第八章金融投资

1、第八章第八章 金融投资金融投资证券投资证券投资基金投资基金投资期权投资期权投资第一节第一节 证券投资证券投资l一、证券投资的风险一、证券投资的风险l1.含义：含义： 投资者无法获得预期收益的不确定性。投资者无法获得预期收益的不确定性。l2.种类：系统性风险和非系统性风险种类：系统性风险和非系统性风险l1）系统性风险：不可分散的风险、市场风险）系统性风险：不可分散的风险、市场风险 指由于外部因素（国家宏观经济状况、税收、指由于外部因素（国家宏观经济状况、税收、银行利率）的变化引起的整个证券市场不确定银行利率）的变化引起的整个证券市场不确定性加强，从而给整个市场上所有的证券都带来性加强，从而给整个

2、市场上所有的证券都带来损失的可能性，此风险无法通过组合来消除。损失的可能性，此风险无法通过组合来消除。第一节第一节 证券投资证券投资l不同企业所受的影响不同，遭遇的系统性风险程度不同企业所受的影响不同，遭遇的系统性风险程度各不相同，系统性风险程度用各不相同，系统性风险程度用 系数表示；系数表示；l整个证券市场的整个证券市场的 系数定义为系数定义为1，如果某种股票的，如果某种股票的风险程度大于整个市场的风险程度则风险程度大于整个市场的风险程度则 1;l系统性风险涉及到所有证券，最终会反映到证券市系统性风险涉及到所有证券，最终会反映到证券市场平均场平均利率的提高上利率的提高上，因此所有的系统性风险

3、几乎，因此所有的系统性风险几乎都可以归结到都可以归结到利率风险利率风险上。具体体现在以下几个方上。具体体现在以下几个方面面:l价格风险：由于市场利率上升而使证券价格普遍下价格风险：由于市场利率上升而使证券价格普遍下跌的可能性；跌的可能性；第一节第一节 证券投资证券投资l再投资风险：由于市场利率下降而造成的无法通过在再投资风险：由于市场利率下降而造成的无法通过在投资而实现预期收益的可能性；投资而实现预期收益的可能性；l购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力下降的可购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。能性。l2）非系统性风险：可分散风险、公司特别风险）非系统性风险：可分散风险、公司

4、特别风险 指由于某些特定的因素如公司新产品研发失败对单个指由于某些特定的因素如公司新产品研发失败对单个证券造成经济损失的可能性，可以通过持有多样化的证券造成经济损失的可能性，可以通过持有多样化的证券来抵消；证券来抵消；l为了消除非系统性风险，应尽可能选择负相关的证券为了消除非系统性风险，应尽可能选择负相关的证券进行组合。进行组合。二、债券投资二、债券投资l1含义：含义： 指投资者通过购买者各种债券如政府债券、指投资者通过购买者各种债券如政府债券、金融债券、公司债券等进行的对外投资。金融债券、公司债券等进行的对外投资。 与股票相比，债券投资的风险小、投机能力与股票相比，债券投资的风险小、投机能力

5、不强，适应于资金性质不宜冒险、希望获取稳不强，适应于资金性质不宜冒险、希望获取稳定收益的投资。定收益的投资。二、债券投资二、债券投资l2.债券的价值：债券的价值：l（1）债券的估价模型）债券的估价模型l债券为什么具有价值呢？债券为什么具有价值呢？l投资者在未来能获取一笔增值的现金投资者在未来能获取一笔增值的现金本金和本金和l影响债券价值的因素主要包括：影响债券价值的因素主要包括：l票面利率、期限、贴现率票面利率、期限、贴现率l目前我国债券的计息方式主要有目前我国债券的计息方式主要有:到期一次还本付息；分次付息，到期还本；贴现债券到期一次还本付息；分次付息，到期还本；贴现债券二、债券投资二、债券

6、投资l1）到期一次还本付息）到期一次还本付息l债券的价值债券的价值=（面值（面值+利息）利息）现值系数现值系数l其中：其中：P：债券的价值：债券的价值l F：债券的面值：债券的面值l i：票面利率：票面利率l n：计息期：计息期lK：投资者要求的必要收益率：投资者要求的必要收益率() (/, , )PFF i nP F k n 二、债券投资二、债券投资l2）分次付息，到期还本）分次付息，到期还本债券的价值债券的价值=各期利息的折现值各期利息的折现值+本金的折现值本金的折现值 =各期利息各期利息年金现值系数年金现值系数+本金本金现值系数现值系数(/, , )(/, , )PIP A k nFP

