（间接标价法）六月期六月期FFFF升水：升水：200200140140（大数小数）（大数小数）九月期九月期FFFF贴水：贴水：100100150150（小数大数）（小数大数） 直接标价法直接标价法 远期汇率远期汇率= =即期汇率即期汇率+ +外汇升水外汇升水 远期汇率远期汇率= =即期汇率即

32、期汇率- -外汇贴水外汇贴水 间接标价法间接标价法 远期汇率远期汇率= =即期汇率即期汇率- -外汇升水外汇升水 远期汇率远期汇率= =即期汇率即期汇率+ +外汇贴水外汇贴水即期汇率即期汇率 远期汇水远期汇水 远期汇率远期汇率小小/ /大大 + + 小小/ /大大 = = 小小/ /大大小小/ /大大 - - 大大/ /小小 = = 小小/ /大大注意：无论是直接标价法还是间接标价法，计算的结果都要保证前小后大注意：无论是直接标价法还是间接标价法，计算的结果都要保证前小后大 例子：外汇市场的即期汇率为：例子：外汇市场的即期汇率为：GBP/USD=1.6310/20GBP/USD=1.6310/

33、20，3 3个个月远期差价为月远期差价为100/90100/90，6 6个月远期差价为个月远期差价为80/10080/100，则计算，则计算3 3个月和个月和6 6个月的远期汇率为多少？个月的远期汇率为多少？因为因为3 3个月远期汇水报价是前大后小，采用减法；或者按照间接报个月远期汇水报价是前大后小，采用减法；或者按照间接报价法下，本币英镑是远期贴水而外汇美元是远期升水，也应该采价法下，本币英镑是远期贴水而外汇美元是远期升水，也应该采用减法，则用减法，则3 3个月远期汇率为个月远期汇率为GBP/USD=1.6210/1.6230GBP/USD=1.6210/1.6230；6 6个月远期汇水报价

34、是前小后大，采用加法；或者按照间接报价法个月远期汇水报价是前小后大，采用加法；或者按照间接报价法下，本币英镑是远期升水而外汇美元是远期贴水，也应该采用加下，本币英镑是远期升水而外汇美元是远期贴水，也应该采用加法，则法，则6 6个月远期汇率为个月远期汇率为GBP/USD=1.6390/1.6420GBP/USD=1.6390/1.6420。远期外汇交易的应用保值外汇市场套期保值（外汇市场套期保值（hedge），指以某种货币为中介货币，同时买，指以某种货币为中介货币，同时买卖另两种货币，由于买卖的损益互相对冲（冲销），从而达到规避卖另两种货币，由于买卖的损益互相对冲（冲销），从而达到规避外汇风险的

35、投资行为。外汇风险的投资行为。如果一个美国人如果一个美国人3 3个月之后将要支付个月之后将要支付20002000英镑，现在的即期汇率为英镑，现在的即期汇率为1=1=2 2。如果英镑率呈上升之势，预计。如果英镑率呈上升之势，预计3 3个月后升到个月后升到1 12.52.5，那么，应当，那么，应当如何操作？已知如何操作？已知3 3个月英镑远期汇率为个月英镑远期汇率为1 12.22.2为了减少债务担，这个美国人可签定买为了减少债务担，这个美国人可签定买 3 3 个月远期英镑合同，到交割时，个月远期英镑合同，到交割时，依据依据1 12.2 2.2 汇率，花了汇率，花了44004400美元，买了美元，买

36、了20002000英镑，偿还了债务。英镑，偿还了债务。保值成本净外币负债额保值成本净外币负债额远期外汇升水远期外汇升水200020000.20/0.20/400400如果对汇率走势预期出现错误，仍然会出现损失！如果对汇率走势预期出现错误，仍然会出现损失！远期外汇交易的应用投机 买空（买空（buy longbuy long）（多头，）（多头，bullbull），即，即先买后卖的投机交先买后卖的投机交易易，投机者预期某种货币未来升值，而在外汇市场上买入，投机者预期某种货币未来升值，而在外汇市场上买入远期合同。如果在合约到期时即期汇率高于远期汇率，则远期合同。如果在合约到期时即期汇率高于远期汇率，则

