第四篇中央银行与货币政策(货币金融学-武汉大学,赵征)

1、第十章第十章 中央银行概述中央银行概述 第十一章第十一章 中央银行的货币政策与操作中央银行的货币政策与操作第十二章第十二章 货币政策的传导货币政策的传导2022-5-11第一节第一节 中央银行的产生与发展中央银行的产生与发展第二节第二节 中央银行的性质、职能和组织结构中央银行的性质、职能和组织结构第三节第三节 中央银行与政府的关系中央银行与政府的关系第四节第四节 中央银行的资产负债表中央银行的资产负债表2022-5-11一、中央银行产生的客观要求一、中央银行产生的客观要求1统一货币发行统一货币发行银行券的问世：银行券的问世：l 多种银行券流通带来不便多种银行券流通带来不便l 银行券发行可能超出

2、客观需要银行券发行可能超出客观需要 要求银行券发行走向集中统一要求银行券发行走向集中统一1 商业银行出现于中世纪。然而，中央银行（商业银行出现于中世纪。然而，中央银行（central bank）的存）的存在却只有三百多年在却只有三百多年 第一节第一节 中央银行的产生与发展中央银行的产生与发展2建立清算中心建立清算中心票据结算的发展票据结算的发展 银行间债权债务关系日益复杂银行间债权债务关系日益复杂 要求建立权威性清算机构要求建立权威性清算机构3、统一金融管理、统一金融管理l为保证商业银行存款支付能力为保证商业银行存款支付能力要求由权威性机构集中各银行存款准备金，并充当最后贷款人要求由权威性机构

3、集中各银行存款准备金，并充当最后贷款人l为保证金融体系稳定健康运行为保证金融体系稳定健康运行要求由权威性机构进行金融监管要求由权威性机构进行金融监管二、中央银行的产生与发展二、中央银行的产生与发展央行产生的两条途径：央行产生的两条途径： 大银行演变而来大银行演变而来 政府直接组建政府直接组建（一）初创时期（一）初创时期（17世纪中后期世纪中后期一战前）一战前）u 瑞典国家银行瑞典国家银行(The State Bank of Sweden) 1656成立，成立，1668改组为国家银行，改组为国家银行，历史上最先具有国家银行名称历史上最先具有国家银行名称 u 英格兰银行英格兰银行(Bank of

4、England) 1694成立，股份制成立，股份制商业银行演进而来，商业银行演进而来， 最早全面发挥央行职能最早全面发挥央行职能 特殊地位：与政府关系密切（存贷款）、货币发行特权、清算中心、最后贷款人特殊地位：与政府关系密切（存贷款）、货币发行特权、清算中心、最后贷款人u 美国联邦储备银行美国联邦储备银行（ Federal Reserve System ）l1791，第一国民银行，第一国民银行l1816，第二国民银行，第二国民银行l1913，美国联邦储备体系，美国联邦储备体系 2（二）普遍推行时期（第一次世界大战至二战间）（二）普遍推行时期（第一次世界大战至二战间） 背景：一战中，金本位制崩溃

5、，通胀严重背景：一战中，金本位制崩溃，通胀严重 1920，布鲁塞尔国际金融会议，布鲁塞尔国际金融会议 ，明确现代金融经济实行中，明确现代金融经济实行中央银行制度的必要性央银行制度的必要性 央行普遍建立：央行普遍建立：德国国家银行、前苏联国家银行、加拿大银行、澳洲联邦银行等德国国家银行、前苏联国家银行、加拿大银行、澳洲联邦银行等（三）强化时期（二战后）（三）强化时期（二战后）l央行国有化与货币的国家垄断发行央行国有化与货币的国家垄断发行l央行政府机构性质的确立，由一般性代理政府国库款项收支向央行政府机构性质的确立，由一般性代理政府国库款项收支向“政府的银行政府的银行”转化转化 l央行由集中保管准