7、F k n各期的利息值债券的面值二、债券投资二、债券投资l3）贴现债券）贴现债券l债券价值债券价值=本金的折现值本金的折现值l =本金本金现值系数现值系数(/, , )PFP F k n二、债券投资二、债券投资l（2）市场利率的敏感性）市场利率的敏感性l影响债券价值因素：面值、票面利率、期限、影响债券价值因素：面值、票面利率、期限、贴现率贴现率l例题：现有面值例题：现有面值1000元，票面利率元，票面利率15%的的2年年和和20年期的两种债券，当市场利率发生变化年期的两种债券，当市场利率发生变化时债券的价值如下表：时债券的价值如下表：二、债券投资二、债券投资市场利率市场利率债券价值债券价值 2

8、年期债券年期债券 20年期债券年期债券5%10%15%20%25%30% 1185.85 2246.30 1086.40 1426.10 1000.00 1000.00 923.20 756.5 856.00 605.10 796.15 502.40二、债券投资二、债券投资二、债券投资二、债券投资l由表中数据和图形可得到如下几点结论：由表中数据和图形可得到如下几点结论：市场利率上升会导致债券价值下降市场利率上升会导致债券价值下降 市场利率下降会导致债券价值上升；市场利率下降会导致债券价值上升；长期债券对市场利率的敏感性大于短期债券长期债券对市场利率的敏感性大于短期债券市场利率低于票面利率时债券

9、价值对市场利率市场利率低于票面利率时债券价值对市场利率变化较为敏感，市场利率高于票面利率时债券变化较为敏感，市场利率高于票面利率时债券价值对市场利率变化并不敏感。价值对市场利率变化并不敏感。二、债券投资二、债券投资l3.债券投资的收益率债券投资的收益率l（1）债券收益的来源：）债券收益的来源：利息收益：面值于票面利率的乘积利息收益：面值于票面利率的乘积利息再投资收益：利息再投资收益：价差收益：价差收益：二、债券投资二、债券投资l（2）债券的内部收益率：）债券的内部收益率：一次还本付息的收益率：一次还本付息的收益率：分期付息到期还本的年收益率分期付息到期还本的年收益率-=100%（到期本息额 购

10、买价格）/期限债券年收益率购买价格t 0()IRR=0(1IRR )nttCICONPV（）（）二、债券投资二、债券投资l结论：结论：l溢价债券的内部收益率低于票面利率；溢价债券的内部收益率低于票面利率；l平价债券的内部收益率等于票面利率；平价债券的内部收益率等于票面利率；l折价债券的内部收益率高于票面利率；折价债券的内部收益率高于票面利率；二、债券投资二、债券投资l（3）债券投资的风险）债券投资的风险违约风险违约风险利率风险利率风险购买力风险购买力风险流动性风险流动性风险三、股票投资三、股票投资l股票：投资者持有股份公司资本所有权的凭证股票：投资者持有股份公司资本所有权的凭证据此凭证可以获得

11、股利，股票的持有者对股份据此凭证可以获得股利，股票的持有者对股份公司有重大决策权，盈利分配的要求权，剩余公司有重大决策权，盈利分配的要求权，剩余财产求索全和股份转让权。财产求索全和股份转让权。l股票投资的目的：获利、控股股票投资的目的：获利、控股l1.股票的价值：内在价值、理论价格股票的价值：内在价值、理论价格l（1）含义：）含义： 指投资与股票获得的未来现金流量的现值指投资与股票获得的未来现金流量的现值三、股票投资三、股票投资l股票价值的决定因素：股利股票价值的决定因素：股利l（2）股票估价的基本模型）股票估价的基本模型l1）投资者不长期持有的股票价值的计算公式）投资者不长期持有的股票价值的

12、计算公式1V(1)(1)ntnstntDPii第t期的预测股利出售时的预期价格股票的价值期望的最低收益率预期的持有期数三、股票投资三、股票投资l2）永久性持有股票）永久性持有股票零成长股估价模型零成长股估价模型1V(1)tsttDiVsDi三、股票投资三、股票投资股利固定增长型股利固定增长型t0111+gV=(1)(1)tsttttDDii（）01(1)=DgDigig本期期初的股利本期期初的股利本期期末的股利本期期末的股利固定增长率固定增长率三、股票投资三、股票投资非固定成长股估价模型（非固定成长股估价模型（分阶段计算分阶段计算）2. 股票投资的收益率股票投资的收益率（1）构成：股利收益、股