37、按照远期合约交割，然后再到现汇市场卖出，获取价差。按照远期合约交割，然后再到现汇市场卖出，获取价差。 卖空（卖空（sell shortsell short）（空头，）（空头，bearbear），即，即先卖后买的投机先卖后买的投机交易交易，投机者预期某种货币未来贬值，在外汇市场上卖出，投机者预期某种货币未来贬值，在外汇市场上卖出远期合同。如果到交割日即期汇率低于合约汇率，则投机远期合同。如果到交割日即期汇率低于合约汇率，则投机者可在现汇市场上买入现汇来交割远期合约。者可在现汇市场上买入现汇来交割远期合约。 期汇市场进行投机，不需很多资金，期汇投机到期时并不期汇市场进行投机，不需很多资金，期汇投机

38、到期时并不需要真正进行现汇买卖，双方只需要交割汇率变动的差价。需要真正进行现汇买卖，双方只需要交割汇率变动的差价。 例子：多头（例子：多头（take a long positiontake a long position） 法兰克福外汇市场，某德国外汇投机商预测英镑对美元的汇率将法兰克福外汇市场，某德国外汇投机商预测英镑对美元的汇率将会大幅度上升，他就可以做买空投机交易，先以当时的会大幅度上升，他就可以做买空投机交易，先以当时的1 1英镑英镑1.63501.6350美元的美元的3 3月期远期汇率买进月期远期汇率买进100100万万3 3个月英镑远期个月英镑远期；在在3 3个月后，当英镑对美元的

39、即期汇率猛涨到个月后，当英镑对美元的即期汇率猛涨到1 1英镑英镑1.65501.6550美元美元时，他就在即期市场上卖出时，他就在即期市场上卖出100100万英镑。轧差后他就会获得万英镑。轧差后他就会获得100100万万(1.6550-1.6350)(1.6550-1.6350)2 2万美元的投机利润。万美元的投机利润。( (预测准确预测准确) )若交割日市场即期汇率的变动与投机者相反，投机者将会遭受损若交割日市场即期汇率的变动与投机者相反，投机者将会遭受损失。若失。若3 3个月后市场即期汇率不升反跌为个月后市场即期汇率不升反跌为1 1英镑英镑1.61501.6150美元，则美元，则该投机者将

40、遭受该投机者将遭受2 2万美元的损失。（万美元的损失。（预测失误预测失误） 例子：空头（例子：空头（take a short positiontake a short position）东京外汇市场，某年东京外汇市场，某年3 3月月1 1日，某日本投机者判断美元在以后日，某日本投机者判断美元在以后1 1个月个月后将贬值，于是他立即在远期外汇市场上以后将贬值，于是他立即在远期外汇市场上以1 1美元美元100.03100.03日元的日元的价格抛售价格抛售1 1月期月期10001000万美元，交割日是万美元，交割日是4 4月月1 1日。日。到到4 4月月1 1日时，即期美元的汇率不跌反升，为日时，即

41、期美元的汇率不跌反升，为1 1美元美元105.03105.03日元。日元。该日本投机者在即期外汇市场购买该日本投机者在即期外汇市场购买10001000万美元现汇实现远期和约万美元现汇实现远期和约交割，要遭受交割，要遭受10001000(105.03-100.03)(105.03-100.03)50005000万日元的损失。（万日元的损失。（预预测失误测失误）补充：人民币NDF NDFNDF，是指无本金交割远期外汇，是指无本金交割远期外汇(Non-Delivery (Non-Delivery Forward)Forward)。在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、在交易时，交易双方确定

42、交易的名义金额、远期汇价、到期日。到期日。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币如美元价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币如美元交付给收益方。交付给收益方。 NDFNDF做法是交易双方在签订买卖契约时做法是交易双方在签订买卖契约时“不需交付资金凭不需交付资金凭证或保证金证或保证金”合约到期时亦不需交割本金合约到期时亦不需交割本金“只需就双方只需就双方议议定的汇率定的汇率与到期时与到期时即期汇率即期汇率间