6、备金向央行由集中保管准备金向“银行的银行银行的银行”转化转化l央行独立性的增强央行独立性的增强l央行的货币政策的完善与发展央行的货币政策的完善与发展三、中国中央银行制度的建立与发展三、中国中央银行制度的建立与发展（一）中华人民共和国成立以前的中央银行（一）中华人民共和国成立以前的中央银行l清政府：清政府：1904，户部银行，户部银行 （1908更名为大清银行更名为大清银行 ）l国民政府：国民政府：1928，设立中央银行（四大行皆可发钞，设立中央银行（四大行皆可发钞，1942货币发行集中于中货币发行集中于中央银行央银行 ） l苏维埃政府：苏维埃政府：1932，中华苏维埃共和国国家银行，中华苏维埃

7、共和国国家银行 1948年年12月，中国人民银行成立月，中国人民银行成立 （二）中华人民共和国成立后的中央银行（二）中华人民共和国成立后的中央银行中国人民银行中国人民银行l19481978，“一身二任一身二任”l 19791982，建立现代中央银行制度的准备阶段，建立现代中央银行制度的准备阶段l 1983年，人民银行独立行使央行职能年，人民银行独立行使央行职能 第二节第二节 央行的性质、职能和组织形式央行的性质、职能和组织形式 3一、性质一、性质特殊的金融机构特殊的金融机构特殊的国家机关特殊的国家机关二、职能二、职能发行的银行发行的银行 垄断货币发行权垄断货币发行权原因：原因：避免多头发行避免

8、多头发行 执行货币政策执行货币政策政府的银行政府的银行代理国库代理国库向政府提供信用（融资）向政府提供信用（融资）代理政府办理各项金融事务代理政府办理各项金融事务5 银行的银行银行的银行集中集中保管保管商业银行存款准备商业银行存款准备金金票据清算中心票据清算中心最后贷款人最后贷款人 管理金融的银行管理金融的银行货币政策（宏观调控）货币政策（宏观调控）金融监管金融监管三、组织形式和组织结构三、组织形式和组织结构（一）组织形式（一）组织形式1、单一央行制、单一央行制 英国、日本、法国、中国英国、日本、法国、中国 2、复合央行制（中央、复合央行制（中央/ 地方）地方） 美国、德国美国、德国 3、准央

9、行制、准央行制 新加坡新加坡 香港（发钞：汇丰、渣打、中国银行香港（发钞：汇丰、渣打、中国银行 / 发行准备与汇率调控：外汇基发行准备与汇率调控：外汇基金金 / 清算中心：汇丰清算中心：汇丰 ）4、跨国央行制、跨国央行制 欧洲货币联盟欧洲货币联盟 欧洲央行欧洲央行 西非货币联盟西非货币联盟6（二）组织结构（二）组织结构1资本结构资本结构 国有（英国有（英 / 法法 / 德德/荷荷/ 加加/ 澳澳 /中国）、集体所有（美中国）、集体所有（美 /意意 /瑞瑞士）、国家与民间混合所有（日士）、国家与民间混合所有（日 / 比比 / 墨）、多国所有、无资本墨）、多国所有、无资本（韩）（韩）2权力结构（决

10、策、执行、监督权）权力结构（决策、执行、监督权）集中式（英集中式（英 / 中）中）分散式（法分散式（法 / 瑞士）瑞士）其它（美其它（美 / 日日 /德德/）7会员银行12家联邦储备银行12家联邦储备银行联储理事会联储理事会（最高权力机构）联邦公开市场委员会联邦储备委员会：最高决策机构联邦储备委员会：最高决策机构 联邦公开市场业务委员会和各联邦储备银行：执行机构联邦公开市场业务委员会和各联邦储备银行：执行机构 中国人民银行的职能及组织结构中国人民银行的职能及组织结构 （一）职能（一）职能u调节职能调节职能u监管职能监管职能u服务职能服务职能（二）组织结构（二）组织结构 1、最高权力机构、最高权

