第五章 货币市场

1、第五章 货币市场货币市场是一年期以下的多种金融工具进行资金交易的体系,这个体系主要由这样一些子市场组成。包括:同业拆借市场、债券回购市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、大额可转让存单市场、政府短期债券市场、货币市场共同基金市场等。2004年8月，货币市场基金管理暂行规定 第三条 货币市场基金应当投资于以下金融工具：(一)现金；(二)一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单；(三)剩余期限在三百九十七天以内(含三百九十七天)的债券；(四)期限在一年以内(含一年)的债券回购；(五)期限在一年以内(含一年)的中央银行票据；(六)中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。第四

2、条 货币市场基金不得投资于以下金融工具：(一) 股票；(二) 可转换债券；(三) 剩余期限超过三百九十七天的债券；(四) 信用等级在AAA级以下的企业债券；(五) 中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。 第一节 货币市场概述 第二节 同业拆借市场 第三节 回购协议市场 第四节 商业票据市场 第五节 银行承兑汇票市场 第六节 大额可转让定期存单市场 第七节 短期政府债券市场一、概念货币市场是金融市场的重要组成部分。它是指一年以内（含一年）的短期金融工具发行和交易所形成的供求关系和运行机制的总和。二、货币市场的特征（一）无形的市场没有固定、统一的交易场所。（二）交易规模大多数在机构之间进

3、行，金额大。（三）货币市场工具流动性强、风险小、收益低。三、货币市场的功能（一）提供短期资金融通的渠道和手段（二）货币市场利率具有“基准”利率的性质货币市场中由短期资金的供求关系决定的资金价格（即利率）具有市场化利率的特征，对于确定其他利率具有重要的参考作用；（三）为中央银行实施货币政策提供有利条件中央银行通过参与货币市场短期金融工具的交易进行公开市场业务操作，从而实现货币政策的目标。四、货币市场的参与者（一）资金需求者：主要有商业银行、非银行金融机构、政府和政府机构以及企业；（二）资金供给者：主要有商业银行、非银行金融机构和企业；（三）交易中介：货币市场的交易中介是为货币市场交易中的资金融通

4、双方提供服务从而获得手续费或价差收益的主体。主要包括商业银行和其他非银行金融机构。（四）中央银行（五）政府和政府机构（六）个人：个人参与货币市场一般作为资金供给者，但由于货币市场单笔交易金额较大，因此个人一般通过购买货币市场基金间接参与货币市场的交易。五、货币市场效率的衡量货币市场效率主要通过三个指标来衡量：（一）广度货币市场参与主体的多元化；（二）深度货币市场交易的活跃程度；（三）弹性货币市场在应付突发事件及大手笔成交之后的迅速调整能力。一个发达成熟的货币市场如果交易主体较多，市场的组织管理又合理恰当，就会具备深度、广度与弹性，而这又会吸引更多的交易主体参与其中。 同业拆借市场由各类商业性金

5、融机构相互间进行短期资金借贷活动而形成的市场。一、同业拆借市场的产生和发展 最早产生同业拆借市场的国家是美国，法定存款准备金制度的实施则是同业拆借市场产生的根本原因。 同业拆借市场的大规模发展是在20世纪30年代经济大危机之后，西方国家普遍强化了中央银行的作用，相继引入法定存款准备金制度已控制商业银行信贷规模，同时商业银行自身对于资产负债结构的管理也使得它们更多地参与同业拆借。二、同业拆借市场的结构（一）参与者包括各类商业性金融机构，主要有商业银行以及非银行金融机构，它们根据自身资产负债情况决定对同业拆借的供应或需求。（二）拆借期限一般以1-2天最为常见，最短的为隔夜拆借。其他期限较长的如7天

6、，14天，28天等，也有1个月、2个月、3个月，最长不超过1年。三、同业拆借市场的拆借利率 同业拆借市场按照有无中介机构参与可分为两种情况，并由此导致不同的同业拆借利率的形成方式。直接交易交易双方直接协商确定拆借利率；间接交易根据借贷资金的供求关系，通过中介机构公开竞价或从中撮合确定。目前国际上最有代表性的同业拆借利率包括： 美国联邦基金利率 伦敦同业拆借利率 新加坡同业拆借利率 香港银行同业拆借利率四、同业拆借市场的管理（一）市场准入的管理主要是通过制订一定标准限制不符合标准的机构进入同业拆借市场。（二）对拆借资金的管理主要体现在对不同类型金融机构同业拆借的资金拆入、拆出数额作出一定的限制。