43、的间的差额差额”从事从事清算并收付清算并收付的的一种交易工具。一种交易工具。 人民币人民币NDFNDF市场是存在于中国境外的银行与客户间的远期市场是存在于中国境外的银行与客户间的远期市场，主要的目的是帮未来有人民币支出或人民币收入的市场，主要的目的是帮未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。但是到期时，客户对冲风险。但是到期时，只计算差价，不真正交割。只计算差价，不真正交割。结算货币是美元结算货币是美元。人民币人民币NDF创立与创立与1996年年6月，新加坡市场是人民币月，新加坡市场是人民币NDF最大的交易市场。最大的交易市场。人民币人民币NDF市场每笔成交金额一般在市场每笔成交金额一般在

44、5000万美元左右，万美元左右，1亿美元以上的很少。亿美元以上的很少。20062006年年1010月月1010日，离岸市场日，离岸市场1 1年期人民币无本金交割远期汇率为年期人民币无本金交割远期汇率为7.6427.642元人民币元人民币/ / 美元，某个贸易公司预计人民币在一年还会升值，他可以美元，某个贸易公司预计人民币在一年还会升值，他可以与他在香港的银行买一笔与他在香港的银行买一笔1 1年到期的、名义金额为年到期的、名义金额为100100万美元的远期汇万美元的远期汇率为率为7.6427.642元人民币元人民币/ /美元的人民币无本金交割远期。美元的人民币无本金交割远期。这样，在这样，在1

45、1年到期时人民币年到期时人民币/ /美元即期汇率如果为美元即期汇率如果为7.507.50，那么该贸易商，那么该贸易商的银行将向他支付的银行将向他支付1,000,000/(7.50/7.642) - 1,000,000 = 1,000,000/(7.50/7.642) - 1,000,000 = 18,933.3318,933.33美元；美元；如果到时人民币如果到时人民币/ / 美元即期为美元即期为8.008.00，那么该贸易商的银行将向他支付，那么该贸易商的银行将向他支付1,000,000/(8.00/7.642) - 1,000,000 =-447501,000,000/(8.00/7.64

46、2) - 1,000,000 =-44750美元，即该贸易商必美元，即该贸易商必须向其银行支付须向其银行支付44,75044,750美元。美元。 4.3 外汇外汇掉期交易 掉期（掉期（swap transactionswap transaction），又称时间套汇，即），又称时间套汇，即同时与银行约定在同时与银行约定在买进或卖出买进或卖出即期或某一期限远即期或某一期限远期外汇的同时，期外汇的同时，卖出或买进卖出或买进远期或另一不同期限远期或另一不同期限远期的外汇。远期的外汇。在美国商业银行的外汇交易中，大约有在美国商业银行的外汇交易中，大约有6565为即期外为即期外汇交易，汇交易，3030为掉

47、期外汇交易，为掉期外汇交易，5 5为远期外汇交易。为远期外汇交易。 掉期交易类型：掉期交易类型：即期对远期掉期交易（即期对远期掉期交易（spot-forward swapsspot-forward swaps）。指一笔交易为即。指一笔交易为即期交易，另一笔交易为远期交易的掉期交易。期交易，另一笔交易为远期交易的掉期交易。隔日掉期交易（隔日掉期交易（tomorrow-next swapstomorrow-next swaps或或overnight swapovernight swap）。指一）。指一笔交易是在成交后第二个营业日（次日）交割，而另一笔则于成笔交易是在成交后第二个营业日（次日）交割，