13、利再投资、转让价差）构成：股利收益、股利再投资、转让价差（2）内部收益率：）内部收益率：10sDRgP预期股利收益率预期股利收益率购买价格购买价格三、股票投资三、股票投资l3.股票投资的优缺点：股票投资的优缺点：优点：优点： 投资收益高投资收益高 购买力风险低购买力风险低 拥有经营控制权拥有经营控制权缺点：缺点： 风险大（求偿权、价格、收入）风险大（求偿权、价格、收入）四、证券投资组合四、证券投资组合l1.含义：含义： 指在进行投资时不是将所有的资金投向指在进行投资时不是将所有的资金投向单一的某种证券，而是有选择投向一组证券单一的某种证券，而是有选择投向一组证券l2.证券投资组合的风险：证券投

14、资组合的风险：系统性风险系统性风险非系统性风险：可以通过组合来分散非系统性风险：可以通过组合来分散例题：现有例题：现有M、N两种股票，其收益率如下：两种股票，其收益率如下：四、证券投资组合四、证券投资组合四、证券投资组合四、证券投资组合l3.证券投资组合的收益与风险：证券投资组合的收益与风险：l（1）证券投资组合的风险程度）证券投资组合的风险程度 系数系数niii=1=X投资组合的系数投资组合的系数第第i种股票的系数种股票的系数第第i种股票在投资组合中所占的比重种股票在投资组合中所占的比重投资组合包含股票的种数投资组合包含股票的种数四、证券投资组合四、证券投资组合l例题：投资者拥有例题：投资者

15、拥有A、B、C三种股票，他们三种股票，他们的金额分别为的金额分别为30万、万、30万和万和40万，万， 系数分系数分别为别为2，1，0.5，则投资组合的，则投资组合的 系数为多少？系数为多少？（1.1）四、证券投资组合四、证券投资组合l（1）证券投资组合的风险收益率的计算）证券投资组合的风险收益率的计算步骤：步骤：单个股票的收益及风险单个股票的收益及风险投资组合的收益及风险投资组合的收益及风险组合的期望收益率组合的期望收益率组合的标准差（相关系数组合的标准差（相关系数)四、证券投资组合四、证券投资组合=1= 111 ： 完全正相关： 完全负相关相关系数（， ）： 不完全相关越小，组合的风险越小

16、四、证券投资组合四、证券投资组合l例：投资者准备购买甲、乙两个公司的股票进行组合，例：投资者准备购买甲、乙两个公司的股票进行组合，甲、乙股票未来的收益率不确定，未来收益率的大小主甲、乙股票未来的收益率不确定，未来收益率的大小主要取决于未来的市场的状况，如下表要取决于未来的市场的状况，如下表：概率概率甲（甲（%）乙（乙（%）繁荣繁荣0.62030平衡平衡0.31625萧条萧条0.11218四、证券投资组合四、证券投资组合l假设投资者拿出假设投资者拿出10万元购买甲、乙两个公司的股票进行万元购买甲、乙两个公司的股票进行投资组合投资组合 ，W甲甲=60%，W乙乙=40%；甲、乙两个公司的；甲、乙两个

17、公司的股票按这样的投资组合，组合的收益率是多少？组合的股票按这样的投资组合，组合的收益率是多少？组合的标准离差是多少？标准离差是多少？l（1）单个股票的收益及风险）单个股票的收益及风险l甲股票甲股票 =20%60%+16%30%+12%10%=18%l乙股票乙股票 =30%60%+25%30%+18%10%=27.3%l（2）计算组合的收益及风险）计算组合的收益及风险l组合的收益组合的收益l =60%18%+40%27.3%=21.72%K乙K甲iK四、证券投资组合四、证券投资组合l组合的标准差组合的标准差PP2121222221212WWWWP第二节第二节 基金投资基金投资l一、投资基金的运