11、力机构u 决策机构：中国人民银行理事会和货币政策委员会决策机构：中国人民银行理事会和货币政策委员会 u执行机构：行长办公会议执行机构：行长办公会议u 监督机构：人民银行金融稽核监督局监督机构：人民银行金融稽核监督局 2、总行内部职能机构、总行内部职能机构 u支付与科技司、货币发行司、货币政策司、信贷管理司、计划资金司、支付与科技司、货币发行司、货币政策司、信贷管理司、计划资金司、调查统计司、银行司、非银行金融机构司、会计司、国际金融司、金融调查统计司、银行司、非银行金融机构司、会计司、国际金融司、金融稽核监督局、外资金融机构管理司、金融稳定局等稽核监督局、外资金融机构管理司、金融稳定局等 3、

12、分支机构、分支机构u 9家一级分行家一级分行 二、中央银行独立性的内涵二、中央银行独立性的内涵1）建立独立的货币发行制度，以维持货币的稳定）建立独立的货币发行制度，以维持货币的稳定2) 独立地制定或执行货币金融政策独立地制定或执行货币金融政策3）独立管理和调控金融体系）独立管理和调控金融体系对中央银行独立性问题的讨论：对中央银行独立性问题的讨论：u中央银行是否应保持独立性？中央银行是否应保持独立性？（中央银行权利与责任的界定）（中央银行权利与责任的界定）u中央银行独立性的强弱与经济发展中的哪些因素（物价、中央银行独立性的强弱与经济发展中的哪些因素（物价、就业率、经济增长率等）相关，关联度有多大

13、？就业率、经济增长率等）相关，关联度有多大？中国中央银行独立性的问题中国中央银行独立性的问题 u与中央政府的关系：受国务院领导与中央政府的关系：受国务院领导u与地方政府的关系：与地方政府的关系： 1998年，人民银行按经济区划（而非行政区划）重新设置分支机年，人民银行按经济区划（而非行政区划）重新设置分支机构，意在希望减少各级政府的行政干预，加强中央银行的独立性构，意在希望减少各级政府的行政干预，加强中央银行的独立性 一、中央银行的资产负债表及其主要内容一、中央银行的资产负债表及其主要内容第四节第四节 中央银行的资产负债表中央银行的资产负债表 ( (一一) )资产项目资产项目1、贷款、贷款 央

14、行对其它金融机构贷款（再贴现央行对其它金融机构贷款（再贴现 / 再贷款）对财政部门以再贷款）对财政部门以及国内外其他经济单位的贷款及国内外其他经济单位的贷款 2、有价证券、有价证券 央行持有的本国政府债券、外国政府债券、高质量商业票央行持有的本国政府债券、外国政府债券、高质量商业票据等据等 3、黄金外汇储备、黄金外汇储备4、其它资产、其它资产（二）负债和资本项目（二）负债和资本项目 1、流通中的通货、流通中的通货公众手中持有的、各金融机构库存的现钞和铸币公众手中持有的、各金融机构库存的现钞和铸币 2、准备金存款、准备金存款 主要包括商业银行缴纳的法定存款准备金和超额准备金主要包括商业银行缴纳的

15、法定存款准备金和超额准备金3、财政部存款和外国存款及其他存款、财政部存款和外国存款及其他存款 4、其他负债、其他负债 5、资本项目、资本项目 二、中央银行资产项目与负债项目间的关系二、中央银行资产项目与负债项目间的关系总体关系总体关系资产总额贷款证券持有黄金外汇储备资产总额贷款证券持有黄金外汇储备+其他资产其他资产负债总额流通中的通货准备金存款财政存款和其他存款负债总额流通中的通货准备金存款财政存款和其他存款+其他负债其他负债资产总额负债总额资本总额资产总额负债总额资本总额在资本总额一定的情况下，央行增加资产规模在资本总额一定的情况下，央行增加资产规模(贷款、证券持有和黄金外汇储备贷款、证券持

16、有和黄金外汇储备)，会直接导致货币供应量扩大会直接导致货币供应量扩大相反，央行收缩资产规模，会导致货币供应量收缩相反，央行收缩资产规模，会导致货币供应量收缩主要项目间的关系主要项目间的关系流通中的通货资产总额准备金存款财政及其他存款-其他负债资本项目准备金存款资产总额-流通中的通货-财政及其他存款-其他负债-资本项目贷款证券投资流通中的通货准备金存款财政及其他存款+其他负债资本项目黄金外汇储备其他资产 第十一章 中央银行的货币政策及其操作第一节第一节 货币政策的最终目标货币政策的最终目标第二节第二节 货币政策中介目标与操作指标货币政策中介目标与操作指标第三节第三节 货币政策工具货币政策工具 货