48、而另一笔则于成交后两个营业日（次次日）交割的掉期交易，一般只在外汇银行交后两个营业日（次次日）交割的掉期交易，一般只在外汇银行之间对做。之间对做。远期对远期掉期交易（远期对远期掉期交易（forward-forward swapsforward-forward swaps）。指两笔交易均。指两笔交易均在超过两个营业日后才交割的掉期交易，即在买进（卖出）某货在超过两个营业日后才交割的掉期交易，即在买进（卖出）某货币较短的远期同时，卖出（买进）该货币较长的远期。币较短的远期同时，卖出（买进）该货币较长的远期。掉期交易的应用美国某银行在三个月后应向外支付美国某银行在三个月后应向外支付100100万英镑

49、，同时在一个月后又将万英镑，同时在一个月后又将收到另一笔收到另一笔100100万英镑的收入。假定此时市场上的汇率为：万英镑的收入。假定此时市场上的汇率为：即期汇率：即期汇率：1 1英镑英镑=1.6310/1.6320=1.6310/1.6320美元；美元；1 1个月远期汇率：个月远期汇率：1 1英镑英镑=1.6280/1.6290=1.6280/1.6290美元；美元；3 3个月远期汇率：个月远期汇率：1 1英镑英镑=1.6150/1.6160=1.6150/1.6160美元美元进行两次进行两次“即期对远期即期对远期”的掉期。的掉期。将三个月应支付的英镑，先在将三个月应支付的英镑，先在远期市场

50、买入（期限远期市场买入（期限3 3个月，汇价为个月，汇价为1.61601.6160美元），并在即期市场美元），并在即期市场将其卖出（汇价为将其卖出（汇价为1.63101.6310美元）。由此，可得每英镑收益美元）。由此，可得每英镑收益0.01500.0150美元。同时，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场卖出美元。同时，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场卖出（期限（期限1 1个月，汇价为个月，汇价为1.62801.6280美元），并在即期市场买入（汇价为美元），并在即期市场买入（汇价为1.63201.6320美元）。由此，每英镑贴出成本美元）。由此，每英镑贴出成本0.00400.0040

51、美元。两笔交易合美元。两笔交易合起来总计，每英镑可获净收益起来总计，每英镑可获净收益0.01100.0110美元。美元。直接进行直接进行“远期对远期远期对远期”的掉期的掉期，即买入三个月的远期（汇价为，即买入三个月的远期（汇价为1.61601.6160美元），同时卖出一个月期的远期（汇价为美元），同时卖出一个月期的远期（汇价为1.62801.6280美元），美元），则净收益为每英镑则净收益为每英镑0.01200.0120美元。美元。掉期交易的应用套期保值 新加坡进口商根据合同进口一批货物，一个月后须支付货款新加坡进口商根据合同进口一批货物，一个月后须支付货款1010万美元；万美元；他即将这批货

52、物转口外销，预计三个月后收回以美元计价的货款。那他即将这批货物转口外销，预计三个月后收回以美元计价的货款。那么如何操作才能避免风险？么如何操作才能避免风险？已知新加坡外汇市场汇率：已知新加坡外汇市场汇率：一个月期美元汇率：一个月期美元汇率：USD1=SGD(1.7913-1.7953USD1=SGD(1.7913-1.7953）三个月期美元汇率：三个月期美元汇率：USD1=SGD(1.7823-1.7843)USD1=SGD(1.7823-1.7843)首先，买入一个月远期美元首先，买入一个月远期美元1010万元，此时支付新加坡元万元，此时支付新加坡元17.95317.953万。万。其次，卖出

53、三个月远期美元其次，卖出三个月远期美元1010万元，此时得到新加坡元万元，此时得到新加坡元17.82317.823万。万。掉期成本：掉期成本：17.953-17.823=0.1317.953-17.823=0.13万新加坡元万新加坡元结果：规避了汇率风险结果：规避了汇率风险掉期交易的应用投机 利用汇率变动进行掉期交易获取投机利润。利用汇率变动进行掉期交易获取投机利润。 例如，若预期某种货币将贬值，可先以较高价格卖出较短期限的例如，若预期某种货币将贬值，可先以较高价格卖出较短期限的远期外汇，再以较低价格买进较长期限的外汇。远期外汇，再以较低价格买进较长期限的外汇。 与套利相结合来盈利，即抵补套利