18、作原理一、投资基金的运作原理l1.含义：含义： 指通过发行基金单位，集中投资者的资金，由指通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人基金托管人托管，托管，由由基金管理人基金管理人管理和运用资金、从事股票、债券、外汇、货币等管理和运用资金、从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值，即是一种利益共享、金融工具投资，以获得投资收益和资本增值，即是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式。风险共担的集合证券投资方式。美国称为美国称为“共同基金共同基金”，英国和香港称为英国和香港称为“单位信托基金单位信托基金”，日本和台湾称为日本和台湾称为“证券投资信托基金证券投资信托基

19、金”。 合格的商业银行合格的商业银行专业的基金管理公司专业的基金管理公司第二节第二节 基金投资基金投资l2.投资基金的运作投资基金的运作（1）投资者资金汇聚成基金）投资者资金汇聚成基金（2）该基金委托投资专家）该基金委托投资专家-基金管理人员投资运作基金管理人员投资运作 投资者、基投资者、基金管理人、基金托管人通过基金契约方式建立信托协议，确立投金管理人、基金托管人通过基金契约方式建立信托协议，确立投资者出资（并享有收益、承担风险）、基金管理人受托负责理财、资者出资（并享有收益、承担风险）、基金管理人受托负责理财、基金托管人负责保管资金三者之间的信托关系。基金托管人负责保管资金三者之间的信托关

20、系。 基金管理人与基金管理人与基金托管人（主要是银行）通过托管协议确立双方的责权。基金托管人（主要是银行）通过托管协议确立双方的责权。（3）基金管理人员经过专业理财，将投资收益分予投资者）基金管理人员经过专业理财，将投资收益分予投资者 l基金管理人基金管理人对基金财产具有经营管理权（产品设计，基金销售，对基金财产具有经营管理权（产品设计，基金销售，登记注册，资金管理）；登记注册，资金管理）；l基金托管人基金托管人对基金财产具有保管权（资产保管、资金清算，会计对基金财产具有保管权（资产保管、资金清算，会计复核，对基金运作监督）；复核，对基金运作监督）；l投资人投资人对基金运营收益享有收益权，并承

21、担投资风险对基金运营收益享有收益权，并承担投资风险 第二节第二节 基金投资基金投资l3.基金的种类基金的种类（1）按基金单位是否可增加或赎回：）按基金单位是否可增加或赎回：开放式基金：投资者可以随时申购或赎回基金单位，开放式基金：投资者可以随时申购或赎回基金单位，基金规模不固定的投资基金基金规模不固定的投资基金 ；封闭式基金：基金规模在发行前已确定，在发行完毕封闭式基金：基金规模在发行前已确定，在发行完毕后的规定期限内，基金规模固定不变的投资基金。后的规定期限内，基金规模固定不变的投资基金。 第二节第二节 基金投资基金投资l（2）按组织形态的不同）按组织形态的不同 ：公司型投资基金公司型投资基

22、金:具有共同投资目标的投资者组成以盈具有共同投资目标的投资者组成以盈利为目的的股份制投资公司，并将资产投资于特定对利为目的的股份制投资公司，并将资产投资于特定对象的投资基金；象的投资基金； 契约型投资基金契约型投资基金 ：基金发起人依据其与基金管理人、：基金发起人依据其与基金管理人、基金托管人订立的基金契约，发行基金单位而组建的基金托管人订立的基金契约，发行基金单位而组建的投资基金，也称信托型投资基金投资基金，也称信托型投资基金 。第二节第二节 基金投资基金投资（3）按投资风险与收益的不同：）按投资风险与收益的不同：成长型投资基金：资本增值，良好增长潜力的股票成长型投资基金：资本增值，良好增长

23、潜力的股票收入型投资基金：稳定的经常性收入，蓝筹股、公司、收入型投资基金：稳定的经常性收入，蓝筹股、公司、政府债券政府债券平衡型投资基金平衡型投资基金 ：曾本增值、当期收入，：曾本增值、当期收入，（4）根据投资对象的不同：）根据投资对象的不同： 股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金，指数基金和认股权证基金等。权基金，指数基金和认股权证基金等。 第二节第二节 基金投资基金投资l4. 基金的特点基金的特点集合理财、专业管理：投资基金是由专家运作、管理集合理财、专业管理：投资基金是由专家运作、管理并专门投资于证券市场的基金并专门投资于证券