17、币政策（货币政策（Monetary PolicyMonetary Policy）的定义）的定义 中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量、金融资产价格（利率、汇率）等经济指标，从而影货币供给量、金融资产价格（利率、汇率）等经济指标，从而影响宏观经济的方针和措施的总和响宏观经济的方针和措施的总和 货币政策体系的构成要素货币政策体系的构成要素 货币政策的最终目标货币政策的最终目标 中介目标中介目标 操作目标操作目标 货币政策的工具货币政策的工具货币政策的传导过程货币政策的传导过程 中央银行从操作货币政策工具到对货币政策最终目

18、标产生影响的过中央银行从操作货币政策工具到对货币政策最终目标产生影响的过程由三个阶段构成：程由三个阶段构成：第一阶段，第一阶段，影响货币政策的操作目标第二阶段，第二阶段，通过操作目标的变动影响货币政策的中间目标第三阶段，第三阶段，通过中介目标的变动实现最终目标第一节第一节 货币政策的最终目标货币政策的最终目标一、最终目标的内容一、最终目标的内容(一一) 物价稳定物价稳定含义：含义：一般物价水平一般物价水平在短期内不发生显著的波动，实质是在短期内不发生显著的波动，实质是稳定币值稳定币值(抑制通货膨胀，避免通货紧缩抑制通货膨胀，避免通货紧缩 )意义：意义：通货膨胀的负效应通货膨胀的负效应通货紧缩的

19、负效应通货紧缩的负效应 衡量指标：衡量指标：国民生产总值（国民生产总值（GNP）平均指数）平均指数消费者物价指数消费者物价指数CPI生产者物价指数生产者物价指数PPI (二二)充分就业充分就业含义：任何愿意工作且有工作能力者皆可找到有合理报酬的含义：任何愿意工作且有工作能力者皆可找到有合理报酬的工作工作消除非自愿性失业消除非自愿性失业 衡量指标衡量指标 ：失业率（就业率）：失业率（就业率）造成失业的原因：造成失业的原因：（1）社会总需求不足；）社会总需求不足；（2）结构性原因；）结构性原因；（3）摩擦性原因；）摩擦性原因；（4）季节性原因）季节性原因货币政策的任务：消除总需求不足造成的失业货币

20、政策的任务：消除总需求不足造成的失业 (三三) 经济增长经济增长 含义：国民经济长期、持续、稳定、协调的增长含义：国民经济长期、持续、稳定、协调的增长 衡量指标衡量指标 ：GNP增长率增长率NI增长率增长率GDP增长率增长率人均人均GNP增长率增长率人均人均NI增长率等增长率等（四）国际收支平衡（四）国际收支平衡 含义：经常项目和资本项目的收支平衡含义：经常项目和资本项目的收支平衡消除过度逆差、消除过度逆差、顺差顺差二、各目标之间的关系：统一性与矛盾性二、各目标之间的关系：统一性与矛盾性统一性：长期，各目标相辅相成统一性：长期，各目标相辅相成矛盾性：短期，各目标存在一定矛盾矛盾性：短期，各目标

21、存在一定矛盾（1）充分就业与物价稳定的矛盾）充分就业与物价稳定的矛盾菲利普斯曲线菲利普斯曲线(Phillips Curve)对二者间冲突的直观描述：对二者间冲突的直观描述： 失业率与通胀率此消彼长失业率与通胀率此消彼长降低失业与稳定物价，二者难降低失业与稳定物价，二者难以兼顾以兼顾（2）经济增长与物价稳定的矛盾）经济增长与物价稳定的矛盾 经济快速增长往往伴随物价上升经济快速增长往往伴随物价上升 货币超前供给被看作经济增长的第一推动力货币超前供给被看作经济增长的第一推动力附录：菲利普斯曲线附录：菲利普斯曲线 1958年，菲利普斯年，菲利普斯(AWPhillips) 发现货币工资率的变动与失业率发