7、（三）对拆借期限的管理主要是限制金融机构将拆入资金用于长期贷款或投资。（四）对拆借市场利率的管理包括：规定利率的上限；规定利率的波动范围；直接规定各种利率水平。（五）其他管理措施一、回购协议和回购协议市场回购协议：证券资产的卖方在卖出一定数量的证券资产同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定价格购回所卖证券资产的协议。实质：是一种以证券资产作抵押的资金融通。回购协议是对证券资产的卖方而言；而从买入证券资产的一方出发则是逆回购协议。回购协议市场通过回购协议来进行短期货币资金借贷所形成的市场。二、回购协议市场的结构（一）参与者包括各类商业银行、非银行金融机构、企业、政府和中央银行。（二）回购协议

8、的种类以所质押的证券所有权是否由正回购方让渡给逆回购方进行区分，可分为封闭式回购和开放式回购。封闭式回购正回购方所质押证券的所有权并未真正让渡给逆回购方，而是作质押冻结处理并退出二级市场，待回购协议到期，正回购方按双方约定的回购利率向逆回购方返还本金并支付利息后，质押证券解冻并重新进入二级市场流通。开放式回购又叫买断式回购，是指正回购方将证券卖给逆回购方的同时，双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种证券的交易行为。开放式回购的交易双方对质押证券采取买断和卖断的方式，逆回购方拥有买入证券的完整所有权和处置权，因而逆回购方享有在回购期间灵活运用质押证券的权力。质押式

9、回购是指交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。债券质押并不改变债券的所有权，只是在首次交割日将质押债券冻结，到期交割日由逆回购方发出解冻指令后解冻，债券质押期间不能买卖，不能再用于质押。 买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。买断式回购是全国银行间债券市场第一个

10、带有做空性质的交易品种，该品种的推出大大解放了质押式回购债券被冻结的局面，有利于提高市场的流动性。买断式回购由于在回购期间债券的所有权发生转移，在实现融资目标的同时，也具备了一定的融券功能。买断式回购通过两次买断操作赋予交易成员以做多、做空兼备的功效，为获取双重收益提供了可能，当然了，风险也会随之增大。（三）回购协议的证券品种主要包括国库券、政府债券、企业债券、金融债券、大额可转让存单和商业票据等。（四）回购协议的期限即从卖方卖出证券资产时与买方签订回购协议直到卖方最终将证券资产购回的这段时间，是短期性质。（五）回购协议的报价方式以年收益率进行报价。（六）回购协议的风险分析1、封闭式回购的风险

11、分析主要体现在正回购方在回购协议到期时未能如约将所质押证券购回而给逆回购方造成的可能损失。若回购协议中所交易的证券资产不采用实物支付的方式，则正回购方有不履行回购合约的可能，并由此给逆回购方带来风险。2、开放式回购的风险分析除了封闭式回购的风险外，还有其特有风险。开放式回购的卖空机制开放式回购交易下，正回购方将证券所有权完全让渡给逆回购方，逆回购方享有对证券再处分的权力，但同时仍承担着到期后偿还质押证券的义务，因此，质押券的再回购和卖出交易就成为。（1）提前卖出交易的价格风险。若逆回购方预期协议到期时证券价格会下降，则会进行质押债券卖出交易；但若实际情况与预期相反，则逆回购方须承担价差损失。（

12、2）循环再回购交易的交易链断裂风险。开放式回购中的逆回购方拥有再回购交易的权利，因此同一笔质押证券存在循环再回购交易的可能，而整个循环再回购交易链条可能出现断裂，由此发生连锁到期偿付困难。（3）利用卖空交易、操纵市场的投机风险。若不对逆回购方的卖空交易进行限制，有可能出现逆回购方操纵市场而获利的行为。一、商业票据概述（一）商业票据的历史商业票据起源于18世纪的美国，是一种古老的信用工具，是随商品和劳务交易一同签发的一种凭证。1960年以后，商业票据与商品、劳务相分离，演变为一种专供在货币市场上融资的工具，发行人与投资人成为一种单纯的债权债务关系。同时，票据变为只需付款人签名的单名票据，票面金额