54、。与套利相结合来盈利，即抵补套利。 买进即期高利率货币，同时卖出远期高利率货币本利和。买进即期高利率货币，同时卖出远期高利率货币本利和。如：从如：从低利率国家银行借入该国货币，在现汇市场上兑换为高利率国家低利率国家银行借入该国货币，在现汇市场上兑换为高利率国家货币，并存入高利率国家的银行；同时在期汇市场上将预期的高货币，并存入高利率国家的银行；同时在期汇市场上将预期的高利率货币本利和卖出，换回低利率货币。只要高利率货币贴水率利率货币本利和卖出，换回低利率货币。只要高利率货币贴水率小于两国利差，投机者就可稳获利差收益。小于两国利差，投机者就可稳获利差收益。掉期交易的应用银行调整头寸 利用掉期交易

55、调整银行外汇头寸利用掉期交易调整银行外汇头寸银行每日应编制外汇头寸报表，包括：银行每日应编制外汇头寸报表，包括：即期存款账户即期存款账户余额、即期外汇买卖余额、远期外汇买卖余额余额、即期外汇买卖余额、远期外汇买卖余额，统称，统称外汇综合头寸。外汇综合头寸。针对外汇头寸不平衡，如果采取单独每笔的即期或远针对外汇头寸不平衡，如果采取单独每笔的即期或远期交易进行调整，成本很高；而如果采用掉期交易，期交易进行调整，成本很高；而如果采用掉期交易，则操作简单，可以同时降低成本和保值，达到同时调则操作简单，可以同时降低成本和保值，达到同时调整外汇头寸和外汇资金的目的。整外汇头寸和外汇资金的目的。某银行在一天

56、营业快结束时，外汇头寸出现了以下情况：即期美元多头某银行在一天营业快结束时，外汇头寸出现了以下情况：即期美元多头200200万，万，3 3个月远期美元空头个月远期美元空头200200万；即期日元空头万；即期日元空头1201012010万，万，3 3个月远期日个月远期日元多头元多头1202012020万；即期加拿大元空头万；即期加拿大元空头165165万，万，3 3个月远期加拿大元多头个月远期加拿大元多头165165万，当时市场汇率如下：万，当时市场汇率如下： USD/JPY USD/CADUSD/JPY USD/CAD 即期汇率即期汇率101.15/25 1.1340/55101.15/25

57、1.1340/55 远期汇率远期汇率 30/20 15/2530/20 15/25第一笔交易中，卖出即期美元第一笔交易中，卖出即期美元100100万（买入日元）万（买入日元） 汇率汇率101.25101.25 买入买入3 3个月远期美元个月远期美元100100万（卖出日元）万（卖出日元） 汇率汇率100.85100.85 此笔交易中，银行的收益为此笔交易中，银行的收益为4040万日元。万日元。第二笔交易中，卖出即期美元第二笔交易中，卖出即期美元100100万（买入加拿大元）万（买入加拿大元） 汇率汇率1.13551.1355 买入买入3 3个月远期美元个月远期美元100100万（卖出加拿大元）

58、万（卖出加拿大元） 汇率汇率1.13551.1355 此笔交易中，银行不亏不盈。此笔交易中，银行不亏不盈。案例案例1 1：索罗斯攻击泰铢：索罗斯攻击泰铢外汇期货、期权投机外汇期货、期权投机第一：在即期外汇市场的现货投机冲击第一：在即期外汇市场的现货投机冲击(1) (1) 从泰国等银行借入泰铢假设借入一百万泰铢。从泰国等银行借入泰铢假设借入一百万泰铢。 (2) (2) 利用借来的泰铢股市大量买进股票，造成市场跟风买进，推高股利用借来的泰铢股市大量买进股票，造成市场跟风买进，推高股票价格后大量抛出股票，使一百万泰铢变成一百五十万泰铢；票价格后大量抛出股票，使一百万泰铢变成一百五十万泰铢；(3)(3)将一百五十万泰铢在汇市抛出，（假设当时泰铢：将一百五十万泰铢在汇