22、现货币工资率的变动与失业率存在非线性负相关存在非线性负相关（3）国际收支平衡与物价稳定的矛盾）国际收支平衡与物价稳定的矛盾稳定物价与减少逆差存在一致性：稳定物价与减少逆差存在一致性：国内通胀国内通胀国内物价上升国内物价上升进口商品相对便宜进口商品相对便宜进口大于出口进口大于出口贸易逆差扩大贸易逆差扩大减少逆差与稳定物价也可能存在矛盾：减少逆差与稳定物价也可能存在矛盾：贸易逆差贸易逆差为平衡贸易收支为平衡贸易收支货币主动对外贬值货币主动对外贬值进口价格上升进口价格上升国内通胀国内通胀（当一国经济对进口依赖性较强时，减少逆差与稳定物价的矛盾比较突出）（当一国经济对进口依赖性较强时，减少逆差与稳定物

23、价的矛盾比较突出）（4）经济增长与国际收支平衡的矛盾）经济增长与国际收支平衡的矛盾 统一性：统一性： 经济增长经济增长国家经济实力增强国家经济实力增强出口增加出口增加国际收支平衡国际收支平衡 矛盾性：矛盾性： 经济增长经济增长国民收入增加国民收入增加进口增加进口增加贸易逆差贸易逆差 贸易逆差贸易逆差为减少逆差，抑制国内需求为减少逆差，抑制国内需求加剧经济衰退加剧经济衰退三、货币政策最终目标的选择三、货币政策最终目标的选择（一）争论（一）争论1、单目标：、单目标：观点一，稳定币值观点一，稳定币值观点二，经济增长观点二，经济增长2、双目标：二者兼顾、双目标：二者兼顾3、多目标：兼顾各目标，不同时期

24、各有侧重、多目标：兼顾各目标，不同时期各有侧重各国金融当局的难题各国金融当局的难题 如何在各目标中作出最适当的抉择？如何在各目标中作出最适当的抉择？ （二）现实选择（二）现实选择 1、发达国家：、发达国家： 以稳定货币，反通货膨胀为唯一的货币政策目标以稳定货币，反通货膨胀为唯一的货币政策目标 （单一目标也面临现实约束）（单一目标也面临现实约束） 2 2、中国人民银行的货币政策目标、中国人民银行的货币政策目标 (1)1983年到年到1995年年，“发展经济，稳定货币发展经济，稳定货币” 典型的双重目标，易倾向经济增长而忽视稳定货币，导致通货膨胀典型的双重目标，易倾向经济增长而忽视稳定货币，导致通

25、货膨胀 (2)1995年颁布年颁布中国人民银行法中国人民银行法后后 人民银行法规定：人民银行法规定：“保持币值稳定，并以此促进经济增长保持币值稳定，并以此促进经济增长”（将币值稳定作为首要目标，经济增长作为最终目标） （四）通货膨胀目标制（四）通货膨胀目标制(inflation targeting) 稳定货币，抑制通胀是唯一的货币政策最终目标稳定货币，抑制通胀是唯一的货币政策最终目标与此相对应，将抑制通货膨胀率作为货币政策的主要监控指标与此相对应，将抑制通货膨胀率作为货币政策的主要监控指标 实施方法：实施方法：首先，对中央银行的目标函数做出规定首先，对中央银行的目标函数做出规定然后，推导出货币

26、政策工具的最优设定方法，对工具规则做出直接规定，以实然后，推导出货币政策工具的最优设定方法，对工具规则做出直接规定，以实现预定目标现预定目标最著名的工具规则是泰勒规则（最著名的工具规则是泰勒规则（Taylor RuleTaylor Rule） 美国经济学家约翰美国经济学家约翰泰勒泰勒 发现，唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系发现，唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量是真实利率，而决定真实利率的是预期通货膨胀率的变量是真实利率，而决定真实利率的是预期通货膨胀率 在以通货膨胀为最终目标的货币政策下，如果通货膨胀率偏离既定目标，央行在以通货膨胀为最终目标的货币政策下，如果通货膨胀率偏