13、也从大小不一变为没有零碎金额的标准金额，面值多为10万美元，期限在270天以下。票据贴现的含义及计算票据贴现是指客户将未到期的票据提交给银行，由银行扣除自贴现日起至票据到期日止的利息而取得的现款。例如：某企业持有一张面额为10000元的银行承兑汇票，50天以后到期，在年贴现率为12%的情况下，银行为此贴现应付款多少？解：贴现利息=1000012%50/360=167元 贴现金额=10000-167=9833元（二）商业票据的含义和种类商业票据由财务状况良好、信用等级很高的公司发行的短期、无担保融资工具。按照发行方式的不同，可分为两类:1、直接票据：由公司直接发行给投资者的商业票据；2、交易商票

14、据：通过票据交易承销商发行的商业票据。商业票据商业票据我国企业签发的票据我国企业签发的票据脱离了具体商品交易，其发行脱离了具体商品交易，其发行与具体的商品交易活动无关与具体的商品交易活动无关企业在商品交易活动中签发的，企业在商品交易活动中签发的，具有真实的交易背景具有真实的交易背景直接面向货币市场的广大投资直接面向货币市场的广大投资者者只面向与出票人有着商品和贸只面向与出票人有着商品和贸易关系的收款人易关系的收款人属于本票性质属于本票性质大部分属于汇票大部分属于汇票主要发挥短期融资功能主要发挥短期融资功能主要是一种结算支付手段，由主要是一种结算支付手段，由于延迟付款使其在某种程度上于延迟付款使

15、其在某种程度上具备短期融资功能具备短期融资功能二、商业票据市场的结构（一）参与者及交易机制1、发行市场（1）发行人。可分为两类金融公司；非金融公司。（2）投资人。 商业票据对投资人的限制较少，参与者十分广泛，但由于面值较大，只有少数个人投资者有实力进行投资。（3）中介机构。2、流通市场 由于商业票据期限短，大多数都会持有到期，同时商业票据并为实现完全的标准化，因此流通市场不如发行市场发达。（二）商业票据的面额和期限商业票据的面额一般都很大（如美国商业票据金额多在10万美元以上），商业票据属短期金融工具，在美国期限一般不超过270天。三、商业票据的成本（1）利息成本商业票据是贴现发行，因此利息即

16、面值与发行价格之间的差额；（2）非利息成本是在发行和销售商业票据的过程中支付的费用，主要包括承销费和信用评级费。四、商业票据的信用评级即对商业票据的质量进行评价，并按质量高低分成等级。目前，国际上具有广泛影响的评级机构主要有美国的标准普尔公司和穆迪投资者服务公司等。信用等级信用等级说明说明AAAAAA最高质量最高质量, ,能力非常强能力非常强AAAA高质量高质量, ,能力很强能力很强A A能力强能力强BBBBBB能力充足能力充足BBBB低投机性低投机性B B投机性投机性CCC-CCCCC-CC高投机性高投机性C C有收益但未付息有收益但未付息DDD-DDDD-D不履行债务不履行债务信用等级信用

17、等级说明说明AaaAaa最佳质量最佳质量AaAa用所有标准衡量的高质用所有标准衡量的高质量量A A较高的中间等级较高的中间等级BaaBaa中间等级中间等级BaBa有投机成分有投机成分B B一般缺乏合于要求的投一般缺乏合于要求的投资特点资特点CaaCaa劣等，可能不履行债务劣等，可能不履行债务CaCa高度投机性，经常不履高度投机性，经常不履行债务行债务C C最低等级最低等级标准普尔信用评级标准穆迪信用评级标准一、概念和原理（一）汇票出票人签发的委托付款人在见票或指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。根据出票人不同，汇票可分为银行汇票和商业汇票。银行汇票：汇款人将款项交存当地银行，由

18、银行签发给汇款人持往异地办理转帐结算或支取现金的票据。商业汇票：银行以外的其他工商企业、事业单位、机关团体签发的汇票。根据承兑人的不同，商业汇票又分为由银行承兑的“银行承兑汇票”和由工商企业承兑的“商业承兑汇票”。（二）承兑汇票付款人承诺在票据到期日支付汇票金额的票据行为。汇票在承兑前，出票人为主债务人；承兑后，则承兑人为主债务人。银行一旦作出“承兑”的承诺，则表明银行已成为最终付款人。售货人（收款人）付款人开户银行收款人开户银行购货人（付款人）1签发银行承兑汇票4送交经承兑的银行承兑汇票7 划拨票款2向银行申请承兑6交存票款3签订协议办理承兑8票款入帐5 委托银行收款（三）银行承兑汇票的原理