24、市场的基金组合投资，分散风险组合投资，分散风险利益共享、风险共担利益共享、风险共担严格监管、信息披露严格监管、信息披露投资基金是一种间接的证券投资方式投资基金是一种间接的证券投资方式 投资基金具有投资小、费用低的优点投资基金具有投资小、费用低的优点 证券投资基金流动性强证券投资基金流动性强 第二节第二节 基金投资基金投资l二、基金投资的投资目标与投资方向二、基金投资的投资目标与投资方向l1.投资目标投资目标:资本迅速增值资本迅速增值资本长期增值资本长期增值收益于风险的平衡收益于风险的平衡收益的长期稳定收益的长期稳定l2.投资方向：投资方向：第二节第二节 基金投资基金投资l三、基金投资的基本策略

25、三、基金投资的基本策略l1.平均成本投资策略平均成本投资策略 （1）含义：在均衡的时间间隔内按固定的金）含义：在均衡的时间间隔内按固定的金额分次投资于同一种证券。额分次投资于同一种证券。 （2）实质：分次投资，可以应用于投资组合）实质：分次投资，可以应用于投资组合的重组，不适用于投资组合的调整。的重组，不适用于投资组合的调整。 （3）缺陷：当证券价格持续上涨时，丧失再）缺陷：当证券价格持续上涨时，丧失再投资该证券的机会。投资该证券的机会。第二节第二节 基金投资基金投资l2. 固定比重投资策略固定比重投资策略 （1）含义：将资金按比例分配投资于各类证券）含义：将资金按比例分配投资于各类证券使持有

26、的各类证券市价总额达到设定的比重。使持有的各类证券市价总额达到设定的比重。 （2）实质：用一种投资对象的增值利润投资于）实质：用一种投资对象的增值利润投资于另一种投资对象。另一种投资对象。（2）优势：某类证券价格上涨时，就补进价格）优势：某类证券价格上涨时，就补进价格相对较低的其他类证券；当该类证券价格下跌相对较低的其他类证券；当该类证券价格下跌较多时，就抛售其他类证券以补进该类证券。较多时，就抛售其他类证券以补进该类证券。第二节第二节 基金投资基金投资l3. 分级定量投资策略分级定量投资策略l四、投资基金的财务评价四、投资基金的财务评价l1.基金价值的内涵：基金价值的内涵： 基金的价值取决于

27、目前能给投资者带来的现金流量，用基金基金的价值取决于目前能给投资者带来的现金流量，用基金的净资产价值来表示。的净资产价值来表示。NAV =基金净资产价值总额基金单位净值（）基金单位总份数第二节第二节 基金投资基金投资l2. 基金回报率：反映基金增值的情况基金回报率：反映基金增值的情况-=年末持有份数 年末NAV 年初持有份数 年初NAV基金回报率年初持有份数 年初NAV第三节第三节 期权投资期权投资l一、期权原理一、期权原理l1.含义：指买方向卖方支付一定数量的含义：指买方向卖方支付一定数量的金额金额（权利金）（权利金）后拥有的在未来一段时间内或特定后拥有的在未来一段时间内或特定日期以事先规定

28、好的日期以事先规定好的价格（履约价格）价格（履约价格）向卖方向卖方购买或出售购买或出售一定数量的一定数量的特定标的物特定标的物的权力，但的权力，但不负有必须买进或卖出的义务，即在未来一定不负有必须买进或卖出的义务，即在未来一定时期内对权力的买卖。时期内对权力的买卖。 引例：引例：l某投资者于某投资者于2014，3，26日在某证券公日在某证券公司购买一份期权，期权费司购买一份期权，期权费P=1000元，标元，标的物为工商银行的股票，执行价格为的物为工商银行的股票，执行价格为3.5元，认购数量元，认购数量2000股，期限股，期限6个月。个月。第三节第三节 期权投资期权投资l2.性质性质权利义务的不对称权利义务的不对称风险与收益不对称风险与收益不对称获利概率的不对称获利概率的不对称可在交易所内进行，也可在场外进行可在交易所内进行，也可在场外进行 第三节第三节 期权投资期权投资l3. 期权合约的基本要素期权合约的基本要素交易标的物和交易方交易标的物和交易方约定价格、履约价格、执行价格约定价格、履约价格、执行价格权利金（权利金（premium）第三节第三节 期权投资期权投资l4. 期权的种类期权的种类l（1）按期权交易的性质分：）按期权交易的性质分：看涨期权、买入期权看涨期权、买