27、离既定目标，央行须运用各种手段（工具）调整名义利率，使真实利率保持在一个均衡水平须运用各种手段（工具）调整名义利率，使真实利率保持在一个均衡水平 （即，（即，货币政策的名义锚货币政策的名义锚Nominal Anchor）第二节第二节 货币政策的中介目标和操作目标货币政策的中介目标和操作目标一、选择中介目标和操作目标的标准一、选择中介目标和操作目标的标准l相关性相关性(Relatedness to Goal) l 可测性可测性(Measurability) l 可控性可控性(Controllability) 二、充当中介目标的变量二、充当中介目标的变量（一）货币供应量（一）货币供应量优点：优点：

28、1）货币供应量变化与货币政策最终目标具有相关性）货币供应量变化与货币政策最终目标具有相关性2）货币供应量具有可测性）货币供应量具有可测性3）央行对货币供应量有一定控制力）央行对货币供应量有一定控制力4 4）货币供应量变化与货币政策意图联系紧密）货币供应量变化与货币政策意图联系紧密5 5）可以明确区分政策性和非政策性效果）可以明确区分政策性和非政策性效果缺点：缺点： 1 1）央行对货币供应量的控制力并非绝对；）央行对货币供应量的控制力并非绝对； 2 2）货币外延界定的模糊性；）货币外延界定的模糊性； 3 3）货币供应量与宏观经济指标相关性的争论）货币供应量与宏观经济指标相关性的争论货币供应量的层

29、次选择货币供应量的层次选择 ：M0、M1、M2（二）长期利率（二）长期利率优点：优点：1）相关数据可随时获取）相关数据可随时获取2 2）央行能施加有效控制）央行能施加有效控制3）与货币政策最终目标的相关性较强）与货币政策最终目标的相关性较强（市场利率灵敏反映货币与信用供求状况的变化）（市场利率灵敏反映货币与信用供求状况的变化）缺点：缺点：1）央行只能控制名义利率（实际利率）央行只能控制名义利率（实际利率=名义利率通胀预期）名义利率通胀预期）2）影响利率的因素较多，利率变动与货币政策的关系可能不十分密切）影响利率的因素较多，利率变动与货币政策的关系可能不十分密切3）利率对经济活动的影响依赖于货币

30、需求的利率弹性和投资需求的利率弹性）利率对经济活动的影响依赖于货币需求的利率弹性和投资需求的利率弹性货币需求的利率弹性货币需求的利率弹性央行能否灵活自如地调节利率；央行能否灵活自如地调节利率；投资需求的利率弹性投资需求的利率弹性利率变化能否调节企业的投资行为利率变化能否调节企业的投资行为4 4）政策效果与非政策效果容易混淆）政策效果与非政策效果容易混淆 u 争论焦点争论焦点：货币供应量：货币供应量 VSVS 利率利率 二者能否同时作为一国货币政策的中介指标？二者能否同时作为一国货币政策的中介指标？ NONOu 现实选择：现实选择： 发达国家的选择：发达国家的选择：2020世纪世纪3030年代以

31、后年代以后，利率（理论依据：凯恩斯）利率（理论依据：凯恩斯） 7070年代后，货币供应量（理论依据：货币主义）年代后，货币供应量（理论依据：货币主义） 9090年代以来，利率年代以来，利率 原因：原因：金融创新和自由化金融创新和自由化使货币供应量作为中介目标的可靠性下降使货币供应量作为中介目标的可靠性下降 一般规律：各国根据一定时期的经济状况和央行操作的便利程度进行选择一般规律：各国根据一定时期的经济状况和央行操作的便利程度进行选择当抑制通胀是首要任务时，选择货币供应量当抑制通胀是首要任务时，选择货币供应量当经济增长成为主要目标时，选择利率当经济增长成为主要目标时，选择利率优点：优点：1）固定