19、我国银行承兑汇票的基本格式银行承兑协议1 编号：银行承兑汇票的内容： 收款人全称 付款人全称 开户银行 开户银行 帐 号 帐 号 汇票号码 汇票金额(大写) 签发日期 年 月 日 到期日期 年 月 日 以上汇票经承兑银行承兑，承兑申请人(下称申请人)愿遵守支付结算办法的规定及下列条款： 1申请人于汇票到期日期将应付票款足额交存承兑银行。 2承兑手续费按票面金额千分之( )计算，在银行承兑时一次付清。 3承兑汇票如发生任何交易纠纷，均由收付双方自行处理。票款于到期前仍按第一条办理不误。 4承兑汇票到期日，承兑银行凭票无条件支付票款。如到期日之前申请人不能足额交付票款时,承兑银行对不足支付部分的票

20、款转作承兑申请人逾期贷款，并按照有关规定计收罚息。 5.承兑汇票款付清后，本协议始自动失效。本协议第一、二联分别由承兑银行信贷部门和承兑申请人存执，协议副本由银行会计部门存查。承兑银行 (盖章) 承兑申请人 (盖章) 订立承兑协议日期 年 月 日二、银行承兑汇票市场的结构（一）市场交易和参与者1、一级市场（发行市场）。包括出票和承兑两个环节。出票：出票人签发汇票并交付给付款人的行为。没有出票，其他票据行为就无法进行，因而是基本的票据行为。此处一般是售货人为了向购货人收取货款而出具汇票的行为。承兑：银行对远期汇票的付款人明确表示同意按出票人的指示，于到期日付款给持票人的行为。参与者包括：（1）产

21、生汇票的交易双方。主要是商业性企业。（2）作出承兑承诺的金融机构。由于金融机构将自己的信用借给购货人，因此承兑时要收取一定的手续费。2、二级市场（流通市场）。既包括买卖转让关系，也包括银行承兑汇票的贴现、转贴现和再贴现。背书：是指在票据背面记载有关事项并签章的票据行为。背书是一种票据行为,是转让票据权利的重要方式,它的产生是票据成为流通证券的一个标志。 贴现持票人为了取得现款，将未到期的已承兑汇票，以支付自贴现日起至票据到期日止的利息为条件，向银行所作的票据转让。银行扣减利息，支付给持票人现款，称之为票据贴现。贴现利息=票据面额贴现率到期天数/360贴现额=票据面额贴现息转贴现办理贴现业务的银

22、行或其他贴现机构将其贴现收进的未到期票据再向其他的银行或贴现机构进行贴现的票据转让行为。银行承兑汇票可能被多次转贴现。再贴现持有未到期票据的商业银行或其他贴现机构将票据转让给中央银行的行为。银行承兑汇票的二级市场的参与者范围更广，除了企业外，还包括商业银行等金融机构以及中央银行。企业等一般参与银行承兑汇票的直接买卖和贴现；商业银行等可以参与直接买卖、贴现、转贴现和再贴现活动。中央银行只参与再贴现活动。（二）银行承兑汇票的期限银行承兑汇票属于短期金融工具，付款期低于1年，通常为整月。（三）银行承兑汇票的成本1、银行承兑汇票持有人持有汇票到期导致的机会成本。2、若银行承兑汇票持有人在汇票到期前转让

23、，则需要支付贴现息和少量手续费支出。三、银行承兑汇票的特点（一）安全性高由于有承兑银行和购货人的双重保证，银行承兑汇票收不到款的可能性很小。（二）流动性强银行承兑汇票的流通转让可通过多种方式实现，包括：贴现、转贴现、再贴现和出售。（三）收益性好银行通过贴现等方式可获得一定的贴现息，二级市场的投资者也可通过买卖的价差收入获利。一、概述（一）概念及产生背景Negotiable Certificates of Deposits,简称CDs。是商业银行发行的有固定面额、按一定期限和约定利率计息并可以在到期前流通转让的存款凭证。 掌握三个要点：发行人通常是资金雄厚的大银行；面额固定，且金额起点较高；可转