32、国际贸易商品价格（免受汇率波动影响），保持整体物价水平稳定）固定国际贸易商品价格（免受汇率波动影响），保持整体物价水平稳定2）使公众对本国通货膨胀的预期盯住目标国通胀水平，避免通胀预期失控）使公众对本国通货膨胀的预期盯住目标国通胀水平，避免通胀预期失控3）固定汇率制降低国际经济活动成本）固定汇率制降低国际经济活动成本局限性：局限性：1）盯住国丧失实施独立的货币政策的机会）盯住国丧失实施独立的货币政策的机会2）目标国的经济波动可直接传导到盯住国）目标国的经济波动可直接传导到盯住国3）本国货币更易受到国际投机力量的攻击）本国货币更易受到国际投机力量的攻击 1997年东南亚金融危机以后，以汇率为中介

33、目标的作法受到批评年东南亚金融危机以后，以汇率为中介目标的作法受到批评盯住汇率制适用于哪种类型的国家？盯住汇率制适用于哪种类型的国家？ (三三) 汇率汇率 本币盯住一个低通胀经济大国的货币本币盯住一个低通胀经济大国的货币（四）通货膨胀目标制（四）通货膨胀目标制(inflation targeting) 稳定货币，抑制通胀是唯一的货币政策最终目标稳定货币，抑制通胀是唯一的货币政策最终目标与此相对应，将抑制通货膨胀率作为货币政策的主要监控指标与此相对应，将抑制通货膨胀率作为货币政策的主要监控指标 实施方法：实施方法：首先，对中央银行的目标函数做出规定首先，对中央银行的目标函数做出规定然后，推导出货

34、币政策工具的最优设定方法，对工具规则做出直接规定，以实然后，推导出货币政策工具的最优设定方法，对工具规则做出直接规定，以实现预定目标现预定目标最著名的工具规则是泰勒规则（最著名的工具规则是泰勒规则（Taylor RuleTaylor Rule） 美国经济学家约翰美国经济学家约翰泰勒泰勒 发现，唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系发现，唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量是真实利率，而决定真实利率的是预期通货膨胀率的变量是真实利率，而决定真实利率的是预期通货膨胀率 在以通货膨胀为最终目标的货币政策下，如果通货膨胀率偏离既定目标，央行在以通货膨胀为最终目标的货币政策下，如果通货膨胀率

35、偏离既定目标，央行须运用各种手段（工具）调整名义利率，使真实利率保持在一个均衡水平须运用各种手段（工具）调整名义利率，使真实利率保持在一个均衡水平 （即，（即，货币政策的名义锚货币政策的名义锚Nominal Anchor）u中国人民银行的货币政策中介目标中国人民银行的货币政策中介目标 货币供应量货币供应量 利率利率（中国的利率体系已经实现一定程度的市场化，如同业拆借利率自（中国的利率体系已经实现一定程度的市场化，如同业拆借利率自由议定由议定 ，并扩大商业银行存贷款利率的波动幅度，并扩大商业银行存贷款利率的波动幅度 ） 历史上曾经使用过的中介目标：再贷款计划、信贷规模历史上曾经使用过的中介目标：

36、再贷款计划、信贷规模 三、充当操作目标的变量三、充当操作目标的变量（一）存款准备金（一）存款准备金 (Required Reserve) 商业银行存款准备金商业银行存款准备金=库存现金库存现金+在央行在央行（法定/超额）准备金存款准备金存款 优点：优点：1）具有可测性和一定的可控性）具有可测性和一定的可控性2）与货币政策目标有相关性）与货币政策目标有相关性 存款准备金存款准备金商业银行贷款能力和存款派生能力商业银行贷款能力和存款派生能力货币供应量（流通中现金货币供应量（流通中现金+存存款）款）社会总需求社会总需求 （理论依据：存款派生模型）（理论依据：存款派生模型） 局限：局限：1）央行对商业