24、让流通产生背景：金融创新一位小职员的晋升 花旗银行成立于1812年，在世界各地都有自己的分支机构，是世界著名的银行之一。沃尔特瑞斯顿曾是花旗银行的一名普通职员（初级信贷员），后来升任为花旗银行的总裁，金融创新功不可没。瑞斯顿时期花旗银行发展的特点就是“金融创新”。这也是花旗银行至今依然在竞争中致胜的有力法宝。可转让大额存单(CDs)是瑞斯顿的一项杰作。 1929年之后美国经历了一场经济大萧条。金融市场随之也开始了一个管制时期，并同时颁布了“Q条例”，对存款利率进行管制。所谓“Q条例”，即第Q项条例。美联储按照字母顺序排出了一系列条例，如第一项为A项条例。对存款利率进行管制的规则正好是Q项。该条

25、例规定，银行对于活期存款不得公开支付利息，并对定期存款的利率设定最高限度。后来，“Q条例”变成对存款利率进行管制的代名词。 由于Q条例的限制，在其他金融机构的有力竞争之下，商业银行的资金来源日见匮乏，亟待推出能够突破利率上限的产品，瑞斯顿的构思大胆而巧妙，设计出了一种持有者可以转让的大额存单，由于其性质介于存款和证券之间，因而可以避开Q字条例利率上限的限制。 CDs的出现所获得的成功连瑞斯顿自己都不敢相信，他最初估计CD存单的市场总量只在20亿到30亿美元之间，但1961年花旗银行推出第一笔大额存单后，到1967年，商业银行发行的可转让大额存单已达到185亿美元。 定期存款定期存款可转让大额存

26、单可转让大额存单记名，不可转让记名，不可转让通常不记名，可转让通常不记名，可转让金额不固定，可能有零数金额不固定，可能有零数金额较大，是整数，按标准单金额较大，是整数，按标准单位发行位发行利率固定利率固定固定和浮动利率均有，且高于固定和浮动利率均有，且高于同期限定期存款利率同期限定期存款利率可以提前支取，但要损失一可以提前支取，但要损失一部分利息部分利息不能提前支取，但可在二级市不能提前支取，但可在二级市场流通转让场流通转让（二）特点大额可转让定期存单与定期存款的区别如下：（三）大额可转让定期存单的种类在美国金融市场上，按照发行者的不同，CDs可分为四种：国内大额定期存单（Domestic C

27、Ds）：美国的商业银行在本国发行的可转让大额定期存单；欧洲美元大额定期存单（Eurodollar CDs） ：美国商业银行的国外分支机构或外国银行在美国境外发行的以美元计值的可转让大额定期存单；扬基大额定期存单（Yankee CDs） ：是外国银行在美国境内的分支行发行的以美元计值的可转让大额定期存单，发行者多为著名的跨国银行；储蓄机构大额定期存单（Thrift CDs） ：是美国的专业储蓄机构（如信用合作社等）发行的一种期限较长的可转让大额定期存单。二、大额可转让定期存单市场及参与者二、大额可转让定期存单市场及参与者可转让大额定期存单市场也分为发行市场和流通市场。发行市场：1、发行方式：直接

28、发行。发行人直接在银行门市零售或通信销售存单。间接发行。即发行人委托承销商发行存单。发行人须支付给承销商一定的费用（包括承销佣金、法律费用、文件等印刷费、广告费等）。2、参与者：发行者：主要是大商业银行；其次是中小银行。投资者：主要是企业、金融公司和外国政府，个人投资者很少。中介机构：若发行方式为间接发行，则需要委托承销商进行，一般由投资银行承担。流通市场：即买卖已发行存单的市场。通常由中介机构在买卖双方之间沟通信息，促成交易，中介机构一般也是由证券公司充当。买卖DCs的交易者包括在发行市场上的投资者，同时还有新加入流通市场的投资者。三、大额可转让定期存单的风险和收益（一）CDs的风险1、信用风险：发行存单的银行在存单到期时无法偿付本息所带来的风险；2、市场风险：当存单持有者急需现金时，存单无法在二节市场上立即出售变现或不能以合理的价格出售的风险。（二）CDs的收益1、一级市场买入并持有到期。投资收益是利息收入。2、二级市场买入并持有到期。投资收益包括（1）存单从购入时至到期时的利息收入（2）买入价与存单面额之间的差价。3、一级市场买入，在二级市场卖出。投资收益是二级市场卖出价格与一级市场买入价格的差额。4、二级市场买入并卖出。投资收益是二级市场买卖价差。四、我国的可转让大额定期存单市场我国可转让大额定期存单市场从1986年面世。最初由交通银行和中国银行发行。基本规定包