37、银行超额准备金的控制力较弱）央行对商业银行超额准备金的控制力较弱 2）存款准备金和货币供应量之间的联系存在不稳定性）存款准备金和货币供应量之间的联系存在不稳定性（存款扩张乘数在现实中受多种因素影响）（存款扩张乘数在现实中受多种因素影响） 3）流通中的现金和银行存款之间可迅速转化（央行不能单纯控制存款规模）流通中的现金和银行存款之间可迅速转化（央行不能单纯控制存款规模）drRD（二）基础货币（二）基础货币（Monetary Base） 基础货币基础货币=流通中现金流通中现金+商业银行存款准备金商业银行存款准备金优点优点：1）具有可测性）具有可测性2）央行拥有一定控制力）央行拥有一定控制力3）与货

38、币供应量正相关）与货币供应量正相关货币供应量货币供应量=基础货币基础货币货币乘数货币乘数 各国中央银行普遍将操作目标由存款准备金扩大到基础货币各国中央银行普遍将操作目标由存款准备金扩大到基础货币（三）短期利率（三）短期利率主要是同业拆借利率主要是同业拆借利率 中央银行通过公开市场操作、调整再贴现率中央银行通过公开市场操作、调整再贴现率 直接影响短期利率直接影响短期利率 引起长期利率的追随性变化引起长期利率的追随性变化第三节第三节 货币政策工具货币政策工具一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具（一）法定存款准备率（一）法定存款准备率中央银行通过规定或调整金融机构缴存央行的法定存款准备金比中

39、央银行通过规定或调整金融机构缴存央行的法定存款准备金比率，调节货币供应量率，调节货币供应量 法定存款准备金制度的基本内容：法定存款准备金制度的基本内容： 缴存对象、计提范围、充当准备金的资产、准备率、计提方法缴存对象、计提范围、充当准备金的资产、准备率、计提方法 作用机制作用机制 当经济过热时当经济过热时 /过冷时，央行调整法定准备率过冷时，央行调整法定准备率影响超额准备金影响超额准备金 商业银行放贷能力商业银行放贷能力货币供应量货币供应量影响货币乘数（基础货币扩张倍数）影响货币乘数（基础货币扩张倍数） 货币供应量货币供应量 优点：告示效应、强制性、力度大优点：告示效应、强制性、力度大 缺点：

40、震动过大；可能导致商业银行资金周转不灵缺点：震动过大；可能导致商业银行资金周转不灵 法定存款准备率作为货币政策工具的历史与现状法定存款准备率作为货币政策工具的历史与现状趋势：趋势：降低法定存款准备金比率降低法定存款准备金比率部分取消法定存款准备金要求部分取消法定存款准备金要求美国，取消定期存款的法定准备金美国，取消定期存款的法定准备金 完全取消法定准备金完全取消法定准备金瑞士、新西兰、澳大利亚瑞士、新西兰、澳大利亚 （二）再贴现（二）再贴现 央行通过制定和调整再贴现政策，调节市场利率以及货币供应量央行通过制定和调整再贴现政策，调节市场利率以及货币供应量（再贴现：商业银行或其他金融机构将贴现所得

41、的未到期票据向中央银行转让 广义的再贴现包括央行的再贷款） 内容：内容：（1）调整再贴现率）调整再贴现率 （2）规定再贴现资格（申请贴现的金融机构、票据种类）规定再贴现资格（申请贴现的金融机构、票据种类）作用机制：作用机制：（1）总量调整）总量调整调整再贴现率调整再贴现率改变商业银行向央行借款成本，从而改变商业银行向央行借款成本，从而影响商业银行向央行的借款意愿影响商业银行向央行的借款意愿影响准备金数量影响准备金数量影响贷款供给影响贷款供给影响商业银行资金成本影响商业银行资金成本影响贷款利率影响贷款利率影响企业贷款需求影响企业贷款需求（2）结构调整）结构调整规定票据种类规定票据种类影响商业银行资金投向影响商业银行资金投向经济结构经济结构实行差别再贴现率实行差别再贴现率优点：优点：告示效应；告示效应；既可调整总量，亦可调整结构；既可调整总量，亦可调整结构；力度相对不很猛烈力度相对不很猛烈 局限：局限：被动性；被动性；灵活性较差灵活性较差历史与现状历史与现状（三）（三）公开市场业务公开市场业务(Open Market Operation) 中央银行在金融市场上公开买卖